22/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,120,663 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.640.238 €
EUR
P&L Total
-163.944 €
-0,19%
YTC Medio Compra
4.58%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.978.656 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 22 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural neutral se mantiene: el táctico del día (bajista) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:2, neutral:2, alcista:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: Lectura original del LLM previa a la introducción del sesgo estructural.
La cartera de 84.6M EUR presenta un P&L agregado de -163,944 EUR (-0.19%), una cifra contenida que enmascara una dispersión significativa entre sociedades: LRI genera +487K (+0.95%) mientras ConLe arrastra -499K (-2.94%) y AO -99K (-3.01%), concentrando las pérdidas en soberanos franceses largos y en la posición Deutsche Bank de AO comprada a precio elevado. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR (yield on cost ~4.7%) supera holgadamente el hurdle rate de 2.498%, garantizando un carry positivo estructural a nivel cartera. El entorno macro de spreads en mínimos de 5 años ha beneficiado especialmente a las posiciones AT1/T2 de bancos españoles (Ibercaja +16.7%, SocGen +21%, Bankinter +12%), pero esta compresión extrema limita el potencial alcista residual y genera asimetría negativa ante cualquier shock. La ola de upgrades soberanos y bancarios en España (Moody's, Fitch, S&P) es el catalizador fundamental más positivo de la cartera, beneficiando directamente a Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, CaixaBank e Ibercaja, que representan ~25M EUR de nominal. En contrapartida, la exposición soberana francesa (FR0010171975 + FR001400OHF4 = ~12.8M nominal, ~11.15M valor) constituye el principal foco de riesgo tras la rebaja de Fitch y las advertencias de múltiples agencias, con P&L negativo en todas las líneas (-2.35% a -10.06%). El riesgo divisa es moderado: CHF (~5.4M, 6.3%) y GBP (~8.1M, 9.6%) suman un 16% de la cartera; la posición CHF en Swiss Life y UBS opera con YTC bid (1.22% y 2.50%) por debajo del hurdle, generando carry negativo en divisa base si se financian con EUR. El pipeline de calls en los próximos 12 meses es sustancial: ~29.7M EUR de nominal (34% de la cartera), lo que obliga a planificar reinversión en un entorno donde el ECB mantiene tipos al 2% con sesgo alcista hacia 2.25-2.50% en H2 2026, lo cual comprimirá aún más los yields de reinversión. La calidad crediticia general es sólida —predominan emisores IG con momentum de rating positivo—, pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) implica que un evento sistémico bancario europeo tendría impacto amplificado.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1s ESPAÑOLES CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: Ibercaja (ES0844251019, +16.74%, YTC bid 4.78% vs compra 5.96%), SocGen (FR001400F877, +20.97%, YTC bid 4.79%), Bankinter (XS2585553097, +12.08%) y BNP (FR001400F2H9, +14.18%) han capturado la mayor parte de su potencial de compresión. Vender parcialmente estas posiciones (1-2M nominal) y reubicar en nombres con mayor carry residual o en posiciones con pérdidas latentes para compensar fiscalmente generaría valor. El YTC bid de SocGen (4.79%) e Ibercaja (4.78%) ya ofrece apenas 230 bps sobre el hurdle, limitando el carry marginal ajustado por riesgo.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA 2055 HACIA CORPORATIVOS MÁS CORTOS: Las tres líneas de FR001400OHF4 y la OAT 4% 2055 arrastran pérdidas y ofrecen YTC bid de 4.44-4.46% con duración >18 años, generando un carry/duración de apenas ~24 bps por año de duración. Vender las posiciones más pequeñas de ConLe (1.3M nominal, -2.49%) y LRI (1.8M nominal, -2.35%) y rotar hacia AT1 bancarios europeos 2028-2030 con YTC 5.0-5.5% y duración 3-4 años triplicaría la eficiencia del carry por unidad de riesgo de tipos.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN LA BANQUE POSTALE Y RAIFFEISEN: Con calls en 28 y 54 días respectivamente, LBP (4.6M) y Raiffeisen (2.4M) liberarán 7M EUR de nominal. El pipeline de nuevas emisiones AT1/T2 de bancos españoles post-upgrade (Sabadell, Unicaja, Bankinter) debería ofrecer oportunidades de reinversión a YTC 5.0-5.5% en primario, con descuento de nueva emisión de 15-25 bps vs secundario. Preparar órdenes en primario para capturar estos flujos.
  • APROVECHAR EL CARRY POSITIVO EN GBP — NatWest XS3178106103: La posición NatWest 7.62% 2035 (1.9M GBP, YTC bid 7.23%) ofrece el mayor carry absoluto de la cartera con un emisor en pleno momentum operativo (+21.3% beneficio). Con el BoE previsiblemente manteniendo tipos más altos que el ECB, el diferencial GBP-EUR favorece mantener y considerar ampliar modestamente esta línea si se libera capital de las posiciones francesas.

Amenazas

  • FRANCIA SOBERANA — RIESGO DE AMPLIACIÓN DE SPREAD OAT-BUND: Las tres posiciones en FR001400OHF4 (6.01M nominal) y FR0010171975 (6.8M nominal) acumulan pérdidas latentes de ~700K EUR combinadas. Tras la rebaja de Fitch, el spread OAT-Bund a 30 años podría ampliarse otros 20-30 bps si Moody's o S&P siguen con downgrades, lo que implicaría ~400-600K EUR adicionales de pérdida en valor de mercado dada la duración modificada extrema (~18-20 años) de estos bonos 2055. ConLe concentra 10.7M en estos dos ISINs, representando el 65% de su valor.
  • MURO DE CALLS Q4 2026 — RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVA: Entre noviembre y diciembre 2026, vencen/call simultáneamente ~12M EUR en Deutsche Bank (8.4M nominal en 4 líneas) y Unicaja (2.6M), seguidos de Rabobank (4.4M) y UBS (2.6M) en dic-feb. Si el ECB sube a 2.25-2.50% como descuentan los futuros, los nuevos AT1/T2 bancarios podrían ofrecer 50-80 bps menos que los yields actuales, erosionando el carry de la cartera de 4.58% a potencialmente <4.00% en las posiciones reinvertidas.
  • CONCENTRACIÓN UNICAJA — 7 LÍNEAS, 7.0M NOMINAL, MISMO ISIN ES0880907003: La cartera tiene 7 posiciones en el mismo bono AT1 de Unicaja repartidas entre 4 sociedades (LRI, AO, ConLe), con precios de compra que varían desde YTC 3.90% hasta 7.75%. Ante un evento de crédito o extensión (no-call), todas las líneas se verían afectadas simultáneamente. Aunque el upgrade a A3 reduce esta probabilidad, la concentración en un single-name mid-cap bancario español es excesiva (~8% del nominal total).
  • DIVERGENCIA CCC vs IG COMO CANARIO EN LA MINA: La señal macro de CCC US HY en percentil 58% mientras IG está en percentil 24% históricamente precede ampliaciones de spread que migran de high-yield a investment-grade con 3-6 meses de retardo. Si esta divergencia se resuelve al alza (spreads ampliándose), los AT1 y T2 bancarios europeos —que cotizan con spreads históricamente comprimidos— serían los primeros en sufrir, impactando directamente a las 27+ posiciones subordinadas de la cartera.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,38 -291.344 € -2,91% 375.300 € 4,12% 05/10/2054 341,4 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-2.91%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,88 -174.488 € -2,69% 0 € 4,44% 25/04/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M nominal (mayor posición soberana francesa), P&L -2.69%. El cupón del 4% genera carry bruto atractivo (272K EUR/año), pero la duración de ~19 años y la degradación crediticia francesa crean asimetría negativa. Considerar reducir a 3-4M nominal manteniendo exposure residual por el cupón.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,05 +19.458 € +0,42% 89.125 € 2,20% 20/05/2026 0,9 VIGILAR
FR0013461795 — La Banque Postale call en 28 días (20/05/2026). Alta probabilidad de ejercicio dado YTC bid 3.42% vs cupón 3.88%. Preparar reinversión de 4.6M EUR — evaluar primario AT1/T2 bancario español con YTC >5%.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,54 -58.140 € -1,69% 85.000 € 3,05% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,45 -262.318 € -10,06% 354.705 € 4,46% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída significativa (-10.06%); Downgrade de rating; Mismo emisor soberano francés afectado por la rebaja de Fitch y advertencias de Scope y otras agencias. Crisis política y fiscal generan volatilidad significativa en la deuda francesa.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,26% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Caída moderada (-3.27%)
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,74 +4.758 € +0,18% 95.062 € 3,00% 19/05/2027 12,9 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.277 € -0,88% 0 € 0,97% 02/07/2026 2,3 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF call en 71 días. YTC bid 1.22% muy por debajo del hurdle EUR — esta posición genera carry negativo en términos de cartera. A la call, no reinvertir en CHF salvo yield >2.5% ajustado por divisa.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,00 -25.368 € -1,05% 0 € 2,29% 15/06/2026 1,8 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen 6% call en 54 días (15/06/2026). YTC bid 5.98% vs cupón 6% indica que el mercado descuenta call casi seguro. Libera 2.4M para reinversión. Fondamentales estables pero la expansión en Rumanía merece seguimiento.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.899 € -1,56% 0 € 0,98% 16/02/2027 9,9 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375% call feb-2027 (300 días). YTC bid 2.50% está en línea con el hurdle EUR — carry prácticamente nulo tras costes. A la call, redirigir el capital hacia EUR para mejorar eficiencia de cartera.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -21.318 € -0,96% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander AT1 4.125% — 3 líneas, 5M nominal total, P&L ligeramente negativo. Upgrade Moody's soporta la posición. YTC bid 4.49% ofrece ~200 bps sobre hurdle. Concentración aceptable dado que Santander es GSIB.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,43 +18.728 € +0,79% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,7 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,26% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,26% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,83 +11.620 € +0,59% 32.500 € 2,41% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,74 +5.960 € +0,30% 73.125 € 3,00% 19/05/2027 12,9 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,69 +33.715 € +1,52% 83.357 € 6,91% 30/09/2035 113,3 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,26% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,74 -9.126 € -0,51% 43.875 € 3,00% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,45 -34.920 € -2,35% 0 € 4,46% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-2.35%); Downgrade de rating; Mismo emisor soberano francés afectado por la rebaja de Fitch y advertencias de Scope y otras agencias. Crisis política y fiscal generan volatilidad significativa en la deuda francesa.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,82 -10.407 € -0,53% 0 € 4,86% 28/09/2026 5,2 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% call sep-2026 (159 días). YTC bid 6.24% > cupón sugiere mercado descuenta extensión como posible. Si HSBC no llama, el bono refijaría a tipo variable potencialmente más bajo, generando caída de precio. Monitorizar comunicaciones del emisor.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,83 +17.376 € +1,10% 26.000 € 2,41% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,48 -13.904 € -0,87% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander AT1 4.125% — 3 líneas, 5M nominal total, P&L ligeramente negativo. Upgrade Moody's soporta la posición. YTC bid 4.49% ofrece ~200 bps sobre hurdle. Concentración aceptable dado que Santander es GSIB.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,54 -7.840 € -0,56% 0 € 3,05% 19/05/2027 12,9 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,45 -26.676 € -2,49% 0 € 4,46% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-2.49%); Downgrade de rating; Mismo emisor soberano francés afectado por la rebaja de Fitch y advertencias de Scope y otras agencias. Crisis política y fiscal generan volatilidad significativa en la deuda francesa.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,0 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -30 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -11.628 € -0,96% 0 € 4,10% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander AT1 4.125% — 3 líneas, 5M nominal total, P&L ligeramente negativo. Upgrade Moody's soporta la posición. YTC bid 4.49% ofrece ~200 bps sobre hurdle. Concentración aceptable dado que Santander es GSIB.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,96% 91,93 107,32 +184.680 € +16,74% 301.125 € 3,53% 25/01/2028 21,1 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9.125%, P&L +16.74% (mejor performer de la cartera). YTC bid 4.78% se ha comprimido 118 bps desde compra. Considerar toma parcial de beneficios (venta de 400-600K nominal) para cristalizar ganancia y reducir concentración subordinada española.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,74 +53.930 € +5,72% 73.125 € 1,41% 18/11/2026 6,9 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,74 -12.370 € -1,22% 24.375 € 1,41% 18/11/2026 6,9 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,15% 89,16 107,86 +186.960 € +20,97% 196.875 € 4,69% 18/01/2029 32,9 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen AT1 7.875%, P&L +20.97% (ganancia de ~186K EUR). El riesgo de pleito por genocidio en Sudán introduce un tail risk reputacional/legal. Con YTC bid 4.79%, el carry residual no compensa el riesgo asimétrico. Considerar venta para cristalizar beneficio.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,10 +31.000 € +2,95% 121.875 € 4,30% 18/01/2029 32,9 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,02 +48.400 € +4,83% 108.750 € 5,08% 18/09/2029 40,9 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 7.25%, P&L +4.83%, YTC bid 5.60% — mayor carry neto de la cartera en EUR. Emisor de nicho pero con resultados sólidos en Q1 2026. Mantener y considerar ampliar si hay corrección de mercado.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,31 +28.860 € +2,79% 105.000 € 4,89% 20/11/2029 43,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,98 +51.060 € +5,01% 103.125 € 5,06% 13/12/2030 55,7 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875%, P&L +5.01%. Triple upgrade (S&P A+, Moody's A1) justifica mantener. YTC bid 5.17% ofrece 270 bps sobre hurdle con call en dic-2030. Uno de los mejores ratios carry/riesgo de la cartera.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,36% 95,48 109,03 +135.400 € +14,18% 184.375 € 5,02% 11/06/2030 49,6 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP AT1 7.375%, P&L +14.18%. Mismo sector que SocGen con riesgo indirecto del pleito Sudan. YTC bid 5.13% aún ofrece carry razonable. Mantener pero con stop loss mental si BNP cae por debajo de par.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,07 +113.250 € +12,08% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,8 MANTENER
XS2585553097
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,25 +30.821 € +3,13% 94.191 € 5,06% 10/03/2030 46,6 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,83 +3.648 € +0,46% 0 € 2,41% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,74 -10.816 € -1,34% 9.750 € 3,00% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,74 -11.590 € -1,90% 14.625 € 1,41% 18/11/2026 6,9 MANTENER
ES0880907003
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,32 -15.024 € -2,06% 0 € 6,13% 27/03/2028 23,2 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 8.5%, P&L -2.06%. YTC bid 6.64% vs compra 5.00% indica ampliación de spread significativa. Call en mar-2028; posición pequeña (600K GBP) pero el underperformance relativo merece seguimiento. Revisar si hay noticias específicas UK bancario.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,49 -10.969 € -2,25% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual 8.875%, P&L -2.25%, sin YTC definido (perpetual sin call próximo). Posición pequeña (400K GBP) pero ilíquida por naturaleza. Evaluar si el carry bruto (~35K EUR/año) justifica el riesgo de liquidez y la duración indefinida.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,88 -598 € -0,25% 8.631 € 6,75% 28/02/2032 70,2 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,63 -1.389 € -1,44% 2.517 € 5,58% 31/07/2054 339,3 MANTENER
GB00BPSNBB36

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.346.427 € 5.367.485 € -66.176 € -1,22%
AO 2 3.200.000 € 3.190.658 € -99.120 € -3,01%
ConLe 7 17.814.000 € 16.480.519 € -499.454 € -2,94%
DSL (GBP) 7 8.055.236 € 8.120.194 € +14.055 € +0,17%
LRI 27 52.705.000 € 51.481.382 € +486.751 € +0,95%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.715 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.931 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.380 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.010 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.688 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.736 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.852 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.261 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.035 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.978.656 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.640.238 €
Cambio Periodo
+1.484.065 €
+1,78%
P&L Actual
-163.944 €
-0,19%
Historico
23
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.148% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.238% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.07 MOVE=70.78

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 20.000.000 € 2,24% + 0,45% -0,14% 2,548%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,08% 0,15% +243 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,06% 0,15% +241 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,06% 0,15% +241 bps 4,7a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,02% 0,15% +237 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,89% 0,15% +224 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,69% 0,15% +204 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,44% 0,15% +179 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,30% 0,15% +165 bps 2,8a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,26% 0,13% +163 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,26% 0,13% +163 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,26% 0,13% +163 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,26% 0,13% +163 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.702.699 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 28 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 54 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 71 2.727.769 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 159 1.956.272 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 210 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 210 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 210 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 222 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 222 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 222 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 222 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 251 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 251 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 251 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 300 2.618.658 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,48%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,08% +1,60%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,06% +1,58%
BBVAXS2840032762 5,06% +1,58%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,02% +1,54%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,89% +1,41%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,69% +1,21%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,30% +0,82%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,26% +0,78%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,44% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,12% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
89% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202689,0%11,0%———
June 11, 202624,0%67,9%8,0%——
July 23, 202612,7%47,3%36,2%3,8%—
September 10, 20266,8%31,1%41,4%19,0%1,8%
October 29, 20265,3%25,7%39,1%23,9%5,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): bajista(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal de complacencia extrema y coordinada: los spreads IG USD (0.80, percentil 19.6% del rango 5Y), HY USD (2.85, percentil 19.5%), HY EUR (3.33 según Bloomberg, percentil ~17%) y especialmente EM corporativos (1.51, percentil 5.3% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años) están comprimidos de forma simultánea en todas las categorías de riesgo. La única excepción es CCC & Lower (9.13, percentil 56.1%), que cotiza en torno a su media histórica y actú
La compresión generalizada de spreads es incompatible con volatilidad elevada en bonos. Los gráficos Bloomberg muestran que tanto el EUR HY (3.33, -0.06 en el día) como el US HY (3.05, -0.01) siguen comprimiendo, lo que implica que el MOVE index está en zona baja. Para la renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo en el corto plazo mientras la volatilidad permanezca baja, pero la convexidad negativa de estos instrumentos (extensión de call, write-down triggers) hace que sean los primeros en sufrir cuando la volatilidad repunte. El riesgo no está en el carry diario sino en el gap risk de un evento de crédito idiosincrático.

Alertas

CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 posiciones, 7.0M nominal (8.0% cartera), mismo ISIN ES0880907003 repartido entre LRI, AO y ConLe — exposición excesiva a un single-name mid-cap. Considerar reducir a máximo 4-5M.
PIPELINE CALLS 29.7M EUR (34% NOMINAL): Reinversión masiva necesaria en 12 meses en un entorno de yields comprimidos. Planificar ahora la estrategia de reinversión para evitar acumulación de cash no invertido.
FRANCIA SOBERANA 12.8M NOMINAL (14.7%): Segunda mayor exposición por emisor, en bonos ultra-largos 2054-2055, con todas las agencias en modo de alerta. Duración modificada ~18-20 años amplifica cualquier movimiento de spread.
P&L SOCIEDAD ConLe: -499K (-2.94%) concentrado en OATs francesas largas y Santander. Requiere atención diferenciada dado que las pérdidas pueden tener implicaciones fiscales o de reporting para el holding.
CARRY NEGATIVO EN CHF: Swiss Life (YTC bid 1.22%) y UBS (YTC bid 2.50%) generan carry negativo/marginal vs hurdle EUR de 2.498% sin cubrir el diferencial de tipo de cambio EUR/CHF.