21/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,102,262 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.785.078 €
EUR
P&L Total
-570 €
-0,00%
YTC Medio Compra
4.58%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.977.622 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo Mercado ▶ NEUTRAL
La cartera de ~84.8M EUR presenta un P&L prácticamente plano (-570 EUR, -0.00%), resultado de la compensación entre las ganancias de LRI (+605K, +1.19%) y las pérdidas concentradas en ConLe (-461K, -2.72%) y AO (-96K, -2.93%). El YTC medio de compra del 4.58% ofrece un spread neto atractivo de ~210 bps sobre el hurdle rate de financiación (2.49%), pero el contexto de spreads de crédito en mínimos de ciclo (percentil 10-22%) implica que el potencial de compresión adicional es limitado y el riesgo asimétrico se inclina hacia el widening. La exposición soberana francesa (FR001400OHF4 + FR0010171975) acumula ~11.2M EUR de nominal con P&L negativo generalizado (-2% a -9.75%), directamente afectada por la rebaja de Fitch y la crisis política en Francia, constituyendo el principal lastre de la cartera. El riesgo divisa es contenido: CHF (~5.4M, 6.3%) y GBP (~8.1M, 9.6%) representan un 16% del total, con ALP en CHF mostrando pérdida del -1.22% que incorpora tanto precio como tipo de cambio. La calidad crediticia es sólida — la cartera está dominada por emisores bancarios europeos con tendencia de rating positiva (Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank con upgrades o perspectivas positivas), aunque Raiffeisen constituye una excepción notable con sentimiento negativo. El muro de calls de los próximos 12 meses es masivo: ~29.7M EUR (35% del nominal total), lo que genera un riesgo de reinversión significativo en un entorno donde el ECB podría subir tipos hasta 2.25-2.50% para Q4 2026, comprimiendo los yields disponibles en el tramo corto. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR proporciona un colchón de carry robusto, pero la concentración en un solo ISIN de Unicaja (ES0880907003, ~7.4M nominal en 6 posiciones) y Deutsche Bank (DE000DL19V55, ~8.4M nominal en 4 posiciones) introduce riesgo idiosincrático elevado.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/T2 CON CARRY REALIZADO: Société Générale FR001400F877 (+21.1%, YTC bid 4.74% vs compra 5.11%), Ibercaja ES0844251019 (+16.7%, YTC bid 4.79% vs compra 5.96%) y BNP Paribas FR001400F2H9 (+14.2%, YTC bid 5.12% vs compra 5.35%) han generado plusvalías excepcionales por compresión de spreads. Con spreads en mínimos de ciclo, el riesgo/retorno de mantener es asimétrico — cristalizar ganancias y rotar hacia emisiones con mayor convexidad o duración más corta protegería el P&L acumulado.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA 2055 HACIA SOBERANO CORTO/MEDIO: Los ~6M EUR en France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) con duration extrema podrían rotarse hacia OATs 2030-2035 o incluso BTP italianos a 10 años (spread BTP-OAT prácticamente cerrado), capturando carry similar con 60-70% menos de sensibilidad a tipos. Alternativamente, soberanos españoles (Bonos del Estado 2032-2035) ofrecen mejor perfil crediticio relativo post-upgrades.
  • INCREMENTO SELECTIVO EN AT1 BANCARIOS IBÉRICOS CON LÍNEA DE CRÉDITO: BBVA XS2840032762 (carry neto 241 bps sobre hurdle), BAWAG XS2819840120 (244 bps) y Banco Santander XS2817323749 (225 bps) ofrecen carry neto atractivo tras costes de financiación. Con el ECB en pausa al 2.00% y 91% de probabilidad de mantener en abril, la ventana de carry es estable a corto plazo. Disponer parcialmente la línea BBVA (coste 2.49%) para añadir 2-3M EUR en estos nombres genera ~55-70K EUR anuales de carry neto adicional.
  • APROVECHAMIENTO DEL CALL DE RAIFFEISEN PARA LIMPIAR RIESGO: Si Raiffeisen XS2207857421 (2.4M, call 15/06/2026) es llamado, representa una oportunidad natural para eliminar la única posición con sentimiento fundamental negativo de la cartera sin coste de ejecución, reinvirtiendo en emisores con momentum de rating positivo como Bankinter o Bank of Ireland.

Amenazas

  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls en 12 meses (35% del nominal). La Banque Postale (4.6M, call 20/05/2026 en 29 días) y Raiffeisen (2.4M, call 15/06/2026 en 55 días) son inminentes. Con spreads en mínimos de ciclo, la reinversión a yields equivalentes (4.2-4.4% YTC compra) será extremadamente difícil — el mercado primario AT1/T2 bancario actual ofrece 50-80 bps menos que hace 12 meses en emisores comparables.
  • EXPOSICIÓN SOBERANA FRANCESA EN DETERIORO: Los 3 lotes de France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4, nominal combinado ~6M EUR) acumulan pérdidas del -2% al -9.75%. La rebaja de Fitch, la fragmentación política post-moción de censura y un déficit fiscal >5% del PIB crean un escenario donde el spread OAT-Bund (actualmente ~75-80 bps) podría ampliarse a 100+ bps si se materializan nuevas elecciones o un presupuesto expansivo. La duration extrema (vto. 2055) amplifica cualquier movimiento de spread.
  • CONCENTRACIÓN IDIOSINCRÁTICA: Deutsche Bank DE000DL19V55 representa 8.4M EUR en 4 lotes y Unicaja ES0880907003 alcanza 7.4M EUR en 6 lotes — juntos suponen el 18.6% del nominal total en solo 2 ISINs. Un evento de crédito, extensión de call o shock de mercado en cualquiera de ellos tendría un impacto desproporcionado. En Unicaja, la alerta por el giro hacia alto riesgo con WiZink introduce un factor de deterioro potencial de la calidad de activos.
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y REVERSIÓN A MEDIA: Con HY US en percentil 16.6% y el diferencial HY-IG en 203 bps (170 bps por debajo de la media de 30 años), un evento de volatilidad (geopolítico, recesión técnica en Eurozona, escalada arancelaria) provocaría un repricing agresivo. La cartera, dominada por subordinados bancarios (AT1/T2) con spreads comprimidos, sufriría de forma desproporcionada — estimamos un impacto de -3% a -5% en mark-to-market en un escenario de widening de 100 bps en subordinados.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,62 -264.656 € -2,64% 375.300 € 4,10% 05/10/2054 341,5 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-2.64%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,21 -152.524 € -2,35% 0 € 4,42% 25/04/2055 348,1 VIGILAR
FR0010171975 — France 4% 2055 (6.8M EUR nominal, -2.35%) comparte el mismo riesgo soberano francés que FR001400OHF4 pero con cupón más alto (4% vs 3.25%) que amortigua parcialmente. Mantener por ahora pero establecer stop-loss en -5% de P&L. Exposición total a Francia largo (2 ISINs) es de ~12.8M EUR nominal — excesiva para un solo soberano en estrés.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,07 +20.516 € +0,45% 89.125 € 2,66% 20/05/2026 1,0 ALERTA
FR0013461795 — Call en 29 días prácticamente seguro (YTC bid 3.15% << cupón 3.88%). Reinversión de 4.6M EUR urgente. Priorizar AT1/T2 bancario europeo con call 2029-2031 y YTC >4.5% para mantener carry de la cartera. Candidatos: incremento en BAWAG, Bank of Ireland o nueva emisión primaria.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,35 -30.600 € -0,89% 85.000 € 3,03% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell T2 con fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva, Moody's upgrade). YTC bid 4.69% con call mayo 2027. El contexto OPA BBVA añade visibilidad sin riesgo material para bonistas. Carry atractivo, mantener ambos lotes.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,73 -254.159 € -9,75% 354.705 € 4,44% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -2.01% a -9.75%. Duration extrema a 2055 con riesgo político francés activo (rebaja Fitch, déficit >5% PIB, fragmentación parlamentaria). Recomendamos reducir al menos 50% de la posición, rotando hacia soberano español o italiano a 10-15 años con mejor perfil de riesgo relativo. El coste de oportunidad de mantener capital atrapado en Francia 2055 es elevado.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR nominal con call simultáneo el 30/11/2026. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva). Call altamente probable dada la estructura. Preparar pipeline de reinversión para 8.4M EUR. No incrementar posición. El lote de AO (-3.27%) muestra el peor P&L de los cuatro — si surge oportunidad de salida a par o near-par antes del call, priorizar reducción de este lote.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,20 +16.640 € +0,64% 95.062 € 2,98% 19/05/2027 12,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.269 € -0,88% 0 € 0,73% 02/07/2026 2,4 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF con call 02/07/2026 (72 días). YTC bid 1.23% muy por debajo del cupón 1.75% — call probable. Reinversión en CHF será difícil a yields atractivos dado el entorno de tipos suizos. Considerar si mantener exposición CHF post-call o repatriar a EUR.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,93 -27.048 € -1,12% 0 € 1,80% 15/06/2026 1,8 ALERTA
XS2207857421 — Call en 55 días altamente probable. Único emisor con sentimiento fundamental negativo (riesgos Rumanía/exposición residual Rusia). No reinvertir en Raiffeisen. Los 2.4M EUR liberados deberían dirigirse a emisores con momentum de rating positivo (Bankinter, Sabadell, BBVA).
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.885 € -1,56% 0 € 0,99% 16/02/2027 9,9 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -21.318 € -0,96% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 lotes, 5M EUR nominal) con upgrades de Moody's y Fitch. P&L ligeramente negativo (-0.87% a -0.96%) pero YTC bid 4.49% ofrece carry sólido hasta call nov-2027. Sin acción requerida.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,41 +18.232 € +0,77% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,8 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR nominal con call simultáneo el 30/11/2026. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva). Call altamente probable dada la estructura. Preparar pipeline de reinversión para 8.4M EUR. No incrementar posición. El lote de AO (-3.27%) muestra el peor P&L de los cuatro — si surge oportunidad de salida a par o near-par antes del call, priorizar reducción de este lote.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR nominal con call simultáneo el 30/11/2026. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva). Call altamente probable dada la estructura. Preparar pipeline de reinversión para 8.4M EUR. No incrementar posición. El lote de AO (-3.27%) muestra el peor P&L de los cuatro — si surge oportunidad de salida a par o near-par antes del call, priorizar reducción de este lote.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,83 +11.620 € +0,59% 32.500 € 2,41% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,20 +15.100 € +0,76% 73.125 € 2,98% 19/05/2027 12,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,79 +35.805 € +1,62% 83.185 € 6,93% 30/09/2035 113,3 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,46% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR nominal con call simultáneo el 30/11/2026. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva). Call altamente probable dada la estructura. Preparar pipeline de reinversión para 8.4M EUR. No incrementar posición. El lote de AO (-3.27%) muestra el peor P&L de los cuatro — si surge oportunidad de salida a par o near-par antes del call, priorizar reducción de este lote.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,20 -900 € -0,05% 43.875 € 2,98% 18/05/2027 12,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,73 -29.880 € -2,01% 0 € 4,44% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -2.01% a -9.75%. Duration extrema a 2055 con riesgo político francés activo (rebaja Fitch, déficit >5% PIB, fragmentación parlamentaria). Recomendamos reducir al menos 50% de la posición, rotando hacia soberano español o italiano a 10-15 años con mejor perfil de riesgo relativo. El coste de oportunidad de mantener capital atrapado en Francia 2055 es elevado.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,82 -10.386 € -0,53% 0 € 4,87% 28/09/2026 5,3 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,83 +17.376 € +1,10% 26.000 € 2,41% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,48 -13.904 € -0,87% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 lotes, 5M EUR nominal) con upgrades de Moody's y Fitch. P&L ligeramente negativo (-0.87% a -0.96%) pero YTC bid 4.49% ofrece carry sólido hasta call nov-2027. Sin acción requerida.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,35 +3.500 € +0,25% 0 € 3,03% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell T2 con fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva, Moody's upgrade). YTC bid 4.69% con call mayo 2027. El contexto OPA BBVA añade visibilidad sin riesgo material para bonistas. Carry atractivo, mantener ambos lotes.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,73 -23.036 € -2,15% 0 € 4,44% 25/05/2055 349,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -2.01% a -9.75%. Duration extrema a 2055 con riesgo político francés activo (rebaja Fitch, déficit >5% PIB, fragmentación parlamentaria). Recomendamos reducir al menos 50% de la posición, rotando hacia soberano español o italiano a 10-15 años con mejor perfil de riesgo relativo. El coste de oportunidad de mantener capital atrapado en Francia 2055 es elevado.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,0 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -29 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -11.628 € -0,96% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 lotes, 5M EUR nominal) con upgrades de Moody's y Fitch. P&L ligeramente negativo (-0.87% a -0.96%) pero YTC bid 4.49% ofrece carry sólido hasta call nov-2027. Sin acción requerida.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,96% 91,93 107,32 +184.644 € +16,74% 301.125 € 3,55% 25/01/2028 21,2 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja con +16.7% de P&L y YTC bid 4.79% vs compra 5.96%. Plusvalía de ~200K EUR sobre 1.2M nominal. Rating BBB+ estable pero emisor de menor tamaño y liquidez que peers. Candidato prioritario para toma de beneficios — rotar hacia emisor con mayor liquidez y spread comparable.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,20 +58.500 € +6,20% 73.125 € 1,37% 18/11/2026 6,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,20 -7.800 € -0,77% 24.375 € 1,37% 18/11/2026 6,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,11% 89,16 107,98 +188.210 € +21,11% 196.875 € 4,65% 18/01/2029 33,0 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 con +21.1% de P&L (mayor ganancia de la cartera). YTC bid 4.74% implica spread comprimido. Considerar toma de beneficios parcial o total cristalizando ~211K EUR de plusvalía. El riesgo asimétrico a estos niveles de spread no justifica mantener la totalidad.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,07 +30.700 € +2,92% 121.875 € 4,31% 18/01/2029 33,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,01 +48.300 € +4,82% 108.750 € 5,08% 18/09/2029 40,9 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 con +4.82% y mayor carry neto de la cartera (244 bps). Q1 2026 sólido, entre los bancos más rentables de Austria. Candidato prioritario para incremento vía línea de crédito (1-2M EUR adicionales).
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,33 +29.110 € +2,81% 105.000 € 4,89% 20/11/2029 43,0 MANTENER
XS2817323749 — Santander AT1 7% con +2.81% y carry neto 225 bps. Fundamentales excelentes post-upgrade Moody's. Call nov-2029. Cuarto candidato para incremento vía línea.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,03 +51.560 € +5,06% 103.125 € 5,05% 13/12/2030 55,7 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 con +5.06% y carry neto de 241 bps sobre hurdle. Upgrades de S&P (A+) y Moody's (A1). Call dic-2030 ofrece duration atractiva. Candidato para incremento vía línea de crédito si se decide disponer.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,35% 95,48 109,07 +135.820 € +14,22% 184.375 € 5,00% 11/06/2030 49,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 con +14.2% y carry neto atractivo (236 bps sobre hurdle). Riesgo del pleito por genocidio en Sudán podría generar volatilidad puntual. Mantener posición pero monitorizar desarrollo judicial — un fallo adverso podría impactar el CDS de BNP y arrastrar el precio del bono 2-4 puntos.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,93 +121.820 € +12,99% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,8 MANTENER
XS2585553097
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,28 +31.116 € +3,16% 94.191 € 5,04% 10/03/2030 46,6 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 con +3.16% y carry neto de 240 bps. Call mar-2030. Sin noticias negativas. Tercer candidato para incremento vía línea si se decide posicionar.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,83 +3.648 € +0,46% 0 € 2,41% 29/12/2026 8,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,20 -7.160 € -0,89% 9.750 € 2,98% 18/05/2027 12,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,20 -8.848 € -1,45% 14.625 € 1,37% 18/11/2026 6,9 VIGILAR
ES0880907003 — 6 posiciones por 7.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN. Aprovechar los 3 lotes con P&L positivo (+6.20%, +0.76%, +0.64%, ~3.8M nominal) para reducir exposición, manteniendo los lotes con call cercano (nov-2026) que se autoredimirán. La alerta WiZink introduce riesgo de deterioro de activos a medio plazo. Objetivo: reducir a máximo 4M EUR de nominal.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,49 -13.863 € -1,91% 0 € 6,10% 27/03/2028 23,2 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 8.50% con -1.91% P&L. YTC compra 5.00% vs YTC bid 6.55% sugiere que el mercado descuenta menor probabilidad de call en mar-2028 de lo esperado. Monitorizar — si la extensión se materializa, el yield resetearía a un nivel menos atractivo y el precio podría caer 3-5 puntos adicionales.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,60 -10.459 € -2,15% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual 8.88% con -2.15% y sin YTC calculable. Posición pequeña (400K GBP) pero riesgo de extensión permanente. Sin visibilidad de call. Considerar salida si el P&L se deteriora más allá de -5% — la iliquidez de perpetuals en entornos de estrés puede amplificar pérdidas.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 102,13 -23 € -0,01% 8.613 € 6,77% 28/02/2032 70,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,72 -1.283 € -1,33% 2.512 € 5,58% 31/07/2054 339,3 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt 4.375% 2054 (100K GBP, posición testimonial). YTC bid 5.60% refleja la curva soberana UK empinada. Pérdida de -1.33%. Posición demasiado pequeña para ser material — evaluar si tiene sentido estratégico mantener o cerrar para simplificar la cartera.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.344.677 € 5.365.729 € -66.154 € -1,22%
AO 2 3.200.000 € 3.193.400 € -96.378 € -2,93%
ConLe 7 17.814.000 € 16.518.852 € -461.121 € -2,72%
DSL (GBP) 7 8.038.585 € 8.107.406 € +18.023 € +0,22%
LRI 27 52.705.000 € 51.599.691 € +605.060 € +1,19%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.370 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.693 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.351 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.855 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.567 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.720 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.767 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.226 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.024 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.977.622 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.785.078 €
Cambio Periodo
+1.628.905 €
+1,96%
P&L Actual
-570 €
-0,00%
Historico
22
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario

FechaValorP&LP&L %YTC CompraSesgo
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% PENDIENTE
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.142% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.240% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.492%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.14 MOVE=67.9

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,14% + 0,45% -0,10% 2,492%
CaixaBank 20.000.000 € 2,24% + 0,45% -0,14% 2,550%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.492%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,08% 0,15% +244 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,05% 0,15% +241 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,04% 0,15% +240 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,00% 0,15% +236 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,89% 0,15% +225 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,65% 0,15% +200 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,46% 0,13% +184 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,44% 0,15% +180 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,44% 0,15% +180 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,44% 0,15% +180 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,42% 0,15% +177 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,31% 0,15% +166 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.696.905 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 29 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 55 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 72 2.726.876 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 160 1.952.228 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 211 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 211 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 211 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 223 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 223 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 223 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 223 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 252 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 252 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 252 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 301 2.617.801 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,50%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,08% +1,58%
BBVAXS2840032762 5,05% +1,55%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,04% +1,54%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,00% +1,50%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,89% +1,39%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,65% +1,15%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,96%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,46% +0,96%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,37%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,44% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,44% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,44% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,42% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,10% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
91% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202691,0%9,0%———
June 11, 202630,9%63,1%5,9%——
July 23, 202618,3%49,9%29,4%2,4%—
September 10, 202611,0%37,3%37,6%13,2%1,0%
October 29, 20269,0%32,5%37,5%17,6%3,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo mercado: neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad de los spreads monitorizados se sitúa en el percentil 10-22% de su rango de 5 años, con el HY americano (2.83 bps, percentil 16.6%) y el EM HY (3.34 bps, percentil 12.7%) rozando mínimos históricos de ciclo. La única excepción es el CCC & Lower US HY en 9.12 bps (percentil 55.7%), que cotiza en torno a su media de 5 años y actúa como único disidente en un mercado que ha descontado prácticamente todo el rie
Los spreads de crédito en mínimos de ciclo son inconsistentes con un MOVE index elevado. La compresión del AT1 (261 bps) y Tier2 (143.5 bps) implica que el mercado de bonos bancarios no está descontando volatilidad de tipos ni riesgo de extensión. Para renta fija bancaria: el carry de AT1 europeos (~6-7% YTM estimado) es atractivo en términos absolutos, pero el riesgo de re-pricing de spread en un escenario de volatilidad de tipos (MOVE >130) o deterioro macro es asimétrico. El Tier2 en 143.5 bps ofrece menor carry pero mayor protección estructural ante un shock.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale FR0013461795 (4.6M EUR, call 20/05/2026 — 29 días). Preparar plan de reinversión inmediato. A YTC bid de 3.15% vs compra de 4.44%, el call es prácticamente seguro. Identificar sustituto con YTC >4% y duration comparable.
CALL INMINENTE: Raiffeisen XS2207857421 (2.4M EUR, call 15/06/2026 — 55 días). YTC bid de 6.45% muy por encima del cupón reset, lo que sugiere alta probabilidad de call. Sentimiento fundamental negativo — no reinvertir en mismo emisor.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja ES0880907003 totaliza ~7.4M EUR en 6 posiciones (8.5% del nominal). Alerta activa por giro estratégico hacia WiZink (alto riesgo). Considerar reducción progresiva aprovechando los lotes con plusvalías (+6.20%, +0.76%, +0.64%).
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Deutsche Bank DE000DL19V55 totaliza ~8.4M EUR en 4 posiciones (9.6% del nominal). Todas con call 30/11/2026 (223 días). Preparar plan de reinversión para ~8.4M EUR simultáneos.
PÉRDIDA MATERIAL EN FRANCIA LARGO: El lote ConLe de France 24 3.25% 2055 (nom 2.914M) acumula -9.75% de P&L, equivalente a ~253K EUR de pérdida. Con la rebaja de Fitch y riesgo político persistente, la recuperación requiere compresión de spreads soberanos franceses que no está en el escenario base.
RIESGO DIVISA ALP (CHF): La posición Swiss Life + UBS en CHF (5.37M EUR) muestra P&L combinado de -66K (-1.22%). El CHF tiende a apreciarse en entornos de risk-off, lo que añadiría presión si los yields CHF comprimen simultáneamente con apreciación de divisa (efecto paradójico: ganas en FX pero pierdes en reinversión).