03/04/2026 44 posiciones 26 emisores Nominal: 85,668,325 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
6.228.059.695 €
EUR
P&L Total
+6.144.709.837 €
+7372,19%
YTC Medio Compra
4.55%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.906.414 €
EUR/año
Posiciones
44
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de ~85.7M EUR nominales presenta un P&L agregado extraordinariamente positivo en el bloque de subordinados bancarios (AT1/T2), con ganancias no realizadas masivas que reflejan la compresión histórica de spreads de crédito financiero europeo durante los últimos 18-24 meses. El YTC medio a la compra del 4.55% sobre un hurdle rate del 2.36% proporciona un carry neto atractivo de ~219 bps, aunque este diferencial se erosionará si el ECB ejecuta las subidas implícitas por el mercado (88% probabilidad de +25 bps en abril 2026, con tasa terminal potencial de 2.50-2.75% para Q3 2026). El bloque soberano/supranacional (EU, France) muestra P&L negativo moderado (-2% a -9.7%), consistente con la ampliación de rendimientos a largo plazo franceses post-rebaja de Fitch y la duración extrema (~29 años). La concentración en Unicaja (9.8M nominal, ~11.4% de la cartera) con 7 líneas distintas es el principal riesgo idiosincrático, aunque mitigado por el reciente upgrade a BBB+. La exposición GBP (~8M nominal vía DSL) enfrenta riesgo divisa con gilts a yields elevados (5.48-5.50%), mientras que la posición CHF (~5.3M nominal en Swiss Life y UBS) opera con cupones bajos (1.75-3.38%) que apenas cubren costes tras conversión. El calendario de calls es crítico: 29.7M EUR nominales callable en los próximos 12 meses (34.6% de la cartera), con La Banque Postale a solo 47 días, exigiendo un plan de reinversión inmediato. La calidad crediticia general es sólida con múltiples upgrades recientes (Unicaja, BBVA, Santander, Ibercaja, Bankinter), pero la divergencia creciente IG/HY señalada en el contexto macro sugiere que esta complacencia crediticia puede estar en fase tardía del ciclo.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1/T2 CON SPREADS EN MÍNIMOS: Los AT1 europeos (spread ~261 bps, cerca de mínimos) y T2 (143.5 bps) están en zona de complacencia. Posiciones como Societe Generale 7.88% perpetual (FR001400F877, P&L +11,794%), BNP Paribas 7.38% (FR001400F2H9, P&L +11,110%) y Bankinter 7.38% (XS2585553097, P&L +11,183%) cotizan a precios premium significativos. Cristalizar ganancias parciales en estos nombres —especialmente BNP dado el riesgo de litigio por Sudán— y rotar hacia nuevas emisiones primarias AT1/T2 a spreads de mercado actuales permitiría asegurar el P&L y mantener carry.
  • REDUCCIÓN CONCENTRACIÓN UNICAJA CON ROTACIÓN HACIA BANCA ESPAÑOLA DIVERSIFICADA: Vender 2-3 líneas de Unicaja (ES0880907003) —particularmente las de YTC más bajo (3.90%, 4.08%)— y redistribuir hacia otros emisores españoles con upgrade reciente como Bankinter AT1 adicional, CaixaBank T2 o Sabadell T2, manteniendo el carry sectorial pero mejorando la diversificación. El reciente upgrade de Unicaja a BBB+ maximiza el precio de salida.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55): Con 8.4M EUR nominales en 4 líneas callable Nov 2026, y S&P elevando perspectiva a positiva, la probabilidad de call es alta. Deutsche Bank cotiza a YTC compra de 4.18-5.62% vs. su coste de refinanciación actual significativamente menor. Preparar reinversión anticipada identificando nuevas emisiones DB o equivalentes (bancos core europeos) en el mercado primario AT1/T2 que mantengan carry >4%.
  • INCREMENTO TÁCTICO EN BONOS EU SUPRANACIONALES (EU000A3K4EY2): Con YTC bid de 4.09% y carry neto de ~157 bps sobre hurdle, el bono EU 3.375% 2054 ofrece crédito AAA/Aaa con spread atractivo vs. OATs francesas post-rebaja. Si se materializa un sell-off adicional en soberanos por subidas ECB, acumular en niveles de YTM >4.25% sería una jugada defensiva de calidad con carry positivo usando líneas de crédito.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA INMINENTE: 29.7M EUR nominales en calls próximos 12 meses (La Banque Postale 4.6M en 47 días, Raiffeisen 2.4M en 73 días, Swiss Life CHF 2.7M en 90 días). Los YTC originales de estas posiciones (4.20-5.62%) serán muy difíciles de replicar en el entorno actual de spreads IG en mínimos históricos (percentil 24%). El riesgo de reinversión a yields inferiores comprimiría el carry neto de la cartera significativamente, especialmente si el ECB sube tipos y el hurdle rate se eleva simultáneamente.
  • CONCENTRACIÓN UNICAJA (ES0880907003): 7 posiciones, 9.8M EUR nominales, 11.4% de la cartera en un único ISIN de un banco mediano español. Aunque el upgrade a BBB+ es positivo, el riesgo de call es medio-alto precisamente por la mejora crediticia: Unicaja podría refinanciarse más barato y ejercer calls (Nov 2026 para 2.6M, May 2027 para 7.2M restantes). Una concentración de esta magnitud en un single-name T2/AT1 de banca mediana excede los límites prudentes para un family office.
  • RIESGO FRANCIA SOBERANO EN DURACIÓN EXTREMA: 12.8M EUR nominales en OATs y bonos EU con duración ~29 años, acumulando pérdidas (-2% a -9.7%). La rebaja de Fitch, la inestabilidad política francesa y la probabilidad del 54.6% de tipos ECB al 2.50% en junio 2026 generan un escenario adverso para estos bonos. Un movimiento de +50 bps en el tramo largo francés supondría pérdidas de capital adicionales de ~14-15% sobre precio actual dada la duración modificada estimada de ~18-20.
  • CICLO DE SUBIDAS ECB VS COSTE LÍNEAS DE CRÉDITO: Con 88% de probabilidad de subida a 2.25% en abril y trayectoria hacia 2.50-2.75%, el Euribor 3M (actualmente 2.03%) subirá mecánicamente, elevando el hurdle rate de las líneas BBVA y CaixaBank. A Euribor 2.50%, el coste medio de financiación sería ~3.05%, eliminando el carry positivo de los bonos soberanos (France YTC ~4.41%, neto de costes ~3.7%) y comprimiendo el de los subordinados.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 88,06 -215.950 € -2,16% 4,09% 05/10/2054 342,0 MANTENER EU 3.375% 2054 — 11.1M nominal, mayor posición soberana. Calidad AAA ofrece diversificación defensiva. YTC bid 4.09% con carry neto ~157 bps. Si sell-off lleva yield >4.30%, considerar incremento táctico usando línea de crédito como activo refugio de máxima calidad.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 93,27 -147.968 € -2,28% 4,41% 25/04/2055 348,7 VIGILAR France 4% 2055 — 6.8M nominal, P&L -2.28%. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero cupón más alto proporciona algo más de protección. Carry de 190 bps aún justifica mantener, pero establecer stop-loss si precio cae >5% adicional (yield >4.65%).
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 9977,40 +454.377.650 € +9914,96% N/A 20/05/2026 1,5 ALERTA Call en 47 días (20/05/2026). Con P&L +9,915% y YTC compra 4.44%, la call es casi segura. Prioridad máxima: identificar reinversión para 4.6M EUR antes del 15 mayo. Considerar mercado primario AT1/T2 bancario europeo.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 10026,80 +337.468.700 € +9803,01% N/A 19/05/2027 13,5 MANTENER Sabadell 5% call May 2027. Upgrade Moody's/S&P positivo pero incrementa probabilidad de call. Con 3.4M nominal y YTC 4.34%, carry atractivo durante 13 meses restantes. Monitorizar evolución OPA hostil BBVA que podría alterar estructura de capital.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,78 -252.760 € -9,70% 4,44% 25/05/2055 349,7 VIGILAR France 3.25% 2055 — 3 líneas, 6.0M nominal. P&L negativo (-2% a -9.7%) por duración extrema y rebaja Fitch. Carry neto de ~192 bps sobre hurdle, pero si Euribor sube a 2.50%, el carry neto cae a ~110 bps insuficiente para compensar riesgo de duración. No incrementar; considerar reducción si yield supera 4.60%.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 10025,80 +258.082.240 € +9970,11% N/A 19/05/2027 13,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 9930,80 +255.521.070 € +9535,33% N/A 30/11/2026 7,9 VIGILAR 4 líneas, 8.4M nominal con call Nov 2026. S&P perspectiva positiva hace call muy probable. Preparar reinversión escalonada; considerar nuevo primario DB o rotar hacia emisores core con carry >4.5%. Posición agregada excesiva en single-name.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 10032,20 +269.606.092 € +9833,85% N/A 02/07/2026 3,0 REVISAR SALIDA Swiss Life CHF 1.75% call en 90 días. Cupón de 1.75% no justifica la exposición CHF y el riesgo divisa asociado. Si no se ejerce el call, considerar venta activa; el carry neto tras conversión y costes es prácticamente nulo.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 10020,20 +238.059.384 € +9815,20% N/A 15/06/2026 2,4 VIGILAR Raiffeisen Bank call en 73 días (15/06/2026), 2.4M nominal. Cupón 6% vs. condiciones actuales hace call probable. Sin noticias específicas del emisor — verificar exposición a Europa del Este y riesgo geopolítico residual.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 10120,40 +261.086.329 € +9792,86% N/A 16/02/2027 10,5 VIGILAR UBS CHF 3.38% call Feb 2027 (319 días). Riesgo regulatorio elevado por decisión pendiente sobre requisitos de capital post-integración Credit Suisse. Si se imponen buffers adicionales, el call podría no ejercerse para preservar capital AT1. Monitorizar decisión FINMA.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 9875,50 +215.051.100 € +9731,26% N/A 12/11/2027 19,3 MANTENER
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 9949,40 +237.258.381 € +9984,74% N/A 15/07/2031 63,4 VIGILAR BBVA GBP 3.10% call Jul 2031. Cupón bajo para GBP implica cotización a descuento; el upgrade a A+ de S&P/Moody's podría facilitar refinanciación. Duración larga (5+ años al call) expone a riesgo GBP/EUR. Evaluar cobertura FX o reducción si GBP se debilita.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 10025,80 +198.527.100 € +9981,75% N/A 19/05/2027 13,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 9930,80 +196.636.300 € +9932,63% N/A 30/11/2026 7,9 VIGILAR 4 líneas, 8.4M nominal con call Nov 2026. S&P perspectiva positiva hace call muy probable. Preparar reinversión escalonada; considerar nuevo primario DB o rotar hacia emisores core con carry >4.5%. Posición agregada excesiva en single-name.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 9930,80 +196.623.500 € +9868,18% N/A 30/11/2026 7,9 VIGILAR 4 líneas, 8.4M nominal con call Nov 2026. S&P perspectiva positiva hace call muy probable. Preparar reinversión escalonada; considerar nuevo primario DB o rotar hacia emisores core con carry >4.5%. Posición agregada excesiva en single-name.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 9971,10 +197.437.000 € +9946,45% N/A 29/12/2026 8,9 VIGILAR Rabobank 3.25% — 3 líneas, 4.4M nominal con call Dic 2026. Cupón bajo vs. mercado hace call altamente probable. YTC compra de 3.74-4.21% será difícil de replicar a estos spreads. Identificar alternativas en banca Benelux/nórdica para mantener diversificación geográfica.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 9938,50 +214.370.513 € +9725,51% N/A 30/09/2035 113,9 MANTENER NatWest GBP 7.625% call Sep 2035. Resultados récord y mayor valor bursátil en 15 años. YTC 7.53% extraordinario, pero duración al call de 9.5 años en GBP implica riesgo de tipos UK significativo. Mantener por carry excepcional; evaluar cobertura GBP.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 10025,80 +178.659.900 € +9900,80% N/A 18/05/2027 13,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 9930,80 +176.979.600 € +9971,81% N/A 30/11/2026 7,9 VIGILAR 4 líneas, 8.4M nominal con call Nov 2026. S&P perspectiva positiva hace call muy probable. Preparar reinversión escalonada; considerar nuevo primario DB o rotar hacia emisores core con carry >4.5%. Posición agregada excesiva en single-name.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,78 -29.016 € -1,96% 4,44% 25/05/2055 349,7 VIGILAR France 3.25% 2055 — 3 líneas, 6.0M nominal. P&L negativo (-2% a -9.7%) por duración extrema y rebaja Fitch. Carry neto de ~192 bps sobre hurdle, pero si Euribor sube a 2.50%, el carry neto cae a ~110 bps insuficiente para compensar riesgo de duración. No incrementar; considerar reducción si yield supera 4.60%.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 9981,80 +192.665.042 € +9846,99% N/A 28/09/2026 5,8 VIGILAR HSBC GBP 5.875% call Sep 2026 (178 días). YTC compra 5.62% atractivo; call probable dado el spread actual de HSBC. Reinversión en GBP será desafiante a yields equivalentes. Considerar no reinvertir en GBP y repatriar a EUR para reducir exposición divisa.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 9971,10 +157.957.680 € +9997,83% N/A 29/12/2026 8,9 VIGILAR Rabobank 3.25% — 3 líneas, 4.4M nominal con call Dic 2026. Cupón bajo vs. mercado hace call altamente probable. YTC compra de 3.74-4.21% será difícil de replicar a estos spreads. Identificar alternativas en banca Benelux/nórdica para mantener diversificación geográfica.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 9875,50 +156.402.400 € +9741,06% N/A 12/11/2027 19,3 MANTENER
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,78 -22.412 € -2,09% 4,44% 25/05/2055 349,7 VIGILAR France 3.25% 2055 — 3 líneas, 6.0M nominal. P&L negativo (-2% a -9.7%) por duración extrema y rebaja Fitch. Carry neto de ~192 bps sobre hurdle, pero si Euribor sube a 2.50%, el carry neto cae a ~110 bps insuficiente para compensar riesgo de duración. No incrementar; considerar reducción si yield supera 4.60%.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 10743,40 +127.817.640 € +11586,50% N/A 25/01/2028 21,7 MANTENER Ibercaja 9.125% call Ene 2028. Cupón excepcional con doble upgrade (S&P BBB, Fitch BBB+). Carry extraordinario pero riesgo de call elevado si Ibercaja refinancia más barato. P&L +11,586% máximo de cartera. Monitorizar mercado primario de Ibercaja.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 10004,00 +118.836.000 € +9804,95% N/A 23/03/2026 -0,4 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -11 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 9875,50 +117.300.600 € +9731,26% N/A 12/11/2027 19,3 MANTENER
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 10359,80 +102.596.200 € +10241,19% N/A 18/09/2029 41,5 MANTENER
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 10517,10 +104.152.250 € +10223,53% N/A 13/12/2030 56,3 MANTENER BBVA 6.875% AT1 call Dic 2030. Rating upgrade a A+ soporta spread compression adicional marginal. YTC 6.73% es el más atractivo del bloque AT1 español. Mantener como posición core; monitorizar impacto de potencial OPA sobre Sabadell en estructura de capital BBVA.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 10605,10 +105.159.400 € +11794,46% N/A 18/01/2029 33,5 VIGILAR SocGen 7.88% AT1 con P&L +11,794%, mayor ganancia de la cartera. Rating estable (Moody's A1), pero riesgo-país Francia se deteriora. Considerar toma parcial de beneficios; el precio actual probablemente cerca de máximos del ciclo con spreads en mínimos.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 10768,80 +106.638.000 € +10156,00% N/A 18/01/2029 33,5 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 10459,60 +103.561.800 € +10013,71% N/A 20/11/2029 43,6 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 10577,30 +104.835.550 € +11183,06% N/A 15/08/2028 28,4 MANTENER
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 10703,80 +106.083.150 € +11109,93% N/A 11/06/2030 50,3 REVISAR SALIDA BNP Paribas 7.38% AT1 con P&L +11,110%. Riesgo de litigio por genocidio en Sudán es material y podría escalar. Con ganancias acumuladas excepcionales y spreads AT1 en mínimos (261 bps), es momento óptimo para cristalizar beneficio. Rotación hacia emisor de menor riesgo legal.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 10025,80 +99.314.500 € +10526,18% N/A 18/11/2026 7,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 10025,80 +99.248.200 € +9828,50% N/A 18/11/2026 7,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 10165,70 +99.145.914 € +10053,01% N/A 10/03/2030 47,2 MANTENER Bank of Ireland 6.375% call Mar 2030. Información limitada sobre el emisor — solicitar actualización de research. YTC 6.49% atractivo. Carry sólido, sin señales adversas identificadas, pero la falta de visibilidad fundamental requiere seguimiento activo.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 9971,10 +78.973.800 € +9933,81% N/A 29/12/2026 8,9 VIGILAR Rabobank 3.25% — 3 líneas, 4.4M nominal con call Dic 2026. Cupón bajo vs. mercado hace call altamente probable. YTC compra de 3.74-4.21% será difícil de replicar a estos spreads. Identificar alternativas en banca Benelux/nórdica para mantener diversificación geográfica.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 10025,80 +79.397.640 € +9817,21% N/A 18/05/2027 13,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 10025,80 +59.544.752 € +9760,67% N/A 18/11/2026 7,5 REVISAR SALIDA CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 7 líneas, 9.8M nominal en un solo ISIN. Recomendación: reducir a máximo 3 líneas / 4M nominal. Priorizar venta de las posiciones con YTC más bajo (3.90% en BIL/800k y 4.08% en ConLe/1M) aprovechando el upgrade reciente a BBB+ que maximiza precio de salida. Mantener las de mayor carry (YTC 7.75% y 5.34%).
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 10344,90 +70.462.668 € +9705,59% N/A 27/03/2028 23,8 MANTENER
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 10315,50 +46.838.514 € +9643,09% N/A — — MANTENER
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 9998,60 +22.700.906 € +9689,11% N/A 28/02/2032 70,9 MANTENER
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 84,26 +481 € +0,50% 5,48% 31/07/2054 339,9 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.320.882 € 536.100.119 € +530.692.420 € +9813,65%
AO 2 3.200.000 € 318.355.600 € +315.065.822 € +9577,12%
ConLe 7 17.814.000 € 684.695.533 € +667.715.560 € +3932,37%
DSL (GBP) 7 8.028.444 € 792.375.681 € +784.296.503 € +9707,63%
LRI 26 51.305.000 € 3.896.532.763 € +3.846.939.531 € +7756,99%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.160 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.549 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.957 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.761 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.493 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.508 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.716 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.204 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.018 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.906.414 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
6.228.059.695 €
Cambio Periodo
+6.144.903.522 €
+7389,59%
P&L Actual
+6.144.709.837 €
+7372,19%
Historico
11
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-03 6.228.059.695 € +6.144.709.837 € +7372,19% 4,55% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
5
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
MODERADO
VIX=23.87 MOVE=84.41

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +192 bps 29,2a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +192 bps 29,2a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +192 bps 29,2a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,41% 0,15% +190 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,08% 0,15% +157 bps 28,5a 05/10/2054 11.120.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.670.647 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 47 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 73 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 90 2.714.736 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 178 1.949.765 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 229 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 229 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 229 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 241 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 241 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 241 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 241 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 270 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 270 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 270 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 319 2.606.146 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,41% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,08% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
88.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202612,0%88,0%———
June 10, 20264,6%40,9%54,6%——
July 22, 20262,5%24,2%48,3%25,1%—
September 10, 20261,9%19,4%43,0%30,2%5,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito global presenta una arquitectura de complacencia estructural con grietas emergentes en la periferia. Los spreads IG USD (0.87 bps, percentil 24%) y EUR (0.94 bps Bloomberg) operan en zona de mínimos históricos de 5 años, señalando que el mercado de crédito de alta calidad no está descontando ningún escenario adverso. Sin embargo, la divergencia clave del día es que los segmentos de mayor riesgo —Euro HY (3.23, ampliando), EM IG (1.75, ampliando) y EM HY (3.80, ampli
Los spreads de crédito en zona de mínimos son consistentes con un MOVE index en niveles bajos (no disponible en los fragmentos, pero inferible). La compresión simultánea de spreads IG USD (0.87), EUR (0.94), AT1 (2.61) y Tier2 (143.5 bps) indica que el mercado de renta fija bancaria está cotizando un escenario de aterrizaje suave sin disrupciones. El riesgo asimétrico es claro: desde estos niveles, cualquier shock exógeno (geopolítico, datos de empleo negativos, evento bancario) generaría una apertura de spreads violenta dado el escaso colchón de prima de riesgo. Los AT1 son el instrumento más vulnerable: con OAS en 2.61, un re-pricing hacia 3.50 implicaría pérdidas de precio del 6-8% en instrumentos con duración efectiva de 4-5 años.

Alertas

URGENTE — La Banque Postale (FR0013461795): Call en 47 días, 4.6M EUR nominales. Preparar plan de reinversión inmediato. Si se ejerce el call, liberará capital a reinvertir en un entorno de spreads comprimidos.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA — Unicaja Banco (ES0880907003): 7 posiciones, 9.8M nominal, 11.4% de cartera en un solo ISIN de banca mediana. Supera umbrales prudentes de single-name exposure para un family office.
RIESGO LEGAL MATERIAL — BNP Paribas (FR001400F2H9): Litigio por genocidio en Sudán puede generar multas significativas y volatilidad reputacional. Monitorizar evolución judicial.
RIESGO DIVISA — Posiciones GBP (8.0M nominal, DSL): Gilt yields a 5.48% implican expectativas de BoE hawkish divergente del ECB. GBP/EUR volátil; considerar cobertura si no existe.
RIESGO DIVISA — Posiciones CHF (5.3M nominal, ALP): Swiss Life 1.75% cupón apenas cubre costes operativos tras conversión. Si SNB mantiene tipos bajos, el carry CHF es mínimo.
CALENDARIO DE CALLS Q4 2026: Deutsche Bank (8.4M), Unicaja (2.6M), Rabobank (4.4M) concentran 15.4M en Nov-Dic 2026. Plan de reinversión necesario para evitar cash drag.