13/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,060,266 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.128.594 €
EUR
P&L Total
-614.382 €
-0,72%
YTC Medio Compra
4.61%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.976.522 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.1M EUR presenta un P&L agregado de -614K EUR (-0.72%), concentrado casi en su totalidad en ConLe (-611K, -3.6%), donde las posiciones largas en OATs francesas a 2055 acumulan pérdidas significativas (France 24 3.25% con -10.83% en la posición más grande). LRI, la sociedad principal con 27 posiciones y 51.2M EUR, muestra un P&L positivo de +199K (+0.39%), evidenciando una gestión más eficiente en el núcleo de la cartera. El contexto de spreads de crédito en mínimos quinquenales beneficia directamente a las posiciones bancarias subordinadas (AT1/Tier2), que representan el grueso del portafolio, pero genera un riesgo asimétrico: el margen de compresión adicional es limitado mientras que un evento de repreciación tendría impacto desproporcionado. La bifurcación CCC vs. HY broad (percentil 66% vs. 15%) es una señal temprana de deterioro en la cola del crédito que históricamente precede ampliaciones más generalizadas. El BCE en pausa al 2.00% con probabilidad dominante de subida hacia 2.25-2.50% en H2 2026 presiona negativamente la duración larga (OATs 2055) y plantea un escenario adverso para el carry de las líneas de crédito apalancadas. Las exposiciones en CHF (5.3M EUR, Swiss Life + UBS) y GBP (8.1M EUR, DSL) generan un riesgo divisa moderado, con P&L negativo en ambas (-67K y -29K respectivamente), aunque la naturaleza de buy-and-hold mitiga parcialmente el mark-to-market. La calidad crediticia del portafolio es sólida: la mayoría de emisores bancarios están en tendencia de upgrade (Unicaja, BBVA, Santander, Bankinter, Ibercaja), lo que paradójicamente eleva el riesgo de call anticipado en las emisiones subordinadas con cupones elevados. La cartera enfrenta 29.7M EUR en calls potenciales en los próximos 12 meses (35% del nominal total), lo que constituye un desafío de reinversión material en un entorno donde los yields de reemplazo serán probablemente inferiores a los actuales.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1 CON P&L ELEVADO: Société Générale (FR001400F877, +20.35%), Ibercaja (ES0844251019, +15.10%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.26%) y Bankinter (XS2585553097, +12.69%) cotizan con primas de call significativas sobre par. En un entorno de spreads AT1 en 2.61 (mínimos históricos), el potencial de apreciación adicional es asimétrico a la baja. Cristalizar ganancias en estas posiciones (nominal agregado ~4M EUR) y rotar hacia emisiones con mayor yield-to-worst o menor prima sobre par generaría alpha defensivo.
  • ROTACIÓN DESDE OATs 2055 HACIA CRÉDITO BANCARIO CALLABLE 2028-2030: Reducir la posición en France 24 3.25% (FR001400OHF4) y France 05 4% (FR0010171975), que generan carry neto de 188-191 bps pero con duración extrema de ~25 años, y rotar hacia emisiones como Bank of Ireland (XS2898168443, carry 282 bps, vida 3.9 años) o BAWAG (XS2819840120, carry 280 bps, vida 3.4 años). El ratio carry/duración mejora dramáticamente: de ~7 bps por año de duración a ~70-80 bps por año.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS Q2-Q4 2026: La Banque Postale (4.6M, call mayo) y Raiffeisen (2.4M, call junio) liberarán 7M EUR en los próximos 90 días. El mercado primario de AT1/Tier2 bancario europeo sigue activo con nuevas emisiones de bancos con upgrade reciente (españoles, austriacos). Posicionar órdenes en mercado primario para capturar new issue premium de 15-25 bps antes de que los proceeds lleguen.
  • INCREMENTAR POSICIÓN EN BBVA GBP (XS2206805769): Única posición con P&L positivo en DSL (+0.74%), con upgrade reciente de S&P a A+, YTC compra de 4.85% y vencimiento/call 2031. El bono ofrece diversificación divisa con fundamentales sólidos y yield atractivo. Considerar añadir 500K-1M GBP adicionales aprovechando la libra esterlina estable.

Amenazas

  • RIESGO REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls potenciales a 12 meses, incluyendo La Banque Postale (4.6M, 37 días), Raiffeisen (2.4M, 63 días) y Deutsche Bank (8.4M agregado, 231 días). Con spreads en mínimos y expectativas de subida del BCE, las oportunidades de reemplazo con carry equivalente serán escasas. Las posiciones de Deutsche Bank (DE000DL19V55) compradas a YTC 4.18-5.62% difícilmente encontrarán sustituto comparable en AT1/Tier2 con calidad similar.
  • CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN OATs LARGOS CON PÉRDIDAS CRECIENTES: Las tres posiciones en France 24 3.25% (FR001400OHF4) suman 6.01M EUR de nominal con P&L de -3.19% a -10.83%, más France 05 4% (6.8M nominal, -3.46%). Total ~12.8M EUR en soberano francés a 30 años tras el downgrade de Fitch, representando ~15% del valor de cartera. Con el BCE potencialmente subiendo hacia 2.50% en Q3 2026 y la incertidumbre política francesa no resuelta, la duración de 25-28 años amplifica cualquier movimiento adverso de tipos.
  • BNP PARIBAS (FR001400F2H9) — RIESGO REPUTACIONAL/LITIGIO: El posible pleito millonario vinculado al genocidio en Sudán ha generado caídas en bolsa y podría afectar al spread de la deuda subordinada. Aunque Fitch mantiene la máxima calificación, un litigio de magnitud podría generar volatilidad idiosincrática en una posición que actualmente muestra +13.26% de P&L, creando una ventana de toma de beneficios antes de potencial deterioro.
  • SUBIDA INESPERADA DEL BCE EROSIONA CARRY APALANCADO: El mercado descuenta una probabilidad acumulada del 58.5% de tipos al 2.25% o superior para junio 2026 y del 93% para julio 2026. Si el Euribor 3M sube hacia 2.30-2.50%, el hurdle rate de las líneas BBVA/CaixaBank se elevará a ~2.70-2.90%, comprimiendo el carry neto de todas las posiciones apalancadas y dejando varias con carry marginal o negativo.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 86,59 -379.192 € -3,79% 4,15% 05/10/2054 341,7 MANTENER
European Union 2054 — Mayor posición de la cartera (9.6M EUR). P&L -3.79% por duración larga pero calidad AAA. El YTC bid de 245% parece un error de datos. Mantener como ancla de calidad; no añadir duración adicional dado el escenario de tipos al alza del BCE.
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,15 -224.400 € -3,46% 4,48% 25/04/2055 348,4 REVISAR SALIDA
France 05 4% — 6.8M EUR nominal, P&L -3.46%, vencimiento 2055. Mismo riesgo soberano francés que France 24 pero con cupón más alto que amortigua parcialmente. Reducir a 3-4M EUR máximo; la posición actual (6.8M) es la segunda mayor de la cartera y la concentración en duración larga francesa es excesiva.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,81 +8.418 € +0,18% 3,93% 20/05/2026 1,2 VIGILAR
La Banque Postale — Call en 37 días (20/05/2026). 4.6M EUR de nominal. Probabilidad de call >95%. Iniciar búsqueda activa de reemplazo en Tier2 bancario europeo con YTC >4.5% y vida 3-5 años. No vender antes del call; el cupón devengado de 3.88% compensa los días restantes.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,29 -66.640 € -1,94% 3,32% 19/05/2027 13,2 MANTENER
Banco Sabadell AT1 — 2 posiciones (4.8M EUR nominal), P&L -0.81% a -1.94%. Upgrade S&P a A- con perspectiva positiva. Call mayo 2027. Mantener; el upgrade mejora la probabilidad de call y el carry de 5.00% es atractivo hasta entonces.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 79,76 -282.279 € -10,83% 4,51% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3.25% — Tres posiciones totalizando 6.01M EUR nominal con P&L de -3.19% a -10.83%. Duración ~25 años con downgrade de Fitch, incertidumbre política francesa persistente y BCE potencialmente subiendo tipos. El carry de 191 bps no compensa el riesgo de duración. Reducir al menos 50% de la posición (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario callable 2028-2030.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 98,90 -17.160 € -0,66% 2,81% 19/05/2027 13,2 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,61 -89.974 € -3,36% 4,31% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank AT1 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal en un solo ISIN. Call noviembre 2026 muy probable dado upgrade S&P (perspectiva positiva) y cupón 4.50% por encima del mercado. La diversificación entre sociedades (LRI 3 lotes, AO 1 lote) no reduce el riesgo de emisor. Preparar reinversión de ~8.4M EUR.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.083 € -0,88% 0,60% 02/07/2026 2,6 VIGILAR
Swiss Life CHF — Call 02/07/2026 (80 días). Cupón 1.75% extremadamente bajo. El bono será llamado con casi total certeza. 2.5M CHF (~2.7M EUR) a reinvertir. Riesgo divisa CHF/EUR a monitorizar en la transición; considerar si el reemplazo debe ser en CHF o rotar a EUR.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 99,90 -27.888 € -1,15% 2,56% 15/06/2026 2,1 VIGILAR
Raiffeisen — Call en 63 días (15/06/2026). Cupón 6.00% hace el call económicamente inevitable para el emisor. 2.4M EUR a reinvertir. Considerar preallocación en mercado primario AT1/Tier2 de bancos con upgrade reciente.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,65 -42.862 € -1,61% 1,05% 16/02/2027 10,2 MANTENER
UBS CHF — Call febrero 2027 (309 días). Cupón 3.375% en línea con mercado CHF. P&L -1.61%. Mantener hasta call; no requiere acción inmediata pero incluir en planificación de reinversión H1 2027.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 99,11 -29.568 € -1,34% 4,34% 12/11/2027 19,0 MANTENER
Banco Santander Tier2 — 3 posiciones en 3 sociedades (5M EUR nominal). P&L ligeramente negativo (-1.24% a -1.34%). Call noviembre 2027. Doble upgrade de Moody's y Fitch refuerza el crédito. Mantener; posición core diversificada entre sociedades.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,39 +17.602 € +0,74% 3,20% 15/07/2031 63,0 MANTENER
BBVA GBP Tier2 — Única posición GBP en positivo (+0.74%). Upgrade a A+ refuerza el crédito. YTC 4.85% atractivo con call 2031. Considerar incrementar posición si se reduce OAT francesa, aprovechando el mayor yield y menor duración.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 98,90 -10.900 € -0,55% 2,81% 19/05/2027 13,2 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,61 +12.420 € +0,63% 4,31% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank AT1 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal en un solo ISIN. Call noviembre 2026 muy probable dado upgrade S&P (perspectiva positiva) y cupón 4.50% por encima del mercado. La diversificación entre sociedades (LRI 3 lotes, AO 1 lote) no reduce el riesgo de emisor. Preparar reinversión de ~8.4M EUR.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,61 -380 € -0,02% 4,31% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank AT1 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal en un solo ISIN. Call noviembre 2026 muy probable dado upgrade S&P (perspectiva positiva) y cupón 4.50% por encima del mercado. La diversificación entre sociedades (LRI 3 lotes, AO 1 lote) no reduce el riesgo de emisor. Preparar reinversión de ~8.4M EUR.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,31 +1.120 € +0,06% 3,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank Tier2 — 3 posiciones, 4.4M EUR. Call diciembre 2026 probable. Cupón 3.25% bajo vs. mercado actual; emisor refinanciará. P&L cercano a cero en las tres posiciones. Sin urgencia de acción pero incluir en pipeline de reinversión post-call.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 101,24 +1.942 € +0,09% 7,16% 30/09/2035 113,6 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 98,90 -24.300 € -1,35% 2,80% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,61 +18.108 € +1,02% 4,31% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank AT1 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal en un solo ISIN. Call noviembre 2026 muy probable dado upgrade S&P (perspectiva positiva) y cupón 4.50% por encima del mercado. La diversificación entre sociedades (LRI 3 lotes, AO 1 lote) no reduce el riesgo de emisor. Preparar reinversión de ~8.4M EUR.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 79,76 -47.250 € -3,19% 4,51% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3.25% — Tres posiciones totalizando 6.01M EUR nominal con P&L de -3.19% a -10.83%. Duración ~25 años con downgrade de Fitch, incertidumbre política francesa persistente y BCE potencialmente subiendo tipos. El carry de 191 bps no compensa el riesgo de duración. Reducir al menos 50% de la posición (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario callable 2028-2030.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,57 -15.148 € -0,77% 5,29% 28/09/2026 5,5 VIGILAR
HSBC GBP AT1 — Call septiembre 2026 (168 días). Cupón 5.875% atractivo. La provisión de 946M por litigio Madoff no afecta la solvencia del grupo pero añade ruido. Probabilidad de call alta; monitorizar anuncio de intención de call en los próximos 2 meses.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,31 +8.976 € +0,57% 3,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank Tier2 — 3 posiciones, 4.4M EUR. Call diciembre 2026 probable. Cupón 3.25% bajo vs. mercado actual; emisor refinanciará. P&L cercano a cero en las tres posiciones. Sin urgencia de acción pero incluir en pipeline de reinversión post-call.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 99,11 -19.904 € -1,24% 4,34% 12/11/2027 19,0 MANTENER
Banco Santander Tier2 — 3 posiciones en 3 sociedades (5M EUR nominal). P&L ligeramente negativo (-1.24% a -1.34%). Call noviembre 2027. Doble upgrade de Moody's y Fitch refuerza el crédito. Mantener; posición core diversificada entre sociedades.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 99,29 -11.340 € -0,81% 3,32% 19/05/2027 13,2 MANTENER
Banco Sabadell AT1 — 2 posiciones (4.8M EUR nominal), P&L -0.81% a -1.94%. Upgrade S&P a A- con perspectiva positiva. Call mayo 2027. Mantener; el upgrade mejora la probabilidad de call y el carry de 5.00% es atractivo hasta entonces.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 79,76 -35.581 € -3,32% 4,51% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3.25% — Tres posiciones totalizando 6.01M EUR nominal con P&L de -3.19% a -10.83%. Duración ~25 años con downgrade de Fitch, incertidumbre política francesa persistente y BCE potencialmente subiendo tipos. El carry de 191 bps no compensa el riesgo de duración. Reducir al menos 50% de la posición (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario callable 2028-2030.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 105,81 +166.560 € +15,10% 3,60% 25/01/2028 21,4 VIGILAR
Ibercaja AT1 — P&L +15.10%, cupón 9.125%. Upgrade de Fitch a BBB+ eleva probabilidad de call en enero 2028. Mantener por carry excepcional pero monitorizar señales de refinanciación del emisor en mercado primario, que confirmaría intención de call.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,7 VIGILAR
Próximo call/vencimiento en -21 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 99,11 -16.128 € -1,34% 4,34% 12/11/2027 19,0 MANTENER
Banco Santander Tier2 — 3 posiciones en 3 sociedades (5M EUR nominal). P&L ligeramente negativo (-1.24% a -1.34%). Call noviembre 2027. Doble upgrade de Moody's y Fitch refuerza el crédito. Mantener; posición core diversificada entre sociedades.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 104,40 +42.200 € +4,21% 5,40% 18/09/2029 41,2 MANTENER
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 106,11 +42.310 € +4,15% 5,27% 13/12/2030 56,0 MANTENER
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 107,31 +181.460 € +20,35% 4,88% 18/01/2029 33,2 VIGILAR
Société Générale AT1 — P&L +20.35%, el mayor de la cartera. Cotiza con prima significativa sobre par (107.3%). Con spreads AT1 en 2.61 (mínimos), el upside adicional es mínimo. Considerar cristalizar ganancias si el bono se acerca a 108-109; establecer trailing stop en 105.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 107,27 +22.700 € +2,16% 4,44% 18/01/2029 33,2 MANTENER
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 105,43 +20.110 € +1,94% 5,13% 20/11/2029 43,3 MANTENER
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 105,64 +118.970 € +12,69% N/A 15/08/2028 28,1 MANTENER
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 108,15 +126.660 € +13,26% 5,23% 11/06/2030 49,9 ALERTA
BNP Paribas AT1 — Alerta fundamental activa por litigio Sudán. P&L +13.26% ofrece ventana de toma de beneficios óptima. En un entorno de spreads AT1 en mínimos, el riesgo de mantener es asimétrico. Recomendar venta parcial o total (1M EUR nominal) y reinversión en emisor sin riesgo reputacional pendiente.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 98,90 +45.500 € +4,82% 1,11% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 98,90 -20.800 € -2,06% 1,11% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 102,09 +19.404 € +1,97% 5,42% 10/03/2030 46,9 MANTENER
Bank of Ireland AT1 — Carry neto de 282 bps sobre hurdle rate, el más alto de la cartera. P&L +1.97%. Vida 3.9 años. Posición atractiva y bien dimensionada (985K nominal). Candidata ideal si se decide disponer línea de crédito para incrementar.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,31 -552 € -0,07% 3,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank Tier2 — 3 posiciones, 4.4M EUR. Call diciembre 2026 probable. Cupón 3.25% bajo vs. mercado actual; emisor refinanciará. P&L cercano a cero en las tres posiciones. Sin urgencia de acción pero incluir en pipeline de reinversión post-call.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 98,90 -17.560 € -2,17% 2,80% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 98,90 -16.648 € -2,73% 1,11% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja AT1 — 8 posiciones, ~8.8M EUR nominal total. Concentración excesiva. Las 3 posiciones con call noviembre 2026 (2.6M EUR) probablemente serán llamadas dado el doble upgrade (Moody's A3, Fitch BBB+). Utilizar los proceeds del call para diversificar hacia otros emisores. No incrementar posición bajo ningún concepto.
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 103,23 -15.653 € -2,15% 6,22% 27/03/2028 23,5 VIGILAR
Caída moderada (-2.15%)
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 102,96 -13.402 € -2,76% N/A — — VIGILAR
Barclays GBP AT1 Perpetual — P&L -2.76%, sin fecha de call definida. Perpetuidad pura con cupón 8.875%. Resultados sólidos (+16% beneficio) pero el carácter perpetuo genera riesgo de extensión. Mantener por carry excepcional pero monitorizar cualquier señal de no-call o cambio de política de capital del emisor.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 100,57 -3.603 € -1,54% 7,10% 28/02/2032 70,5 MANTENER
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,47 -421 € -0,44% 5,51% 31/07/2054 339,6 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.303.604 € 5.323.195 € -66.944 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.183.156 € -106.622 € -3,24%
ConLe 7 17.814.000 € 16.368.561 € -611.412 € -3,60%
DSL (GBP) 7 8.037.662 € 8.059.772 € -28.683 € -0,35%
LRI 27 52.705.000 € 51.193.910 € +199.278 € +0,39%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.351 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.680 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.672 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.847 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.560 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.354 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.762 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.224 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.024 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.976.522 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.128.594 €
Cambio Periodo
+972.421 €
+1,17%
P&L Actual
-614.382 €
-0,72%
Historico
16
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.102% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.162% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.452%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
MODERADO
VIX=21.15 MOVE=72.15

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,10% 2,452%
CaixaBank 20.000.000 € 2,16% + 0,45% -0,14% 2,472%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.452%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,42% 0,15% +282 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,40% 0,15% +280 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,27% 0,15% +267 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,23% 0,15% +262 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,13% 0,15% +252 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,88% 0,15% +228 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +191 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +191 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +191 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,48% 0,15% +188 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,44% 0,15% +184 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,34% 0,15% +174 bps 1,6a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,34% 0,15% +174 bps 1,6a 12/11/2027 1.600.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,34% 0,15% +174 bps 1,6a 12/11/2027 2.200.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,31% 0,13% +173 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.655.609 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 37 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 63 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 80 2.705.921 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 168 1.952.004 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 219 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 219 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 219 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 231 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 231 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 231 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 231 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 260 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 260 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 260 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 309 2.597.684 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,68%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,42% +1,74%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,40% +1,72%
BBVAXS2840032762 5,27% +1,59%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,23% +1,55%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,13% +1,45%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,88% +1,20%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,44% +0,76%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,34% +0,66%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,43%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,48% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,15% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
66% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202666,0%34,0%————
June 11, 202616,5%58,0%25,5%———
July 23, 20267,1%34,3%44,0%14,5%——
September 10, 20263,4%20,2%39,0%29,9%7,6%—
October 29, 20262,7%16,8%35,2%31,7%12,0%1,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad de los segmentos monitorizados —IG USD (0.83, percentil 18.5% en 5Y), HY USD (2.90, percentil 15.1%), HY EUR (3.02, percentil 22.1%), EM corporativo (1.66, percentil 16.5%) y CoCos/AT1 (2.61)— cotizan en el cuartil inferior de su rango histórico quinquenal, con tendencia compresora activa. La única excepción significativa es el CCC & Lower US HY en 9.46 (percentil 66.1%), que diverge del resto del universo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index en zona baja, reflejando que el mercado de bonos no está descontando volatilidad de tipos ni de crédito en el horizonte inmediato. Para la renta fija bancaria: AT1 en 2.61 y Tier2 en 143.5 bps son niveles que solo se sostienen si la volatilidad de tipos permanece contenida. Un repunte del MOVE hacia 120-130 (desde niveles actuales estimados en 80-90) sería suficiente para generar ampliaciones de 50-80 bps en AT1 y 30-50 bps en Tier2, dado el apalancamiento implícito de estos instrumentos a la volatilidad de tipos.

Alertas

CALL INMINENTE — LA BANQUE POSTALE (FR0013461795): 37 días para call el 20/05/2026. Nominal 4.6M EUR. Preparar plan de reinversión inmediato. Probabilidad de call elevada dado el entorno de refinanciación favorable.
CALL INMINENTE — RAIFFEISEN (XS2207857421): 63 días para call el 15/06/2026. Nominal 2.4M EUR. Cupón 6.00% muy por encima del mercado actual; call prácticamente seguro. Expansión en Rumanía no altera la lógica económica de refinanciar a menor coste.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA (ES0880907003): 8 posiciones distribuidas en 4 sociedades (LRI, ConLe, AO), nominal total ~8.8M EUR (~10% de la cartera). Aunque el crédito mejora (doble upgrade), la concentración en un solo emisor mid-cap español es excesiva para un family office. Calls en noviembre 2026 (2.6M EUR) ofrecen oportunidad natural de reducción.
CONCENTRACIÓN EN DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55): 4 posiciones, 3 sociedades, 8.4M EUR nominal en un solo ISIN. Call en noviembre 2026 reducirá naturalmente, pero el riesgo de no-call (improbable pero posible) dejaría una exposición desproporcionada.
MONITORIZAR BNP PARIBAS (FR001400F2H9): Alerta fundamental activa por riesgo litigación Sudán. Con +13.26% de P&L acumulado, la relación riesgo/beneficio de mantener se deteriora. Establecer stop-loss mental en +8-10% de P&L.