BONOS HOLDING · Colocación de 4,5 M€ y revisión de rotación
12 agosto 2026
Marco: leasing firmado 4,5 M€ a E3M+0,05% (primer periodo ~2,54% hasta nov-26) con vencimientos de 1,5 M€ a 3 / 15 / 24 meses ·
líneas dispuestas 17 M€ al 2,61% (revisan 30/09) ·
listón mínimo para invertir: 2,61%
A — ¿Dónde colocar los 4,5 M€ nuevos?
MIX ELEGIDO: REPSOL · EDF · BANKINTER
Capital a colocar
4,5 M€
financiado con leasing al 2,54%, en 3 tramos de 1,5 M€
Mix elegido (medio)
3,81%
Repsol 3,32 ejecutable · EDF 15m · Bankinter 24m — vs 3,41% del conservador (pagarés)
Ventaja real del mix elegido
+10,0 k€
neto de todos los costes · subiría a +16,4 k€ con TEF senior en el tramo 15 m (detalle abajo)
Tramo 3 meses · 1,5 M€ — descalce hasta la call (dic-26) cubierto con línea
Bono Repsol NUEVO
3,32 ✓ · call dic-26 · a 99,70
Tramo 15 meses · 1,5 M€ — la caja del bono vuelve antes de la necesidad (nov-27)
Tramo 24 meses · 1,5 M€ — sin depósito ni pagaré cotizado: bono
elegido ✓
alternativa
listón: coste de financiación 2,61%
Detalle en € — mix elegido (bonos) frente a mix conservador (pagarés), tramo a tramo
€ por tramo de 1,5 M€ · TIR a la call sobre precio de compra (ask) · bróker 0,10% por operación · custodia 0,05%/año prorrateada · línea al 2,61%: coste (−) si la caja vuelve después de la necesidad, ahorro (+) si vuelve antes y amortiza línea
| Opción | TIR | Vida | Ingreso | Bróker | Custodia | Línea ± | Neto | Δ |
| Tramo 3 meses — necesidad de caja 12-nov-26 |
| Pagaré Acciona 3m | 2,77% | 92 d | 10.473 | —* | —* | — | 10.473 | |
| ✓ Bono Repsol · call 22-dic-26 (a 99,70) | 3,32% | 132 d | 18.004 | 1.500 | 271 | −4.290 (40 d) | 11.943 | +1.470 |
| Tramo 15 meses — necesidad de caja 11-nov-27 |
| Pagaré Acciona 12m | 3,30% | 365 d | 49.500 | —* | —* | +9.761 (91 d) | 59.261 | |
| ✓ Bono EDF · call 03-sep-27 | 3,94% | 387 d | 62.662 | 1.500 | 795 | +7.401 (69 d) | 67.768 | +8.507 |
| ◇ TEF senior · vence 24-feb-28 (nueva, mesa) | 3,82% | 561 d | 88.138 | 1.500 | 1.153 | −11.262 (105 d) | 74.223 | +14.962 |
| Tramo 24 meses — necesidad de caja 12-ago-28 · común a ambos mixes |
| ✓ Bono Bankinter · call 15-ago-28 | 4,17% | 734 d | 125.785 | 1.500 | 1.508 | −322 (3 d) | 122.455 | = |
| Total mix conservador | 3,41% | | 185.758 | 1.500 | 1.508 | +9.439 | 192.189 | |
| ✓ Total mix elegido | 3,81% | | 206.451 | 4.500 | 2.574 | +2.789 | 202.166 | +9.977 |
| ◇ Total con TEF sr. en 15 m | 3,77% | | 231.928 | 4.500 | 2.932 | −15.874 | 208.622 | +16.433 |
Lectura: con la oferta ejecutable de Repsol (99,70 → YTC 3,32% confirmado por la mesa; la pantalla 3,62% no se conseguía) el mix elegido
gana +10,0 k€ netos al conservador. La novedad que mejora el cuadro es el TEF senior a feb-28 (YTC 3,82%):
supera al EDF del tramo 15 m en +6,5 k€ — su dinero trabaja al 3,82% hasta feb-28 (con puente de línea de
105 días ya descontado) mientras el del EDF pasa a amortizar línea al 2,61% desde sep-27 — y sustituye un perpetuo
con call por un senior con vencimiento cierto. Con ese cambio el mix pasa a +16,4 k€ (media 3,77%).
Matiz: el emisor TEF ya pesa 6,0 M€ en híbrido (quedaría 7,5 M€ entre rangos). El EDP 5,943 ene-28 al 103,53 rinde
3,39% — descartado (dominado por TEF). Riesgo asumido: los perpetuos que queden — si una call no se ejerce,
la línea cubre y el cupón resetea (Repsol swap+2,77 pp · EDF swap+3,20 pp · Bankinter +4,71 pp). *Pagarés sin comisión
ni custodia explícitas. En ejecución, importes redondeados a denominación. La columna Línea± usa el 2,61% vigente:
al revisar las líneas el 30/09 (con el E3M en 2,49 irían hacia ~3,0%) subirían a la par costes y ahorros, sin cambiar conclusiones.
C — ¿Cerrar el Euríbor del leasing?
CUBRIR: SÍ — MEJOR IRS OP. 2
Flotante al E3M de hoy
2,54%
E3M 2,49 + 0,05 — clava el 2,54% recién fijado del periodo en curso; refijaría igual cada trimestre si el Euríbor no se mueve
Fijado con IRS (Op. 2)
3,01%
fijo 2,96 + 0,05 hasta 11-ago-28: cubre todo el horizonte · margen del mix asegurado +0,80 pp · Op. 1: 3,03% y solo hasta nov-27
Punto muerto del IRS
E3M 2,96%
por debajo, flotar gana (≈9,5 k€/año si el E3M sigue en 2,49); el mix aguanta en positivo hasta E3M 3,76
gana flotar
gana fijar
mix pierde
E3M hoy 2,49
E12M hoy 2,91
IRS 2,96–2,98
margen mix = 0 → 3,76
2%
2,5%
3%
3,5%
4%
El E3M de hoy (2,49) + 0,05 clava el 2,54% del periodo en curso; y el fijo cotizado va solo ~6 pb por encima del E12M (2,91): el IRS fija lo que la curva ya descuenta — no es apostar contra el banco, es asegurar el margen. El Euríbor viene subiendo (E12M 2,79 en junio → 2,91 hoy).
1 · IRS del banco del leasing RAZONABLE — MEJOR OP. 2 (AGO-28)
Mantiene el mix de bonos fijos (3,81%) y fija el coste en 3,01% → margen +0,80 pp asegurado hasta ago-28,
todo el horizonte de la inversión, sin bróker ni custodia. Op. 2 domina a Op. 1 (3,03% y solo hasta nov-27):
es 2 pb más barata y cubre 9 meses más — la curva descuenta el pico del Euríbor en 2027, por eso el plazo largo sale
más barato. Pega: si el E3M no sube de 2,49, cuesta ≈9,5 k€/año frente a flotar (sobre ≈2,0 M€ cubiertos de media);
solo queda sin cubrir el flequillo ago→nov-28 (~1,1 M€), irrelevante.
2 · Bonos flotantes (lista CA, 56 emisiones) ALTERNATIVA — MENOS MARGEN, MENOS RIESGO
El activo flota con el pasivo: margen blindado toda la vida del bono, sin derivado y con crédito senior/cubierto.
Mejores, ya netos de bróker + custodia (≈0,10 pp/año, que los bonos sí pagan) y del spread del leasing:
BNP cubierto AA− E3M+35 → +0,38 pp (abr-28) · VW Bank BBB+ E3M+65 → +0,26 pp (oct-28) ·
BNP E12M+30 → +0,64 pp hoy (con riesgo de base 12m/3m) · Intesa E3M+87,5 → +0,46 pp ⚠ nota fiscal 15% a verificar.
Pega: en los E3M limpios blinda la mitad de lo que asegura mix+IRS (+0,3–0,4 vs +0,80 pp).
3 · Depósito CA a E3M−0,10 rolando trimestral NO — CARRY NEGATIVO
Sin bróker ni custodia — aun así, contra el coste E3M+0,05 fija un margen de −0,15 pp garantizado
(hoy cobraría 2,39% pagando 2,54%); y para el tramo de 3 m, el pagaré Acciona (2,77%) da hoy 38 pb más.
Solo vale como aparcamiento puntual de liquidez.
Pendiente: CA prepara además una propuesta de estructurado con cupón variable — se evaluará al llegar.
Contrastar el IRS con una segunda cotización (CaixaBank) antes de firmar. Perspectiva: el grueso del riesgo de tipos
de la casa no está en el leasing (≈2,4 M€ cubiertos) sino en las líneas: 17 M€ flotantes que revisan el 30/09 —
su 2,61% actual lleva el E3M de junio; con el E3M ya en 2,49, revisarán hacia ~3,0%. Si preocupa el Euríbor, esa es la conversación grande.
B — ¿Rotar cartera hacia la lista recibida?
NO ROTAR — MANTENER
Rotar pierde carry
−0,65 pp
cartera 4,59% (venta a bid) vs lista 3,94% medio (compra a ask), antes de ~0,2% de costes
Ya en cartera
6 de 8
≈28 M€ en los mismos nombres — rotar concentra; nuevos de verdad solo Repsol y VW
Calls nov–dic 2026
≈27 M€
Unicaja 9,8 · DB 8,4 · Rabo 4,4 · Iberdrola 4,3 — la liquidez llega sola, sin pagar horquilla
listón 2,61%
cartera hoy 4,59%
TIR de las 8 propuestas (a la call, precio de compra) frente a lo que ya rinde la cartera
Rabobank 4,375 emisor ya 4,4M
propuestas de la lista (TIR a compra)
cartera hoy: 4,59% YTC medio
listón 2,61%
Por qué no rotar: 7 de las 8 propuestas rinden menos que la media de la cartera, y la única que la supera
(SocGen +0,14 pp) ya pesa 3,4 M€ y alarga la call a 2029. La posición de menor TIR de la cartera (Rabobank 3,76%)
devuelve el dinero en la call de dic-26: no compensa pagar ~1 pp de horquilla + costes por adelantar 4 meses la
reinversión (p. ej., en Telefónica el mismo bono rinde ≈4,7% valorado a bid y ≈3,6% comprado a ask).
Única línea floja real: UBS en CHF (2,4 M€ al 1,7%) — es una decisión de divisa, se estudia aparte.