31/03/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,718,891 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
82.596.367 €
EUR
P&L Total
-804.568 €
-0,96%
YTC Medio Compra
4.65%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.908.768 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▼ BAJISTA
La cartera de 82.6M EUR presenta un P&L negativo de -804,568 EUR (-0.96%), concentrado principalmente en ConLe (-565,650 EUR, -3.33%) y AO (-132,227 EUR, -4.02%), mientras que LRI —la sociedad con mayor peso (60%)— se mantiene prácticamente en equilibrio (+75,048 EUR, +0.15%). El cupón anual estimado de 3.91M EUR proporciona un colchón de carry robusto (4.73% sobre valor de mercado), que compensa holgadamente el P&L negativo corriente. La principal fuente de pérdida latente son las posiciones largas en soberanos franceses (OAT 2055 y France 05 4%), que acumulan -10% en el tramo 2024 y sufren el doble castigo de duración extrema y spread soberano francés en ampliación por incertidumbre fiscal gala. El contexto macro es inequívocamente adverso para crédito: los seis indicadores de spread monitorizados amplían simultáneamente, el CCC US HY OAS en 10.13 (percentil 80.2%) señala estrés en la cola especulativa, y el VIX en 29.22 con MOVE en 108.33 confirman volatilidad elevada en ambos mercados. La cartera, sin embargo, está posicionada mayoritariamente en Tier 2 y AT1 de bancos europeos investment-grade con fundamentales sólidos, lo que limita el contagio directo del estrés HY americano. El riesgo divisa es moderado pero relevante: la exposición a GBP (8.0M EUR, ~9.7%) y CHF (5.4M EUR, ~6.5%) genera P&L negativo en ambas patas (-110K GBP, -71K CHF), sugiriendo que la fortaleza del EUR frente a ambas divisas ha erosionado valor. Las probabilidades del ECB apuntan a subidas progresivas hacia 2.50-2.75% en H2 2026, lo que encarecerá la financiación vía líneas de crédito y presionará a la baja los precios de los tramos largos de la cartera, especialmente los soberanos a 2054-2055.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1 CON PLUSVALÍAS MADURAS: Societe Generale (FR001400F877, +17.41%), Ibercaja (ES0844251019, +14.27%), Bankinter (XS2585553097, +11.48%) y BNP Paribas (FR001400F2H9, +10.68%) acumulan plusvalías significativas con YTC bid por debajo de los YTC de compra, indicando que el mercado ya ha capturado la mayor parte del upside. En un entorno de spreads en ampliación, cristalizar ~350-400K EUR de ganancias latentes y rotar hacia nombres con carry neto superior (Deutsche Bank T2 al 6.15% ask, Bawag 6.08%) mejoraría tanto el perfil de riesgo como el rendimiento corriente.
  • REFUERZO SELECTIVO EN DEUTSCHE BANK T2 (DE000DL19V55): A pesar de la concentración ya elevada, el carry neto de 366 bps sobre hurdle rate con solo 8 meses de vida residual hasta call ofrece la mejor relación carry/duración de la cartera. Si la decisión estratégica es mantener exposición DB (fundamentales sólidos, CET1 >13.5%), la posición actual está bien dimensionada, pero si se cristalizan ganancias en SocGen/BNP, redirigir parcialmente hacia DB T2 captura carry superior a corto plazo con riesgo de extensión acotado.
  • PREPARACIÓN DEL PIPELINE DE REINVERSIÓN: Los 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (36% de la cartera) generarán una necesidad masiva de reinversión. Con el mercado primario de AT1/Tier 2 bancario europeo activo y los spreads en ampliación, las nuevas emisiones de H2 2026 deberían ofrecer concesiones atractivas. Recomiendo crear una lista de vigilancia de emisores target (bancos nórdicos, Intesa Sanpaolo, Credit Agricole) y preparar líneas de liquidez para actuar rápido en el primario cuando los spreads alcancen niveles objetivo.
  • REDUCCIÓN TÁCTICA DE SOBERANOS FRANCESES LARGOS: La posición de ConLe en France 05 4% 2055 (6.8M nominal) podría reducirse parcialmente (venta de 2-3M) para reciclar en crédito bancario senior preferred o covered bonds con duración 3-5 años y yield superior al 4%, mejorando el carry neto y reduciendo drásticamente la sensibilidad a tipos y spread soberano francés.

Amenazas

  • SOBERANOS FRANCESES EN DURACIÓN EXTREMA: Las tres posiciones en FR001400OHF4 (France 24 3.25% 2055) acumulan 6.0M EUR nominales con P&L entre -2.38% y -10.08%. Con un OAT-Bund spread que sigue tensionado por la crisis fiscal francesa y una duración modificada estimada >20 años, cada 10 bps de ampliación adicional supone ~120K EUR de pérdida. La posición de 6.8M en France 05 4% 2055 (FR0010171975) padece la misma dinámica. El total de soberanos franceses ultra-largos (13.8M nominal, ~17% de cartera) representa el mayor riesgo de drawdown concentrado.
  • RIESGO DE NO-CALL EN DEUTSCHE BANK AT1 (DE000DL19V55): Las 4 posiciones suman 8.4M EUR nominales (10% de cartera) con call en noviembre 2026. El YTC bid (6.69%) está 100-250 bps por encima de los YTC de compra de varias líneas, lo que implica que el mercado descuenta parcialmente un escenario de extensión o, al menos, exige prima significativa. Si Deutsche Bank no ejerce el call —escenario no probable pero posible si el coste de refinanciación AT1 sigue elevado— los cupones resetearían y el precio caería bruscamente. La concentración en un solo ISIN es excesiva.
  • ENCARECIMIENTO DEL HURDLE RATE: El ECB pricing muestra probabilidad acumulada del 73% de que el tipo depo esté en 2.50% o superior en octubre 2026. Esto elevaría el Euribor 3M a ~2.50-2.75%, encareciendo las líneas de crédito BBVA y CaixaBank a ~3.0-3.25%. Esto comprimirá el carry neto de todas las posiciones financiadas, especialmente las de YTC más bajo como Rabobank 3.25% (XS2050933972, YTC bid 4.34%) y Swiss Life 1.75% (CH0598928759), que podrían tornarse marginalmente negativas en carry neto.
  • CONCENTRACIÓN BANCARIA SUBORDINADA: Más del 85% de la cartera está en deuda subordinada bancaria (AT1/CoCos y Tier 2). Un evento de resolución bancaria europeo —por improbable que parezca— o un cambio regulatorio en el tratamiento de AT1 (como la controversia post-Credit Suisse) podría provocar un repricing sistémico. La ampliación simultánea de spreads AT1 (2.61%) y Tier 2 (143.5 bps) ya anticipa esta dirección.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 87,64 -262.432 € -2,62% 4,12% 05/10/2054 342,1 VIGILAR Caída moderada (-2.62%)
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,92 -172.244 € -2,65% 4,44% 25/04/2055 348,8 REVISAR SALIDA France 05 4% 2055: 6.8M nominal con -2.65% P&L. Mismo perfil de riesgo que FR001400OHF4. El cupón del 4% atenúa algo la pérdida, pero la duración es inaceptable para un entorno de tipos al alza. Reducir en 3-4M nominal como mínimo.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,57 -2.392 € -0,05% 7,13% 20/05/2026 1,6 ALERTA La Banque Postale: Call en 50 días (20/05/2026) sobre 4.6M nominal. La divergencia YTC compra (4.44%) vs bid (7.13%) es anómala. Monitorizar diariamente si el emisor anuncia el ejercicio del call. Si no se ejerce, el bono resetearía y el precio podría caer significativamente. Preparar reinversión de 4.6M EUR.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 98,68 -87.380 € -2,54% 6,24% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Banco Sabadell 5.0% AT1: -2.54% P&L sobre 3.4M nominal. YTC bid (6.24%) vs compra (4.34%) muestra deterioro. Call en may-2027 (13 meses). En contexto de posible OPA de BBVA sobre Sabadell, monitorizar evolución corporativa que podría afectar la probabilidad de call y el spread.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,43 -262.872 € -10,08% 4,46% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA France 24 3.25% 2055: Posición agregada de 6.0M nominal en 3 sociedades con P&L entre -2.38% y -10.08%. Duración extrema (>20 años) en contexto de spread OAT en ampliación y probabilidad de subidas ECB. Recomiendo reducir al menos 50% de la posición (3M nominal) y rotar hacia crédito bancario 3-5Y con carry superior. Mantener solo si hay convicción firme en compresión del spread Francia.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 99,07 -12.636 € -0,49% 5,75% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 98,58 -116.624 € -4,35% 6,69% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank 4.5% T2: Concentración de 8.4M nominal (4 posiciones) excede límites prudentes. Call en nov-2026 (244 días). YTC bid 6.69% ofrece carry neto excepcional (366 bps sobre hurdle). Mantener pero NO incrementar. Si spread DB amplía >50 bps adicionales, revisar tesis. La posición AO (-4.35% P&L) es la más vulnerable por precio de entrada elevado.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.248 € -0,88% 1,35% 02/07/2026 3,1 ALERTA Swiss Life 1.75% CHF: Call en 93 días sobre 2.5M CHF (~2.7M EUR). YTC bid (1.35%) por debajo del cupón, lo que favorece el ejercicio del call. El carry neto es negativo considerando el coste de financiación (hurdle 2.36% > YTC 1.75%). Preparar reinversión en EUR para eliminar riesgo divisa CHF.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,68 -33.072 € -1,36% 7,55% 15/06/2026 2,5 VIGILAR Raiff Bank 6.0% AT1: Call en 76 días sobre 2.4M. YTC bid 7.55% muy superior al compra (4.20%), sugiriendo que el mercado ve riesgo de extensión. Si se ejerce el call, preparar reinversión. El cupón del 6% proporciona carry excelente mientras tanto.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,50 -47.079 € -1,76% 2,79% 16/02/2027 10,6 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,21 -49.368 € -2,23% 5,31% 12/11/2027 19,4 VIGILAR Banco Santander 4.125% AT1: 3 posiciones por 5.0M nominal agregado con P&L entre -2.14% y -2.23%. YTC bid 5.31% ofrece carry neto aceptable (317 bps sobre hurdle) pero el cupón del 4.125% es bajo para AT1 en el contexto actual. Call en nov-2027. Mantener sin incrementar.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,43 +18.570 € +0,78% 3,22% 15/07/2031 63,5 MANTENER Compresión YTC: -2 bps vs compra
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 99,07 -7.420 € -0,37% 5,75% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 98,58 -8.080 € -0,41% 6,69% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank 4.5% T2: Concentración de 8.4M nominal (4 posiciones) excede límites prudentes. Call en nov-2026 (244 días). YTC bid 6.69% ofrece carry neto excepcional (366 bps sobre hurdle). Mantener pero NO incrementar. Si spread DB amplía >50 bps adicionales, revisar tesis. La posición AO (-4.35% P&L) es la más vulnerable por precio de entrada elevado.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 98,58 -20.880 € -1,05% 6,69% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank 4.5% T2: Concentración de 8.4M nominal (4 posiciones) excede límites prudentes. Call en nov-2026 (244 días). YTC bid 6.69% ofrece carry neto excepcional (366 bps sobre hurdle). Mantener pero NO incrementar. Si spread DB amplía >50 bps adicionales, revisar tesis. La posición AO (-4.35% P&L) es la más vulnerable por precio de entrada elevado.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,21 -880 € -0,04% 4,34% 29/12/2026 9,0 VIGILAR Rabobank 3.25% Tier 2: 4.4M nominal agregado (3 posiciones) con calls en dic-2026. YTC bid 4.34% ofrece carry neto modesto (208 bps). Con subidas ECB previstas, el carry neto podría comprimirse a ~150 bps. Mantener hasta call pero no reinvertir en el mismo nombre si el spread post-call no compensa.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 98,47 -58.717 € -2,65% 7,86% 30/09/2035 114,0 VIGILAR Caída moderada (-2.65%)
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 99,07 -21.168 € -1,17% 5,75% 18/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 98,58 -342 € -0,02% 6,69% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank 4.5% T2: Concentración de 8.4M nominal (4 posiciones) excede límites prudentes. Call en nov-2026 (244 días). YTC bid 6.69% ofrece carry neto excepcional (366 bps sobre hurdle). Mantener pero NO incrementar. Si spread DB amplía >50 bps adicionales, revisar tesis. La posición AO (-4.35% P&L) es la más vulnerable por precio de entrada elevado.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,43 -35.262 € -2,38% 4,46% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA France 24 3.25% 2055: Posición agregada de 6.0M nominal en 3 sociedades con P&L entre -2.38% y -10.08%. Duración extrema (>20 años) en contexto de spread OAT en ampliación y probabilidad de subidas ECB. Recomiendo reducir al menos 50% de la posición (3M nominal) y rotar hacia crédito bancario 3-5Y con carry superior. Mantener solo si hay convicción firme en compresión del spread Francia.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,34 -19.848 € -1,01% 7,21% 28/09/2026 5,9 VIGILAR HSBC 5.875% GBP AT1: Call en sep-2026 (181 días). YTC bid 7.21% vs compra 5.62% indica ampliación del spread. Exposición a GBP con P&L -1.01%. Si se ejerce call, reinvertir en EUR para reducir riesgo divisa. Mantener dado el carry elevado hasta call.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,21 +7.376 € +0,47% 4,34% 29/12/2026 9,0 VIGILAR Rabobank 3.25% Tier 2: 4.4M nominal agregado (3 posiciones) con calls en dic-2026. YTC bid 4.34% ofrece carry neto modesto (208 bps). Con subidas ECB previstas, el carry neto podría comprimirse a ~150 bps. Mantener hasta call pero no reinvertir en el mismo nombre si el spread post-call no compensa.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,21 -34.304 € -2,14% 5,31% 12/11/2027 19,4 VIGILAR Banco Santander 4.125% AT1: 3 posiciones por 5.0M nominal agregado con P&L entre -2.14% y -2.23%. YTC bid 5.31% ofrece carry neto aceptable (317 bps sobre hurdle) pero el cupón del 4.125% es bajo para AT1 en el contexto actual. Call en nov-2027. Mantener sin incrementar.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,43 -26.923 € -2,51% 4,46% 25/05/2055 349,8 REVISAR SALIDA France 24 3.25% 2055: Posición agregada de 6.0M nominal en 3 sociedades con P&L entre -2.38% y -10.08%. Duración extrema (>20 años) en contexto de spread OAT en ampliación y probabilidad de subidas ECB. Recomiendo reducir al menos 50% de la posición (3M nominal) y rotar hacia crédito bancario 3-5Y con carry superior. Mantener solo si hay convicción firme en compresión del spread Francia.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 105,05 +157.440 € +14,27% 6,18% 25/01/2028 21,8 REVISAR SALIDA Ibercaja 9.125% AT1: +14.27% P&L con YTC bid (6.18%) muy por debajo del compra (7.83%). La ganancia latente de ~171K EUR está expuesta a reversión si spreads AT1 amplían. Tomar beneficios y redirigir hacia Bawag (XS2819840120, carry neto 357 bps) o Bank of Ireland (XS2898168443, carry neto 345 bps).
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,3 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -8 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,21 -26.928 € -2,23% 5,31% 12/11/2027 19,4 VIGILAR Banco Santander 4.125% AT1: 3 posiciones por 5.0M nominal agregado con P&L entre -2.14% y -2.23%. YTC bid 5.31% ofrece carry neto aceptable (317 bps sobre hurdle) pero el cupón del 4.125% es bajo para AT1 en el contexto actual. Call en nov-2027. Mantener sin incrementar.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 101,98 +17.980 € +1,79% 6,59% 18/09/2029 41,6 MANTENER Bawag 7.25% AT1: +1.79% P&L, carry neto 357 bps. Emisor austriaco sólido (CET1 >15%). Call en sep-2029. Candidato a incrementar si se liberan fondos de tomas de beneficios en SocGen/Ibercaja, hasta 1.5-2M nominal.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 104,23 +23.560 € +2,31% 5,84% 13/12/2030 56,4 MANTENER BBVA 6.875% AT1: +2.31% P&L, carry neto 321 bps sobre hurdle. Perfil riesgo/retorno equilibrado con call en dic-2030. Emisor sistémico con fundamentales sólidos. Posición adecuada en 1M nominal.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 104,68 +155.210 € +17,41% 6,04% 18/01/2029 33,6 REVISAR SALIDA Societe Generale 7.875% AT1: +17.41% P&L, la mayor plusvalía de cartera. YTC bid (6.04%) ya por debajo del YTC compra (6.87%), indicando que el upside está agotado. En contexto de spreads AT1 en ampliación, cristalizar ganancia (~174K EUR) y rotar hacia nombre con mayor carry residual es la acción óptima.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 105,68 +6.800 € +0,65% 5,92% 18/01/2029 33,6 MANTENER Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 103,43 +110 € +0,01% 5,96% 20/11/2029 43,7 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 104,51 +107.610 € +11,48% N/A 15/08/2028 28,5 REVISAR SALIDA Bankinter 7.375% AT1: +11.48% P&L. Sin datos de YTC bid disponibles, lo que sugiere liquidez reducida. Con call en ago-2028, la duración es media pero el riesgo de liquidez en un entorno de spreads en ampliación aconseja cristalizar la plusvalía (~115K EUR) antes de que se erosione.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 105,68 +101.960 € +10,68% 5,95% 11/06/2030 50,4 VIGILAR BNP Paribas 7.375% AT1: +10.68% P&L. YTC bid (5.95%) inferior al compra (6.40%). Plusvalía de ~107K EUR. A diferencia de SocGen/Ibercaja, el call no es hasta jun-2030, proporcionando más carry acumulable. Mantener por ahora pero con stop-loss mental si P&L cae por debajo de +5%.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 99,07 +47.240 € +5,01% 6,43% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 99,07 -19.060 € -1,89% 6,43% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 100,18 +502 € +0,05% 6,31% 10/03/2030 47,3 MANTENER Bank of Ireland 6.375% AT1: Prácticamente al par (+0.05% P&L). Carry neto 345 bps. Candidato a incrementar hasta 1.5M nominal si se cristalizan plusvalías en otros nombres.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,21 -1.352 € -0,17% 4,34% 29/12/2026 9,0 VIGILAR Rabobank 3.25% Tier 2: 4.4M nominal agregado (3 posiciones) con calls en dic-2026. YTC bid 4.34% ofrece carry neto modesto (208 bps). Con subidas ECB previstas, el carry neto podría comprimirse a ~150 bps. Mantener hasta call pero no reinvertir en el mismo nombre si el spread post-call no compensa.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 99,07 -16.168 € -2,00% 5,75% 18/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 99,07 -15.604 € -2,56% 6,43% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja 4.875% AT1: 7 posiciones, 7.8M nominal agregado (9.4% de cartera). Concentración excesiva en un emisor de tamaño medio. Las posiciones con call nov-2026 (2.6M) tienen carry razonable, pero las de call may-2027 (7.2M) muestran YTC bid 5.75% con P&L mixto. Consolidar posiciones y no incrementar. Considerar venta parcial de la posición de 800K (LRI, -2.00%) para reducir concentración.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 102,54 -20.428 € -2,80% 7,11% 27/03/2028 23,9 VIGILAR Caída moderada (-2.80%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 101,13 -21.849 € -4,48% N/A — — VIGILAR Barclays 8.875% GBP AT1 Perpetual: -4.48% P&L sin datos de YTC. Posición pequeña (400K GBP) pero perpetua sin fecha de call definida. Exposición a GBP. Evaluar salida si el P&L deteriora por debajo de -6% o si se necesita liquidez para reinversión.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 98,73 -7.841 € -3,33% 7,78% 28/02/2032 71,0 VIGILAR Caída moderada (-3.33%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,58 -296 € -0,31% 5,53% 31/07/2054 340,0 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.340.017 € 5.355.820 € -71.327 € -1,31%
AO 2 3.200.000 € 3.157.550 € -132.228 € -4,02%
ConLe 7 17.814.000 € 16.414.322 € -565.651 € -3,33%
DSL (GBP) 7 8.059.873 € 8.000.396 € -110.410 € -1,36%
LRI 26 51.305.000 € 49.668.280 € +75.048 € +0,15%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.811 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.997 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.274 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.054 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.722 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.679 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.875 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.271 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.037 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.908.768 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
82.596.367 €
Cambio Periodo
-559.806 €
-0,67%
P&L Actual
-804.568 €
-0,96%
Historico
8
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
33
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
ELEVADO
VIX=29.22 MOVE=108.33

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,15% 0,13% +366 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,15% 0,13% +366 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,15% 0,13% +366 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 6,15% 0,13% +366 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
BAWAG GROUP XS2819840120 6,08% 0,15% +357 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,96% 0,15% +345 bps 4,0a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,90% 0,15% +339 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,84% 0,15% +332 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,73% 0,15% +322 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,73% 0,15% +321 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 5,21% 0,11% +274 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 5,17% 0,15% +266 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,92% 0,15% +241 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,92% 0,15% +241 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,92% 0,15% +241 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.697.416 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 50 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 76 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 93 2.724.499 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 181 1.957.398 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 232 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 232 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 232 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 244 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 244 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 244 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 244 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 273 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 273 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 273 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 322 2.615.519 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,56%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,15% +1,59%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,15% +1,59%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,15% +1,59%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 6,15% +1,59%
BAWAG GROUPXS2819840120 6,08% +1,52%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,96% +1,40%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,90% +1,34%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,84% +1,28%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,43% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,09% -0,29%

Contexto Macro

Sesgo mercado: bajista
Volatilidad bonos: normal
Vision macro: El mercado de crédito emite una señal de alerta moderada pero creciente: la totalidad de los spreads monitorizados —IG USD, BBB, HY USD, HY EUR, EM IG y EM HY— están en tendencia de ampliación simultánea, lo que no es habitual en un entorno de supuesta resiliencia macro. El dato más disruptivo es el CCC & Lower US HY OAS en 10.13, percentil 80.2% del rango 5 años, señalando estrés real en el segmento más especulativo del crédito americano mientras el IG (0.91, percentil 36%) y el HY EUR (3.19, p
El MOVE Index no está disponible con valor exacto en los datos del día, pero la configuración de spreads sugiere volatilidad de bonos en zona normal-elevada. Los spreads AT1/CoCos en 2.61% (Bloomberg Global Contingent Capital) y Tier2 en 143.5 bps (JP Morgan Sub Tier II) están en la parte media-baja del rango 5 años, lo que implica que el mercado de deuda subordinada bancaria no está descontando estrés sistémico. Sin embargo, la tendencia de ampliación en todos los segmentos de crédito, combinada con la posición del CCC en percentil 80.2%, sugiere que la volatilidad implícita en bonos debería estar subiendo. Para la renta fija bancaria: los AT1 con call en 2025-2026 tienen riesgo de extensión si los spreads amplían 30-50 bps adicionales, lo que haría no económico el ejercicio de la call para los emisores.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Deutsche Bank DE000DL19V55 representa 8.4M EUR nominales (4 lotes, 10.1% de cartera) en un único ISIN. Máximo recomendado por emisor subordinado: 8% de NAV.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja Banco ES0880907003 aparece en 7 líneas distintas por 7.8M EUR nominales (9.4% de cartera). Revisar consolidación y límites por emisor.
P&L CRÍTICO: France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) en ConLe muestra -10.08% de P&L en la posición de 2.9M nominal. Con duración >20 años, esta posición es extremadamente sensible a cualquier ampliación adicional del spread OAT.
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs BID: La Banque Postale (FR0013461795) muestra YTC compra 4.44% vs YTC bid 7.13%, una divergencia de 269 bps que indica deterioro severo del precio desde la compra o riesgo percibido de no-call. Con call en 50 días, esta divergencia debería resolverse pronto pero requiere monitorización diaria.
RIESGO DIVISA NO CUBIERTO: Las posiciones en GBP (8.1M EUR coste) y CHF (5.4M EUR coste) acumulan P&L negativo combinado de -182K EUR. Evaluar cobertura con forwards FX si el sesgo bajista del EUR se revierte.
VENCIMIENTO LÍNEAS DE CRÉDITO: Ambas líneas (BBVA y CaixaBank) vencen el 30/03/2026, es decir en días. Es URGENTE confirmar la renovación de las líneas antes de que expiren, especialmente con 29.7M EUR en calls pendientes que requerirán reinversión financiada.