02/04/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,660,837 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
82.707.141 €
EUR
P&L Total
-635.153 €
-0,76%
YTC Medio Compra
4.64%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.906.067 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 82.7M EUR presenta un P&L agregado de -635K EUR (-0.76%), con una dispersión notable entre sociedades: LRI genera +237K (+0.48%) gracias a sus posiciones en subordinadas bancarias españolas compradas a descuento, mientras ConLe arrastra -584K (-3.44%) por la concentración en OATs francesas a largo plazo (France 2055) que sufren el impacto del downgrade de Fitch a Francia y la ampliación de spreads soberanos. El contexto macro presenta un giro relevante: los futuros del €STR descuentan con un 81% de probabilidad una subida del BCE al 2.25% el 30 de abril, con posibilidad de llegar al 2.50-2.75% en verano, lo que presionará la parte larga de la curva y penalizará especialmente los bonos con duración >10 años (EU 2054, France 2055, UKT 2054). El MOVE en 90 y el VIX en 26.6 confirman un entorno de estrés elevado que no se refleja aún en los spreads IG comprimidos (percentil 32-35%), sugiriendo complacencia peligrosa. La exposición a GBP (8.0M EUR, 9.6% de la cartera) y CHF (5.3M EUR, 6.4%) introduce riesgo divisa no despreciable; la posición en Swiss Life CHF rinde solo 1.54% YTC bid, muy por debajo del hurdle rate. La calidad crediticia subyacente es sólida —dominan emisores IG con tendencia de rating positiva (BBVA upgrade a A1, Unicaja a BBB+, Ibercaja a BBB, Bankinter revisión al alza)— pero la concentración en subordinadas bancarias (AT1/T2) implica riesgo de extensión si las calls no se ejercen. El principal reto a corto plazo es la gestión de 29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (36% del nominal total), con un entorno de reinversión que se deteriora si el BCE sube tipos y los spreads se amplían. El carry neto sigue siendo positivo —cupón anual estimado de 3.9M EUR (~4.7% sobre valor de mercado)— pero la erosión de capital en la parte larga y la presión de tipos podrían neutralizar este ingreso si no se actúa.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADAS ESPAÑOLAS CON UPGRADE: Ibercaja (ES0844251019, P&L +15.31%, YTC bid 5.63% vs compra 7.59%), Societe Generale (FR001400F877, +18.59%), Bankinter (XS2585553097, +10.99%) y BNP Paribas (FR001400F2H9, +11.69%) han comprimido significativamente su spread desde compra. Con el MOVE en 90 y señales de ampliación en HY, cristalizar parte de estas ganancias (~+350K EUR combinadas) y rotar hacia emisiones más cortas o con mejor carry ajustado a riesgo sería prudente.
  • ROTACIÓN DE FRANCE 2055 (ConLe) HACIA TRAMOS CORTOS: Las tres posiciones en FR001400OHF4 acumulan pérdidas de -10.44%, -2.76% y -2.90% respectivamente, con YTC bid de solo 4.49% para una duración >25 años. Con el BCE subiendo, cada 25bps adicionales generan ~5-6 puntos de pérdida de precio. Vender las posiciones de ConLe (4.2M nom) y reinvertir en T2 bancario europeo callable a 3-5 años (yields 5.5-6.5%) mejoraría el carry en ~100-150bps y reduciría la duración de la cartera en ~3-4 años.
  • APROVECHAMIENTO DE CALLS PARA REPOSICIONAR: Los 29.7M EUR en calls próximos (La Banque Postale may-26, Raiffeisen jun-26, Deutsche Bank nov-26, Rabobank dic-26) ofrecen una oportunidad natural de rebalanceo. Los bonos con carry positivo identificados (BAWAG 332bps, Bank of Ireland 320bps, BNP 310bps, BBVA 308bps sobre hurdle) son candidatos de reinversión, pero se debería priorizar diversificación geográfica hacia emisores nórdicos o del Benelux para reducir la concentración ibérica.
  • ARBITRAJE DEUTSCHE BANK — CONSOLIDACIÓN DE LOTES: Las 4 posiciones en DE000DL19V55 (8.4M EUR nominal) se compraron a YTC entre 4.18% y 5.62%, todas con call 30/11/2026. Con YTC bid en 5.87% y S&P mejorando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es alta. La posición de AO (2.6M EUR, YTC compra 4.18%, P&L -3.84%) es la más castigada; si se espera al call, la recuperación hacia par generaría ~100K EUR. Mantener hasta call y reinvertir el bloque completo de 8.4M en una sola emisión mejoraría eficiencia operativa.

Amenazas

  • SUBIDA BCE INMINENTE Y DURACIÓN LARGA: Con 81% de probabilidad de subida al 2.25% el 30/04 y posible 2.50% en junio, las posiciones en EU 2054 (11.1M nom, P&L -2.77%), France 2055 (6.0M nom combinado, P&L entre -2.76% y -10.44%) y UKT 2054 (100K GBP) sufrirán pérdidas adicionales por duración. Solo France 2055 en ConLe acumula ya -584K; una subida de 50bps en el tramo largo podría añadir -400K a -600K EUR adicionales en estas tres posiciones combinadas.
  • CONCENTRACIÓN UNICAJA — RIESGO DE CALL Y REINVERSIÓN: Unicaja representa ~9.8M EUR en nominal repartido en 7 lotes con YTC bid entre 5.01% y 5.11%. El upgrade a BBB+ mejora su capacidad de refinanciación, elevando la probabilidad de ejercicio de call en nov-2026 (2.6M EUR) y may-2027 (6.4M EUR). La reinversión de ~9M EUR a yields probablemente inferiores (el mercado T2 BBB+ cotiza ~4.5-5.0%) generaría una pérdida de carry estimada de 50-80K EUR anuales.
  • BNP PARIBAS — RIESGO LEGAL MATERIAL: El posible pleito vinculado al genocidio en Sudán podría generar provisiones significativas y presión sobre la cotización del bono (FR001400F2H9). Aunque el P&L es +11.69% y el YTC bid (5.71%) sigue siendo atractivo, un deterioro reputacional o una provisión multimillonaria podría ampliar el spread 50-100bps en AT1/T2 de BNP, erosionando las ganancias acumuladas.
  • DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE CONTAGIO: El spread CCC US HY en percentil 77.5% (9.94 OAS) mientras el IG permanece comprimido es un patrón clásico pre-corrección. Si el estrés se transmite al HY europeo (ya ampliando a 3.37%), las subordinadas bancarias de la cartera —que cotizan con comportamiento cuasi-HY— podrían sufrir una repricing de 30-60bps, afectando especialmente a Barclays perpetual (ya -4.29%), Lloyds 2028 (-2.68%) y NatWest 2035 (-2.23%).

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 87,51 -276.888 € -2,77% 4,13% 05/10/2054 342,1 VIGILAR EU 2054 (11.1M nom, P&L -2.77%) es la mayor posición individual. YTC bid 4.13% es aceptable pero la duración de ~22 años la hace muy sensible a tipos. Si el BCE acumula +50bps, la pérdida podría ampliarse a -5%. Mantener si se confía en que la UE mantendrá AAA, pero preparar stop-loss mental en -5% de P&L.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,54 -197.812 € -3,05% 4,46% 25/04/2055 348,7 REVISAR SALIDA France 4% 2055 (ConLe, 6.8M nom, P&L -3.05%) sufre el mismo riesgo que FR001400OHF4 amplificado por el mayor nominal. El cupón del 4% amortigua pero no compensa la duración extrema en entorno de subida. Reducir al menos 50% de la posición y diversificar hacia soberanos más cortos o covered bonds.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,54 -3.818 € -0,08% 7,51% 20/05/2026 1,6 ALERTA La Banque Postale call en 48 días (4.6M EUR). YTC bid salta a 7.51% si no se ejerce call (señal de extensión), pero el mercado asigna alta probabilidad de call dada la estabilidad del emisor. Preparar reinversión inmediata: los 4.6M deberían rotar a T2 bancario con YTC >5.5% (candidatos: BAWAG XS2819840120 o Bank of Ireland XS2898168443).
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 98,96 -77.860 € -2,26% 5,99% 19/05/2027 13,5 VIGILAR Sabadell 5% 2027 (3.4M nom, P&L -2.26%). YTC bid 5.99% vs compra 4.34% indica ampliación significativa del spread. S&P eleva perspectiva a positiva (A-), lo cual podría revertir la ampliación. Mantener por carry pero vigilar si la OPA de BBVA genera incertidumbre regulatoria que afecte al T2.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,11 -272.168 € -10,44% 4,49% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA France 2055 concentra 6.0M EUR nominales entre 3 lotes (ConLe 2.9M, ConLe 1.3M, LRI 1.8M) con P&L entre -2.76% y -10.44%. Con BCE subiendo y duración >25 años, cada 25bps adicionales cuestan ~5pts de precio. Liquidar progresivamente empezando por el lote ConLe de 2.9M (peor P&L: -10.44%) y rotar a T2 bancario callable 3-5Y.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 99,89 +8.476 € +0,33% 5,01% 19/05/2027 13,5 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,11 -102.974 € -3,84% 5,87% 30/11/2026 8,0 MANTENER Las 4 posiciones de Deutsche Bank (8.4M nom, call 30/11/2026) convergerán a par si se ejerce la call. Con S&P mejorando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es elevada. El lote AO (-3.84%) recuperará ~100K al par. No vender antes de call; iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR a partir de Q3-2026.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,05 -25.505 € -0,93% 1,54% 02/07/2026 3,0 VIGILAR Swiss Life CHF 1.75% 2026 (2.5M CHF, call en 91 días). YTC bid 1.54% es muy inferior al hurdle rate (2.36%). Si se ejerce call, los 2.7M EUR liberados deberían reinvertirse fuera de CHF para mejorar el carry. Si no se ejerce, la posición destruye valor neto. Preparar salida o reinversión en EUR/GBP.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,88 -28.224 € -1,16% 6,57% 15/06/2026 2,4 VIGILAR Raiffeisen call en 74 días (2.4M EUR, YTC bid 6.57% si no ejerce). La información fundamental es insuficiente —las noticias disponibles no cubren a Raiffeisen directamente—. Verificar condiciones de call y preparar alternativa de reinversión. Si no ejerce call, el yield de 6.57% sería atractivo pero con mayor riesgo de extensión.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,40 -49.490 € -1,86% 2,90% 16/02/2027 10,5 VIGILAR UBS CHF 3.375% 2027 (2.4M CHF, call en 320 días, P&L -1.86%). YTC bid 2.90% está por encima del hurdle pero el riesgo CHF y la duración residual de ~10 meses hasta call hacen que el carry neto sea marginal (~50bps). Mantener hasta call pero no reforzar posición en CHF.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,48 -43.318 € -1,96% 5,13% 12/11/2027 19,3 VIGILAR Santander 4.125% 2027 acumula 5M EUR entre 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M) con P&L medio -1.93%. YTC bid 5.13% vs compra ~3.90% indica ampliación de ~123bps. Con Fitch confirmando A estable, la posición debería recuperar si los spreads se normalizan, pero la concentración en un solo ISIN a través de múltiples sociedades complica la gestión. Consolidar si es posible.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,26 +14.515 € +0,61% 3,26% 15/07/2031 63,4 MANTENER BBVA GBP 3.10% 2031 (2.1M GBP, P&L +0.61%). Con upgrade de Moody's y YTC bid 3.26% (por debajo de compra: 4.85%), el bono cotiza con prima. Mantener por la exposición GBP diversificadora, pero monitorizar si el BoE sigue subiendo tipos, lo que podría presionar la posición.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 99,89 +8.820 € +0,44% 5,01% 19/05/2027 13,5 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,11 +2.420 € +0,12% 5,87% 30/11/2026 8,0 MANTENER Las 4 posiciones de Deutsche Bank (8.4M nom, call 30/11/2026) convergerán a par si se ejerce la call. Con S&P mejorando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es elevada. El lote AO (-3.84%) recuperará ~100K al par. No vender antes de call; iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR a partir de Q3-2026.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,11 -10.380 € -0,52% 5,87% 30/11/2026 8,0 MANTENER Las 4 posiciones de Deutsche Bank (8.4M nom, call 30/11/2026) convergerán a par si se ejerce la call. Con S&P mejorando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es elevada. El lote AO (-3.84%) recuperará ~100K al par. No vender antes de call; iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR a partir de Q3-2026.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,31 +1.120 € +0,06% 4,21% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank 3.25% 2026 (4.4M EUR en 3 lotes, call 29/12/2026). Emisor AAA-equivalente con probabilidad de call muy alta. Carry modesto (YTC bid 4.21%) pero riesgo mínimo. Mantener hasta call; reinversión natural en Q1-2027.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 98,89 -49.177 € -2,23% 7,79% 30/09/2035 113,9 MANTENER NatWest GBP 7.625% 2035 (1.9M GBP, P&L -2.23%). Beneficio +21.3% y objetivos elevados para 2026-28. YTC bid 7.79% ofrece carry excepcional pero la duración larga en GBP la expone a subidas del BoE. Mantener por carry pero considerar reducir si P&L alcanza -5%.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 99,89 -6.552 € -0,36% 5,01% 18/05/2027 13,5 MANTENER
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,11 +9.108 € +0,51% 5,87% 30/11/2026 8,0 MANTENER Las 4 posiciones de Deutsche Bank (8.4M nom, call 30/11/2026) convergerán a par si se ejerce la call. Con S&P mejorando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es elevada. El lote AO (-3.84%) recuperará ~100K al par. No vender antes de call; iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR a partir de Q3-2026.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,11 -41.004 € -2,76% 4,49% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA France 2055 concentra 6.0M EUR nominales entre 3 lotes (ConLe 2.9M, ConLe 1.3M, LRI 1.8M) con P&L entre -2.76% y -10.44%. Con BCE subiendo y duración >25 años, cada 25bps adicionales cuestan ~5pts de precio. Liquidar progresivamente empezando por el lote ConLe de 2.9M (peor P&L: -10.44%) y rotar a T2 bancario callable 3-5Y.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,41 -18.337 € -0,94% 7,07% 28/09/2026 5,9 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,31 +8.976 € +0,57% 4,21% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank 3.25% 2026 (4.4M EUR en 3 lotes, call 29/12/2026). Emisor AAA-equivalente con probabilidad de call muy alta. Carry modesto (YTC bid 4.21%) pero riesgo mínimo. Mantener hasta call; reinversión natural en Q1-2027.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,48 -29.904 € -1,86% 5,13% 12/11/2027 19,3 VIGILAR Santander 4.125% 2027 acumula 5M EUR entre 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M) con P&L medio -1.93%. YTC bid 5.13% vs compra ~3.90% indica ampliación de ~123bps. Con Fitch confirmando A estable, la posición debería recuperar si los spreads se normalizan, pero la concentración en un solo ISIN a través de múltiples sociedades complica la gestión. Consolidar si es posible.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,11 -31.070 € -2,90% 4,49% 25/05/2055 349,7 REVISAR SALIDA France 2055 concentra 6.0M EUR nominales entre 3 lotes (ConLe 2.9M, ConLe 1.3M, LRI 1.8M) con P&L entre -2.76% y -10.44%. Con BCE subiendo y duración >25 años, cada 25bps adicionales cuestan ~5pts de precio. Liquidar progresivamente empezando por el lote ConLe de 2.9M (peor P&L: -10.44%) y rotar a T2 bancario callable 3-5Y.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 106,00 +168.900 € +15,31% 5,63% 25/01/2028 21,8 VIGILAR Ibercaja 9.125% 2028 (1.2M nom, P&L +15.31%) es la posición con mejor rendimiento. Con upgrade a BBB (S&P) y BBB+ (Fitch), el riesgo de call anticipado aumenta. YTC bid 5.63% vs compra 7.59% confirma compresión de 196bps. Considerar toma parcial de beneficios si el spread comprime otros 20-30bps.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,3 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -10 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,48 -23.628 € -1,96% 5,13% 12/11/2027 19,3 VIGILAR Santander 4.125% 2027 acumula 5M EUR entre 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M) con P&L medio -1.93%. YTC bid 5.13% vs compra ~3.90% indica ampliación de ~123bps. Con Fitch confirmando A estable, la posición debería recuperar si los spreads se normalizan, pero la concentración en un solo ISIN a través de múltiples sociedades complica la gestión. Consolidar si es posible.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 102,49 +23.100 € +2,31% 6,43% 18/09/2029 41,6 MANTENER
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 104,81 +29.310 € +2,88% 5,70% 13/12/2030 56,4 MANTENER BBVA 6.875% 2030 (1M nom, P&L +2.88%) se beneficia del upgrade de Moody's a A1. Carry de 308bps sobre hurdle y call en dic-2030 ofrece buen horizonte. Sin embargo, el upgrade también eleva riesgo de call anticipado. Mantener por ahora; evaluar si el spread comprime a <5.5% YTC bid.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 105,73 +165.710 € +18,59% 5,64% 18/01/2029 33,6 VIGILAR SocGen 7.875% 2029 (1M nom, P&L +18.59%) ha comprimido 201bps desde compra. Con Moody's confirmando A1 estable y el ruido político francés, el upside adicional es limitado. Considerar cristalizar beneficios (~186K EUR) y rotar a emisor con mejor valor relativo y menor exposición a riesgo Francia.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 106,89 +18.890 € +1,80% 5,46% 18/01/2029 33,6 MANTENER Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 104,13 +7.110 € +0,69% 5,74% 20/11/2029 43,6 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 104,05 +103.050 € +10,99% N/A 15/08/2028 28,4 VIGILAR Bankinter 7.375% 2028 (1M nom, P&L +10.99%). Con upgrade de Moody's, el bono ha comprimido significativamente. Sin YTC calculable en los datos, lo que dificulta la valoración relativa. Revisar si el spread ha comprimido a niveles donde la toma de beneficios (~110K EUR) supera el carry residual ajustado a riesgo.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 106,65 +111.630 € +11,69% 5,71% 11/06/2030 50,3 ALERTA BNP 7.375% 2030 (1M nom, P&L +11.69%) enfrenta riesgo legal material por el pleito vinculado a Sudán. Aunque Fitch mantiene máxima calificación, una provisión significativa podría ampliar el spread 50-100bps. Con +117K de ganancia acumulada, el ratio riesgo/beneficio de mantener se ha deteriorado. Recomendar venta si el precio alcanza 107 (actualmente ~106.6).
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 99,89 +55.360 € +5,87% 5,11% 18/11/2026 7,6 MANTENER Compresión YTC: -3 bps vs compra
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 99,89 -10.940 € -1,08% 5,11% 18/11/2026 7,6 MANTENER
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 101,09 +9.554 € +0,97% 6,05% 10/03/2030 47,2 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,31 -552 € -0,07% 4,21% 29/12/2026 8,9 MANTENER Rabobank 3.25% 2026 (4.4M EUR en 3 lotes, call 29/12/2026). Emisor AAA-equivalente con probabilidad de call muy alta. Carry modesto (YTC bid 4.21%) pero riesgo mínimo. Mantener hasta call; reinversión natural en Q1-2027.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 99,89 -9.672 € -1,20% 5,01% 18/05/2027 13,5 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 99,89 -10.732 € -1,76% 5,11% 18/11/2026 7,6 MANTENER
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 102,67 -19.443 € -2,68% 7,04% 27/03/2028 23,8 VIGILAR Caída moderada (-2.68%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 101,33 -20.834 € -4,29% N/A — — REVISAR SALIDA Barclays 8.875% perpetual (400K GBP, P&L -4.29%) es la posición con peor ratio riesgo/tamaño. Sin fecha de call, sin YTC calculable, y en un entorno de subida de tipos donde los perpetuos AT1 son los más penalizados. El nominal bajo (465K EUR) limita el impacto pero también la utilidad. Liquidar y reasignar a una emisión callable con horizonte definido.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,83 -5.296 € -2,26% 7,54% 28/02/2032 70,9 VIGILAR Caída moderada (-2.26%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,49 -398 € -0,41% 5,54% 31/07/2054 339,9 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.317.994 € 5.329.770 € -74.995 € -1,39%
AO 2 3.200.000 € 3.176.072 € -113.706 € -3,46%
ConLe 7 17.814.000 € 16.395.881 € -584.092 € -3,44%
DSL (GBP) 7 8.023.842 € 7.975.578 € -98.970 € -1,23%
LRI 26 51.305.000 € 49.829.840 € +236.608 € +0,48%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.065 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.483 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.910 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.718 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.459 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.482 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.692 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.194 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.015 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.906.067 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
82.707.141 €
Cambio Periodo
-449.032 €
-0,54%
P&L Actual
-635.153 €
-0,76%
Historico
10
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
ELEVADO
VIX=26.57 MOVE=90.19

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,84% 0,15% +332 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,71% 0,15% +320 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,61% 0,15% +310 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,59% 0,15% +308 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,52% 0,15% +301 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,50% 0,15% +299 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,06% 0,13% +256 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,06% 0,13% +256 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,06% 0,13% +256 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,06% 0,13% +256 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,80% 0,15% +228 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,74% 0,15% +223 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,74% 0,15% +223 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,74% 0,15% +223 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 4,67% 0,11% +221 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.666.641 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 48 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 74 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 91 2.713.262 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 179 1.948.647 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 230 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 230 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 230 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 242 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 242 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 242 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 242 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 271 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 271 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 271 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 320 2.604.732 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,13%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,84% +1,71%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,71% +1,58%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,61% +1,48%
BBVAXS2840032762 5,59% +1,46%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,52% +1,39%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,50% +1,37%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,06% +0,93%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,06% +0,93%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,40%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,46% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,11% -0,29%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
81.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202619,0%81,0%———
June 10, 20268,2%45,7%46,2%——
July 22, 20264,7%29,5%46,0%19,9%—
September 10, 20263,6%24,1%42,3%25,6%4,4%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: normal
Vision macro: El mapa de spreads de crédito dibuja un cuadro de complacencia selectiva con grietas emergentes: los segmentos IG USD (0.90, percentil 32.7%) y EM corporativo (1.81, percentil 27.3%) siguen cotizando cerca de mínimos de 5 años, mientras el HY europeo (3.37 Bloomberg / 3.33 FRED, tendencia ampliando) y el EM HY (3.89, ampliando) muestran los primeros síntomas de re-pricing. La anomalía más relevante del día es la divergencia entre el CCC US HY en percentil 77.5% (9.94 OAS, nivel de estrés real en
No hay datos del MOVE Index en los fragmentos disponibles para esta sesión. Sin embargo, la estabilidad del IG USD (tendencia estable, percentil 32.7%) y del Tier2 bancario en mínimos sugieren que la volatilidad implícita en bonos se mantiene contenida. La señal de alerta proviene del HY europeo y EM corporativo ampliando: si esta tendencia se acelera, el MOVE debería subir hacia 110-120 (desde niveles normalizados de 90-100), lo que presionaría los AT1 bancarios europeos y el Tier2 subordinado. Para renta fija bancaria: el entorno actual permite mantener posiciones en Tier2 senior con vencimientos cortos (2-3 años), pero reduce el atractivo de AT1 perpetuos a precios actuales.

Alertas

CONCENTRACIÓN SOBERANA FRANCIA: 10.7M EUR nominales en OATs 2055 (ConLe 6.8M + ConLe 1.3M + ConLe 2.9M + LRI 1.8M) con P&L medio de -5.5%. Tras el downgrade de Fitch, la prima de riesgo francesa podría seguir ampliando si la inestabilidad política persiste o si se produce una nueva rebaja. Posición equivale al 13% de la cartera.
REINVERSIÓN MASIVA INMINENTE: 29.7M EUR (36% del nominal) en calls dentro de 12 meses. La Banque Postale (4.6M, 48 días) y Raiffeisen (2.4M, 74 días) son los más urgentes. Se necesita un pipeline de reinversión preparado para absorber 7M EUR en los próximos 3 meses sin comprimir el YTC medio de la cartera (actualmente 4.64%).
SUBIDA TIPOS BCE: Probabilidad del 81% de +25bps en abril y ~46% de acumular +50bps para junio. Impacto estimado en cartera: -200K a -400K EUR adicionales en posiciones de duración larga si se materializan ambas subidas, elevando la pérdida total a ~1M EUR.
POSICIÓN BARCLAYS PERPETUAL (XS2492482828): Único bono sin fecha de call definida, P&L -4.29%, sin YTC calculable. En un entorno de subida de tipos y ampliación de HY, los AT1 perpetuos son los más vulnerables. Nominal relativamente bajo (400K GBP / ~465K EUR) pero riesgo asimétrico a la baja.