04/05/2026 45 posiciones 26 emisores Nominal: 87,164,492 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
84.536.175 €
EUR
P&L Total
-312.067 €
-0,37%
YTC Medio Compra
4.59%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.981.418 €
EUR/año
Posiciones
45
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 29 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura del día es neutral con sesgo hacia reducción de riesgo en crédito subordinado y EM, no porque haya un catalizador bajista inmediato identificado, sino porque la asimetría riesgo/retorno en spreads es la peor del ciclo: el carry disponible no compensa el riesgo de re-pricing desde percentiles de mínimos históricos. No es un cambio de régimen — es ruido estructural acumulado que justifica no añadir riesgo nuevo hoy. El sesgo estructural del comité (neutral, 28 sesiones) sigue siendo apropiado; la lectura táctica coincide pero por razones de valoración de crédito, no de momentum.
La cartera de 84.5M EUR presenta un P&L agregado de -312K EUR (-0.37%), una cifra contenida pero que enmascara dispersión significativa: LRI acumula +447K EUR (+0.88%) gracias a posiciones en AT1/Tier2 bancario español compradas con buen timing, mientras ConLe arrastra -551K EUR (-3.25%) por la concentración en soberanos franceses a largo plazo (OAT 2055) y Santander Tier2. El principal lastre son las tres posiciones en France 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975), que suman ~10.7M EUR de nominal con pérdidas latentes de hasta -10.6%, reflejando el impacto de las rebajas de Fitch/Moody's sobre Francia y la duración extrema (~29 años). El contexto macro es paradójico: spreads de crédito en mínimos de 5 años (AT1 en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) favorecen el mark-to-market de la cartera bancaria subordinada, pero dejan margen mínimo de compresión adicional y máximo riesgo asimétrico ante un evento de estrés. El cambio de ciclo del ECB es crítico: los futuros descuentan subidas hasta 2.75-3.00% para octubre 2026, lo que presionará al alza el hurdle rate de financiación (actualmente 2.498%) y erosionará el carry neto de las posiciones apalancadas. La exposición a CHF (5.35M EUR, Swiss Life + UBS) y GBP (8.1M EUR, 7 posiciones) introduce riesgo divisa no despreciable; la GBP en particular con Gilts a 30 años (UKT 2054) amplifica la sensibilidad a tipos. La calidad crediticia es sólida: el 80% de la cartera está en emisores con upgrades recientes o perspectiva positiva (Santander, BBVA, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank, Sabadell), lo que reduce el riesgo de crédito idiosincrático pero no protege contra un repricing sistémico de spreads. El dato más accionable hoy es el volumen de calls en los próximos 12 meses: 29.7M EUR (35% del nominal total), lo que exige un plan de reinversión disciplinado en un entorno donde el carry neto se comprime por subidas de Euribor.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1 CON GAINS >10%: Ibercaja (ES0844251019, +15.34%), SocGen (FR001400F877, +20.63%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +14.03%) y Bankinter (XS2585553097, +10.88%) han comprimido extraordinariamente. Con spreads AT1 en mínimos históricos, el ratio riesgo/beneficio se ha invertido. Cristalizar ganancias en SocGen (+20.63%) y rotar hacia Tier2 de emisores con upgrade reciente (Sabadell, Unicaja) a YTC más altos y menor riesgo de extensión permitiría capturar ~200K EUR de P&L realizado y reducir la beta de la cartera a spreads.
  • PLAN DE REINVERSIÓN ESCALONADO PARA LOS 29.7M EUR EN CALLS: En lugar de esperar a que los calls se ejecuten y reinvertir a mercado, se puede pre-negociar posiciones en el mercado primario de Tier2 bancario español (donde Unicaja, BBVA, Santander están emitiendo con cupones de 5-6%) y lockear el carry antes de que las subidas de Euribor erosionen el spread neto. Priorizar emisores con upgrade reciente: Santander XS2817323749 (YTC ask 4.91%, carry neto 226 bps sobre hurdle) y BBVA XS2840032762 (YTC ask 5.05%, carry neto 240 bps) son los candidatos óptimos para incrementar posición con línea de crédito ANTES de la subida de junio.
  • REDUCCIÓN DURACIÓN EN FRANCIA Y ROTACIÓN A SPREAD CORPORATIVO: Vender las posiciones en OAT 2055 (FR001400OHF4) de ConLe y LRI (~6M EUR nominal, P&L entre -2.96% y -10.62%) y rotar hacia Tier2 bancario europeo a 3-5 años. La pérdida cristalizada (~400-500K EUR) se compensaría en 12-18 meses con el diferencial de carry: OAT 2055 rinde 4.50% bid con duración 29 años vs. Tier2 bancario español a 4.55-5.33% con duración 2-5 años. La mejora en ratio carry/duración es dramática.
  • ARBITRAJE INTRA-CARTERA EN UNICAJA (ES0880907003): Existen 7 posiciones en el mismo ISIN con YTC de compra que varían de 3.90% a 7.75%, reflejando diferentes momentos de entrada. Las posiciones con call Nov-2026 (YTC bid 3.98%) apenas cubren el hurdle rate post-subida ECB; consolidar la exposición en las posiciones con call May-2027 (YTC bid 4.40-4.55%) ofrece mejor carry ajustado y más visibilidad temporal. Vender los 2.6M EUR con call Nov-26 y mantener/incrementar los 5.4M EUR con call May-27.

Amenazas

  • SUBIDA DE TIPOS ECB Y EROSIÓN DEL CARRY APALANCADO: Con 90% de probabilidad de subida a 2.25% el 11 de junio y pricing de 2.75-3.00% para octubre, el Euribor 3M (hoy 2.1475%) podría escalar a 2.80-3.00%. Esto elevaría el hurdle rate de las líneas BBVA/CaixaBank de 2.498% a ~3.10-3.30%, destruyendo el carry neto de posiciones como Rabobank (YTC bid 3.27%), La Banque Postale (4.16%) y Unicaja Nov-26 (3.98%), que pasarían de carry positivo marginal a carry negativo. Las ~29.7M EUR en calls que vencen en 12 meses se reinvertirían en un entorno de financiación 50-80 bps más caro.
  • CONCENTRACIÓN EN SOBERANO FRANCÉS DEGRADADO (~12.7M EUR nominal, 3 posiciones FR001400OHF4 + FR0010171975): Las rebajas de Fitch y Moody's sobre Francia no son eventos terminados sino procesos en curso. Con déficit fiscal en 5.5% del PIB y fragmentación parlamentaria, una nueva rebaja a A1/A+ es plausible en H2 2026. La duración de ~29 años amplifica brutalmente: cada 10 bps de ampliación de spread OAT-Bund genera ~290K EUR de pérdida adicional sobre los 12.7M de nominal. ConLe ya arrastra -551K EUR, y la posición de LRI en este bono (1.8M nominal) también muestra -2.96%.
  • RIESGO DE NO-CALL EN RAIFFEISEN (XS2207857421, call 15/06/2026, 42 días, 2.4M EUR): Raiffeisen cotiza con un YTC bid de 6.70% vs. cupón de 6.00%, lo que implica que el mercado NO está descontando call con certeza. La expansión en Rumanía (compra de activos Garanti/BBVA) incrementa las necesidades de capital regulatorio. Si Raiffeisen decide no ejercer la call, el bono se extiende a perpetuidad con reset, y el P&L de -1.13% podría deteriorarse significativamente. Este es el riesgo de call más concreto de toda la cartera.
  • COMPLACENCIA EN SPREADS DE AT1/COCOS CON EXPOSICIÓN DE ~15M EUR: Las posiciones en AT1 (Ibercaja 9.12%, BNP 7.38%, SocGen 7.88%, BBVA 6.88%, Santander 7.00%, Bawag 7.25%, Bankinter 7.38%, BCP 8.12%) suman ~8-9M EUR de nominal en el segmento más vulnerable a un repricing. Con AT1 spreads en 2.61 (mínimo de ciclo), el upside es limitado mientras el downside ante un evento de estrés bancario europeo (por ejemplo, escalada del pleito BNP-Sudán, deterioro macro Eurozona) es de 200-400 bps de ampliación, equivalente a pérdidas de 5-15% en precio según duración.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,96 -338.048 € -3,38% 375.300 € 4,14% 05/10/2054 341,0 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-3.38%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,34 -211.480 € -3,26% 0 € 4,45% 25/04/2055 347,7 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M EUR nominal, -3.26% P&L (-211K EUR aprox.). Mayor posición individual en ConLe. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón más alto (4% vs 3.25%). Si se mantiene una posición en Francia larga, esta es preferible a FR001400OHF4, pero la concentración total (~12.7M nominal en OATs 2055) es excesiva.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,00 +17.342 € +0,38% 89.125 € 0,44% 20/05/2026 0,5 VIGILAR
FR0013461795 — La Banque Postale call en 16 días (20/05/2026). 4.6M EUR a reinvertir. P&L positivo (+0.38%). Preparar pipeline de reinversión: candidatos prioritarios son Santander XS2817323749 o BBVA XS2840032762 para capturar carry >200 bps sobre hurdle.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,70 -52.700 € -1,53% 127.500 € 2,85% 19/05/2027 12,5 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,95 -276.830 € -10,62% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 348,7 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída significativa (-10.62%); Downgrade de rating; Misma exposición soberana francesa: Fitch rebaja la calificación y Moody's baja la perspectiva a negativa. Turbulencias políticas y fiscales suponen riesgo material, especialmente dado el volumen agregado de deuda francesa en cartera.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,76 -86.074 € -3,21% 0 € 4,33% 30/11/2026 6,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Caída moderada (-3.21%)
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,50 +24.570 € +0,95% 95.062 € 4,27% 12/11/2027 18,3 MANTENER
ES0880907003
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.619 € -0,93% 0 € 1,12% 02/07/2026 1,9 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call 02/07/2026 (59 días). YTC compra 1.75% está MUY por debajo del hurdle rate EUR (2.498%), lo que implica carry negativo en base EUR cubierta. Al ejecutarse la call, los 2.7M EUR liberados deben reinvertirse en EUR para eliminar el drag de divisa.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,92 -27.336 € -1,13% 0 € 1,22% 15/06/2026 1,4 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen call 15/06/2026 (42 días). YTC bid 6.70% vs. cupón 6.00% señala riesgo de no-call. Monitorizar anuncio del emisor. Si no hay confirmación de call antes del 01/06, considerar venta en secundario para evitar mark-down de extensión.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,40 -49.711 € -1,86% 0 € 1,38% 16/02/2027 9,5 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF, call 16/02/2027. YTC bid 2.84% en CHF equivale a carry muy bajo en EUR. P&L -1.86%. Si el CHF se aprecia, la pérdida en EUR se modera, pero el carry no justifica mantener post-call. Planificar reinversión en EUR tras call.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,36 -24.068 € -1,09% 0 € 4,18% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,52 +20.883 € +0,87% 0 € 3,17% 15/07/2031 62,4 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,76 +15.420 € +0,78% 0 € 4,33% 30/11/2026 6,9 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,76 +2.620 € +0,13% 0 € 4,33% 30/11/2026 6,9 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,99 +14.800 € +0,75% 32.500 € 1,99% 29/12/2026 7,9 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,50 +21.200 € +1,07% 73.125 € 4,27% 12/11/2027 18,3 MANTENER
ES0880907003
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,61 -11.988 € -0,54% 83.859 € 7,09% 30/09/2035 112,9 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,76 +20.808 € +1,17% 0 € 4,33% 30/11/2026 6,9 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,50 +4.590 € +0,25% 65.812 € 4,00% 18/05/2027 12,5 MANTENER
ES0880907003
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,95 -43.884 € -2,96% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,7 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-2.96%); Downgrade de rating; Misma exposición soberana francesa: Fitch rebaja la calificación y Moody's baja la perspectiva a negativa. Turbulencias políticas y fiscales suponen riesgo material, especialmente dado el volumen agregado de deuda francesa en cartera.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,81 -10.549 € -0,53% 0 € 4,80% 28/09/2026 4,8 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP, call 28/09/2026 (147 días). YTC bid 6.27% es atractivo en GBP pero la cobertura de divisa consume ~200 bps. P&L -0.53%. Riesgo de no-call moderado. Si la call se ejerce, los ~2M EUR liberados deben rotar a emisores EUR para reducir exposición GBP.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,99 +19.920 € +1,26% 26.000 € 1,99% 29/12/2026 7,9 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,36 -15.904 € -0,99% 0 € 4,18% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,70 -5.600 € -0,40% 0 € 2,85% 19/05/2027 12,5 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,95 -33.150 € -3,09% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,7 ALERTA
FR001400OHF4 — Caída moderada (-3.09%); Downgrade de rating; Misma exposición soberana francesa: Fitch rebaja la calificación y Moody's baja la perspectiva a negativa. Turbulencias políticas y fiscales suponen riesgo material, especialmente dado el volumen agregado de deuda francesa en cartera.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,4 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -42 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,36 -13.128 € -1,09% 0 € 4,18% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,42% 91,93 106,03 +169.200 € +15,34% 301.125 € 3,23% 25/01/2028 20,7 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9.12%, +15.34% P&L. Ganancia excepcional. Cupón atractivo pero call 01/2028 implica extensión si no se ejerce. Considerar toma parcial de beneficios dado que el rating upgrade de Fitch ya está descontado en precio.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,50 +61.550 € +6,52% 73.125 € 3,22% 18/11/2026 6,5 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -4 bps vs compra
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,50 -4.750 € -0,47% 24.375 € 3,22% 18/11/2026 6,5 MANTENER
ES0880907003
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,26% 89,16 107,56 +183.960 € +20,63% 196.875 € 4,70% 18/01/2029 32,5 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen AT1, +20.63% de P&L (~175K EUR de ganancia latente). Con spreads AT1 en mínimo de ciclo (2.61), el upside adicional es mínimo. Recomendamos cristalizar beneficios y rotar a Tier2 con menor riesgo de extensión y call más predecible.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,20 +22.000 € +2,10% 121.875 € 4,07% 18/01/2029 32,5 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 103,62 +34.400 € +3,43% 108.750 € 4,85% 18/09/2029 40,5 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,18 +27.610 € +2,67% 105.000 € 4,91% 20/11/2029 42,6 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,98 +51.060 € +5,01% 103.125 € 5,05% 13/12/2030 55,3 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,33% 95,48 108,89 +134.010 € +14,03% 184.375 € 5,04% 11/06/2030 49,2 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1, +14.03%. El riesgo del pleito por Sudán podría generar volatilidad idiosincrática. Carry neto de 240 bps sobre hurdle es atractivo, pero si el litigio escala, el mark-to-market podría revertir rápidamente. Monitorizar evolución legal y considerar reducción si hay desarrollos adversos.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 103,94 +101.950 € +10,88% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,4 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 7.38%, +10.88%. S&P señala posible mejora de rating. El carry es excelente pero los YTC bid/ask no están disponibles (N/A), lo que sugiere liquidez limitada. Si se decide tomar beneficios en AT1, este sería de los últimos a vender por el momentum de rating positivo.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,19 +30.210 € +3,06% 94.191 € 4,99% 10/03/2030 46,2 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,99 +4.920 € +0,62% 0 € 1,99% 29/12/2026 7,9 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,50 -4.720 € -0,58% 9.750 € 4,00% 18/05/2027 12,5 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,50 -7.018 € -1,15% 14.625 € 3,22% 18/11/2026 6,5 MANTENER
ES0880907003
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,02 -17.247 € -2,35% 14.760 € 6,29% 27/03/2028 22,8 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 8.50%, -2.35% P&L. YTC bid 6.78% vs. compra 5.00% indica ampliación de spread desde compra. Call 03/2028. Monitorizar: si P&L se deteriora a -5%, considerar venta para limitar pérdidas en un AT1 GBP con riesgo de divisa adicional.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,10 -12.855 € -2,62% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.62%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,31 -4.244 € -1,79% 8.683 € 6,75% 28/02/2032 69,8 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,28 -2.960 € -3,05% 2.532 € 5,63% 31/07/2054 338,9 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054, posición pequeña (100K GBP) pero con -3.05% P&L, duración ~25 años y YTC bid 5.72% en GBP. El carry en EUR cubierto es mediocre y la duración extrema no encaja con el perfil de la cartera. Liquidar para simplificar y eliminar riesgo de tipos GBP a largo plazo.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%0,44%-355 bps-15.594 €16d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -355 bps que es insuficiente para compensar la pérdida de 15,594 € en el swap, además de presentar un riesgo de call significativamente más próximo (16 días) que erosiona la rentabilidad esperada; ninguna de estas opciones supera el bono actual de CaixaBank, cuyo YTC del 0% ya está comprometido con el vencimiento inmediato y mantendría mejor la exposición al crédito ibérico. El principal caveat es la concentración en emisores financieros europeos de similar rating, que no diversifica el riesgo de cartera.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 0,44%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,22%-322 bps21.523 €42d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank ofrece una mejora atractiva de +21,523 € en términos netos con un diferencial de rendimiento significativo (+322 bps en YTC), pero presenta un caveat importante de riesgo de extensión dado que el call está a 42 días versus los 16 días del bono actual, lo que expone a una potencial extensión de duración si no es ejercido. Considerando el corto horizonte del call actual en La Banque Postale y la solidez de ambos emisores (ambos con ratings elevados), la Raiffeisenbank es la mejor opción si toleras ese riesgo de extensión adicional, aunque el carry generado dependerá críticamente de que sea llamado en tiempo.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,22%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%0,44%-376 bps-24.654 €42d

🤖 La alternativa de La Banque Postale es significativamente inferior al bono actual: ofrece 376 bps menos de rendimiento (YTC 0.44% vs 1.22%) por un pickup neto negativo de -24,654 €, lo que descarta cualquier justificación de swap incluso considerando su perfil de riesgo más conservador y menor riesgo de call (16d vs 42d). Explícitamente, ninguna alternativa supera al bono RAIFF en términos de valor relativo.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,80%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,22%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,33%-342 bps125.834 €210d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,99%-576 bps8.502 €239d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un pick-up de 111 bps sobre Unicaja y un neto swap positivo de 125,834 €, pero presenta concentración significativa en el sector financiero alemán que agrava la exposición ya existente a banca europea. Rabobank queda descartada por su rendimiento insuficiente (YTC de apenas 199 bps) que no compensa el riesgo de extensión y la dilución de retorno pese al neto positivo.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,33%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,22%-240 bps-130.527 €210d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,99%-363 bps-173.333 €239d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual: Unicaja ofrece un cupón nominalmente superior (4.875% vs 4.5%) pero su YTC es significativamente más baja (3.22% vs 4.33%), reflejando un precio muy premium, mientras que Rabobank presenta un rendimiento aún peor (1.99% YTC) con cupón insuficiente para compensar. El caveat principal en ambas es la concentración sectorial en renta fija bancaria de menor rating crediticio (Unicaja es especialmente vulnerable dado su perfil de solvencia históricamente débil en el sector), además de que los netos de swap negativos confirman que estarías pagando por el cambio sin mejora de rentabilidad esperada.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,99%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,33%+12 bps141.630 €239d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,22%-99 bps111.643 €239d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con un spread de +12 bps respecto al Rabobank y un neto de swap superior (+141,630 €), pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero alemán y un call más próximo (210d vs 239d) que reduce el horizonte de inversión. La opción de Unicaja, aunque más segura en términos de diversificación geográfica, se ve penalizada por un spread negativo de -99 bps que la hace económicamente inferior al bono actual incluso considerando el neto de swap.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,38%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,85%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,29%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,70%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,07%-119 bps302.233 €990d

🤖 BANCO COMERCIAL PORTUGUES es la mejor alternativa con un spread atractivo de -119 bps y un neto swap positivo de +302,233 €, aunque presenta un caveat significativo de concentración de riesgo en el sector bancario portugués (entidad con historial de estrés) y exposición a divisa EUR con rating inferior al de Société Générale. Si la tolerancia al riesgo crediticio es limitada, el bono actual ofrece mayor seguridad pese a su rendimiento inferior.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,70%-222 bps158.119 €990d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap atractivo (+158k€ netos) con un YTC 63 bps superior, pero presenta un caveat significativo de concentración sectorial (ambos son bancos europeos) y riesgo de extensión similar en el call. Recomendaría mantener el Banco Comercial Portugués dado que su YTC más bajo (4.07% vs 4.70%) refleja mejor calidad crediticia y menor riesgo de downgrades en el contexto actual de estrés bancario portugués.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,85%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,17%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,47%+20 bps7.948.079 €10613d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el FRANCE 24 3,25% ofrece apenas 2 bps adicionales de rendimiento (4.47% vs 4.45%) a cambio de asumir riesgo de extensión significativo (30 días más hacia el call) y una estructura de sociedad de crédito que concentra riesgo de contraparte, siendo un swap poco atractivo desde la perspectiva de rentabilidad ajustada al riesgo.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,45%+13 bps5.650.504 €10613d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de 13 bps brutos con un neto de swap positivo de 5.65M€, superando marginalmente al bono actual (YTC 4.45% vs 4.47%), aunque presenta un caveat significativo: la duración prácticamente idéntica entre los dos bonos (calls separados apenas 30 días) limita el beneficio real de extensión y mantiene una concentración elevada en deuda francesa soberana. Para justificar el swap sería necesario que la recompensa de 5 bps netos (tras costes) compense adecuadamente el riesgo operativo y la ausencia de diversificación material de perfil de riesgo.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.341.764 € 5.353.592 € -75.330 € -1,39%
AO 2 3.200.000 € 3.196.686 € -93.092 € -2,83%
ConLe 7 17.814.000 € 16.428.591 € -551.382 € -3,25%
DSL (GBP) 7 8.103.728 € 8.115.978 € -38.959 € -0,48%
LRI 27 52.705.000 € 51.441.327 € +446.696 € +0,88%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.718 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.623 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.303 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.462 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.041 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.694 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.097 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.365 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.065 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.981.418 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
84.536.175 €
Cambio Periodo
+1.380.002 €
+1,66%
P&L Actual
-312.067 €
-0,37%
Historico
31
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.37 MOVE=70.41

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,05% 0,15% +240 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,04% 0,15% +240 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,99% 0,15% +234 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,91% 0,15% +226 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,85% 0,15% +220 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,70% 0,15% +205 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +183 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +181 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,33% 0,15% +168 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,33% 0,15% +168 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,33% 0,15% +168 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,33% 0,15% +168 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
UNICAJA BANCO ES0880907003 4,27% 0,15% +163 bps 1,5a 12/11/2027 2.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 29.709.812 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 16 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 42 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 59 2.725.390 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 147 1.968.048 € 5,62%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 198 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 198 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 198 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 210 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 210 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 210 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 210 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 239 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 239 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 239 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 288 2.616.374 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,66%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,05% +1,39%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,04% +1,38%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,99% +1,33%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,91% +1,25%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,85% +1,19%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,70% +1,04%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,33% +0,67%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,33% +0,67%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,40%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,14% -0,26%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20262,8%32,4%64,8%——
September 10, 20260,9%12,3%42,8%44,1%—
October 29, 20260,6%8,2%31,8%43,6%15,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito dibuja hoy un escenario de complacencia estructural sin precedentes recientes: el US HY OAS en 2.83 (percentil 16.8% del rango 5Y), el Euro HY en 2.80 (percentil 14.4%) y el EM Corporate en 1.52 (percentil 7%) están todos comprimiendo simultáneamente, con el EM HY en 3.28 rozando mínimos de 5 años (percentil 8%). Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura: AT1/CoCos en 2.61 y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo post-2022. La paradoja d
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index contenido. La compresión en AT1 (2.61) y Tier2 (143.5 bps) indica que el mercado de bonos bancarios no está descontando volatilidad de tipos ni riesgo de refinanciación a corto plazo. Para renta fija bancaria: el entorno de baja volatilidad de bonos favorece carry en el corto plazo pero crea condiciones para un re-pricing brusco si el MOVE repunta — los AT1 y Tier2 son los instrumentos más sensibles a saltos de volatilidad por su estructura de call/extensión.

Alertas

CALL INMINENTE La Banque Postale (FR0013461795): 16 días para call el 20/05/2026. Nominal 4.6M EUR a reinvertir. El YTC de compra fue 4.44%; en el entorno actual, la reinversión en Tier2 bancario similar rinde 4.50-5.00%. Preparar orden de compra en mercado primario o secundario ANTES de la fecha de call.
CALL RAIFFEISEN (XS2207857421) en 42 días: RIESGO DE NO-CALL. El spread bid (YTC 6.70%) vs. cupón (6.00%) sugiere que el mercado asigna probabilidad significativa de extensión. Monitorizar comunicaciones del emisor. Si no hay anuncio de call antes del 1 de junio, considerar venta preventiva para evitar mark-down post-extensión.
FRANCE 2055 - PÉRDIDA ACUMULADA ConLe: La posición de 2.914M EUR nominal en FR001400OHF4 muestra -10.62% de P&L (-277K EUR aprox.), la peor de la cartera. Con otra subida de ECB inminente y riesgo de rebaja adicional de Francia, la pérdida puede ampliarse. Requiere decisión de gestión: asumir pérdida y rotar, o mantener con horizonte a cupón (3.25% anual = 94K EUR/año de ingreso).
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55): 4 posiciones por 8.4M EUR de nominal (10% de la cartera) en un único ISIN. Aunque el crédito mejora (S&P perspectiva positiva), la concentración genera riesgo idiosincrático excesivo. Call el 30/11/2026 para todas las posiciones; planificar diversificación del nominal.
SUBIDA ECB JUNIO: 90% probabilidad de +25 bps el 11/06/2026. Impacto directo en coste de financiación de las líneas BBVA/CaixaBank. El Euribor 3M podría saltar a 2.40-2.50%, elevando el hurdle rate a ~2.75-2.85%. Todas las posiciones con YTC bid <3.50% quedan en zona de carry marginal o negativo post-subida.