14/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,086,098 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.426.528 €
EUR
P&L Total
-342.673 €
-0,40%
YTC Medio Compra
4.62%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.977.273 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▼ BAJISTA
La cartera de 84,4M EUR presenta un P&L agregado de -342.673 EUR (-0,40%), una cifra contenida pero que enmascara una dispersión significativa: LRI genera +398k EUR (+0,78%) gracias a la concentración en subordinados bancarios españoles comprados a descuento, mientras ConLe arrastra -565k EUR (-3,33%) por la duración extrema de las OATs francesas (France 05 4% y France 24 3,25% con vencimientos 2054-2055) y los Tier2 de Santander. El cupón anual estimado de ~3,98M EUR supone un yield on cost del 4,71% sobre el coste total, cómodamente por encima del hurdle rate de 2,452%, lo que confirma que el carry de la cartera es estructuralmente positivo. Sin embargo, el contexto macro es preocupante: los spreads de crédito en el percentil 14-19% de su rango de 5 años implican que la cartera captura mínimo valor incremental por riesgo de crédito asumido, y la divergencia CCC vs HY broad señala distribución institucional activa. La exposición a divisas no-EUR es moderada (~16% entre GBP y CHF), con el CHF actuando como refugio relativo pero generando yields muy comprimidos (Swiss Life 1,75%, UBS 3,38%), mientras la GBP ofrece yields atractivos (NatWest 7,5-7,6%, Lloyds 8,5%) pero introduce riesgo de tipo de cambio en un momento de incertidumbre fiscal británica. La calidad crediticia es robusta: el 90% de los emisores bancarios han recibido upgrades o perspectivas positivas recientes (Santander, BBVA, Unicaja, Bankinter, Sabadell, Deutsche Bank), lo que mitiga el riesgo idiosincrático pero no protege ante un repricing sistémico de spreads. El dato más crítico es que 29,7M EUR en nominal (~34% de la cartera) enfrenta calls en los próximos 12 meses, lo que genera un riesgo de reinversión masivo en un entorno donde los yields AT1/Tier2 se han comprimido 100-200pb respecto a los niveles de compra originales. La probabilidad del ECB de subir tipos al 2,25-2,50% para octubre 2026 (mercado descuenta 67% de al menos una subida para julio) podría paradójicamente beneficiar el carry de nuevas posiciones pero castigar las posiciones largas en OATs.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS BANCARIOS REVALORIZADOS: Société Générale 7,875% (FR001400F877, +20,74%), Ibercaja 9,125% (ES0844251019, +15,42%), BNP Paribas 7,375% (FR001400F2H9, +13,67%) y Bankinter 7,375% (XS2585553097, +12,90%) acumulan plusvalías conjuntas de ~480k EUR sobre 4,2M EUR de nominal. Con spreads en mínimos, la asimetría riesgo/beneficio se ha invertido: el upside residual hasta call es limitado (1-3%), mientras el downside en un escenario de ampliación de spreads es de 3-8%. Cristalizar parcialmente (vender 50% de Société Générale y BNP Paribas) permitiría liberar ~2M EUR para reinversión a yields superiores o como colchón de liquidez.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN UNICAJA: Las 7 posiciones en Unicaja (ES0880907003) suman 9M EUR nominal con calls escalonados (nov 2026 y mayo 2027). El upgrade de Moody's a A3 y Fitch a BBB+ hace altamente probable el ejercicio de las calls. La posición comprada a YTC 7,75% (1M nominal, call nov 2026) genera un P&L de +6,17% — mantener hasta call y preparar reinversión activa. La posición comprada a YTC 3,90% (800k, call mayo 2027) cotiza con pérdida y se beneficiaría del call a par vs precio actual ~100,17.
  • ROTACIÓN DESDE OATs FRANCESAS HACIA CARRY BANCARIO: Reducir la exposición a France 24 3,25% (vender la posición ConLe de 2,914M nominal con P&L de -10,68%) y rotar hacia emisiones AT1/Tier2 bancarios con calls 2029-2031 que ofrecen YTC bid de 4,9-5,9% (BAWAG 5,89%, Santander 5,24%, BBVA 5,29%). Esto mejoraría el carry neto en ~150-200pb, reduciría la duración de la cartera en ~5 años y eliminaría exposición al riesgo soberano francés, a costa de aumentar subordinación.
  • DIVERSIFICACIÓN GBP — NATWEST Y LLOYDS: NatWest 7,625% (XS3178106103, YTC bid 7,37%) y Lloyds 8,50% (XS2529511722, YTC bid 6,61%) ofrecen carry excepcional incluso ajustado por cobertura FX (~1,5% coste de hedge GBP/EUR actual). Considerar incrementar NatWest en 500k-1M GBP dado el momentum positivo del emisor (+21,3% beneficio, máximos de 15 años) y la escasez de yields >7% en emisores investment grade europeos.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA POR CALLS: 29,7M EUR (34% del nominal) tiene calls en 12 meses — La Banque Postale (4,6M, mayo 2026), Deutsche Bank 4,50% (8,4M agregado, nov 2026), Rabobank 3,25% (4,4M, dic 2026), UBS CHF (2,6M, feb 2027). Los YTC de compra originales oscilaban entre 3,74% y 5,62%; reinvertir a yields comparables en el mismo rango de calidad crediticia será extremadamente difícil con spreads en mínimos de 5 años. El riesgo es una dilución de ~50-80pb en yield medio de la cartera si se reinvierte en emisiones primarias actuales.
  • CONCENTRACIÓN FRANCIA LARGA DURACIÓN: Las tres posiciones en France 24 3,25% (FR001400OHF4) suman 6,01M EUR nominales y la OAT 4% 2055 (FR0010171975) añade 6,8M EUR — total 12,81M EUR (~15% de la cartera) en deuda soberana francesa a 29-30 años. Fitch ya ha rebajado a Francia, el spread OAT-Bund se ha ampliado, y el P&L combinado es -565k EUR (-3,3% a -10,7%). En un escenario de crisis política prolongada, déficit fiscal sin control o nuevas rebajas de rating, estas posiciones podrían ampliar pérdidas en 3-5 puntos porcentuales adicionales dado su duración modificada de ~18-20 años.
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y RIESGO DE REPRICING: Con IG OAS en percentil 17% y HY en percentil 14-19%, los AT1 y Tier2 bancarios que representan ~60% de la cartera están priced to perfection. Un evento de estrés geopolítico, una recesión técnica en la Eurozona o incluso una reversión parcial de la compresión de spreads (+50pb en subordinados bancarios) implicaría un mark-to-market negativo de ~2-3M EUR en la cartera, borrando el carry de 6-9 meses.
  • BNP PARIBAS — RIESGO LITIGIOSO MATERIAL: El bono FR001400F2H9 (1M nominal, P&L +13,67%) enfrenta riesgo reputacional y financiero por el posible pleito vinculado al genocidio en Sudán. Aunque el impacto crediticio directo es limitado para un banco sistémico, un fallo adverso podría generar volatilidad en el spread y una pérdida rápida de la plusvalía acumulada (+85k EUR). La alerta fundamental está activa.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorISINSoc.Banco NominalCuponP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 LRI CA 11.120.000 3,38% 90,00 86,85 -350.280 € -3,50% 4,15% 05/10/2054 341,7 VIGILAR
Caída moderada (-3.50%)
FRANCE 05 4% FR0010171975 ConLe BNP 6.800.000 4,00% 95,45 92,29 -214.880 € -3,31% 4,48% 25/04/2055 348,3 REVISAR SALIDA
France 05 4% 2055 — 6,8M EUR nominal con P&L -3,31% (-214k EUR). Misma tesis que France 24: duración extrema (~29 años) y riesgo soberano francés post-downgrade de Fitch. El cupón del 4% es atractivo pero insuficiente para compensar la volatilidad de precio. Reducir al menos 3M EUR nominal escalonadamente para evitar impacto de mercado.
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 LRI CA 4.600.000 3,88% 99,62 99,85 +10.350 € +0,23% 4,10% 20/05/2026 1,2 ALERTA
La Banque Postale call en 36 días (20/05/2026) — 4,6M EUR nominal. Alta probabilidad de ejercicio dado que el cupón 3,875% supera ampliamente el reset rate probable. Preparar reinversión inmediata: pre-seleccionar 2-3 emisiones primarias AT1/Tier2 con YTC >4,5%. Considerar asignar a primario bancario español si disponible.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI CA 3.400.000 5,00% 101,25 99,38 -63.580 € -1,85% 3,26% 19/05/2027 13,1 MANTENER
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 2.914.000 3,25% 89,45 79,89 -278.433 € -10,68% 4,50% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3,25% 2055 — posición agregada de 6,01M EUR nominal con P&L entre -3% y -10,7%. Duración ~29 años expone a riesgo soberano francés (downgrade Fitch) y a subidas de tipos ECB. Recomendamos reducir al menos 3M EUR nominal (la posición ConLe de 2,914k con -10,68% de P&L) para limitar pérdidas y liberar capacidad de balance. El YTC bid de 4,50% no compensa la duración ni el riesgo político francés cuando emisiones bancarias a 3-5 años ofrecen yields similares.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.600.000 4,88% 99,56 100,17 +15.808 € +0,61% 3,01% 19/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 AO CA 2.600.000 4,50% 103,07 99,68 -88.024 € -3,28% 4,38% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank 4,50% — 8,4M EUR nominal en 4 posiciones con call nov 2026 (230 días). Perspectiva S&P elevada a positiva. Alta probabilidad de ejercicio del call. Las posiciones LRI con P&L positivo (+0,06% a +1,10%) se benefician del carry hasta call. La posición AO (2,6M, P&L -3,28%) fue comprada cara y solo recupera a par si se ejerce el call. Mantener todas hasta call pero preparar reinversión de 8,4M EUR — es el mayor bloque de reinversión de la cartera.
SWISS LIFE (CHF) CH0598928759 ALP UBS 2.500.000 1,75% 100,99 100,10 -24.187 € -0,88% 0,59% 02/07/2026 2,6 VIGILAR
Swiss Life CHF 1,75% — call julio 2026 (79 días). El YTC bid de 1,28% está significativamente por debajo del hurdle rate incluso sin considerar coste FX. A la call, los 2,5M CHF (~2,7M EUR) deberían reinvertirse preferentemente en EUR para evitar el carry negativo implícito del CHF. No reinvertir en CHF salvo mandato específico de diversificación.
RAIFF BANK XS2207857421 LRI CA 2.400.000 6,00% 101,06 100,06 -23.928 € -0,99% 2,95% 15/06/2026 2,0 VIGILAR
Raiffeisen Bank call en 62 días (15/06/2026) — 2,4M EUR. La exposición a riesgos de ejecución en Rumania y el contexto geopolítico Este-europeo añaden incertidumbre sobre el ejercicio del call. Si el spread Raiffeisen amplía >50pb, el call podría no ejercerse. YTC bid actual 5,62% es atractivo si se extiende — mantener pero monitorizar activamente.
UBS (CHF) CH1160680174 ALP UBS 2.400.000 3,38% 102,30 100,65 -43.048 € -1,61% 1,04% 16/02/2027 10,1 VIGILAR
UBS CHF 3,375% — call feb 2027 (308 días). Resultados sólidos y recompras anunciadas refuerzan solvencia. YTC bid 2,58% apenas supera el hurdle en EUR antes de coste FX. Mantener hasta call pero planificar reinversión en EUR. La posición ALP genera P&L de -1,61% que se recuperaría parcialmente a par.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe CA 2.200.000 4,12% 100,45 99,26 -26.268 € -1,19% 4,24% 12/11/2027 19,0 VIGILAR
Banco Santander Tier2 4,125% — posición agregada 5M EUR nominal repartida entre tres sociedades (ConLe, LRI). P&L negativo en todas (-1,09% a -1,19%). YTC bid 4,63% es aceptable pero el spread Tier2 Santander está en mínimos. Mantener solo si se acepta carry hasta call nov 2027; considerar reducir la posición ConLe (2,2M) si se necesita liberar capital para reinversión.
BBVA (GBP) XS2206805769 DSL IB 2.100.000 3,10% 98,66 99,39 +17.729 € +0,74% 3,19% 15/07/2031 63,0 MANTENER
BBVA GBP 3,10% — YTC bid 3,23% modesto pero posición en ganancia (+0,74%). Call julio 2031 da optionalidad. Monitorizar GBP/EUR — si libra se debilita >5%, considerar reducir exposición divisa.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI BIL 2.000.000 4,88% 99,44 100,17 +14.460 € +0,73% 3,01% 19/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 98,98 99,68 +13.920 € +0,70% 4,38% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank 4,50% — 8,4M EUR nominal en 4 posiciones con call nov 2026 (230 días). Perspectiva S&P elevada a positiva. Alta probabilidad de ejercicio del call. Las posiciones LRI con P&L positivo (+0,06% a +1,10%) se benefician del carry hasta call. La posición AO (2,6M, P&L -3,28%) fue comprada cara y solo recupera a par si se ejerce el call. Mantener todas hasta call pero preparar reinversión de 8,4M EUR — es el mayor bloque de reinversión de la cartera.
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 2.000.000 4,50% 99,62 99,68 +1.120 € +0,06% 4,38% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank 4,50% — 8,4M EUR nominal en 4 posiciones con call nov 2026 (230 días). Perspectiva S&P elevada a positiva. Alta probabilidad de ejercicio del call. Las posiciones LRI con P&L positivo (+0,06% a +1,10%) se benefician del carry hasta call. La posición AO (2,6M, P&L -3,28%) fue comprada cara y solo recupera a par si se ejerce el call. Mantener todas hasta call pero preparar reinversión de 8,4M EUR — es el mayor bloque de reinversión de la cartera.
RABOBANK XS2050933972 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 99,25 99,93 +13.620 € +0,69% 2,26% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank 3,25% — 4,4M EUR nominal con call dic 2026. Perfil crediticio estable, yield modesto (YTC bid 3,35%). El carry sobre hurdle es solo +90pb netos — posición defensiva. No requiere acción pero la reinversión de 4,4M deberá buscar yields superiores.
NATWEST GROUP (GBP) XS3178106103 DSL IB 1.900.000 7,62% 101,15 101,72 +12.352 € +0,56% 7,04% 30/09/2035 113,5 MANTENER
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.800.000 4,88% 100,25 100,17 -1.476 € -0,08% 3,01% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 LRI CA 1.800.000 4,50% 98,60 99,68 +19.458 € +1,10% 4,38% 30/11/2026 7,6 VIGILAR
Deutsche Bank 4,50% — 8,4M EUR nominal en 4 posiciones con call nov 2026 (230 días). Perspectiva S&P elevada a positiva. Alta probabilidad de ejercicio del call. Las posiciones LRI con P&L positivo (+0,06% a +1,10%) se benefician del carry hasta call. La posición AO (2,6M, P&L -3,28%) fue comprada cara y solo recupera a par si se ejerce el call. Mantener todas hasta call pero preparar reinversión de 8,4M EUR — es el mayor bloque de reinversión de la cartera.
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 LRI CA 1.800.000 3,25% 82,39 79,89 -44.874 € -3,03% 4,50% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3,25% 2055 — posición agregada de 6,01M EUR nominal con P&L entre -3% y -10,7%. Duración ~29 años expone a riesgo soberano francés (downgrade Fitch) y a subidas de tipos ECB. Recomendamos reducir al menos 3M EUR nominal (la posición ConLe de 2,914k con -10,68% de P&L) para limitar pérdidas y liberar capacidad de balance. El YTC bid de 4,50% no compensa la duración ni el riesgo político francés cuando emisiones bancarias a 3-5 años ofrecen yields similares.
HSBC (GBP) XS1884698256 DSL IB 1.700.000 5,88% 100,35 99,72 -12.321 € -0,63% 5,00% 28/09/2026 5,5 MANTENER
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 1.600.000 3,25% 98,75 99,93 +18.976 € +1,20% 2,26% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank 3,25% — 4,4M EUR nominal con call dic 2026. Perfil crediticio estable, yield modesto (YTC bid 3,35%). El carry sobre hurdle es solo +90pb netos — posición defensiva. No requiere acción pero la reinversión de 4,4M deberá buscar yields superiores.
BANCO SANTANDER XS2342620924 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 100,35 99,26 -17.504 € -1,09% 4,24% 12/11/2027 19,0 VIGILAR
Banco Santander Tier2 4,125% — posición agregada 5M EUR nominal repartida entre tres sociedades (ConLe, LRI). P&L negativo en todas (-1,09% a -1,19%). YTC bid 4,63% es aceptable pero el spread Tier2 Santander está en mínimos. Mantener solo si se acepta carry hasta call nov 2027; considerar reducir la posición ConLe (2,2M) si se necesita liberar capital para reinversión.
BANCO SABADELL XS2389116307 LRI BIL 1.400.000 5,00% 100,10 99,38 -10.080 € -0,72% 3,26% 19/05/2027 13,1 MANTENER
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 ConLe BNP 1.300.000 3,25% 82,50 79,89 -33.865 € -3,16% 4,50% 25/05/2055 349,3 REVISAR SALIDA
France 24 3,25% 2055 — posición agregada de 6,01M EUR nominal con P&L entre -3% y -10,7%. Duración ~29 años expone a riesgo soberano francés (downgrade Fitch) y a subidas de tipos ECB. Recomendamos reducir al menos 3M EUR nominal (la posición ConLe de 2,914k con -10,68% de P&L) para limitar pérdidas y liberar capacidad de balance. El YTC bid de 4,50% no compensa la duración ni el riesgo político francés cuando emisiones bancarias a 3-5 años ofrecen yields similares.
IBERCAJA BANCO SA ES0844251019 LRI CA 1.200.000 9,12% 91,93 106,11 +170.160 € +15,42% 3,70% 25/01/2028 21,4 REVISAR SALIDA
Ibercaja 9,125% — plusvalía excepcional de +15,42% (+170k EUR). Call enero 2028 con YTC bid 5,52% aún atractivo, pero el grueso de la ganancia ya está capturada. En un entorno de spreads en mínimos, cristalizar y reinvertir en emisiones con mayor convexidad es más eficiente.
CAIXABANK ES0840609012 LRI BIL 1.200.000 5,25% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% N/A 23/03/2026 -0,7 VIGILAR
Próximo call/vencimiento en -22 días
BANCO SANTANDER XS2342620924 LRI CA 1.200.000 4,12% 100,45 99,26 -14.328 € -1,19% 4,24% 12/11/2027 19,0 VIGILAR
Banco Santander Tier2 4,125% — posición agregada 5M EUR nominal repartida entre tres sociedades (ConLe, LRI). P&L negativo en todas (-1,09% a -1,19%). YTC bid 4,63% es aceptable pero el spread Tier2 Santander está en mínimos. Mantener solo si se acepta carry hasta call nov 2027; considerar reducir la posición ConLe (2,2M) si se necesita liberar capital para reinversión.
BAWAG GROUP XS2819840120 LRI CA 1.000.000 7,25% 100,18 104,14 +39.600 € +3,95% 5,36% 18/09/2029 41,2 MANTENER
BAWAG 7,25% — mejor carry neto de la cartera (276pb sobre hurdle), banco entre los más rentables de Europa. Plusvalía +3,95%. Mantener como posición core. Considerar incrementar si hay oportunidad en secundario <103.
BBVA XS2840032762 LRI CA 1.000.000 6,88% 101,88 106,51 +46.310 € +4,55% 5,17% 13/12/2030 56,0 MANTENER
BBVA 6,875% AT1 — plusvalía +4,55%, upgrade S&P a A+, YTC bid 5,29% con carry neto de 257pb sobre hurdle. Posición core bien posicionada. Call dic 2030 da tiempo de carry. Mantener como ancla de rentabilidad.
SOCIETE GENERALE FR001400F877 LRI CA 1.000.000 7,88% 89,16 107,66 +184.960 € +20,74% 4,76% 18/01/2029 33,2 REVISAR SALIDA
Société Générale 7,875% — plusvalía de +20,74% (+185k EUR sobre 1M nominal). Con YTC bid de 4,88% y spreads en mínimos, la rentabilidad residual hasta call (ene 2029) es limitada. Recomendamos cristalizar al menos 500k EUR y rotar hacia emisiones con mayor carry neto o menor riesgo de reversión de spread.
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 LRI CA 1.000.000 8,12% 105,00 108,20 +31.990 € +3,05% 4,45% 18/01/2029 33,2 MANTENER
Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER XS2817323749 LRI CA 1.000.000 7,00% 103,42 105,78 +23.610 € +2,28% 5,02% 20/11/2029 43,2 MANTENER
Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANKINTER SA XS2585553097 LRI CA 1.000.000 7,38% 93,75 105,84 +120.910 € +12,90% N/A 15/08/2028 28,1 VIGILAR
Bankinter 7,375% — plusvalía +12,90% (+121k EUR). Sin datos de YTC bid disponibles, lo que indica posible iliquidez del mercado secundario. Monitorizar cotización y considerar venta si aparece bid competitivo. La iliquidez podría impedir salir en un escenario de estrés.
BNP PARIBAS FR001400F2H9 LRI CA 1.000.000 7,38% 95,48 108,53 +130.490 € +13,67% 5,15% 11/06/2030 49,9 ALERTA
BNP Paribas 7,375% — plusvalía +13,67% pero ALERTA FUNDAMENTAL activa por pleito Sudán. El riesgo evento podría borrar la ganancia rápidamente. Considerar reducir posición al 50% (vender 500k nominal) para proteger ~68k EUR de plusvalía. Mantener resto solo si el comité acepta el riesgo reputacional.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 1.000.000 4,88% 94,35 100,17 +58.180 € +6,17% 1,48% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
UNICAJA BANCO ES0880907003 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 100,98 100,17 -8.120 € -0,80% 1,48% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
BANK OF IRELAND XS2898168443 LRI CA 985.000 6,38% 100,12 102,65 +24.881 € +2,52% 5,24% 10/03/2030 46,8 MANTENER
Bank of Ireland 6,375% — carry neto 264pb, plusvalía +2,52%. Sin alertas fundamentales. Posición bien dimensionada (985k). Mantener.
RABOBANK XS2050933972 LRI CA 800.000 3,25% 99,38 99,93 +4.448 € +0,56% 2,26% 29/12/2026 8,5 MANTENER
Rabobank 3,25% — 4,4M EUR nominal con call dic 2026. Perfil crediticio estable, yield modesto (YTC bid 3,35%). El carry sobre hurdle es solo +90pb netos — posición defensiva. No requiere acción pero la reinversión de 4,4M deberá buscar yields superiores.
UNICAJA BANCO ES0880907003 LRI CA 800.000 4,88% 101,09 100,17 -7.416 € -0,92% 3,01% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
UNICAJA BANCO ES0880907003 AO CA 600.000 4,88% 101,67 100,17 -9.040 € -1,48% 1,48% 18/11/2026 7,2 VIGILAR
Unicaja consolidado (9M EUR nominal, 7 posiciones) — upgrade Moody's/Fitch respalda calidad crediticia. Calls escalonados nov 2026 (2,6M) y mayo 2027 (6,4M) generarán flujo de reinversión significativo. CONCENTRACIÓN: reducir gradualmente a <7M EUR nominal para diversificar. Priorizar venta de la posición con peor carry (LRI 800k, YTC compra 3,90%).
LLOYDS (GBP) XS2529511722 DSL IB 600.000 8,50% 105,50 103,42 -14.300 € -1,97% 6,17% 27/03/2028 23,4 MANTENER
BARCLAYS (GBP) XS2492482828 DSL IB 400.000 8,88% 105,88 103,16 -12.460 € -2,56% N/A — — VIGILAR
Barclays GBP 8,875% perpetuo — sin datos de YTC disponibles (perpetual sin call definido). P&L -2,56% y naturaleza perpetua generan riesgo de duración infinita. Posición pequeña (400k GBP) pero requiere monitorización de la política de calls de Barclays. Considerar salida si se encuentra bid razonable.
NATWEST GROUP (GBP) XS3016221981 DSL IB 200.000 7,50% 102,14 101,21 -2.127 € -0,91% 6,95% 28/02/2032 70,5 MANTENER
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) GB00BPSNBB36 DSL IB 100.000 4,38% 83,84 83,63 -237 € -0,25% 5,50% 31/07/2054 339,5 MANTENER

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.326.666 € 5.346.342 € -67.236 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.192.714 € -97.064 € -2,95%
ConLe 7 17.814.000 € 16.414.523 € -565.450 € -3,33%
DSL (GBP) 7 8.040.432 € 8.079.876 € -11.365 € -0,14%
LRI 27 52.705.000 € 51.393.072 € +398.441 € +0,78%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.408 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.720 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.053 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.872 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.580 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.560 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.776 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.230 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.025 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.977.273 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.426.528 €
Cambio Periodo
+1.270.355 €
+1,53%
P&L Actual
-342.673 €
-0,40%
Historico
17
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.102% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.162% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.452%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.66 MOVE=74.42

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,10% + 0,45% -0,10% 2,452%
CaixaBank 20.000.000 € 2,16% + 0,45% -0,14% 2,472%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.452%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,36% 0,15% +276 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,24% 0,15% +264 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,17% 0,15% +257 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,15% 0,15% +255 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,02% 0,15% +242 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,76% 0,15% +216 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +190 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +190 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +190 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,48% 0,15% +187 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,45% 0,15% +185 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +180 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +180 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +180 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +180 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.679.342 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 36 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 62 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 79 2.717.687 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 167 1.952.676 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 218 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 218 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 218 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 230 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 230 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 230 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 230 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 259 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 259 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 259 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 308 2.608.979 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,65%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,36% +1,71%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,24% +1,59%
BBVAXS2840032762 5,17% +1,52%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,15% +1,50%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,02% +1,37%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,76% +1,11%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,45% +0,80%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,38% +0,73%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,43%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,48% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,15% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
60% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202660,0%40,0%————
June 11, 202610,8%56,4%32,8%———
July 23, 20264,3%29,0%47,0%19,7%——
September 10, 20261,7%14,2%36,2%36,0%11,8%—
October 29, 20261,2%10,7%30,0%36,1%18,6%3,3%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global exhibe una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-2020: todos los segmentos monitorizados cotizan en el percentil 14-19% de su rango de 5 años, con spreads comprimiendo activamente. El US IG OAS en 0.82-0.84 y el US HY OAS en 2.94-3.05 se sitúan a apenas 9-35pb de sus mínimos históricos de 5 años, mientras el Euro HY spread to Treasury en 3.33 y los CoCos/AT1 en 2.61 confirman que la búsqueda de yield ha eliminado prácticamente toda prima de riesgo
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son incompatibles con volatilidad de bonos elevada — el MOVE index implícito debe estar en zona deprimida. Los Tier2 bancarios en 143.5pb y los AT1 en 2.61 OAS confirman que el mercado de renta fija bancaria no está descontando ningún escenario de estrés. Para AT1 y Tier2 europeos, esto implica que el precio de mercado actual incorpora un escenario base extremadamente benigno: sin defaults bancarios, sin extensiones de call, sin deterioro regulatorio. El riesgo es que cualquier evento de crédito bancario (incluso menor) genere un re-pricing desproporcionado desde estos niveles de complacencia.

Alertas

CONCENTRACIÓN EMISOR: Unicaja Banco acumula 9M EUR nominal en 7 posiciones (10,3% del nominal total) — aunque el perfil crediticio ha mejorado, la concentración en un solo ISIN (ES0880907003) genera riesgo de liquidez en escenario de estrés.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Deutsche Bank DE000DL19V55 acumula 8,4M EUR nominal en 4 posiciones (9,7% del nominal) — todas con call noviembre 2026. Si el call no se ejerce, la cartera quedaría con un bloque de subordinada DB a tipo variable probablemente inferior.
P&L NEGATIVO CONCENTRADO: ConLe arrastra -565k EUR (-3,33%), prácticamente toda la pérdida de la cartera, localizada en OATs largas y Santander Tier2. Requiere revisión de mandato de inversión de esta sociedad.
RIESGO REINVERSIÓN INMINENTE: La Banque Postale (4,6M EUR, call 20 mayo 2026 — en 36 días) es la urgencia más inmediata. El YTC de compra fue 4,44% y reinvertir a ese nivel en un emisor comparable requiere subordinación o extensión de duración significativa.
DIVISA CHF — CARRY NEGATIVO IMPLÍCITO: Swiss Life 1,75% y UBS 3,38% en CHF generan un yield bruto insuficiente para cubrir coste de financiación + hedge FX (~1,5-2,0% coste implícito del diferencial EUR/CHF). Estas posiciones solo tienen sentido como diversificación o si se mantienen sin cobertura, asumiendo riesgo FX.