06/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,058,763 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.268.249 €
EUR
P&L Total
-473.346 €
-0,56%
YTC Medio Compra
4.61%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.975.983 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.3M EUR presenta un P&L negativo contenido de -473K EUR (-0.56%), concentrado fundamentalmente en ConLe (-499K, -2.94%) por la exposición a OATs francesas a 30 años (FR001400OHF4 y FR0010171975) que sufren la rebaja de Fitch y la perspectiva negativa de Moody's sobre Francia. LRI, la sociedad con mayor peso (61% de la cartera), está en positivo (+256K, +0.50%), anclada en emisores bancarios españoles con momentum de rating al alza (Unicaja, Sabadell, Bankinter, BBVA). El riesgo de reinversión es el desafío dominante: 29.7M EUR en calls a 12 meses (35% del nominal total), con La Banque Postale (4.6M, 44 días) y Raiffeisen (2.4M, 70 días) como las más inminentes. El cambio de régimen del BCE es crítico: los futuros descuentan subidas a 2.25-2.50% hacia junio-julio 2026, lo que elevará el hurdle rate de las líneas BBVA/CaixaBank y comprimirá el carry neto de nuevas posiciones. La exposición en GBP (DSL, 8.0M, 9.5% de cartera) muestra P&L moderadamente negativo (-0.69%) con Gilts bajo presión por rendimientos elevados; la posición en CHF (ALP, 5.3M, 6.3%) arrastra -1.21% con Swiss Life y UBS próximos a call. La calidad crediticia media es sólida — predominan emisores IG con tendencia de upgrade en banca española —, pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) con cupones altos implica riesgo de call acelerado si los emisores refinancian en un entorno de spreads comprimidos. La divergencia emergente entre spreads IG (mínimos históricos) y HY (ampliándose) sugiere que el mercado está empezando a discriminar riesgo, lo cual favorece mantener la calidad actual pero obliga a vigilar la complacencia en pricing de las posiciones más ajustadas.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/T2 CON P&L ELEVADO: Ibercaja (ES0844251019, +16.73%), Société Générale (FR001400F877, +18.87%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +11.85%) y Bankinter (XS2585553097, +12.57%) acumulan plusvalías significativas en un entorno de spreads AT1 en mínimos históricos (261bps CoCos). Cristalizar beneficios antes de una potencial reversión a media de spreads permitiría liberar ~400-500K EUR de P&L realizado y reducir el riesgo de duration subordinada, reinvirtiendo en instrumentos de menor convexidad negativa.
  • ROTACIÓN DE OATs FRANCESAS A BONOS SOBERANOS/SUPRANACIONALES CORE: Liquidar las posiciones en France 2055 (nominal 6.0M en ConLe/LRI, P&L -2% a -9.7%) y rotar hacia EU bonds (ya en cartera vía EU000A3K4EY2) o BTP italianos a tramos 5-7 años ofrecería mejor carry ajustado por riesgo. Los EU bonds supranacionales mantienen spread ~40-50bps sobre Bunds con calificación AAA, mientras que Francia cotiza con prima de riesgo creciente y calendar risk político permanente.
  • POSICIONAMIENTO PREVIO A CALLS EN BANCA ESPAÑOLA SUBORDINADA: Con Unicaja, Sabadell y Bankinter en tendencia de upgrade, existe oportunidad de comprar nuevas emisiones AT1/T2 en mercado primario a rendimientos todavía atractivos (5.5-7.0% en EUR) antes de que las subidas de rating compriman definitivamente los spreads. Las calls inminentes liberarán ~7M EUR en Unicaja + ~3.4M en Sabadell que podrían redirigirse a primario fresco con mejor protección de call period.
  • INCREMENTO SELECTIVO EN GBP SUBORDINADA: NatWest (XS3178106103, cupón 7.62%, call 2035) y Lloyds (XS2529511722, cupón 8.50%, call 2028) ofrecen rendimientos excepcionales en un mercado donde los Gilts a largo plazo rinden ~4.5%. Con NatWest reportando +21.3% de beneficio y elevando guidance, el riesgo de extensión es bajo. El P&L negativo actual (-1.39% y -1.99%) refleja el tipo de cambio GBP más que deterioro crediticio, ofreciendo punto de entrada si la libra se estabiliza.

Amenazas

  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR (35% del nominal) en calls a 12 meses coincide con un BCE en modo de subida (88% probabilidad de +25bps en abril 2026, 55% de llegar a 2.50% en junio). El hurdle rate actual de 2.362% subirá a ~2.58-2.80% si el Euribor 3M refleja las subidas, estrechando drásticamente el universo de bonos con carry positivo neto. La Banque Postale (4.6M, call mayo 2026) y Deutsche Bank (8.4M, call noviembre 2026) representan los bloques más grandes y difícilmente reemplazables al mismo YTC.
  • EXPOSICIÓN FRANCIA SOBERANA EN CONVEXIDAD NEGATIVA: Las tres posiciones en OATs 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975) suman 6.0M EUR nominal en ConLe con P&L de -2.09% a -9.70%. Fitch ya rebajó y Moody's tiene perspectiva negativa. Con una duration modificada estimada >18 años, cada 25bps de ampliación de spread soberano francés supone ~450bps de pérdida de precio. El contexto político francés (inestabilidad crónica, déficit fiscal elevado) no muestra catalizadores de mejora a corto plazo, y la posición pesa un 11% de ConLe.
  • CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA (ES0880907003): Seis posiciones distintas por un nominal agregado de ~7.0M EUR en un único ISIN subordinado. Aunque el upgrade de Fitch a BBB+ es positivo, esta concentración genera riesgo idiosincrático desproporcionado y, más relevante, las tres posiciones con call en noviembre 2026 (2.6M EUR) podrían ser llamadas simultáneamente dado que Unicaja, con mejor rating, tiene incentivo para refinanciar a menor coste. La pérdida de carry sería abrupta.
  • BNP PARIBAS — RIESGO DE COLA POR LITIGIO SUDÁN: La posición de 1.0M EUR en FR001400F2H9 (AT1, cupón 7.375%) acumula +11.85% de P&L, pero el pleito por genocidio en Sudán podría generar un impacto reputacional y financiero material. Aunque Fitch mantiene A+ estable, un evento de cola judicial podría provocar ampliación súbita de spread en toda la curva subordinada de BNP. Con un carry de 306bps sobre hurdle, el riesgo/beneficio empieza a ser asimétrico a la baja.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 86,33 -408.104 € -4,08% 246,13% 05/10/2054 342,0 MANTENER EU 2054 3.375% — 11.1M nominal, mayor posición de cartera. P&L -4.08% por duration larga pero emisor AAA supranacional. Funciona como ancla de calidad. Sin acción salvo que se necesite liquidez.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 93,27 -147.968 € -2,28% 4,42% 25/04/2055 348,6 REVISAR SALIDA France 2055 4.00% — 6.8M nominal en ConLe, P&L -2.28%. Mismo riesgo soberano francés que FR001400OHF4 pero con cupón superior que amortigua algo. Considerar reducir al menos 50% de la posición (3.4M) y mantener el resto solo si se implementa cobertura de duration vía futuros Bund.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,78 +6.900 € +0,15% 1035806032,45% 20/05/2026 1,4 ALERTA La Banque Postale — call en 44 días (20/05/2026), 4.6M EUR nominal. Probabilidad de call muy alta dado que cotiza prácticamente a par (+0.15% P&L). Iniciar búsqueda activa de reinversión ahora: el gap de carry vs. hurdle rate será el principal desafío. Considerar rotar hacia BAWAG AT1 o Bank of Ireland T2 en primario si disponible.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,89 -46.172 € -1,34% 869,01% 19/05/2027 13,4 MANTENER Banco Sabadell T2 5.00% — 4.8M nominal, call mayo 2027. Upgrade de S&P y Moody's refuerza el crédito. Carry sólido de ~200bps sobre hurdle. Posición bien dimensionada. Vigilar noticias sobre posible OPA de BBVA que podría acelerar eventos de crédito.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,78 -252.760 € -9,70% 4,44% 25/05/2055 349,6 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal). P&L entre -1.96% y -9.70%. Rebaja Fitch + Moody's negativa + duration extrema (~18-20 años) = perfil de riesgo inaceptable para un family office. Recomendamos venta escalonada en 2-3 semanas para minimizar impacto de mercado, aceptando la pérdida cristalizada (-250K a -300K EUR estimados) como coste de reducción de riesgo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 100,19 +16.432 € +0,63% 864,11% 19/05/2027 13,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,23 -99.828 € -3,73% 29478,49% 30/11/2026 7,8 VIGILAR Deutsche Bank T2 4.50% — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call noviembre 2026 (238 días). S&P mejora perspectiva a positiva. Alta probabilidad de call dado el spread actual vs. refinanciación. Concentración elevada (10% de nominal). Preparar plan de reinversión para 8.4M EUR; no añadir más posiciones.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,19 -21.647 € -0,79% 754156444,27% 02/07/2026 2,9 VIGILAR Swiss Life CHF — call en 87 días (02/07/2026), 2.5M CHF (~2.7M EUR). Cupón bajo (1.75%) por debajo del hurdle rate EUR; la call liberaría capital para reinvertir con mejor carry, lo cual es positivo. Evaluar cobertura FX al cierre de posición.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,72 -32.160 € -1,33% 2331121,20% 15/06/2026 2,3 ALERTA Raiffeisen Bank — call en 70 días (15/06/2026), 2.4M EUR. Cupón 6.00% generoso; el emisor probablemente llamará para refinanciar más barato. Pérdida de 144K EUR/año de cupón. Preasignar capital de reinversión.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,62 -43.828 € -1,65% 13615,02% 16/02/2027 10,4 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,44 -44.242 € -2,00% 569,50% 12/11/2027 19,2 MANTENER Banco Santander T2 4.125% — 5.0M nominal en 3 posiciones, call noviembre 2027. P&L ligeramente negativo (-2.00%) por precio de entrada elevado. Crédito sólido (Fitch A estable). Mantener por carry; sin urgencia de acción.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,49 +20.073 € +0,85% 246,05% 15/07/2031 63,3 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 100,19 +14.940 € +0,75% 864,11% 19/05/2027 13,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,23 +4.840 € +0,24% 29478,49% 30/11/2026 7,8 VIGILAR Deutsche Bank T2 4.50% — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call noviembre 2026 (238 días). S&P mejora perspectiva a positiva. Alta probabilidad de call dado el spread actual vs. refinanciación. Concentración elevada (10% de nominal). Preparar plan de reinversión para 8.4M EUR; no añadir más posiciones.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,23 -7.960 € -0,40% 29478,49% 30/11/2026 7,8 VIGILAR Deutsche Bank T2 4.50% — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call noviembre 2026 (238 días). S&P mejora perspectiva a positiva. Alta probabilidad de call dado el spread actual vs. refinanciación. Concentración elevada (10% de nominal). Preparar plan de reinversión para 8.4M EUR; no añadir más posiciones.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,57 +6.460 € +0,33% 3483,94% 29/12/2026 8,8 MANTENER Rabobank T2 3.25% — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call diciembre 2026. Carry modesto pero emisor de máxima calidad. Call probable; posición estable. Sin acción inmediata necesaria salvo preparar reinversión.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 99,74 -30.618 € -1,39% 729,14% 30/09/2035 113,8 MANTENER NatWest GBP 7.625% — 1.9M GBP, call 2035. Resultados excelentes (+21.3% beneficio). P&L -1.39% por FX. Mantener por carry excepcional en GBP; cubrir riesgo de tipo de cambio si GBP/EUR cae por debajo de 0.84.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 100,19 -1.044 € -0,06% 866,65% 18/05/2027 13,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,23 +11.286 € +0,64% 29478,49% 30/11/2026 7,8 VIGILAR Deutsche Bank T2 4.50% — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call noviembre 2026 (238 días). S&P mejora perspectiva a positiva. Alta probabilidad de call dado el spread actual vs. refinanciación. Concentración elevada (10% de nominal). Preparar plan de reinversión para 8.4M EUR; no añadir más posiciones.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,78 -29.016 € -1,96% 294,39% 25/05/2055 349,6 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal). P&L entre -1.96% y -9.70%. Rebaja Fitch + Moody's negativa + duration extrema (~18-20 años) = perfil de riesgo inaceptable para un family office. Recomendamos venta escalonada en 2-3 semanas para minimizar impacto de mercado, aceptando la pérdida cristalizada (-250K a -300K EUR estimados) como coste de reducción de riesgo.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,78 -11.009 € -0,56% 21649,25% 28/09/2026 5,7 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,57 +13.248 € +0,84% 3483,94% 29/12/2026 8,8 MANTENER Rabobank T2 3.25% — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call diciembre 2026. Carry modesto pero emisor de máxima calidad. Call probable; posición estable. Sin acción inmediata necesaria salvo preparar reinversión.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,44 -30.576 € -1,90% 569,50% 12/11/2027 19,2 MANTENER Banco Santander T2 4.125% — 5.0M nominal en 3 posiciones, call noviembre 2027. P&L ligeramente negativo (-2.00%) por precio de entrada elevado. Crédito sólido (Fitch A estable). Mantener por carry; sin urgencia de acción.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 99,89 -2.912 € -0,21% 869,01% 19/05/2027 13,4 MANTENER Banco Sabadell T2 5.00% — 4.8M nominal, call mayo 2027. Upgrade de S&P y Moody's refuerza el crédito. Carry sólido de ~200bps sobre hurdle. Posición bien dimensionada. Vigilar noticias sobre posible OPA de BBVA que podría acelerar eventos de crédito.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,78 -22.412 € -2,09% 4,44% 25/05/2055 349,6 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal). P&L entre -1.96% y -9.70%. Rebaja Fitch + Moody's negativa + duration extrema (~18-20 años) = perfil de riesgo inaceptable para un family office. Recomendamos venta escalonada en 2-3 semanas para minimizar impacto de mercado, aceptando la pérdida cristalizada (-250K a -300K EUR estimados) como coste de reducción de riesgo.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 107,31 +184.584 € +16,73% 753,88% 25/01/2028 21,6 VIGILAR Ibercaja AT1 9.125% — P&L +16.73% y upgrade de S&P a BBB. El rendimiento excepcional refleja la compresión de spread post-upgrade. Call en enero 2028 da margen, pero con cupón tan alto el emisor tiene fuerte incentivo de refinanciación anticipada. Evaluar toma de beneficios si el precio supera 108.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 100,04 -11.520 € -0,95% N/A 23/03/2026 -0,5 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -14 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,44 -24.132 € -2,00% 569,50% 12/11/2027 19,2 MANTENER Banco Santander T2 4.125% — 5.0M nominal en 3 posiciones, call noviembre 2027. P&L ligeramente negativo (-2.00%) por precio de entrada elevado. Crédito sólido (Fitch A estable). Mantener por carry; sin urgencia de acción.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 103,39 +32.050 € +3,20% 589,16% 18/09/2029 41,4 MANTENER BAWAG AT1 7.25% — 1M nominal, carry 346bps (mayor de cartera). P&L +3.20%. Emisor top-tier en rentabilidad europea. Candidato principal para incremento vía disposición de línea BBVA.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 104,85 +29.770 € +2,92% 574,91% 13/12/2030 56,2 MANTENER BBVA AT1 6.875% — 1M nominal, P&L +2.92%. Upgrade Moody's A1. Carry excelente de 313bps sobre hurdle. Mantener y considerar incrementar si hay retroceso de precio >2%.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 105,98 +168.250 € +18,87% 515,71% 18/01/2029 33,4 VIGILAR Société Générale AT1 7.875% — P&L +18.87%, la posición más rentable de la cartera. Con spreads CoCos en 261bps (mínimos), la asimetría es a la baja. Tomar beneficios de al menos 500K EUR nominal para cristalizar ~94K de plusvalía y reducir exposición a riesgo político francés.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 107,65 +26.460 € +2,52% 690,60% 18/01/2029 33,4 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 104,52 +10.980 € +1,06% 585,05% 20/11/2029 43,5 MANTENER Banco Santander AT1 7.00% — 1M nominal, carry 305bps. Crédito fuerte. Mantener como posición core de generación de income.
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 105,53 +117.860 € +12,57% N/A 15/08/2028 28,3 VIGILAR Bankinter AT1 7.375% — P&L +12.57% con upgrade DBRS a 'A'. Similar lógica de toma de beneficios que Ibercaja/SocGen. El bono no muestra YTC bid (posible iliquidez); verificar profundidad de mercado antes de cualquier venta.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 106,80 +113.170 € +11,85% 525,77% 11/06/2030 50,2 VIGILAR BNP Paribas AT1 7.375% — P&L +11.85% excelente, pero el riesgo de litigio por genocidio en Sudán es un evento de cola no cuantificable. Con spreads AT1 en mínimos, el ratio riesgo/beneficio se deteriora. Recomendamos fijar stop-loss mental en +8% P&L y considerar toma de beneficios parcial si el spread AT1 de BNP se amplía >50bps desde niveles actuales.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 100,19 +58.420 € +6,19% 2178,98% 18/11/2026 7,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 100,19 -7.880 € -0,78% 2178,98% 18/11/2026 7,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 101,69 +15.435 € +1,57% 513,09% 10/03/2030 47,1 MANTENER Bank of Ireland T2 6.375% — 985K nominal, carry 332bps. Segundo mejor carry de cartera. Candidato a incremento vía línea de crédito.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,57 +1.584 € +0,20% 3483,94% 29/12/2026 8,8 MANTENER Rabobank T2 3.25% — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call diciembre 2026. Carry modesto pero emisor de máxima calidad. Call probable; posición estable. Sin acción inmediata necesaria salvo preparar reinversión.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 100,19 -7.224 € -0,89% 866,65% 18/05/2027 13,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 100,19 -8.896 € -1,46% 2178,98% 18/11/2026 7,4 REVISAR SALIDA Unicaja — 6 posiciones, ~7M EUR nominal en un solo ISIN. Exceso de concentración inaceptable. Recomendamos reducir a máximo 3M EUR nominal (3 posiciones), priorizando la venta de las posiciones con menor YTC de compra: LRI via CA 800K (YTC 3.90%) y ConLe via BNP 1M (YTC 4.08%). Mantener las de YTC más alto como buffer de carry.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 103,40 -14.455 € -1,99% 760,63% 27/03/2028 23,7 MANTENER
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 103,03 -13.048 € -2,69% N/A — — VIGILAR Caída moderada (-2.69%)
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,83 -5.295 € -2,26% 644,46% 28/02/2032 70,8 VIGILAR Caída moderada (-2.26%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 82,63 -1.383 € -1,44% 408,85% 31/07/2054 339,8 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.316.840 € 5.338.116 € -65.475 € -1,21%
AO 2 3.200.000 € 3.181.054 € -108.724 € -3,30%
ConLe 7 17.814.000 € 16.480.595 € -499.378 € -2,94%
DSL (GBP) 7 8.022.923 € 8.017.888 € -55.734 € -0,69%
LRI 27 52.705.000 € 51.250.596 € +255.965 € +0,50%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.046 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.470 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.891 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.709 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.453 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.472 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.688 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.192 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.014 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.975.983 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.268.249 €
Cambio Periodo
+1.112.076 €
+1,34%
P&L Actual
-473.346 €
-0,56%
Historico
11
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
33
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
MODERADO
VIX=24.91 MOVE=81.7778

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,97% 0,15% +346 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,83% 0,15% +332 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,64% 0,15% +313 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,57% 0,15% +306 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,56% 0,15% +305 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,41% 0,15% +289 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,29% 0,13% +280 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,29% 0,13% +280 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,29% 0,13% +280 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 5,29% 0,13% +280 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 5,13% 0,11% +267 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 5,06% 0,15% +255 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,96% 0,15% +245 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,96% 0,15% +245 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,96% 0,15% +245 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.665.265 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 44 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 70 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 87 2.712.674 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 175 1.948.424 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 226 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 226 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 226 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 238 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 238 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 238 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 238 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 267 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 267 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 267 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 316 2.604.167 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,84%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,97% +1,13%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,83% +0,99%
BBVAXS2840032762 5,64% +0,80%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,57% +0,73%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,56% +0,72%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,41% +0,57%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,29% +0,45%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 5,29% +0,45%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,41% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,08% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
88.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202612,0%88,0%———
June 10, 20264,6%40,9%54,6%——
July 22, 20262,5%24,2%48,3%25,1%—
September 10, 20261,9%19,4%43,0%30,2%5,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito dibuja un cuadro de complacencia estructural con grietas emergentes en los flancos más vulnerables. El IG USD cotiza a 0.84-0.86 bps (percentil 22% del rango 5Y), el Euro IG a 0.94 bps según Bloomberg, y los CoCos/AT1 en 261 bps: todos en zona de mínimos históricos recientes que implican prima de riesgo casi inexistente. Sin embargo, la divergencia crítica del día es que el HY europeo (3.33 bps Bloomberg / 3.26 ICE BofA) y los EM corporativos (2.37 bps Bloomberg / 1
Los spreads de crédito IG en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index en zona baja (no disponible directamente hoy, pero inferible). La paradoja es que la baja volatilidad en bonos IG coexiste con ampliación activa en HY EUR y EM: esto sugiere que la volatilidad implícita en el crédito de alta calidad está artificialmente suprimida y no refleja el deterioro en la periferia. Para renta fija bancaria: AT1 en 261 bps y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo pero con convexidad negativa ante cualquier shock de volatilidad. Un repunte del MOVE de 20-30 puntos desde niveles actuales bajos podría traducirse en ampliación de 40-60 bps en AT1 y 20-30 bps en Tier2, erosionando 6-12 meses de carry acumulado.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — 4.6M EUR en 44 días. Preparar reinversión inmediata; el YTC de compra fue 4.44%, difícilmente replicable en IG senior francés actual.
CALL INMINENTE: Raiffeisen Bank (XS2207857421) — 2.4M EUR en 70 días. Cupón del 6.00% no será reemplazable en condiciones similares; evaluar alternativas en subordinada bancaria centroeuropea.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 6 posiciones / ~7M EUR nominal en un solo ISIN (ES0880907003). Supera el 8% de la cartera total — revisar límites de concentración por emisor del family office.
P&L FRANCE 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4 via ConLe): -9.70% en la posición de 2.9M nominal. Es la peor posición de la cartera en términos relativos. Con Fitch y Moody's negativos sobre Francia, el deterioro puede continuar.
YTC BID ANÓMALOS: Múltiples posiciones muestran YTC bid de millones de % (La Banque Postale: 1,035,806,032%, Swiss Life: 754,156,444%). Esto indica problemas de pricing/datos en el sistema — probablemente bonos callable cotizando cerca de par con fecha de call inminente. Verificar manualmente con contrapartes.
SUBIDA BCE DESCONTADA: 88% probabilidad de +25bps el 30 abril. El coste de las líneas de crédito subirá mecánicamente. Recalibrar hurdle rate y carry neto de todas las posiciones apalancadas.