16/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,083,212 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.469.326 €
EUR
P&L Total
-296.849 €
-0,35%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.977.514 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -296,849 EUR (-0.35%), resultado aceptable dado el entorno de tipos altos en el tramo largo, pero que enmascara una bifurcación interna significativa: LRI genera +431K EUR (+0.85%) gracias a su concentración en subordinados bancarios españoles con momentum de upgrades, mientras ConLe arrastra -571K EUR (-3.36%) por su exposición desproporcionada a soberanos franceses de ultra-largo plazo (OAT 2055) en plena crisis fiscal gala. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR supone un yield on cost del 4.57%, cómodamente por encima del hurdle rate de 2.465%, generando un carry neto robusto de ~210 bps tras costes. El contexto macro de spreads en percentiles históricamente bajos (IG EUR en 0.94, AT1 en 2.61) ha beneficiado enormemente las posiciones en CoCos y Tier2 bancarios —Ibercaja +15.5%, SocGen +20.7%, Bankinter +12.1%—, pero esta compresión extrema limita el upside residual y eleva asimétricamente el riesgo de corrección. La señal de alerta más relevante es la divergencia CCC vs. HY broad: históricamente ha precedido ampliaciones de 150-200 bps en HY, lo que impactaría directamente nuestros AT1 y Tier2. El riesgo divisa es contenido (ALP en CHF: 6.3% cartera, DSL en GBP: 9.6%), con el CHF actuando como refugio natural y la GBP estable, aunque el gilt largo (UKT 2054) añade duración innecesaria en divisa. La calidad crediticia general es sólida: la ola de upgrades en banca española (Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, CaixaBank, Ibercaja) y la perspectiva positiva de Deutsche Bank refuerzan el perfil, con la excepción notable de Raiffeisen Bank, donde Moody's ha rebajado rating por exposición geopolítica. El volumen de calls en los próximos 12 meses es masivo —29.7M EUR, un 35% del nominal total—, lo que genera un riesgo de reinversión significativo en un entorno donde las yields de nueva emisión en Tier2/AT1 se han comprimido 100-150 bps respecto a los YTC de compra originales.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1/CoCos CON GANANCIAS ABULTADAS: Ibercaja (+15.5%, 1.27M valor), SocGen (+20.7%, 1.08M), Bankinter (+12.1%, 1.05M) y BNP (+13.8%, 1.09M) acumulan ganancias de precio de 400-210K EUR combinados. Con spreads AT1 en percentil bajo de 5 años, el ratio riesgo/recompensa se ha invertido. Recomendamos cristalizar beneficios en al menos SocGen y Bankinter (menor tamaño, mayor ganancia porcentual) y rotar a Tier2 senior con call más corta para reducir duración de spread manteniendo carry.
  • REFUERZO ESTRATÉGICO EN BANCA ESPAÑOLA TIER2 CON CALL 2027: Unicaja (ES0880907003), Sabadell (XS2389116307) y Santander (XS2342620924) ofrecen YTC bid de 4.60-4.84% con calls en mayo-noviembre 2027, generando carry neto de 200+ bps sobre hurdle rate. La ola de upgrades (Moody's, S&P, Fitch) en todo el sistema bancario español reduce el riesgo de non-call y mejora la protección ante ampliación de spreads. Consideramos que estas posiciones tienen mejor ratio carry/riesgo que los AT1 perpetuos en el entorno actual.
  • REESTRUCTURACIÓN EXPOSICIÓN FRANCIA: Reducir o eliminar la posición en OAT 2055 (FR001400OHF4, 6.01M nominal entre 3 lotes) mediante venta gradual y rotación hacia soberanos core de menor duración (Bunds 5-7Y, BTP 3-5Y con pick-up) o covered bonds franceses AAA con spread ~20-30 bps y duración controlada. La pérdida cristalizada de ~350-500K EUR se compensaría con la eliminación de un riesgo de cola significativo y la liberación de capital para reinversión en crédito bancario con mejor carry.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL DEUTSCHE BANK: Con 8.4M EUR en 4 lotes del DE000DL19V55 (call nov 2026), y S&P con perspectiva positiva señalando posible upgrade, DB casi con certeza ejercerá el call para refinanciar más barato. El P&L actual varía de +0.17% a +1.21% según lote. Recomendamos no vender antes del call (el carry de 4.50% cupón es atractivo a 7 meses) pero iniciar ya la identificación de sustitutos: nuevas emisiones DB Tier2 o emisores equivalentes (BNP, ING, ABN AMRO) con call 2029-2031 y YTC >5%.

Amenazas

  • RIESGO DE REINVERSIÓN CRÍTICO: 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (35% del nominal). La Banque Postale (4.6M, call mayo 2026) y Deutsche Bank (8.4M en 4 lotes, call nov 2026) representan el grueso. Con spreads AT1/Tier2 en mínimos de 5 años, reinvertir a yields equivalentes (4.4-5.6% originales) será prácticamente imposible; estimamos una pérdida de carry de 80-120 bps en la reinversión, equivalente a ~300-400K EUR anuales de cupón perdido.
  • EXPOSICIÓN FRANCIA ULTRA-LARGA EN CRISIS FISCAL: ConLe concentra 10.5M EUR nominales en OATs 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975) con P&L de -3.3% a -10.8%. Fitch ya rebajó el rating francés y la prima de riesgo Francia-Alemania se mantiene elevada. Con una duración modificada estimada de ~18-20 años, un movimiento de +25 bps en el spread francés generaría pérdidas adicionales de ~450-500K EUR solo en estas posiciones. La inestabilidad política francesa no tiene resolución a corto plazo.
  • DIVERGENCIA CCC/HY COMO SEÑAL ANTICIPADA: El CCC US HY OAS en percentil 61.6% frente al HY broad en percentil 11% replica patrones pre-corrección. Un repricing de 150-200 bps en HY impactaría directamente nuestras posiciones en AT1 (Barclays perpetual, BBVA 6.875%, BNP 7.375%, SocGen 7.875%) y Tier2, que representan ~25M EUR de la cartera. La compresión actual de AT1 a 2.61 deja mínimo colchón de spread.
  • RAIFFEISEN BANK (XS2207857421, 2.4M EUR, call junio 2026): Moody's ha rebajado rating por exposición a riesgos en zona euro y la expansión agresiva en Rumanía. Con call en 60 días, existe riesgo de no-call si las condiciones de refinanciación empeoran, lo que extendería la posición a un emisor con perfil crediticio deteriorándose. El YTC bid de 5.45% frente al 4.20% de compra ya refleja el deterioro del mercado en esta referencia.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,71 -365.848 € -3,66% 375.300 € 4,16% 05/10/2054 341,6 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Bono EU 2054, posición más grande de cartera (11.1M nominal, 9.6M valor), P&L -3.66%. Duración extrema (~18 años). Aunque el crédito EU es AAA, la tensión política entre países 'austeros' y el debate sobre mutualización de deuda genera incertidumbre. El YTC bid de 4.18% es aceptable pero el riesgo de duración es desproporcionado. Considerar reducir a 7-8M nominal y acortar duración media de la cartera.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,23 -218.960 € -3,37% 0 € 4,48% 25/04/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M nominal, P&L -3.37% (-224K EUR). Misma tesis que FR001400OHF4 — exposición masiva a duración francesa ultra-larga en contexto de rebaja de rating. Reducir al menos a la mitad; el cupón del 4% no compensa el riesgo de duración a estos niveles de spread.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,82 +8.878 € +0,19% 89.125 € 3,55% 20/05/2026 1,1 VIGILAR
FR0013461795 — La Banque Postale, call en 34 días (20/05/2026), 4.6M EUR nominal. Alta probabilidad de call (YTC bid 5.99% >> cupón 3.88%). Preparar reinversión inmediata: identificar sustitutos con YTC >4.5% y call 2028-2030. El gap entre YTC compra (4.44%) y el mercado actual sugiere que será difícil igualar el carry.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,20 -35.700 € -1,04% 85.000 € 3,18% 19/05/2027 13,1 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell Tier2 5%, 4.8M EUR entre 2 lotes, call mayo 2027. Upgrade S&P a A- perspectiva positiva. YTC bid 4.84% genera carry sólido de ~237 bps neto. La OPA de BBVA, si se materializa, podría mejorar aún más el perfil crediticio. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,81 -281.026 € -10,78% 354.705 € 4,50% 25/05/2055 349,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal, ~4.80M valor) con P&L de -3.1% a -10.8%. Duración extrema en soberano rebajado por Fitch con crisis fiscal sin resolver. Recomendamos reducir al menos 50% de la posición y rotar a duración corta. La pérdida cristalizada (~350K) es preferible al riesgo de cola de una ampliación adicional de 50-100 bps en el spread francés.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,79 -85.190 € -3,18% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes Deutsche Bank Tier2 (8.4M EUR), call nov 2026. S&P perspectiva positiva, call altamente probable (cupón 4.50% vs. costes actuales DB ~3.5%). No vender antes del call — quedan ~7 meses de cupón atractivo. Priorizar identificación de sustitutos ahora: DB nueva emisión Tier2 2030-2031 o ING/ABN AMRO con YTC >5%.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,15 +15.444 € +0,60% 95.062 € 3,03% 19/05/2027 13,1 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.132 € -0,88% 0 € 0,56% 02/07/2026 2,5 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call julio 2026. Cupón 1.75% muy por debajo del mercado actual; call casi seguro. El P&L de -0.88% refleja el riesgo FX CHF/EUR. Tras el call, considerar no reinvertir en CHF salvo oportunidad excepcional — la cartera ALP (5.3M) tiene utilidad limitada de diversificación frente al coste de cobertura implícito.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,09 -23.304 € -0,96% 0 € 3,19% 15/06/2026 2,0 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank, call en 60 días, 2.4M EUR. ÚNICO emisor con downgrade activo de Moody's y riesgo geopolítico. Si el call se ejerce (probable dado el cupón 6% vs. mercado actual), reinvertir fuera de Austria/Europa del Este. Si no se ejerce, vender inmediatamente — sería señal de estrés financiero del emisor.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -42.950 € -1,61% 0 € 1,02% 16/02/2027 10,1 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -25.168 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,42 +18.281 € +0,77% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,9 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP Tier2, call 2031, P&L +0.77%. Upgrade S&P a A+ y momentum positivo. YTC bid 3.23% vs. compra 4.85% refleja compresión de spreads — el upside de precio es limitado pero el cupón 3.10% en GBP (convertido ~3.5% EUR) genera carry decente. Exposición GBP diversifica.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,79 +16.100 € +0,81% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes Deutsche Bank Tier2 (8.4M EUR), call nov 2026. S&P perspectiva positiva, call altamente probable (cupón 4.50% vs. costes actuales DB ~3.5%). No vender antes del call — quedan ~7 meses de cupón atractivo. Priorizar identificación de sustitutos ahora: DB nueva emisión Tier2 2030-2031 o ING/ABN AMRO con YTC >5%.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,79 +3.300 € +0,17% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes Deutsche Bank Tier2 (8.4M EUR), call nov 2026. S&P perspectiva positiva, call altamente probable (cupón 4.50% vs. costes actuales DB ~3.5%). No vender antes del call — quedan ~7 meses de cupón atractivo. Priorizar identificación de sustitutos ahora: DB nueva emisión Tier2 2030-2031 o ING/ABN AMRO con YTC >5%.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,95 +14.000 € +0,71% 32.500 € 2,14% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972 — 3 lotes Rabobank (4.4M EUR), call dic 2026. Perfil sólido, sin alertas. Call prácticamente seguro (cupón 3.25% vs. yields actuales Tier2). Carry modesto pero seguro. Preparar reinversión con mínimo 8 meses de anticipación.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,15 +14.180 € +0,71% 73.125 € 3,03% 19/05/2027 13,1 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,25 +24.143 € +1,09% 83.300 € 6,98% 30/09/2035 113,5 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,79 +21.420 € +1,21% 0 € 4,38% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes Deutsche Bank Tier2 (8.4M EUR), call nov 2026. S&P perspectiva positiva, call altamente probable (cupón 4.50% vs. costes actuales DB ~3.5%). No vender antes del call — quedan ~7 meses de cupón atractivo. Priorizar identificación de sustitutos ahora: DB nueva emisión Tier2 2030-2031 o ING/ABN AMRO con YTC >5%.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,15 -1.728 € -0,10% 43.875 € 3,03% 18/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,81 -46.476 € -3,13% 0 € 4,50% 25/05/2055 349,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal, ~4.80M valor) con P&L de -3.1% a -10.8%. Duración extrema en soberano rebajado por Fitch con crisis fiscal sin resolver. Recomendamos reducir al menos 50% de la posición y rotar a duración corta. La pérdida cristalizada (~350K) es preferible al riesgo de cola de una ampliación adicional de 50-100 bps en el spread francés.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,78 -11.143 € -0,57% 0 € 5,01% 28/09/2026 5,4 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,95 +19.280 € +1,22% 26.000 € 2,14% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972 — 3 lotes Rabobank (4.4M EUR), call dic 2026. Perfil sólido, sin alertas. Call prácticamente seguro (cupón 3.25% vs. yields actuales Tier2). Carry modesto pero seguro. Preparar reinversión con mínimo 8 meses de anticipación.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,31 -16.704 € -1,04% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,20 +1.400 € +0,10% 0 € 3,18% 19/05/2027 13,1 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell Tier2 5%, 4.8M EUR entre 2 lotes, call mayo 2027. Upgrade S&P a A- perspectiva positiva. YTC bid 4.84% genera carry sólido de ~237 bps neto. La OPA de BBVA, si se materializa, podría mejorar aún más el perfil crediticio. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,81 -35.022 € -3,27% 0 € 4,50% 25/05/2055 349,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal, ~4.80M valor) con P&L de -3.1% a -10.8%. Duración extrema en soberano rebajado por Fitch con crisis fiscal sin resolver. Recomendamos reducir al menos 50% de la posición y rotar a duración corta. La pérdida cristalizada (~350K) es preferible al riesgo de cola de una ampliación adicional de 50-100 bps en el spread francés.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -0,8 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -24 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -13.728 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,44% 91,93 106,18 +171.000 € +15,50% 301.125 € 3,64% 25/01/2028 21,3 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9.125%, P&L +15.50% (+171K EUR). Ganancia extraordinaria por compresión de spreads y upgrade Fitch a BBB+. Call ene 2028 — aún hay 2.5 años de cupón premium. Recomendamos mantener pero con stop mental: si spread AT1 EUR se amplía a >3.50 (desde 2.61 actual), reconsiderar salida. El upgrade reciente da colchón.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,15 +58.040 € +6,15% 73.125 € 1,50% 18/11/2026 7,1 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,15 -8.260 € -0,82% 24.375 € 1,50% 18/11/2026 7,1 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,22% 89,16 107,66 +184.960 € +20,74% 196.875 € 4,75% 18/01/2029 33,1 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen AT1 7.875%, P&L +20.74% (+185K EUR ganancia). Spreads AT1 en mínimos de 5 años. Recomendamos cristalizar beneficio — el ratio riesgo/recompensa es claramente desfavorable con el CoCo spread a 2.61 y señales de divergencia CCC/HY. Rotar a Tier2 senior del mismo emisor o bancario francés con call más corta.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,01 +30.140 € +2,87% 121.875 € 4,39% 18/01/2029 33,1 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,70 +45.200 € +4,51% 108.750 € 5,19% 18/09/2029 41,1 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG Tier2 7.25%, P&L +4.51%, carry 258 bps — mejor carry neto de la cartera. Banco entre los más rentables de Europa. Call sep 2029 da 3.4 años de cupón premium. Candidata prioritaria para refuerzo vía línea de crédito en un escenario de corrección de spreads.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,03 +26.110 € +2,52% 105.000 € 4,94% 20/11/2029 43,2 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,71 +48.310 € +4,74% 103.125 € 5,13% 13/12/2030 55,9 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875%, P&L +4.74%. Upgrade a A+, carry de 252 bps sobre hurdle. Call dic 2030 da horizonte largo de cupón premium. Una de las posiciones con mejor carry neto ajustado por riesgo de la cartera. Candidata a refuerzo si hay corrección de spreads.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,44% 95,48 108,63 +131.470 € +13,77% 184.375 € 5,11% 11/06/2030 49,8 MANTENER
FR001400F2H9
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,07 +113.250 € +12,08% 202.812 € N/A 15/08/2028 28,0 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 7.375%, P&L +12.08% (+113K EUR). S&P con puerta abierta a upgrade. Similar a SocGen en términos de ganancia acumulada pero con mejor perspectiva de rating. Mantener por ahora pero incluir en lista de toma de beneficios si spreads AT1 se amplían 30+ bps.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 102,92 +27.580 € +2,80% 94.191 € 5,14% 10/03/2030 46,8 MANTENER
XS2898168443
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,95 +4.600 € +0,58% 0 € 2,14% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972 — 3 lotes Rabobank (4.4M EUR), call dic 2026. Perfil sólido, sin alertas. Call prácticamente seguro (cupón 3.25% vs. yields actuales Tier2). Carry modesto pero seguro. Preparar reinversión con mínimo 8 meses de anticipación.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,15 -7.528 € -0,93% 9.750 € 3,03% 18/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,15 -9.124 € -1,50% 14.625 € 1,50% 18/11/2026 7,1 MANTENER
ES0880907003
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,46 -14.075 € -1,93% 0 € 6,14% 27/03/2028 23,4 MANTENER
XS2529511722
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,25 -12.056 € -2,48% 0 € N/A — — ALERTA
XS2492482828 — Barclays perpetual 8.875%, P&L -2.48%, sin fecha de call definida ni YTC calculable. Posición pequeña (475K EUR) pero ilíquida y con riesgo de extensión indefinida. En un entorno de posible ampliación de spreads AT1, los perpetuos sin call cercano son los más vulnerables. Considerar venta oportunista si el precio se acerca a par.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 102,00 -315 € -0,13% 8.625 € 6,84% 28/02/2032 70,4 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,60 -270 € -0,28% 2.516 € 5,50% 31/07/2054 339,5 MANTENER
GB00BPSNBB36

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.314.534 € 5.334.165 € -67.082 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.195.464 € -94.314 € -2,87%
ConLe 7 17.814.000 € 16.408.833 € -571.140 € -3,36%
DSL (GBP) 7 8.049.678 € 8.105.111 € +4.565 € +0,06%
LRI 27 52.705.000 € 51.425.753 € +431.122 € +0,85%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.600 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.852 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.852 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.959 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.648 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.451 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.823 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.249 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.031 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.977.514 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.469.326 €
Cambio Periodo
+1.313.153 €
+1,58%
P&L Actual
-296.849 €
-0,35%
Historico
19
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.115% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.198% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.465%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.01 MOVE=67.94

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,11% + 0,45% -0,10% 2,465%
CaixaBank 20.000.000 € 2,20% + 0,45% -0,14% 2,508%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.465%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,19% 0,15% +258 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,14% 0,15% +252 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,13% 0,15% +252 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,11% 0,15% +250 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,94% 0,15% +233 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,75% 0,15% +214 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,50% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,48% 0,15% +187 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +178 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +178 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +178 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,38% 0,13% +178 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,39% 0,15% +178 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.669.456 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 34 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 60 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 77 2.711.497 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 165 1.954.922 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 216 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 216 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 216 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 228 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 228 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 228 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 228 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 257 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 257 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 257 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 306 2.603.037 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,61%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,19% +1,58%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,14% +1,53%
BBVAXS2840032762 5,13% +1,52%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,11% +1,50%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,94% +1,33%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,75% +1,14%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,39% +0,78%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,38% +0,77%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,43%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,50% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,48% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,16% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
79% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202679,0%21,0%———
June 11, 202620,5%63,9%15,5%——
July 23, 202610,1%41,8%40,2%7,9%—
September 10, 20265,1%26,2%41,0%23,7%3,9%
October 29, 20264,1%22,0%38,0%27,2%7,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal de complacencia extrema sin precedentes recientes: 6 de 7 series ICE BofA se sitúan en el percentil 5Y inferior al 17%, con EM HY Corporate en el 8.3% —prácticamente en mínimos absolutos de 5 años a 3.36 bps—. Los gráficos Bloomberg confirman la narrativa: US IG OAS en 0.84, Euro IG en 0.94, US HY en 3.05, EUR HY en 3.33, AT1/CoCos en 2.61 y Tier2 bancario en 143.5 bps, todos comprimiendo en los últimos 1-3 meses. La única anomalía es el CCC & Lower U
La compresión simultánea de AT1 (2.61), Tier2 (143.5 bps), IG USD (0.84), IG EUR (0.94) e HY en ambas orillas del Atlántico implica que la volatilidad implícita en bonos (MOVE index no disponible hoy en los fragmentos, pero inferible) está en zona baja. Para renta fija bancaria: AT1 a 2.61 y Tier2 a 143.5 bps ofrecen carry positivo pero con convexidad negativa severa —en un escenario de ampliación de 100 bps, la pérdida de capital en AT1 con duración ~4 años supera el carry anual acumulado de 18 meses. El riesgo no está en el nivel de tipos, sino en el re-pricing de prima de riesgo crediticio.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN CALLS 2026: 29.7M EUR (35% nominal) vence/es callable en 12 meses — riesgo de reinversión masivo con yields comprimidas. Preparar pipeline de reinversión inmediatamente.
PÉRDIDA LATENTE EN OATs FRANCESAS 2055: -665K EUR combinado entre los 3 lotes de FR001400OHF4 y FR0010171975, con duración extrema (~18-20 años) y catalizador negativo activo (crisis fiscal, rebaja Fitch). Posición más vulnerable de toda la cartera ante shock de tipos o ampliación spread soberano.
RAIFFEISEN BANK EN DOWNGRADE ACTIVO: Única posición con sentimiento fundamental negativo y alerta de rating. Call en 60 días — si no se ejerce, la posición se extiende con perfil crediticio deteriorado y exposición geopolítica (Rusia/Europa del Este).
BARCLAYS PERPETUAL (XS2492482828): Posición sin fecha de call definida, P&L -2.48%, sin YTC calculable. En un entorno de posible ampliación de spreads AT1, los perpetuos sin call cercano son los más vulnerables. Tamaño contenido (475K EUR) pero requiere vigilancia.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 8 posiciones con nominal total de ~8.8M EUR (~10% cartera) en un solo ISIN (ES0880907003) repartido en múltiples sociedades y fechas de call. Aunque el crédito es sólido (upgrade reciente), la concentración en un solo emisor mid-cap español es elevada para un family office.