15/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,095,576 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.522.244 €
EUR
P&L Total
-256.461 €
-0,30%
YTC Medio Compra
4.62%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.977.954 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -256K EUR (-0.30%), una pérdida contenida considerando la duración larga de varias posiciones soberanas francesas y el bono UE. El grueso de la pérdida se concentra en ConLe (-551K, -3.25%), arrastrada por la caída de los OATs largos franceses (France 05 4% y France 24 3.25%) tras la rebaja de Fitch y la incertidumbre política gala, mientras que LRI compensa parcialmente con +461K gracias a las posiciones subordinadas bancarias españolas revalorizadas. La concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) españoles —Unicaja (8.2M nominal, 7 posiciones), Deutsche Bank (8.4M, 4 posiciones), Sabadell, Santander— domina la cartera y se beneficia del ciclo de upgrades soberano-bancario de España, pero expone a riesgo de call masivo: 29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses, un 34% del nominal total, lo que generará un desafío de reinversión severo en un entorno de spreads comprimidos donde replicar los YTC de entrada (4.2-7.75%) será prácticamente imposible. El contexto macro de complacencia extrema en crédito (spreads en percentil 15-20 del rango 5Y) favorece el mark-to-market actual pero limita el upside adicional y amplifica el riesgo asimétrico de un repricing. La exposición en CHF (5.3M, ALP) muestra -1.27% por la fortaleza del franco y la compresión de rendimientos suizos; la de GBP (8.1M, DSL) está prácticamente flat (-0.01%) pero con dispersión interna. El ECB está en pausa en 2.00% con mercado descontando subidas graduales hacia 2.25-2.50% en H2 2026, lo que presionará al alza los tipos cortos EUR y puede erosionar el carry neto de posiciones financiadas vía línea de crédito. La calidad crediticia general es sólida: predominan emisores IG con tendencia de rating positiva (Unicaja, BBVA, Sabadell, Ibercaja en upgrade), sin defaults ni deterioros materiales, aunque el riesgo legal de BNP Paribas por el caso Sudán constituye un tail risk a monitorizar.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS REVALORIZADOS: Societe Generale (FR001400F877, +20.69%), Ibercaja (ES0844251019, +15.88%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.66%) y Bankinter (XS2585553097, +12.11%) acumulan P&L significativo con YTC bid muy comprimidos (4.90-5.27%) vs. YTC de compra (5.94-7.46%). Con spreads en mínimos de 5 años, cristalizar ganancias en estas 4 posiciones (~4.2M nominal) y rotar hacia emisiones primarias con reset de cupón más alto o posiciones con mayor spread residual optimizaría el perfil riesgo/retorno.
  • ACUMULACIÓN ESTRATÉGICA EN UNICAJA: Con 7 posiciones y ~8.2M nominal, Unicaja es la mayor exposición single-name. El doble upgrade (Fitch BBB+, Moody's A3) y el momentum positivo del sector bancario español justifican mantener la exposición, pero la dispersión de YTC de compra (3.90-7.75%) sugiere que las posiciones más caras (YTC compra 3.90%, 4.08%, 4.18%) podrían rotarse hacia la parte larga de la curva subordinada de Unicaja o hacia nuevas emisiones del emisor a yields más atractivos cuando los calls se ejecuten en noviembre 2026.
  • POSICIÓN OPORTUNISTA EN DURACIÓN LARGA FRANCESA: Los OATs 2054-2055 cotizan a YTC bid 4.47-4.50%, niveles históricamente atractivos para soberanos core/semi-core. Si la prima de riesgo política francesa se estabiliza y el spread OAT-Bund comprime 10-15 bps, las posiciones de ConLe y LRI en France 24 3.25% generarían +200-300K EUR de recuperación mark-to-market. La estrategia sería no incrementar pero mantener con stop-loss mental si el spread OAT-Bund supera 100 bps.
  • APROVECHAMIENTO DE CALLS PARA REBALANCEO DIVISA: Los calls de Swiss Life CHF (julio 2026, 2.7M EUR equiv.) y HSBC/Lloyds GBP (sept 2026-mar 2028) ofrecen la oportunidad natural de reducir exposición a divisas no-EUR sin coste de transacción, repatriando los nominales hacia EUR donde el universo de oportunidades es más profundo y elimina el riesgo FX inherente que actualmente pesa -69K EUR en ALP.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA: 29.7M EUR en calls en 12 meses (La Banque Postale 4.6M en mayo, Raiffeisen 2.4M en junio, Deutsche Bank 8.4M en noviembre, Rabobank 4.4M en diciembre, UBS 2.6M en febrero 2027). El YTC medio de estas posiciones fue 4.20-5.62%, pero el mercado actual en percentil 15-20 de spreads implica que la reinversión se hará a yields 80-150 bps inferiores, comprimiendo el cupón anual de la cartera de los actuales ~4M EUR estimados a potencialmente ~3.4M EUR si se reinvierte a condiciones actuales.
  • RE-PRICING ASIMÉTRICO EN FRANCIA: La cartera tiene ~12.5M EUR nominal en OATs largos (France 05 4% 6.8M + France 24 3.25% 6.0M) con vencimientos 2054-2055 y duración modificada estimada de 18-20 años. Fitch ya rebajó a Francia; si S&P o Moody's siguen, un widening de 30-50 bps en el spread OAT-Bund (actualmente ~75 bps) generaría pérdidas mark-to-market de 500K-1M EUR adicionales solo en estas posiciones. La crisis política francesa y la trayectoria fiscal sin resolver mantienen este riesgo vivo.
  • RIESGO BNP PARIBAS — LITIGIO SUDÁN: La posición de 1M nominal (FR001400F2H9, +13.66% P&L) está expuesta al riesgo legal material del pleito por genocidio en Sudán que ha provocado caídas fuertes en bolsa. Aunque Fitch mantiene A+ estable, un fallo adverso o provisiones significativas podrían desencadenar una revisión de perspectiva y un widening del spread del subordinado de 30-50 bps, erosionando ~25-40K EUR del P&L acumulado.
  • COMPLACENCIA DE CRÉDITO Y ECB HAWKISH: Los spreads IG EUR en percentil ~17% y el mercado descontando subidas del ECB hacia 2.25-2.50% en H2 2026 crean un escenario donde el carry neto financiado (hurdle rate 2.46% y subiendo) se comprime mientras el riesgo de repricing de spreads es máximo. Un evento de volatilidad (geopolítica, recesión técnica, shock bancario) podría generar un gap-widening de 50-100 bps en subordinados bancarios, impactando ~40M EUR de nominal en T2/AT1 de la cartera.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,03 -330.264 € -3,30% 375.300 € 4,15% 05/10/2054 341,7 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU 2054 — Mayor posición por valor (9.7M EUR, 11.1M nominal), -3.30% P&L. Emisor supranacional AAA sin riesgo crediticio pero duración extrema (~22 años). YTC bid 4.16% ofrece carry razonable sobre hurdle (170 bps) pero el DV01 de ~220K EUR/10bps es un riesgo de concentración. Mantener pero no incrementar; revisar si yields largos EUR suben >25 bps.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,40 -207.128 € -3,19% 0 € 4,47% 25/04/2055 348,3 VIGILAR
FR0010171975 — France 05 4% — 6.8M EUR nominal, mayor posición individual de la cartera, con -3.19% P&L y duración ~20 años. La rebaja de Fitch y la inestabilidad política francesa son riesgos activos. El cupón del 4% ofrece carry razonable pero el riesgo de duración es extremo. No incrementar; considerar reducción de 1-2M EUR si el spread OAT-Bund supera 85 bps.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,84 +10.120 € +0,22% 89.125 € 3,60% 20/05/2026 1,1 ALERTA
FR0013461795 — Call en 35 días (20/05/2026). 4.6M EUR de nominal requieren plan de reinversión inmediato. El bid actual a 5.64% YTC sugiere que el mercado no descuenta call al 100%; si no se ejerce, el bono ofrece carry excepcional pero con incertidumbre. Preparar orden de reinversión en T2 bancario comparable (BAWAG, Bank of Ireland) para ejecución inmediata post-call.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,17 -36.720 € -1,07% 85.000 € 3,21% 19/05/2027 13,1 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell — 4.8M EUR nominal en 2 posiciones. Upgrade de perspectiva S&P a positiva y mejora Moody's. YTC bid 4.87% ofrece carry atractivo (240 bps sobre hurdle). Call mayo 2027 — mantener y disfrutar carry; la mejora crediticia protege el downside.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,00 -275.490 € -10,57% 354.705 € 4,49% 25/05/2055 349,3 VIGILAR
FR001400OHF4 — France 24 3.25% — 6.0M EUR repartidos en 3 posiciones (ConLe 2.9M y 1.3M, LRI 1.8M). P&L entre -2.90% y -10.57%. La posición de ConLe por 2.9M a -10.57% es la mayor pérdida unitaria de la cartera (~275K EUR). Mismo riesgo Francia que el OAT 05 pero con cupón inferior. Priorizar esta posición para reducción si se necesita liberar capital o gestionar riesgo Francia.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,16 +15.470 € +0,60% 95.062 € 3,02% 19/05/2027 13,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,68 -88.024 € -3,28% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (229 días). P&L disperso (-3.28% a +1.10%). S&P perspectiva positiva. El call es altamente probable. Planificar reinversión de 8.4M EUR — la mayor concentración de reinversión en una sola fecha. Priorizar diversificación: no reinvertir todo en un solo emisor.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.530 € -0,93% 0 € 0,80% 02/07/2026 2,6 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF — Call en 78 días (02/07/2026). YTC bid 1.50% — carry negativo vs. hurdle rate incluso sin considerar riesgo FX. No reinvertir en CHF post-call; repatriar los ~2.7M EUR equivalentes a EUR para eliminar exposición divisa improductiva.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.800 € -0,94% 0 € 3,41% 15/06/2026 2,0 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen Bank call en 61 días (15/06/2026). El P&L de -0.94% es recuperable vía cupón del 6%. Los desafíos de ejecución en Rumania son un riesgo residual pero el call es altamente probable dado que YTC bid (5.33%) >> coste de refinanciación del emisor. Planificar reinversión de 2.4M EUR.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.020 € -1,61% 0 € 1,03% 16/02/2027 10,1 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375% — Call febrero 2027 (307 días). YTC bid 2.58% — marginalmente positivo vs. hurdle pero con riesgo CHF/EUR. Misma recomendación que Swiss Life: planificar repatriación post-call a EUR.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -25.168 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 — 5M EUR nominal en 3 posiciones vía 3 sociedades. Rating A estable con Moody's en tendencia positiva. YTC bid 4.60% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call noviembre 2027 — carry sólido durante 18 meses adicionales.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,42 +18.313 € +0,77% 0 € 3,16% 15/07/2031 63,0 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,16 +14.200 € +0,71% 73.125 € 3,02% 19/05/2027 13,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,68 +13.920 € +0,70% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (229 días). P&L disperso (-3.28% a +1.10%). S&P perspectiva positiva. El call es altamente probable. Planificar reinversión de 8.4M EUR — la mayor concentración de reinversión en una sola fecha. Priorizar diversificación: no reinvertir todo en un solo emisor.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,68 +1.120 € +0,06% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (229 días). P&L disperso (-3.28% a +1.10%). S&P perspectiva positiva. El call es altamente probable. Planificar reinversión de 8.4M EUR — la mayor concentración de reinversión en una sola fecha. Priorizar diversificación: no reinvertir todo en un solo emisor.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,95 +14.000 € +0,71% 32.500 € 2,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call 29/12/2026. YTC bid 3.32% ajustado pero P&L positivo. El emisor es AA- con perfil cooperativo sólido. Call probable; preparar reinversión para enero 2027.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,08 +20.438 € +0,92% 83.338 € 7,03% 30/09/2035 113,5 MANTENER
XS3178106103
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,16 -1.710 € -0,09% 43.875 € 3,01% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,68 +19.458 € +1,10% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (229 días). P&L disperso (-3.28% a +1.10%). S&P perspectiva positiva. El call es altamente probable. Planificar reinversión de 8.4M EUR — la mayor concentración de reinversión en una sola fecha. Priorizar diversificación: no reinvertir todo en un solo emisor.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,00 -43.056 € -2,90% 0 € 4,49% 25/05/2055 349,3 VIGILAR
FR001400OHF4 — France 24 3.25% — 6.0M EUR repartidos en 3 posiciones (ConLe 2.9M y 1.3M, LRI 1.8M). P&L entre -2.90% y -10.57%. La posición de ConLe por 2.9M a -10.57% es la mayor pérdida unitaria de la cartera (~275K EUR). Mismo riesgo Francia que el OAT 05 pero con cupón inferior. Priorizar esta posición para reducción si se necesita liberar capital o gestionar riesgo Francia.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,74 -11.891 € -0,61% 0 € 4,99% 28/09/2026 5,5 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,95 +19.280 € +1,22% 26.000 € 2,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call 29/12/2026. YTC bid 3.32% ajustado pero P&L positivo. El emisor es AA- con perfil cooperativo sólido. Call probable; preparar reinversión para enero 2027.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,31 -16.704 € -1,04% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 — 5M EUR nominal en 3 posiciones vía 3 sociedades. Rating A estable con Moody's en tendencia positiva. YTC bid 4.60% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call noviembre 2027 — carry sólido durante 18 meses adicionales.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,17 +980 € +0,07% 0 € 3,21% 19/05/2027 13,1 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell — 4.8M EUR nominal en 2 posiciones. Upgrade de perspectiva S&P a positiva y mejora Moody's. YTC bid 4.87% ofrece carry atractivo (240 bps sobre hurdle). Call mayo 2027 — mantener y disfrutar carry; la mejora crediticia protege el downside.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,00 -32.552 € -3,04% 0 € 4,49% 25/05/2055 349,3 VIGILAR
FR001400OHF4 — France 24 3.25% — 6.0M EUR repartidos en 3 posiciones (ConLe 2.9M y 1.3M, LRI 1.8M). P&L entre -2.90% y -10.57%. La posición de ConLe por 2.9M a -10.57% es la mayor pérdida unitaria de la cartera (~275K EUR). Mismo riesgo Francia que el OAT 05 pero con cupón inferior. Priorizar esta posición para reducción si se necesita liberar capital o gestionar riesgo Francia.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 7,46% 91,93 106,53 +175.224 € +15,88% 301.125 € 3,68% 25/01/2028 21,4 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja +15.88% P&L con YTC bid 5.27% vs. 7.46% de compra. El upgrade de Fitch a BBB+ ya está reflejado en precio. Con call en enero 2028, el upside residual es limitado. Tomar beneficio (~191K EUR) y reasignar capital.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -0,8 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -23 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -13.728 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 — 5M EUR nominal en 3 posiciones vía 3 sociedades. Rating A estable con Moody's en tendencia positiva. YTC bid 4.60% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call noviembre 2027 — carry sólido durante 18 meses adicionales.
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,55 +43.700 € +4,36% 108.750 € 5,24% 18/09/2029 41,1 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG Group AT1 7.25% — 1M nominal, +4.36% P&L. Emisor top-tier en rentabilidad y solvencia europea. YTC bid 5.76% — carry más alto de la cartera EUR (330 bps sobre hurdle). Candidato prioritario para incremento vía disposición de línea si se decide actuar.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,68 +48.060 € +4,72% 103.125 € 5,14% 13/12/2030 55,9 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% — 1M nominal, +4.72% P&L. Upgrade a A+ por S&P y Moody's. YTC bid 5.25% con call diciembre 2030. Carry excelente (268 bps neto) pero el riesgo de extensión AT1 existe si el entorno cambia. Mantener con monitorización trimestral.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 6,27% 89,16 107,61 +184.460 € +20,69% 196.875 € 4,77% 18/01/2029 33,1 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Societe Generale con +20.69% P&L (mayor revalorización de cartera). YTC bid comprimido a 4.90% vs. 6.27% de compra. En un entorno de spreads en mínimos históricos, cristalizar este beneficio excepcional (~207K EUR) y rotar hacia emisión con mayor spread residual es la decisión riesgo/retorno óptima.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,83 +28.260 € +2,69% 121.875 € 4,42% 18/01/2029 33,1 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 105,91 +24.860 € +2,40% 105.000 € 4,98% 20/11/2029 43,2 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,10 +113.550 € +12,11% 202.812 € N/A 15/08/2028 28,0 REVISAR SALIDA
XS2585553097 — Bankinter +12.11% P&L. Sin YTC bid disponible, lo que indica posible iliquidez del instrumento. Con S&P abriendo puerta a upgrade futuro, el catalizador positivo está parcialmente descontado. Valorar cristalización si se obtiene bid razonable.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,94% 95,48 108,53 +130.460 € +13,66% 184.375 € 5,14% 11/06/2030 49,9 ALERTA
FR001400F2H9 — BNP Paribas +13.66% P&L pero con riesgo legal material por pleito de genocidio en Sudán. Fijar stop-profit: si el precio cae >2 puntos desde niveles actuales (108.53), ejecutar venta. El riesgo de cola no justifica mantener una posición de 1M nominal cuando el P&L acumulado es de +137K EUR.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,16 +58.050 € +6,15% 73.125 € 1,48% 18/11/2026 7,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,16 -8.250 € -0,82% 24.375 € 1,48% 18/11/2026 7,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 102,83 +26.664 € +2,70% 94.191 € 5,19% 10/03/2030 46,8 MANTENER
XS2898168443
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,95 +4.600 € +0,58% 0 € 2,15% 29/12/2026 8,5 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank — 3 posiciones, 4.4M EUR nominal, call 29/12/2026. YTC bid 3.32% ajustado pero P&L positivo. El emisor es AA- con perfil cooperativo sólido. Call probable; preparar reinversión para enero 2027.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,16 -7.520 € -0,93% 9.750 € 3,01% 18/05/2027 13,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,16 -9.118 € -1,49% 7.312 € 1,48% 18/11/2026 7,1 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja Banco — 7 posiciones, 8.2M EUR nominal. Doble upgrade positivo. Sin embargo, la concentración single-name es excesiva (~9.4% del nominal). Recomendación: reducir al menos 1-2M EUR vendiendo las posiciones con menor carry residual (las de YTC compra 3.90% y 4.08%) y redistribuir hacia otros emisores españoles beneficiados del upgrade soberano.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,41 -14.455 € -1,98% 0 € 6,15% 27/03/2028 23,4 MANTENER
XS2529511722
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,29 -11.901 € -2,44% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.44%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,44 -1.615 € -0,69% 8.629 € 6,92% 28/02/2032 70,5 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 84,03 +222 € +0,23% 2.517 € 5,47% 31/07/2054 339,5 MANTENER
GB00BPSNBB36

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.323.194 € 5.341.499 € -68.550 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.192.636 € -97.142 € -2,95%
ConLe 7 17.814.000 € 16.428.681 € -551.292 € -3,25%
DSL (GBP) 7 8.053.382 € 8.103.386 € -888 € -0,01%
LRI 27 52.705.000 € 51.456.041 € +461.410 € +0,90%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.676 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.905 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.996 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.993 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.675 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.529 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.842 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.257 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.033 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.977.954 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.522.244 €
Cambio Periodo
+1.366.071 €
+1,64%
P&L Actual
-256.461 €
-0,30%
Historico
18
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.107% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.150% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.457%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.06 MOVE=74.35

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,11% + 0,45% -0,10% 2,457%
CaixaBank 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,14% 2,460%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.457%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,24% 0,15% +263 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,19% 0,15% +258 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,14% 0,15% +254 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,14% 0,15% +253 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,98% 0,15% +238 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,77% 0,15% +217 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,47% 0,15% +186 bps 29,1a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,42% 0,15% +182 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +179 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +179 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +179 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +179 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.679.015 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 35 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 61 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 78 2.715.915 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 166 1.955.821 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 217 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 217 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 217 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 229 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 229 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 229 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 229 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 258 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 258 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 258 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 307 2.607.279 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,62%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,24% +1,62%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,19% +1,57%
BBVAXS2840032762 5,14% +1,52%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,14% +1,52%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,98% +1,36%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,77% +1,15%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,42% +0,80%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,38% +0,76%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,42%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,47% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,15% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
71% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202671,0%29,0%————
June 11, 202620,6%58,8%20,6%———
July 23, 20269,5%38,2%41,2%11,1%——
September 10, 20265,0%24,7%39,8%25,3%5,2%—
October 29, 20264,0%20,6%36,6%28,3%9,4%1,1%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad del universo de spreads —IG USD (0.82, percentil 16.8%), HY USD (2.95, percentil 18.5%), HY EUR (2.98, percentil 18.6%), EM corporativo (1.64, percentil 15.2%) y EM HY (3.52, percentil 19.2%)— cotiza en el quintil inferior de su rango de 5 años, con tendencia compresora activa. La única excepción estructural es el segmento CCC & Lower (9.58, percentil 69%), que permanece en torno a su media histórica y act
La compresión de spreads de crédito en todos los segmentos es consistente con un MOVE index en niveles contenidos. Los AT1 en 2.61% y el Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado no descuenta volatilidad adicional en tipos ni estrés bancario. Sin embargo, esta calma es frágil: cualquier dato de inflación sorpresivo al alza o deterioro del mercado laboral US podría desencadenar un repricing simultáneo de tipos y spreads, amplificado por la escasa liquidez del mercado secundario de crédito. El impacto en AT1 sería desproporcionado dado su posición en mínimos.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja Banco representa ~9.4% del nominal total con 7 posiciones separadas — considerar límite single-name del 8% y reducir al menos 1-2M EUR en las próximas semanas.
REINVERSIÓN INMINENTE: La Banque Postale (4.6M EUR) tiene call en 35 días (20/05/2026). Se debe tener pipeline de reinversión listo. YTC compra fue 4.44%; el mercado actual ofrece ~3.8-4.5% en T2 bancarios comparables, con compresión activa.
BNP PARIBAS RIESGO LEGAL: Monitorizar evolución del pleito por genocidio en Sudán. Posición con +13.66% P&L — considerar stop-profit si el spread se amplía >30 bps desde niveles actuales.
ECB HAWKISH: El mercado descuenta 71% de probabilidad de mantenimiento en abril 2026, pero 80% de subida acumulada ≥25 bps para julio 2026. El coste de las líneas de crédito subirá — revisar hurdle rate mensualmente.
EXPOSICIÓN FRANCIA SOBERANA LARGA: 12.5M EUR nominal en OATs 2054-2055 representan ~14.8% de la cartera por nominal pero con duración ~20 años generan un DV01 desproporcionado. Una subida de 10 bps en el yield largo francés impacta ~250K EUR en mark-to-market.