28/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,109,550 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.425.718 €
EUR
P&L Total
-366.883 €
-0,43%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.979.352 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 25 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads de crédito en mínimos sistémicos configuran un entorno de riesgo asimétrico claro, pero la ausencia de un catalizador concreto de re-pricing hoy — y el momentum de compresión aún activo en EUR HY y EM — impide un sesgo bajista de convicción. El sesgo táctico es neutral con sesgo interno hacia la cautela: no es momento de añadir riesgo de crédito, pero tampoco hay señal de ruptura inminente. La divergencia CCC vs HY genérico es la señal más relevante del día — es ruido de fondo que se está acumulando, no un cambio de régimen para hoy, pero que en 4-8 semanas podría convertirse en el catalizador de un re-pricing ordenado.
La cartera de 84.4M EUR presenta un P&L agregado de -366,883 EUR (-0.43%), resultado aceptable considerando la duración larga de las posiciones soberanas francesas que arrastran el grueso de las pérdidas. LRI, la sociedad principal (61% del valor), es la única en positivo (+0.78%), mientras ConLe concentra el mayor deterioro (-3.42%, -580K EUR) por su sobreexposición a deuda francesa larga penalizada por la rebaja de Fitch. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR (4.71% sobre valor de mercado) proporciona un colchón robusto de carry que compensa holgadamente el P&L negativo a precios de mercado. El contexto macro de compresión extrema de spreads beneficia a la cartera bancaria subordinada — que representa el núcleo de las posiciones — pero genera un riesgo asimétrico: el margen de compresión adicional es limitado mientras el de ampliación es significativo, particularmente si la divergencia CCC/HY genérico que señala el análisis macro anticipa un giro de ciclo crediticio. La exposición FX (CHF ~6.3%, GBP ~9.6%) es moderada; el CHF actúa como refugio natural y el GBP mantiene estabilidad, pero ambas divisas añaden una capa de riesgo no remunerado sobre posiciones que en su mayoría son bancarias con carry suficiente en moneda local. La calidad crediticia media es sólida con múltiples upgrades recientes (Unicaja, Sabadell, Deutsche Bank, CaixaBank, Santander), lo que valida el posicionamiento pro-banca española pero eleva el riesgo de concentración sectorial. El pipeline de calls en 12 meses asciende a ~29.7M EUR (35% del nominal total), creando un desafío significativo de reinversión en un entorno donde los spreads están en mínimos quinquenales y el ECB probablemente suba tipos a 2.25-2.50% en H2 2026, lo que presionará los precios de reposición al alza.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN POSICIONES CON CARRY AGOTADO: Ibercaja (ES0844251019, +15.56% P&L), Société Générale (FR001400F877, +20.38%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.85%) y Bankinter (XS2585553097, +11.91%) han capturado la mayor parte de su compresión de spread. Con YTC bid significativamente por debajo de YTC compra, el carry residual es limitado. Vender estas posiciones (nominal ~4.2M EUR) cristaliza ~500K EUR de beneficios y libera capacidad para reposicionar en un entorno potencialmente más atractivo si los spreads se amplían.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA LARGA A CORTA/MEDIA DURACIÓN: Las tres posiciones en FR001400OHF4 (2055) y FR0010171975 (2055) con P&L agregado de -~850K EUR podrían rotarse parcialmente hacia OATs de tramo 5-7 años o BTP italianos de duración similar, capturando spread adicional (BTP-OAT ~50-60 bps en 7Y) con un tercio de la duración, mejorando el perfil riesgo/retorno frente a la incertidumbre política francesa.
  • ACUMULACIÓN OPORTUNISTA EN BBVA AT1 (XS2840032762) Y SANTANDER AT1 (XS2817323749): Ambos emisores tienen upgrades recientes confirmados (S&P A+, Moody's A1 para BBVA; Moody's upgrade para Santander). Con carry neto de 245 y 233 bps respectivamente sobre hurdle rate y vida residual de 3.5-4.6 años, son las posiciones con mejor ratio carry/riesgo de la cartera. Si se liberan fondos de las tomas de beneficios sugeridas, incrementar estas posiciones en 1-2M EUR cada una es accionable.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL DEUTSCHE BANK: Con 8.4M EUR en nominal agregado callable en nov 2026 y YTC bid de 4.98% vs hurdle de 2.50%, el carry residual a 7 meses es atractivo (~197 bps netos). Dado el upgrade de S&P y la probabilidad alta de call (spread dentro de call threshold), la estrategia óptima es mantener hasta call y pre-posicionar la reinversión ahora, identificando emisiones primarias de bancos europeos IG con cupón >5% para los 8.4M que quedarán libres.

Amenazas

  • CONCENTRACIÓN SOBERANA FRANCIA (FR001400OHF4 + FR0010171975): 9.6M EUR en valor de mercado (~11.4% de la cartera) en OATs a 2054-2055 con P&L medio de -5.7%. La rebaja de Fitch, la inestabilidad política y un spread OAT-Bund que no refleja plenamente el deterioro fiscal francés exponen estas posiciones a pérdidas adicionales. Un escenario de elecciones anticipadas o crisis presupuestaria podría ampliar el spread 30-50 bps adicionales, generando pérdidas de ~500-800K EUR en estas posiciones dada su duración extrema (~20+ años modificada).
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls a 12 meses (35% del nominal) deben recolocarse en un mercado con spreads de crédito en percentil 10-21% del rango 5 años. La Banque Postale (4.6M, call mayo 2026) y Deutsche Bank (8.4M agregado, call nov 2026) representan los bloques más grandes. El YTC medio de compra de estas posiciones era 4.20-5.62%, pero el mercado actual ofrece yields AT1/Tier2 comprimidos que difícilmente replicarán esos rendimientos netos de costes, comprimiendo el carry futuro de la cartera.
  • RAIFFEISEN BANK (XS2207857421, 2.4M EUR): Aunque el sentimiento es neutral, la exposición residual a CEE/Rusia es un riesgo de cola. Con call en 48 días a YTC bid de 6.13% (vs compra 4.20%), el mercado está descontando una probabilidad no trivial de no-call o extensión. Si el entorno geopolítico se deteriora, el spread podría ampliarse abruptamente — posición a vigilar de cerca hasta la fecha de call.
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y CONCENTRACIÓN BANCARIA SUBORDINADA: Más del 75% de la cartera está en deuda bancaria (AT1, Tier2, senior non-preferred). La compresión simultánea de CoCos/AT1 a 2.61% OAS y Tier2 a 143.5 bps deja mínimo margen de seguridad. Un evento sistémico bancario europeo (ej: estrés inmobiliario comercial, exposición a Private Credit) provocaría correlación 1 en todas estas posiciones simultáneamente.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,55 -383.640 € -3,83% 375.300 € 4,17% 05/10/2054 341,2 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Mayor posición de la cartera (11.12M nominal, 9.6M valor) con P&L -3.83%. Bono supranacional EU 2054 con spread justo pero duración extrema. El debate político sobre mutualización de deuda EU es riesgo de cola. Reducir posición a 7-8M EUR nominal si se presenta oportunidad de liquidez en mercado, manteniendo un core para diversificación soberana.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,00 -234.600 € -3,61% 0 € 4,47% 25/04/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — 6.8M EUR en OAT 4% 2055 con P&L -3.61% (-234K EUR). Mismo análisis que FR001400OHF4 — duración excesiva para el perfil de riesgo actual de Francia. Posición demasiado grande para la calidad crediticia deteriorada del soberano. Reducir al menos a la mitad.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,08 +20.976 € +0,46% 89.125 € 2,25% 20/05/2026 0,7 ALERTA
FR0013461795 — Call en 22 días — 4.6M EUR. Probabilidad de call muy alta (YTC bid 2.76% vs cupón 3.88%). Iniciar búsqueda activa de reinversión: priorizar AT1 bancario EUR con call 2029-2030 y cupón >5.5% para mantener carry de cartera.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,60 -56.100 € -1,63% 85.000 € 2,96% 19/05/2027 12,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 4.8M EUR agregados con upgrade a A2 y YTC bid 5.42%. Carry sólido pero la OPA hostil de BBVA crea incertidumbre corporativa que podría beneficiar (if successful, mejora de rating implícita) o perjudicar (si falla, vuelta a standalone). Mantener monitorización semanal del proceso regulatorio.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,80 -281.201 € -10,79% 354.705 € 4,49% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (LRI 1.8M, ConLe 2.914M + 1.3M) con P&L agregado de -~490K EUR en OAT 2055. Duración extrema + rebaja Fitch + incertidumbre política = perfil riesgo/retorno desfavorable. Recomendamos reducir al menos 50% del nominal, rotando a BTP 7Y o Bund 10Y.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,70 -87.530 € -3,27% 0 € 4,61% 30/11/2026 7,1 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR agregados con call nov 2026 (216 días). Carry neto de 197 bps sobre hurdle rate durante 7 meses es atractivo (~120K EUR de carry neto estimado). Upgrade de S&P confirma call. Mantener hasta call pero iniciar YA el pipeline de reinversión para los 8.4M EUR que quedarán libres.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,16 +15.574 € +0,60% 95.062 € 2,98% 19/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.449 € -0,93% 0 € 0,90% 02/07/2026 2,1 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF con call en 65 días. YTC compra 1.75% — carry negativo vs hurdle rate en EUR (aunque en CHF el carry es positivo vs tipos suizos). Tras el call, no reinvertir en CHF salvo que se identifique emisión con rendimiento >2.5% para compensar el riesgo FX.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,98 -25.824 € -1,06% 0 € 2,26% 15/06/2026 1,6 ALERTA
XS2207857421 — Call en 48 días — 2.4M EUR. YTC bid 6.13% señala que el mercado cotiza prima de extensión. Dada exposición geopolítica de Raiffeisen a CEE/Rusia, si se puede vender a niveles cercanos a par antes de la decisión de call, ejecutar; si no, mantener y aceptar el riesgo binario.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,40 -49.383 € -1,86% 0 € 1,30% 16/02/2027 9,7 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -21.868 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,48 +20.032 € +0,84% 0 € 3,14% 15/07/2031 62,5 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,70 +14.300 € +0,72% 0 € 4,61% 30/11/2026 7,1 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR agregados con call nov 2026 (216 días). Carry neto de 197 bps sobre hurdle rate durante 7 meses es atractivo (~120K EUR de carry neto estimado). Upgrade de S&P confirma call. Mantener hasta call pero iniciar YA el pipeline de reinversión para los 8.4M EUR que quedarán libres.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,70 +1.500 € +0,08% 0 € 4,61% 30/11/2026 7,1 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR agregados con call nov 2026 (216 días). Carry neto de 197 bps sobre hurdle rate durante 7 meses es atractivo (~120K EUR de carry neto estimado). Upgrade de S&P confirma call. Mantener hasta call pero iniciar YA el pipeline de reinversión para los 8.4M EUR que quedarán libres.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,01 +15.200 € +0,77% 32.500 € 2,41% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,16 +14.280 € +0,72% 73.125 € 2,98% 19/05/2027 12,7 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,64 +10.642 € +0,48% 83.656 € 7,16% 30/09/2035 113,1 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,70 +19.800 € +1,12% 0 € 4,61% 30/11/2026 7,1 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR agregados con call nov 2026 (216 días). Carry neto de 197 bps sobre hurdle rate durante 7 meses es atractivo (~120K EUR de carry neto estimado). Upgrade de S&P confirma call. Mantener hasta call pero iniciar YA el pipeline de reinversión para los 8.4M EUR que quedarán libres.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,16 -1.638 € -0,09% 43.875 € 2,98% 18/05/2027 12,6 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,80 -46.584 € -3,14% 0 € 4,49% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (LRI 1.8M, ConLe 2.914M + 1.3M) con P&L agregado de -~490K EUR en OAT 2055. Duración extrema + rebaja Fitch + incertidumbre política = perfil riesgo/retorno desfavorable. Recomendamos reducir al menos 50% del nominal, rotando a BTP 7Y o Bund 10Y.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,76 -11.505 € -0,58% 0 € 5,48% 28/09/2026 5,0 MANTENER
XS1884698256 — HSBC GBP con call en 153 días y YTC bid 6.38% — carry excelente en GBP. Probabilidad de call alta dado el diferencial de cupón. Post-call, evaluar reinversión en GBP solo si Gilt yields se mantienen >4.5% para justificar la exposición FX.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,01 +20.240 € +1,28% 26.000 € 2,41% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,46 -14.304 € -0,89% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,60 -7.000 € -0,50% 0 € 2,96% 19/05/2027 12,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 4.8M EUR agregados con upgrade a A2 y YTC bid 5.42%. Carry sólido pero la OPA hostil de BBVA crea incertidumbre corporativa que podría beneficiar (if successful, mejora de rating implícita) o perjudicar (si falla, vuelta a standalone). Mantener monitorización semanal del proceso regulatorio.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,80 -35.100 € -3,27% 0 € 4,49% 25/05/2055 348,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (LRI 1.8M, ConLe 2.914M + 1.3M) con P&L agregado de -~490K EUR en OAT 2055. Duración extrema + rebaja Fitch + incertidumbre política = perfil riesgo/retorno desfavorable. Recomendamos reducir al menos 50% del nominal, rotando a BTP 7Y o Bund 10Y.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,2 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -36 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,46 -11.928 € -0,99% 0 € 4,11% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,42% 91,93 106,23 +171.600 € +15,56% 301.125 € 3,67% 25/01/2028 20,9 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja +15.56% P&L con YTC bid 5.36% aún atractivo pero spread muy comprimido para un BBB+. Rating estable pero emisor pequeño con liquidez limitada en secundario. Considerar toma de beneficios parcial (~600K EUR nominal) para reducir concentración en banca española mediana.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,16 +58.090 € +6,16% 73.125 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,16 -8.210 € -0,81% 24.375 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,32% 89,16 107,33 +181.710 € +20,38% 196.875 € 4,80% 18/01/2029 32,7 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale con +20.38% P&L — mayor ganancia de la cartera. YTC bid 4.97% aún ofrece carry sobre hurdle, pero la compresión de spread está agotada. Preparar orden de venta si el spread se amplía 10-15 bps (señal de reversión). Cristalizar beneficios si se necesita liquidez para reinversión post-calls.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,45 +34.540 € +3,29% 121.875 € 4,33% 18/01/2029 32,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,96 +47.800 € +4,77% 108.750 € 5,09% 18/09/2029 40,7 MANTENER
XS2819840120 — Bawag AT1 con carry neto de 244 bps y resultados sólidos Q1 2026. Banco austriaco bien capitalizado y poco seguido — ofrece diversificación geográfica valiosa. Candidata a incremento.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 105,98 +25.610 € +2,48% 105.000 € 4,98% 20/11/2029 42,8 MANTENER
XS2817323749 — Santander AT1 con carry neto de 233 bps y upgrade Moody's. Misma lógica que BBVA — candidata a incremento. Diversifica geográficamente (LatAm exposure) frente a la concentración doméstica española.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,81 +49.310 € +4,84% 103.125 € 5,10% 13/12/2030 55,5 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 con carry neto de 245 bps y múltiples upgrades. Posición candidata a incremento si se libera capacidad de las tomas de beneficios sugeridas. Fijar objetivo de incremento a 2M EUR nominal si precio cae a 105-106 (actualmente ~106.8).
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,43% 95,48 108,71 +132.210 € +13,85% 184.375 € 5,07% 11/06/2030 49,4 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 con +13.85% P&L. YTC bid 5.20% sigue siendo atractivo y el emisor es sistémicamente importante. Sin embargo, las noticias sobre retos de Private Credit en BNP merecen seguimiento. Mantener pero con stop-loss mental si spread se amplía >30 bps desde niveles actuales.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,91 +111.650 € +11,91% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,6 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 con +11.91% P&L. YTC bid no disponible, lo que dificulta el análisis de carry residual. Rating A- con posible upgrade futuro. Solicitar cotización bid firme al broker para evaluar toma de beneficios.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,09 +29.176 € +2,96% 94.191 € 5,11% 10/03/2030 46,4 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland con carry neto de 246 bps — el mayor de la cartera. Posición relativamente pequeña (985K EUR) con potencial de incremento. Candidata a absorber parte del nominal liberado por calls y tomas de beneficios.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,01 +5.080 € +0,64% 0 € 2,41% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,16 -7.488 € -0,93% 9.750 € 2,98% 18/05/2027 12,6 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,16 -9.094 € -1,49% 14.625 € 1,32% 18/11/2026 6,7 VIGILAR
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja con nominal agregado ~7.4M EUR — concentración excesiva en single-name BBB+. Upgrade de Fitch es positivo pero no justifica >8% del nominal en un banco mediano. Recomendamos reducir 2-3M EUR rotando hacia Bank of Ireland (XS2898168443) o Bawag (XS2819840120) que ofrecen carry similar con mejor diversificación.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,11 -16.533 € -2,26% 0 € 6,24% 27/03/2028 23,0 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.26%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,33 -11.775 € -2,41% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.41%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,57 -1.326 € -0,56% 8.662 € 6,91% 28/02/2032 70,0 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,33 -2.895 € -2,99% 2.526 € 5,70% 31/07/2054 339,1 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-2.99%)

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.306.476 € 5.318.226 € -74.832 € -1,39%
AO 2 3.200.000 € 3.193.154 € -96.624 € -2,94%
ConLe 7 17.814.000 € 16.399.890 € -580.083 € -3,42%
DSL (GBP) 7 8.084.074 € 8.121.800 € -13.360 € -0,16%
LRI 27 52.705.000 € 51.392.647 € +398.016 € +0,78%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.311 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.342 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.719 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.279 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.898 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.379 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.998 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.323 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.053 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.979.352 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.425.718 €
Cambio Periodo
+1.269.545 €
+1,53%
P&L Actual
-366.883 €
-0,43%
Historico
27
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
26
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.28 MOVE=68.42

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,11% 0,15% +246 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,10% 0,15% +245 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,09% 0,15% +244 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,07% 0,15% +243 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,98% 0,15% +233 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,80% 0,15% +216 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,61% 0,15% +197 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,61% 0,15% +197 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,61% 0,15% +197 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,61% 0,15% +197 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,47% 0,15% +182 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,33% 0,15% +168 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.669.751 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 22 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 48 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 65 2.707.386 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 153 1.963.275 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 204 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 204 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 204 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 216 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 216 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 216 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 216 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 245 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 245 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 245 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 294 2.599.090 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,53%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,11% +1,58%
BBVAXS2840032762 5,10% +1,57%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,09% +1,56%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,07% +1,54%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,98% +1,45%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,80% +1,27%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,61% +1,08%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,61% +1,08%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,42%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,47% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,17% -0,25%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
92% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202692,0%8,0%———
June 11, 202622,1%71,8%6,1%——
July 23, 20268,6%41,5%46,2%3,7%—
September 10, 20264,3%25,0%43,8%25,0%1,9%
October 29, 20263,2%19,9%39,1%29,7%7,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 20% del rango 5Y), HY USD en 2.86% (percentil 21.5%), y EM corporativos en mínimos absolutos del quinquenio (percentil 9.4%). Los gráficos Bloomberg confirman y amplían este diagnóstico: CoCos/AT1 globales en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos históricos recientes. La compresión es simultánea en todas las clases de activo — IG, HY, financieros subordi
La compresión generalizada de spreads de crédito — AT1 en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps, EM corporativos en percentil 9.4% — es inconsistente con un entorno de volatilidad de bonos elevada. El MOVE index no está disponible directamente en los fragmentos, pero la señal de precio en crédito implica que la volatilidad implícita en bonos está suprimida. Para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 en mínimos de spread con volatilidad baja es el entorno más peligroso — cualquier shock (datos macro, evento bancario, cambio de política Fed/BCE) puede provocar un gap de spread sin liquidez suficiente para salir ordenadamente. El riesgo de gap es mayor que el riesgo de tendencia.

Alertas

CALL INMINENTE La Banque Postale (FR0013461795): 4.6M EUR con call en 22 días. Preparar reinversión inmediata — pérdida de carry de ~178K EUR/año si no se recoloca a rendimientos similares.
CALL INMINENTE Raiffeisen (XS2207857421): 2.4M EUR con call en 48 días. Riesgo de no-call latente por exposición geopolítica. YTC bid 6.13% muy superior a YTC compra 4.20% — el mercado cotiza prima de extensión.
ConLe presenta P&L de -580K EUR (-3.42%), el peor de todas las sociedades, arrastrado por Francia larga. Considerar rebalanceo entre sociedades si hay flexibilidad fiscal/regulatoria.
Concentración excesiva en Unicaja Banco: 7 posiciones con nominal agregado de ~7.4M EUR (~8.5% del nominal total) en un emisor BBB+. Aunque el upgrade es positivo, la concentración en un banco doméstico mediano español excede límites prudentes de single-name para un family office.
Exposición agregada a Deutsche Bank: 8.4M EUR nominal (~9.7% del total) en un único ISIN (DE000DL19V55), todas con call en nov 2026. Riesgo de concentración temporal y de reinversión simultánea.