01/05/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,175,183 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.524.527 €
EUR
P&L Total
-334.467 €
-0,39%
YTC Medio Compra
4.60%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.982.072 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 28 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural neutral se mantiene: el táctico del día (bajista) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → neutral:4, bajista:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: La lectura del día es bajista con convicción moderada (3/5): la señal de crédito es clara y unívoca — complacencia sistémica con divergencia interna en HY y salida institucional silenciosa — pero la ausencia de un catalizador técnico concreto (ruptura de soporte, evento macro) limita la convicción. No es ruido de 1-2 días: la compresión de spreads a mínimos de 5 años en EM y financieros subordinados es una condición estructural de vulnerabilidad, pero el timing del re-pricing es incierto. El sesgo estructural neutral vigente (27 sesiones) sigue siendo apropiado para la cartera a medio plazo; el bajista táctico de hoy refleja que la asimetría intradía/semanal favorece la reducción de riesgo en crédito, no la adición.
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -334K EUR (-0.39%), una cifra contenida pero que enmascara una dispersión significativa: LRI aporta +351K (+0.69%) mientras ConLe arrastra -516K (-3.04%) y AO -93K (-2.83%), concentrando las pérdidas en posiciones soberanas francesas de larga duración y en Deutsche Bank (AO). La calidad crediticia subyacente es sólida — el 80% de los emisores bancarios han recibido upgrades recientes (Santander, BBVA, Sabadell, CaixaBank, Unicaja, Deutsche Bank, Ibercaja) —, lo que valida la selección de crédito pero no protege contra el riesgo de tipos en un entorno donde el ECB se encamina a subir 25 bps en junio (90% probabilidad) con trayectoria hacia 2.75% en octubre. Este ciclo de subidas es la principal amenaza para los 12.8M EUR en OATs francesas a 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975), que acumulan P&L de -2.57% a -10.26% y tienen duration >25 años, amplificando cada movimiento de tipos. La exposición en CHF (5.4M EUR, Swiss Life y UBS) muestra P&L negativo de -1.28% impulsado parcialmente por la apreciación del franco, aunque el riesgo cambiario es moderado dado el tamaño relativo. La cartera GBP (8.2M EUR) se comporta razonablemente con P&L de apenas -0.09%, sostenida por los elevados cupones de NatWest, Lloyds y Barclays. El cupón anual estimado de 3.98M EUR (4.7% yield corriente sobre valor de mercado) proporciona un colchón robusto, pero la inminencia de 29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (35% del nominal total) plantea un desafío de reinversión material, especialmente si los spreads permanecen comprimidos en niveles de complacencia extrema como los actuales. La divergencia CCC vs BB/B en HY global es una señal temprana de deterioro crediticio selectivo que, aunque no afecta directamente a esta cartera de grado de inversión, anticipa un posible repricing de riesgo más amplio.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/CoCos CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: Société Générale (FR001400F877, +20.21%, 1M EUR), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.77%, 1M EUR), Ibercaja (ES0844251019, +13.55%, 1.2M EUR) y Bankinter (XS2585553097, +10.83%, 1M EUR) acumulan ganancias no realizadas de ~580K EUR combinados. Con spreads de AT1 en 2.61 (mínimos) y volatilidad implícita en suelo, la asimetría riesgo/retorno se ha deteriorado materialmente. Cristalizar ganancias en SocGen y BNP (bancos franceses con riesgo soberano elevado por rebaja de Fitch) y rotar hacia emisores con mejor carry residual o menor riesgo de extensión sería prudente.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN LA BANQUE POSTALE: Con solo 19 días hasta el call (20/05/2026) y YTC bid de 3.55% vs YTC compra de 4.44%, el bono cotiza como si el call fuera seguro. Los 4.6M EUR liberados deberían pre-asignarse ahora a emisores con carry atractivo disponibles en mercado primario o secundario, evitando el cash drag. Priorizar emisores bancarios españoles/italianos Tier2 con call 2029-2031 que aún ofrecen YTC >5%.
  • ROTACIÓN DE OATs FRANCESAS LARGAS HACIA DURACIÓN CORTA/MEDIA: Los 12.8M EUR en OATs a 2055 generan un carry neto (YTC bid ~4.47% menos hurdle rate 2.498%) de apenas ~200 bps pero con duration >25. Rotar hacia crédito bancario IG europeo 3-5Y con YTC 4.5-5.5% (carry similar pero con 1/5 de la sensibilidad a tipos) mejoraría drásticamente el perfil riesgo/retorno de la cartera. La OAT FR001400OHF4 en ConLe (-10.26% P&L, 2.9M EUR nominal) es candidata prioritaria para cristalizar pérdida fiscal y reposicionar.
  • REFUERZO SELECTIVO EN BBVA (XS2840032762) Y BANK OF IRELAND (XS2898168443): Ambos ofrecen carry neto atractivo (245 bps y 235 bps sobre hurdle rate respectivamente) con fundamentales sólidos (BBVA upgrade a A+ por S&P, Bank of Ireland estable). A 4.6 y 3.9 años de vida media, el riesgo de duración es contenido. Considerar incrementar posiciones en 1-2M EUR adicionales cada uno, especialmente con los flujos de reinversión de los calls inminentes.

Amenazas

  • RIESGO DE TIPOS EN SOBERANOS FRANCESES LARGOS: Los 12.8M EUR nominales en OATs francesas a 2055 (FR001400OHF4 con 6.0M EUR y FR0010171975 con 6.8M EUR) tienen duration efectiva >25 años. Con el ECB encaminándose a 2.75% para octubre 2026 (44% probabilidad) y la rebaja de Fitch a Francia generando spread soberano adicional, cada 25 bps de subida implica ~6.25% de caída en precio. ConLe concentra 6.3M EUR de valor en estos instrumentos con P&L ya de -2.93% a -10.26%. Un escenario de tipos al 3% destruiría ~800K-1M EUR adicionales solo en estas posiciones.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 29.7M EUR en calls en los próximos 12 meses (35% del nominal), comenzando por La Banque Postale (4.6M, 19 días) y Raiffeisen (2.4M, 45 días). Los YTC de compra de estas posiciones oscilan entre 3.38% y 5.62%, pero el entorno actual de spreads en mínimos históricos (IG EUR percentil 25%, AT1 en 2.61) implica que la reinversión se hará a yields significativamente menores. La Banque Postale a 4.44% YTC se reinvertiría probablemente a 3.5-3.8% en calidad similar, erosionando ~30K EUR anuales solo en esa posición. Deutsche Bank (8.4M EUR en 4 lotes, call nov-2026) representa el bloque más crítico.
  • COMPLACENCIA GENERALIZADA EN SPREADS CON SEÑALES DE DIVERGENCIA: Los spreads IG en percentil 25% y HY en percentil 16% representan una asimetría negativa — el potencial de compresión adicional es limitado mientras el de ampliación es amplio. La divergencia CCC (percentil 55%) vs BB (percentil 15%) en HY global es históricamente un indicador adelantado de repricing de crédito. Aunque la cartera es mayoritariamente IG bancario, un evento de volatilidad (geopolítico, crisis soberana francesa, estrés en CRE) podría ampliar spreads 50-100 bps desde estos niveles, impactando especialmente los AT1/Tier2 que representan una parte significativa de la cartera (Ibercaja 9.125%, BNP 7.375%, SocGen 7.875%, Bankinter 7.375%).
  • CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR nominales (4 lotes del mismo ISIN DE000DL19V55) representan ~10% del nominal total, distribuidos entre LRI (5.8M) y AO (2.6M). Aunque los fundamentales son positivos (S&P perspectiva positiva), la concentración en un solo ISIN y emisor viola principios básicos de diversificación y amplifica el riesgo idiosincrático. Además, todos comparten la misma fecha de call (30/11/2026), creando un cliff de reinversión de 8.4M EUR en un solo día.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,33 -408.104 € -4,08% 375.300 € 4,07% 05/10/2054 341,1 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-4.08%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,66 -190.060 € -2,93% 0 € 4,45% 25/04/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT Francia 4% 2055 — 6.8M EUR nominal, mayor posición en ConLe. Misma tesis que FR001400OHF4. P&L -2.93% se deteriorará con cada subida de tipos. Reducir al menos 50% de la posición (3.4M EUR) y rotar a tramo 5-7Y de curva francesa o crédito IG europeo.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,03 +18.676 € +0,41% 89.125 € 2,80% 20/05/2026 0,6 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale — CALL EN 19 DÍAS. Nominal 4.6M EUR. Reinversión urgente: pre-seleccionar destino (BBVA 6.875% 2030 o Bank of Ireland 6.375% 2030 ofrecen >230 bps carry neto). Confirmar con CA la mecánica de liquidación del call.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,40 -28.798 € -0,84% 127.500 € 2,93% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5% 2027 — 4.8M EUR nominal (LRI 3.4M + BIL 1.4M). Upgrade Moody's a A2, buenos fundamentales. YTC bid 4.63% ofrece carry neto ~213 bps. Mantener. La OPA de BBVA podría catalizar compresión adicional de spread.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,27 -267.534 € -10,26% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055 — 6M EUR nominal en 3 posiciones con duration >29 años. Rebaja de Fitch + subidas ECB en curso + inestabilidad política francesa crean un coctel tóxico para duración larga. El carry neto de ~183 bps sobre hurdle NO compensa el riesgo. Priorizar salida de la posición ConLe (2.9M, P&L -10.26%) para cristalizar pérdida fiscal y rotar a crédito bancario 3-5Y.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,81 -84.774 € -3,16% 0 € 4,25% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.5% — 8.4M EUR en 4 lotes es concentración excesiva. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva), pero reducir a 5M EUR máximo vendiendo el lote AO (2.6M, P&L -3.16%) que tiene el peor coste de entrada. Los 3 lotes LRI tienen mejor P&L y pueden mantenerse hasta call nov-2026.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,30 +19.318 € +0,75% 95.062 € 4,43% 12/11/2027 18,4 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 99,99 -27.224 € -0,99% 0 € -0,26% 02/07/2026 2,0 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life 1.75% CHF — Call en 62 días. YTC bid 1.79% ≈ YTC compra 1.75%, call prácticamente seguro. Nominal equivalente 2.7M EUR. Planificar reinversión en CHF o conversión a EUR. Si se convierte, el flujo disponible refuerza la capacidad de reinversión agregada a ~7M EUR con La Banque Postale.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,80 -30.192 € -1,24% 0 € 0,15% 15/06/2026 1,5 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen 6% — YTC bid 7.63% vs call en 45 días sugiere que el mercado duda del call. Contactar al emisor o broker para verificar intención. Si no callea, el bono extiende a un tipo flotante probablemente menor que el cupón actual de 6%; evaluar venta anticipada a mercado si se confirma no-call.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,69 -42.198 € -1,58% 0 € 1,57% 16/02/2027 9,6 VIGILAR
CH1160680174 — UBS 3.375% CHF — Call en 291 días (feb-2027). YTC bid 2.49% muy por debajo del YTC compra 3.38%, lo que confirma compresión de spreads en CHF. P&L -1.58%. Mantener hasta call pero no incrementar; el carry en CHF es estructuralmente bajo vs EUR.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -22.418 € -1,01% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,4 VIGILAR
XS2342620924 — Banco Santander 4.125% Tier2 2027 — 5M EUR nominales en 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1%). Concentración moderada. Fundamentales sólidos pero YTC bid 4.53% ofrece carry neto modesto (~200 bps). Mantener pero no incrementar.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,61 +23.079 € +0,96% 0 € 3,15% 15/07/2031 62,5 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP 3.10% 2031 — P&L +0.96%. YTC bid 3.19% implica carry neto modesto en GBP. Mantener como diversificación de divisa pero no incrementar dado el riesgo esterlina y el bajo carry relativo.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,81 +16.420 € +0,83% 0 € 4,25% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.5% — 8.4M EUR en 4 lotes es concentración excesiva. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva), pero reducir a 5M EUR máximo vendiendo el lote AO (2.6M, P&L -3.16%) que tiene el peor coste de entrada. Los 3 lotes LRI tienen mejor P&L y pueden mantenerse hasta call nov-2026.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,81 +3.620 € +0,18% 0 € 4,25% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.5% — 8.4M EUR en 4 lotes es concentración excesiva. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva), pero reducir a 5M EUR máximo vendiendo el lote AO (2.6M, P&L -3.16%) que tiene el peor coste de entrada. Los 3 lotes LRI tienen mejor P&L y pueden mantenerse hasta call nov-2026.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,99 +14.800 € +0,75% 32.500 € 2,12% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3.25% — 4.4M EUR nominal en 3 lotes, call dic-2026. YTC bid 3.27% apenas sobre hurdle rate (carry neto ~77 bps, insuficiente para nueva compra pero aceptable como posición existente). No incrementar. Preparar reinversión para dic-2026.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,30 +17.160 € +0,86% 73.125 € 4,43% 12/11/2027 18,4 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,82 +14.802 € +0,66% 83.976 € 7,28% 30/09/2035 113,0 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,81 +21.708 € +1,22% 0 € 4,25% 30/11/2026 7,0 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.5% — 8.4M EUR en 4 lotes es concentración excesiva. Fundamentales positivos (S&P perspectiva positiva), pero reducir a 5M EUR máximo vendiendo el lote AO (2.6M, P&L -3.16%) que tiene el peor coste de entrada. Los 3 lotes LRI tienen mejor P&L y pueden mantenerse hasta call nov-2026.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,30 +954 € +0,05% 65.812 € 4,23% 18/05/2027 12,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,27 -38.142 € -2,57% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055 — 6M EUR nominal en 3 posiciones con duration >29 años. Rebaja de Fitch + subidas ECB en curso + inestabilidad política francesa crean un coctel tóxico para duración larga. El carry neto de ~183 bps sobre hurdle NO compensa el riesgo. Priorizar salida de la posición ConLe (2.9M, P&L -10.26%) para cristalizar pérdida fiscal y rotar a crédito bancario 3-5Y.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,75 -11.746 € -0,59% 0 € 5,03% 28/09/2026 4,9 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% — Call en 150 días. YTC bid 6.41% vs YTC compra 5.62%: el mercado descuenta extensión, no call. Si HSBC no callea, el bono extiende con reset probablemente favorable (cupón alto). P&L -0.59%. Mantener pero monitorizar comunicaciones de HSBC sobre intención de call.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,99 +19.920 € +1,26% 26.000 € 2,12% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3.25% — 4.4M EUR nominal en 3 lotes, call dic-2026. YTC bid 3.27% apenas sobre hurdle rate (carry neto ~77 bps, insuficiente para nueva compra pero aceptable como posición existente). No incrementar. Preparar reinversión para dic-2026.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,43 -14.704 € -0,92% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,4 VIGILAR
XS2342620924 — Banco Santander 4.125% Tier2 2027 — 5M EUR nominales en 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1%). Concentración moderada. Fundamentales sólidos pero YTC bid 4.53% ofrece carry neto modesto (~200 bps). Mantener pero no incrementar.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,40 +4.242 € +0,30% 0 € 2,93% 19/05/2027 12,6 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell 5% 2027 — 4.8M EUR nominal (LRI 3.4M + BIL 1.4M). Upgrade Moody's a A2, buenos fundamentales. YTC bid 4.63% ofrece carry neto ~213 bps. Mantener. La OPA de BBVA podría catalizar compresión adicional de spread.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,27 -29.003 € -2,70% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055 — 6M EUR nominal en 3 posiciones con duration >29 años. Rebaja de Fitch + subidas ECB en curso + inestabilidad política francesa crean un coctel tóxico para duración larga. El carry neto de ~183 bps sobre hurdle NO compensa el riesgo. Priorizar salida de la posición ConLe (2.9M, P&L -10.26%) para cristalizar pérdida fiscal y rotar a crédito bancario 3-5Y.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,3 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -39 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -12.228 € -1,01% 0 € 4,13% 12/11/2027 18,4 VIGILAR
XS2342620924 — Banco Santander 4.125% Tier2 2027 — 5M EUR nominales en 3 sociedades (ConLe 2.2M, ConLe 1.6M, LRI 1.2M). P&L ligeramente negativo (-1%). Concentración moderada. Fundamentales sólidos pero YTC bid 4.53% ofrece carry neto modesto (~200 bps). Mantener pero no incrementar.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 7,13% 91,93 104,39 +149.520 € +13,55% 301.125 € 2,93% 25/01/2028 20,8 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% — +13.55% P&L (162K EUR en 1.2M nominal). Fundamentales excelentes (CET1 14.2%, mora 1.3%, Fitch BBB+). El cupón extremadamente alto protege, pero YTC bid de 6.43% vs compra 7.13% indica compresión ya capturada. Mantener por carry pero preparar salida si cotiza a YTC <6%.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,30 +59.530 € +6,31% 73.125 € 3,66% 18/11/2026 6,6 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,30 -6.770 € -0,67% 24.375 € 3,66% 18/11/2026 6,6 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,38% 89,16 107,18 +180.210 € +20,21% 196.875 € 4,86% 18/01/2029 32,6 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Société Générale 7.875% AT1 — +20.21% P&L (+180K EUR no realizado en 1M nominal). Con spreads AT1 en mínimos históricos (2.61) y riesgo soberano francés elevado, la asimetría es desfavorable. Tomar beneficios y reinvertir en emisor no-francés (BAWAG 7.25% o Bank of Ireland 6.375%).
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 106,91 +19.100 € +1,82% 121.875 € 3,84% 18/01/2029 32,6 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 102,06 +18.800 € +1,88% 108.750 € 4,68% 18/09/2029 40,6 MANTENER
XS2819840120
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,13 +27.110 € +2,62% 105.000 € 4,93% 20/11/2029 42,7 MANTENER
XS2817323749 — Banco Santander 7% 2029 — Carry neto 228 bps, Moody's upgrade. Posición de 1M EUR bien dimensionada. Candidato para incremento modesto (0.5-1M EUR) con flujos de calls.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,78 +49.060 € +4,82% 103.125 € 5,10% 13/12/2030 55,4 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.875% 2030 — Carry neto 245 bps sobre hurdle, el más alto de la cartera EUR. Fundamentales fuertes (S&P A+). Candidato principal para incrementar posición con flujos de reinversión de calls. Considerar añadir 1-2M EUR.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,38% 95,48 108,64 +131.530 € +13,77% 184.375 € 5,08% 11/06/2030 49,3 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% AT1 — +13.77% P&L. Mismo riesgo soberano francés que SocGen pero con call más lejano (2030) y carry aún atractivo (243 bps neto). Mantener pero con stop-loss mental: si el spread BNP AT1 se amplía >50 bps desde niveles actuales o si litigio millonario reportado se materializa, salir inmediatamente.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 103,90 +101.550 € +10,83% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,5 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% — +10.83% P&L. YTC bid N/A dificulta evaluación de valor actual. Verificar precio bid real con broker. Si YTC bid <5.5%, considerar toma de beneficios dado que la mayor parte de la compresión de spread ya se ha materializado.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 102,83 +26.654 € +2,70% 94.191 € 5,00% 10/03/2030 46,3 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6.375% 2030 — Carry neto 235 bps con P&L +2.70%. Buen emisor para absorber reinversión de La Banque Postale. Considerar añadir 1-2M EUR nominal.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,99 +4.920 € +0,62% 0 € 2,12% 29/12/2026 8,0 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3.25% — 4.4M EUR nominal en 3 lotes, call dic-2026. YTC bid 3.27% apenas sobre hurdle rate (carry neto ~77 bps, insuficiente para nueva compra pero aceptable como posición existente). No incrementar. Preparar reinversión para dic-2026.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,30 -6.336 € -0,78% 9.750 € 4,23% 18/05/2027 12,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,30 -8.230 € -1,35% 14.625 € 3,66% 18/11/2026 6,6 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 7 posiciones por 7M EUR nominal en 4 sociedades con 3 fechas de call distintas (nov-2026, may-2027, nov-2027). Concentración excesiva en un solo emisor (8% del nominal). Fundamentales positivos (Fitch BBB+, upgrade). Reducir gradualmente a 5M EUR máximo vendiendo los lotes con menor carry (P&L -0.67% y -0.78% en posiciones con YTC compra 4.08% y 3.90%).
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,08 -16.840 € -2,29% 0 € 6,30% 27/03/2028 22,9 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.29%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,10 -12.859 € -2,62% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.62%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,91 -536 € -0,23% 8.695 € 7,03% 28/02/2032 69,9 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,05 -3.228 € -3,32% 2.536 € 5,71% 31/07/2054 339,0 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-3.32%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,80%-119 bps-14.081 €19d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -119 bps que no compensa la pérdida de rendimiento (YTC 2.80% vs 0.00%), resultando en un neto swap negativo de -14,081 € que hace el swap desaconsejable. El principal caveat es el riesgo de divisa EUR/EUR que se mantiene, pero el verdadero problema es que ninguna alternativa supera al bono actual dado que CaixaBank tiene call inmediato (39 días) con YTC prácticamente en cero, lo que la hace una posición defensiva que solo se justifica mantener si anticipa compresión de spreads financiero-española en muy corto plazo.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%0,15%-429 bps17.222 €45d

🤖 La alternativa de Raiffeisen Bank ofrece un atractivo diferencial neto de +17,222€ con un YTC notablemente superior (0.15% vs 2.80%), pero presenta un caveat crítico: concentración de riesgo en entidad austriaca de menor rating (probablemente A-/A3) versus la calidad soberana implícita de La Banque Postale, además del riesgo de extensión significativo dado que el call está a 45 días frente a los 19 días del bono actual. En conclusión, el swap no compensa adecuadamente estos riesgos incrementales, siendo preferible mantener la posición actual en la emisora francesa de mejor perfil crediticio.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 0,15%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,80%-140 bps-24.480 €45d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual. El swap a La Banque Postale ofrece un pickup de 265 bps en YTC (2.80% vs 0.15%), pero el costo de entrada (-24,480 €) erosiona significativamente el beneficio y no compensa el riesgo de extensión considerando que el call vence en solo 19 días versus los 45 días del Raiffeisen, además de que la concentración en emisores franceses ya sería elevada.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -0,26%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,66%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,25%-350 bps104.274 €213d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-563 bps-1.523 €242d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un diferencial de +104k€ en neto y un YTC superior (4.25% vs 3.66%), aunque presenta concentración en banca alemana y un riesgo de extensión ligeramente mayor (213d vs 201d) que el bono actual. Rabobank queda descartada por su rendimiento significativamente inferior (2.12% YTC) que no justifica el swap a pesar del diferencial, sumado al mayor riesgo de extensión (242d).

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,25%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,66%-196 bps-103.417 €213d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-350 bps-160.536 €242d

🤖 El swap de Deutsche Bank hacia Unicaja Banco captura 103 bps netos gracias al cupón más alto (4.875% vs 4.5%) y menor tiempo al call (201d vs 213d), siendo la mejor opción, aunque presenta riesgo de concentración significativa en banca española de menor rating. Rabobank, pese a ofrecer 350 bps de diferencial, destruye valor (-160k€) por su cupón deprimido y vencimiento más lejano, por lo que Deutsche Bank permanece como la alternativa más atractiva en términos económicos ajustados por riesgo.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,12%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,25%+4 bps141.056 €242d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,66%-55 bps123.646 €242d

🤖 Deutsche Bank es la mejor opción con un diferencial de 4 bps y un neto swap de €141,056, ofreciendo un cupón significativamente más atractivo (4.5% vs 3.25%), aunque el principal caveat es la concentración en banca europea y el riesgo de extensión dado que el call se produce en solo 213 días. Unicaja presenta un cupón aún más alto pero deteriora el perfil de riesgo con una penalización de -55 bps en el diferencial y una fecha de call aún más próxima (201d), por lo que Deutsche Bank es preferible pese a su riesgo de concentración sectorial.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,57%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 2,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,86%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%3,84%-155 bps291.452 €993d

🤖 La alternativa portuguesa de BCP ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+155 bps en YTC) con un neto de swap positivo de €291k, siendo la mejor opción; sin embargo, presenta un caveat importante de concentración de riesgo al pasar de un banco sistemático francés a una exposición lusa de menor tamaño y rating, además de la dependencia del call a 993 días que replica el perfil de tu posición actual.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 3,84%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,86%-206 bps159.918 €993d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap atractivo de +160k EUR neto con un yield materialmente superior (4.86% vs 3.84%), pero presenta un caveat significativo de concentración sectorial en banca europea y riesgo de divisa implícito en el carry, mientras que el Banco Comercial Portugués actual mantiene un perfil más conservador que podría justificarse si la cartera ya tiene exposición elevada a Francia. Explícitamente, el swap es favorable en términos de retorno puro, pero debe evaluarse en el contexto de los límites de exposición sectorial y país.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,28%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,71%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,47%+20 bps8.001.070 €10616d

🤖 Ninguna de las alternativas supera materialmente al bono actual: aunque FRANCE 24 ofrece un modesto diferencial de swap de +8 M€ (apenas 8 bps de mejora neto en YTC, 4.47% vs 4.45%), esta ganancia es marginal y se ve penalizada por la concentración de riesgo en deuda soberana francesa y la extensión de duración (~30 días adicionales hasta el call), lo que la hace poco atractiva para justificar el cambio.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,45%+13 bps5.694.598 €10616d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +13 bps en YTC (4.45% vs 4.47%) con un neto económico positivo de 5.7M €, pero presenta un caveat importante: el riesgo de extensión es significativo dado que ambos bonos tienen vencimientos muy similares (diferencia de solo 20 días) mientras que el bono actual mantiene más liquidez y flexibilidad como emisor soberano versus una sociedad de crédito. Si buscas capturar rendimiento puro, el swap se justifica por el spread, pero debes evaluar cuidadosamente la contrapartida institucional y la menor liquidez secundaria del FR0010171975.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.341.182 € 5.358.909 € -69.421 € -1,28%
AO 2 3.200.000 € 3.196.774 € -93.004 € -2,83%
ConLe 7 17.814.000 € 16.464.284 € -515.689 € -3,04%
DSL (GBP) 7 8.115.001 € 8.158.955 € -7.327 € -0,09%
LRI 27 52.705.000 € 51.345.605 € +350.974 € +0,69%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.952 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.784 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.293 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.567 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.124 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.689 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.155 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.389 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.072 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.982.072 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.524.527 €
Cambio Periodo
+1.368.354 €
+1,65%
P&L Actual
-334.467 €
-0,39%
Historico
30
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.08 MOVE=72.07

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,10% 0,15% +245 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,08% 0,15% +243 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,00% 0,15% +235 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,93% 0,15% +228 bps 3,6a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,86% 0,15% +221 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,68% 0,15% +203 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,43% 0,15% +178 bps 1,5a 12/11/2027 2.000.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,43% 0,15% +178 bps 1,5a 12/11/2027 2.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,25% 0,15% +160 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,25% 0,15% +160 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,25% 0,15% +160 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.711.968 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 19 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 45 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 62 2.725.093 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 150 1.970.786 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 201 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 201 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 201 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 213 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 213 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 213 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 213 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 242 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 242 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 242 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 291 2.616.089 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,77%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,10% +1,33%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,08% +1,31%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,00% +1,23%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,93% +1,16%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,86% +1,09%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,68% +0,91%
UNICAJA BANCOES0880907003 4,43% +0,66%
UNICAJA BANCOES0880907003 4,43% +0,66%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,07% -0,32%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20262,8%32,4%64,8%——
September 10, 20260,9%12,3%42,8%44,1%—
October 29, 20260,6%8,2%31,8%43,6%15,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): bajista(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.84 (percentil 25% del rango 5Y), HY USD en 2.82 (percentil 16%), EM corporativos en 1.48 (percentil 2.4% — prácticamente en mínimos históricos de 5 años) y CoCos/AT1 en 2.61 con Tier2 bancario en 143.5 bps. La compresión es simultánea y sincronizada en todas las clases de activo, lo que elimina la posibilidad de que sea sectorial o idiosincrática. El riesgo no es que los spreads estén ajustados — es
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son proxy de volatilidad implícita baja en bonos. El Tier2 bancario en 143.5 bps y los AT1 en 2.61 confirman que el mercado no está descontando ningún escenario de estrés bancario. Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos, pero la compresión generalizada de spreads es inconsistente con un MOVE elevado — lo que sugiere que el mercado de tipos también está en modo de baja volatilidad. Riesgo: cualquier sorpresa macro (datos de empleo, inflación, evento geopolítico) puede generar un spike de volatilidad desproporcionado precisamente porque las posiciones están muy concentradas en el lado comprador de crédito.

Alertas

URGENTE — La Banque Postale (FR0013461795): Call en 19 DÍAS. Nominal 4.6M EUR. Preparar orden de reinversión inmediata para evitar cash drag. Verificar con CA que la liquidación post-call está coordinada.
CONCENTRACIÓN Deutsche Bank: 8.4M EUR (4 posiciones) en un único ISIN (DE000DL19V55) representan ~10% del nominal total. Todas con call 30/11/2026. Reducir a máximo 5M EUR nominal total en el emisor.
P&L ConLe en deterioro: -515K EUR (-3.04%), arrastrada por OATs francesas largas. La sociedad acumula el 154% del P&L negativo total de la cartera. Evaluar si la tolerancia de pérdidas de la sociedad requiere acción inmediata.
Raiffeisen (XS2207857421): YTC bid de 7.63% vs YTC compra de 4.20% indica que el mercado NO está descontando el call (15/06/2026, 45 días). El bono cotiza a precio deprimido relativo al par. Verificar la intención del emisor respecto al call — riesgo de extensión.
FRANCE 24 3.25% (FR001400OHF4): Tres posiciones en tres sociedades (ConLe 2.9M, LRI 1.8M, ConLe 1.3M) con P&L combinado de -10.26% a -2.57%. Exposición total ~6M EUR nominal a un soberano rebajado por Fitch con inestabilidad política. Duration >29 años amplifica todo riesgo.
Subida de tipos ECB inminente: 90% probabilidad de +25 bps el 11 de junio. Impacto directo en hurdle rate (sube ~25 bps a ~2.75%), reduciendo carry neto en TODAS las posiciones. Los bonos a tipo fijo con call lejano son los más afectados.