29/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,099,433 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.467.952 €
EUR
P&L Total
-314.450 €
-0,37%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.978.809 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 26 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads de crédito en mínimos configuran un entorno de complacencia que debería ser bajista para el crédito, pero la ausencia de catalizador concreto de re-pricing y la inercia de compresión técnica (escasez de oferta, flujos institucionales) impiden una lectura bajista de alta convicción para el día. El sesgo táctico es neutral con sesgo interno hacia la cautela: no es un cambio de régimen hoy, sino la acumulación de condiciones que hacen cada vez más probable un episodio de re-pricing en las próximas 4-8 semanas.
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -314K EUR (-0.37%), una cifra contenida que enmascara una fuerte dispersión interna: LRI aporta +462K EUR (+0.91%) gracias al buen comportamiento de AT1/Tier2 bancarios españoles, mientras ConLe arrastra -582K EUR (-3.43%) por la exposición a soberanos franceses de larga duración penalizados tras el downgrade de Fitch. El cupón anual estimado de ~3.98M EUR (4.71% sobre valor de mercado) proporciona un colchón de carry robusto, pero el contexto de spreads en mínimos de 5 años (HY EUR 3.33%, AT1 2.61%, Tier2 143.5bps) implica que la compensación por riesgo de crédito es históricamente baja y el margen de compresión adicional es limitado. El riesgo de reinversión es la amenaza operativa más inmediata: 29.7M EUR de nominal (~35% de la cartera) tiene calls en los próximos 12 meses, con los primeros 7M EUR venciendo en los próximos 47 días (La Banque Postale y Raiffeisen). La exposición a divisas (ALP en CHF ~6.3% y DSL en GBP ~9.6% del valor total) introduce riesgo cambiario moderado; el CHF tiende a apreciarse en entornos de aversión al riesgo, actuando como cobertura natural, mientras la GBP presenta mayor correlación con el ciclo. La calidad crediticia general es sólida — dominan emisores bancarios europeos con tendencia de rating positiva (upgrades recientes en CaixaBank, Sabadell, BBVA, Unicaja, Ibercaja, Santander) — pero la concentración sectorial en financieros subordinados (AT1/T2) es elevada y vulnerable a un repricing de spreads. El ECB pricing indica estabilidad en el 2.00% hasta abril con 90% de probabilidad, seguido de subidas graduales hacia 2.50-2.75% para octubre, lo que presionaría al alza las curvas cortas y penalizaría los bonos de mayor duración, particularmente los OATs franceses a 2055.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1 CON GANANCIAS ELEVADAS — Ibercaja (ES0844251019, +16.66%), Société Générale (FR001400F877, +20.24%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.74%) y Bankinter (XS2585553097, +11.90%) presentan P&L acumulados excepcionales en un contexto de spreads AT1 en mínimos (2.61%). Cristalizar parcialmente estas ganancias y rotar hacia emisiones más cortas o de nuevo primario con mejor carry ajustado al riesgo es la jugada más racional en este punto del ciclo de crédito.
  • REFUERZO POSICIÓN EN NATWEST GBP (XS3178106103) — El bono a 2035 con cupón 7.62% y YTC bid de 7.42% ofrece el mayor yield absoluto de la cartera con fundamentales sólidos (beneficio +21.3%, objetivos elevados). Con 1.9M GBP de nominal actual, hay margen para incrementar hasta 2.5-3M GBP capturando carry de ~490bps sobre hurdle rate ajustado por cobertura de divisa. Requiere análisis del coste de hedge GBP/EUR.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA 2055 HACIA DURACIÓN CORTA SOBERANA/CUASI-SOBERANA — Liquidar las posiciones en OAT 2055 (P&L -521K EUR, duración ~20 años) y rotar hacia EU bonds (tipo EU000A3K4EY2 pero en tramos 5-7 años) o covered bonds de bancos nórdicos/alemanes AAA reduciría la duración de la cartera y eliminaría el riesgo político francés, sacrificando ~50-70bps de yield pero ganando estabilidad.
  • APROVECHAMIENTO CALLS DEUTSCHE BANK — Con 8.4M EUR de nominal en DB AT1 (DE000DL19V55) con call en nov-2026, el YTC bid de 5.32% supera ampliamente el hurdle. La perspectiva positiva de S&P y la solidez de resultados hacen probable el call. Pre-posicionar la reinversión identificando candidatos de reemplazo en AT1 bancario EUR con call 2029-2031 (tipo BBVA XS2840032762 o Bawag XS2819840120) permitiría asegurar carry de ~245bps sobre hurdle antes de que el mercado comprima más.

Amenazas

  • RIESGO SOBERANO FRANCIA — Las tres posiciones en FRANCE 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) acumulan un P&L combinado de -521K EUR sobre ~6M EUR de nominal, con el downgrade de Fitch ya materializado y riesgo político persistente (moción de confianza, inestabilidad fiscal). Con un YTC bid de 4.52% vs compra de 3.84-4.34%, el precio continúa deteriorándose. Si el spread soberano francés se amplía otros 20-30bps por nuevas turbulencias políticas o un segundo downgrade (S&P/Moody's), las pérdidas podrían escalar a -15/20% desde par en estos bonos de duration ~20 años.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO — 29.7M EUR en calls a 12 meses en un entorno donde los yields de reemplazo son 100-200bps inferiores a los YTC de compra originales. La Banque Postale (4.6M, call 21 días, cupón 3.88%) y Raiffeisen (2.4M, call 47 días, cupón 6.00%) serán casi con certeza llamados, y reinvertir a yields comparables en el entorno actual de spreads comprimidos será difícil sin asumir mayor riesgo de crédito o duración.
  • COMPLACENCIA EN SPREADS Y CONCENTRACIÓN SECTORIAL — La cartera está ~90% expuesta a subordinados bancarios europeos con spreads en percentiles 5-25% del rango 5Y. Un evento de estrés sistémico (crisis geopolítica, corrección de equity, pleito material como el de BNP Paribas por Sudán) provocaría un repricing simultáneo de todas las posiciones sin diversificación sectorial que amortigüe. El riesgo de correlación es máximo.
  • BNP PARIBAS RIESGO LEGAL — La posición de 1M EUR nominal en BNP AT1 (FR001400F2H9, +13.74% P&L) enfrenta riesgo de evento por el pleito millonario vinculado al genocidio en Sudán. Aunque el P&L acumulado es positivo, un escenario adverso de litigación podría provocar ampliación de spreads de 50-100bps en los subordinados de BNP, erosionando rápidamente las ganancias.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,84 -351.392 € -3,51% 375.300 € 4,15% 05/10/2054 341,2 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-3.51%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,05 -230.996 € -3,56% 0 € 4,49% 25/04/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 con 6.8M EUR nominal y P&L -3.56%. Misma lógica que France 24 3.25%: duración extrema + riesgo soberano francés deteriorado. El cupón del 4% ofrece algo más de protección, pero la relación riesgo/retorno es desfavorable en el contexto actual.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,04 +19.044 € +0,42% 89.125 € 2,78% 20/05/2026 0,7 ALERTA
FR0013461795 — Call en 21 días prácticamente seguro (YTC bid 3.44% << cupón 3.88%). Preparar reinversión inmediata de 4.6M EUR; candidatos prioritarios: BBVA AT1 XS2840032762 (YTC ask 5.13%) o Bawag AT1 XS2819840120 (YTC ask 5.10%).
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,46 -26.979 € -0,78% 85.000 € 3,90% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,72 -283.678 € -10,88% 354.705 € 4,51% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal) con P&L combinado de -521K EUR (-3.24% a -10.88%). Post-downgrade Fitch, riesgo político francés persistente y duración ~20Y hacen esta posición incompatible con un entorno de tipos al alza. Recomiendo liquidación ordenada y rotación a duración corta.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,16 +15.496 € +0,60% 95.062 € 3,54% 12/11/2027 18,5 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,51 -92.574 € -3,45% 0 € 4,72% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 posiciones con call en nov-2026. S&P perspectiva positiva. YTC bid 5.32% ofrece carry atractivo hasta call. Mantener pero iniciar búsqueda activa de reemplazo para ~8.4M EUR. La concentración en un solo ISIN es el principal riesgo (evento idiosincrático DB).
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.441 € -0,93% 0 € 1,17% 02/07/2026 2,1 VIGILAR
CH0598928759 — Call en 64 días. Swiss Life CHF con cupón 1.75% será llamado (YTC bid 1.45% < cupón). 2.7M EUR equivalente requiere decisión: reinvertir en CHF (limitado) o repatriar a EUR y ampliar posiciones en carry positivo.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,99 -25.560 € -1,05% 0 € 1,57% 15/06/2026 1,5 ALERTA
XS2207857421 — Call en 47 días altamente probable (cotiza a par, cupón 6.00% muy por encima de mercado). Planificar reinversión de 2.4M EUR. La posición tiene P&L de -1.05% que se recuperará al call a par.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,40 -49.367 € -1,86% 0 € 1,41% 16/02/2027 9,6 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -22.418 € -1,01% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 con 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe 2.2M + ConLe 1.6M + LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1.01%). El upgrade de Moody's soporta la posición pero el YTC bid de 4.53% ofrece carry modesto sobre hurdle (~200bps). Mantener sin incrementar.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,59 +22.507 € +0,94% 0 € 3,18% 15/07/2031 62,5 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP con P&L +0.94% y call lejano (2031). Cupón 3.10% bajo para GBP pero el upgrade de rating soporta. Riesgo divisa GBP/EUR es el factor a monitorizar.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,16 +14.220 € +0,71% 73.125 € 3,54% 12/11/2027 18,5 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,95 +14.000 € +0,71% 32.500 € 2,39% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank T2 con 4.4M EUR en 3 posiciones y call en dic-2026. YTC bid 3.33% ofrece carry modesto sobre hurdle (~83bps). Call es probable dado que el cupón 3.25% está alineado con mercado. Reinversión necesaria pero no urgente.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,51 +10.420 € +0,53% 0 € 4,72% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 posiciones con call en nov-2026. S&P perspectiva positiva. YTC bid 5.32% ofrece carry atractivo hasta call. Mantener pero iniciar búsqueda activa de reemplazo para ~8.4M EUR. La concentración en un solo ISIN es el principal riesgo (evento idiosincrático DB).
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,51 -2.380 € -0,12% 0 € 4,72% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 posiciones con call en nov-2026. S&P perspectiva positiva. YTC bid 5.32% ofrece carry atractivo hasta call. Mantener pero iniciar búsqueda activa de reemplazo para ~8.4M EUR. La concentración en un solo ISIN es el principal riesgo (evento idiosincrático DB).
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,39 +5.326 € +0,24% 83.569 € 7,13% 30/09/2035 113,0 MANTENER
XS3178106103
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,72 -48.114 € -3,24% 0 € 4,51% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal) con P&L combinado de -521K EUR (-3.24% a -10.88%). Post-downgrade Fitch, riesgo político francés persistente y duración ~20Y hacen esta posición incompatible con un entorno de tipos al alza. Recomiendo liquidación ordenada y rotación a duración corta.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,16 -1.692 € -0,09% 65.812 € 2,95% 18/05/2027 12,6 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,51 +16.308 € +0,92% 0 € 4,72% 30/11/2026 7,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 posiciones con call en nov-2026. S&P perspectiva positiva. YTC bid 5.32% ofrece carry atractivo hasta call. Mantener pero iniciar búsqueda activa de reemplazo para ~8.4M EUR. La concentración en un solo ISIN es el principal riesgo (evento idiosincrático DB).
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,74 -11.905 € -0,60% 0 € 5,56% 28/09/2026 5,0 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP con call en sept-2026 (152 días). YTC bid 6.43% >> YTC compra 5.62% sugiere que el mercado NO descuenta el call con certeza. Si HSBC no ejerce, el bono resetearía a tipo flotante probablemente menos atractivo. Preparar escenario de no-call.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,43 -14.704 € -0,92% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 con 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe 2.2M + ConLe 1.6M + LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1.01%). El upgrade de Moody's soporta la posición pero el YTC bid de 4.53% ofrece carry modesto sobre hurdle (~200bps). Mantener sin incrementar.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,95 +19.280 € +1,22% 26.000 € 2,39% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank T2 con 4.4M EUR en 3 posiciones y call en dic-2026. YTC bid 3.33% ofrece carry modesto sobre hurdle (~83bps). Call es probable dado que el cupón 3.25% está alineado con mercado. Reinversión necesaria pero no urgente.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,46 +4.991 € +0,36% 0 € 3,90% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,72 -36.205 € -3,38% 0 € 4,51% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres posiciones (ConLe 2.9M + LRI 1.8M + ConLe 1.3M = 6.0M nominal) con P&L combinado de -521K EUR (-3.24% a -10.88%). Post-downgrade Fitch, riesgo político francés persistente y duración ~20Y hacen esta posición incompatible con un entorno de tipos al alza. Recomiendo liquidación ordenada y rotación a duración corta.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,2 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -37 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,90% 91,93 107,24 +183.756 € +16,66% 301.125 € 3,53% 25/01/2028 20,9 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 con P&L +16.66% y upgrade de Fitch a BBB+. YTC bid 4.76% vs compra 5.90% refleja compresión significativa. Considerar toma de beneficios parcial; el bono ha recorrido la mayor parte de su potencial de revalorización.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -12.228 € -1,01% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,5 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 con 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe 2.2M + ConLe 1.6M + LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1.01%). El upgrade de Moody's soporta la posición pero el YTC bid de 4.53% ofrece carry modesto sobre hurdle (~200bps). Mantener sin incrementar.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,55% 89,16 107,21 +180.460 € +20,24% 196.875 € 4,86% 18/01/2029 32,7 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 con P&L +20.24%, el mayor de la cartera. Con spreads AT1 en mínimos históricos (2.61%), cristalizar al menos 50% de la posición es prudente. El YTC bid de 5.02% sigue siendo atractivo pero el upside residual es limitado.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,97% 95,48 108,61 +131.210 € +13,74% 184.375 € 5,10% 11/06/2030 49,4 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP AT1 con P&L +13.74% pero riesgo legal material (pleito Sudán). Considerar toma parcial de beneficios (vender 500K de 1M nominal) para reducir exposición al evento de litigación manteniendo participación en el carry del 5.22% bid.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,90 +111.550 € +11,90% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,6 MANTENER
XS2585553097 — Bankinter AT1 con P&L +11.90% y posible upgrade de S&P. Sin YTC bid disponible, lo que sugiere liquidez limitada. Mantener por carry pero vigilar ventanas de liquidez para toma de beneficios parcial.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,68 +48.060 € +4,72% 103.125 € 5,13% 13/12/2030 55,5 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 con carry neto de 248bps sobre hurdle, el mayor de la cartera. Upgrade de Moody's a A1 y S&P a A+ refuerzan la tesis. Candidato prioritario para incrementar posición con línea de crédito (añadir 1-2M EUR).
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 105,91 +24.860 € +2,40% 105.000 € 5,00% 20/11/2029 42,7 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,95 +29.500 € +2,81% 121.875 € 4,33% 18/01/2029 32,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,07 +48.910 € +4,88% 108.750 € 5,10% 18/09/2029 40,7 MANTENER
XS2819840120 — Bawag AT1 con carry neto de 245bps y resultados sólidos en 1T 2026. Call en sept-2029 ofrece duración al call equilibrada (3.4Y). Candidato para incrementar con línea de crédito.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,16 +58.060 € +6,15% 73.125 € 1,25% 18/11/2026 6,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,16 -8.240 € -0,82% 24.375 € 1,25% 18/11/2026 6,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,38 +32.096 € +3,25% 94.191 € 5,11% 10/03/2030 46,4 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 con carry neto de 246bps y P&L +3.25%. Sin alertas fundamentales. Posición bien dimensionada a ~1M EUR.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,16 -7.512 € -0,93% 9.750 € 2,95% 18/05/2027 12,6 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,95 +4.600 € +0,58% 0 € 2,39% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank T2 con 4.4M EUR en 3 posiciones y call en dic-2026. YTC bid 3.33% ofrece carry modesto sobre hurdle (~83bps). Call es probable dado que el cupón 3.25% está alineado con mercado. Reinversión necesaria pero no urgente.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,08 -16.744 € -2,29% 0 € 6,24% 27/03/2028 22,9 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.29%)
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,16 -9.112 € -1,49% 14.625 € 1,25% 18/11/2026 6,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja con 7 posiciones y ~7.0M EUR nominal total. Upgrade de Fitch a BBB+ soporta. Distintas fechas de call (nov-2026 y may-2027) escalonan el riesgo de reinversión. Posición bien gestionada pero la concentración en un solo emisor (~8% del nominal) merece atención.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,25 -12.118 € -2,48% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.48%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,53 -1.412 € -0,60% 8.653 € 6,91% 28/02/2032 70,0 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,14 -3.106 € -3,21% 2.524 € 5,70% 31/07/2054 339,0 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — Gilt 4.375% 2054 con solo 100K GBP nominal y P&L -3.21%. Posición testimonial sin impacto material en cartera. Si hay costes de custodia/reporte, liquidar por eficiencia operativa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.304.753 € 5.316.499 € -74.808 € -1,39%
AO 2 3.200.000 € 3.188.092 € -101.686 € -3,09%
ConLe 7 17.814.000 € 16.397.732 € -582.241 € -3,43%
DSL (GBP) 7 8.075.681 € 8.109.262 € -17.452 € -0,21%
LRI 27 52.705.000 € 51.456.367 € +461.736 € +0,91%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.138 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.223 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.691 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.201 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.837 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.364 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.955 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.305 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.047 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.978.809 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.467.952 €
Cambio Periodo
+1.311.779 €
+1,58%
P&L Actual
-314.450 €
-0,37%
Historico
28
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.86 MOVE=68.68

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,13% 0,15% +248 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,11% 0,15% +246 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,10% 0,15% +245 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,10% 0,15% +245 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,00% 0,15% +235 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,86% 0,15% +221 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,72% 0,15% +207 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,72% 0,15% +207 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,72% 0,15% +207 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,72% 0,15% +207 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +187 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +187 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +187 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,49% 0,15% +184 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,33% 0,15% +168 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.665.989 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 21 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 47 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 64 2.706.506 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 152 1.961.237 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 203 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 203 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 203 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 215 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 215 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 215 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 215 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 244 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 244 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 244 800.000 € 3,74%
UBS CH1160680174 16/02/2027 293 2.598.246 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,64%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,13% +1,49%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,11% +1,47%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,10% +1,46%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,10% +1,46%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,00% +1,36%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,86% +1,22%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,72% +1,08%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,72% +1,08%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,43%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,49% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,15% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
90% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
April 30, 202690,0%10,0%———
June 11, 20267,2%83,6%9,2%——
July 23, 20262,2%30,9%60,5%6,3%—
September 10, 20261,0%14,8%43,9%36,7%3,6%
October 29, 20260,7%11,1%36,1%38,6%12,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.81 (percentil 25% del rango 5Y), HY USD en 2.84 (percentil 18.7%), y EM corporativo en mínimos absolutos de 5 años (percentil 5.6%). Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura con EUR HY a 3.33, US HY a 3.05, CoCos/AT1 a 2.61 y Tier2 bancario a 143.5bps, todos en zona de mínimos o percentil bajo del rango histórico. La paradoja del día es que este pricing de perfección coexiste con un histórico r
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en fragmentos, pero inferible). La compresión de AT1 a 2.61% y Tier2 a 143.5bps indica que el mercado de renta fija bancaria no está incorporando prima de volatilidad. Para AT1 y Tier2 europeos, esto implica que los precios actuales son vulnerables a cualquier repunte del MOVE por encima de 100-110bps, nivel que históricamente ha desencadenado ampliaciones de 50-100bps en spreads subordinados bancarios.

Alertas

URGENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — Call en 21 días. 4.6M EUR de nominal requieren plan de reinversión inmediato. El YTC bid de 3.44% vs compra de 4.44% confirma que el mercado descuenta el call con alta probabilidad.
URGENTE: Raiffeisen (XS2207857421) — Call en 47 días. 2.4M EUR. Con cupón 6.00% y YTC bid de 6.04% (prácticamente a par), el call es casi seguro. Reinversión necesaria.
ALERTA: Exposición Francia 2055 — 6.01M EUR de nominal en tres posiciones con P&L combinado de -521K EUR y tendencia negativa post-downgrade Fitch. Duración extrema (~20Y) amplifica cualquier movimiento de tipos o spreads.
ALERTA: Concentración Deutsche Bank — 8.4M EUR (4 posiciones, mismo ISIN DE000DL19V55) representan ~10% del nominal total. Riesgo de concentración en un único emisor/instrumento, aunque los fundamentales son positivos.
VIGILAR: BNP Paribas riesgo litigación — Pleito por genocidio en Sudán podría materializarse en provisiones o multas significativas. P&L actual +13.74% ofrece margen para salir con ganancia.
VIGILAR: ECB pricing — Si el mercado revaloriza las subidas esperadas (83.6% de probabilidad de subida en junio), el Euribor 3M subirá y el coste de las líneas de crédito se encarecerá, reduciendo el carry neto de todas las posiciones apalancadas.