01/04/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,662,496 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
82.968.897 €
EUR
P&L Total
-375.148 €
-0,45%
YTC Medio Compra
4.64%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.905.891 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▼ BAJISTA
La cartera de 83M EUR presenta un P&L agregado de -375K EUR (-0.45%), con una dispersión significativa por sociedad: LRI acumula ganancias de +319K (+0.64%) gracias a su concentración en subordinadas bancarias españolas compradas a buenos niveles, mientras ConLe arrastra -432K (-2.54%) lastrada por la exposición a OATs francesas a muy largo plazo (2055) que sufren tanto por la rebaja de Fitch a Francia como por el empinamiento de la curva soberana. La exposición a deuda subordinada bancaria (AT1/T2) representa el núcleo de la cartera (~60% del valor), con calidad crediticia en mejora generalizada: upgrades recientes en Unicaja (Fitch BBB+), Ibercaja (Fitch BBB+, S&P BBB), BBVA (Moody's A1), Bankinter y Sabadell (S&P perspectiva positiva), lo que compensa parcialmente la ampliación de spreads subordinados señalada por el JP Morgan Sub Index en 143.5 bps. El contexto macro emite una señal de alerta moderada-alta: la ampliación simultánea de todos los segmentos de spread de crédito es la primera desde Q4 2023, aunque los spreads IG EUR siguen contenidos (percentil ~50%), lo que sugiere que el deterioro se concentra en HY/CCC por ahora y no ha contaminado plenamente al segmento de subordinadas bancarias IG. El riesgo divisa es material pero acotado: la exposición GBP (~8M EUR en DSL, 9.6% de cartera) se beneficia de la fortaleza de la libra y de cupones elevados (NatWest 7.62%, Lloyds 8.50%, Barclays 8.88%), mientras la posición CHF (~5.3M EUR en ALP, 6.4%) muestra carry negativo real dado el bajo cupón de Swiss Life (1.75%) y el coste de cobertura implícito. El flujo de calls en los próximos 12 meses es muy significativo: 29.7M EUR de nominal (35% de la cartera) con vencimientos escalonados desde mayo 2026 (La Banque Postale, 4.6M) hasta febrero 2027 (UBS CHF, 2.6M), lo que genera un reto de reinversión considerable en un entorno donde el ECB podría subir tipos a 2.25-2.50% hacia junio-julio 2026 (probabilidad acumulada ~93.5% de al menos un alza para julio). El cupón anual estimado de 3.9M EUR (yield running ~4.7%) proporciona un colchón sólido frente al hurdle rate de 2.362%, pero la compresión de spreads subordinados futura no está garantizada dado el sesgo bajista del mercado de crédito.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADAS CON P&L ELEVADO: Societe Generale FR001400F877 (+18.92%, YTC bid 5.52% vs compra 6.59%), Ibercaja ES0844251019 (+15.45%, YTC bid 5.57% vs compra 7.56%), BNP Paribas FR001400F2H9 (+12.26%, YTC bid 5.59% vs compra 6.16%) y Bankinter XS2585553097 (+12.43%) cotizan con yields significativamente comprimidas respecto a la compra. En un entorno de spreads en ampliación, cristalizar estas ganancias y rotar hacia emisiones con mayor spread residual (e.g., Bawag XS2819840120 a YTC ask 5.63% o Bank of Ireland XS2898168443 a 5.57%) preservaría el carry total mejorando la exposición al riesgo de ampliación.
  • ROTACIÓN OATs FRANCIA 2055 HACIA DURACIÓN CORTA/MEDIA: Las tres posiciones en OAT 2055 (6M EUR nominal, P&L medio ~-4%) ofrecen rendimientos de 4.39% con duración extrema y riesgo político francés. Liquidar parcialmente (al menos la posición de ConLe de 2.914M con -8.95% de P&L) y rotar hacia bonos soberanos core EUR 5-7 años o covered bonds AAA con yields de 3.0-3.5% reduciría la duración del libro y el riesgo de spread soberano francés, sacrificando apenas 90-140 bps de yield pero eliminando ~15 años de duración.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN UNICAJA: Con 9.8M EUR de nominal agregado y calls escalonadas (nov-2026 y may-2027), Unicaja es la mayor exposición single-name de la cartera. El upgrade de Fitch a BBB+ y el beneficio +10.3% hacen probable el ejercicio de la call. Las posiciones compradas a yields altas (LRI 7.75%, AO 4.18%) generarán ganancias de capital al call. La oportunidad es acumular posición adicional si el precio cae hacia 96-97 (actualmente 98.04), dado que el pull-to-par generará rendimiento seguro hasta la call.
  • CARRY TRADE APALANCADO EN SUBORDINADAS ESPAÑOLAS: Con el hurdle rate a 2.362% y yields de AT1/T2 bancarias españolas entre 5.40-6.50%, el carry neto de 280-400 bps justifica disponer línea para incrementar posiciones en emisores con momentum crediticio positivo (BBVA XS2840032762 a 5.44% ask, Santander XS2817323749 a 5.38%, Bawag XS2819840120 a 5.63%). Sin embargo, el timing requiere cautela dado el sesgo bajista del mercado y la ampliación de spreads en curso.

Amenazas

  • CONCENTRACIÓN FRANCIA LARGO PLAZO: Las tres posiciones en OAT France 2055 (FR001400OHF4, nominales 1.8M+2.914M+1.3M = 6.014M EUR) acumulan P&L de -1.15% a -8.95% tras la rebaja de Fitch a Francia. Con un YTC bid de 4.39% vs compra de 3.84-4.34%, el riesgo de ampliación adicional del spread OAT-Bund (actualmente ~80 bps) es elevado si la inestabilidad política francesa se agudiza o si el déficit fiscal supera el 5.5% del PIB. La duración extrema (~20+ años modificada) amplifica cualquier movimiento adverso: +10 bps de spread implican ~-2% de precio.
  • RIESGO DE EXTENSIÓN EN SUBORDINADAS BANCARIAS: La ampliación del Tier2 bancario a 143.5 bps con tendencia alcista eleva el riesgo de no-call en emisiones AT1/T2. Las posiciones con mayor riesgo de extensión son Unicaja ES0880907003 (call nov-2026, 9.8M EUR nominal agregado, YTC bid 6.71-8.15% muy por encima de YTC compra 3.90-7.75%) y Deutsche Bank DE000DL19V55 (call nov-2026, 8.4M EUR nominal, YTC bid 5.59% vs cupón 4.50%). Si los emisores perciben que el coste de reemplazo es inferior al reset, podrían no ejercer la call, generando pérdidas mark-to-market significativas y extensión de duración no deseada.
  • BNP PARIBAS - RIESGO LITIGIOSO: La posición de 1M EUR en BNP AT1 (FR001400F2H9, P&L +12.26%) enfrenta riesgo material por el posible pleito vinculado al genocidio en Sudán que ya ha provocado caídas en bolsa. Aunque Fitch mantiene la máxima calificación, un litigio de gran escala podría erosionar los buffers de capital CET1 y afectar la capacidad de pago de cupones AT1. El P&L positivo actual ofrece una ventana de salida con beneficio.
  • MURO DE REINVERSIÓN 29.7M EUR: El 35% del nominal de la cartera tiene call en los próximos 12 meses. Con el ECB potencialmente subiendo tipos a 2.25-2.50% y spreads en ampliación, el universo de reinversión a yields atractivas (>5% para subordinadas) podría reducirse. Los 4.6M de La Banque Postale (call mayo 2026, en 49 días) y 2.4M de Raiffeisen (call junio 2026, 75 días) son los más urgentes y requieren pipeline de reemplazo inmediato.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 88,70 -144.560 € -1,44% 4,05% 05/10/2054 342,1 MANTENER
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 94,03 -96.900 € -1,49% 4,37% 25/04/2055 348,8 VIGILAR OAT France 2055 4% (6.8M EUR, -1.49%). Es la mayor posición individual de la cartera. El cupón del 4% proporciona carry razonable pero la duración extrema y el riesgo político francés generan un ratio riesgo/retorno asimétrico negativo. Considerar reducción gradual del 25-30% en las próximas 2-4 semanas si el spread OAT-Bund supera 85 bps.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,67 +2.162 € +0,05% 6,44% 20/05/2026 1,6 ALERTA La Banque Postale - call en 49 DÍAS (20/05/2026). Posición de 4.6M EUR con carry neto de 236 bps. Altísima probabilidad de ejercicio de call dado que YTC bid (6.44%) >> cupón (3.88%). Preparar reinversión inmediata: candidatos preferentes son Bawag (XS2819840120, 5.63% ask) o Bank of Ireland (XS2898168443, 5.57% ask) para mantener carry similar.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,18 -70.380 € -2,04% 5,78% 19/05/2027 13,6 MANTENER Sabadell T2 - P&L de -2.04% pero con S&P elevando perspectiva a positiva. YTC bid de 5.78% ofrece carry atractivo de ~340 bps sobre hurdle rate hasta call mayo 2027. El upgrade potencial debería comprimir el spread gradualmente. Posición correctamente dimensionada (3.4M EUR).
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 81,44 -233.324 € -8,95% 4,39% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 - posición ConLe (2.914M, -8.95%) es candidata prioritaria a liquidación. Duración extrema + rebaja Fitch Francia + inestabilidad política = perfil riesgo/retorno desfavorable a 4.39% yield. Considerar también reducir las posiciones LRI (1.8M, -1.15%) y ConLe (1.3M, -1.28%) en al menos un 50% para bajar exposición agregada de 6M a <3M EUR.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 98,04 -39.520 € -1,53% 6,71% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,28 -98.424 € -3,67% 5,59% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank T2 - 8.4M EUR agregados (4 lotes) con call nov-2026. S&P eleva perspectiva a positiva, lo que favorece el ejercicio de call. Sin embargo, la concentración es excesiva (10% de cartera en un ISIN). La posición AO (2.6M, -3.67%) tiene el peor P&L. Si el precio recupera hacia 99.5, considerar reducir en 2-3M EUR para diversificar.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,20 -21.467 € -0,78% 0,95% 02/07/2026 3,0 REVISAR SALIDA Swiss Life CHF - call en 92 días con cupón de solo 1.75% vs YTC bid de 0.95%. El carry sobre hurdle rate CHF es marginal o negativo considerando coste de cobertura EUR/CHF. Con 2.7M EUR equivalentes, liberar esta posición post-call y reinvertir en EUR subordinadas con carry >250 bps mejoraría significativamente la eficiencia de capital.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,86 -28.680 € -1,18% 6,66% 15/06/2026 2,5 ALERTA Raiffeisen Bank - call en 75 días (15/06/2026), 2.4M EUR. YTC bid de 6.66% vs cupón de 6% sugiere probabilidad media-alta de call. Sin noticias negativas específicas pero ausencia de información reciente requiere verificación del CET1 y buffer MDA del emisor antes del evento de call.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,60 -44.348 € -1,66% 2,67% 16/02/2027 10,5 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,76 -37.268 € -1,69% 4,95% 12/11/2027 19,4 MANTENER Santander T2 - 5.0M EUR agregados entre 3 sociedades. YTC bid de 4.95% ofrece carry de 205 bps neto. Fitch confirma A con perspectiva estable. Posición bien dimensionada como core holding de calidad. Call noviembre 2027 da horizonte adecuado.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,47 +19.506 € +0,82% 3,21% 15/07/2031 63,4 MANTENER BBVA GBP - única posición con P&L positivo en DSL (+0.82%). Moody's upgrade a A1 refuerza la tesis. Exposición GBP proporciona diversificación de divisa con yield atractiva. Call 2031 da visibilidad de carry a largo plazo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 98,04 -28.100 € -1,41% 6,71% 19/05/2027 13,6 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,28 +5.920 € +0,30% 5,59% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank T2 - 8.4M EUR agregados (4 lotes) con call nov-2026. S&P eleva perspectiva a positiva, lo que favorece el ejercicio de call. Sin embargo, la concentración es excesiva (10% de cartera en un ISIN). La posición AO (2.6M, -3.67%) tiene el peor P&L. Si el precio recupera hacia 99.5, considerar reducir en 2-3M EUR para diversificar.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,28 -6.880 € -0,35% 5,59% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank T2 - 8.4M EUR agregados (4 lotes) con call nov-2026. S&P eleva perspectiva a positiva, lo que favorece el ejercicio de call. Sin embargo, la concentración es excesiva (10% de cartera en un ISIN). La posición AO (2.6M, -3.67%) tiene el peor P&L. Si el precio recupera hacia 99.5, considerar reducir en 2-3M EUR para diversificar.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,46 +4.120 € +0,21% 4,00% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank T2 - 4.4M EUR agregados con call dic-2026. YTC bid de 4.00% ofrece carry modesto (164 bps sobre hurdle). Emisor de máxima calidad (cooperativo holandés). Post-call, reinvertir en emisores con mayor spread para optimizar carry.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 99,39 -38.257 € -1,74% 7,72% 30/09/2035 114,0 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 98,04 -39.780 € -2,20% 6,72% 18/05/2027 13,5 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,28 +12.258 € +0,69% 5,59% 30/11/2026 8,0 VIGILAR Deutsche Bank T2 - 8.4M EUR agregados (4 lotes) con call nov-2026. S&P eleva perspectiva a positiva, lo que favorece el ejercicio de call. Sin embargo, la concentración es excesiva (10% de cartera en un ISIN). La posición AO (2.6M, -3.67%) tiene el peor P&L. Si el precio recupera hacia 99.5, considerar reducir en 2-3M EUR para diversificar.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 81,44 -17.010 € -1,15% 4,39% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 - posición ConLe (2.914M, -8.95%) es candidata prioritaria a liquidación. Duración extrema + rebaja Fitch Francia + inestabilidad política = perfil riesgo/retorno desfavorable a 4.39% yield. Considerar también reducir las posiciones LRI (1.8M, -1.15%) y ConLe (1.3M, -1.28%) en al menos un 50% para bajar exposición agregada de 6M a <3M EUR.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,59 -14.739 € -0,75% 6,68% 28/09/2026 5,9 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,46 +11.376 € +0,72% 4,00% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank T2 - 4.4M EUR agregados con call dic-2026. YTC bid de 4.00% ofrece carry modesto (164 bps sobre hurdle). Emisor de máxima calidad (cooperativo holandés). Post-call, reinvertir en emisores con mayor spread para optimizar carry.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,76 -25.504 € -1,59% 4,95% 12/11/2027 19,4 MANTENER Santander T2 - 5.0M EUR agregados entre 3 sociedades. YTC bid de 4.95% ofrece carry de 205 bps neto. Fitch confirma A con perspectiva estable. Posición bien dimensionada como core holding de calidad. Call noviembre 2027 da horizonte adecuado.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 81,44 -13.741 € -1,28% 4,39% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 - posición ConLe (2.914M, -8.95%) es candidata prioritaria a liquidación. Duración extrema + rebaja Fitch Francia + inestabilidad política = perfil riesgo/retorno desfavorable a 4.39% yield. Considerar también reducir las posiciones LRI (1.8M, -1.15%) y ConLe (1.3M, -1.28%) en al menos un 50% para bajar exposición agregada de 6M a <3M EUR.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 106,14 +170.460 € +15,45% 5,57% 25/01/2028 21,8 VIGILAR Ibercaja AT1 - P&L de +15.45% con YTC bid de 5.57% vs compra de 7.56%. Doble upgrade reciente (Fitch BBB+, S&P BBB). El spread se ha comprimido significativamente. Considerar toma parcial de beneficios (50-70% de la posición de 1.2M) si el precio alcanza 107-108, manteniendo exposición residual para capturar carry hasta call enero 2028.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,3 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -9 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,76 -20.328 € -1,69% 4,95% 12/11/2027 19,4 MANTENER Santander T2 - 5.0M EUR agregados entre 3 sociedades. YTC bid de 4.95% ofrece carry de 205 bps neto. Fitch confirma A con perspectiva estable. Posición bien dimensionada como core holding de calidad. Call noviembre 2027 da horizonte adecuado.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 102,64 +24.550 € +2,45% 6,38% 18/09/2029 41,6 MANTENER Bawag AT1 - carry neto de 312 bps (mayor de la cartera). Emisor entre los más sólidos de Europa según UBS. P&L de +2.45% con potencial de compresión adicional si el sentimiento de mercado se estabiliza. Candidato prioritario para refuerzo de posición cuando los spreads se estabilicen.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 105,43 +35.560 € +3,49% 5,55% 13/12/2030 56,4 MANTENER Compresión YTC: -1 bps vs compra
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 106,03 +168.710 € +18,92% 5,52% 18/01/2029 33,6 REVISAR SALIDA Societe Generale AT1 - P&L de +18.92% es el mejor de la cartera. YTC bid (5.52%) ha comprimido 107 bps vs YTC compra (6.59%). En entorno de spreads en ampliación y con riesgo político francés como catalizador negativo, cristalizar beneficio y rotar hacia emisor no francés con spread más amplio (Bawag a 6.38% bid) mejora el perfil riesgo/retorno.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 107,48 +24.840 € +2,37% 5,24% 18/01/2029 33,6 MANTENER Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 104,63 +12.110 € +1,17% 5,60% 20/11/2029 43,7 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 105,40 +116.550 € +12,43% N/A 15/08/2028 28,5 VIGILAR Bankinter AT1 - P&L de +12.43% con upgrade de Moody's. Sin YTC bid disponible, lo que dificulta la valoración a mercado. Verificar liquidez del ISIN y bid-offer spread real antes de decidir. Si el bid está >105, considerar toma de beneficios parcial.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 107,19 +117.030 € +12,26% 5,59% 11/06/2030 50,3 REVISAR SALIDA BNP Paribas AT1 - P&L de +12.26% pero con ALERTA activa por riesgo litigioso (pleito Sudán). Fitch mantiene máxima calificación pero el riesgo de cola legal es difícil de cuantificar. El P&L positivo ofrece ventana de salida con beneficio antes de que el litigio se materialice en provisiones o presión sobre CET1.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 98,04 +36.900 € +3,91% 8,15% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 98,04 -29.400 € -2,91% 8,15% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 101,61 +14.608 € +1,48% 5,90% 10/03/2030 47,3 MANTENER Bank of Ireland AT1 - carry neto de 306 bps con call marzo 2030. Posición bien dimensionada (985K EUR). Sin noticias negativas. Candidato para incremento si se liberan fondos de tomas de beneficios en SocGen o BNP.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,46 +648 € +0,08% 4,00% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank T2 - 4.4M EUR agregados con call dic-2026. YTC bid de 4.00% ofrece carry modesto (164 bps sobre hurdle). Emisor de máxima calidad (cooperativo holandés). Post-call, reinvertir en emisores con mayor spread para optimizar carry.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 98,04 -24.440 € -3,02% 6,72% 18/05/2027 13,5 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 98,04 -21.808 € -3,57% 8,15% 18/11/2026 7,6 VIGILAR Unicaja - 9.8M EUR nominal en 7 lotes es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo y refuerza probabilidad de call en nov-2026 (2.6M) y may-2027 (resto). Recomendación: no incrementar posición. Post-call de noviembre, no reinvertir en mismo emisor para reducir concentración hacia 5-6M EUR máximo.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 103,02 -17.036 € -2,35% 6,85% 27/03/2028 23,9 VIGILAR Caída moderada (-2.35%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 101,43 -20.360 € -4,20% N/A — — VIGILAR Barclays perpetual AT1 GBP - P&L de -4.20% sin YTC disponible. Como perpetual sin fecha de call definida, el riesgo de extensión es estructural. El cupón de 8.88% compensa parcialmente pero la falta de visibilidad sobre pricing justo requiere verificación de bid firme. Posición pequeña (400K GBP) limita el impacto.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,76 -5.447 € -2,33% 7,56% 28/02/2032 70,9 VIGILAR Caída moderada (-2.33%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 84,25 +473 € +0,49% 5,48% 31/07/2054 339,9 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.326.087 € 5.347.174 € -65.815 € -1,22%
AO 2 3.200.000 € 3.169.546 € -120.232 € -3,65%
ConLe 7 17.814.000 € 16.547.956 € -432.017 € -2,54%
DSL (GBP) 7 8.017.409 € 7.992.214 € -75.860 € -0,94%
LRI 26 51.305.000 € 49.912.007 € +318.776 € +0,64%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 165.932 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.391 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.043 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.658 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.413 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.554 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.660 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.180 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.011 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.905.891 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
82.968.897 €
Cambio Periodo
-187.276 €
-0,23%
P&L Actual
-375.148 €
-0,45%
Historico
9
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
33
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
MODERADO
VIX=24.27 MOVE=96.05

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,63% 0,15% +312 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,57% 0,15% +306 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,51% 0,15% +300 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,44% 0,15% +292 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,39% 0,15% +288 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,38% 0,15% +287 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 4,83% 0,11% +236 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,56% 0,15% +205 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,56% 0,15% +205 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,56% 0,15% +205 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,53% 0,15% +201 bps 1,1a 18/11/2026 2.000.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,53% 0,15% +201 bps 1,1a 18/11/2026 2.600.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,53% 0,15% +201 bps 1,1a 18/11/2026 1.800.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,53% 0,15% +201 bps 1,1a 18/11/2026 800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,13% +194 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.673.172 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 49 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 75 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 92 2.717.391 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 180 1.947.085 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 231 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 231 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 231 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 243 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 243 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 243 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 243 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 272 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 272 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 272 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 321 2.608.696 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,63% +1,24%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,57% +1,18%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,51% +1,12%
BBVAXS2840032762 5,44% +1,05%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,39% +1,00%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,38% +0,99%
LA BANQUE POSTALEFR0013461795 4,83% +0,44%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,56% +0,17%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,30%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,36% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,02% -0,28%

Contexto Macro

Sesgo mercado: bajista
Volatilidad bonos: normal
Vision macro: El mercado de crédito emite una señal de alerta moderada-alta: la totalidad de los spreads monitorizados están en tendencia de ampliación simultánea, lo que no ocurría desde el episodio de estrés de Q4 2023. El segmento más preocupante es el CCC & Lower US HY en 10.20 bps (percentil 81.3% del rango 5Y, frente a media histórica de 8.87), señalando deterioro real en el extremo de mayor riesgo del espectro crediticio. Paradójicamente, los spreads IG USD (0.93, percentil 43.8%) y EUR IG (0.94 Bloomb
Sin datos del MOVE Index en los fragmentos disponibles. Sin embargo, la ampliación de Tier2 bancario hasta 143.5 bps (JP Morgan Sub Index, Bloomberg) con tendencia alcista indica que la volatilidad implícita en el segmento de deuda subordinada bancaria está aumentando. Para renta fija bancaria: los AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo sobre el swap rate, pero el riesgo de duration y el riesgo de extensión de call aumentan en entornos de spreads ampliando. La señal más relevante es que ambos indicadores financieros subordinados muestran tendencia de ampliación coordinada, lo que no es ruido sino señal de reposicionamiento sectorial.

Alertas

CONCENTRACIÓN UNICAJA: 9.8M EUR nominal (~11.4% de cartera) en un solo emisor BBB+. Aunque el momentum es positivo, supera los límites prudenciales habituales de single-name (5-8%). Considerar no reinvertir calls de noviembre 2026 en el mismo nombre.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR nominal en un único ISIN (DE000DL19V55) a través de 4 lotes en 2 sociedades. Riesgo de liquidación simultánea si el emisor no ejerce la call de noviembre 2026. La perspectiva positiva de S&P mitiga pero no elimina el riesgo.
P&L NEGATIVO CONLE: La sociedad ConLe acumula -432K EUR (-2.54%), concentrada en OATs Francia 2055 y Unicaja. Requiere atención prioritaria del comité de inversiones dado que es la sociedad con peor rendimiento relativo.
POSICIÓN AO - DEUTSCHE BANK: La posición de Deutsche Bank en AO (2.6M EUR, P&L -3.67%) es la peor posición individual de la cartera en términos relativos entre los bonos con nominal significativo. El YTC compra (4.18%) está muy por debajo del YTC bid (5.59%), indicando deterioro de mercado desde la compra.
CALLS INMINENTES SIN PIPELINE DE REEMPLAZO: La Banque Postale (4.6M EUR, 49 días) y Raiffeisen (2.4M EUR, 75 días) vencen en menos de 3 meses. Se requiere decisión inmediata sobre reinversión para evitar cash drag.