23/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,125,855 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.459.912 €
EUR
P&L Total
-349.408 €
-0,41%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.979.261 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 22 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural neutral se mantiene: el táctico del día (bajista) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:2, neutral:2, alcista:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: Lectura original del LLM previa a la introducción del sesgo estructural.
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -349K EUR (-0.41%), resultado aceptable considerando la duración larga de las posiciones soberanas francesas y el entorno de tipos elevados. El principal lastre es ConLe (-546K, -3.22%), arrastrado por los OAT franceses a 2055 tras la rebaja de Fitch a Francia, mientras LRI (+393K, +0.77%) compensa gracias a AT1/T2 bancarios españoles con upgrades generalizados de Moody's y S&P. La ola de mejoras de rating en banca española (Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, CaixaBank) es el principal catalizador positivo y valida la sobreponderación del sector, que representa más del 60% del nominal. Sin embargo, la señal macro es preocupante: spreads HY en percentil ~17-19% del rango 5Y con distribución institucional confirmada a ritmo 20x sugiere que el carry actual se está capturando en un entorno de complacencia extrema donde la asimetría riesgo/retorno se deteriora. Las posiciones en CHF (Swiss Life, UBS) aportan diversificación pero carry limitado (YTC 1.48-2.49% bid, inferior al hurdle rate), y las GBP (BBVA, NatWest, HSBC, Lloyds, Barclays) ofrecen yields atractivos pero añaden riesgo divisa en un contexto de gilt yields elevados (UKT 54 al 5.67%). El flujo de calls en los próximos 12 meses es masivo: 29.7M EUR de nominal (~35% de la cartera) necesitará reinversión, lo que constituye simultáneamente un riesgo de reinversión a yields inferiores y una oportunidad para reposicionar. El cupón anual de ~4.0M EUR proporciona un colchón sólido de income, y el YTC medio de compra del 4.59% mantiene un spread confortable de ~210 bps sobre el hurdle rate de financiación.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1 BANCARIOS CON UPGRADES MATERIALIZADOS: Société Générale (+20.66%), Ibercaja (+15.58%), BNP Paribas (+13.97%) y Bankinter (+12.00%) cotizan significativamente por encima de par con YTC bid (4.89%, 5.39%, 5.17%, N/A respectivamente) ya inferiores a los YTC de compra. Los upgrades de rating ya están reflejados en precio. En un entorno de complacencia extrema con spreads en percentil 17-19%, cristalizar estos beneficios y aparcar en repo/money market al 2.0-2.15% hasta que se materialice el repricing de HY permitiría proteger ~500K EUR de P&L latente acumulado.
  • ROTACIÓN DE OAT ULTRA-LARGO A CORPORATIVO CORTO: Reducir la exposición a Francia 2055 (12.8M EUR, P&L -1.0M EUR) y rotar hacia AT1/T2 bancarios de emisores con upgrade reciente en tramo 2028-2030 captura 100-150bps de carry adicional con 20 años menos de duration. Los candidatos naturales son BAWAG 7.25% 2029 (carry 247bps sobre hurdle), BBVA 6.875% 2030 (carry 245bps), Bank of Ireland 6.375% 2030 (carry 243bps) y Santander 7.00% 2029 (carry 228bps), todos con fundamentales en mejora y call protection razonable.
  • DISPONER LÍNEA PARA PREFINANCIAR REINVERSIÓN ANTES DE CALLS: Con 29.7M EUR de calls en 6-12 meses y spreads AT1/T2 en mínimos, existe una ventana para asegurar carry en nuevas emisiones primarias bancarias (que típicamente ofrecen 10-25bps de new issue premium) antes de que los proceeds de los calls lleguen. BAWAG, Bank of Ireland y BNP Paribas ofrecen carry neto de 241-247bps sobre hurdle incluso después de costes bancarios (15bps), brokerage (10bps) y custodia (5bps), lo que justifica el apalancamiento selectivo.
  • OPTIMIZACIÓN FISCAL ENTRE SOCIEDADES: Las posiciones de Unicaja en LRI via CA (ES0880907003, call 18/05/2027) muestran P&L de -1.08% y -1.90%, mientras la misma posición en LRI via CA con call 18/11/2026 está en +5.11%. Se puede cristalizar la minusvalía fiscal vendiendo las posiciones en pérdida y reconcentrando en la posición con call más cercano (nov'26), que además ofrece YTC bid del 6.42% — el más alto de la cartera en EUR.

Amenazas

  • FRANCIA SOBERANA — CONCENTRACIÓN Y DETERIORO: Las tres posiciones en OAT FR001400OHF4 (3.25% 2055) suman 6.0M EUR de nominal y el OAT FR0010171975 (4% 2055) añade 6.8M EUR, totalizando ~12.8M EUR (15% de la cartera) en deuda francesa ultra-larga. La rebaja de Fitch, combinada con la peor sesión de bonos franceses en décadas y la tensión fiscal por el 'bono de guerra', sitúa estas posiciones como el mayor riesgo de la cartera. Con P&L entre -2.77% y -10.44% y duration extrema (~25 años), un ensanchamiento adicional de 25bps en el spread OAT-Bund implicaría pérdidas del 5-6% adicional. ConLe concentra 10.1M EUR de los 12.8M.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (La Banque Postale 4.6M mayo'26, Deutsche Bank 8.4M nov'26, Rabobank 4.4M dic'26, Raiff 2.4M jun'26, UBS 2.6M feb'27, Unicaja 2.6M nov'26, Swiss Life 2.7M jul'26, HSBC 2.0M sep'26). Con el ECB en pausa al 2.00% y probabilidad del 67.9% de subida a 2.25% en junio, los yields de reinversión en AT1/T2 bancarios podrían estar 50-100bps por debajo de los YTC de compra originales, erosionando el carry futuro de la cartera.
  • DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY MIENTRAS SPREADS COMPRIMIDOS: La alerta de salida de dinero profesional a ritmo 20x del normal mientras ETFs pasivos mantienen spreads artificialmente comprimidos es particularmente relevante para esta cartera, donde ~70% son subordinados bancarios (AT1/T2) que correlacionan con HY. Un evento de liquidez o repricing de riesgo podría generar gaps de precio significativos en AT1 perpetuos como Barclays 8.875% y NatWest 7.62%, que son los instrumentos más ilíquidos de la cartera.
  • CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: Cuatro posiciones del mismo ISIN DE000DL19V55 suman 8.4M EUR de nominal (10% de la cartera) distribuidas en dos sociedades (LRI y AO). Aunque S&P ha elevado perspectiva a positiva, el call en nov'26 es prácticamente seguro dado que el YTC bid (4.97%) es inferior al cupón (4.50% sobre par), y la reinversión de 8.4M EUR en un solo emisor representa un riesgo operativo y de ejecución significativo.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,22 -308.914 € -3,09% 375.300 € 4,13% 05/10/2054 341,4 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Bono UE 3.375% 2054, 11.1M EUR nominal (mayor posición por valor), P&L -3.09%. El 'bono de guerra' de Bruselas introduce incertidumbre fiscal supranacional. Duration ~22Y expone a movimientos de tipos. YTC bid 4.15% ofrece carry limitado (165bps sobre hurdle) para el riesgo asumido. Evaluar reducción parcial de 3-4M EUR.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,50 -200.940 € -3,10% 0 € 4,46% 25/04/2055 348,0 VIGILAR
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M EUR nominal (mayor posición individual por nominal), P&L -3.10%. Cupón del 4% ofrece algo más de protección que el 3.25%, pero la duración y el riesgo Francia son idénticos. Mantener por ahora dado el cupón elevado, pero establecer stop-loss si spread OAT-Bund supera 90bps.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,10 +21.942 € +0,48% 89.125 € 2,36% 20/05/2026 0,9 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale 3.875%, CALL EN 27 DÍAS (20/05/2026), 4.6M EUR nominal. YTC bid 2.68% confirma que el mercado espera call. Preparar reinversión inmediata: los 4.6M EUR deberán colocarse en max 2 semanas post-call para evitar cash drag. Candidatos: BAWAG 7.25% 2029 o Bank of Ireland 6.375% 2030.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,56 -57.460 € -1,67% 85.000 € 3,03% 19/05/2027 12,8 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5.00% 2027, 4.8M EUR total entre LRI. Upgrade de Moody's a A2 confirma mejora crediticia. YTC bid 5.45% ofrece carry sólido de ~300bps. Sin embargo, el tema OPA de BBVA sobre Sabadell podría generar volatilidad — monitorizar desenlace regulatorio.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,11 -272.226 € -10,44% 354.705 € 4,48% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída significativa (-10.44%); Downgrade de rating; Mismo contexto que el otro bono francés: rebaja de Fitch y fuerte volatilidad por crisis política. Fitch y otras agencias preparan posibles rebajas adicionales; exposición significativa con 3 posiciones por 6M EUR.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,34% 30/11/2026 7,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Caída moderada (-3.27%)
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,17 -10.140 € -0,39% 95.062 € 3,00% 19/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.599 € -0,93% 0 € 0,96% 02/07/2026 2,3 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF 1.75%, call 02/07/2026, 2.5M CHF nominal. YTC bid 1.48% — carry negativo vs hurdle rate incluso sin considerar FX. Call esperado. Post-call, redirigir los ~2.7M EUR equivalentes a posiciones EUR con carry >4.5% para eliminar el drag de esta posición en CHF.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,92 -27.408 € -1,13% 0 € 1,65% 15/06/2026 1,7 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen 6.00%, CALL EN 53 DÍAS (15/06/2026), 2.4M EUR nominal. YTC bid 6.57% > cupón sugiere posible NO-CALL dado el coste de refinanciación. Verificar nivel de reset y política de capital de Raiffeisen. Si no es llamado, el bono podría revalorarse como extensión con yield elevado — pero la exposición a Europa del Este añade riesgo geopolítico.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.830 € -1,56% 0 € 0,97% 16/02/2027 9,8 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375%, call feb'27, 2.4M CHF. YTC bid 2.49% — apenas por encima del hurdle rate, carry prácticamente nulo tras costes. Post-call, no reinvertir en CHF salvo oportunidad excepcional. Redirigir a EUR donde el carry es 200-250bps superior.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -21.868 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,44 +18.833 € +0,79% 0 € 3,16% 15/07/2031 62,7 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,34% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,34% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,86 +12.120 € +0,61% 32.500 € 2,38% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,17 -5.500 € -0,28% 73.125 € 3,00% 19/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,51 +29.787 € +1,34% 83.501 € 7,01% 30/09/2035 113,2 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,34% 30/11/2026 7,3 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,17 -19.440 € -1,08% 43.875 € 2,99% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,11 -41.040 € -2,77% 0 € 4,48% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-2.77%); Downgrade de rating; Mismo contexto que el otro bono francés: rebaja de Fitch y fuerte volatilidad por crisis política. Fitch y otras agencias preparan posibles rebajas adicionales; exposición significativa con 3 posiciones por 6M EUR.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 98,03 -45.444 € -2,31% 0 € 1,47% 28/09/2026 5,2 ALERTA
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875%, call 28/09/2026. YTC bid 10.57% vs YTC compra 5.62% señala que el mercado DESCUENTA NO-CALL. Si HSBC no ejerce, el cupón resetea y el bono pasa a cotizar como perpetuo extendido. Con P&L -2.31% y 1.7M GBP nominal, evaluar venta preventiva antes de la fecha de call para evitar extensión involuntaria en un perpetuo GBP de menor liquidez.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,86 +17.776 € +1,13% 26.000 € 2,38% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,46 -14.304 € -0,89% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,56 -7.560 € -0,54% 0 € 3,03% 19/05/2027 12,8 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5.00% 2027, 4.8M EUR total entre LRI. Upgrade de Moody's a A2 confirma mejora crediticia. YTC bid 5.45% ofrece carry sólido de ~300bps. Sin embargo, el tema OPA de BBVA sobre Sabadell podría generar volatilidad — monitorizar desenlace regulatorio.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,11 -31.096 € -2,90% 0 € 4,48% 25/05/2055 349,0 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-2.90%); Downgrade de rating; Mismo contexto que el otro bono francés: rebaja de Fitch y fuerte volatilidad por crisis política. Fitch y otras agencias preparan posibles rebajas adicionales; exposición significativa con 3 posiciones por 6M EUR.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,0 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -31 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -11.928 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,7 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,41% 91,93 106,25 +171.840 € +15,58% 301.125 € 3,58% 25/01/2028 21,1 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% 2028, P&L +15.58%. YTC bid 5.39% vs compra 6.41% — la compresión de spread ya se ha capturado. Con CET1 al 14.2% y mora al 1.3%, fundamentales sólidos pero el precio (106.25 aprox) limita el upside. Candidato a toma de beneficios parcial si se necesita liquidez.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,17 +48.200 € +5,11% 73.125 € 1,39% 18/11/2026 6,9 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,17 -18.100 € -1,79% 24.375 € 1,39% 18/11/2026 6,9 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,24% 89,16 107,58 +184.210 € +20,66% 196.875 € 4,79% 18/01/2029 32,9 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale 7.875% 2029, P&L +20.66% (+184K EUR aprox). Mayor ganancia porcentual de la cartera. YTC bid 4.89% ha comprimido sustancialmente desde compra (5.24%). Considerar toma parcial de beneficios — el upside residual es limitado (cotiza a ~107.6) mientras el downside en repricing de spreads AT1 es significativo.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,96 +29.600 € +2,82% 121.875 € 4,35% 18/01/2029 32,9 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,91 +47.300 € +4,72% 108.750 € 5,11% 18/09/2029 40,9 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,18 +27.610 € +2,67% 105.000 € 4,93% 20/11/2029 42,9 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,86 +49.810 € +4,89% 103.125 € 5,10% 13/12/2030 55,7 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,40% 95,48 108,83 +133.420 € +13,97% 184.375 € 5,06% 11/06/2030 49,6 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% 2030, P&L +13.97%. Excelente ejecución pero YTC bid 5.17% ya refleja el perfil de riesgo favorable. Mantener dado el carry de 241bps sobre hurdle y vida residual de 4.1 años, pero no añadir más exposición a este nivel.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,99 +112.450 € +12,00% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,8 MANTENER
XS2585553097
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,13 +29.599 € +3,00% 94.191 € 5,08% 10/03/2030 46,6 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,86 +3.848 € +0,48% 0 € 2,38% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,17 -15.400 € -1,90% 9.750 € 2,99% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,17 -15.028 € -2,46% 14.625 € 1,39% 18/11/2026 6,9 VIGILAR
ES0880907003 — Caída moderada (-2.46%)
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,32 -15.071 € -2,07% 0 € 6,14% 27/03/2028 23,1 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8.50% 2028, P&L -2.07%. YTC bid 6.64% es atractivo pero el P&L negativo y el riesgo GBP pesan. Mantener dado el alto cupón pero no añadir más exposición GBP hasta mayor visibilidad sobre política monetaria del BoE.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,48 -11.043 € -2,26% 0 € N/A — — REVISAR SALIDA
XS2492482828 — Barclays GBP 8.875% perpetuo, P&L -2.26%, sin fecha call definida, YTC bid N/A. Posición pequeña (400K GBP) pero ilíquida y sin visibilidad sobre exit. En un entorno de distribución institucional en HY, los perpetuos AT1 GBP son los más vulnerables a gaps de liquidez. Liquidar en ventana favorable.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,68 -1.058 € -0,45% 8.646 € 6,82% 28/02/2032 70,2 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,93 -2.198 € -2,27% 2.522 € 5,64% 31/07/2054 339,2 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054, 100K GBP, P&L -2.27%. Posición testimonial (94K EUR) en gilt ultra-largo. Duration ~22Y en GBP con yield 5.67% no justifica el riesgo FX y de tipos para una posición tan pequeña. Liquidar y consolidar en posiciones core EUR.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.337.691 € 5.357.353 € -67.429 € -1,24%
AO 2 3.200.000 € 3.187.220 € -102.558 € -3,12%
ConLe 7 17.814.000 € 16.433.559 € -546.414 € -3,22%
DSL (GBP) 7 8.069.164 € 8.093.961 € -26.195 € -0,32%
LRI 27 52.705.000 € 51.387.819 € +393.188 € +0,77%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.003 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.130 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.235 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.140 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.790 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.658 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.922 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.291 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.043 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.979.261 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.459.912 €
Cambio Periodo
+1.303.739 €
+1,57%
P&L Actual
-349.408 €
-0,41%
Historico
24
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.204% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.47 MOVE=69.88

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 20.000.000 € 2,20% + 0,45% -0,14% 2,514%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,11% 0,15% +247 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,10% 0,15% +245 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,08% 0,15% +243 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,06% 0,15% +241 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,93% 0,15% +228 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,79% 0,15% +214 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,46% 0,15% +181 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,34% 0,13% +171 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,34% 0,13% +171 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,34% 0,13% +171 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,34% 0,13% +171 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,35% 0,15% +170 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.697.345 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 27 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 53 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 70 2.723.312 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 158 1.959.654 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 209 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 209 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 209 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 221 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 221 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 221 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 221 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 250 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 250 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 250 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 299 2.614.379 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,48%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,11% +1,63%
BBVAXS2840032762 5,10% +1,62%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,08% +1,60%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,06% +1,58%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,93% +1,45%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,79% +1,31%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,35% +0,87%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,34% +0,86%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,41%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,46% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,13% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
89% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202689,0%11,0%———
June 11, 202624,0%67,9%8,0%——
July 23, 202612,7%47,3%36,2%3,8%—
September 10, 20266,8%31,1%41,4%19,0%1,8%
October 29, 20265,3%25,7%39,1%23,9%5,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): bajista(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal de complacencia extrema y coordinada: los spreads IG USD (0.80, percentil 19.6% del rango 5Y), HY USD (2.85, percentil 19.5%), HY EUR (3.33 según Bloomberg, percentil ~17%) y especialmente EM corporativos (1.51, percentil 5.3% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años) están comprimidos de forma simultánea en todas las categorías de riesgo. La única excepción es CCC & Lower (9.13, percentil 56.1%), que cotiza en torno a su media histórica y actú
La compresión generalizada de spreads es incompatible con volatilidad elevada en bonos. Los gráficos Bloomberg muestran que tanto el EUR HY (3.33, -0.06 en el día) como el US HY (3.05, -0.01) siguen comprimiendo, lo que implica que el MOVE index está en zona baja. Para la renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry positivo en el corto plazo mientras la volatilidad permanezca baja, pero la convexidad negativa de estos instrumentos (extensión de call, write-down triggers) hace que sean los primeros en sufrir cuando la volatilidad repunte. El riesgo no está en el carry diario sino en el gap risk de un evento de crédito idiosincrático.

Alertas

CONCENTRACIÓN FRANCIA 2055: 12.8M EUR (15.1% de la cartera) en OATs ultra-largos con P&L negativo acumulado de ~1.0M EUR y riesgo de ensanchamiento de spread OAT-Bund adicional tras rebaja de Fitch.
CALLS MASIVOS: 29.7M EUR (35% del nominal) vence/callable en 12 meses — requiere plan de reinversión estructurado para evitar cash drag y deterioro del yield medio de cartera.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR (10% cartera) en un solo ISIN con call en nov'26. Preparar pipeline de reinversión diversificado.
HSBC GBP AT1 (XS1884698256): YTC bid de 10.57% vs YTC compra 5.62% implica que el mercado descuenta NO-CALL en sept'26. Si no es llamado, el cupón resetea — verificar nivel de reset y si el bono pasa a cotizar como perpetuo con extensión de spread significativa. P&L actual -2.31%.
BARCLAYS PERPETUO (XS2492482828): Sin fecha de call definida (perpetual), YTC bid N/A, P&L -2.26%. Posición de 477K EUR de baja liquidez — monitorizar bid/ask spread y evaluar salida en ventana de liquidez.
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL HY: Señal de alerta sistémica. Considerar reducir beta de la cartera (tomar beneficios en AT1 con mayor P&L positivo) y aumentar cash/repo como buffer.