27/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,113,830 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.523.606 €
EUR
P&L Total
-273.427 €
-0,32%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.979.176 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 24 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads en mínimos de 5 años en prácticamente todas las categorías de crédito generan una señal contrarian bajista clara, pero la ausencia de un catalizador técnico o macro inmediato que fuerce el re-pricing impide elevar la convicción a 4. El sesgo es neutral con sesgo bajista latente: el mercado puede seguir comprimiendo spreads en ausencia de noticias negativas, pero el margen de seguridad es mínimo y el riesgo asimétrico favorece la cautela. No es un cambio de régimen — es la acumulación de condiciones que hacen cada vez más probable un re-pricing abrupto cuando llegue el catalizador.
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -273K EUR (-0.32%), una cifra contenida que enmascara divergencias significativas: LRI aporta +432K (+0.85%) gracias a su concentración en subordinados bancarios españoles con upgrades recientes, mientras ConLe arrastra -529K (-3.12%) por la fuerte exposición a Francia soberana a 30 años (OATs 2055) penalizada por la rebaja de Fitch y la inestabilidad política francesa. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR (4.71% sobre valor de mercado) proporciona un colchón de carry robusto que compensa holgadamente las pérdidas latentes. El contexto macro es paradójico: spreads de crédito en mínimos de 5 años (percentil ~20%) benefician las posiciones actuales pero limitan el potencial de compresión adicional y elevan la asimetría riesgo/retorno de nuevas compras. La divergencia del segmento CCC (percentil 58% vs BB/B en 15-20%) es una señal adelantada clásica de estrés incipiente que debe monitorizarse, aunque no afecta directamente a esta cartera de perfil IG/crossover. El riesgo divisa es moderado: las posiciones en CHF (5.3M, 6.3%) y GBP (8.1M, 9.6%) tienen un P&L conjunto de -74K, con el CHF como principal lastre (-1.34%) reflejando la apreciación del franco contra el euro en un entorno de tipos suizos más bajos. La calidad crediticia agregada es sólida y con tendencia al alza: 7 de los 14 emisores analizados presentan upgrades recientes o perspectivas positivas (Santander, BBVA, Sabadell, Deutsche Bank, Unicaja, CaixaBank, Ibercaja), sin ningún downgrade. El principal riesgo de reinversión es crítico: 29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (35% de la cartera) deberán ser recolocados en un entorno donde el ECB descuenta 50-75 bps de subidas adicionales para H2 2026, lo que debería sostener los yields de nueva emisión pero comprimir los spreads de crédito aún más.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN GANADORES MADUROS: Societe Generale (FR001400F877, +20.49%), Ibercaja (ES0844251019, +15.53%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.99%) y Bankinter (XS2585553097, +11.98%) acumulan ganancias sustanciales que cristalizan el carry y la compresión de spreads. Con spreads en mínimos de 5 años, la asimetría es desfavorable para mantener. Vender SocGen y BNP liberaría ~2M EUR de nominal para reasignar a emisiones primarias con mejor carry ajustado por riesgo.
  • ROTACIÓN DESDE OATs FRANCESAS HACIA SUBORDINADOS BANCARIOS CORTOS: Vender las 3 posiciones en France 2055 (FR001400OHF4) con pérdida de ~420K EUR (cristalizando minusvalía fiscal) y rotar hacia nuevas emisiones T2/AT1 bancarias europeas con call 2029-2031 que ofrecen 5.0-5.5% YTC. Esto reduciría la duration de la cartera en ~4 años de media, mejoraría el carry neto en ~150 bps y eliminaría el riesgo político francés.
  • REFUERZO UNICAJA (ES0880907003) EN TRAMO NOV-2026: La posición de AO comprada a 4.18% YTC cotiza con YTC bid de 6.49%, lo que implica que el mercado descuenta extensión (no call). Si Unicaja ejerce el call como es probable dado su upgrade a BBB+ y solvencia reforzada, la posición genera un retorno excepcional. Existe oportunidad de acumular en mercado secundario a precios actuales (~99.15) para capturar el pull-to-par más el cupón de 4.875%.
  • LÍNEA DE CRÉDITO PARA PRIMARIO AT1/T2: El pipeline de emisiones primarias bancarias europeas en mayo-junio suele ser activo. Con hurdle rate de 2.50% y yields AT1 en 5.0-5.5%, el carry neto de ~250 bps justifica disponer línea de forma selectiva. Los candidatos ideales serían emisiones de bancos españoles/italianos con rating en mejora (Santander, BBVA, Intesa) en formato T2 con call 5-7 años.

Amenazas

  • FRANCIA SOBERANA 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975): La cartera acumula 11M EUR nominales en OATs a 30 años con un P&L combinado de -822K EUR. La rebaja de Fitch, el déficit fiscal estructural francés (>5% PIB) y la fragmentación política post-elecciones generan riesgo de spread soberano adicional. Con duration de ~18-20 años, cada 10 bps de ampliación del OAT-Bund spread supone ~180-200K EUR de pérdida adicional. El spread OAT-Bund ya cotiza en zona de 70-80 bps y podría ampliarse hacia 100 bps en un escenario de crisis presupuestaria.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO Q4 2026: Deutsche Bank (8.4M nominal), Rabobank (4.4M), Unicaja (2.6M) y UBS (2.6M) concentran ~18M EUR en calls entre noviembre 2026 y febrero 2027. Si el ECB sube a 2.50-2.75% como descuenta el mercado, el coste de financiación por línea subirá proporcionalmente, pero los yields de nuevos AT1/T2 podrían no compensar si los spreads de crédito siguen comprimidos. El riesgo es reinvertir a yields inferiores al YTC de compra original, especialmente en Rabobank (comprado a 3.74-4.21% YTC, mercado actual 3.24%).
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y REVERSIÓN: Con spreads IG EUR en percentil ~20% del rango 5 años y AT1 en 2.61% OAS, la cartera está en su punto máximo de valoración por spread. La divergencia CCC vs resto del crédito históricamente ha precedido ampliaciones generalizadas en 6-12 meses. Una ampliación de 50 bps en subordinados bancarios impactaría ~1.5-2M EUR en la cartera dado el peso de T2/AT1.
  • RAIFFEISEN BANK (XS2207857421, 2.4M EUR, call 15/06/2026): Emisor con exposición significativa a Rusia/Europa del Este sin información clara de rating. El call está a 49 días y la posición cotiza prácticamente a par con YTC bid de 6.05% vs compra 4.20%, lo que sugiere que el mercado no descuenta el call con certeza. Si Raiffeisen decide no llamar (extensión), el bono resetearía a un cupón potencialmente inferior y el precio podría caer significativamente.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,19 -312.472 € -3,12% 375.300 € 4,13% 05/10/2054 341,3 MANTENER
EU000A3K4EY2 — Bono UE 2054 es la posición más grande (11.1M nominal, -3.12% P&L). A pesar de la pérdida, el rating AAA implícito y el YTC bid de 4.15% proporcionan ancla de calidad. Duration elevada pero compensada por calidad crediticia máxima. No aumentar.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,62 -192.304 € -2,96% 0 € 4,45% 25/04/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 de ConLe (6.8M nominal, -2.96% P&L). Mismo riesgo soberano francés que FR001400OHF4 pero con mayor nominal. El cupón del 4% es atractivo pero no compensa la duration de ~18 años en un soberano con spread en ampliación. Reducir al menos 50% de la posición.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,05 +19.366 € +0,42% 89.125 € 2,01% 20/05/2026 0,8 VIGILAR
FR0013461795 — La Banque Postale call en 23 días (20/05/2026). Probabilidad de call elevada dado YTC bid 3.36% vs cupón 3.88%. Preparar reinversión de 4.6M EUR inmediatamente; priorizar pipeline primario T2 bancario EUR con YTC >4.5%.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,41 -28.594 € -0,83% 85.000 € 2,98% 19/05/2027 12,7 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell con triple mejora de rating (Moody's, S&P, Fitch estable). YTC bid 4.63% ofrece carry sólido sobre hurdle. Mantener las dos posiciones (4.8M nominal).
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,24 -268.263 € -10,29% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 con pérdida combinada de -420K EUR en 3 lotes (5.0M nominal). La rebaja de Fitch, crisis fiscal francesa y duration extrema hacen esta posición la más vulnerable de la cartera. Cristalizar minusvalía para compensación fiscal y rotar a crédito subordinado bancario con mejor carry y menor duration.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4 lotes (8.4M nominal, call 30/11/2026). S&P perspectiva positiva confirma alta probabilidad de call. YTC bid 4.98% ofrece carry atractivo los próximos 7 meses. Mantener hasta call pero preparar plan de reinversión para ~8.4M EUR en Q4 2026. La concentración en un solo ISIN es excesiva.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,15 -10.660 € -0,41% 95.062 € 2,98% 19/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,10 -24.153 € -0,88% 0 € 0,91% 02/07/2026 2,2 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life call 02/07/2026 (66 días). YTC bid 1.18% confirma alta probabilidad de call. Reinversión de 2.7M CHF requerida. Evaluar si mantener exposición CHF o rotar a EUR dada la penalización por tipo de cambio (-0.88% P&L).
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,99 -25.584 € -1,05% 0 € 2,09% 15/06/2026 1,6 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen call en 49 días sin visibilidad de rating ni confirmación de intención de call. YTC bid 6.05% sugiere incertidumbre del mercado. Si no llama, el reset podría ser desfavorable. Considerar venta en secundario si el precio sube hacia par en las próximas 2-3 semanas.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,45 -48.198 € -1,81% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,7 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -21.868 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 en 3 lotes (5.0M nominal). Upgrade de Moody's y carry de 4.51% YTC bid justifican mantener hasta call 2027. Posición bien dimensionada.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,58 +22.289 € +0,93% 0 € 3,19% 15/07/2031 62,6 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP con upgrade a A+ y +0.93% P&L. Call en julio 2031 ofrece horizonte largo con cupón de 3.10%. Mantener como diversificación GBP de calidad.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4 lotes (8.4M nominal, call 30/11/2026). S&P perspectiva positiva confirma alta probabilidad de call. YTC bid 4.98% ofrece carry atractivo los próximos 7 meses. Mantener hasta call pero preparar plan de reinversión para ~8.4M EUR en Q4 2026. La concentración en un solo ISIN es excesiva.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4 lotes (8.4M nominal, call 30/11/2026). S&P perspectiva positiva confirma alta probabilidad de call. YTC bid 4.98% ofrece carry atractivo los próximos 7 meses. Mantener hasta call pero preparar plan de reinversión para ~8.4M EUR en Q4 2026. La concentración en un solo ISIN es excesiva.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,01 +15.200 € +0,77% 32.500 € 2,36% 29/12/2026 8,1 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3 lotes (4.4M nominal, call 29/12/2026). YTC bid 3.24% es inferior al hurdle rate de 2.50% solo por 74 bps, con carry neto mínimo post-costes. El call es altamente probable. No acumular más; preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,15 -5.900 € -0,30% 73.125 € 2,98% 19/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,96 +17.777 € +0,80% 83.569 € 7,06% 30/09/2035 113,1 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,57% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4 lotes (8.4M nominal, call 30/11/2026). S&P perspectiva positiva confirma alta probabilidad de call. YTC bid 4.98% ofrece carry atractivo los próximos 7 meses. Mantener hasta call pero preparar plan de reinversión para ~8.4M EUR en Q4 2026. La concentración en un solo ISIN es excesiva.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,15 -19.800 € -1,10% 43.875 € 2,98% 18/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,24 -38.592 € -2,60% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 con pérdida combinada de -420K EUR en 3 lotes (5.0M nominal). La rebaja de Fitch, crisis fiscal francesa y duration extrema hacen esta posición la más vulnerable de la cartera. Cristalizar minusvalía para compensación fiscal y rotar a crédito subordinado bancario con mejor carry y menor duration.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,80 -10.846 € -0,55% 0 € 5,01% 28/09/2026 5,1 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% call septiembre 2026 (154 días). YTC bid 6.30% vs compra 5.62% sugiere que el mercado no descuenta el call al 100%. Riesgo de extensión moderado. Monitorizar comunicaciones de HSBC sobre gestión de capital; si no llama, el reseteo podría ser favorable dado los tipos GBP elevados.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,01 +20.240 € +1,28% 26.000 € 2,36% 29/12/2026 8,1 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3 lotes (4.4M nominal, call 29/12/2026). YTC bid 3.24% es inferior al hurdle rate de 2.50% solo por 74 bps, con carry neto mínimo post-costes. El call es altamente probable. No acumular más; preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,46 -14.304 € -0,89% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 en 3 lotes (5.0M nominal). Upgrade de Moody's y carry de 4.51% YTC bid justifican mantener hasta call 2027. Posición bien dimensionada.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,41 +4.326 € +0,31% 0 € 2,98% 19/05/2027 12,7 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell con triple mejora de rating (Moody's, S&P, Fitch estable). YTC bid 4.63% ofrece carry sólido sobre hurdle. Mantener las dos posiciones (4.8M nominal).
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,24 -29.328 € -2,73% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 con pérdida combinada de -420K EUR en 3 lotes (5.0M nominal). La rebaja de Fitch, crisis fiscal francesa y duration extrema hacen esta posición la más vulnerable de la cartera. Cristalizar minusvalía para compensación fiscal y rotar a crédito subordinado bancario con mejor carry y menor duration.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,1 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -35 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -11.928 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander T2 en 3 lotes (5.0M nominal). Upgrade de Moody's y carry de 4.51% YTC bid justifican mantener hasta call 2027. Posición bien dimensionada.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,43% 91,93 106,21 +171.360 € +15,53% 301.125 € 3,55% 25/01/2028 21,0 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja con +15.53% P&L y YTC bid 5.37% vs compra 6.43%. El upgrade de Fitch ya está descontado en precio. Cupón excepcional de 9.125% genera reluctancia a vender, pero el premium sobre par (106.2%) implica riesgo de pull-to-par si no se llama. Considerar venta parcial.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,15 +48.000 € +5,09% 73.125 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,15 -18.300 € -1,81% 24.375 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,29% 89,16 107,43 +182.710 € +20,49% 196.875 € 4,77% 18/01/2029 32,8 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Societe Generale con +20.49% P&L, el mayor de la cartera. YTC bid 4.93% vs compra 5.29% implica que la compresión de spread está casi agotada. Con spreads en mínimos de 5 años, la asimetría riesgo/retorno favorece cristalizar beneficios. Vender y rotar a primario con mayor concesión.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,92 +29.200 € +2,78% 121.875 € 4,35% 18/01/2029 32,8 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,02 +48.400 € +4,83% 108.750 € 5,08% 18/09/2029 40,7 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 7.25% entre los bancos más rentables de Europa. Carry neto 244 bps sobre hurdle con call septiembre 2029. Posición de 1M nominal bien calibrada.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,11 +26.860 € +2,60% 105.000 € 4,94% 20/11/2029 42,8 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,86 +49.810 € +4,89% 103.125 € 5,09% 13/12/2030 55,6 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% con +4.89% P&L y carry neto de 244 bps sobre hurdle. Upgrade de S&P a A+ respalda la posición. Call en diciembre 2030 proporciona horizonte cómodo.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,40% 95,48 108,84 +133.580 € +13,99% 184.375 € 5,09% 11/06/2030 49,5 REVISAR SALIDA
FR001400F2H9 — BNP Paribas con +13.99% P&L. El riesgo de pleito por genocidio en Sudán es un tail risk reputacional/financiero poco cuantificable. Con beneficio acumulado sustancial y spread comprimido (YTC bid 5.17%), el risk/reward favorece la toma de beneficios.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,98 +112.350 € +11,98% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,6 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter con +11.98% P&L pero sin YTC bid disponible, lo que sugiere liquidez limitada en secundario. S&P podría subir rating (puerta abierta a mejora), lo que daría un último impulso. Preparar orden de venta con límite si se obtiene cotización firme.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,13 +29.609 € +3,00% 94.191 € 5,08% 10/03/2030 46,4 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,01 +5.080 € +0,64% 0 € 2,36% 29/12/2026 8,1 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3 lotes (4.4M nominal, call 29/12/2026). YTC bid 3.24% es inferior al hurdle rate de 2.50% solo por 74 bps, con carry neto mínimo post-costes. El call es altamente probable. No acumular más; preparar reinversión de 4.4M EUR para enero 2027.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,15 -15.560 € -1,92% 9.750 € 2,98% 18/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,15 -15.148 € -2,48% 14.625 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 7 lotes totalizando 9.8M nominal. La concentración single-name al 11.6% es excesiva. Los fundamentales son sólidos (upgrade Fitch BBB+, beneficio +10.3%) pero recomendamos no acumular más y reducir gradualmente hacia 5-6M tras los calls de noviembre 2026. Los lotes con call nov-2026 (2.6M) probablemente serán llamados.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,13 -16.391 € -2,24% 0 € 6,24% 27/03/2028 23,0 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.24%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,41 -11.375 € -2,33% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.33%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,79 -808 € -0,34% 8.653 € 6,81% 28/02/2032 70,1 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,06 -2.050 € -2,12% 2.524 € 5,63% 31/07/2054 339,1 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-2.12%)

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.319.149 € 5.333.587 € -72.351 € -1,34%
AO 2 3.200.000 € 3.187.100 € -102.678 € -3,12%
ConLe 7 17.814.000 € 16.450.806 € -529.167 € -3,12%
DSL (GBP) 7 8.075.681 € 8.125.309 € -1.404 € -0,02%
LRI 27 52.705.000 € 51.426.804 € +432.173 € +0,85%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.138 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.223 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.929 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.201 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.837 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.492 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.955 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.305 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.047 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.979.176 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.523.606 €
Cambio Periodo
+1.367.433 €
+1,64%
P&L Actual
-273.427 €
-0,32%
Historico
26
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.18 MOVE=66.97

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,08% 0,15% +244 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,09% 0,15% +244 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,09% 0,15% +244 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,08% 0,15% +243 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,94% 0,15% +230 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,77% 0,15% +212 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,15% +192 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,15% +192 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,15% +192 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,57% 0,15% +192 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,35% 0,15% +170 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.680.385 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 23 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 49 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 66 2.713.851 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 154 1.961.237 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 205 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 205 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 205 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 217 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 217 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 217 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 217 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 246 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 246 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 246 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 295 2.605.297 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,50%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,09% +1,59%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,09% +1,59%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,08% +1,58%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,08% +1,58%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,94% +1,44%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,77% +1,27%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,57% +1,07%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,57% +1,07%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,40%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,13% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
92% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202692,0%8,0%———
June 11, 202622,1%71,8%6,1%——
July 23, 20268,6%41,5%46,2%3,7%—
September 10, 20264,3%25,0%43,8%25,0%1,9%
October 29, 20263,2%19,9%39,1%29,7%7,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 19.8% del rango 5Y), HY USD en 2.86 (percentil 21.3%) y EM corporativos en percentil 5.5% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años en todas las categorías simultáneamente. Los gráficos Bloomberg confirman y amplían esta lectura: AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en la parte baja del rango 2021-2026. La divergencia crítica del día es el CCC US HY en
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son consistentes con un MOVE Index en niveles bajos. La compresión del Tier2 bancario a 143.5 bps y los AT1 a 2.61% OAS implican que el mercado de renta fija bancaria está descontando un entorno de volatilidad de tipos contenida. Para la renta fija bancaria europea (AT1, Tier2, senior preferred), el entorno actual es de carry positivo pero con convexidad negativa: si la volatilidad de tipos repunta (MOVE >120), el impacto sobre AT1 y Tier2 sería desproporcionado respecto al carry acumulado. El riesgo no está en el nivel de spread sino en la velocidad de re-pricing si el régimen de baja volatilidad se rompe.

Alertas

CONCENTRACIÓN FRANCIA SOBERANA: 11.0M EUR nominal en OATs 2055 (13% de la cartera) con P&L de -822K EUR y duration extrema (~18-20 años). Riesgo político y fiscal francés no compensado por el spread.
REINVERSIÓN 29.7M EUR EN 12 MESES: 35% de la cartera en calls próximos. Plan de reinversión urgente necesario, especialmente para La Banque Postale (4.6M, 23 días) y Raiffeisen (2.4M, 49 días).
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 9.8M EUR nominal en un solo emisor BBB+ (11.6% del total). Aunque los fundamentales mejoran, la concentración single-name excede los límites prudenciales típicos de un family office (5-8%).
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR nominal en un solo ISIN (DE000DL19V55) repartido en 4 lotes. Riesgo de ejecución elevado si se necesita liquidar antes del call de noviembre 2026.
RAIFFEISEN BANK SIN VISIBILIDAD: 2.4M EUR en emisor con exposición a Europa del Este y sin datos de rating actualizados. Call en 49 días sin certeza de ejercicio.