09/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,069,814 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.530.748 €
EUR
P&L Total
-221.922 €
-0,26%
YTC Medio Compra
4.61%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.976.796 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -221,922 EUR (-0.26%), una cifra contenida pero que enmascara una dispersión significativa entre sociedades: LRI genera +461K EUR (+0.91%) gracias a la concentración en subordinados bancarios españoles con momentum de upgrades, mientras ConLe arrastra -473K EUR (-2.79%) penalizada por la duración extrema de los OATs franceses y la rebaja de Fitch a Francia. La exposición a soberanos franceses (FR001400OHF4 y FR0010171975) acumula pérdidas latentes de entre -1.81% y -9.56%, constituyendo el principal lastre de la cartera en un contexto de crisis política gala que no tiene visos de resolución a corto plazo. El bloque bancario español (Unicaja, Sabadell, Santander, BBVA, CaixaBank, Bankinter, Ibercaja) se beneficia de un ciclo de upgrades generalizado por agencias (S&P, Moody's, Fitch, DBRS), lo que comprime spreads y valida las posiciones en AT1/Tier2, aunque esta misma compresión reduce el margen de apreciación futura. El riesgo divisa es moderado: la exposición a CHF (5.3M EUR, 6.3%) vía Swiss Life y UBS tiene cobertura implícita por la calidad crediticia AAA/AA pero el carry es bajo (1.75%-3.38%), mientras que la exposición GBP (8.0M EUR, 9.5%) ofrece cupones atractivos (3.10%-8.88%) pero introduce volatilidad cambiaria en un entorno de gilts bajo presión fiscal. Las probabilidades ECB apuntan a un sesgo alcista en tipos hacia 2.25-2.50% para H2 2026, lo que presionará los precios de los bonos de mayor duración pero beneficiará la reinversión de los ~29.7M EUR en calls próximos. El indicador de estrés moderado (VIX 21.4, MOVE 83.15) y la divergencia CCC vs IG señalada en el contexto macro sugieren una ventana de complacencia que podría cerrarse abruptamente, aconsejando prudencia en la extensión de duración y selectividad en nuevas posiciones.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS BANCARIOS ESPAÑOLES CON P&L ELEVADO: Ibercaja AT1 (ES0844251019, +13.67%), BNP Paribas AT1 (FR001400F2H9, +13.61%), Société Générale AT1 (FR001400F877, +20.55%) y Bankinter AT1 (XS2585553097, +11.01%) acumulan ganancias latentes significativas en un entorno de spreads AT1 en mínimos (2.61%). La probabilidad de compresión adicional es limitada, mientras que el riesgo asimétrico de un repricing generalizado (señalado por la divergencia CCC vs IG) aconseja cristalizar parcialmente beneficios. Rotación hacia Tier2 senior con mejor convexidad o soberanos core para reducir beta crediticia.
  • REINVERSIÓN ESTRATÉGICA DE CALLS EN TRAMO 3-5 AÑOS CON CARRY >250BPS: Los calls de La Banque Postale (mayo 2026), Raiffeisen (junio 2026) y Deutsche Bank (nov 2026) liberarán ~15.4M EUR. El pipeline de carry positivo muestra oportunidades como Bank of Ireland AT1 (XS2898168443, carry 280bps sobre hurdle), BAWAG AT1 (XS2819840120, 267bps), BBVA AT1 (XS2840032762, 266bps) y Santander AT1 (XS2817323749, 252bps), todos con vida residual de 3.4-4.7 años. Priorizar emisores con momentum de upgrades y vida a call ≤5 años para minimizar riesgo de duración.
  • REDUCCIÓN ACTIVA DE DURACIÓN EN SOBERANOS FRANCESES: Considerar la venta parcial o total de las posiciones en OAT 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975) que suman ~12.8M EUR nominal con pérdidas latentes moderadas aún (-1.81% a -9.56%). La reinversión en soberanos europeos de tramo 5-7 años (Bunds, Bonos españoles, BTP italianos post-upgrade) reduciría drásticamente la sensibilidad a tipos y el riesgo idiosincrático Francia, mientras que el entorno de curva todavía ofrece yields atractivos en ese tramo.
  • POSICIÓN GBP - NATWEST AT1 COMO ANCLA DE RENDIMIENTO: NatWest (XS3178106103, cupón 7.62%, call 2035) cotiza prácticamente a par (+0.04% P&L) con fundamentales excelentes (beneficios +21.3%, máximos de 15 años). La posición de 1.9M GBP ofrece carry excepcional incluso después de coste de cobertura FX implícito (~4-4.5% neto). Considerar aumentar la posición si hay corrección de GBP o ampliación transitoria de spreads bancarios UK.

Amenazas

  • EXPOSICIÓN SOBERANA FRANCESA CRÍTICA: Los tres lotes de FR001400OHF4 (OAT 3.25% 2055) suman 6.01M EUR nominales con P&L entre -1.81% y -9.56%, y el OAT 4% 2055 (FR0010171975) añade otros 6.8M EUR a -2.15%. Total: ~12.8M EUR en soberanos franceses de duración ultra-larga (vto. 2055) en un contexto donde Fitch ya ha rebajado a Francia y la crisis política persiste. Con el ECB potencialmente subiendo tipos a 2.25-2.50% en H2 2026, la duración modificada de ~20-25 años de estos bonos implica caídas adicionales del 2-5% por cada 25bps de subida en el tramo largo. Esta es la amenaza número uno de la cartera por concentración, duración y deterioro fundamental del emisor soberano.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: Los 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (35% del nominal total) coinciden con un entorno donde los spreads IG están en percentil 22-23% y el ECB podría subir tipos. La reinversión de posiciones como La Banque Postale (4.44% YTC, call mayo 2026, 4.6M EUR) y Deutsche Bank (4.18-5.62% YTC, call nov 2026, 8.4M EUR) en un mercado de spreads comprimidos podría reducir significativamente el carry medio de la cartera. El hurdle rate de 2.413% se mantiene, pero el YTC medio reinvertible caerá si los AT1/Tier2 bancarios siguen estrechando.
  • BNP PARIBAS - RIESGO REPUTACIONAL Y LITIGIO: La posición en BNP Paribas AT1 (FR001400F2H9, 1M EUR nominal, +13.61% P&L) enfrenta el riesgo específico de un potencial pleito millonario vinculado al genocidio en Sudán que ya ha provocado caídas en la cotización bursátil. Aunque Fitch mantiene la máxima calificación, un escenario de multa material podría impactar los ratios de capital y, en el peor caso, activar restricciones de distribución de cupones AT1. La combinación de riesgo Francia + litigio específico hace esta posición particularmente vulnerable.
  • CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA BANCO: Siete lotes del mismo ISIN (ES0880907003) por un nominal combinado de ~7.0M EUR (8% de la cartera) distribuidos entre cuatro sociedades (LRI, ConLe, AO) con calls escalonados entre nov 2026 y mayo 2027. Aunque el upgrade a BBB+ es positivo, la concentración en un solo emisor de banca mediana española supera los umbrales prudentes de diversificación. Un evento idiosincrático (deterioro de morosidad, exposición inmobiliaria) tendría impacto amplificado en la cartera.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 88,11 -210.168 € -2,10% 243,27% 05/10/2054 341,9 VIGILAR EU Bond 3.38% 2054 - Mayor posición de la cartera (11.1M EUR nominal, 9.8M EUR valor). P&L -2.10% con duración extrema. A diferencia de los OATs, el emisor es la UE (AAA implícito) lo que mitiga riesgo crediticio. Sin embargo, la sensibilidad a tipos es comparable. YTC bid anómalo (243%) sugiere error de pricing. Verificar valoración con contrapartida y evaluar reducción parcial si se confirma la tendencia alcista en tipos EUR.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 93,40 -139.672 € -2,15% 4,41% 25/04/2055 348,5 REVISAR SALIDA OAT 4% 2055 - 6.8M EUR nominal en ConLe a -2.15%. Misma tesis que FR001400OHF4: duración ultra-larga + deterioro crediticio Francia + riesgo de subida de tipos ECB. El cupón del 4% ofrece algo más de protección que el 3.25%, pero la sensibilidad a tipos domina. Reducir al menos 50% de la posición.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,90 +12.742 € +0,28% 3024341431,06% 20/05/2026 1,3 VIGILAR La Banque Postale 3.88% - Call 20/05/2026 (41 días). YTC bid astronómico confirma call casi seguro. Preparar reinversión de 4.6M EUR. Candidatos: Bank of Ireland AT1 (280bps carry) o incremento Santander AT1 (XS2817323749). Sin acción inmediata necesaria, ejecutar reinversión en T-10 días pre-call.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,98 -43.180 € -1,25% 876,51% 19/05/2027 13,3 MANTENER Sabadell AT1 5% - 2 lotes por 4.8M EUR nominal. Upgrade S&P a perspectiva positiva (A-) y Moody's favorable. YTC bid de 876bps refleja alta probabilidad de call mayo 2027. La OPA de BBVA sobre Sabadell añade optionalidad positiva si se completa. Mantener y reinvertir al call.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,90 -249.234 € -9,56% 4,43% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT 3.25% 2055 - Total 6.01M EUR nominal en 3 lotes (LRI, ConLe x2). Pérdidas latentes de -1.81% a -9.56% con duración extrema (~22 años) y rebaja Fitch a Francia. Recomendamos venta escalonada del 50-75% del nominal en las próximas 2-4 semanas, priorizando el lote ConLe de 2.9M EUR (-9.56%) para cristalizar la pérdida fiscal. Reinversión sugerida en soberanos EUR 5-7 años (España, Alemania) o covered bonds AAA.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 99,62 +1.560 € +0,06% 874,01% 19/05/2027 13,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,53 -91.924 € -3,43% 30948,98% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank 4.50% - 4 lotes totalizando 8.4M EUR nominal con calls nov 2026. P&L mixto (-3.43% a +0.94%). Upgrade de perspectiva por S&P es positivo. Alta probabilidad de call dado que la posición vía AO (-3.43%) se compró cara. Preparar reinversión masiva: diversificar entre 3-4 emisores para no replicar la concentración actual.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.122 € -0,88% 1294894390,53% 02/07/2026 2,8 ALERTA Swiss Life CHF 1.75% - Call julio 2026. YTC compra de solo 1.75% sobre 2.71M EUR equivalente es el carry más bajo de la cartera. Con el hurdle rate de 2.413%, esta posición destruye valor neto. Recomendamos NO reinvertir en CHF tras el call y repatriar a EUR para desplegar en AT1/Tier2 bancario con carry >250bps.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,91 -27.600 € -1,14% 3376806,19% 15/06/2026 2,2 VIGILAR Raiffeisen 6% - Call 15/06/2026 (67 días). Alta probabilidad de call dado cupón elevado vs. mercado. La adquisición de Garanti BBVA Rumanía es positiva para diversificación pero consume capital. Reinversión de 2.4M EUR hacia BAWAG AT1 (267bps carry, perfil comparable CEE) sería coherente.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,65 -42.931 € -1,61% 13961,49% 16/02/2027 10,3 VIGILAR UBS CHF 3.38% - Call febrero 2027 (313 días). Carry apenas por encima del hurdle rate cuando se considera el diferencial EUR/CHF. Rating AAA de covered bonds UBS es impecable, pero el coste de oportunidad es elevado. Planificar reinversión de 2.6M EUR en EUR post-call.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 99,06 -30.668 € -1,39% 571,30% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander AT1 4.125% - 3 lotes por 5.0M EUR nominal, P&L -1.29% a -1.39%. Upgrade de Moody's (dos escalones sobre soberano) y Fitch confirma A. Spread de 571bps sobre call 2027 es atractivo. Posición bien dimensionada entre 3 sociedades. Sin acción necesaria salvo monitorizar riesgo de extensión post-call.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,50 +20.185 € +0,85% 247,00% 15/07/2031 63,2 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 99,62 +3.500 € +0,18% 874,01% 19/05/2027 13,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,53 +10.920 € +0,55% 30948,98% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank 4.50% - 4 lotes totalizando 8.4M EUR nominal con calls nov 2026. P&L mixto (-3.43% a +0.94%). Upgrade de perspectiva por S&P es positivo. Alta probabilidad de call dado que la posición vía AO (-3.43%) se compró cara. Preparar reinversión masiva: diversificar entre 3-4 emisores para no replicar la concentración actual.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,53 -1.880 € -0,09% 30948,98% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank 4.50% - 4 lotes totalizando 8.4M EUR nominal con calls nov 2026. P&L mixto (-3.43% a +0.94%). Upgrade de perspectiva por S&P es positivo. Alta probabilidad de call dado que la posición vía AO (-3.43%) se compró cara. Preparar reinversión masiva: diversificar entre 3-4 emisores para no replicar la concentración actual.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,33 +1.620 € +0,08% 3591,64% 29/12/2026 8,7 MANTENER Rabobank 3.25% - 3 lotes por 4.4M EUR nominal, calls dic 2026. Carry modesto pero emisor AAA. Alta probabilidad de call. Sin acción necesaria - preparar lista de reinversión para 4.4M EUR en Q4 2026.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 101,19 +895 € +0,04% 704,36% 30/09/2035 113,7 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 99,62 -11.340 € -0,63% 876,79% 18/05/2027 13,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,53 +16.758 € +0,94% 30948,98% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank 4.50% - 4 lotes totalizando 8.4M EUR nominal con calls nov 2026. P&L mixto (-3.43% a +0.94%). Upgrade de perspectiva por S&P es positivo. Alta probabilidad de call dado que la posición vía AO (-3.43%) se compró cara. Preparar reinversión masiva: diversificar entre 3-4 emisores para no replicar la concentración actual.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,90 -26.838 € -1,81% 297,46% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT 3.25% 2055 - Total 6.01M EUR nominal en 3 lotes (LRI, ConLe x2). Pérdidas latentes de -1.81% a -9.56% con duración extrema (~22 años) y rebaja Fitch a Francia. Recomendamos venta escalonada del 50-75% del nominal en las próximas 2-4 semanas, priorizando el lote ConLe de 2.9M EUR (-9.56%) para cristalizar la pérdida fiscal. Reinversión sugerida en soberanos EUR 5-7 años (España, Alemania) o covered bonds AAA.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,63 -14.115 € -0,72% 22526,35% 28/09/2026 5,7 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,33 +9.376 € +0,59% 3591,64% 29/12/2026 8,7 MANTENER Rabobank 3.25% - 3 lotes por 4.4M EUR nominal, calls dic 2026. Carry modesto pero emisor AAA. Alta probabilidad de call. Sin acción necesaria - preparar lista de reinversión para 4.4M EUR en Q4 2026.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 99,06 -20.704 € -1,29% 571,30% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander AT1 4.125% - 3 lotes por 5.0M EUR nominal, P&L -1.29% a -1.39%. Upgrade de Moody's (dos escalones sobre soberano) y Fitch confirma A. Spread de 571bps sobre call 2027 es atractivo. Posición bien dimensionada entre 3 sociedades. Sin acción necesaria salvo monitorizar riesgo de extensión post-call.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 99,98 -1.680 € -0,12% 876,51% 19/05/2027 13,3 MANTENER Sabadell AT1 5% - 2 lotes por 4.8M EUR nominal. Upgrade S&P a perspectiva positiva (A-) y Moody's favorable. YTC bid de 876bps refleja alta probabilidad de call mayo 2027. La OPA de BBVA sobre Sabadell añade optionalidad positiva si se completa. Mantener y reinvertir al call.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,90 -20.839 € -1,94% 4,43% 25/05/2055 349,5 REVISAR SALIDA OAT 3.25% 2055 - Total 6.01M EUR nominal en 3 lotes (LRI, ConLe x2). Pérdidas latentes de -1.81% a -9.56% con duración extrema (~22 años) y rebaja Fitch a Francia. Recomendamos venta escalonada del 50-75% del nominal en las próximas 2-4 semanas, priorizando el lote ConLe de 2.9M EUR (-9.56%) para cristalizar la pérdida fiscal. Reinversión sugerida en soberanos EUR 5-7 años (España, Alemania) o covered bonds AAA.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 104,50 +150.840 € +13,67% 780,98% 25/01/2028 21,6 VIGILAR Ibercaja AT1 9.125% - P&L +13.67% con upgrade a BBB. El cupón excepcional y la mejora crediticia justifican mantener, pero el precio a 104.5% sobre par sugiere que el mercado descuenta call en 2028. Si el precio supera 106%, considerar toma parcial de beneficios. Posición pequeña (1.2M EUR) - riesgo contenido.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,6 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -17 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 99,06 -16.728 € -1,39% 571,30% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander AT1 4.125% - 3 lotes por 5.0M EUR nominal, P&L -1.29% a -1.39%. Upgrade de Moody's (dos escalones sobre soberano) y Fitch confirma A. Spread de 571bps sobre call 2027 es atractivo. Posición bien dimensionada entre 3 sociedades. Sin acción necesaria salvo monitorizar riesgo de extensión post-call.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 103,94 +37.570 € +3,75% 575,20% 18/09/2029 41,3 MANTENER BAWAG AT1 7.25% - 1M EUR, P&L +3.75%. Carry 267bps, banco con perfil de rentabilidad y solvencia top-tier europeo. Call 2029. Candidato para incremento moderado (1M EUR adicional).
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 106,36 +44.810 € +4,40% 563,07% 13/12/2030 56,1 MANTENER BBVA AT1 6.875% - 1M EUR, P&L +4.40%. Upgrade a A+ y carry de 266bps sobre hurdle rate. Call 2030 ofrece duración media atractiva. Candidato principal para incrementar posición si se dispone línea de crédito.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 107,48 +183.210 € +20,55% 510,62% 18/01/2029 33,3 REVISAR SALIDA Société Générale AT1 7.88% - P&L +20.55%, la mayor ganancia latente de la cartera. Riesgo Francia + spreads AT1 en mínimos = momento óptimo para cristalizar. Venta del 1M EUR nominal generaría ~205K EUR de beneficio realizado. Riesgo de mantener: correlación con deterioro soberano francés puede ampliar spreads SocGen más que pares no-franceses.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 107,80 +28.020 € +2,67% 705,15% 18/01/2029 33,3 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 105,61 +21.860 € +2,11% 580,22% 20/11/2029 43,4 MANTENER Santander AT1 7% - 1M EUR, P&L +2.11%. Carry de 252bps sobre hurdle. Upgrade Moody's refuerza tesis. Call 2029 proporciona horizonte adecuado. Candidato para incremento vía disposición de línea.
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 104,07 +103.250 € +11,01% N/A 15/08/2028 28,2 MANTENER
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 108,48 +129.910 € +13,61% 529,32% 11/06/2030 50,1 REVISAR SALIDA BNP Paribas AT1 7.38% - P&L +13.61% con alerta por litigio Sudán y riesgo Francia. Cupón atractivo pero el riesgo reputacional es asimétrico: el upside está limitado (spreads AT1 en mínimos) mientras el downside por multa material es significativo. Tomar beneficios en la totalidad del 1M EUR nominal. Precio actual 108.48% vs. coste 95.48% - cristalizar ~130K EUR de ganancia.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 99,62 +52.700 € +5,59% 2239,79% 18/11/2026 7,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 99,62 -13.600 € -1,35% 2239,79% 18/11/2026 7,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 102,29 +21.325 € +2,16% 503,21% 10/03/2030 47,0 MANTENER Bank of Ireland AT1 6.375% - 985K EUR, P&L +2.16%. Mayor carry del pipeline (280bps sobre hurdle). Sin noticias negativas específicas. Posición pequeña - candidato principal para incremento hasta 2-3M EUR si se dispone línea.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,33 -352 € -0,04% 3591,64% 29/12/2026 8,7 MANTENER Rabobank 3.25% - 3 lotes por 4.4M EUR nominal, calls dic 2026. Carry modesto pero emisor AAA. Alta probabilidad de call. Sin acción necesaria - preparar lista de reinversión para 4.4M EUR en Q4 2026.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 99,62 -11.800 € -1,46% 876,79% 18/05/2027 13,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 99,62 -12.328 € -2,02% 2239,79% 18/11/2026 7,3 ALERTA Unicaja 4.875% - 7 lotes, ~7.0M EUR nominal. Concentración excesiva en single-name de banca mediana. Upgrade a BBB+ es positivo pero no justifica >8% de la cartera en un solo ISIN. ACCIÓN: Reducir a máximo 3-4M EUR nominal vendiendo los lotes con mayor P&L positivo (LRI 1M EUR a +5.59%, LRI/BIL 2.6M EUR a +0.06%). Mantener los lotes con call nov 2026 para capturar el par value.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 101,18 -29.759 € -4,09% 759,13% 27/03/2028 23,6 VIGILAR Lloyds GBP AT1 8.50% - 600K GBP, P&L -4.09%. Peor comportamiento relativo del bloque GBP. Call 2028 con YTC compra 5.00% - el descuento actual podría ser oportunidad si los fundamentales UK se mantienen. Monitorizar resultados Q2 y evolución GBP/EUR antes de incrementar.
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 102,93 -13.523 € -2,78% N/A — — VIGILAR Caída moderada (-2.78%)
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 100,43 -3.934 € -1,68% 638,92% 28/02/2032 70,7 MANTENER
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 84,86 +1.175 € +1,22% 399,44% 31/07/2054 339,7 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.312.229 € 5.331.852 € -67.053 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.185.526 € -104.252 € -3,17%
ConLe 7 17.814.000 € 16.506.876 € -473.097 € -2,79%
DSL (GBP) 7 8.038.585 € 8.050.307 € -39.077 € -0,48%
LRI 27 52.705.000 € 51.456.188 € +461.557 € +0,91%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.370 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.693 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.814 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.855 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.567 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.431 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.767 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.226 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.024 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.976.796 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.530.748 €
Cambio Periodo
+1.374.575 €
+1,65%
P&L Actual
-221.922 €
-0,26%
Historico
14
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.100% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.103% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.413%
más favorable (CaixaBank)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
MODERADO
VIX=21.4 MOVE=83.15

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,10% 2,450%
CaixaBank 20.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,14% 2,413%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.413%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,36% 0,15% +280 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,23% 0,15% +267 bps 3,5a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,22% 0,15% +266 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,21% 0,15% +265 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,08% 0,15% +252 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,83% 0,15% +226 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,39% 0,13% +185 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,39% 0,13% +185 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,39% 0,13% +185 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,39% 0,13% +185 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +184 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,37% 0,15% +181 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.664.457 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 41 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 67 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 84 2.710.321 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 172 1.952.228 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 223 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 223 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 223 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 235 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 235 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 235 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 235 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 264 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 264 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 264 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 313 2.601.908 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,46%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,36% +1,90%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,23% +1,77%
BBVAXS2840032762 5,22% +1,76%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,21% +1,75%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,08% +1,62%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,83% +1,37%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,39% +0,93%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,39% +0,93%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,35%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,06% -0,29%

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global presenta una configuración de complacencia estructural: los spreads IG en USD cotizan a 0.84-0.86 bps (percentil 22-23% del rango 5Y), los CoCos/AT1 en 2.61% y el Tier2 bancario en 143.5 bps, todos en zona de mínimos históricos recientes. La única señal de alerta genuina emerge del segmento CCC & Lower US HY en 9.83% (percentil 75.6%), que diverge marcadamente del resto del universo de crédito y sugiere estrés selectivo en los eslabones más débiles de la cadena credi
Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos, pero la compresión de spreads en todos los segmentos de crédito (salvo CCC) es proxy de volatilidad implícita de bonos baja. El Tier2 bancario en 143.5 bps y los AT1 en 2.61% son inconsistentes con un entorno de volatilidad elevada en tipos. Riesgo específico para renta fija bancaria: si el MOVE repunta desde niveles bajos (históricamente correlacionado con eventos de política monetaria sorpresivos o datos de inflación), el AT1 y Tier2 son los primeros en sufrir ampliación de spread por su menor liquidez relativa y mayor sensibilidad al sentimiento bancario.

Alertas

CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 lotes del mismo ISIN (ES0880907003) por ~7.0M EUR nominal (8% cartera). Supera umbrales prudentes de single-name risk para un family office.
DURACIÓN EXTREMA FRANCIA: ~12.8M EUR nominal en OATs 2055 con duración modificada estimada de 20-25 años. Sensibilidad a +25bps ≈ -500K a -750K EUR en mark-to-market.
BNP PARIBAS LITIGIO SUDÁN: Riesgo reputacional y potencial impacto en capital. Posición de 1M EUR con +13.61% P&L latente - ventana para cristalizar antes de materialización de riesgo.
CALLS Q2-Q4 2026: 29.7M EUR (35% nominal) con reinversión necesaria en entorno de spreads comprimidos. Riesgo de erosión del carry medio de cartera de ~4.61% actual a potencialmente ~4.0-4.2%.
SWISS LIFE CHF (CH0598928759): Call julio 2026 con YTC compra de solo 1.75% sobre nominal de 2.71M EUR equivalente. Reinversión en CHF con carry positivo será difícil dado el entorno de tipos suizos. Evaluar repatriación a EUR.
YTC BID ANÓMALOS: Múltiples posiciones muestran YTC bid astronómicos (La Banque Postale: 3,024M%, Swiss Life: 1,295M%, Deutsche Bank: 30,949%). Esto sugiere que estos bonos cotizan muy cerca de par con call inminente, confirmando la alta probabilidad de ejercicio. Verificar con contrapartidas la firmeza de estos precios bid.