24/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,116,919 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.604.674 €
EUR
P&L Total
-195.555 €
-0,23%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.979.065 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 23 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico es neutral con sesgo a la cautela, no bajista declarado: los spreads en mínimos son una señal estructural de complacencia pero no un catalizador de corrección inmediata —los mercados pueden permanecer complacientes más tiempo del que cualquier análisis anticipa. La convicción es baja (2/5) porque el P&L del histórico reciente muestra que los sesgos direccionales han generado pérdidas consistentes en las últimas 10 sesiones, lo que sugiere que el mercado está en un régimen de baja direccionalidad donde las señales de valor razonado no se traducen en movimientos de precio a corto plazo. Esto es ruido de régimen, no un cambio estructural: la tesis de re-pricing de spreads es correcta en horizonte 3-9 meses pero el timing intradía/semanal es incierto.
La cartera de 84.6M EUR presenta un P&L agregado de -195K EUR (-0.23%), una cifra contenida pero que enmascara una dispersión significativa entre sociedades: LRI genera +485K (+0.95%) gracias a posiciones en subordinados bancarios españoles con momentum de upgrade, mientras ConLe arrastra -513K (-3.02%) por la concentración en soberano francés a muy largo plazo (OATs 2055) y Santander AT1. La exposición a Francia soberana (tres tramos del OAT 3.25% 2055 por ~6,014K nominal + el OAT 4% 2055 por 6,800K nominal) totaliza ~12.8M EUR nominales en un emisor cuyo rating acaba de ser rebajado por Fitch y con inestabilidad política persistente; esto supone ~15% del nominal total y es la principal fuente de pérdidas mark-to-market (-10.36% en el tramo ConLe más grande). El contexto macro de complacencia extrema en spreads (IG percentil 14.5%, HY percentil 18.6%) beneficia las posiciones actuales pero deja escaso margen de compresión adicional y eleva el riesgo asimétrico de un repricing. El mercado descuenta que el BCE mantendrá tipos en 2.00% en abril con 91% de probabilidad, con una subida de 25pb priced para junio-julio; esto implica que el hurdle rate de financiación (2.498%) podría incrementarse 15-25pb hacia Q3 2026, estrechando el carry neto de nuevas operaciones. La exposición en divisas es moderada pero no despreciable: ~5.3M EUR en CHF (Swiss Life y UBS, P&L -1.46%) y ~8.1M EUR en GBP (BBVA, NatWest, HSBC, Lloyds, Barclays, UKT gilt, P&L +0.10%); el CHF ha jugado en contra mientras la GBP se ha mantenido neutral. La calidad crediticia es sólida: el grueso de la cartera está en bancos europeos con tendencia de rating positiva (upgrades confirmados en Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank, Ibercaja), lo que valida la tesis de carry en subordinados. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR sobre un valor de mercado de 84.6M proporciona un rendimiento corriente del 4.70%, ampliamente por encima del hurdle rate, lo que confirma la viabilidad del modelo de carry apalancado en el estado actual. Sin embargo, los ~29.7M EUR en calls dentro de los próximos 12 meses (35% de la cartera por nominal) representan un reto significativo de reinversión en un entorno donde los spreads de entrada ya están comprimidos.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS BANCARIOS ESPAÑOLES CON UPGRADE MATERIALIZADO: Ibercaja (ES0844251019, +16.26%), Societe Generale (FR001400F877, +20.58%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.87%) y Bankinter (XS2585553097, +11.92%) han capturado la totalidad del movimiento de compresión de spreads y los upgrades de rating ya están en precio. Vender estos tramos en zona de máximos y reciclar hacia emisiones primarias de subordinados con spreads de entrada más amplios o acortar duración reduciría el riesgo de reversal.
  • ROTACIÓN DENTRO DE DEUTSCHE BANK: La posición está fragmentada en 4 lotes (8.4M EUR nominal total) todos en el mismo ISIN (DE000DL19V55) con call 30/11/2026 y YTC bid 4.97%. El tramo de AO (2.6M, P&L -3.27%) fue comprado caro (YTC compra 4.18%) mientras los tramos LRI tienen mejores entradas. Se podría consolidar la posición en LRI y cerrar el tramo AO para cristalizar la pérdida fiscal, recomprando inmediatamente el mismo bono en la sociedad más eficiente.
  • APROVECHAR VENTANA PRE-CALL PARA REINVERSIÓN ANTICIPADA: Con 4.6M EUR de La Banque Postale callable en 26 días y 2.4M de Raiffeisen en 52 días, conviene identificar ya los bonos de destino. Los candidatos con carry positivo más atractivo son BAWAG GROUP (XS2819840120, carry 245bps, 3.4 años), Bank of Ireland (XS2898168443, carry 245bps, 3.9 años) y BBVA AT1 (XS2840032762, carry 245bps, 4.6 años). La ejecución gradual antes del call evita la presión de reinvertir todo de golpe.
  • REDUCCIÓN TÁCTICA DE DURACIÓN EN SOBERANO FRANCÉS: Las tres posiciones en OAT 3.25% 2055 (FR001400OHF4, ~6M nominal) y el OAT 4% 2055 (FR0010171975, 6.8M nominal) totalizan ~12.8M nominal con pérdidas latentes de -4.6% medio. Se podría vender la mitad (~6.4M nominal) y reinvertir en bonos soberanos/quasi-soberanos a 5-10 años (BTP Italia 3-5Y, EU bonds tramo corto) que ofrecen rendimientos comparables con una fracción de la duración y sin el riesgo político francés específico.

Amenazas

  • CONCENTRACIÓN SOBERANA FRANCIA (~12.8M EUR nominal en OATs 2055): Fitch ha rebajado el rating y la inestabilidad política (moción de confianza) persiste. Con duraciones efectivas extremas (vencimiento 2055), una ampliación de 30pb en el spread soberano francés generaría pérdidas mark-to-market adicionales de ~800K-1M EUR. La posición del OAT 3.25% 2055 en ConLe ya acumula -10.36%. El riesgo es que S&P o Moody's sigan a Fitch con acciones negativas en el segundo semestre de 2026.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls próximos 12 meses (La Banque Postale 4.6M en 26 días, Raiffeisen 2.4M en 52 días, Swiss Life 2.7M CHF en 69 días, HSBC 2.0M GBP en 157 días, Unicaja 2.6M, Deutsche Bank 8.4M, Rabobank 4.4M, UBS 2.6M CHF). La reinversión a spreads actuales (mínimos 5Y) implica aceptar YTC inferiores a los de compra original o extender duración/bajar calidad crediticia, erosionando el carry neto vs hurdle rate.
  • DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY Y RIESGO DE REPRICING: El dinero profesional sale del HY a ritmo 20x superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos. Si este flujo se contagia al segmento de subordinados bancarios (AT1/T2 en mínimos: AT1 261bps, T2 143.5bps), las posiciones en perpetuales y AT1 (Barclays perp 8.88%, Bankinter AT1 7.38%, BCP 8.12%) podrían sufrir un repricing abrupto de 100-200bps que generaría pérdidas significativas en los tramos sin fecha de call cercana.
  • RIESGO DIVISA CHF - EXPECTATIVA DE SUBIDA DE TIPOS ECB SIN EQUIVALENTE SNB: El mercado descuenta subidas de 25pb del BCE hacia junio-julio 2026. Si el diferencial EUR-CHF se amplía, las posiciones en CHF (Swiss Life y UBS, 5.3M EUR) podrían generar pérdidas FX adicionales. La posición ALP ya arrastra -79K (-1.46%) y el bono Swiss Life rinde solo 1.47% bid vs hurdle rate de 2.498%, destruyendo valor en términos de carry neto.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,24 -306.912 € -3,07% 375.300 € 4,13% 05/10/2054 341,4 MANTENER
EU000A3K4EY2 — EU bond 3.375% 2054 — mayor posición de la cartera (11.12M nominal). P&L -3.07% por la duración ultra-larga. Riesgo de crédito mínimo (supranacional AAA) pero extrema sensibilidad a tipos. Coherente como ancla de cartera si la tesis es de tipos estables/bajistas a largo plazo, pero inconsistente con la expectativa de subidas ECB en Q2-Q3 2026.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,75 -183.600 € -2,83% 0 € 4,40% 25/04/2055 348,0 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 (6.8M nominal, P&L -2.83%) — misma tesis que FR001400OHF4. Concentración excesiva en riesgo soberano francés a ultra-largo plazo. Reducir al menos 3-4M nominal para mitigar riesgo de duración y de rebaja de rating adicional.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,06 +20.056 € +0,44% 89.125 € 2,52% 20/05/2026 0,9 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale call en 26 DÍAS. Probabilidad de call alta dado que YTC bid (3.21%) < cupón (3.88%). Preparar reinversión de 4.6M EUR inmediatamente — candidatos prioritarios: BAWAG 7.25% 2029 o Bank of Ireland 6.375% 2030 por carry neto de ~245bps.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,58 -56.780 € -1,65% 85.000 € 2,98% 19/05/2027 12,8 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5.00% T2 — upgrade de Moody's a A2 ya reflejado. YTC bid 5.44% ofrece buen carry. La posición agregada (3.4M + 1.4M = 4.8M nominal) es significativa. Call en mayo 2027 — preparar plan de reinversión para el nominal combinado.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,19 -269.982 € -10,36% 354.705 € 4,48% 25/05/2055 349,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — tres tramos (LRI 1.8M, ConLe 2.914M y 1.3M) totalizan 6.014M nominal con pérdidas latentes de -2.67% a -10.36%. La rebaja de Fitch a Francia y la inestabilidad política generan riesgo de ampliación adicional de spreads. Recomendación: vender al menos el 50% (~3M nominal) y rotar hacia EU bonds tramo 5-10Y o BTPs cortos.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,2 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 4 lotes por 8.4M nominal total, call 30/11/2026 (220 días). S&P perspectiva positiva. El tramo AO (2.6M, P&L -3.27%) se compró caro vs los tramos LRI. Considerar venta del tramo AO para cristalizar pérdida fiscal y consolidar exposición en LRI.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,15 +15.236 € +0,59% 95.062 € 3,00% 19/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.552 € -0,93% 0 € 1,21% 02/07/2026 2,3 REVISAR SALIDA
CH0598928759 — Swiss Life CHF: YTC bid de 1.47% muy por debajo del hurdle rate (2.498%). Call en 69 días con alta probabilidad. Si no se ejerce el call, considerar venta activa — el carry neto es destructivo. Reinvertir los ~2.7M EUR equiv. en EUR para eliminar riesgo FX.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,99 -25.752 € -1,06% 0 € 2,11% 15/06/2026 1,7 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank call en 52 días. YTC bid (6.09%) muy cercano a cupón (6.00%), call probable. Preparar reinversión de 2.4M EUR. Sin noticias de rating que alteren el perfil — el emisor mantiene exposición residual a Europa del Este que requiere monitorización.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,25 -53.496 € -2,00% 0 € 0,96% 16/02/2027 9,8 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF call en 298 días. YTC bid (3.05%) ofrece carry marginal positivo vs hurdle pero el riesgo FX CHF/EUR no está compensado. Monitorizar tipo de cambio y preparar reinversión en EUR si se ejerce call en feb-2027.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -21.868 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,6 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander AT1 4.125% — tres tramos (2.2M + 1.6M + 1.2M = 5M nominal). YTC bid 4.51% ofrece carry modesto sobre hurdle. Upgrade de Moody's es positivo. Call nov-2027 — posición core pero concentración elevada en un solo emisor AT1.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,44 +18.908 € +0,79% 0 € 3,16% 15/07/2031 62,7 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,2 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 4 lotes por 8.4M nominal total, call 30/11/2026 (220 días). S&P perspectiva positiva. El tramo AO (2.6M, P&L -3.27%) se compró caro vs los tramos LRI. Considerar venta del tramo AO para cristalizar pérdida fiscal y consolidar exposición en LRI.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,2 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 4 lotes por 8.4M nominal total, call 30/11/2026 (220 días). S&P perspectiva positiva. El tramo AO (2.6M, P&L -3.27%) se compró caro vs los tramos LRI. Considerar venta del tramo AO para cristalizar pérdida fiscal y consolidar exposición en LRI.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,01 +15.200 € +0,77% 32.500 € 2,39% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,15 +14.020 € +0,70% 73.125 € 3,00% 19/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,48 +29.177 € +1,32% 83.511 € 7,02% 30/09/2035 113,2 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,2 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 4 lotes por 8.4M nominal total, call 30/11/2026 (220 días). S&P perspectiva positiva. El tramo AO (2.6M, P&L -3.27%) se compró caro vs los tramos LRI. Considerar venta del tramo AO para cristalizar pérdida fiscal y consolidar exposición en LRI.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,15 -1.872 € -0,10% 43.875 € 3,00% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,19 -39.654 € -2,67% 0 € 4,48% 25/05/2055 349,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — tres tramos (LRI 1.8M, ConLe 2.914M y 1.3M) totalizan 6.014M nominal con pérdidas latentes de -2.67% a -10.36%. La rebaja de Fitch a Francia y la inestabilidad política generan riesgo de ampliación adicional de spreads. Recomendación: vender al menos el 50% (~3M nominal) y rotar hacia EU bonds tramo 5-10Y o BTPs cortos.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,81 -10.583 € -0,54% 0 € 5,01% 28/09/2026 5,2 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% — call en 157 días. YTC bid (6.26%) > YTC compra (5.62%), señalando ampliación de spreads desde la compra. P&L -0.54%. El riesgo GBP es moderado. Mantener pero preparar reinversión de ~2M EUR equiv. en caso de call.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,01 +20.240 € +1,28% 26.000 € 2,39% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,46 -14.304 € -0,89% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,6 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander AT1 4.125% — tres tramos (2.2M + 1.6M + 1.2M = 5M nominal). YTC bid 4.51% ofrece carry modesto sobre hurdle. Upgrade de Moody's es positivo. Call nov-2027 — posición core pero concentración elevada en un solo emisor AT1.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,58 -7.280 € -0,52% 0 € 2,98% 19/05/2027 12,8 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5.00% T2 — upgrade de Moody's a A2 ya reflejado. YTC bid 5.44% ofrece buen carry. La posición agregada (3.4M + 1.4M = 4.8M nominal) es significativa. Call en mayo 2027 — preparar plan de reinversión para el nominal combinado.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,19 -30.095 € -2,81% 0 € 4,48% 25/05/2055 349,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — tres tramos (LRI 1.8M, ConLe 2.914M y 1.3M) totalizan 6.014M nominal con pérdidas latentes de -2.67% a -10.36%. La rebaja de Fitch a Francia y la inestabilidad política generan riesgo de ampliación adicional de spreads. Recomendación: vender al menos el 50% (~3M nominal) y rotar hacia EU bonds tramo 5-10Y o BTPs cortos.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,1 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -32 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -11.928 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,6 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander AT1 4.125% — tres tramos (2.2M + 1.6M + 1.2M = 5M nominal). YTC bid 4.51% ofrece carry modesto sobre hurdle. Upgrade de Moody's es positivo. Call nov-2027 — posición core pero concentración elevada en un solo emisor AT1.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,15% 91,93 106,88 +179.376 € +16,26% 301.125 € 3,66% 25/01/2028 21,1 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% AT1 — P&L +16.26%, el mejor performer de la cartera. YTC bid (5.02%) ha comprimido significativamente desde compra (6.15%). El upgrade de Fitch a BBB+ ya está en precio. Considerar toma parcial de beneficios (~50%) si el spread comprime otros 20-30bps.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,15 +57.960 € +6,14% 73.125 € 1,39% 18/11/2026 6,8 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,15 -8.340 € -0,83% 24.375 € 1,39% 18/11/2026 6,8 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,27% 89,16 107,51 +183.460 € +20,58% 196.875 € 4,76% 18/01/2029 32,9 VIGILAR
FR001400F877 — Societe Generale 7.875% AT1 — P&L +20.58%, máximo performer absoluto. YTC bid (4.91%) señala que casi todo el valor de la posición se ha extraído. Beneficio récord del emisor ya descontado. Alta convicción en toma de beneficios parcial o total.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,91 +29.100 € +2,77% 121.875 € 4,36% 18/01/2029 32,9 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,00 +48.200 € +4,81% 108.750 € 5,09% 18/09/2029 40,8 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,13 +27.110 € +2,62% 105.000 € 4,94% 20/11/2029 42,9 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,81 +49.310 € +4,84% 103.125 € 5,10% 13/12/2030 55,7 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,42% 95,48 108,73 +132.460 € +13,87% 184.375 € 5,08% 11/06/2030 49,6 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% AT1 — P&L +13.87%. YTC bid 5.20% aún ofrece carry razonable, pero el riesgo soberano francés indirecto (BNP tiene elevada exposición a OATs francesas) introduce un riesgo de segundo orden si la situación fiscal de Francia se deteriora.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,92 +111.750 € +11,92% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,7 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 7.375% — P&L +11.92%, excelente performance. S&P mantiene A- con puerta abierta a mejora. Sin YTC bid disponible, lo que dificulta la valoración de mercado. Monitorizar liquidez del bono y considerar toma de beneficios si aparece bid firme.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,12 +29.481 € +2,99% 94.191 € 5,10% 10/03/2030 46,5 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,01 +5.080 € +0,64% 0 € 2,39% 29/12/2026 8,2 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,15 -7.592 € -0,94% 9.750 € 3,00% 18/05/2027 12,8 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,15 -9.172 € -1,50% 14.625 € 1,39% 18/11/2026 6,8 MANTENER
ES0880907003
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,24 -15.612 € -2,14% 0 € 6,21% 27/03/2028 23,1 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8.50% AT1 — P&L -2.14%, YTC bid (6.68%) significativamente por encima de YTC compra (5.00%), indicando deterioro de precio. Call en marzo 2028 es lejano. El emisor reporta buenos resultados (+7% beneficio). Mantener por carry (8.50% cupón en GBP) pero monitorizar riesgo de no-call.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,42 -11.344 € -2,32% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual 8.875% — sin fecha de call definida ni YTC disponible. P&L -2.32%. Posición pequeña (400K GBP) pero el riesgo de extensión perpetua es real en un entorno donde los AT1 cotizan en mínimos de spread y el incentivo económico para callear es bajo. Monitorizar comunicaciones del emisor.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,88 -604 € -0,26% 8.647 € 6,84% 28/02/2032 70,2 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,93 -2.199 € -2,27% 2.522 € 5,65% 31/07/2054 339,2 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — UKT Gilt 4.375% 2054 — posición pequeña (100K GBP, 94K EUR) pero P&L -2.27% y YTC bid 5.67%. Duración extrema en GBP sin cobertura. La posición es inmaterial para la cartera; considerar liquidar para simplificar la gestión y eliminar un riesgo de tipos/FX residual sin contrapartida significativa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.327.824 € 5.335.707 € -79.048 € -1,46%
AO 2 3.200.000 € 3.193.076 € -96.702 € -2,94%
ConLe 7 17.814.000 € 16.466.984 € -512.989 € -3,02%
DSL (GBP) 7 8.070.095 € 8.128.834 € +7.743 € +0,10%
LRI 27 52.705.000 € 51.480.072 € +485.441 € +0,95%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.022 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.143 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.072 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.149 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.796 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.570 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.927 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.293 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.044 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.979.065 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.604.674 €
Cambio Periodo
+1.448.501 €
+1,74%
P&L Actual
-195.555 €
-0,23%
Historico
25
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.99 MOVE=67.7

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 30.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 20.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,09% 0,15% +245 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,10% 0,15% +245 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,10% 0,15% +245 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,08% 0,15% +243 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,94% 0,15% +229 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,76% 0,15% +211 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,13% +194 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,13% +194 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,13% +194 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,13% +194 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,48% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,36% 0,15% +171 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.687.705 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 26 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 52 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 69 2.718.278 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 157 1.959.880 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 208 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 208 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 208 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 220 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 220 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 220 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 220 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 249 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 249 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 249 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 298 2.609.547 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,54%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,10% +1,56%
BBVAXS2840032762 5,10% +1,56%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,09% +1,55%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,08% +1,54%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,94% +1,40%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,76% +1,22%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,57% +1,03%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,57% +1,03%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,48% +0,09%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,01%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,13% -0,26%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
91% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202691,0%9,0%———
June 11, 202624,6%68,9%6,6%——
July 23, 202610,6%43,6%42,1%3,7%—
September 10, 20264,9%25,8%42,9%24,4%2,0%
October 29, 20263,6%20,3%38,5%29,2%7,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global presenta una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 14.5% del rango 5Y), HY USD en 2.84% (percentil 18.6%), y EM corporativo en mínimos absolutos de 5 años (percentil 6.1-6.4%). Los gráficos Bloomberg confirman la misma lectura con datos complementarios: AT1/CoCos en 261 bps y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango 5Y. La paradoja del día es que el mercado de crédito descuenta un escenario de aterrizaje suav
La compresión generalizada de spreads de crédito es inconsistente con un entorno de volatilidad de bonos elevada. El MOVE index no está disponible directamente en los fragmentos de hoy, pero la señal indirecta es clara: spreads AT1 en 261 bps y Tier2 bancario en 143.5 bps solo son sostenibles en entornos de baja volatilidad de tipos. El riesgo es que un repunte del MOVE (por datos de inflación sorpresivos, tensión geopolítica o reposicionamiento de la Fed) desencadene una ampliación rápida de spreads bancarios subordinados, que históricamente son los primeros en reaccionar ante volatilidad de tipos por su estructura de duración y opcionalidad.

Alertas

REINVERSIÓN INMINENTE: La Banque Postale (4.6M EUR) tiene call en 26 DÍAS. Preparar orden de venta o plan de reinversión inmediato.
REINVERSIÓN PRÓXIMA: Raiffeisen Bank (2.4M EUR) call en 52 días y Swiss Life CHF (2.7M EUR equiv.) call en 69 días. Pipeline total de reinversión a 3 meses: ~9.7M EUR.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Francia soberana 2055 representa ~15% del nominal total con pérdidas latentes crecientes y riesgo político/rating activo. Supera umbrales prudentes de concentración por emisor soberano.
POSICIÓN AO EN DEUTSCHE BANK: P&L de -3.27% (-85K EUR) con YTC compra (4.18%) muy por debajo de YTC bid (4.97%), señalando que se compró caro. Evaluar cristalización de pérdida fiscal.
CARRY NEGATIVO EN CHF: Swiss Life (YTC bid 1.47%) y UBS (YTC bid 3.05%) — Swiss Life destruye valor neto vs hurdle rate incluso sin apalancamiento. Si los bonos CHF no se cubren, el riesgo FX amplifica la pérdida.