30/04/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,108,976 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.273.060 €
EUR
P&L Total
-518.956 €
-0,61%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.979.337 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 27 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads de crédito en mínimos configuran un entorno de complacencia que debería ser bajista para el riesgo, pero la ausencia de catalizador inmediato identificable y el patrón de 10 sesiones consecutivas con P&L negativo independientemente del sesgo adoptado aconsejan no forzar una lectura direccional. El sesgo neutral de hoy es coherente con el estructural vigente pero por razones distintas: no es convicción de equilibrio sino reconocimiento de que el mercado está en un régimen difícil de explotar tácticamente. Ruido de corto plazo, no cambio de régimen.
La cartera de 84.3M EUR presenta un P&L negativo contenido de -519K EUR (-0.61%), arrastrado fundamentalmente por las posiciones soberanas francesas (ConLe con -3.72%, -631K EUR) y la sociedad AO (-3.03%), mientras que LRI, la sociedad principal con 61% del valor, genera un P&L positivo de +319K EUR (+0.63%). El cupón anual estimado de ~3.98M EUR (yield on cost ~4.7%) proporciona un colchón de carry robusto que más que compensa las pérdidas mark-to-market actuales. El contexto macro es paradójico: spreads de crédito en mínimos de ciclo (IG percentil 25%, AT1 en 2.61% OAS) con volatilidad comprimida (MOVE 74.33), lo que beneficia el valor de las posiciones existentes pero limita drásticamente las oportunidades de entrada con carry atractivo ajustado a riesgo. La calidad crediticia de la cartera es sólida y en mejora activa: upgrades recientes en Sabadell (Moody's A2), CaixaBank (Moody's A3), Unicaja (Fitch BBB+), Santander (Moody's +2 notches sobre soberano) y Deutsche Bank (S&P perspectiva positiva) refuerzan el perfil de riesgo. El riesgo divisa es manejable pero no trivial: ALP (CHF, 6.3% cartera) muestra P&L de -1.41% y DSL (GBP, 9.6%) de -0.38%, ambos expuestos a movimientos EUR/CHF y EUR/GBP en un entorno donde el BCE podría subir tipos hacia 2.50-2.75% en el segundo semestre mientras el BoE y SNB mantienen trayectorias divergentes. La amenaza principal es el muro de calls de ~29.7M EUR (35% del nominal) en los próximos 12 meses, que forzará reinversión en un entorno de spreads comprimidos donde replicar los YTC de compra originales (4.2-5.6%) será extremadamente difícil. La concentración en France OAT 2055 (6.01M EUR nominal entre tres posiciones, P&L -3.67% a -11.27%) constituye el principal lastre de la cartera, agravado por la rebaja de Fitch al soberano francés.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/CoCos CON GAINS ELEVADOS: Ibercaja (ES0844251019, +16.41%), SocGen (FR001400F877, +19.71%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.24%) y Bankinter (XS2585553097, +12.44%) han generado ganancias sustanciales con spreads AT1 en mínimos históricos (2.61% OAS). Cristalizar parcialmente estos beneficios (~400K EUR potencial) y rotar hacia nombres con mejor valor relativo o mantener liquidez para reinvertir post-calls es la jugada óptima en un entorno de spreads asimétricos.
  • ROTACIÓN DESDE OAT LARGA HACIA CORPORATIVO CORTO: Liquidar parcialmente la posición France 24 3.25% 2055 (especialmente la posición ConLe de 2.914M a -11.27%) y redeployar en corporativos subordinados a 3-5 años con YTC bid >5% reduciría duration, mejoraría carry y liberaría capital atrapado en una posición con riesgo político idiosincrático francés. El ahorro en capital regulatorio de la sociedad y la mejora de P&L justifican el reconocimiento de la pérdida.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS Q2-Q4 2026: Con Deutsche Bank (8.4M EUR, call nov-26) cotizando a YTC bid 4.93% vs. hurdle 2.50%, la probabilidad de call es alta dado el entorno de spreads y la perspectiva positiva de S&P. Identificar ahora emisiones primarias o secundarias en AT1/Tier2 de bancos españoles e italianos con upgrade momentum (sector donde Moody's/S&P están activos) permitiría capturar new issue premium antes de que los 29.7M EUR de calls generen presión compradora forzada.
  • APROVECHAR EL CARRY DE UNICAJA MULTI-TRANCHE: Las 7 posiciones en Unicaja (ES0880907003) a distintos precios de entrada (YTC compra desde 3.90% hasta 7.75%) reflejan un emisor en claro upgrade trajectory (Fitch BBB+, beneficio +10.3%). Las posiciones con YTC bid de 5.22-5.81% mantienen carry atractivo sobre hurdle. La posición comprada a YTC 7.75% con call en nov-26 generará una ganancia excepcional si es llamada — mantener y dejar madurar.

Amenazas

  • MURO DE REINVERSIÓN INMINENTE: 29.7M EUR en calls a 12 meses (35% del nominal total). La Banque Postale (4.6M, 20 días) y Raiffeisen (2.4M, 46 días) son los más urgentes. Con spreads IG en percentil 25% y AT1 en mínimos, reinvertir los 7M EUR que vencen antes de julio a YTC superiores al hurdle de 2.50% con calidad comparable será muy difícil — el gap de reinversión estimado es de 100-200 bps vs. los YTC originales de 4.2-4.4%.
  • CONCENTRACIÓN SOBERANA FRANCESA EN DETERIORO: Las 4 posiciones en OAT/France (FR0010171975 y FR001400OHF4) suman ~12.8M EUR nominales con P&L de -631K EUR solo en ConLe. La rebaja de Fitch, la inestabilidad política francesa y el spread OAT-Bund en niveles elevados (~80 bps) crean riesgo de ampliación adicional. La duration extrema de estos bonos (vto. 2054-2055) amplifica cualquier movimiento adverso: un repunte de 25 bps en el spread OAT-Bund podría generar pérdidas adicionales de ~400-500K EUR en estas posiciones.
  • REVERSIÓN DE SPREADS DESDE MÍNIMOS: Con IG USD en percentil 25% y HY en 19.8%, la asimetría riesgo/retorno es claramente negativa — los spreads tienen mucho más recorrido al alza que a la baja. Un shock geopolítico, escalada arancelaria o crisis de liquidez podría ampliar spreads 50-100 bps rápidamente, impactando especialmente los nombres subordinados (AT1/Tier2) que representan una parte significativa de la cartera: Ibercaja 9.125%, BNP 7.375%, SocGen 7.875%, Bankinter 7.375%, BAWAG 7.25% podrían sufrir caídas de precio de 3-5 puntos.
  • RIESGO ECB HAWKISH EN H2 2026: El mercado descuenta subidas hacia 2.50-2.75% para septiembre-octubre 2026 (probabilidad acumulada >50% de al menos 2.50% en julio). Esto elevará el hurdle rate de las líneas de crédito (actualmente Euribor 3M + 45-59 bps = ~2.50%) y comprimirá el carry neto de toda posición financiada con apalancamiento, especialmente los bonos con YTC bid inferior a 4.5%.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,33 -408.104 € -4,08% 375.300 € 4,19% 05/10/2054 341,2 MANTENER
EU000A3K4EY2 — Bono UE 2054 con -4.08% P&L pero calidad crediticia AAA. La mayor posición de la cartera (11.12M EUR nominal). La tensión política sobre 'bonos de guerra' es ruido a corto plazo. El YTC bid 4.21% ofrece 173 bps sobre hurdle. Duration larga (~22Y) es el principal riesgo, pero el rating soberano implícito AAA mitiga riesgo de crédito.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,71 -254.320 € -3,92% 0 € 4,52% 25/04/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% 2055, 6.8M EUR nominal con -3.92% P&L (-244K EUR). Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón más alto que amortigua parcialmente. Reducir al menos 30% (2M EUR nominal) y redistribuir hacia soberanos core (Bund, Países Bajos) o semi-core (España, dado momentum de upgrades).
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,05 +19.458 € +0,42% 89.125 € 2,89% 20/05/2026 0,7 ALERTA
FR0013461795 — Call en 20 DÍAS — 4.6M EUR. Probabilidad de call muy alta (YTC bid 3.26% << cupón 3.875%). Preparar reinversión inmediata; pipeline de candidatos con YTC >4.5% necesario antes del 20/05. Considerar pre-compra de sustituto para evitar cash drag.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,35 -30.447 € -0,88% 127.500 € 4,00% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell Tier2, 4.8M EUR nominal entre 2 posiciones. Upgrade Moody's A2 y momentum positivo. YTC bid 4.68% ofrece carry sólido con call en may-27. Sin acción requerida.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,36 -293.877 € -11,27% 354.705 € 4,54% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones France 2055 por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.67% a -11.27%. La rebaja de Fitch, riesgo político francés persistente y duration extrema (~25Y) crean un perfil de riesgo inadecuado para un family office. Recomendamos reducir al menos 50% (3M EUR nominal), aceptando la pérdida de ~200K EUR, y rotar hacia corporativo IG europeo a 5-7Y.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,73 -86.724 € -3,24% 0 € 4,48% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones Deutsche Bank por 8.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN subordinado. Call en nov-26 (214 días). Con S&P perspectiva positiva y YTC bid 4.93%, la call es probable. Post-call, diversificar la reinversión entre 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,53 -832 € -0,03% 95.062 € 3,44% 12/11/2027 18,4 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -26.800 € -0,98% 0 € 1,16% 02/07/2026 2,1 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF call en 63 días, 2.5M CHF. YTC bid 1.74% ≈ cupón 1.75% — será llamado casi con certeza. El carry sobre hurdle CHF es mínimo. Planificar reinversión en EUR para evitar mantener CHF sin rendimiento; considerar no reemplazar en CHF dado el bajo yield del mercado suizo.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,98 -25.800 € -1,06% 0 € 2,03% 15/06/2026 1,5 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen call en 46 días, 2.4M EUR. YTC bid 6.13% ligeramente por encima del cupón 6.0% — probabilidad de call ~70%. Si NO es llamado, el bono ofrece carry excepcional pero con riesgo de extensión. Confirmar con el desk de Raiffeisen.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,40 -49.377 € -1,86% 0 € 1,41% 16/02/2027 9,6 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,28 -25.718 € -1,16% 0 € 4,23% 12/11/2027 18,4 MANTENER
XS2342620924 — 3 posiciones Santander Tier2 por 5M EUR nominal. Upgrade Moody's (+2 notches sobre soberano) refuerza el crédito. YTC bid 4.63% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call en nov-27 da visibilidad de carry a 18 meses. Sin acción requerida.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,59 +22.555 € +0,94% 0 € 3,15% 15/07/2031 62,5 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP con +0.94% y upgrade a A+ por S&P. YTC bid 3.19% es bajo pero el bono vence en 2031 sin call inmediata. La posición genera carry en GBP atractivo vs. cobertura. Mantener sin acción.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,73 +14.920 € +0,75% 0 € 4,48% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones Deutsche Bank por 8.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN subordinado. Call en nov-26 (214 días). Con S&P perspectiva positiva y YTC bid 4.93%, la call es probable. Post-call, diversificar la reinversión entre 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,73 +2.120 € +0,11% 0 € 4,48% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones Deutsche Bank por 8.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN subordinado. Call en nov-26 (214 días). Con S&P perspectiva positiva y YTC bid 4.93%, la call es probable. Post-call, diversificar la reinversión entre 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,99 +14.800 € +0,75% 32.500 € 2,20% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank por 4.4M EUR nominal. Call en dic-26 (243 días). Emisor AAA/AA+ holandés — será llamado casi con certeza. Carry modesto (YTC bid 3.27%) pero sin riesgo crediticio. Preparar reinversión con anticipación.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,53 +1.660 € +0,08% 73.125 € 3,44% 12/11/2027 18,4 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,01 -3.028 € -0,14% 83.656 € 7,23% 30/09/2035 113,0 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,73 +20.358 € +1,15% 0 € 4,48% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones Deutsche Bank por 8.4M EUR nominal — concentración excesiva en un solo ISIN subordinado. Call en nov-26 (214 días). Con S&P perspectiva positiva y YTC bid 4.93%, la call es probable. Post-call, diversificar la reinversión entre 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,53 -12.996 € -0,72% 65.812 € 2,81% 18/05/2027 12,6 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,36 -54.414 € -3,67% 0 € 4,54% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones France 2055 por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.67% a -11.27%. La rebaja de Fitch, riesgo político francés persistente y duration extrema (~25Y) crean un perfil de riesgo inadecuado para un family office. Recomendamos reducir al menos 50% (3M EUR nominal), aceptando la pérdida de ~200K EUR, y rotar hacia corporativo IG europeo a 5-7Y.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,70 -12.801 € -0,65% 0 € 5,60% 28/09/2026 5,0 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP Tier2 con call en sep-26 (151 días). YTC bid 6.55% >> cupón 5.875%, lo que sugiere que el mercado NO descuenta call inmediata. Si HSBC extiende, el bono ofrece carry excepcional en GBP pero con riesgo FX. Riesgo de call medio; monitorizar comunicaciones de HSBC Treasury.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,99 +19.920 € +1,26% 26.000 € 2,20% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank por 4.4M EUR nominal. Call en dic-26 (243 días). Emisor AAA/AA+ holandés — será llamado casi con certeza. Carry modesto (YTC bid 3.27%) pero sin riesgo crediticio. Preparar reinversión con anticipación.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,28 -17.104 € -1,07% 0 € 4,23% 12/11/2027 18,4 MANTENER
XS2342620924 — 3 posiciones Santander Tier2 por 5M EUR nominal. Upgrade Moody's (+2 notches sobre soberano) refuerza el crédito. YTC bid 4.63% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call en nov-27 da visibilidad de carry a 18 meses. Sin acción requerida.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,35 +3.563 € +0,25% 0 € 4,00% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell Tier2, 4.8M EUR nominal entre 2 posiciones. Upgrade Moody's A2 y momentum positivo. YTC bid 4.68% ofrece carry sólido con call en may-27. Sin acción requerida.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,36 -40.755 € -3,80% 0 € 4,54% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones France 2055 por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.67% a -11.27%. La rebaja de Fitch, riesgo político francés persistente y duration extrema (~25Y) crean un perfil de riesgo inadecuado para un family office. Recomendamos reducir al menos 50% (3M EUR nominal), aceptando la pérdida de ~200K EUR, y rotar hacia corporativo IG europeo a 5-7Y.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,2 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -38 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,28 -14.028 € -1,16% 0 € 4,23% 12/11/2027 18,4 MANTENER
XS2342620924 — 3 posiciones Santander Tier2 por 5M EUR nominal. Upgrade Moody's (+2 notches sobre soberano) refuerza el crédito. YTC bid 4.63% ofrece 213 bps sobre hurdle. Call en nov-27 da visibilidad de carry a 18 meses. Sin acción requerida.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,00% 91,93 107,01 +181.008 € +16,41% 301.125 € 3,76% 25/01/2028 20,9 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja AT1 con +16.41% de ganancia y YTC bid 4.89% vs. compra 6.0%. El upgrade de Fitch ya está descontado en precio. Con call en ene-28, el upside residual es limitado (~100 bps de compresión adicional posible). Tomar beneficios parciales.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,53 +51.780 € +5,49% 73.125 € 0,98% 18/11/2026 6,6 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,53 -14.520 € -1,44% 24.375 € 0,98% 18/11/2026 6,6 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,53% 89,16 106,73 +175.710 € +19,71% 196.875 € 5,04% 18/01/2029 32,7 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen AT1 con +19.71% de ganancia no realizada. Con AT1 OAS en 2.61% (mínimos de ciclo), el riesgo/retorno es asimétrico a la baja. Recomendamos cristalizar al menos 50% de la posición (~500K EUR nominal) y reasignar a nombres con mejor valor relativo.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,01 +20.100 € +1,91% 121.875 € 4,33% 18/01/2029 32,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,37 +41.880 € +4,18% 108.750 € 5,11% 18/09/2029 40,6 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 105,56 +21.360 € +2,07% 105.000 € 5,10% 20/11/2029 42,7 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,28 +44.060 € +4,32% 103.125 € 5,22% 13/12/2030 55,5 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,49% 95,48 108,13 +126.460 € +13,24% 184.375 € 5,23% 11/06/2030 49,4 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 con +13.24% de ganancia. Carry neto de 258 bps sobre hurdle sigue siendo atractivo pero el riesgo de pleito por Sudán introduce tail risk idiosincrático. Mantener pero con stop loss mental en +8% (precio ~107). Si surgen novedades judiciales negativas, reducir inmediatamente.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,41 +116.610 € +12,44% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,5 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 con +12.44% — S&P señala posible upgrade futuro, lo que podría dar recorrido adicional. Sin embargo, la ausencia de YTC bid/ask sugiere liquidez limitada. Mantener pero monitorizar ventana de salida si se materializa el upgrade.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 102,96 +27.940 € +2,83% 94.191 € 5,23% 10/03/2030 46,3 MANTENER
XS2898168443
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,99 +4.920 € +0,62% 0 € 2,20% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — 3 posiciones Rabobank por 4.4M EUR nominal. Call en dic-26 (243 días). Emisor AAA/AA+ holandés — será llamado casi con certeza. Carry modesto (YTC bid 3.27%) pero sin riesgo crediticio. Preparar reinversión con anticipación.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,53 -12.536 € -1,55% 9.750 € 2,81% 18/05/2027 12,6 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,53 -12.880 € -2,11% 14.625 € 0,98% 18/11/2026 6,6 MANTENER
ES0880907003 — 7 posiciones Unicaja por 7.8M EUR nominal con fechas de call escalonadas (nov-26, may-27, nov-27). El upgrade de Fitch a BBB+ y beneficio creciente respaldan todas las posiciones. La diversificación temporal de calls permite gestión ordenada de reinversión. Las posiciones con YTC compra 7.75% y 5.49% son las más rentables de la cartera.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,91 -17.947 € -2,45% 0 € 6,32% 27/03/2028 22,9 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 con -2.45% P&L. YTC bid 6.85% ofrece carry atractivo pero el gap vs. YTC compra 5.0% sugiere ampliación de spreads GBP AT1. Monitorizar resultados de Lloyds y condiciones del mercado GBP subordinado.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,88 -13.840 € -2,83% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays perpetual GBP con -2.83% P&L y sin YTC disponible. Posición pequeña (400K GBP) pero perpetual sin call date definida implica riesgo de extensión indefinida. Evaluar salida si se recupera a par o si liquidez permite ejecución sin impacto.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,97 -2.705 € -1,15% 8.662 € 7,00% 28/02/2032 70,0 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,93 -3.357 € -3,47% 2.526 € 5,73% 31/07/2054 339,0 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-3.47%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,89%-110 bps-13.931 €20d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -110 bps que no compensa la pérdida de carry y la menor calidad crediticia (soc. LRI vs. entidad sistémica), además su call a 20 días presenta riesgo de extensión significativo si no es ejecutado. Recomendación: mantener CaixaBank, cuyo call inmediato (38d) con YTC 0% proporciona mayor certidumbre de salida y evita concentración en papel francés subordinado.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,03%-241 bps28.950 €46d

🤖 La alternativa RAIFF BANK ofrece un atractivo neto de swap de +28,950 euros con un diferencial de -241 bps respecto al bono actual, siendo la opción más rentable disponible. El principal caveat es la concentración de riesgo en el sector financiero (entidad de crédito austriaca con rating más bajo que La Banque Postale) y el riesgo de extensión asociado al call más lejano (46 días vs. 20 días), que podría comprometer la duración esperada si no se ejecuta el rescate.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,89%-131 bps-19.777 €46d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece 86 puntos básicos adicionales de rendimiento (YTC 2.89% vs 2.03%), lo que genera un neto positivo de 19,777€ en el swap; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de extensión significativamente mayor dado que el call está solo 20 días más lejos mientras el bono actual vence/es callable en 46 días, además de la pérdida de diversificación por concentración en emisor francés. En conclusión, el swap es atractivo en términos de rentabilidad pero requiere aceptar un perfil de riesgo materialmente diferente, especialmente si buscas certeza en el horizonte de inversión.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,60%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 0,98%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,48%-327 bps40.863 €214d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,20%-555 bps-72.729 €243d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Unicaja: Deutsche Bank ofrece un diferencial más atractivo (327 bps) y genera 40,863 € en ganancia neta, pero presenta riesgo de extensión significativo con vencimiento efectivo en 214 días versus los 202 días de Unicaja, además de concentración en emisor financiero alemán; Rabobank resulta claramente desfavorable con pérdida de 72,729 € pese a su mayor horizonte temporal de 243 días.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,48%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,20%-342 bps-161.964 €243d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,98%-464 bps-233.337 €214d

🤖 La alternativa UNICAJA BANCO ofrece un cupón superior (4.875% vs 4.5%) con vencimiento más próximo (202d vs 214d), pero el YTC ask de 0.98% implica pérdida de capital sustancial (-233k €) y expone a riesgo de extensión significativo si no es called; el caveat principal es la concentración en banca española de menor rating (A-/Baa1) versus el sólido Deutsche Bank (A+/Aa3), haciendo que ninguna alternativa supere económicamente al bono actual.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,20%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,48%+27 bps147.554 €243d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,98%-323 bps58.688 €243d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un spread atractivo de +227 bps sobre Rabobank con un neto de swap positivo de €147,554, pero presenta riesgo significativo de extensión dado que el call está solo 29 días antes del bono actual y el YTC muy bajo (4.48%) sugiere baja probabilidad de rescate. Unicaja Banco queda descartada por su YTC extremadamente comprimido (0.98%) que indica casi certeza de no-call, exponiendo al riesgo de extensión a un emisor de menor rating y con mayor concentración en crédito bancario español.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 4,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,04%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,33%-120 bps301.042 €994d

🤖 El swap hacia BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un atractivo diferencial de +301k € neto con un YTC 71 bps superior (4.33% vs 5.04%), pero presenta un caveat crítico: concentración de riesgo en una entidad portuguesa con calificación más baja (LRI vs. implícita SG) y exposición a divisa EUR con menor liquidez relativa que Société Générale, lo que podría penalizar el exit en caso de necesidad antes del call. Si el objetivo es yield puro y puede absorber riesgo de crédito y liquidez, el swap es recomendable; si busca preservar calidad crediticia y flexibilidad, el bono actual es superior.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,33%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,04%-188 bps166.258 €994d

🤖 La alternativa de Société Générale presenta un spread de 71 bps superior (5.04% vs 4.33%) con un neto de swap positivo de €166k, destacándose como la mejor opción para mejorar la rentabilidad del portafolio. El caveat principal es la concentración en riesgo de crédito europeo (ambos bancos eurozone) y la estructura de sociedad con cláusula LRI que añade complejidad legal, aunque el diferencial de rating entre BCP y SG mitiga parcialmente este riesgo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 5,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,22%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,73%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,54%+27 bps7.971.678 €10617d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual significativamente. El swap a FRANCE 24 ofrece solo +2 bps de YTC adicional (4.54% vs 4.52%) a cambio de asumir riesgo de extensión por el call más alejado (+30 días) y menor cupón (3.25% vs 4.0%), lo que penaliza el flujo de caja inmediato sin compensación suficiente en rendimiento.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,54%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,52%+20 bps5.660.466 €10617d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +20 bps sobre el bono actual con un neto swap positivo de 5,66 millones €, siendo la mejor opción disponible, aunque presenta un caveat significativo de riesgo de extensión dado que ambos bonos comparten vencimientos muy similares (diferencia de apenas 30 días) lo que limita el beneficio temporal del swap. Sin embargo, ninguna de estas alternativas supera sustancialmente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno, especialmente por la mínima diferencia en los yields to call (4.54% vs 4.52%) que erosiona gran parte de la ganancia de swap.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.305.901 € 5.316.297 € -76.178 € -1,41%
AO 2 3.200.000 € 3.190.174 € -99.604 € -3,03%
ConLe 7 17.814.000 € 16.348.479 € -631.494 € -3,72%
DSL (GBP) 7 8.084.074 € 8.104.037 € -31.123 € -0,38%
LRI 27 52.705.000 € 51.314.073 € +319.442 € +0,63%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.311 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.342 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.710 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.279 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.898 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.374 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.998 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.323 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.053 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.979.337 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.273.060 €
Cambio Periodo
+1.116.887 €
+1,34%
P&L Actual
-518.956 €
-0,61%
Historico
29
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.57 MOVE=74.33

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,23% 0,15% +258 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,23% 0,15% +258 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,22% 0,15% +257 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,11% 0,15% +247 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 5,10% 0,15% +246 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,04% 0,15% +239 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,54% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,54% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,54% 0,15% +189 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,52% 0,15% +187 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,48% 0,15% +183 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,48% 0,15% +183 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,48% 0,15% +183 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,48% 0,15% +183 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,33% 0,15% +168 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.669.177 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 20 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 46 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 63 2.707.093 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 151 1.963.275 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 202 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 202 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 202 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 214 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 214 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 214 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 214 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 243 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 243 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 243 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 292 2.598.809 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,61%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,23% +1,62%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,23% +1,62%
BBVAXS2840032762 5,22% +1,61%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,11% +1,50%
BANCO SANTANDERXS2817323749 5,10% +1,49%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,04% +1,43%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,48% +0,87%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,48% +0,87%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,47%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,54% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,52% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,19% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (April 30, 2026)
▶ SIN CAMBIO
87% prob. → 2.00%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
April 30, 202687,0%13,0%————
June 11, 20260,9%86,3%12,9%———
July 23, 20260,2%23,9%66,4%9,4%——
September 10, 20260,1%7,8%37,5%48,2%6,4%—
October 29, 20260,0%5,0%26,5%44,2%21,9%2,4%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global presenta una dislocación preocupante: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 25% del rango 5Y), HY USD en 2.85% (percentil 19.8%) y EM corporativos en mínimos históricos de 5 años (percentil 5.7%), todo ello con tendencia compresora activa en las últimas semanas. Los gráficos Bloomberg confirman este cuadro: AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo post-2022. La paradoja del día es que los mercados de crédito están desco
Los spreads de crédito en mínimos o percentiles bajos en todos los segmentos de calidad son consistentes con un MOVE index en zona baja. Los AT1 en 2.61% OAS y Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado de renta fija bancaria está descontando volatilidad de tipos contenida. Para carteras de renta fija bancaria: el carry de AT1 (~6-7%) sigue siendo el argumento principal de tenencia, pero la compresión de OAS elimina el argumento de valor relativo. Un repunte del MOVE por encima de 120 (desde niveles estimados actuales ~90-100) podría provocar ampliación de 30-50 bps en AT1 de forma rápida.

Alertas

URGENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — call en 20 DÍAS, 4.6M EUR nominal. Confirmar intención del emisor y preparar reinversión inmediata. YTC bid actual 3.26% sugiere alta probabilidad de call.
ALTA PRIORIDAD: Raiffeisen Bank (XS2207857421) — call en 46 días, 2.4M EUR. YTC bid 6.13% > cupón 6.0%, lo que introduce incertidumbre sobre si será llamado. Monitorizar declaraciones del emisor.
CONCENTRACIÓN: France OAT 2055 — 3 posiciones en FR001400OHF4 por 6.01M EUR nominal + FR0010171975 por 6.8M EUR = 12.81M EUR (14.7% nominal) en soberano francés ultra-largo con riesgo político elevado y P&L negativo acumulado de ~735K EUR.
DIVISA CHF: Swiss Life (CH0598928759) call en 63 días — el reembolso en CHF de ~2.5M EUR nominal generará exposición FX transitoria. Evaluar cobertura o conversión inmediata dado EUR/CHF en zona de equilibrio.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Deutsche Bank (DE000DL19V55) — 4 posiciones por 8.4M EUR nominal (9.7% cartera) en un único ISIN. Aunque el crédito mejora (S&P perspectiva positiva), la concentración en un solo bono subordinado supera umbrales prudentes para un family office.