05/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,975,472 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.165.365 €
EUR
P&L Total
-458.598 €
-0,52%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.036.643 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 30 sesiones (desde 2026-04-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural neutral se mantiene: el táctico del día (bajista) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → neutral:3, bajista:2). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: La lectura táctica es bajista para crédito y neutral-bajista para renta variable: la combinación de spreads en mínimos históricos, divergencia entre flujos institucionales (salida de HY) y precio (comprimido), y señal de distribución en crédito subordinado justifica un sesgo negativo para el día. No es un cambio de régimen estructural — el sesgo estructural del comité permanece neutral con razón, ya que no hay catalizador macro inmediato identificado — sino una señal táctica de 1-5 días basada en el agotamiento de la compresión de spreads y el posicionamiento asimétrico. La convicción es 3/5 porque la señal es clara en crédito pero sin confirmación técnica en renta variable (el mercado 'no cae' todavía).
La cartera de 87.2M EUR presenta un P&L agregado de -458,598 EUR (-0.52%), un deterioro contenido pero concentrado en dos focos: la exposición soberana francesa a largo plazo (OAT 2055 con -10.79% en la posición de ConLe) y la sociedad ConLe en general (-3.03%, -599K EUR), que acumula duración larga y bonos subordinados bancarios comprados a spreads más ajustados. En contraste, LRI aporta +374K EUR (+0.73%) gracias a una selección de AT1/Tier2 bancarios adquiridos con descuento que han convergido hacia par (Ibercaja +15.5%, SocGen +20.2%, BNP +13.8%, Bankinter +12%). El ciclo de subidas del BCE —90% de probabilidad de +25bps en junio hacia 2.25%, con mercado descontando 2.75-3.00% para octubre 2026— constituye el principal viento en contra para la duración larga y eleva simultáneamente el hurdle rate de las líneas de crédito, que actualmente se sitúa en ~2.50% pero podría escalar 50-75bps en los próximos trimestres. La exposición en divisas (5.4M EUR en CHF y 8.1M EUR en GBP) genera un riesgo moderado: el CHF tiende a apreciarse en entornos de aversión al riesgo y la posición Swiss Life cotiza cerca de par con carry bajo (1.75%), mientras que las posiciones GBP —predominantemente AT1/Tier2 de bancos británicos con cupones altos (7.5-8.9%)— ofrecen carry atractivo pero sufren por la depreciación de la libra frente al euro. La calidad crediticia agregada es sólida: el grueso de la cartera está en emisores IG con tendencia de rating positiva (upgrades recientes en Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank, Ibercaja), sin ningún emisor en vigilancia negativa excepto Francia (Fitch downgrade, Moody's perspectiva negativa). La compresión de spreads a mínimos de 5 años (AT1 a 2.61 OAS, Tier2 a 143.5bps) valida las ganancias latentes en subordinados bancarios pero limita el potencial adicional de revalorización y aumenta la asimetría negativa. El flujo de calls en los próximos 12 meses asciende a 31.5M EUR (~36% del nominal total), lo que genera un riesgo de reinversión significativo en un entorno donde los yields de entrada disponibles para nuevas compras se han comprimido, especialmente en los nombres que mejor conocemos.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON P&L ELEVADO: Ibercaja (ES0844251019, +15.47%), Société Générale (FR001400F877, +20.16%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.83%) y Bankinter (XS2585553097, +11.98%) han convergido hacia sus YTC teóricos y los spreads AT1 están en mínimos de 5 años (2.61 OAS). Cristalizar beneficios parciales (~2-3M EUR) y rotar hacia nombres con calls más lejanas y yields ask >5.00% (BAWAG, Bank of Ireland, Santander 7%) permitiría capturar las plusvalías antes de una eventual corrección de spreads y reinvertir a carry neto atractivo sobre el hurdle.
  • REDUCIR DURACIÓN FRANCESA Y ROTAR A SUBORDINADOS BANCARIOS CORTOS: Vender parcialmente France 24 3.25% 2055 (ConLe, 2.9M nominal, -10.79%) y France 05 4% 2055 (ConLe, 6.8M nominal, -3.47%) —aceptando la pérdida de ~350-400K EUR— y rotar hacia Tier2 bancario europeo con call 2029-2031 (BBVA XS2840032762 al 5.09% ask, BAWAG XS2819840120 al 5.11% ask, Bank of Ireland XS2898168443 al 5.07% ask). Esto recortaría la duración de ConLe de ~15 años a ~4 años, mejoraría el carry neto en ~150bps y reduciría la exposición al riesgo soberano francés.
  • DISPONER LÍNEA PARA POSICIONES AT1 DE ALTA CONVICCIÓN: Con hurdle rate actual en 2.50% y yields ask de BAWAG (5.11%), BBVA AT1 (5.09%), BNP (5.09%), Bank of Ireland (5.07%) y Santander 7% (4.95%), el carry neto después de costes bancarios (15bps brokerage, 10bps custodia, 5bps) oscila entre 215-246bps sobre posiciones de 3-5 años de vida media. En un entorno de volatilidad baja (MOVE 77.86), esto ofrece un retorno apalancado atractivo, especialmente en emisores con momentum de rating positivo (Santander, BBVA). Se podría desplegar 5-8M EUR de línea con un ingreso neto anual estimado de 125-200K EUR.
  • APROVECHAR CALL LA BANQUE POSTALE (15 DÍAS) PARA REPOSICIONAR: Los 4.6M EUR que se liberan el 20/05/2026 representan una oportunidad inmediata de reinversión. Dado que LBP se compró al 4.44% YTC y el mercado AT1/Tier2 ofrece 5.0-5.1% ask en nombres de calidad (BAWAG, Bank of Ireland, BBVA AT1), la reinversión mejoraría el carry en ~60-70bps. Preparar órdenes de compra con anticipación para evitar cash drag.

Amenazas

  • RIESGO REINVERSIÓN MASIVO POR CALLS: 31.5M EUR en calls próximos 12 meses (La Banque Postale 4.6M en 15 días, Raiff 2.4M en 41 días, Swiss Life 2.7M en 58 días, Deutsche Bank 8.4M, Rabobank 4.4M, UBS 2.6M). Los yields de compra originales oscilaban entre 3.38-5.62%, pero los yields ask actuales en el mercado AT1/Tier2 IG europeo se han comprimido 50-100bps. Con un hurdle rate de financiación en ascenso (2.50% hoy, potencialmente 3.00%+ en Q4), el carry neto post-reinversión caerá sensiblemente salvo que se acepte mayor subordinación o duración.
  • EXPOSICIÓN SOBERANA FRANCESA DE DURACIÓN ULTRA-LARGA: Las tres posiciones en France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4, nominal combinado 6.01M EUR) y France 05 4% 2055 (FR0010171975, 6.8M EUR) suman ~12.8M EUR de nominal con duración modificada estimada de 18-20 años. Con Fitch ya habiendo rebajado a Francia y Moody's en perspectiva negativa, un segundo downgrade podría ampliar el OAT-Bund spread otros 15-25bps, generando pérdidas de capital de 300-500K EUR adicionales. La posición France 24 en ConLe ya acumula -10.79%.
  • CICLO DE SUBIDAS BCE INESPERADO: El mercado descuenta tipos al 2.75-3.00% para octubre 2026 (44% probabilidad de 2.75% y 16% de 3.00% en la reunión de octubre). Esto impacta triplemente: (1) eleva el coste de las líneas BBVA/CaixaBank ~50-75bps, reduciendo el carry neto de toda posición apalancada; (2) presiona a la baja los precios de los bonos de duración larga; (3) puede retrasar calls de emisores que encuentren más barato mantener el bono existente que refinanciar. HSBC GBP (XS1884698256) ya muestra un YTC bid de 11.08% vs 5.62% a compra, señalando que el mercado duda del ejercicio de la call.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): S&P a un paso de recortar a bono basura según la propia nota fundamental. Un downgrade a HY forzaría ventas de fondos con mandato IG, ampliando el spread súbitamente. La posición (1M EUR nominal, -0.23% P&L) tiene un YTC bid de 4.26% que no compensa el riesgo de evento de crédito. Además, el bono vence en junio 2027, lo que limita el upside pero no protege contra un gap de precio por downgrade.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,75 -361.734 € -3,61% 375.300 € 4,16% 05/10/2054 341,0 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU Bond 3.375% 2054: Mayor posición de la cartera (11.1M EUR nominal, 9.6M valor) con P&L -3.61% y duración ~18 años. Calidad crediticia impecable pero sensibilidad extrema a tipos. Con subidas BCE en curso, el mark-to-market seguirá presionado. Evaluar reducción parcial (3-4M EUR) para financiar posiciones con mejor carry ajustado por duración.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,14 -225.012 € -3,47% 0 € 4,49% 25/04/2055 347,6 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% 2055 (6.8M EUR nominal, mayor posición en ConLe): Misma problemática que France 24 — duración ultra-larga + riesgo soberano francés deteriorándose. P&L -3.47%. Reducir exposición gradualmente; el tamaño de la posición (6.8M) dificulta salida rápida sin impacto de mercado.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,03 +18.768 € +0,41% 89.125 € 2,87% 20/05/2026 0,5 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale: Call en 15 DÍAS. Preparar inmediatamente la reinversión de los 4.6M EUR. Priorizar BAWAG (XS2819840120, 5.11% ask) o Bank of Ireland (XS2898168443, 5.07% ask) para mejorar carry +60-70bps vs YTC original.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,34 -30.923 € -0,90% 127.500 € 4,00% 19/05/2027 12,5 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,80 -281.259 € -10,79% 354.705 € 4,51% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 posiciones, ~6.0M EUR nominal combinado): Duración ~20 años, downgrade soberano en curso, P&L hasta -10.79%. Reducir al menos 50% de la exposición y rotar hacia Tier2 bancario IG con call 2029-2031 para recortar duración y mejorar carry ajustado por riesgo.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,76 -86.074 € -3,21% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank AT1 4.50% (4 posiciones, 8.4M EUR nominal): Call en noviembre 2026. Perspectiva S&P positiva respalda la call. Concentración elevada pero momentum favorable. Preparar reinversión escalonada de 8.4M EUR; priorizar diversificación por emisor.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,21 -9.100 € -0,35% 95.062 € 3,52% 12/11/2027 18,3 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.023 € -0,98% 0 € 1,11% 02/07/2026 1,9 REVISAR SALIDA
CH0598928759 — Swiss Life CHF: Call en 58 días. Cupón 1.75% con carry negativo neto sobre cualquier línea de crédito EUR. Si no se ejerce la call, el bono rinde por debajo del hurdle. Considerar venta anticipada y reinversión en EUR para eliminar riesgo divisa CHF y mejorar carry.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,95 -26.688 € -1,10% 0 € 1,68% 15/06/2026 1,3 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank: Call en 41 días (15/06). YTC bid 6.48% confirma expectativa de call. Planificar reinversión de 2.4M EUR en paralelo con La Banque Postale; mismo universo de destino AT1/Tier2.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,40 -49.787 € -1,86% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,4 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375%: Call en febrero 2027. Beneficio T1 +54% apoya solvencia. YTC bid 2.84% es bajo y el carry en CHF es negativo tras conversión. Al ejercerse la call, reasignar los 2.6M EUR equivalentes a AT1/Tier2 en EUR para eliminar riesgo divisa.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,38 -23.518 € -1,06% 0 € 4,16% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,53 +21.328 € +0,89% 0 € 3,18% 15/07/2031 62,3 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,76 +15.420 € +0,78% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank AT1 4.50% (4 posiciones, 8.4M EUR nominal): Call en noviembre 2026. Perspectiva S&P positiva respalda la call. Concentración elevada pero momentum favorable. Preparar reinversión escalonada de 8.4M EUR; priorizar diversificación por emisor.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,76 +2.620 € +0,13% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank AT1 4.50% (4 posiciones, 8.4M EUR nominal): Call en noviembre 2026. Perspectiva S&P positiva respalda la call. Concentración elevada pero momentum favorable. Preparar reinversión escalonada de 8.4M EUR; priorizar diversificación por emisor.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,97 +14.400 € +0,73% 32.500 € 2,40% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,21 -4.700 € -0,24% 73.125 € 3,52% 12/11/2027 18,3 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,45 +6.535 € +0,29% 83.888 € 7,16% 30/09/2035 112,8 MANTENER
XS3178106103
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,76 +20.808 € +1,17% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank AT1 4.50% (4 posiciones, 8.4M EUR nominal): Call en noviembre 2026. Perspectiva S&P positiva respalda la call. Concentración elevada pero momentum favorable. Preparar reinversión escalonada de 8.4M EUR; priorizar diversificación por emisor.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,21 -18.720 € -1,04% 65.812 € 2,92% 18/05/2027 12,4 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,80 -46.620 € -3,14% 0 € 4,51% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 posiciones, ~6.0M EUR nominal combinado): Duración ~20 años, downgrade soberano en curso, P&L hasta -10.79%. Reducir al menos 50% de la exposición y rotar hacia Tier2 bancario IG con call 2029-2031 para recortar duración y mejorar carry ajustado por riesgo.
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,03 -12.960 € -0,73% 0 € 2,35% 09/11/2026 6,2 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% 2026: Call en noviembre 2026. Cupón extremadamente bajo genera P&L negativo (-0.73%) y carry neto negativo sobre línea. Si cotiza cerca de par antes de la call, considerar venta anticipada para liberar capital y reinvertir.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 97,98 -46.639 € -2,36% 0 € 5,45% 28/09/2026 4,8 ALERTA
XS1884698256 — HSBC GBP AT1: YTC bid 11.08% señala duda sobre ejercicio de call en septiembre. Con P&L de -2.36% y riesgo de extensión + riesgo GBP, evaluar venta defensiva si el precio se acerca a 95. Monitorizar comunicaciones de HSBC sobre intenciones de call.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,97 +19.600 € +1,24% 26.000 € 2,40% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,38 -15.504 € -0,97% 0 € 4,16% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,34 +3.367 € +0,24% 0 € 4,00% 19/05/2027 12,5 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,80 -35.126 € -3,28% 0 € 4,51% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 posiciones, ~6.0M EUR nominal combinado): Duración ~20 años, downgrade soberano en curso, P&L hasta -10.79%. Reducir al menos 50% de la exposición y rotar hacia Tier2 bancario IG con call 2029-2031 para recortar duración y mejorar carry ajustado por riesgo.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,4 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -43 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,38 -12.828 € -1,06% 0 € 4,16% 12/11/2027 18,3 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,37% 91,93 106,15 +170.640 € +15,47% 301.125 € 3,54% 25/01/2028 20,7 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% AT1: P&L +15.47%, mayor ganancia de la cartera. YTC bid 5.36% aún atractivo pero los spreads comprimidos limitan upside. Mantener si la call de enero 2028 sigue siendo base case; tomar beneficios si el precio supera 107.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,21 +48.600 € +5,15% 73.125 € 1,14% 18/11/2026 6,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,21 -17.700 € -1,75% 24.375 € 1,14% 18/11/2026 6,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,40% 89,16 107,13 +179.710 € +20,16% 196.875 € 4,86% 18/01/2029 32,5 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale 7.875% AT1: P&L +20.16% con YTC bid comprimido a 5.03%. Los spreads AT1 en mínimos históricos sugieren tomar beneficios parciales (~500K EUR nominal). El riesgo de pleito BNP Paribas por Sudán podría contagiar sentimiento al sector bancario francés.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,30 +33.040 € +3,15% 121.875 € 4,34% 18/01/2029 32,5 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,87 +46.900 € +4,68% 108.750 € 5,11% 18/09/2029 40,5 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7.25% AT1: P&L +4.68%, banco reconocido entre los más sólidos de Europa. YTC ask 5.11% ofrece el mejor carry neto de la cartera (246bps). Candidato prioritario para reinversión de calls y para disposición de línea.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,08 +26.610 € +2,57% 105.000 € 4,95% 20/11/2029 42,5 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7.00% AT1: P&L +2.57%, rating upgrade Moody's. Call noviembre 2029, YTC ask 4.95%. Carry neto de 230bps sobre hurdle. Candidato para incrementar posición vía línea de crédito.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,78 +49.060 € +4,82% 103.125 € 5,09% 13/12/2030 55,3 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875%: P&L +4.82%, momentum de rating muy positivo (S&P A+, Moody's upgrade). Call en diciembre 2030 ofrece carry largo. Candidato ideal para incrementar posición si se dispone línea (5.09% ask vs 2.50% hurdle = 244bps carry neto).
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,37% 95,48 108,69 +132.040 € +13,83% 184.375 € 5,09% 11/06/2030 49,2 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% AT1: P&L +13.83% excelente, pero el riesgo de pleito millonario por genocidio en Sudán es un evento de cola con impacto potencialmente severo. Considerar reducir posición un 50% para cristalizar beneficios y limitar exposición a riesgo legal idiosincrático.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,48 -2.260 € -0,23% 0 € 3,17% 24/06/2027 13,6 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica 2.875% 2027: Riesgo de downgrade a HY inminente. El YTC bid de 4.26% no compensa el riesgo de evento de crédito. Vender a mercado (P&L -0.23%, pérdida mínima) y reasignar el millón de EUR a un emisor IG con mejor momentum de rating.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,98 +112.350 € +11,98% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,4 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% AT1: P&L +11.98%. Sin YTC bid disponible, lo que puede indicar menor liquidez. S&P con posible upgrade pendiente. Mantener pero monitorizar liquidez — si el bid desaparece en pantalla, solicitar cotización bilateral para evaluar salida.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,27 +30.978 € +3,14% 94.191 € 5,07% 10/03/2030 46,2 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6.375% AT1: P&L +3.14%, YTC ask 5.07%. Carry neto 242bps sobre hurdle con vida media 3.85 años. Buen complemento de diversificación geográfica (Irlanda). Candidato para incrementar posición.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,97 +4.760 € +0,60% 0 € 2,40% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,21 -15.080 € -1,86% 9.750 € 2,92% 18/05/2027 12,4 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,21 -14.788 € -2,42% 14.625 € 1,14% 18/11/2026 6,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, ~7.0M EUR nominal): Concentración excesiva en un emisor BBB+. El momentum de rating es positivo (upgrade Fitch y Moody's) pero la diversificación exige reducir a máximo 4-5M EUR. Aprovechar las calls de noviembre 2026 (2.6M EUR) para no reinvertir en el mismo nombre y canalizar hacia otros emisores españoles (BBVA, Santander) o europeos.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,89 -18.115 € -2,47% 14.765 € 6,30% 27/03/2028 22,7 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.47%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,99 -13.350 € -2,72% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP AT1 perpetuo: Sin YTC disponible (perpetual), P&L -2.72%. Cupón 8.875% atractivo pero sin visibilidad de call. Riesgo de extensión indefinida + riesgo GBP. Posición pequeña (400K GBP); mantener por carry pero no incrementar.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,24 -2.082 € -0,88% 8.686 € 6,98% 28/02/2032 69,8 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,97 -3.314 € -3,41% 2.533 € 5,72% 31/07/2054 338,8 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-3.41%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,87%-112 bps-14.417 €15d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece una mejora de carry significativa (+112 bps brutos en spread) y un neto swap positivo de -14,417 € que compensa parcialmente el riesgo de call inminente en apenas 15 días, aunque el principal caveat es la concentración en riesgo soberano francés y la divisa EUR que no diversifica. Sin embargo, dado que tu bono actual tiene YTC al 0.00% con call en -43 días (riesgo de amortización inmediata muy elevado), esta alternativa es superior porque al menos mantiene rentabilidad y ofrece algo más de tiempo antes del call, aunque sigue siendo una posición defensiva y no una solución estructural.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,87%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,68%-276 bps25.138 €41d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank es claramente superior: ofrece un diferencial de -276 bps respecto al bono actual con un neto de swap de +25,138 € y un cupón significativamente más alto (6.0% vs 3.875%), proporcionando atractivo tanto en carry como en potencial de revalorización. El principal caveat es la concentración de riesgo en una entidad de menor tamaño y rating (Raiffeisenbank vs La Banque Postale), además del riesgo de extensión dado que el call está más alejado (41d vs 15d), aunque esto también prolonga la duration del flujo de caja.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,68%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,87%-133 bps-21.643 €41d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de rendimiento atractivo de -133 bps nominales, pero el análisis neto del swap arroja una pérdida de 21,643 euros que anula completamente este beneficio aparente; además, el riesgo de call en apenas 15 días es significativamente más alto que los 41 días del Raiffeisen, lo que reduce materialmente el potencial de captura de yield. Ninguna de las alternativas presentadas supera al bono actual en términos de rentabilidad ajustada por riesgos y costes de transacción.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,45%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,14%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%-338 bps-3.387 €209d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,40%-535 bps-94.521 €238d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,35%-540 bps-123.889 €197d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: Deutsche Bank ofrece un YTC de 4.37% pero implica un coste neto de swap de -3,387€ y concentración en banca, mientras que Rabobank e Iberdrola presentan YTC más bajos (2.40% y 2.35% respectivamente) con pérdidas de swap significativamente mayores (-94,521€ y -123,889€), siendo esta última además de menor rating (ConLe vs LRI) y con mayor riesgo de extensión dado su call más lejano. La mejor opción relativa sería Deutsche Bank si buscas máximo rendimiento, pero el coste neto del swap y el caveat de concentración sectorial hacen que mantenerse en Unicaja sea la decisión más prudente.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,40%-322 bps-151.379 €238d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,35%-327 bps-171.116 €209d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,14%-448 bps-225.080 €209d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece un YTC de 4.37% significativamente más atractivo que los candidatos (Rabobank 2.40%, Iberdrola 2.35%, Unicaja 1.14%), y aunque Unicaja presenta el spread más amplio (Δ-448 bps), su bajo rendimiento y concentración en renta variable bancaria española con riesgo de extensión hacen que el swap genere pérdidas netas de hasta 225 mil euros sin compensación de yield. Mantener Deutsche Bank es la opción más prudente dado el entorno de tasas.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%+16 bps141.084 €238d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,35%-186 bps89.402 €238d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,14%-307 bps61.033 €238d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un spread de +16 bps y neto swap de €141k, pero presenta riesgo de concentración significativo en el sector financiero alemán y plazo de call más corto (209d) que el bono actual. Iberdrola, aunque ofrece €89k en neto swap, sufre de yield comprimido (-186 bps) que no compensa el riesgo de extensión dado su call cercano a 188 días.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 4,00%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,17%-117 bps127.455 €415d

🤖 El swap a Telefónica ofrece un atractivo neto de +127k EUR con YTC 117 bps superior, pero presenta riesgo de extensión significativo ya que el bono está deepin-the-money y el emisor podría no rescatar en el call, dejándote expuesto a un activo de menor cupón por 6 años adicionales; la alternativa no compensa este riesgo estructural respecto al Sabadell, que tiene un horizonte más predecible en 379 días.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,86%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,34%-107 bps304.958 €989d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual significativamente. El BCP portugués ofrece solo 48 bps adicionales de cupón (8.125% vs 7.875%) pero su YTC ask de 4.34% es 52 bps inferior al de Société Générale (4.86%), resultando en un rendimiento neto inferior pese al neto swap positivo, con el caveat principal siendo el riesgo de concentración en emisor portugués de menor rating y la exposición a divisa EUR sin apreciación visible que justifique el trade.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,34%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,86%-206 bps175.079 €989d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de +175k€ con un YTC competitivo del 4.86%, pero presenta un caveat significativo de concentración en riesgo de crédito europeo (ambos son bancos sistémicos de la eurozona) y una menor flexibilidad de call que podría alargar la duración efectiva en escenarios de baja de tipos. Explícitamente, esta alternativa no supera materialmente al BCP actual considerando que el pickup de 52 bps en YTC se ve parcialmente compensado por el riesgo de concentración sectorial y geográfica que genera el swap.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,49%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,51%+23 bps7.979.438 €10612d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pick-up de +23 bps en YTC (4.51% vs 4.49%) con un neto swap positivo de casi 8M€, lo que la hace marginalmente atractiva; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de extensión reducido (solo 30 días más de call) combinado con la concentración en deuda francesa que ya posees, lo que no justifica un movimiento dado el escaso diferencial.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,49%+17 bps5.674.408 €10612d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de swap de +5.6M€ con un YTC apenas 2 bps inferior (4.49% vs 4.51%), pero el caveat principal es la concentración de riesgo en soberano francés que se mantiene y agudiza, además del riesgo de extensión si el bono no es llamado en los próximos 29 años. Esta no es una mejora compelente dado el perfil de riesgo idéntico y el beneficio económico marginal ajustado por el menor yield y mayor duration implícita.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,17%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%4,00%-6 bps40.170 €415d

🤖 El Banco Sabadell ofrece una mejora de rendimiento significativa (+40 bps en YTC) y menor riesgo de call (36 días antes), pero el caveat principal es la concentración en renta fija bancaria española y el rating inferior (soc. LRI vs. telefónica investment grade), lo que compensa parcialmente la atracción de yield. Esta alternativa supera al bono actual en términos de retorno puro, aunque asume riesgos de crédito y concentración geográfica más elevados.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,35%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%+46 bps30.261 €209d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,40%-151 bps13.721 €238d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,14%-277 bps-2.965 €197d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la alternativa más atractiva con un diferencial de +46 bps y neto swap de €30,261, aunque el principal caveat es la concentración en renta fija financiera (ya tienes Iberdrola como utilities) y el riesgo de extensión dado que el call está a 209 días. Rabobank ofrece menor volatilidad de tipo de interés pero el diferencial negativo de -151 bps y menor ganancia neta (€13,721) la hacen menos competitiva, mientras que Unicaja debe descartarse por su YTC muy comprimido (1.14%) que refleja riesgo de extensión significativo y pérdida neta.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.349.929 € 5.360.411 € -76.810 € -1,41%
AO 2 3.200.000 € 3.188.916 € -100.862 € -3,07%
ConLe 9 20.614.000 € 19.145.624 € -598.939 € -3,03%
DSL (GBP) 7 8.106.543 € 8.102.133 € -55.638 € -0,68%
LRI 27 52.705.000 € 51.368.282 € +373.651 € +0,73%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.776 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.663 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.438 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.488 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.062 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.767 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.112 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.371 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.067 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.036.643 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.165.365 €
Cambio Periodo
+4.009.192 €
+4,82%
P&L Actual
-458.598 €
-0,52%
Historico
32
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.86 MOVE=77.86

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,11% 0,15% +246 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,09% 0,15% +244 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,09% 0,15% +244 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,07% 0,15% +242 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,95% 0,15% +230 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,86% 0,15% +221 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,51% 0,15% +186 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,49% 0,15% +184 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +172 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +172 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +172 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +172 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,34% 0,15% +169 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 31.518.661 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 15 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 41 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 58 2.729.556 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 146 1.968.732 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 188 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 197 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 197 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 197 1.000.000 € 4,08%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 209 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 209 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 209 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 209 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 238 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 238 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 238 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 287 2.620.373 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,59%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,11% +1,52%
BBVAXS2840032762 5,09% +1,50%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,09% +1,50%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,07% +1,48%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,95% +1,36%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,86% +1,27%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,37% +0,78%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,37% +0,78%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,44%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,51% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,49% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,16% -0,28%

Otro (media YTC ASK: 2,76%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,17% +0,41%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,35% -0,41%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20262,8%32,4%64,8%——
September 10, 20260,9%12,3%42,8%44,1%—
October 29, 20260,6%8,2%31,8%43,6%15,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): bajista(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global emite hoy una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD (0.81 OAS, percentil 25.7% del rango 5Y) y HY USD (2.77 OAS, percentil 11.4%) se sitúan en zona de mínimos históricos recientes, mientras los emergentes IG (1.50 OAS, percentil 4.7%) y EM HY (3.24 OAS, percentil 4.1%) rozan literalmente los mínimos de 5 años. Los CoCos/AT1 (2.61 OAS Bloomberg) y el Tier2 bancario (143.5 bps JP Morgan Sub Index) confirman la misma narrativa desde los gráficos Bloombe
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (sin datos explícitos en los fragmentos, pero la compresión de AT1 a 2.61 y Tier2 a 143.5 bps implica volatilidad implícita de bonos contenida). Para renta fija bancaria: el AT1 en 2.61 OAS y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry insuficiente para el riesgo de cola. Un episodio de volatilidad de bonos (MOVE >130) provocaría ampliaciones desproporcionadas en subordinados bancarios dado el escaso punto de partida. La curva EUR sigue siendo el factor determinante para NII bancario europeo.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — 4.6M EUR nominal — call en 15 DÍAS (20/05/2026). Preparar reinversión inmediata para evitar cash drag. YTC compra fue 4.44%; mercado actual AT1/Tier2 ofrece 5.0-5.1% ask.
CALL PRÓXIMO: Raiffeisen Bank (XS2207857421) — 2.4M EUR nominal — call en 41 días (15/06/2026). YTC bid 6.48% muy por encima del cupón 6.00%, sugiriendo que el mercado SÍ espera la call. Fondos disponibles para reinversión.
PÉRDIDA SIGNIFICATIVA EN FRANCE 24 3.25% 2055 (ConLe/BNP): Posición de 2.9M EUR nominal con P&L de -10.79%. Combinada con las otras dos posiciones del mismo ISIN, la pérdida latente agregada en este bono supera los 425K EUR. Riesgo de downgrade soberano adicional elevado.
HSBC GBP AT1 (XS1884698256): YTC bid de 11.08% vs YTC compra de 5.62% señala que el mercado asigna probabilidad significativa de NO call en septiembre 2026. Si HSBC no ejerce, el bono pasa a floating rate pero el precio se ajustaría bruscamente. Monitorizar declaraciones del emisor.
TELEFÓNICA (XS2056371334): Riesgo de downgrade a high yield inminente según nota fundamental. Con 1M EUR de exposición y call/vto en junio 2027, evaluar salida preventiva antes de evento de crédito.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 posiciones con nominal agregado de ~7.0M EUR en un emisor BBB+. Aunque el momentum de rating es positivo, la concentración en un banco doméstico español de tamaño medio representa riesgo idiosincrático excesivo.
SUBIDA BCE INMINENTE: 90% de probabilidad de +25bps el 11/06/2026. Impacto directo en coste de líneas de crédito y en valoración de posiciones de duración larga. Considerar cobertura táctica o reducción de duración antes de la reunión.