20/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,077,088 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.475.953 €
EUR
P&L Total
-284.147 €
-0,34%
YTC Medio Compra
4.58%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.976.856 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de ~84.5M EUR presenta un P&L agregado de -284k EUR (-0.34%), resultado contenido considerando la duración larga de las posiciones soberanas francesas y el bono EU que concentran el grueso de las pérdidas no realizadas. La sociedad LRI (+0.79%, +403k EUR) compensa parcialmente las minusvalías de ConLe (-3.12%, -529k EUR) y AO (-3.19%, -105k EUR), ambas lastradas por la exposición a OATs 2055 y Deutsche Bank AT1 respectivamente. La calidad crediticia media de la cartera es sólida y en tendencia de mejora: 7 de los 15 emisores principales han recibido upgrades o mejoras de perspectiva recientes (Santander, BBVA, Sabadell, Deutsche Bank, Unicaja, CaixaBank, Societe Generale), reflejando el ciclo positivo de la banca europea. El riesgo divisa es moderado: la exposición CHF (5.3M EUR, 6.3%) está en emisores defensivos (Swiss Life, UBS) con P&L negativo (-1.22%) atribuible más a precio que a FX; la exposición GBP (8.1M EUR, 9.6%) presenta P&L ligeramente positivo (+0.16%) pero incluye gilts a 30 años sensibles a tipos UK. El principal riesgo estructural es la concentración en calls próximos 12 meses: 29.7M EUR de nominal (34% de la cartera) requiere reinversión en un entorno donde los spreads cotizan en el percentil 20-25% del rango de 5 años, lo que implica reinvertir a yields significativamente inferiores. El mercado de crédito se encuentra en complacencia extrema según el contexto macro, con spreads IG en mínimos históricos que ofrecen escaso colchón ante un evento de re-pricing. Las probabilidades ECB apuntan a tipos estables en 2.00% hasta al menos abril 2026, con sesgo alcista posterior (52% de probabilidad de subida a 2.25% en junio), lo que presionaría al alza el hurdle rate de las líneas de crédito y reduciría el carry neto de nuevas operaciones apalancadas.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN POSICIONES CON GANANCIAS ELEVADAS Y CALL LEJANO: Societe Generale FR001400F877 (+20.91%, call Ene-2029), Ibercaja ES0844251019 (+16.64%, call Ene-2028), BNP Paribas FR001400F2H9 (+13.98%, call Jun-2030) y Bankinter XS2585553097 (+12.80%, call Ago-2028) acumulan plusvalías significativas. Con spreads en mínimos históricos, cristalizar beneficios en estos nombres permitiría rotar hacia posiciones con mayor protección ante un re-pricing, o simplemente reducir riesgo de mercado manteniendo liquidez para reinvertir cuando los spreads se normalicen.
  • ROTACIÓN DE OATs 2055 HACIA DURACIÓN MÁS CORTA EN SOBERANO: Las 4 posiciones en deuda francesa a 2055 (EU000A3K4EY2 y FR001400OHF4) presentan duración modificada ~18-20 años y pérdidas acumuladas. Rotar hacia OATs 2030-2035 reduciría la sensibilidad a tipos en ~60%, manteniendo exposición soberana pero limitando el downside ante un escenario de ampliación del spread francés o subida de tipos largos. La yield sacrificada sería de ~50-70 bps pero la mejora en el perfil de riesgo/retorno es sustancial.
  • APROVECHAMIENTO DEL PIPELINE DE CALLS PARA RENEGOCIAR COSTES DE CUSTODIA/BROKERAGE: Con 29.7M EUR en reinversión forzada en 12 meses, el family office tiene poder de negociación significativo frente a CA, BIL, BNP e IB. Consolidar la reinversión en 1-2 custodios podría reducir los costes bancarios en 5-10 bps, mejorando el carry neto en ~15-30k EUR/año. Particularmente relevante dado que el hurdle rate de 2.492% deja márgenes ajustados.
  • INCREMENTO SELECTIVO EN AT1 ESPAÑOL CON MOMENTUM DE UPGRADE: BBVA (XS2840032762, YTC bid 5.21%, call Dic-2030) y Banco Santander (XS2817323749, YTC bid 5.14%, call Nov-2029) combinan carry elevado (245-228 bps sobre hurdle), momentum de rating positivo (S&P A+, Moody's A1) y horizonte de call suficiente para capturar cupones. Si se dispone línea de crédito, estas posiciones ofrecen el mejor carry ajustado por riesgo de la cartera.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA EN ENTORNO DE SPREADS COMPRIMIDOS: 29.7M EUR de nominal con call en los próximos 12 meses (La Banque Postale 4.6M en 30 días, Deutsche Bank 8.4M en 224 días, Rabobank 4.4M en 253 días, Raiff Bank 2.4M en 56 días). Reinvertir ese volumen a yields actuales (percentil 20-25% del rango 5Y) implica una caída estimada del cupón anual de ~150-200 bps respecto a los YTC de compra originales, reduciendo el ingreso por cupones en ~350-450k EUR/año.
  • EXPOSICIÓN SOBERANA FRANCESA BAJO PRESIÓN (10.7M EUR nominal, 3 posiciones FR001400OHF4 + FR0010171975): Fitch ha rebajado el rating de Francia y la inestabilidad política persiste. Las tres posiciones en OATs 2055 acumulan P&L de -10.27%, -2.58% y -2.71% respectivamente, con el bono de ConLe (2.9M nominal) mostrando la peor evolución. Un nuevo episodio de crisis política o fiscal podría ampliar el spread OAT-Bund (actualmente ~70-80 bps) hacia 100+ bps, generando pérdidas adicionales de 3-5% en estas posiciones de duración ~20 años.
  • UNICAJA - RIESGO ESTRATÉGICO POR WIZINK: La cartera tiene 7.4M EUR de nominal en Unicaja (ES0880907003) distribuidos en 7 lotes con calls escalonados. Pese a los upgrades recientes de Moody's y Fitch, la alerta fundamental sobre el giro estratégico hacia alto riesgo vía WiZink podría deteriorar métricas de calidad de activos en 12-18 meses, justo cuando las posiciones con call Nov-2026 podrían no ser ejercidas si el emisor necesita mantener el capital AT1/T2.
  • DIVERGENCIA CCC vs HY BROAD COMO SEÑAL ADELANTADA: La divergencia de 40+ puntos percentuales entre CCC US HY (percentil 61%) y el resto del universo (percentil 20-25%) es históricamente precursora de episodios de ampliación generalizada de spreads. Aunque la cartera es predominantemente IG, un evento de re-pricing afectaría especialmente a las posiciones AT1/T2 (Ibercaja 9.125%, Bankinter 7.375%, Barclays 8.875% perpetual, NatWest 7.625%) que cotizan con spreads más sensibles al sentimiento de mercado.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,19 -312.472 € -3,12% 375.300 € 4,13% 05/10/2054 341,5 REVISAR SALIDA
EU000A3K4EY2 — Bono EU 3.38% 2054, posición de 11.1M EUR nominal (mayor de la cartera, 13.2% del valor total), P&L -3.12%. La alerta de Fitch sobre OTAN y la duración ~22Y lo hacen vulnerable. Reducir posición en al menos 4-5M EUR nominal para liberar capital y bajar la duración media de la cartera.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,68 -188.088 € -2,90% 0 € 4,45% 25/04/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 4% 2055, 6.8M EUR nominal en ConLe, P&L -2.90%. Mismo riesgo soberano francés que FR001400OHF4 pero con cupón más alto que proporciona algo más de colchón. Reducir exposición coordinadamente con las otras posiciones OAT; objetivo: bajar Francia 2055 de 10.7M a máximo 4-5M nominal.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,88 +11.822 € +0,26% 89.125 € 2,78% 20/05/2026 1,0 ALERTA
FR0013461795 — Call inminente en 30 días sobre 4.6M EUR. Alta probabilidad de ejercicio (cupón 3.88% vs mercado ~3.5%). Iniciar búsqueda activa de reinversión inmediata; priorizar emisores bancarios IG con call 2029-2031 y cupón >5% para minimizar caída de carry.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,60 -56.100 € -1,63% 85.000 € 3,01% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,26 -267.738 € -10,27% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (5.0M EUR nominal) en OAT 3.25% 2055 con P&L de -10.27%, -2.58% y -2.71%. Rebaja de Fitch a Francia, inestabilidad política y duración ~20Y crean perfil de riesgo asimétrico negativo. Recomendamos reducir al menos 50% de la exposición rotando hacia soberano o quasi-soberano 2030-2035.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,61 -89.974 € -3,36% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,4 ALERTA
DE000DL19V55 — 4 posiciones por 8.4M EUR nominal (9.6% cartera) en el mismo bono Deutsche Bank AT1 4.50% call Nov-2026 (224 días). Concentración single-name excesiva. Recomendamos NO reinvertir la totalidad post-call; reducir exposición DB a máximo 3-4M EUR nominal. La perspectiva S&P positiva justifica mantener exposición pero no a este nivel.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,19 -9.620 € -0,37% 95.062 € 2,97% 19/05/2027 12,9 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.172 € -0,88% 0 € 0,74% 02/07/2026 2,4 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call Jul-2026 (73 días). YTC bid 1.24% muy inferior al cupón 1.75%, call probable. Reinversión en CHF con yields deprimidas será difícil; considerar no reinvertir en CHF y repatriar a EUR si el mandato lo permite.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,06 -23.904 € -0,99% 0 € 2,31% 15/06/2026 1,8 ALERTA
XS2207857421 — Call en 56 días sobre 2.4M EUR. Cupón 6.00% muy por encima del mercado actual, call casi seguro. Preparar reinversión. La adquisición de Garanti Rumanía no altera la probabilidad de call; Raiffeisen optimiza capital.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.716 € -1,56% 0 € 0,99% 16/02/2027 9,9 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -22.418 € -1,01% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,8 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,58 +22.249 € +0,94% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,8 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP 3.10% call Jul-2031, P&L +0.94%. YTC bid 3.19% sugiere baja probabilidad de call a corto plazo. Momentum de rating positivo (S&P A+, Moody's A1). Mantener como posición core GBP; el carry en GBP sigue siendo atractivo vs EUR.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,61 +12.420 € +0,63% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,4 ALERTA
DE000DL19V55 — 4 posiciones por 8.4M EUR nominal (9.6% cartera) en el mismo bono Deutsche Bank AT1 4.50% call Nov-2026 (224 días). Concentración single-name excesiva. Recomendamos NO reinvertir la totalidad post-call; reducir exposición DB a máximo 3-4M EUR nominal. La perspectiva S&P positiva justifica mantener exposición pero no a este nivel.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,61 -380 € -0,02% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,4 ALERTA
DE000DL19V55 — 4 posiciones por 8.4M EUR nominal (9.6% cartera) en el mismo bono Deutsche Bank AT1 4.50% call Nov-2026 (224 días). Concentración single-name excesiva. Recomendamos NO reinvertir la totalidad post-call; reducir exposición DB a máximo 3-4M EUR nominal. La perspectiva S&P positiva justifica mantener exposición pero no a este nivel.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,78 +10.620 € +0,54% 32.500 € 2,50% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank 3.25% call Dic-2026, 4.4M EUR nominal. P&L positivo agregado. Cupón bajo hace probable el call. Reinversión necesaria en Q1 2027; empezar a identificar candidatos en IG bancario europeo con cupón >5%.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,19 -5.100 € -0,26% 73.125 € 2,97% 19/05/2027 12,9 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,48 +29.028 € +1,32% 83.147 € 6,97% 30/09/2035 113,3 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,61 +18.108 € +1,02% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,4 ALERTA
DE000DL19V55 — 4 posiciones por 8.4M EUR nominal (9.6% cartera) en el mismo bono Deutsche Bank AT1 4.50% call Nov-2026 (224 días). Concentración single-name excesiva. Recomendamos NO reinvertir la totalidad post-call; reducir exposición DB a máximo 3-4M EUR nominal. La perspectiva S&P positiva justifica mantener exposición pero no a este nivel.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,19 -19.080 € -1,06% 43.875 € 2,96% 18/05/2027 12,9 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,26 -38.268 € -2,58% 0 € 4,47% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (5.0M EUR nominal) en OAT 3.25% 2055 con P&L de -10.27%, -2.58% y -2.71%. Rebaja de Fitch a Francia, inestabilidad política y duración ~20Y crean perfil de riesgo asimétrico negativo. Recomendamos reducir al menos 50% de la exposición rotando hacia soberano o quasi-soberano 2030-2035.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,75 -11.708 € -0,60% 0 € 4,90% 28/09/2026 5,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% call Sep-2026 (161 días), P&L -0.60%. YTC bid 6.39% > cupón, lo que sugiere cierta incertidumbre sobre el call. Si no se ejerce, el bono pasa a flotante y requiere reevaluación del carry en GBP. Preparar escenario de no-call.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,78 +16.576 € +1,05% 26.000 € 2,50% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank 3.25% call Dic-2026, 4.4M EUR nominal. P&L positivo agregado. Cupón bajo hace probable el call. Reinversión necesaria en Q1 2027; empezar a identificar candidatos en IG bancario europeo con cupón >5%.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,43 -14.704 € -0,92% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,8 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,60 -7.000 € -0,50% 0 € 3,01% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,26 -29.094 € -2,71% 0 € 4,47% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (5.0M EUR nominal) en OAT 3.25% 2055 con P&L de -10.27%, -2.58% y -2.71%. Rebaja de Fitch a Francia, inestabilidad política y duración ~20Y crean perfil de riesgo asimétrico negativo. Recomendamos reducir al menos 50% de la exposición rotando hacia soberano o quasi-soberano 2030-2035.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -0,9 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -28 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -12.228 € -1,01% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,8 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,00% 91,93 107,23 +183.600 € +16,64% 301.125 € 3,59% 25/01/2028 21,2 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% call Ene-2028, P&L +16.64%. Posición de 1.2M EUR con ganancia de ~133k EUR. YTC bid 4.84% muy por debajo del cupón, call altamente probable. Recomendamos mantener hasta proximidad del call dado el carry excepcional, pero monitorizar ratio CET1 del emisor (Fitch BBB+ estable).
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,19 +48.400 € +5,13% 73.125 € 1,35% 18/11/2026 7,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,19 -17.900 € -1,77% 24.375 € 1,35% 18/11/2026 7,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,17% 89,16 107,81 +186.460 € +20,91% 196.875 € 4,71% 18/01/2029 33,0 VIGILAR
FR001400F877 — Societe Generale 7.875% call Ene-2029, P&L +20.91%. Plusvalía excepcional en un AT1 con call en 2.75 años. Considerar seriamente toma parcial de beneficios (50-70% de la posición); el upside residual es limitado con YTC bid en 4.81% vs compra en 5.17%.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,97 +29.700 € +2,83% 121.875 € 4,35% 18/01/2029 33,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,99 +48.120 € +4,80% 108.750 € 5,15% 18/09/2029 41,0 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7.25% call Sep-2029, P&L +4.80%, mejor carry neto de la cartera (251 bps). Banco austríaco con métricas de rentabilidad y solvencia entre las mejores de Europa. Candidato prioritario para incremento vía línea de crédito.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,08 +26.610 € +2,57% 105.000 € 4,92% 20/11/2029 43,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,83 +49.560 € +4,86% 103.125 € 5,09% 13/12/2030 55,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA EUR 6.875% call Dic-2030, P&L +4.86%, carry neto 245 bps sobre hurdle. Candidato principal para incremento apalancado si se dispone línea. Rating en mejora continua. Posición core a mantener y potencialmente ampliar en 0.5-1M EUR.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,40% 95,48 108,83 +133.470 € +13,98% 184.375 € 5,06% 11/06/2030 49,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% call Jun-2030, P&L +13.98%. El riesgo legal por Sudán es real pero de impacto incierto en el perfil crediticio. Carry neto de 242 bps sobre hurdle es atractivo. Mantener pero monitorizar evolución judicial; establecer alerta si el spread BNP se amplía >30 bps vs pares.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,75 +120.030 € +12,80% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% call Ago-2028, P&L +12.80%. Sin YTC calculable en los datos, pero plusvalía de ~120k EUR. S&P señala posible mejora a 'A'. Mantener por carry elevado pero establecer stop de beneficios si el P&L baja de +8%.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,09 +29.205 € +2,96% 94.191 € 5,11% 10/03/2030 46,6 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,78 +3.248 € +0,41% 0 € 2,50% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank 3.25% call Dic-2026, 4.4M EUR nominal. P&L positivo agregado. Cupón bajo hace probable el call. Reinversión necesaria en Q1 2027; empezar a identificar candidatos en IG bancario europeo con cupón >5%.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,19 -15.240 € -1,88% 9.750 € 2,96% 18/05/2027 12,9 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,19 -14.908 € -2,44% 14.625 € 1,35% 18/11/2026 7,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones por 7.4M EUR nominal (8.5% cartera) en Unicaja AT1 4.875%. Alerta WiZink activa. Calls escalonados entre Nov-2026 y May-2027 permiten reducción natural. Recomendamos NO reinvertir los calls de Nov-2026 (2.6M EUR) en Unicaja; diversificar hacia otros bancos españoles con mejor perfil de riesgo (Sabadell, CaixaBank).
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,37 -14.690 € -2,02% 0 € 6,12% 27/03/2028 23,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.02%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,49 -10.969 € -2,26% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays 8.875% perpetual GBP, 400k nominal, P&L -2.26%. Sin fecha de call ni YTC calculable. Posición pequeña pero atípica para un family office orientado a carry finito. Evaluar si el perfil perpetuo encaja con la estrategia; considerar salida si se presenta ventana de liquidez favorable.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 102,17 +69 € +0,03% 8.609 € 6,86% 28/02/2032 70,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,19 -743 € -0,77% 2.511 € 5,54% 31/07/2054 339,3 MANTENER
GB00BPSNBB36

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.323.194 € 5.344.161 € -65.888 € -1,22%
AO 2 3.200.000 € 3.184.896 € -104.882 € -3,19%
ConLe 7 17.814.000 € 16.450.651 € -529.322 € -3,12%
DSL (GBP) 7 8.034.894 € 8.098.905 € +13.236 € +0,16%
LRI 27 52.705.000 € 51.397.340 € +402.709 € +0,79%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.294 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.641 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.996 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.821 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.540 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.529 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.748 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.218 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.022 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.976.856 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.475.953 €
Cambio Periodo
+1.319.780 €
+1,59%
P&L Actual
-284.147 €
-0,34%
Historico
21
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.142% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.240% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.492%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.48 MOVE=65.7

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,14% + 0,45% -0,10% 2,492%
CaixaBank 20.000.000 € 2,24% + 0,45% -0,14% 2,550%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.492%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,15% 0,15% +251 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,11% 0,15% +247 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,09% 0,15% +245 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,06% 0,15% +242 bps 4,2a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,92% 0,15% +228 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,71% 0,15% +207 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +181 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,35% 0,15% +171 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.674.525 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 30 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 56 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 73 2.715.915 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 161 1.951.331 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 212 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 212 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 212 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 224 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 224 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 224 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 224 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 253 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 253 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 253 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 302 2.607.279 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,54%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,15% +1,61%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,11% +1,57%
BBVAXS2840032762 5,09% +1,55%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,06% +1,52%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,92% +1,38%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,71% +1,17%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,92%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,92%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,40%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,13% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
90% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202690,0%10,0%———
June 11, 202642,3%52,4%5,3%——
July 23, 202625,4%48,4%24,1%2,1%—
September 10, 202615,7%39,6%33,3%10,5%0,8%
October 29, 202614,5%37,7%33,8%12,3%1,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: todos los segmentos IG y HY cotizan en el percentil 20-25% del rango de 5 años, con los emergentes en percentil 8-9%, niveles que históricamente preceden episodios de re-pricing violento. La paradoja del día es que el único segmento que diverge es CCC & Lower US HY (OAS 9.21, percentil 61%), sugiriendo que el mercado discrimina entre crédito de calidad media y el segmento más especulativo, donde el estrés ya es visible
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (sin datos explícitos del día, pero la correlación es directa). La curva de tipos en proceso de normalización (desinversión) reduce el estrés de financiación bancaria a corto plazo, lo que explica parcialmente la compresión de AT1 y Tier2. Sin embargo, la baja volatilidad de bonos es en sí misma una señal de alerta: el MOVE en mínimos históricamente precede episodios de volatilidad abrupta cuando el catalizador aparece (datos de inflación, evento geopolítico, quiebra corporativa HY relevante). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen escaso colchón ante un repunte del MOVE hacia 120-130.

Alertas

URGENTE - LA BANQUE POSTALE (FR0013461795): Call en 30 DÍAS sobre 4.6M EUR nominal. Preparar plan de reinversión inmediato. YTC compra fue 4.44%; el mercado actual ofrece ~3.5-4.0% en perfiles similares, implicando pérdida de carry de ~50-100 bps.
URGENTE - RAIFF BANK (XS2207857421): Call en 56 DÍAS sobre 2.4M EUR nominal. Monitorizar decisión del emisor; el cupón de 6.00% vs YTC bid de 5.58% sugiere alta probabilidad de call. Misma presión de reinversión a yields inferiores.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 4 posiciones en el mismo ISIN (DE000DL19V55) por valor de 8.4M EUR nominal (9.6% de la cartera) distribuidas en 3 sociedades (LRI y AO). Riesgo de concentración single-name excesivo para un emisor AT1, incluso con perspectiva S&P positiva.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 posiciones en el mismo ISIN (ES0880907003) por 7.4M EUR nominal (8.5% de la cartera) en 4 sociedades. La alerta WiZink combinada con esta concentración eleva el riesgo idiosincrático de forma desproporcionada.
POSICIÓN BARCLAYS PERPETUAL (XS2492482828): Sin fecha de call definida, sin YTC calculable, P&L -2.26%. Posición de 475k EUR en instrumento perpetuo sin visibilidad de redención. Requiere revisión de encaje en la estrategia de carry finito del family office.
FRANCE OAT 2055 - CONSOLIDACIÓN DE PÉRDIDAS: Las 4 posiciones soberanas francesas a 2055 (EU + France) acumulan ~760k EUR en pérdidas no realizadas, representando el 267% del P&L negativo total de la cartera. Duración extrema incompatible con un entorno de posible subida de tipos ECB en H2 2026.