10/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,067,406 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.377.886 €
EUR
P&L Total
-372.309 €
-0,44%
YTC Medio Compra
4.61%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.976.829 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.4M EUR presenta un P&L agregado de -372K EUR (-0.44%), resultado aceptable en un entorno de tipos elevados y spreads comprimidos. La sociedad LRI (+0.73%, +371K EUR) sostiene la cartera mientras ConLe (-3.26%, -554K EUR) es el principal lastre, arrastrada por la fuerte exposición a soberanos franceses a muy largo plazo (OATs 2055) que acumulan pérdidas del 3-10% por la rebaja de Fitch a Francia y la crisis política gala. La banca española —que representa el núcleo de la cartera— muestra un momento crediticio excepcional: Unicaja, BBVA, Sabadell, Santander, CaixaBank y Bankinter han recibido upgrades o mejoras de perspectiva generalizadas, beneficiándose de la elevación del soberano español. Sin embargo, el mercado de crédito cotiza en percentiles históricamente bajos (IG EUR 0.94, HY 2.94 OAS), lo que señala complacencia extrema y limita el potencial de compresión adicional de spreads; cualquier shock generaría ampliación desproporcionada. El riesgo divisa es contenido: CHF (5.3M EUR, 6.3%) y GBP (8.1M EUR, 9.6%) representan un 16% de la cartera con P&L ligeramente negativo (-89K EUR combinado), aunque la fortaleza del CHF frente al EUR mitiga parcialmente las pérdidas en precio de Swiss Life y UBS. El flujo de calls en los próximos 12 meses es muy significativo: 29.7M EUR (35% de la cartera) necesitará reinversión, con el grueso concentrado entre mayo-diciembre 2026 (La Banque Postale, Raiffeisen, Deutsche Bank, Rabobank, UBS). El ECB mantiene tipos en 2.00% con 70% de probabilidad de sin cambios en abril 2026 pero con expectativa de subida gradual hacia 2.50-2.75% para Q3-Q4 2026, lo que presionará al alza los tipos cortos y podría encarecer la refinanciación vía líneas de crédito. La calidad crediticia general es sólida —predomina IG con sesgo a banca española y europea core—, aunque las posiciones en deuda francesa larga y la exposición a Société Générale y BNP Paribas requieren monitorización activa dado el deterioro del contexto político francés.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/COCOS CON GANANCIAS ELEVADAS: Ibercaja (ES0844251019, +15.6%), Société Générale (FR001400F877, +20.6%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.5%) y Bankinter (XS2585553097, +11.1%) acumulan ganancias significativas en un entorno de spreads en mínimos. Cristalizar beneficios parciales en estos nombres —especialmente SocGen y BNP por el riesgo francés— y rotar hacia emisores con upgrade reciente y spread todavía atractivo (ej. ampliar Banco Santander XS2817323749 o BBVA XS2840032762 que ofrecen 5.08-5.21% YTC ask con carry neto de 251-265pb sobre hurdle) optimizaría el perfil riesgo/retorno.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS DE MAYO-DICIEMBRE 2026: Con 29.7M EUR en calls, hay oportunidad de negociar paquetes relevantes en el mercado primario de Tier2/Senior Non-Preferred de banca española (que vive un ciclo de upgrades masivos). Unicaja, Sabadell y Bankinter podrían emitir Tier2 en H2 2026 con cupones en rango 5-6% que ofrecerían carry neto atractivo de 250-350pb sobre el hurdle rate.
  • REDUCCIÓN GRADUAL DE DURACIÓN EN SOBERANO FRANCÉS: Rotar parte de las posiciones largas en OATs 2055 (duration ~20+ años) hacia bonos corporativos europeos de 3-5 años con carry similar. Por ejemplo, vender 3-4M EUR de France 24 3.25% 2055 (P&L ya negativo) y reinvertir en Bank of Ireland (XS2898168443, YTC ask 5.35%, carry 279pb, 3.9 años) o BAWAG (XS2819840120, YTC ask 5.26%, carry 270pb, 3.4 años) reduciría la duración de la cartera, mejoraría el carry neto y eliminaría riesgo político francés.
  • POSICIÓN EN GBP ATRACTIVA PARA AMPLIAR: NatWest (XS3178106103, 7.62% cupón, +0.20% P&L) y BBVA GBP (XS2206805769, +0.79% P&L) se benefician de la fortaleza de los resultados bancarios UK y la mejora del rating de BBVA. Con gilts a 4.38% y spreads bancarios UK todavía más generosos que EUR, hay margen para ampliar posiciones selectivas en GBP vía DSL si el EUR/GBP se mantiene estable.

Amenazas

  • CONCENTRACIÓN SOBERANO FRANCÉS A MUY LARGO PLAZO: Las tres posiciones en France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4, ~6.0M EUR nominal) y France 05 4% 2055 (FR0010171975, 6.8M EUR) suman ~12.8M EUR nominal (15% de la cartera) con duración extrema (~25-29 años). Fitch ya rebajó a Francia y la crisis política no se ha resuelto; un ensanchamiento de 50pb del OAT-Bund spread desde niveles actuales generaría pérdidas mark-to-market adicionales de ~1.5-2.0M EUR en estas posiciones. ConLe acumula ya -554K EUR concentrados principalmente aquí.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO EN ENTORNO DE SPREADS MÍNIMOS: 29.7M EUR en calls (35% de la cartera) vencen en 12 meses. Los YTC de compra originales promedian 4.2-5.6%, pero el mercado actual de AT1/Tier2 cotiza en percentiles 5-25% de 5 años. Reinvertir a yields equivalentes será difícil; La Banque Postale (4.6M EUR, call mayo 2026) y Raiffeisen (2.4M EUR, call junio 2026) serán los primeros tests. Si el ECB sube tipos hacia 2.50-2.75% en H2 2026, el coste de la línea de crédito subirá 25-50pb, erosionando el carry neto de nuevas posiciones.
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y RIESGO DE REVERSIÓN: Con IG EUR en 0.94 (percentil ~10%) y AT1 en 2.61 OAS, la cartera está sentada sobre ganancias latentes en AT1/CoCos (Ibercaja +15.6%, SocGen +20.6%, BNP +13.5%, Bankinter +11.1%) que podrían evaporarse rápidamente. La divergencia CCC vs. HY broad (percentil 68% vs. 17%) sugiere que el estrés crediticio ya existe en segmentos bajos del espectro; un contagio al IG/Tier2 ampliaría spreads 50-100pb en semanas.
  • BNP PARIBAS - RIESGO LITIGIO SUDÁN: El bono FR001400F2H9 (1M EUR nominal, +13.5% P&L) está expuesto a un pleito millonario por el genocidio en Sudán que podría generar provisiones materiales. Combinado con la inestabilidad política francesa, BNP presenta un perfil de riesgo asimétrico negativo a estos niveles de spread.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC BID CallMesesRec.Notas
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 87,23 -308.024 € -3,08% 244,50% 05/10/2054 341,8 VIGILAR Caída moderada (-3.08%)
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,57 -195.568 € -3,01% 4,46% 25/04/2055 348,5 REVISAR SALIDA OAT 4% 2055, 6.8M EUR nominal, -3.01% P&L. Misma tesis que France 24 3.25%: duración extrema + riesgo soberano francés. Reducir al menos 3-4M EUR y rotar a crédito corporativo 3-5 años con carry superior. Posición de 6.8M en un solo bono soberano francés a 30 años es un riesgo de concentración excesivo para el perfil del family office.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,84 +9.844 € +0,21% 4489261767,80% 20/05/2026 1,3 ALERTA Call en 40 días (20/05/2026). 4.6M EUR de reinversión necesaria. Iniciar búsqueda activa de sustituto en Tier2/Senior NP de banca europea con YTC >4.5%. Considerar Bankinter, Unicaja o Bank of Ireland en primario si hay ventana.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,35 -64.600 € -1,88% 881,58% 19/05/2027 13,3 MANTENER Sabadell Tier2, 4.8M EUR en 2 posiciones. Upgrade S&P a perspectiva positiva. Call 05/2027. La OPA de BBVA añade incertidumbre pero el floor crediticio está soportado por ambos escenarios (OPA exitosa = absorción en rating BBVA; OPA fallida = Sabadell standalone con mejora orgánica).
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 80,16 -270.740 € -10,39% 4,48% 25/05/2055 349,4 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — 6.0M EUR nominales en 3 posiciones (LRI+ConLe) con pérdidas de -2.71% a -10.39%. Duración ~25-29 años y riesgo político francés sin resolución. Reducir al menos 50% de la exposición (vender ~3M EUR nominal) para limitar pérdidas adicionales. El carry de 192pb no compensa la duración extrema.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 100,07 +13.182 € +0,51% 875,18% 19/05/2027 13,3 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,58 -90.624 € -3,38% 31476,23% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank Tier2, 8.4M EUR en 4 posiciones (9.7% cartera). Call 30/11/2026 (234 días). S&P perspectiva positiva. Call altamente probable dado cupón 4.50% vs. coste refinanciación actual. Concentración excesiva en un solo ISIN — no ampliar. Planificar reinversión de ~8.4M EUR para diciembre 2026.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.098 € -0,88% 1563250222,88% 02/07/2026 2,7 VIGILAR Swiss Life CHF, call en 83 días (02/07/2026). YTC compra 1.75% — muy por debajo del hurdle rate EUR. El carry en CHF es marginal. A la reinversión, considerar rotar a EUR salvo necesidad de mantener exposición CHF en ALP.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,91 -27.696 € -1,14% 3852710,74% 15/06/2026 2,2 ALERTA Call en 66 días (15/06/2026). 2.4M EUR, cupón 6% hace call casi seguro. P&L -1.14% se cristalizará como pérdida. Preparar reinversión; candidato natural es ampliar BBVA XS2840032762 (6.88%, carry 265pb).
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,65 -42.890 € -1,61% 14082,97% 16/02/2027 10,2 MANTENER UBS CHF covered bond, call 02/2027. Fitch AAA. P&L -1.61% por tipo de cambio más que crédito. Carry bajo en CHF (3.38% cupón vs. tipos CHF). A la reinversión, evaluar si mantener exposición CHF o rotar a EUR.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 99,13 -29.018 € -1,31% 572,33% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander Tier2, 5.0M EUR en 3 posiciones. Call 11/2027. Doble upgrade (Moody's + Fitch). P&L -1.21% a -1.31% se recuperará por pull-to-par dado call a 18 meses. Sin acción requerida.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,44 +18.795 € +0,79% 247,39% 15/07/2031 63,1 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 100,07 +12.440 € +0,63% 875,18% 19/05/2027 13,3 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,58 +11.920 € +0,60% 31476,23% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank Tier2, 8.4M EUR en 4 posiciones (9.7% cartera). Call 30/11/2026 (234 días). S&P perspectiva positiva. Call altamente probable dado cupón 4.50% vs. coste refinanciación actual. Concentración excesiva en un solo ISIN — no ampliar. Planificar reinversión de ~8.4M EUR para diciembre 2026.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,58 -880 € -0,04% 31476,23% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank Tier2, 8.4M EUR en 4 posiciones (9.7% cartera). Call 30/11/2026 (234 días). S&P perspectiva positiva. Call altamente probable dado cupón 4.50% vs. coste refinanciación actual. Concentración excesiva en un solo ISIN — no ampliar. Planificar reinversión de ~8.4M EUR para diciembre 2026.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,28 +620 € +0,03% 3628,61% 29/12/2026 8,6 MANTENER Rabobank Tier2, 4.4M EUR en 3 posiciones. Call 29/12/2026 (263 días). Perfil crediticio AAA estable. P&L mixto (+0.54% a -0.09%). Call muy probable. Preparar reinversión; Rabobank podría emitir nuevo Tier2 en H2 2026.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 101,35 +4.409 € +0,20% 698,73% 30/09/2035 113,7 MANTENER NatWest GBP 7.625%, beneficios récord y rating sólido. Call 09/2035 (largo). P&L +0.20%. Carry atractivo en GBP. Mantener sin ampliar dado el riesgo divisa y la larga distancia al call.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 100,07 -3.294 € -0,18% 878,04% 18/05/2027 13,2 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,58 +17.658 € +0,99% 31476,23% 30/11/2026 7,7 VIGILAR Deutsche Bank Tier2, 8.4M EUR en 4 posiciones (9.7% cartera). Call 30/11/2026 (234 días). S&P perspectiva positiva. Call altamente probable dado cupón 4.50% vs. coste refinanciación actual. Concentración excesiva en un solo ISIN — no ampliar. Planificar reinversión de ~8.4M EUR para diciembre 2026.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 80,16 -40.122 € -2,71% 300,39% 25/05/2055 349,4 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — 6.0M EUR nominales en 3 posiciones (LRI+ConLe) con pérdidas de -2.71% a -10.39%. Duración ~25-29 años y riesgo político francés sin resolución. Reducir al menos 50% de la exposición (vender ~3M EUR nominal) para limitar pérdidas adicionales. El carry de 192pb no compensa la duración extrema.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,62 -14.276 € -0,73% 22833,01% 28/09/2026 5,6 VIGILAR HSBC GBP Tier2, call 09/2026 (171 días). Provisión de 946M por litigio Madoff es negativa pero manejable para un banco sistémico. P&L -0.73%. Mantener hasta call; la provisión no altera la probabilidad de ejercicio.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,28 +8.576 € +0,54% 3628,61% 29/12/2026 8,6 MANTENER Rabobank Tier2, 4.4M EUR en 3 posiciones. Call 29/12/2026 (263 días). Perfil crediticio AAA estable. P&L mixto (+0.54% a -0.09%). Call muy probable. Preparar reinversión; Rabobank podría emitir nuevo Tier2 en H2 2026.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 99,13 -19.504 € -1,21% 572,33% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander Tier2, 5.0M EUR en 3 posiciones. Call 11/2027. Doble upgrade (Moody's + Fitch). P&L -1.21% a -1.31% se recuperará por pull-to-par dado call a 18 meses. Sin acción requerida.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 99,35 -10.500 € -0,75% 881,58% 19/05/2027 13,3 MANTENER Sabadell Tier2, 4.8M EUR en 2 posiciones. Upgrade S&P a perspectiva positiva. Call 05/2027. La OPA de BBVA añade incertidumbre pero el floor crediticio está soportado por ambos escenarios (OPA exitosa = absorción en rating BBVA; OPA fallida = Sabadell standalone con mejora orgánica).
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 80,16 -30.433 € -2,84% 4,48% 25/05/2055 349,4 REVISAR SALIDA France 2055 3.25% — 6.0M EUR nominales en 3 posiciones (LRI+ConLe) con pérdidas de -2.71% a -10.39%. Duración ~25-29 años y riesgo político francés sin resolución. Reducir al menos 50% de la exposición (vender ~3M EUR nominal) para limitar pérdidas adicionales. El carry de 192pb no compensa la duración extrema.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 106,30 +172.404 € +15,63% 776,60% 25/01/2028 21,5 VIGILAR Ibercaja AT1, +15.6% P&L — mayor ganancia de la cartera. El upgrade a BBB es positivo pero los resultados 2025 son débiles. Con cupón 9.125% y call 01/2028, valorar si el carry residual (18 meses) compensa mantener o si cristalizar ahora es más prudente dado spreads en mínimos.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,6 VIGILAR Próximo call/vencimiento en -18 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 99,13 -15.828 € -1,31% 572,33% 12/11/2027 19,1 MANTENER Santander Tier2, 5.0M EUR en 3 posiciones. Call 11/2027. Doble upgrade (Moody's + Fitch). P&L -1.21% a -1.31% se recuperará por pull-to-par dado call a 18 meses. Sin acción requerida.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 104,40 +42.200 € +4,21% 569,69% 18/09/2029 41,3 MANTENER
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 106,38 +45.060 € +4,42% 561,41% 13/12/2030 56,1 MANTENER BBVA AT1 6.88%, carry neto 265pb sobre hurdle. Upgrade a A+ de S&P. Call 12/2030. Candidato para ampliación con línea de crédito si se reduce exposición a Francia. Posición actual de 1M EUR es modesta.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 107,53 +183.710 € +20,60% 510,07% 18/01/2029 33,3 REVISAR SALIDA Société Générale AT1, +20.6% P&L en un entorno de riesgo político francés elevado y spreads AT1 en mínimos históricos. Tomar beneficios total o parcialmente (1M EUR nominal). El riesgo asimétrico es desfavorable: poco upside, mucho downside si se materializa estrés en activos franceses.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 106,58 +15.800 € +1,50% 718,17% 18/01/2029 33,3 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 105,61 +21.860 € +2,11% 580,36% 20/11/2029 43,4 MANTENER Santander AT1 7.00%, carry neto 251pb. Call 11/2029. Doble upgrade. Candidato para ampliación moderada (1-2M EUR) con línea de crédito, dado perfil crediticio favorable y carry atractivo.
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 104,10 +103.550 € +11,05% N/A 15/08/2028 28,2 VIGILAR Bankinter AT1, +11.05% P&L. Upgrade de DBRS a 'A' refuerza la tesis. Call 08/2028. Mantener dado el momentum crediticio positivo, pero poner stop mental si P&L retrocede a +5% para proteger beneficio.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 108,37 +128.870 € +13,50% 532,88% 11/06/2030 50,0 REVISAR SALIDA BNP Paribas AT1, +13.5% P&L. Doble riesgo: litigio por genocidio en Sudán (potencial impacto material) + entorno político francés. Rating estable pero riesgo de cola significativo. Cristalizar beneficio y rotar hacia AT1 de banca española con momentum de upgrades.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 100,07 +57.170 € +6,06% 2255,31% 18/11/2026 7,3 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 100,07 -9.130 € -0,90% 2255,31% 18/11/2026 7,3 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 102,34 +21.808 € +2,21% 500,61% 10/03/2030 47,0 MANTENER Bank of Ireland Tier2 6.375%, mayor carry neto de la cartera (279pb). Call 03/2030. Posición de 985K EUR es pequeña. Candidato prioritario para ampliación con línea de crédito (añadir 1-2M EUR).
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,28 -752 € -0,09% 3628,61% 29/12/2026 8,6 MANTENER Rabobank Tier2, 4.4M EUR en 3 posiciones. Call 29/12/2026 (263 días). Perfil crediticio AAA estable. P&L mixto (+0.54% a -0.09%). Call muy probable. Preparar reinversión; Rabobank podría emitir nuevo Tier2 en H2 2026.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 100,07 -8.224 € -1,02% 878,04% 18/05/2027 13,2 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 100,07 -9.646 € -1,58% 2255,31% 18/11/2026 7,3 VIGILAR Unicaja, ~8.0M EUR en 7 posiciones (9.2% cartera). Upgrade a BBB+ es positivo pero la CONCENTRACIÓN es excesiva para un emisor BBB+. Reducir exposición en las posiciones con menor carry (las compradas a YTC 3.90-4.08%) al vencimiento/call, sin renovar al 100%. Objetivo: bajar a 5-6M EUR máximo.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 103,23 -15.612 € -2,15% 742,97% 27/03/2028 23,6 VIGILAR Caída moderada (-2.15%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 103,02 -13.119 € -2,70% N/A — — VIGILAR Caída moderada (-2.70%)
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 101,01 -2.599 € -1,11% 635,43% 28/02/2032 70,6 MANTENER
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 84,03 +218 € +0,23% 401,51% 31/07/2054 339,7 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.307.051 € 5.326.654 € -66.988 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.189.508 € -100.270 € -3,05%
ConLe 7 17.814.000 € 16.426.200 € -553.773 € -3,26%
DSL (GBP) 7 8.041.356 € 8.069.988 € -22.183 € -0,27%
LRI 27 52.705.000 € 51.365.535 € +370.904 € +0,73%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.427 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.733 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.729 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.881 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.587 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.384 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.781 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.231 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.026 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.976.829 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.377.886 €
Cambio Periodo
+1.221.713 €
+1,47%
P&L Actual
-372.309 €
-0,44%
Historico
15
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.100% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.103% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.413%
más favorable (CaixaBank)
Carry Positivo
33
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.56 MOVE=74.01

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,10% 2,450%
CaixaBank 20.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,14% 2,413%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.413%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,35% 0,15% +279 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,26% 0,15% +270 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,21% 0,15% +265 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,19% 0,15% +263 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,08% 0,15% +251 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,80% 0,15% +223 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +192 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +192 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +192 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,46% 0,15% +189 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,37% 0,15% +180 bps 1,1a 18/11/2026 2.000.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,37% 0,15% +180 bps 1,1a 18/11/2026 2.600.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,36% 0,15% +180 bps 1,1a 18/11/2026 1.800.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,36% 0,15% +180 bps 1,1a 18/11/2026 800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,31% 0,13% +177 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.659.952 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 40 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 66 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 83 2.707.679 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 171 1.952.901 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 222 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 222 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 222 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 234 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 234 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 234 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 234 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 263 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 263 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 263 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 312 2.599.372 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 4,16%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,35% +1,19%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,26% +1,10%
BBVAXS2840032762 5,21% +1,05%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,19% +1,03%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,08% +0,92%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,80% +0,64%
UNICAJA BANCOES0880907003 4,37% +0,21%
UNICAJA BANCOES0880907003 4,37% +0,21%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,41%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,46% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,13% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
70% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202670,0%30,0%————
June 11, 202616,8%60,4%22,8%———
July 23, 20267,7%36,9%43,1%12,3%——
September 10, 20263,9%22,6%40,0%27,4%6,0%—
October 29, 20262,9%17,5%35,3%30,8%11,8%1,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad de los segmentos IG, HY y EM cotizan en el percentil 5-25% de sus rangos de 5 años, con el US HY OAS en 2.94-3.05 (Bloomberg) vs. media histórica de 3.59, y el IG USD en 0.83-0.84, apenas 10pb por encima de mínimos de 5 años. Los spreads financieros subordinados (CoCos/AT1 en 2.61, Tier2 en 143.5pb) confirman que el mercado no está descontando ningún escenario de estrés bancario. La única anomalía es el CC
La compresión de spreads en AT1 (2.61 OAS), Tier2 (143.5pb) e IG (0.84 USD / 0.94 EUR) es consistente con un MOVE index en niveles bajos. Sin datos explícitos del MOVE en los fragmentos, la lectura implícita de los spreads indica que el mercado de bonos no está descontando volatilidad adicional en tipos ni en crédito. Para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 en mínimos de spread implican que el mercado de opciones sobre bonos bancarios tampoco está pagando prima por protección. Esto crea una oportunidad táctica para comprar protección barata (CDS sobre índices de crédito financiero europeo) como cobertura de cola para carteras con alta exposición a deuda subordinada bancaria.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale FR0013461795 (4.6M EUR) con call el 20/05/2026 (40 días). Preparar reinversión urgente. YTC compra fue 4.44% — difícil de replicar en plazos cortos en el entorno actual de IG EUR.
CALL INMINENTE: Raiffeisen Bank XS2207857421 (2.4M EUR) con call el 15/06/2026 (66 días). La expansión en Rumanía no cambia la tesis de call; el cupón 6.00% vs. coste de refinanciación del emisor hace altamente probable el ejercicio.
P&L DETERIORÁNDOSE: ConLe acumula -554K EUR (-3.26%), concentrado en France 2055 y Santander Tier2. Las OATs 2055 están en -3.01% a -10.39% sin catalizador positivo a corto plazo dado el entorno político francés.
DIVERGENCIA YTC BID ANÓMALA: Múltiples posiciones muestran YTC bid absurdamente altos (La Banque Postale 4.5 billones %, Swiss Life 1.56 billones %, Raiffeisen 3.85M %). Esto sugiere errores de pricing o falta de liquidez en el bid side. Verificar cotizaciones reales con contrapartes para La Banque Postale (4.6M EUR), Swiss Life (2.5M CHF) y Raiffeisen (2.4M EUR).
CONCENTRACIÓN EMISOR: Unicaja Banco (ES0880907003) aparece en 7 posiciones por ~8.0M EUR nominal (9.2% de la cartera) repartidas entre LRI, ConLe y AO con distintas fechas de call. Aunque el upgrade a BBB+ es positivo, la concentración en un solo ISIN de un emisor mid-cap es excesiva.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Deutsche Bank (DE000DL19V55) aparece en 4 posiciones por ~8.4M EUR nominal (9.7% de la cartera). Todas con call 30/11/2026. Si DB no ejerce el call (improbable pero posible si spreads se amplían), el riesgo de extensión sería material.