30/03/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,715,288 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
82.337.761 €
EUR
P&L Total
-1.059.438 €
-1,27%
YTC Medio Compra
4.64%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.908.929 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 82.3M EUR presenta un P&L negativo de -1.06M EUR (-1.27%), concentrado fundamentalmente en ConLe (-690K, -4.06%) y AO (-130K, -3.95%), mientras LRI, la sociedad mayor con 49.5M, apenas registra -49K (-0.1%). El cupón anual estimado de 3.91M EUR proporciona un colchón de carry robusto del 4.75% sobre valor de mercado, muy por encima del hurdle rate de 2.37%, lo que otorga margen para absorber volatilidad de precio. El principal riesgo estructural es la concentración de calls en los próximos 12 meses: 29.7M EUR de nominal (35% de la cartera) podría ser redimido, generando un desafío de reinversión significativo en un entorno donde el ECB cotiza subidas hacia 2.50-2.75% para Q3 2026, lo que presionaría los precios de bonos largos pero abriría oportunidades de entrada. La exposición soberana francesa (10.2M EUR nominal entre OAT 2055 al 4% y OAT 2055 al 3.25%) es la mayor fuente de pérdidas latentes con P&L entre -3.7% y -11.3%, agravada por la rebaja de Fitch y la inestabilidad política. La exposición a GBP (8.0M EUR, 9.7% de cartera) y CHF (5.3M EUR, 6.5%) introduce riesgo divisa no despreciable; el CHF cotiza como refugio y podría apreciarse en escenarios de estrés, beneficiando las posiciones ALP, mientras la GBP presenta mayor incertidumbre por la trayectoria fiscal del UK con gilts largos bajo presión. La calidad crediticia es sólida: el grueso de la cartera está en bancos europeos IG con tendencia de rating positiva (upgrades en Unicaja, BBVA, Ibercaja, Bankinter, Sabadell), aunque la alerta sobre BNP Paribas por el litigio sudanés y la presión sobre el soberano francés merecen vigilancia. El indicador de estrés de mercado es alto (VIX 30.96, MOVE 111.95), lo que contrasta con los spreads IG en percentiles bajos, sugiriendo que la volatilidad macro no ha contaminado aún el crédito pero podría hacerlo si se materializa un catalizador negativo.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1 ESPAÑOLES GANADORES: Ibercaja (ES0844251019, +15.17%), SocGen (FR001400F877, +17.32%), Bankinter (XS2585553097, +10.63%) y BNP (FR001400F2H9, +10.65%) cotizan con YTC bid muy por debajo del YTC de compra, indicando compresión de spread significativa ya materializada. Con el MOVE elevado y la divergencia IG/CCC como señal de alerta, cristalizar beneficios parciales en estos nombres (especialmente BNP dada la alerta de litigio) y rotar hacia nombres con mayor spread residual (Bank of Ireland XS2898168443 a YTC bid 6.36%, BAWAG XS2819840120 a YTC bid 6.58%) mejoraría el perfil riesgo/retorno.
  • ACUMULACIÓN SELECTIVA EN DEUTSCHE BANK AT1: Las 4 posiciones en DE000DL19V55 (8.4M EUR nominal) presentan un carry neto de 361 bps sobre hurdle rate con vida residual al call de solo 0.67 años. Con S&P elevando perspectiva a positiva y el banco en su mejor posición de capital en una década, la probabilidad de call es alta. El diferencial entre YTC ask (6.11%) y YTC bid (6.64%) sugiere que el mercado descuenta algo de riesgo de no-call, pero los fundamentales no lo justifican. Si hay capacidad de balance, añadir exposición vía línea de crédito generaría ~245 bps netos anualizados sobre nominal adicional con riesgo limitado a 8 meses.
  • REDUCCIÓN DURACIÓN FRANCIA: Vender parcialmente las OAT 2055 (especialmente FR001400OHF4 con P&L de -11.31% en ConLe) y rotar hacia soberano europeo de menor duración o hacia el bono EU000A3K4EY2 que, pese a su P&L de -3.93%, tiene el respaldo implícito de la UE completa vs. el riesgo idiosincrático francés. Alternativamente, rotar el nominal liberado hacia Tier2 bancarios españoles con call 2027-2028 que ofrecen 5-6% YTC con duración efectiva de 1-2 años.
  • PREPARACIÓN PIPELINE DE REINVERSIÓN POST-CALLS: Con Swiss Life CH0598928759 a YTC bid de 1.35% (muy por debajo del hurdle rate de 2.37%), la posición de 2.5M CHF nominal destruye valor neto al ser financiada con línea. Si el call se ejerce en julio 2026, redirigir ese capital hacia EUR subordinados bancarios con YTC >5.5% generaría un swing positivo de ~300+ bps. Identificar ahora emisiones primarias de Tier2/AT1 con call 2029-2031 en el pipeline de bancos europeos (típicamente Q3-Q4 es temporada activa de emisión AT1).

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA: 29.7M EUR en calls a 12 meses (La Banque Postale 4.6M en mayo, Raiffeisen 2.4M en junio, Deutsche Bank 8.4M en noviembre, Rabobank 4.4M en diciembre, UBS 2.6M en febrero 2027). Si todos ejercen call, la cartera pierde ~35% de nominal generando carry negativo temporal. El entorno de subidas del ECB (64% probabilidad de hike en abril 2026) dificulta encontrar rendimientos equivalentes en IG de corto plazo, comprimiendo el spread neto sobre hurdle rate. Planificar pipeline de reinversión es urgente.
  • EXPOSICIÓN FRANCIA SOBERANA: Las tres posiciones en OAT FR001400OHF4 (6.0M EUR nominal) y la OAT FR0010171975 (6.8M EUR nominal) acumulan pérdidas significativas (-3.7% a -11.3%). Fitch ya rebajó el rating soberano y el spread OAT-Bund podría ampliarse si la inestabilidad política se agudiza o si otras agencias siguen con downgrades. A 2055 de vencimiento, la duración modificada es extrema (~18-20 años), lo que amplifica el impacto de cualquier movimiento de tipos o spreads. Cada 10bps de ampliación de spread genera pérdidas de ~120K EUR solo en estas posiciones.
  • BNP PARIBAS - LITIGIO SUDÁN: La posición de 1M EUR nominal en AT1 de BNP (FR001400F2H9, cupón 7.38%) muestra un P&L de +10.65% que podría revertirse. El pleito por genocidio en Sudán ya provocó caídas bursátiles y, combinado con la presión sobre el soberano francés (techo implícito para bancos franceses), crea un riesgo asimétrico a la baja. Si el litigio escala o se produce downgrade soberano francés por S&P/Moody's, los AT1 de bancos franceses serían los más afectados por la cadena soberano→bancario.
  • DIVERGENCIA VOLATILIDAD vs SPREADS: El MOVE en 111.95 y VIX en 30.96 señalan estrés elevado que aún no se refleja en spreads IG europeos (percentiles bajos). Históricamente, esta divergencia se cierra con ampliación de spreads, no con caída de volatilidad. La cartera, concentrada en subordinados bancarios (Tier2 y AT1), sería especialmente vulnerable a un repricing de riesgo dado que los AT1 tienen beta de spread ~2-3x vs senior.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 86,46 -393.648 € -3,93% 4,20% 05/10/2054 342,2 VIGILAR Bono UE 3.38% 2054 (11.1M nominal, mayor posición de la cartera): duración extrema genera P&L de -3.93% pero el crédito supranacional es el más seguro de la cartera. El debate sobre 'bonos de guerra' podría paradójicamente ampliar emisiones futuras y presionar spreads. No es urgente vender pero monitorizar el spread UE vs. Bund; si se amplía >60bps, considerar reducción parcial.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 91,70 -255.068 € -3,93% 4,52% 25/04/2055 348,8 REVISAR SALIDA OAT Francia 4% 2055 (6.8M nominal, mayor posición en ConLe): misma lógica que FR001400OHF4 con agravante de ser la posición individual más grande de ConLe. P&L de -3.93% con riesgo asimétrico a la baja si se produce otro downgrade soberano. Priorizar reducción parcial (3-4M) para liberar capital hacia emisores con momentum crediticio positivo.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,37 -11.730 € -0,26% 8,56% 20/05/2026 1,7 MANTENER La Banque Postale AT1 (4.6M nominal): call en 51 días con carry neto de 318 bps. Alta probabilidad de redención. Preparar reinversión inmediata de 4.6M EUR en AT1 bancario europeo con YTC >6% y call 2029-2030 para mantener el nivel de income.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 98,73 -85.680 € -2,49% 6,19% 19/05/2027 13,6 MANTENER Banco Sabadell AT1 5% (3.4M nominal): upgrade de Moody's y perspectiva positiva de S&P compensan la incertidumbre por la OPA de BBVA. Si la OPA se completa, el AT1 probablemente será llamado o refinanciado por BBVA a mejores condiciones para el inversor. Call en mayo 2027 con YTC compra de 4.34%. Mantener.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 79,33 -294.897 € -11,31% 4,54% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA OAT Francia 3.25% 2055: posiciones por 6.0M nominal con pérdidas de -3.71% a -11.31%. Duración extrema (~18-20 años) en un contexto de rebaja de Fitch, inestabilidad política francesa y ciclo de subidas del ECB. El coste de oportunidad es enorme: cada euro aquí invertido rinde 4.54% YTC bid vs. 5.5-6.5% en AT1 bancarios con duración efectiva 10x menor. Reducir al menos el 50% de la exposición y rotar hacia subordinados bancarios cortos.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 99,35 -5.538 € -0,21% 5,50% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 98,61 -115.974 € -4,33% 6,64% 30/11/2026 8,0 MANTENER Deutsche Bank AT1 4.50% (8.4M nominal total en 4 lotes): posición agregada significativa (10.2% de cartera). Call en noviembre 2026 con carry neto de 361 bps sobre hurdle rate. S&P con perspectiva positiva respalda la probabilidad de call. El diferencial YTC compra (4.18-5.62%) vs. YTC bid (6.64%) sugiere que algunos lotes comprados caros se beneficiarán del pull-to-par si se ejerce el call. No reducir; considerar añadir modestamente vía línea de crédito.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.198 € -0,88% 1,35% 02/07/2026 3,1 REVISAR SALIDA Swiss Life CHF 1.75% (2.5M CHF nominal): el YTC bid de 1.35% está muy por debajo del hurdle rate de 2.37% incluso antes de considerar costes de cobertura FX implícitos. Esta posición destruye valor neto si es financiada con línea. Call en julio 2026 probablemente se ejercerá. Si no hay motivo estratégico para mantener exposición CHF, no reinvertir en CHF post-call y redirigir a EUR.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,70 -32.712 € -1,35% 7,45% 15/06/2026 2,5 MANTENER Raiffeisen Bank AT1 6% (2.4M nominal): call en 77 días. El YTC bid de 7.45% vs. YTC compra de 4.20% indica que el mercado ve riesgo de non-call, probablemente por la exposición a Europa del Este. Si se ejerce el call, beneficio de 135 bps anualizados. Si no, el cupón del 6% sigue siendo atractivo. Mantener pero preparar plan B de reinversión.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,40 -49.592 € -1,86% 2,90% 16/02/2027 10,6 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,26 -48.268 € -2,18% 5,27% 12/11/2027 19,4 MANTENER Banco Santander Tier2 4.12% (5.0M nominal en 3 lotes): P&L de -2.09% a -2.18% reflejando el ajuste de tipos. Rating A estable de Fitch y solidez incuestionable. Call en noviembre 2027 con carry positivo. Sin acción necesaria.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,29 +15.271 € +0,64% 3,25% 15/07/2031 63,5 MANTENER BBVA GBP 3.10% 2031 (2.1M GBP nominal, +0.64% P&L): única posición en positivo de DSL. Upgrade a A1/A+ respalda el crédito. Call en julio 2031 es lejano; el YTC bid de 3.25% es bajo para el riesgo asumido (GBP + subordinado + largo plazo). Monitorizar tipo de cambio GBP/EUR.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 99,35 -1.960 € -0,10% 5,50% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 98,61 -7.580 € -0,38% 6,64% 30/11/2026 8,0 MANTENER Deutsche Bank AT1 4.50% (8.4M nominal total en 4 lotes): posición agregada significativa (10.2% de cartera). Call en noviembre 2026 con carry neto de 361 bps sobre hurdle rate. S&P con perspectiva positiva respalda la probabilidad de call. El diferencial YTC compra (4.18-5.62%) vs. YTC bid (6.64%) sugiere que algunos lotes comprados caros se beneficiarán del pull-to-par si se ejerce el call. No reducir; considerar añadir modestamente vía línea de crédito.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 98,61 -20.380 € -1,02% 6,64% 30/11/2026 8,0 MANTENER Deutsche Bank AT1 4.50% (8.4M nominal total en 4 lotes): posición agregada significativa (10.2% de cartera). Call en noviembre 2026 con carry neto de 361 bps sobre hurdle rate. S&P con perspectiva positiva respalda la probabilidad de call. El diferencial YTC compra (4.18-5.62%) vs. YTC bid (6.64%) sugiere que algunos lotes comprados caros se beneficiarán del pull-to-par si se ejerce el call. No reducir; considerar añadir modestamente vía línea de crédito.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,21 -880 € -0,04% 4,34% 29/12/2026 9,0 MANTENER Rabobank Tier2 3.25% (4.4M nominal en 3 lotes): call en diciembre 2026. El YTC bid de 4.34% ofrece carry modesto (198 bps sobre hurdle) pero Rabobank es crédito de máxima calidad (AAA soberano holandés). Preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 98,35 -61.246 € -2,77% 7,88% 30/09/2035 114,0 MANTENER NatWest GBP 7.62% 2035 (1.9M GBP nominal): beneficios récord del emisor y YTC bid de 7.88% es atractivo. La duración larga (call 2035) expone a riesgo de tipos GBP pero el carry es excepcional. Mantener salvo deterioro macro UK significativo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 99,35 -16.254 € -0,90% 5,50% 18/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 98,61 +108 € +0,01% 6,64% 30/11/2026 8,0 MANTENER Deutsche Bank AT1 4.50% (8.4M nominal total en 4 lotes): posición agregada significativa (10.2% de cartera). Call en noviembre 2026 con carry neto de 361 bps sobre hurdle rate. S&P con perspectiva positiva respalda la probabilidad de call. El diferencial YTC compra (4.18-5.62%) vs. YTC bid (6.64%) sugiere que algunos lotes comprados caros se beneficiarán del pull-to-par si se ejerce el call. No reducir; considerar añadir modestamente vía línea de crédito.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 79,33 -55.044 € -3,71% 4,54% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA OAT Francia 3.25% 2055: posiciones por 6.0M nominal con pérdidas de -3.71% a -11.31%. Duración extrema (~18-20 años) en un contexto de rebaja de Fitch, inestabilidad política francesa y ciclo de subidas del ECB. El coste de oportunidad es enorme: cada euro aquí invertido rinde 4.54% YTC bid vs. 5.5-6.5% en AT1 bancarios con duración efectiva 10x menor. Reducir al menos el 50% de la exposición y rotar hacia subordinados bancarios cortos.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,38 -18.945 € -0,96% 7,11% 28/09/2026 6,0 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,21 +7.376 € +0,47% 4,34% 29/12/2026 9,0 MANTENER Rabobank Tier2 3.25% (4.4M nominal en 3 lotes): call en diciembre 2026. El YTC bid de 4.34% ofrece carry modesto (198 bps sobre hurdle) pero Rabobank es crédito de máxima calidad (AAA soberano holandés). Preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,26 -33.504 € -2,09% 5,27% 12/11/2027 19,4 MANTENER Banco Santander Tier2 4.12% (5.0M nominal en 3 lotes): P&L de -2.09% a -2.18% reflejando el ajuste de tipos. Rating A estable de Fitch y solidez incuestionable. Call en noviembre 2027 con carry positivo. Sin acción necesaria.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 79,33 -41.210 € -3,84% 4,54% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA OAT Francia 3.25% 2055: posiciones por 6.0M nominal con pérdidas de -3.71% a -11.31%. Duración extrema (~18-20 años) en un contexto de rebaja de Fitch, inestabilidad política francesa y ciclo de subidas del ECB. El coste de oportunidad es enorme: cada euro aquí invertido rinde 4.54% YTC bid vs. 5.5-6.5% en AT1 bancarios con duración efectiva 10x menor. Reducir al menos el 50% de la exposición y rotar hacia subordinados bancarios cortos.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 105,88 +167.340 € +15,17% 5,72% 25/01/2028 21,9 VIGILAR Ibercaja AT1 9.12% (1.2M nominal, +15.17% P&L): el YTC bid de 5.72% vs. compra de 7.62% refleja la compresión masiva de spreads bancarios españoles. Con upgrade a BBB/BBB+, el riesgo de non-call es mínimo (call enero 2028). Considerar toma parcial de beneficios si el spread se comprime otros 25 bps; de lo contrario, el carry del 9.12% es extraordinario para mantener.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,2 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -7 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,26 -26.328 € -2,18% 5,27% 12/11/2027 19,4 MANTENER Banco Santander Tier2 4.12% (5.0M nominal en 3 lotes): P&L de -2.09% a -2.18% reflejando el ajuste de tipos. Rating A estable de Fitch y solidez incuestionable. Call en noviembre 2027 con carry positivo. Sin acción necesaria.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 102,03 +18.500 € +1,85% 6,58% 18/09/2029 41,7 MANTENER BAWAG AT1 7.25% (1M nominal): carry neto de 348 bps sobre hurdle con banco entre los más rentables de Europa. Candidato a incrementar posición si se libera capital de las tomas de beneficios en BNP/SocGen.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 104,26 +23.810 € +2,34% 5,83% 13/12/2030 56,5 MANTENER
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 104,61 +154.460 € +17,32% 6,07% 18/01/2029 33,7 VIGILAR SocGen AT1 7.88% (1M nominal, +17.32% P&L): beneficio excepcional pero el riesgo Francia (soberano + político) presiona a todos los bancos franceses. Considerar toma parcial de beneficios (50-70% de la posición) manteniendo exposición residual al carry del 7.88%. El P&L de +17.32% es el mayor de la cartera y representa un riesgo asimétrico de reversión.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 106,36 +13.590 € +1,29% 5,66% 18/01/2029 33,7 MANTENER Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 103,71 +2.860 € +0,28% 5,87% 20/11/2029 43,7 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 103,71 +99.650 € +10,63% N/A 15/08/2028 28,5 VIGILAR Bankinter AT1 7.38% (1M nominal, +10.63% P&L): misma dinámica que Ibercaja. Upgrade de Moody's ya reflejado en precio. Si el YTC bid comprime hacia 5%, considerar toma de beneficios. Mantener por ahora dado el cupón elevado y call no inminente (agosto 2028).
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 105,66 +101.710 € +10,65% 5,96% 11/06/2030 50,4 ALERTA BNP Paribas AT1 7.38% (1M nominal, +10.65% P&L): cristalizar beneficios. El litigio por genocidio en Sudán es un riesgo de cola que podría provocar ampliación de spread de 50-100 bps en AT1. El P&L positivo de +10.65% proporciona un colchón para salir con ganancia. Ejecutar venta y rotar hacia BAWAG o Bank of Ireland donde el riesgo idiosincrático es significativamente menor.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 99,35 +49.970 € +5,30% 5,98% 18/11/2026 7,7 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 99,35 -16.330 € -1,62% 5,98% 18/11/2026 7,7 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 100,03 -916 € -0,09% 6,36% 10/03/2030 47,3 MANTENER Bank of Ireland AT1 6.38% (985K nominal): carry neto de 346 bps, posición reciente (P&L -0.09%). Crédito estable sin alertas. Candidato a incrementar posición hasta 2-3M EUR como parte de la diversificación desde Unicaja.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,21 -1.352 € -0,17% 4,34% 29/12/2026 9,0 MANTENER Rabobank Tier2 3.25% (4.4M nominal en 3 lotes): call en diciembre 2026. El YTC bid de 4.34% ofrece carry modesto (198 bps sobre hurdle) pero Rabobank es crédito de máxima calidad (AAA soberano holandés). Preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 99,35 -13.984 € -1,73% 5,50% 18/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 99,35 -13.966 € -2,29% 5,98% 18/11/2026 7,7 VIGILAR Unicaja AT1 4.88% (7 posiciones, ~9.7M nominal): concentración excesiva en un solo ISIN/emisor. Los fundamentales son excelentes (upgrade Fitch a BBB+, +10.3% beneficio), pero la concentración del 11.3% de cartera en un banco español mid-cap viola principios prudentes de diversificación. Reducir gradualmente 2-3M EUR de nominal redistribuyendo entre Bank of Ireland, BAWAG o nuevo primario de Tier2 europeo.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 102,43 -21.229 € -2,91% 7,17% 27/03/2028 23,9 VIGILAR Caída moderada (-2.91%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 101,16 -21.754 € -4,46% N/A — — VIGILAR Caída moderada (-4.46%)
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,03 -7.168 € -3,04% 7,71% 28/02/2032 71,0 VIGILAR Caída moderada (-3.04%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 82,52 -1.520 € -1,57% 5,62% 31/07/2054 340,0 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.328.983 € 5.342.142 € -73.790 € -1,36%
AO 2 3.200.000 € 3.159.838 € -129.940 € -3,95%
ConLe 7 17.814.000 € 16.289.816 € -690.157 € -4,06%
DSL (GBP) 7 8.067.304 € 8.001.693 € -116.591 € -1,44%
LRI 26 51.305.000 € 49.544.271 € -48.960 € -0,10%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.964 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.103 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.091 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.123 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.776 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.580 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.913 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.287 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.042 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.908.929 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
82.337.761 €
Cambio Periodo
-818.412 €
-0,98%
P&L Actual
-1.059.438 €
-1,27%
Historico
7
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.02%
Hurdle Rate
2.366%
coste medio lineas
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
ALTO
VIX=30.96 MOVE=111.95

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,02% + 0,45% -0,10% 2,369%
CaixaBank 20.000.000 € 2,05% + 0,45% -0,14% 2,362%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.366%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,11% 0,13% +361 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,11% 0,13% +361 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,11% 0,13% +361 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,11% 0,13% +361 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
BAWAG GROUP XS2819840120 6,00% 0,15% +348 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,97% 0,15% +346 bps 4,0a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,93% 0,15% +341 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,85% 0,15% +333 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,72% 0,15% +320 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 5,65% 0,11% +318 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,66% 0,15% +314 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 5,13% 0,15% +261 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,89% 0,15% +237 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,89% 0,15% +237 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,89% 0,15% +237 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.688.185 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 51 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 77 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 94 2.718.869 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 182 1.959.202 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 233 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 233 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 233 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 245 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 245 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 245 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 245 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 274 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 274 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 274 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 323 2.610.114 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,55%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,11% +1,56%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,11% +1,56%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,11% +1,56%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,11% +1,56%
BAWAG GROUPXS2819840120 6,00% +1,45%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,97% +1,42%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,93% +1,38%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,85% +1,30%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,46%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,51% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,17% -0,29%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
64.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202636,0%64,0%————
June 10, 20265,8%40,5%53,8%———
July 22, 20262,6%21,4%46,5%29,6%——
September 10, 20261,7%14,8%37,7%35,5%10,3%—
October 28, 20261,2%11,0%31,0%36,1%17,6%3,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito global presenta una dicotomía estructural que define el sesgo del día: los segmentos IG (US Corporate OAS 0.84/0.88, EuroAgg 0.94) y EM corporativo (1.93) cotizan en percentiles históricamente bajos del rango 5 años, señalando complacencia extrema en la parte alta de la estructura de capital, mientras el tramo CCC & Lower US HY en 9.84 (percentil 76.2%) advierte de estrés latente en el extremo especulativo. La divergencia entre IG en mínimos y CCC en percentil alto
La compresión generalizada de spreads de crédito en percentiles bajos es consistente con un MOVE index en zona contenida (hipótesis razonada: MOVE probablemente entre 90-110, lejos de los 180+ de 2022-2023). Los Tier2 bancarios en 143.5 bps y AT1 en 2.61% confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria es baja. El riesgo principal no es volatilidad actual sino gap risk: con spreads tan comprimidos, cualquier shock macro (datos de empleo US, sorpresa inflacionaria, evento geopolítico) puede generar re-pricing brusco y no gradual. Para AT1 y Tier2 europeos, el escenario de riesgo principal es una ampliación de spreads soberanos periféricos que contagie al crédito bancario subordinado.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA: 7 posiciones por un total de ~9.7M EUR nominal (11.3% de la cartera) en un único ISIN (ES0880907003) repartidas entre 4 sociedades. Aunque el crédito ha mejorado (upgrade a BBB+), la concentración en un solo emisor mid-cap español con múltiples calls escalonados (noviembre 2026 y mayo 2027) genera riesgo de liquidez en un escenario de estrés idiosincrático.
BNP PARIBAS EN ALERTA: Litigio por genocidio en Sudán con potencial impacto reputacional y financiero material. Monitorizar diariamente la evolución judicial y estar preparados para salir si el spread AT1 de BNP se amplía >50 bps desde niveles actuales.
GAP DE REINVERSIÓN: Los 29.7M EUR en calls representan un ingreso anual de cupón de ~1.4M EUR. Si los calls se ejercen y no se reinvierte a rendimientos equivalentes, el cupón anual de la cartera caería de 3.91M a ~2.5M EUR, un impacto del -36% en la generación de income.
RIESGO TIPO DE CAMBIO GBP: Las 7 posiciones DSL (8.0M EUR equivalente) están en GBP sin cobertura aparente. Una depreciación del 5% de la GBP (plausible en un escenario de ampliación del déficit fiscal UK) equivaldría a una pérdida de ~400K EUR, superior al P&L negativo actual de la sociedad (-117K).
SUBIDA ECB INMINENTE: Con 64% de probabilidad de hike a 2.25% el 30 abril 2026, el coste de financiación de las líneas subirá mecánicamente ~25 bps. Esto reduce el carry neto de todas las posiciones apalancadas y podría hacer que posiciones con spread más justo (Rabobank YTC bid 4.34%, Swiss Life YTC bid 1.35%) pasen a carry neto negativo o marginal.