26/03/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,761,297 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
82.832.792 €
EUR
P&L Total
-610.934 €
-0,73%
YTC Medio Compra
4.64%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.910.891 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 82.8M EUR presenta un P&L agregado de -611K EUR (-0.73%), concentrado principalmente en ConLe (-549K, -3.23%) y AO (-123K, -3.75%), mientras que LRI, la sociedad con mayor peso (60% de la cartera), aporta P&L positivo de +226K (+0.46%). El principal lastre son las posiciones largas en deuda soberana francesa (OAT 2055 y France 24 3.25% 2055) que acumulan pérdidas significativas por la rebaja de Fitch y la revisión negativa de Moody's sobre Francia, con el bono FR001400OHF4 en ConLe registrando un -10.24%. El entorno macro presenta un giro hawkish inesperado del BCE: los futuros descuentan con un 64% de probabilidad una subida de 25 bps al 2.25% el 30 de abril, y hasta 2.75-3.00% para octubre 2026, lo cual presionará adicionalmente la duración larga y elevará el hurdle rate de financiación. El MOVE en 103 y VIX en 25.3 confirman un estrés elevado que justifica cautela en nuevas posiciones. La exposición a GBP (8.1M, ~10%) y CHF (5.4M, ~6.5%) introduce riesgo divisa moderado; la libra se beneficia de tipos altos del BoE, pero el franco suizo podría debilitarse si el SNB mantiene su sesgo dovish frente a un BCE más agresivo. La calidad crediticia del núcleo bancario español es sólida y mejorando (upgrades en Santander, BBVA, Unicaja, Sabadell, CaixaBank), pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) requiere monitorización del riesgo de extensión si las condiciones de mercado impiden calls. Con ~29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (36% del nominal), la gestión de reinversión será el principal desafío operativo del semestre.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN POSICIONES GANADORAS: Ibercaja (ES0844251019, +14.86%, YTC bid 5.90% vs compra 7.69%), SocGen (FR001400F877, +18.11%, YTC bid 5.81%), Bankinter (XS2585553097, +12.15%) y BNP (FR001400F2H9, +11.62%) presentan ganancias sustanciales. Con el ciclo de subidas del BCE por delante y el MOVE en 103, cristalizar beneficios parciales permitiría liberar capital para reinvertir en posiciones de menor duración y mayor carry ajustado al nuevo entorno de tipos. SocGen e Ibercaja en particular muestran compresión de spread (YTC bid muy por debajo de YTC compra) que indica que el recorrido alcista está agotándose.
  • ROTACIÓN DE DURACIÓN LARGA A CORTA: Las posiciones soberanas ultra-largas (EU 2054, OAT 2055, Gilt 2054) acumulan ~19.7M EUR nominales con duración ~25 años en un entorno de subidas de tipos. Rotar parcialmente hacia subordinados bancarios con call 2028-2030 (BBVA XS2840032762, Santander XS2817323749, BAWAG XS2819840120) ofrece carry superior (280-350 bps sobre hurdle) con duración efectiva de 3-5 años, reduciendo dramáticamente el riesgo de tipos.
  • REFUERZO EN BANCA ESPAÑOLA TRAS UPGRADES: El ciclo de mejoras de rating en España (Santander A+/A1, BBVA A+/A1, CaixaBank A+, Unicaja BBB+, Sabadell upgrade) en un entorno donde los beneficios bancarios crecen con tipos más altos crea una ventana para incrementar posiciones en T2/AT1 español con calls 2027-2030. Unicaja a YTC bid de 6-7% con rating BBB+ y beneficio creciente ofrece valor relativo atractivo frente al riesgo.
  • GESTIÓN ACTIVA DE REINVERSIÓN DE CALLS: Los 29.7M EUR en calls presentan una oportunidad de reinversión escalonada. La Banque Postale (4.6M, call mayo 2026) y Raiff Bank (2.4M, call junio 2026) liberarán liquidez en Q2 que podría redeployarse en primario de subordinados bancarios, donde las nuevas emisiones en un entorno de tipos más altos ofrecerán cupones más generosos (estimado 6.5-7.5% en AT1 EUR de bancos IG).

Amenazas

  • SOBERANO FRANCÉS EN DETERIORO: Las tres posiciones en France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) suman 6.1M EUR nominales con P&L de -10.24% a -2.55%, y las dos OAT 4% 2055 (FR0010171975) añaden 6.8M EUR con -2.71%. La rebaja de Fitch y perspectiva negativa de Moody's sobre Francia, combinada con la duración extrema (~25 años), hacen estas posiciones muy vulnerables a cualquier escalada en el spread OAT-Bund. Con subidas del BCE en el horizonte, estas posiciones podrían ampliar pérdidas significativamente. La exposición total a riesgo Francia (incluyendo La Banque Postale, BNP, SocGen) supera los 16M EUR nominales.
  • CICLO DE SUBIDAS DEL BCE: El mercado descuenta tipos al 2.75-3.00% para Q4 2026. Esto elevará el Euribor 3M desde el 2.019% actual hacia ~2.75%, encareciendo el coste de las líneas de crédito (hurdle rate actual 2.366% subiría a ~3.1%), comprimiendo el carry neto de las posiciones apalancadas y presionando los precios de los bonos de mayor duración. Las posiciones soberanas largas (EU 2054, OAT 2055, Gilt 2054) son las más expuestas.
  • RIESGO DE NO-CALL EN SUBORDINADOS: Con 29.7M EUR en calls próximos 12 meses, existe el riesgo de que emisores con YTC bid significativamente superior al cupón decidan no llamar si las condiciones de mercado se deterioran. Deutsche Bank (DE000DL19V55, 8.4M EUR nominales, cupón 4.50% vs YTC bid 5.99%) y Raiff Bank (XS2207857421, 2.4M EUR, cupón 6.00% vs YTC bid 7.89%) presentan spreads que sugieren que el mercado no descuenta call con certeza. Una no-call en Deutsche Bank impactaría 8.4M EUR de nominal y forzaría revaluación.
  • BNP PARIBAS — RIESGO REPUTACIONAL Y LITIGIO: El posible pleito millonario vinculado al genocidio en Sudán ya ha castigado la cotización de BNP. Si se materializa una multa o sanción significativa, el spread de crédito podría ampliarse, afectando la posición de 1M EUR nominal (FR001400F2H9) que actualmente muestra +11.62% de P&L. La confluencia con el deterioro soberano francés amplifica el riesgo.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 88,01 -221.288 € -2,21% 4,09% 05/10/2054 342,3 VIGILAR Bono EU 3.38% 2054: mayor posición de la cartera (11.1M nominal). Duración muy larga pero respaldado por calificación AAA de la UE. El P&L de -2.21% podría ampliarse con subidas BCE. Vigilar spread vs swap; considerar cobertura de duración parcial vía futuros si la posición no puede reducirse por razones fiscales.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,86 -176.120 € -2,71% 4,44% 25/04/2055 348,9 REVISAR SALIDA OAT 4% 2055: 6.8M nominal, mayor posición en ConLe. P&L -2.71% y YTC bid 4.44% no compensa el riesgo de duración + soberano francés degradado. Venta parcial de al menos 3M EUR nominal recomendada; el cupón del 4% no justifica mantener con tipos a corto subiendo.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,68 +2.576 € +0,06% 6,10% 20/05/2026 1,8 VIGILAR La Banque Postale call 20/05/2026 (55 días): 4.6M nominal con YTC bid de 6.10% vs compra 4.44%. El diferencial sugiere que el mercado no da por segura la call. Preparar escenario de no-call: el bono pasaría a flotante, revisar reset spread. Si se llama, tener pipeline de reinversión listo para Q2.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,65 -54.400 € -1,58% 5,34% 19/05/2027 13,8 VIGILAR Sabadell 5.00% call 19/05/2027: P&L -1.58%, YTC bid 5.34%. El upgrade de rating es positivo, pero la dinámica de la OPA de BBVA introduce incertidumbre sobre la estructura de capital futura. Si la OPA prospera, el bono podría beneficiarse del rating superior de BBVA. Mantener con vigilancia sobre evolución regulatoria de la OPA.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,29 -266.922 € -10,24% 4,47% 25/05/2055 349,9 ALERTA Caída significativa (-10.24%); Downgrade de rating; Fitch ha rebajado la calificación de Francia y Moody's ha bajado la perspectiva a negativa. La crisis política y fiscal francesa genera riesgo material para la deuda soberana gala; posición nominal de 6M.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 98,70 -22.360 € -0,86% 6,08% 19/05/2027 13,8 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,01 -105.574 € -3,94% 5,99% 30/11/2026 8,2 VIGILAR Caída moderada (-3.94%)
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,15 -22.936 € -0,83% 1,18% 02/07/2026 3,2 VIGILAR Swiss Life 1.75% CHF call 02/07/2026: YTC bid 1.18% — el bono cotiza por encima de par y la call es probable. Con 2.5M CHF nominal, preparar reinversión en CHF o conversión a EUR. El carry neto ajustado por cobertura de divisa es prácticamente nulo; evaluar si mantener exposición CHF tiene sentido estratégico.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,59 -35.328 € -1,46% 7,89% 15/06/2026 2,7 VIGILAR Raiff Bank 6% call 15/06/2026: YTC bid 7.89% vs cupón 6.00% indica que el mercado descuenta parcialmente no-call. Si no se llama, el cupón es generoso pero la revaluación será negativa. Monitorizar comunicaciones del emisor sobre intención de call.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,20 -55.046 € -2,05% 3,14% 16/02/2027 10,7 VIGILAR Caída moderada (-2.05%)
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,96 -32.868 € -1,49% 4,81% 12/11/2027 19,6 MANTENER
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,41 +18.325 € +0,77% 3,22% 15/07/2031 63,6 MANTENER Compresión YTC: -2 bps vs compra
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 98,70 -14.900 € -0,75% 6,08% 19/05/2027 13,8 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,01 +420 € +0,02% 5,99% 30/11/2026 8,2 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,01 -12.380 € -0,62% 5,99% 30/11/2026 8,2 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,31 +1.120 € +0,06% 4,19% 29/12/2026 9,1 MANTENER
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 99,26 -41.505 € -1,87% 7,74% 30/09/2035 114,2 MANTENER NatWest 7.625% call 30/09/2035 GBP: -1.87% pero beneficios récord del emisor (+21.3%). YTC bid 7.74% ofrece carry excepcional en GBP. La duración larga (call 2035) es un riesgo, pero el cupón elevado compensa. Mantener como posición de carry en la pata GBP.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 98,70 -27.900 € -1,55% 6,08% 18/05/2027 13,7 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,01 +7.308 € +0,41% 5,99% 30/11/2026 8,2 MANTENER
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,29 -37.764 € -2,55% 4,47% 25/05/2055 349,9 ALERTA Caída moderada (-2.55%); Downgrade de rating; Fitch ha rebajado la calificación de Francia y Moody's ha bajado la perspectiva a negativa. La crisis política y fiscal francesa genera riesgo material para la deuda soberana gala; posición nominal de 6M.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,55 -15.680 € -0,80% 6,84% 28/09/2026 6,1 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,31 +8.976 € +0,57% 4,19% 29/12/2026 9,1 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,96 -22.304 € -1,39% 4,81% 12/11/2027 19,6 MANTENER
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,29 -28.730 € -2,68% 4,47% 25/05/2055 349,9 ALERTA Caída moderada (-2.68%); Downgrade de rating; Fitch ha rebajado la calificación de Francia y Moody's ha bajado la perspectiva a negativa. La crisis política y fiscal francesa genera riesgo material para la deuda soberana gala; posición nominal de 6M.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 105,59 +163.920 € +14,86% 5,90% 25/01/2028 22,0 VIGILAR Ibercaja 9.125% call 25/01/2028: +14.86% P&L, YTC bid 5.90% vs compra 7.69%. Compresión de spread completada — el upside residual es limitado. Con 1.2M nominal, considerar toma de beneficios si el precio se acerca a 107-108 para cristalizar la ganancia antes de que subidas BCE presionen precios.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,1 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -3 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,96 -17.928 € -1,49% 4,81% 12/11/2027 19,6 MANTENER
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 102,79 +26.100 € +2,61% 6,33% 18/09/2029 41,8 MANTENER BAWAG 7.25% call 18/09/2029: +2.61%, carry neto 353 bps (mejor de la cartera en EUR). Banco con métricas top en Europa. Candidato ideal para incremento vía línea de crédito si se renueva en condiciones similares.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 104,91 +30.310 € +2,98% 5,68% 13/12/2030 56,6 MANTENER BBVA 6.875% call 13/12/2030: +2.98% P&L, YTC bid 5.68%, carry neto 304 bps. Upgrade doble (Moody's + S&P) respalda. Posición bien dimensionada (1M nominal). Mantener como core.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 105,31 +161.460 € +18,11% 5,81% 18/01/2029 33,8 VIGILAR SocGen 7.875% call 18/01/2029: +18.11% P&L, el mejor performer de la cartera. YTC bid 5.81% indica que el spread se ha comprimido sustancialmente. Con la exposición al contexto soberano francés como riesgo latente, considerar cristalizar beneficios parciales (~50% del nominal) y rotar hacia emisor no-francés de perfil similar.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 106,34 +13.400 € +1,28% 5,68% 18/01/2029 33,8 MANTENER Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 104,66 +12.360 € +1,20% 5,59% 20/11/2029 43,9 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 105,13 +113.870 € +12,15% N/A 15/08/2028 28,7 MANTENER
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 106,58 +110.970 € +11,62% 5,74% 11/06/2030 50,5 ALERTA BNP Paribas 7.375% call 11/06/2030: +11.62% P&L pero ALERTA por riesgo de litigio Sudán y exposición soberana francesa. El carry sigue siendo atractivo (313 bps neto) pero el riesgo idiosincrásico ha aumentado. Recomendar stop-loss mental en precio 103 (actualmente ~106.6) y monitorización semanal del litigio.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 98,70 +43.500 € +4,61% 7,00% 18/11/2026 7,8 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 98,70 -22.800 € -2,26% 7,00% 18/11/2026 7,8 VIGILAR Caída moderada (-2.26%)
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 101,13 +9.929 € +1,01% 6,04% 10/03/2030 47,5 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,31 -552 € -0,07% 4,19% 29/12/2026 9,1 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 98,70 -19.160 € -2,37% 6,08% 18/05/2027 13,7 VIGILAR Caída moderada (-2.37%)
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 98,70 -17.848 € -2,93% 7,00% 18/11/2026 7,8 VIGILAR Caída moderada (-2.93%)
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 102,88 -18.197 € -2,49% 6,96% 27/03/2028 24,0 VIGILAR Caída moderada (-2.49%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 100,96 -22.742 € -4,65% N/A — — VIGILAR Barclays 8.875% perpetual GBP: -4.65% P&L, sin fecha de call definida. AT1 perpetuo con riesgo de extensión permanente. Posición pequeña (400K GBP) pero la falta de visibilidad sobre call y el P&L negativo merecen revisión. Considerar si la posición aporta valor al conjunto o si conviene rotar hacia instrumento con call definida.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,28 -6.604 € -2,80% 7,66% 28/02/2032 71,1 VIGILAR Caída moderada (-2.80%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,48 -415 € -0,43% 5,54% 31/07/2054 340,1 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.351.682 € 5.361.020 € -77.982 € -1,43%
AO 2 3.200.000 € 3.166.356 € -123.422 € -3,75%
ConLe 7 17.814.000 € 16.431.349 € -548.624 € -3,23%
DSL (GBP) 7 8.090.615 € 8.054.925 € -86.817 € -1,07%
LRI 26 51.305.000 € 49.819.142 € +225.911 € +0,46%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.447 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.436 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.467 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.340 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.946 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.783 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.031 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.337 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.057 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.910.891 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
82.832.792 €
Cambio Periodo
-323.381 €
-0,39%
P&L Actual
-610.934 €
-0,73%
Historico
5
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.02%
Hurdle Rate
2.366%
coste medio lineas
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
ELEVADO
VIX=25.3 MOVE=103.0094

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,02% + 0,45% -0,10% 2,369%
CaixaBank 20.000.000 € 2,05% + 0,45% -0,14% 2,362%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.366%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 6,05% 0,15% +353 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,69% 0,15% +318 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,69% 0,15% +317 bps 4,0a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,65% 0,15% +313 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,56% 0,15% +304 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,43% 0,13% +293 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,43% 0,13% +293 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,43% 0,13% +293 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,43% 0,13% +293 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,36% 0,15% +284 bps 3,7a 20/11/2029 1.000.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 5,13% 0,11% +265 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,91% 0,15% +239 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +195 bps 29,2a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +195 bps 29,2a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +195 bps 29,2a 25/05/2055 1.300.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.716.546 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 55 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 81 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 98 2.730.450 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 186 1.964.864 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 237 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 237 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 237 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 249 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 249 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 249 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 249 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 278 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 278 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 278 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 327 2.621.232 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,16%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 6,05% +1,89%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,69% +1,53%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,69% +1,53%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,65% +1,49%
BBVAXS2840032762 5,56% +1,40%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,43% +1,27%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,43% +1,27%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,43% +1,27%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,09%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,43% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,07% -0,31%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
64.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202636,0%64,0%————
June 10, 20265,8%40,5%53,8%———
July 22, 20262,6%21,4%46,5%29,6%——
September 10, 20261,7%14,8%37,7%35,5%10,3%—
October 28, 20261,2%11,0%31,0%36,1%17,6%3,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: normal
Vision macro: Los fragmentos disponibles hoy no provienen de análisis técnico de mercados financieros convencionales sino de contenido editorial sobre finanzas personales e inversión inmobiliaria. La señal más relevante extraíble es de naturaleza CÍCLICA: el mercado inmobiliario español está en fase de techo de ciclo según el análisis de Llàtzer, con precios en máximos nominales según datos del INE aunque negativos en términos reales ajustados por inflación. Esto tiene implicaciones directas para la banca esp
No hay datos directos del MOVE Index ni de spreads de crédito en los fragmentos disponibles. Hipótesis razonada basada en el contexto macro descrito: con petróleo en zona de 100$ y tensiones geopolíticas en Oriente Medio, la volatilidad implícita en bonos del Tesoro americano debería estar elevada, lo que presionaría al alza los spreads de crédito en renta fija bancaria europea. Para los AT1 de bancos españoles (Santander, BBVA emiten regularmente en este segmento), un MOVE Index por encima de 120 puntos históricamente correlaciona con ampliación de spreads de 30-50 puntos básicos. Sin confirmación cuantitativa disponible en los fragmentos de hoy.

Alertas

CONCENTRACIÓN FRANCIA: Exposición total al riesgo francés (soberano + corporativo) supera 16M EUR nominales (~19% de la cartera) en un momento de deterioro crediticio activo. Considerar reducción a <12% en los próximos 60 días.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 4 lotes del mismo ISIN (DE000DL19V55) suman 8.4M EUR nominales (~10% de la cartera) en un único emisor y un único instrumento. Riesgo de concentración excesivo que debería reducirse a máximo 5M EUR.
VENCIMIENTO LÍNEAS DE CRÉDITO: Ambas líneas (BBVA 30M y CaixaBank 20M) vencen el 30/03/2026, es decir, en 4 días. Si no están ya renovadas, hay riesgo de gap de financiación sobre posiciones apalancadas. PRIORIDAD MÁXIMA.
REINVERSIÓN MASIVA: 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (36% del nominal) requieren un plan de reinversión estructurado. Sin pipeline de reemplazo, la cartera perderá ~1.4M EUR/año en ingresos por cupón.
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs YTC BID: Varias posiciones muestran YTC bid muy superior al YTC de compra (Unicaja ES0880907003 en AO: compra 4.18% vs bid 7.00%; La Banque Postale: compra 4.44% vs bid 6.10%), indicando deterioro de precio significativo desde la compra. Revisar si los fundamentales justifican mantener o si hay riesgo de mayor ampliación de spread.