17/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,063,474 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.326.829 €
EUR
P&L Total
-419.444 €
-0,49%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.976.478 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▼ BAJISTA
La cartera de 84.3M EUR presenta un P&L agregado de -419K EUR (-0.49%), resultado asimétrico donde LRI (+336K, +0.66%) compensa parcialmente las pérdidas concentradas en ConLe (-589K, -3.47%) y AO (-103K, -3.12%). La principal fuente de deterioro son los bonos soberanos franceses (OAT 2055 y France 24 3.25% 2055), que acumulan caídas de entre -3.17% y -10.82% tras la rebaja de Fitch y la crisis política/fiscal en Francia, representando una pérdida latente significativa en ~6.0M EUR de nominal expuesto a duración ultra-larga. En contraste, el bloque de subordinados bancarios españoles (Ibercaja +15.5%, SocGen +20.6%, Bankinter +12.0%, BNP +13.8%) muestra ganancias extraordinarias impulsadas por la cascada de upgrades soberanos de España y la compresión de spreads AT1/T2 a mínimos históricos —precisamente el entorno de complacencia extrema que señala el contexto macro—. El riesgo divisa es moderado: la cartera CHF (5.3M EUR, ALP) muestra pérdida de -1.24% con dos posiciones de calidad (Swiss Life, UBS) próximas a call; la cartera GBP (8.1M EUR, DSL) está prácticamente flat (+0.04%) con NatWest como principal contribuidor positivo. El perfil crediticio general es sólido —predominan emisores IG con múltiples upgrades recientes (Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank)— pero la única alerta negativa proviene de Raiffeisen Bank, con downgrade de Moody's y riesgo de ejecución en su expansión rumana. La concentración en Deutsche Bank (8.4M EUR nominal en 4 lotes del mismo ISIN) y Unicaja (7.4M EUR nominal en 6 lotes) genera riesgo idiosincrático elevado para un family office. El contexto de spreads en percentiles 7-16% del rango de 5 años implica que el colchón de protección ante un evento de crédito es mínimo: cualquier repricing generaría pérdidas desproporcionadas, especialmente en las posiciones de mayor duración. Con ~29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (35% del nominal total), la gestión de reinversión será el desafío operativo dominante del segundo semestre de 2026, en un entorno donde el ECB probablemente suba tipos al 2.25-2.50% según futuros, lo que paradójicamente podría beneficiar las reinversiones si los spreads se mantienen.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS ESPAÑOLES CON GANANCIAS EXCEPCIONALES — Ibercaja (ES0844251019, +15.46%), Société Générale (FR001400F877, +20.60%), Bankinter (XS2585553097, +12.02%) y BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.77%) cotizan con YTC bid significativamente por debajo de su YTC de compra, señalando que el grueso de la ganancia está realizada. Con spreads AT1/T2 en percentil 11-16%, la asimetría riesgo/retorno se ha invertido: el potencial de compresión adicional es mínimo (~20-30 bps máximo) mientras que un repricing hacia la media podría erosionar 300-500 bps de spread. Cristalizar beneficios parciales (venta de 50-75% de SocGen y BNP) liberaría ~1.5-2M EUR de plusvalía para compensar las minusvalías en Francia.
  • ROTACIÓN DESDE FRANCIA ULTRA-LARGA HACIA SUBORDINADOS BANCARIOS CORE CON CALL 2029-2031 — Reducir la exposición a OAT 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975) en al menos 4-5M EUR nominal y rotar hacia emisiones tipo BBVA AT1 (XS2840032762, YTC ask 5.14%, call 2030) o Banco Santander AT1 (XS2817323749, YTC ask 4.96%, call 2029). Esta rotación reduce duración de ~20 años a ~4 años, mejora el carry neto en ~100-150 bps sobre hurdle rate, y sustituye riesgo soberano francés en deterioro por riesgo bancario español en upgrade activo.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN CAIXABANK (ES0840609012) — Con call el 23/03/2026 ya pasada o inminente, y rating en upgrade (Moody's + S&P + Fitch), este emisor representa una oportunidad para ampliar exposición en nuevas emisiones de CaixaBank subordinadas que previsiblemente saldrán al mercado para refinanciar. Al ser uno de los bancos más solventes de España con triple upgrade, las nuevas emisiones AT1/T2 de CaixaBank ofrecerán spreads atractivos ajustados por riesgo, en el rango 5.00-5.50% que supera ampliamente el hurdle rate.
  • AMPLIACIÓN SELECTIVA EN BBVA GBP (XS2206805769) — La posición actual de 2.1M GBP nominal muestra +0.77% de P&L y un YTC bid de 3.22% vs. compra de 4.85%. Aunque el carry directo es modesto, el upgrade a A+ de S&P y la perspectiva positiva de Moody's, combinados con el diferencial GBP-EUR favorable (tipos UK más altos), sugieren que ampliar esta línea en GBP diversifica el riesgo divisa de forma productiva. NatWest (XS3178106103, +1.12%, YTC bid 7.29%) ofrece carry excepcional en GBP con fundamentales récord.

Amenazas

  • FRANCIA SOBERANA — Exposición de 6.01M EUR nominal (FR001400OHF4) en OAT 2055 con duración modificada ~20 años, acumulando pérdidas de -3.17% a -10.82%. Con Fitch habiendo rebajado a Francia y crisis política sin resolución, un nuevo episodio de tensión fiscal (déficit >5.5% PIB, elecciones anticipadas, o pérdida de otro rating AAA/AA) podría ampliar el spread OAT-Bund 30Y otros 30-50 bps, generando pérdidas adicionales de 400-600K EUR solo en esta posición. La posición France 05 4% 2055 (6.8M nominal) amplifica este riesgo a un total combinado de ~12.8M nominal en duración francesa ultra-larga.
  • RAIFFEISEN BANK (XS2207857421) — El downgrade de Moody's por riesgos zona euro, combinado con la expansión problemática en Rumanía y morosidad creciente, introduce riesgo de extensión (no-call) en la fecha del 15/06/2026. Con 2.4M EUR nominal y un YTC bid de 5.82% vs. compra de 4.20%, el mercado ya descuenta incertidumbre. Si no se ejecuta la call, el bono pasa a perpetuidad con cupón de 6% —carry aceptable pero con spread de crédito potencialmente en ampliación—, y la pérdida mark-to-market podría profundizarse.
  • CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55) — 8.4M EUR nominal en un único ISIN repartido en 4 lotes entre AO y LRI, con call el 30/11/2026. Aunque el upgrade de S&P es positivo, la sobreexposición a un solo instrumento subordinado de un emisor con historial de volatilidad implica que cualquier evento idiosincrático (multa regulatoria, pérdida inesperada en trading) impactaría ~10% de la cartera. El diferencial entre YTC compra más bajo (4.18% en AO) y bid actual (4.96%) sugiere que la posición de AO está underwater y el emisor podría no ejercer la call si el coste de refinanciación sube.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVA — 29.7M EUR en calls en 12 meses (35% del nominal) deben reinvertirse en un entorno donde los spreads están en mínimos históricos y el ECB podría subir tipos al 2.25-2.50%. Si los spreads se normalizan desde percentil 10 hacia percentil 30-40 durante el proceso de reinversión, el coste de oportunidad sería significativo. Las posiciones que se pierden (Rabobank 3.25%, UBS 3.38%, Swiss Life 1.75%) rinden por debajo del hurdle rate actual; reemplazarlas con carry positivo requerirá aceptar más riesgo crediticio o mayor duración.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,67 -370.296 € -3,70% 375.300 € 4,17% 05/10/2054 341,6 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Bono UE 3.375% 2054 — mayor posición de la cartera con 11.12M nominal y -3.70% P&L. El debate político sobre el 'bono de guerra' podría ampliar spreads UE vs. swaps si se percibe riesgo de emisión masiva. La duración larga amplifica la volatilidad. Considerar reducción de 2-3M nominal para limitar exposición a duración.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,14 -225.080 € -3,47% 0 € 4,48% 25/04/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — 6.8M nominal en OAT 4% 2055 con -3.47% P&L. Es la mayor posición individual de ConLe y la segunda de toda la cartera. El cupón del 4% es atractivo pero no compensa la duración de ~20 años con Francia en downgrade. Considerar venta progresiva de 3-4M nominal para reducir exposición soberana francesa a niveles tolerables.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,87 +11.362 € +0,25% 89.125 € 3,79% 20/05/2026 1,1 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale con call en 33 días (20/05/2026). 4.6M nominal — la tercera posición más grande de la cartera. Sin noticias de rating disponibles, lo que dificulta evaluar probabilidad de call. Preparar reinversión de 4.6M EUR con prioridad: el gap entre YTC compra (4.44%) y hurdle rate (2.47%) debe mantenerse en la reinversión.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,17 -36.720 € -1,07% 85.000 € 3,19% 19/05/2027 13,0 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,78 -281.930 € -10,82% 354.705 € 4,51% 25/05/2055 349,2 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída significativa (-10.82%); Downgrade de rating; Fitch rebaja el rating de Francia por crisis política y fiscal. El bono francés ha vivido episodios de fuerte presión vendedora; riesgo material por inestabilidad gubernamental.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,5 VIGILAR
DE000DL19V55 — Caída moderada (-3.27%)
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,16 -10.400 € -0,40% 95.062 € 3,04% 19/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.114 € -0,88% 0 € 0,78% 02/07/2026 2,5 VIGILAR
CH0598928759 — Próximo call/vencimiento en 76 días
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,03 -24.768 € -1,02% 0 € 2,92% 15/06/2026 1,9 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank con call en 33 días (15/06/2026) y downgrade de Moody's activo. El riesgo de no-call es material dado el deterioro crediticio y la expansión problemática en Rumanía. Si no se ejerce la call, evaluar venta inmediata en mercado secundario; el cupón de 6% no compensa el riesgo idiosincrático en extensión.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -42.918 € -1,61% 0 € 1,02% 16/02/2027 10,0 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -25.168 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,42 +18.414 € +0,77% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,9 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,91 +13.200 € +0,66% 32.500 € 2,18% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,16 -5.700 € -0,29% 73.125 € 3,04% 19/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,28 +24.729 € +1,12% 83.137 € 7,02% 30/09/2035 113,4 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,5 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,16 -19.620 € -1,09% 43.875 € 3,03% 18/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,78 -47.034 € -3,17% 0 € 4,51% 25/05/2055 349,2 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-3.17%); Downgrade de rating; Fitch rebaja el rating de Francia por crisis política y fiscal. El bono francés ha vivido episodios de fuerte presión vendedora; riesgo material por inestabilidad gubernamental.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,74 -11.863 € -0,61% 0 € 4,99% 28/09/2026 5,4 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% con call septiembre 2026 y -0.61% P&L. El redireccionamiento estratégico hacia Asia no genera preocupación crediticia inmediata, pero el YTC bid de 6.40% vs. compra de 5.62% indica ampliación de spread. Preparar reinversión de 1.7M GBP; la pérdida de este cupón alto será difícil de reemplazar en GBP.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,91 +18.640 € +1,18% 26.000 € 2,18% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,31 -16.704 € -1,04% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,17 +980 € +0,07% 0 € 3,19% 19/05/2027 13,0 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,78 -35.425 € -3,30% 0 € 4,51% 25/05/2055 349,2 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-3.30%); Downgrade de rating; Fitch rebaja el rating de Francia por crisis política y fiscal. El bono francés ha vivido episodios de fuerte presión vendedora; riesgo material por inestabilidad gubernamental.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -0,8 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -25 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -13.728 € -1,14% 0 € 4,21% 12/11/2027 18,9 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,46% 91,93 106,14 +170.520 € +15,46% 301.125 € 3,67% 25/01/2028 21,3 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja con +15.46% de ganancia. YTC bid 5.48% vs. compra 6.46% indica compresión significativa. Fitch ha mejorado ratings pero el bono cotiza ya con prima. Considerar venta parcial para cristalizar beneficios; el call en 01/2028 limita el upside residual.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,16 +48.100 € +5,10% 73.125 € 1,50% 18/11/2026 7,1 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,16 -18.200 € -1,80% 24.375 € 1,50% 18/11/2026 7,1 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,26% 89,16 107,53 +183.710 € +20,60% 196.875 € 4,80% 18/01/2029 33,1 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale con +20.60% de ganancia extraordinaria. YTC bid (4.92%) ahora por debajo del YTC de compra (5.26%). Con spreads AT1 en mínimos históricos, considerar toma de beneficios parcial (venta de 500K nominal) para cristalizar ~100K EUR de plusvalía. El riesgo reputacional mencionado y la exposición a Francia añaden cautela.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,03 +30.280 € +2,88% 121.875 € 4,41% 18/01/2029 33,1 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,74 +45.600 € +4,55% 108.750 € 5,18% 18/09/2029 41,1 MANTENER
XS2819840120 — Bawag AT1 7.25% con +4.55% y mejor carry neto de la cartera (255 bps sobre hurdle). Banco con métricas de rentabilidad líderes en Europa. Tercer candidato para ampliación vía línea.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 105,98 +25.610 € +2,48% 105.000 € 4,96% 20/11/2029 43,1 MANTENER
XS2817323749 — Santander AT1 7% con +2.48% y YTC bid 5.18%. Carry neto de 234 bps sobre hurdle. Fundamentales en upgrade sostenido. Segundo candidato para ampliación vía línea de crédito.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,66 +47.810 € +4,69% 103.125 € 5,14% 13/12/2030 55,9 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% con +4.69% P&L y YTC bid 5.25%. Triple upgrade soberano español beneficia directamente. Carry neto de 252 bps sobre hurdle rate con call 2030. Candidato principal para ampliación vía línea de crédito si se decide disponer.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,44% 95,48 108,63 +131.460 € +13,77% 184.375 € 5,12% 11/06/2030 49,8 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas con +13.77%. YTC bid 5.23% vs. compra 5.44% — aún positivo pero el grueso de la compresión se ha materializado. Mantener pero establecer stop-loss mental en YTC bid 5.80% (equivale a ~8% de ganancia residual). Riesgo reputacional contenido.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,01 +112.650 € +12,02% 202.812 € N/A 15/08/2028 28,0 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter con +12.02% y upgrade potencial de S&P. YTC bid no disponible sugiere baja liquidez. Monitorizar ventanas de liquidez para cristalizar parcialmente la ganancia; la falta de pricing bid es una señal de alerta para posiciones de tamaño en AT1.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,01 +28.437 € +2,88% 94.191 € 5,14% 10/03/2030 46,7 MANTENER
XS2898168443
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,91 +4.280 € +0,54% 0 € 2,18% 29/12/2026 8,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,16 -15.480 € -1,91% 9.750 € 3,03% 18/05/2027 13,0 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,16 -15.088 € -2,47% 14.625 € 1,50% 18/11/2026 7,1 VIGILAR
ES0880907003 — Caída moderada (-2.47%)
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,36 -14.709 € -2,02% 0 € 6,15% 27/03/2028 23,3 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.02%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,39 -11.385 € -2,34% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.34%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,97 -399 € -0,17% 8.608 € 6,71% 28/02/2032 70,4 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,67 -1.339 € -1,39% 2.511 € 5,58% 31/07/2054 339,4 MANTENER
GB00BPSNBB36

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.310.502 € 5.330.118 € -67.032 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.187.160 € -102.618 € -3,12%
ConLe 7 17.814.000 € 16.390.666 € -589.306 € -3,47%
DSL (GBP) 7 8.033.972 € 8.088.188 € +3.447 € +0,04%
LRI 27 52.705.000 € 51.330.696 € +336.065 € +0,66%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.275 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.628 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.786 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.812 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.533 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.415 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.744 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.216 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.021 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.976.478 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.326.829 €
Cambio Periodo
+1.170.656 €
+1,41%
P&L Actual
-419.444 €
-0,49%
Historico
20
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.122% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.204% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.472%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.22 MOVE=65.89

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,12% + 0,45% -0,10% 2,472%
CaixaBank 20.000.000 € 2,20% + 0,45% -0,14% 2,514%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.472%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,18% 0,15% +255 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,14% 0,15% +252 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,14% 0,15% +252 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,12% 0,15% +250 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,96% 0,15% +234 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,80% 0,15% +217 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +186 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,48% 0,15% +186 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,41% 0,15% +178 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.661.610 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 33 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 59 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 76 2.709.440 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 164 1.951.108 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 215 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 215 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 215 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 227 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 227 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 227 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 227 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 256 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 256 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 256 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 305 2.601.062 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,63%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,18% +1,55%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,14% +1,51%
BBVAXS2840032762 5,14% +1,51%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,12% +1,49%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,96% +1,33%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,80% +1,17%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,83%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,83%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,44%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,48% +0,04%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,17% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
88% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202688,0%12,0%———
June 11, 202622,9%68,2%8,9%——
July 23, 202612,4%47,4%36,2%4,1%—
September 10, 20266,4%30,6%41,6%19,5%2,0%
October 29, 20265,1%25,5%39,2%24,1%5,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad de los segmentos monitorizados —IG USD (0.80, percentil 11.6%), HY USD (2.85, percentil 11.6%), HY EUR (2.94, percentil 15.8%), EM IG (1.56, percentil 8.3%) y EM HY (3.33, percentil 6.9%)— cotiza en el decil inferior de su rango de 5 años, con tendencia compresora activa. La única excepción es el CCC & Lower US HY en 9.24 (percentil 59%), que revela una bifurcación estructural: el mercado premia indiscrimi
La compresión generalizada de spreads es consistente con un MOVE index en niveles bajos. Los spreads AT1 (2.61%), Tier2 (143.5 bps) y HY (2.85-2.94%) en mínimos implican que el mercado de bonos no está incorporando prima por volatilidad futura. Esta es precisamente la condición que precede a episodios de volatilidad abrupta: cuando el MOVE está bajo y los spreads en mínimos, el mercado está vendiendo opcionalidad implícita. La curva de tipos en Europa sigue invertida parcialmente, lo que añade presión sobre los márgenes bancarios y hace que los AT1 sean especialmente vulnerables a un shock de tipos o crédito.

Alertas

ALERTA ROJA: Concentración Deutsche Bank — 8.4M EUR nominal (9.7% del total) en un solo ISIN subordinado. Excede cualquier límite prudente de concentración por emisor para un family office. Reducir a máximo 4M EUR.
ALERTA ROJA: Francia soberana ultra-larga — 12.8M EUR nominal combinado (14.7% del total) en OATs 2055 con pérdidas acumuladas crecientes y catalizadores negativos activos (rebaja Fitch, crisis política). Duración modificada ~20 años amplifica cualquier movimiento de tipos/spreads.
ALERTA AMARILLA: Raiffeisen Bank — Único emisor con downgrade activo de Moody's en la cartera. Call en 33 días (15/06/2026). Monitorizar diariamente la decisión de call y preparar escenario de extensión.
ALERTA AMARILLA: Reinversión masiva — 29.7M EUR en calls 12 meses requiere pipeline de reinversión activo. La pérdida de posiciones con carry alto (HSBC 5.62%, Deutsche Bank 4.18-5.62%, Unicaja 7.75%) en un entorno de spreads mínimos dificultará la reposición del cupón anual.
ALERTA INFORMATIVA: El mercado de crédito cotiza en complacencia extrema (spreads percentil 7-16%). La bifurcación CCC vs. resto (percentil 59% vs. 11-16%) es un canario en la mina que históricamente anticipa ampliación generalizada en 3-6 meses. Considerar coberturas tácticas (iTraxx Xover CDS) para proteger las posiciones más expuestas.