07/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,052,538 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.243.314 €
EUR
P&L Total
-491.936 €
-0,58%
YTC Medio Compra
4.61%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.975.887 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.2M EUR presenta un P&L agregado de -491,936 EUR (-0.58%), con una dispersión notable entre sociedades: LRI genera el grueso del valor (+314K, +0.62%) mientras ConLe arrastra el mayor lastre (-531K, -3.13%) concentrado en OATs francesas largas y AT1 de Santander. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR supone un yield on cost del 4.72%, holgadamente por encima del hurdle rate de 2.362%, lo que valida la estructura de carry como motor de rentabilidad. Sin embargo, el cambio de régimen del BCE es la variable dominante: los futuros descuentan con un 88% una subida a 2.25% el 30 de abril y un 55% de probabilidad de alcanzar 2.50% en junio, lo que presionará al alza el coste de financiación vía líneas y comprimirá el carry neto de las posiciones más ajustadas. La bifurcación crediticia IG vs CCC identificada en el contexto macro no afecta directamente a esta cartera —100% IG y financiero subordinado de calidad—, pero la complacencia en spreads IG (percentil 22-25%) implica que el colchón de spread es históricamente delgado ante un shock. La exposición a Francia (10.16M EUR nominal entre OATs 2055 y BNP/SocGen/La Banque Postale) constituye un cluster de riesgo relevante tras la rebaja de Fitch y la inestabilidad política persistente. El riesgo divisa es contenido: CHF (6.3% del valor) y GBP (9.5%) están en emisores de alta calidad, pero la correlación adversa GBP-gilts en un entorno de tipos UK elevados merece monitorización. La calidad crediticia general es sólida, con múltiples upgrades recientes en banca española (BBVA A+, Sabadell A-, Unicaja BBB+, Ibercaja BBB, Bankinter A) que refuerzan el núcleo ibérico de la cartera.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1 CON PRIMA ELEVADA: Ibercaja (ES0844251019, +15.87% P&L), Societe Generale (FR001400F877, +19.17%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +12.19%) y Bankinter (XS2585553097, +11.78%) acumulan ganancias excepcionales. Con spreads AT1 en mínimos (CoCos/AT1 a 2.61 bps según contexto macro), el upside marginal es limitado mientras el downside ante un repricing es asimétrico. Cristalizar parcialmente beneficios en SocGen y BNP (riesgo Francia) y rotar hacia AT1 ibéricos con mejor momentum crediticio es accionable.
  • REFORZAR POSICIÓN EN BANCA ESPAÑOLA SUBORDINADA: El ciclo de upgrades en España (soberano y bancario) no está agotado. BBVA AT1 (XS2840032762, YTC ask 5.54%, carry 303 bps), Banco Santander AT1 (XS2817323749, YTC ask 5.44%, carry 292 bps) y Bank of Ireland (XS2898168443, YTC ask 5.64%, carry 313 bps) ofrecen carry neto atractivo incluso con subida BCE de 50 bps. Incrementar estas posiciones con disposición parcial de línea aprovecharía el momentum antes de que los spreads compriman más.
  • ROTACIÓN DE OATs 2055 HACIA DURACIÓN MÁS CORTA O SOBERANO CORE: Los tres lotes de FR001400OHF4 (5M EUR nominal) y FR0010171975 (6.8M) tienen duración extrema (~25 años modificada estimada) con pérdidas de -2.3% a -10%. Rotar hacia Bunds 5-7Y o covered bonds AAA (yields 2.5-3%) reduciría drásticamente el riesgo de duración y el riesgo Francia, mejorando el perfil risk-adjusted aunque sacrificando cupón.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS Q2-Q4 2026: Con 29.66M EUR en calls, negociar pre-colocación en primario de AT1/Tier2 bancario europeo de emisores en upgrade cycle (banca italiana, nórdica) permitiría asegurar yields en la ventana actual de spreads comprimidos antes de que la subida BCE los normalice.

Amenazas

  • SUBIDA BCE Y COSTE DE FINANCIACIÓN: Con 88% de probabilidad de subida a 2.25% el 30/04 y trayectoria hacia 2.50-2.75% en H2-2026, el hurdle rate de las líneas BBVA/CaixaBank (actualmente 2.362%) subirá mecánicamente ~25-50 bps en los próximos 3-6 meses. Esto erosiona el carry neto de todas las posiciones apalancadas, especialmente Rabobank (XS2050933972, YTC compra 3.74-4.21%) y Swiss Life CHF (CH0598928759, YTC 1.75%), cuyo carry neto post-subida será marginal o negativo.
  • CONCENTRACIÓN FRANCIA – RIESGO SOBERANO Y POLÍTICO: La cartera tiene ~10.2M EUR nominal en OATs 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975) con P&L de -2.30% a -10.01%, más ~6.6M en bancos franceses (BNP, SocGen, La Banque Postale). La rebaja de Fitch, la fragilidad política y el spread OAT-Bund en niveles elevados configuran un riesgo de cola material. Un nuevo episodio de inestabilidad podría generar pérdidas mark-to-market adicionales del 3-5% en los OATs largos.
  • REINVERSIÓN MASIVA: 29.66M EUR (35% del nominal) tiene call en los próximos 12 meses. El pipeline es especialmente denso en Nov-Dic 2026 (Deutsche Bank 8.4M, Unicaja 2.6M, Rabobank 4.4M). Reinvertir a yields equivalentes será difícil si los spreads IG se mantienen en percentil 22-25%, lo que implica un riesgo de dilución del yield medio de cartera del 4.61% actual hacia 3.8-4.2%.
  • BNP PARIBAS – RIESGO LITIGACIÓN (FR001400F2H9): El pleito vinculado al genocidio en Sudán es un tail risk real que ya ha provocado caídas en la acción. Si escala, podría impactar los spreads del AT1 (7.375% cupón, call 06/2030) y generar una pérdida mark-to-market significativa desde el actual +12.19% de P&L. Combinado con el riesgo Francia, esta posición merece vigilancia especial.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 87,81 -243.528 € -2,43% 243,86% 05/10/2054 341,9 MANTENER Bono UE 3.38% 2054 — posición más grande (11.12M nominal). P&L -2.43% por duración larga pero máxima calidad crediticia supranacional. Función de ancla/colateral en la cartera. Mantener salvo necesidad de liquidez o repricing soberano europeo severo.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,97 -168.436 € -2,60% 4,43% 25/04/2055 348,6 REVISAR SALIDA OAT Francia 4% 2055 en ConLe (6.8M nominal, -2.60% P&L). Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón más alto que proporciona algo de colchón. Reducir posición en al menos 3M EUR; el spread OAT-Bund elevado puede seguir ampliándose ante inestabilidad política.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,66 +1.426 € +0,03% 1459996669,64% 20/05/2026 1,4 ALERTA La Banque Postale call 20/05/2026 (43 días). Con 4.6M EUR nominal, es la reinversión más urgente. YTC bid anómalo (1.46B%) confirma trading a par/call price. Preparar reinversión inmediata: priorizar AT1 bancario europeo con carry >300 bps sobre hurdle rate.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 98,98 -77.180 € -2,24% 874,84% 19/05/2027 13,4 MANTENER Sabadell AT1 5% (4.8M nominal en 2 lotes) con momentum crediticio positivo (S&P A- perspectiva positiva, Moody's upgrade). P&L -1.12/-2.24% debería recuperarse. Call 05/2027 da visibilidad. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,49 -261.036 € -10,01% 4,46% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 acumula P&L de -2.30% a -10.01% en 3 lotes (5M nominal total entre LRI y ConLe). Duración extrema (~25Y mod.), rebaja Fitch y riesgo político francés configuran un perfil risk/reward desfavorable. Reducir al menos 50% de la posición y rotar hacia duración corta soberana o covered bonds AAA.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 99,91 +9.100 € +0,35% 867,66% 19/05/2027 13,4 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,23 -99.724 € -3,72% 29972,93% 30/11/2026 7,8 ALERTA Deutsche Bank AT1 4.50% — 4 posiciones (8.4M EUR nominal total) con call 30/11/2026. Concentración excesiva en single name/ISIN. S&P perspectiva positiva es favorable, pero 10% de la cartera en un solo instrumento es imprudente. No incrementar; preparar diversificación de reinversión post-call entre 3-4 emisores distintos.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.106 € -0,88% 900276052,41% 02/07/2026 2,8 REVISAR SALIDA Swiss Life CHF 1.75% call 02/07/2026 (86 días, 2.5M CHF). YTC de 1.75% está MUY por debajo del hurdle rate (2.362%) incluso sin considerar riesgo divisa CHF. Posición con carry negativo post-costes. No reinvertir en CHF salvo necesidad estratégica de diversificación.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,91 -27.504 € -1,13% 2624768,21% 15/06/2026 2,3 ALERTA Raiffeisen Bank AT1 6% call 15/06/2026 (69 días, 2.4M nominal). Altísima probabilidad de call dado YTC bid anómalo. Riesgo idiosincrático por expansión en Rumanía (adquisición BBVA filial). Preparar reinversión; no incrementar exposición dado perfil geopolítico del grupo.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,40 -49.404 € -1,86% 13753,09% 16/02/2027 10,3 VIGILAR UBS CHF 3.375% call 02/2027 (2.4M CHF). Rating AAA covered bond pero carry de 3.38% en CHF es bajo tras conversión y costes. Riesgo de reinversión en divisa poco habitual para la cartera. Evaluar no reinvertir en CHF post-call.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 98,63 -40.018 € -1,81% 570,10% 12/11/2027 19,2 VIGILAR Santander AT1 4.125% — 3 posiciones (5M nominal) con P&L -1.71/-1.81%. Call 11/2027. Carry neto modesto (~160 bps post-subida BCE estimada). Posición sobredimensionada vs. el AT1 7% del mismo emisor (XS2817323749) que ofrece mejor carry. Considerar consolidar exposición Santander rotando de este ISIN al de mayor cupón.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,46 +19.211 € +0,81% 246,40% 15/07/2031 63,2 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 99,91 +9.300 € +0,47% 867,66% 19/05/2027 13,4 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,23 +4.920 € +0,25% 29972,93% 30/11/2026 7,8 ALERTA Deutsche Bank AT1 4.50% — 4 posiciones (8.4M EUR nominal total) con call 30/11/2026. Concentración excesiva en single name/ISIN. S&P perspectiva positiva es favorable, pero 10% de la cartera en un solo instrumento es imprudente. No incrementar; preparar diversificación de reinversión post-call entre 3-4 emisores distintos.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,23 -7.880 € -0,40% 29972,93% 30/11/2026 7,8 ALERTA Deutsche Bank AT1 4.50% — 4 posiciones (8.4M EUR nominal total) con call 30/11/2026. Concentración excesiva en single name/ISIN. S&P perspectiva positiva es favorable, pero 10% de la cartera en un solo instrumento es imprudente. No incrementar; preparar diversificación de reinversión post-call entre 3-4 emisores distintos.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,38 +2.620 € +0,13% 3520,87% 29/12/2026 8,7 VIGILAR Rabobank AT1 3.25% — 3 posiciones (4.4M nominal) con call 29/12/2026. YTC compra de 3.74-4.21% deja carry neto ajustado de solo 138-185 bps, que se comprimirá a 110-160 bps post-subida BCE. Posición de carry marginal; no renovar post-call salvo repricing significativo.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 98,86 -49.880 € -2,26% 729,68% 30/09/2035 113,8 VIGILAR Caída moderada (-2.26%)
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 99,91 -6.120 € -0,34% 870,27% 18/05/2027 13,3 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,23 +11.358 € +0,64% 29972,93% 30/11/2026 7,8 ALERTA Deutsche Bank AT1 4.50% — 4 posiciones (8.4M EUR nominal total) con call 30/11/2026. Concentración excesiva en single name/ISIN. S&P perspectiva positiva es favorable, pero 10% de la cartera en un solo instrumento es imprudente. No incrementar; preparar diversificación de reinversión post-call entre 3-4 emisores distintos.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,49 -34.128 € -2,30% 296,15% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 acumula P&L de -2.30% a -10.01% en 3 lotes (5M nominal total entre LRI y ConLe). Duración extrema (~25Y mod.), rebaja Fitch y riesgo político francés configuran un perfil risk/reward desfavorable. Reducir al menos 50% de la posición y rotar hacia duración corta soberana o covered bonds AAA.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,34 -19.606 € -1,00% 22008,38% 28/09/2026 5,7 VIGILAR HSBC GBP 5.875% call 28/09/2026 (174 días, 1.7M GBP). P&L -1.00%. Perfil estable pero exposición GBP añade capa de riesgo divisa. Preparar reinversión en EUR o GBP corporativo con mejor carry ajustado.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,38 +10.176 € +0,64% 3520,87% 29/12/2026 8,7 VIGILAR Rabobank AT1 3.25% — 3 posiciones (4.4M nominal) con call 29/12/2026. YTC compra de 3.74-4.21% deja carry neto ajustado de solo 138-185 bps, que se comprimirá a 110-160 bps post-subida BCE. Posición de carry marginal; no renovar post-call salvo repricing significativo.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 98,63 -27.504 € -1,71% 570,10% 12/11/2027 19,2 VIGILAR Santander AT1 4.125% — 3 posiciones (5M nominal) con P&L -1.71/-1.81%. Call 11/2027. Carry neto modesto (~160 bps post-subida BCE estimada). Posición sobredimensionada vs. el AT1 7% del mismo emisor (XS2817323749) que ofrece mejor carry. Considerar consolidar exposición Santander rotando de este ISIN al de mayor cupón.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 98,98 -15.680 € -1,12% 874,84% 19/05/2027 13,4 MANTENER Sabadell AT1 5% (4.8M nominal en 2 lotes) con momentum crediticio positivo (S&P A- perspectiva positiva, Moody's upgrade). P&L -1.12/-2.24% debería recuperarse. Call 05/2027 da visibilidad. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,49 -26.104 € -2,43% 4,46% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT Francia 2055 acumula P&L de -2.30% a -10.01% en 3 lotes (5M nominal total entre LRI y ConLe). Duración extrema (~25Y mod.), rebaja Fitch y riesgo político francés configuran un perfil risk/reward desfavorable. Reducir al menos 50% de la posición y rotar hacia duración corta soberana o covered bonds AAA.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 106,52 +175.116 € +15,87% 761,72% 25/01/2028 21,6 VIGILAR Ibercaja AT1 9.125% con +15.87% P&L y double upgrade (S&P BBB, Fitch BBB+). A estos niveles cotiza con prima de spread comprimida vs. comparables. Considerar toma de beneficios si el precio se acerca a 108-109; call 01/2028 limita el upside residual.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,5 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -15 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 98,63 -21.828 € -1,81% 570,10% 12/11/2027 19,2 VIGILAR Santander AT1 4.125% — 3 posiciones (5M nominal) con P&L -1.71/-1.81%. Call 11/2027. Carry neto modesto (~160 bps post-subida BCE estimada). Posición sobredimensionada vs. el AT1 7% del mismo emisor (XS2817323749) que ofrece mejor carry. Considerar consolidar exposición Santander rotando de este ISIN al de mayor cupón.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 103,03 +28.510 € +2,85% 586,69% 18/09/2029 41,4 MANTENER
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 105,01 +31.310 € +3,07% 572,37% 13/12/2030 56,2 MANTENER BBVA AT1 6.875% con +3.07% P&L y upgrade a A+. Carry neto de 303 bps sobre hurdle, uno de los mejores de la cartera. Call 12/2030 da horizonte largo. Candidato para incrementar posición si se dispone línea.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 106,26 +170.960 € +19,17% 514,51% 18/01/2029 33,4 VIGILAR SocGen AT1 7.875% con +19.17% P&L, el mejor de la cartera. Combinación de riesgo Francia + spreads AT1 en mínimos históricos sugiere tomar beneficios parcialmente. Rating Moody's A1 estable, pero el upside desde aquí es asimétrico a la baja.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 106,91 +19.090 € +1,82% 699,52% 18/01/2029 33,4 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 104,41 +9.860 € +0,95% 585,44% 20/11/2029 43,5 MANTENER Santander AT1 7% con carry de 292 bps y doble respaldo (Fitch A, Moody's upgrade). Call 11/2029 ofrece visibilidad. Candidato para incremento moderado vía línea.
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 104,79 +110.430 € +11,78% N/A 15/08/2028 28,3 MANTENER
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 107,12 +116.390 € +12,19% 527,64% 11/06/2030 50,1 VIGILAR BNP Paribas AT1 7.375% con +12.19% P&L acumulado. El pleito por genocidio en Sudán es un tail risk material. Considerar toma parcial de beneficios (vender 50%) y mantener el resto monitorizando evolución del litigio. Call 06/2030 da margen temporal.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 99,91 +55.600 € +5,89% 2199,52% 18/11/2026 7,4 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 99,91 -10.700 € -1,06% 2199,52% 18/11/2026 7,4 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 101,03 +8.964 € +0,91% 512,91% 10/03/2030 47,1 MANTENER Bank of Ireland AT1 6.375% ofrece el mejor carry de la cartera (313 bps). P&L +0.91%. Call 03/2030. Perfil estable aunque información de rating limitada. Candidato principal para incremento vía disposición de línea (hasta 1-2M adicionales).
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,38 +48 € +0,01% 3520,87% 29/12/2026 8,7 VIGILAR Rabobank AT1 3.25% — 3 posiciones (4.4M nominal) con call 29/12/2026. YTC compra de 3.74-4.21% deja carry neto ajustado de solo 138-185 bps, que se comprimirá a 110-160 bps post-subida BCE. Posición de carry marginal; no renovar post-call salvo repricing significativo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 99,91 -9.480 € -1,17% 870,27% 18/05/2027 13,3 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 99,91 -10.588 € -1,74% 2199,52% 18/11/2026 7,4 VIGILAR Unicaja AT1 4.875% — 7 posiciones (9.8M nominal) es la mayor concentración single-name. Upgrade a BBB+ es muy positivo, pero el riesgo de concentración es elevado. Mantener las posiciones con mejor P&L; considerar reducir las 2 posiciones con call 11/2026 (2.6M) sin reinvertir en el mismo nombre para rebalancear.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 102,73 -19.039 € -2,62% 759,59% 27/03/2028 23,7 VIGILAR Caída moderada (-2.62%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 102,34 -16.228 € -3,34% N/A — — VIGILAR Caída moderada (-3.34%)
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 99,83 -5.296 € -2,26% 643,49% 28/02/2032 70,7 VIGILAR Caída moderada (-2.26%)
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,75 -100 € -0,10% 404,40% 31/07/2054 339,8 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.308.776 € 5.321.885 € -73.510 € -1,36%
AO 2 3.200.000 € 3.179.466 € -110.312 € -3,35%
ConLe 7 17.814.000 € 16.448.795 € -531.178 € -3,13%
DSL (GBP) 7 8.024.762 € 7.984.535 € -90.938 € -1,13%
LRI 27 52.705.000 € 51.308.633 € +314.002 € +0,62%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.084 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.496 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.757 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.727 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.466 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.400 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.697 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.196 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.015 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.975.887 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.243.314 €
Cambio Periodo
+1.087.141 €
+1,31%
P&L Actual
-491.936 €
-0,58%
Historico
12
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
2.03%
Hurdle Rate
2.362%
coste medio lineas
Carry Positivo
34
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
ELEVADO
VIX=25.13 MOVE=81.68

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,10% 2,378%
CaixaBank 20.000.000 € 2,03% + 0,45% -0,14% 2,338%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.362%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,64% 0,15% +313 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,54% 0,15% +303 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,53% 0,15% +302 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,51% 0,15% +300 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,44% 0,15% +292 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,29% 0,15% +278 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 5,14% 0,11% +267 bps 0,1a 20/05/2026 4.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,87% 0,13% +238 bps 0,7a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,87% 0,13% +238 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,87% 0,13% +238 bps 0,7a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,87% 0,13% +238 bps 0,7a 30/11/2026 2.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,65% 0,15% +214 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,65% 0,15% +214 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,65% 0,15% +214 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,49% 0,15% +198 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.657.647 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 43 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 69 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 86 2.708.559 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 174 1.948.871 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 225 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 225 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 225 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 237 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 237 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 237 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 237 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 266 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 266 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 266 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 315 2.600.217 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,47%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,64% +1,17%
BBVAXS2840032762 5,54% +1,07%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,53% +1,06%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,51% +1,04%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,44% +0,97%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,29% +0,82%
LA BANQUE POSTALEFR0013461795 5,14% +0,67%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,87% +0,40%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,37%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,43% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,09% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▲ SUBIDA
88.0% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202612,0%88,0%———
June 10, 20264,6%40,9%54,6%——
July 22, 20262,5%24,2%48,3%25,1%—
September 10, 20261,9%19,4%43,0%30,2%5,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global presenta una dislocación estructural que exige atención: los spreads IG en USD (0.84-0.86 bps OAS) y EUR (0.94 bps) se sitúan en percentiles 22-25% del rango 5 años, señalando complacencia extrema en el segmento de mayor calidad. Sin embargo, la señal más relevante del día es la DIVERGENCIA entre IG en mínimos históricos y el CCC & Lower US HY en percentil 76.6% (9.89 bps OAS), lo que revela una bifurcación crediticia interna: el mercado premia la calidad y castiga el r
Los spreads de crédito en niveles comprimidos son consistentes con un MOVE Index en zona baja (no disponible en los fragmentos, pero inferible). La compresión simultánea de CoCos/AT1 (2.61 bps), Tier2 (143.5 bps) y IG corporativo sugiere que el mercado de bonos no está descontando volatilidad de tipos ni estrés bancario a corto plazo. Sin embargo, la tendencia de ampliación en EUR HY y EM Corporates es un early warning: históricamente, la volatilidad de bonos sube primero en los segmentos de menor calidad y se transmite hacia arriba. Para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 están en zona de valor relativo neutro, ni baratos ni caros, con riesgo asimétrico si el HY europeo continúa ampliando.

Alertas

CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 posiciones por 9.8M EUR nominal (11.3% de la cartera) en un solo ISIN (ES0880907003) con diferentes precios de entrada y fechas call. Aunque el momentum crediticio es excelente (upgrade a BBB+), la concentración single-name excede límites prudentes para un family office.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 4 posiciones por 8.4M EUR nominal en un solo ISIN (DE000DL19V55) con call 30/11/2026. Riesgo de reinversión concentrado en una sola fecha.
YTC BID ANÓMALOS: Múltiples posiciones muestran YTC bid astronómicos (>1000%) —La Banque Postale (1.46B%), Swiss Life (900M%), Raiff Bank (2.6M%)—, lo que indica precios bid muy cercanos o superiores a par con call inminente. Verificar que estos bonos no estén ya trading flat/called.
FRANCE OAT 2055 FR001400OHF4 EN ConLe: La posición de 2.914M nominal comprada a precio alto muestra -10.01% de P&L, la peor de toda la cartera. Con duración extrema y rebaja soberana, el riesgo de pérdida adicional es significativo.
SUBIDA BCE INMINENTE: Euribor 3M subirá mecánicamente con la subida del 30/04, incrementando el coste de todas las líneas de crédito ~25 bps. Revisar break-even de posiciones apalancadas.