06/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,981,337 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.432.011 €
EUR
P&L Total
-197.866 €
-0,23%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.036.951 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 1 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
✓ táctico alineado
Cambio estructural a bajista: dominante 3/5 sesiones recientes (últimas 5 sesiones → bajista:3, neutral:2).
Lectura del día: La lectura táctica es bajista con convicción moderada (3/5): los spreads en mínimos históricos en 6 de 7 segmentos, la tendencia comprimiendo en EM y HY, y el P&L negativo acumulado en 10 sesiones apuntan a un mercado sobreextendido sin margen de seguridad. No es un cambio de régimen — el sesgo estructural neutral sigue siendo apropiado — sino una señal de 1-3 días que refleja el agotamiento del carry trade en crédito y la vulnerabilidad a cualquier catalizador negativo. La convicción no llega a 4 porque no hay un catalizador macro concreto identificado hoy que fuerce el re-pricing.
La cartera de 87.4M EUR presenta un P&L agregado de -197,866 EUR (-0.23%), resultado aceptable pero que enmascara una marcada dispersión: LRI genera +516K EUR (+1.01%) gracias a AT1/Tier2 bancarios comprados con descuento, mientras ConLe arrastra -499K EUR (-2.53%) por la exposición a soberanos franceses de largo plazo penalizados por la rebaja de Fitch y la perspectiva negativa de Moody's sobre Francia. El contexto macro es contradictorio: los spreads de crédito en mínimos históricos (EUR IG 94 bps, AT1 261 bps OAS) favorecen la valoración mark-to-market de las posiciones bancarias subordinadas, pero el ECB está girando hacia subidas — 92% probabilidad de +25 bps en junio, con el mercado descontando 2.75% para octubre — lo que erosionará precios de bonos de larga duración y comprime el carry neto futuro. El riesgo de reinversión es la amenaza operativa dominante: 38.7M EUR de nominal (44% de la cartera) tiene call en los próximos 12 meses, concentrado en Unicaja (9.8M), Deutsche Bank (8.4M), La Banque Postale (4.6M) y Rabobank (4.4M), con YTC medios de compra entre 3.74% y 5.62% que serán difíciles de replicar en un entorno de spreads comprimidos. El riesgo divisa es contenido (CHF 6.1%, GBP 9.3% del valor) pero la libra presenta volatilidad implícita elevada con Gilts a 30 años rindiendo 5.70%, lo que penaliza las posiciones largas en DSL. La calidad crediticia general es sólida: predominan emisores bancarios europeos con momentum de rating positivo (Moody's upgradeando banca española en bloque, S&P con perspectiva positiva en Deutsche Bank), aunque Telefónica representa un foco de deterioro crediticio aislado. El cupón anual estimado de 4.04M EUR (4.6% sobre valor de mercado) proporciona un colchón significativo frente a pérdidas de capital, pero el hurdle rate efectivo de ~2.50% deja un carry neto real de ~2.1% antes de costes operativos, margen que se comprimirá con las subidas del ECB previstas.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON GAINS ACUMULADOS: Ibercaja (ES0844251019, +15.65%), Société Générale (FR001400F877, +20.41%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +14.14%) y Bankinter (XS2585553097, +12.96%) acumulan ganancias de capital significativas en un entorno de spreads en mínimos históricos. Cristalizar parcialmente estos beneficios (especialmente SocGen y BNP donde el YTC bid ha comprimido a 4.94-5.11%) permite rotar hacia emisiones primarias de AT1/Tier2 que el ciclo de subidas del ECB probablemente genere con cupones más atractivos en H2 2026.
  • ROTACIÓN DE SOBERANOS FRANCESES LARGOS HACIA CRÉDITO BANCARIO CORTO: Vender las posiciones en OAT 2055 (FR001400OHF4 en ConLe, ~5.3M EUR nominal con pérdidas de -2.38% a -9.96%) y redirigir hacia AT1 bancarios españoles en el rango 2028-2030 (BBVA XS2840032762 con carry de 237 bps sobre hurdle, Banco Santander XS2817323749 con 222 bps) reduce drásticamente la duración de la cartera y mejora el carry neto, capturando además el momentum positivo de rating de la banca española.
  • POSICIONAMIENTO ANTICIPADO EN REINVERSIÓN DE CALLS: Con 14.2M EUR de Unicaja y Deutsche Bank callables en noviembre-diciembre 2026, iniciar ahora la identificación de emisiones primarias Tier2 de bancos españoles e italianos con cupones en zona 5.5-6.5% permite evitar la presión compradora que se generará cuando múltiples family offices enfrenten el mismo problema de reinversión. El mercado primario AT1 europeo ha sido activo en 2026 con cupones atractivos.
  • ARBITRAJE HSBC GBP (XS1884698256): El spread entre YTC compra (5.62%) y YTC bid (11.11%) sugiere una anomalía de pricing o iliquidez extrema. Si el bid es genuino, el mercado descuenta no-call, lo que convertiría el cupón del 5.875% en carry perpetuo sobre un emisor sistémico con fundamentales sólidos. A 1.97M EUR de exposición, merece investigación activa: si el mercado tiene razón y HSBC no calla, el instrumento ofrece 5.88% de cupón indefinidamente; si se equivoca y HSBC calla en sept-2026, se materializa el YTC de compra.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA EN ENTORNO ADVERSO: 38.7M EUR de nominal con call en 12 meses deben reinvertirse cuando los spreads AT1/Tier2 están en percentiles 2-12% y el ECB sube tipos. La Banque Postale (FR0013461795, 4.6M, call 20/05/2026 en 14 días) y Raiffeisen (XS2207857421, 2.4M, call 15/06/2026) representan 7M EUR de reinversión inmediata donde el YTC original (4.44% y 4.20%) probablemente no sea replicable sin bajar en calidad crediticia o alargar duración.
  • FRANCIA SOBERANA — DETERIORO ESTRUCTURAL: La cartera tiene 12.8M EUR de nominal en OATs a 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975) con P&L de -2.25% a -9.96%. La rebaja de Fitch, la perspectiva negativa de Moody's y un déficit fiscal francés sin plan creíble de consolidación, combinados con la pendiente de subidas del ECB hacia 2.75%, implican riesgo de ampliación del spread OAT-Bund (actualmente ~70 bps) que podría añadir 3-5 puntos de pérdida de capital en duración 20+. ConLe concentra 10M EUR de esta exposición.
  • CICLO DE SUBIDAS ECB EROSIONA CARRY NETO: El hurdle rate actual de 2.498% subirá mecánicamente con el Euribor hacia 2.65-2.85% si el ECB ejecuta las 2-3 subidas descontadas. Posiciones como Rabobank (XS2050933972, YTC bid 3.30%), Iberdrola (XS2295335413, YTC bid 4.63% pero con call en nov-2026) y La Banque Postale (YTC bid 2.59%) verán su carry neto sobre financiación reducirse a niveles marginales o negativos.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334) — RIESGO DE DOWNGRADE INMINENTE: El análisis fundamental señala que Telefónica está 'a un paso de un recorte de rating'. Con 1M EUR nominal, YTC bid 4.22% y sentimiento negativo, un downgrade a HY forzaría ventas institucionales y ampliaría spreads 50-100 bps. Es el único emisor corporativo no financiero con deterioro activo en cartera.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,39 -290.232 € -2,90% 375.300 € 4,12% 05/10/2054 341,0 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU Bond 2054, posición más grande de la cartera (11.1M nominal, 9.7M valor). P&L -2.90%. Calidad crediticia máxima pero duración extrema es tóxica con ECB subiendo. El spread EU vs Bund ofrece cierta protección relativa frente a OATs, pero el riesgo de tipos domina. Evaluar reducción parcial si se confirman subidas consecutivas del ECB.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,95 -170.000 € -2,62% 0 € 4,43% 25/04/2055 347,6 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M EUR en ConLe. P&L -2.62%. Misma problemática que FR001400OHF4 pero cupón más alto mitiga parcialmente. La concentración de 6.8M en un soberano bajo presión de rating con duración extrema es inconsistente con sesgo bajista de mercado.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,06 +20.194 € +0,44% 89.125 € 1,92% 20/05/2026 0,5 ALERTA
FR0013461795 — Call en 14 días (20/05/2026). YTC bid 2.59% confirma expectativa de call. Preparar reinversión inmediata de 4.6M EUR — evaluar AT1 bancarios españoles con call 2028-2030 como destino prioritario.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,39 -29.291 € -0,85% 127.500 € 3,95% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,54 -259.696 € -9,96% 354.705 € 4,45% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M). P&L de -2.25% a -9.96%. Rebaja Fitch + perspectiva negativa Moody's + duración 20+ años + ECB subiendo = riesgo asimétrico a la baja. Considerar venta escalonada y rotación hacia crédito bancario corto.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,81 -84.774 € -3,16% 0 € 4,20% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en Deutsche Bank Tier2 en 4 lotes, call 30/11/2026. Perspectiva positiva de S&P refuerza probabilidad de call. El lote en AO (-3.16%) presenta P&L peor que los de LRI (+0.18% a +1.22%), reflejo de diferentes precios de entrada. Planificar reinversión escalonada.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,45 -2.860 € -0,11% 95.062 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.663 € -0,93% 0 € 1,10% 02/07/2026 1,9 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call 02/07/2026 en 57 días. YTC bid 1.42% muy por debajo del cupón 1.75% — mercado espera call. Reinversión de 2.7M EUR en CHF limitará universo de oportunidades. Evaluar si mantener exposición CHF o convertir a EUR.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,04 -24.528 € -1,01% 0 € 1,79% 15/06/2026 1,3 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen call en 40 días (15/06/2026), 2.4M EUR. Cupón 6% vs YTC bid 5.67% — probable call. Fundamentales positivos pero exposición a Rusia residual. Planificar reinversión.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.246 € -1,61% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,4 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -21.318 € -0,96% 0 € 4,09% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander Tier2, 5.0M EUR total en 3 lotes (ConLe 3.8M + LRI 1.2M). Upgrade Moody's a 14 bancos españoles refuerza tesis. YTC bid 4.50% ofrece carry neto de ~170 bps sobre hurdle. Call 11/2027 da margen de carry. Posición bien dimensionada.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.706 € +0,90% 0 € 3,14% 15/07/2031 62,3 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,81 +16.420 € +0,83% 0 € 4,20% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en Deutsche Bank Tier2 en 4 lotes, call 30/11/2026. Perspectiva positiva de S&P refuerza probabilidad de call. El lote en AO (-3.16%) presenta P&L peor que los de LRI (+0.18% a +1.22%), reflejo de diferentes precios de entrada. Planificar reinversión escalonada.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,81 +3.620 € +0,18% 0 € 4,20% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en Deutsche Bank Tier2 en 4 lotes, call 30/11/2026. Perspectiva positiva de S&P refuerza probabilidad de call. El lote en AO (-3.16%) presenta P&L peor que los de LRI (+0.18% a +1.22%), reflejo de diferentes precios de entrada. Planificar reinversión escalonada.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,97 +14.400 € +0,73% 32.500 € 2,13% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,45 +100 € +0,01% 73.125 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,65 +11.074 € +0,50% 83.937 € 7,12% 30/09/2035 112,8 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,42 -6.012 € -0,34% 0 € 3,46% 09/11/2026 6,1 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45%, call 09/11/2026. Cupón muy bajo genera pérdida de oportunidad si no se calla. Riesgo de call medio según análisis. YTC bid 4.63% sugiere expectativa de call. Monitorizar decisión de emisor sobre refinanciación.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,81 +21.708 € +1,22% 0 € 4,20% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en Deutsche Bank Tier2 en 4 lotes, call 30/11/2026. Perspectiva positiva de S&P refuerza probabilidad de call. El lote en AO (-3.16%) presenta P&L peor que los de LRI (+0.18% a +1.22%), reflejo de diferentes precios de entrada. Planificar reinversión escalonada.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,45 -14.400 € -0,80% 65.812 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,54 -33.300 € -2,25% 0 € 4,45% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M). P&L de -2.25% a -9.96%. Rebaja Fitch + perspectiva negativa Moody's + duración 20+ años + ECB subiendo = riesgo asimétrico a la baja. Considerar venta escalonada y rotación hacia crédito bancario corto.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 97,98 -46.666 € -2,36% 0 € 5,43% 28/09/2026 4,8 ALERTA
XS1884698256 — HSBC GBP, divergencia extrema entre YTC compra (5.62%) y YTC bid (11.11%). Si el mercado descuenta no-call, el instrumento cambia radicalmente de perfil. Investigar urgentemente la probabilidad real de extensión. A 1.97M EUR, el riesgo de non-call requiere análisis dedicado.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,97 +19.600 € +1,24% 26.000 € 2,13% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,48 -13.904 € -0,87% 0 € 4,09% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander Tier2, 5.0M EUR total en 3 lotes (ConLe 3.8M + LRI 1.2M). Upgrade Moody's a 14 bancos españoles refuerza tesis. YTC bid 4.50% ofrece carry neto de ~170 bps sobre hurdle. Call 11/2027 da margen de carry. Posición bien dimensionada.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,39 +4.039 € +0,29% 0 € 3,95% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,54 -25.506 € -2,38% 0 € 4,45% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M). P&L de -2.25% a -9.96%. Rebaja Fitch + perspectiva negativa Moody's + duración 20+ años + ECB subiendo = riesgo asimétrico a la baja. Considerar venta escalonada y rotación hacia crédito bancario corto.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,4 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -44 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -11.628 € -0,96% 0 € 4,09% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander Tier2, 5.0M EUR total en 3 lotes (ConLe 3.8M + LRI 1.2M). Upgrade Moody's a 14 bancos españoles refuerza tesis. YTC bid 4.50% ofrece carry neto de ~170 bps sobre hurdle. Call 11/2027 da margen de carry. Posición bien dimensionada.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,38% 91,93 106,31 +172.608 € +15,65% 301.125 € 3,55% 25/01/2028 20,7 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja +15.65% P&L, YTC bid 5.26%. Rating BBB+ estable. Beneficio cristalizable de ~150K EUR sobre 1.2M nominal. En un entorno de spreads en mínimos, considerar venta parcial para asegurar gain y recomprar si spreads amplían.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,45 +51.000 € +5,41% 73.125 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,45 -15.300 € -1,52% 24.375 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,53 -1.770 € -0,18% 0 € 3,15% 24/06/2027 13,6 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica, único emisor con sentimiento fundamental NEGATIVO y riesgo de downgrade inminente. 1M EUR nominal con P&L -0.18%. YTC bid 4.22% no compensa el riesgo de caída a HY. Vender y rotar hacia Tier2 bancario español con mejor perfil crediticio.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,32% 89,16 107,36 +181.960 € +20,41% 196.875 € 4,77% 18/01/2029 32,5 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1, +20.41% P&L. YTC bid comprimido a 4.94%. Con spreads AT1 en mínimos históricos, considerar toma parcial de beneficios. El gain de 174K EUR sobre 1M nominal es excepcional y difícilmente sostenible si spreads revertan.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,04 +30.400 € +2,90% 121.875 € 4,26% 18/01/2029 32,5 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,20 +50.160 € +5,01% 108.750 € 5,06% 18/09/2029 40,4 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,33 +29.110 € +2,81% 105.000 € 4,86% 20/11/2029 42,5 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,13 +52.560 € +5,16% 103.125 € 5,01% 13/12/2030 55,3 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,39% 95,48 108,99 +135.010 € +14,14% 184.375 € 5,03% 11/06/2030 49,2 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 +14.14%, YTC bid 5.11%. Carry sobre hurdle aún atractivo a 238 bps pero gain acumulado de ~114K EUR sugiere evaluar toma parcial de beneficios. Exposición indirecta al riesgo Francia vía banco sistémico francés.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,90 +121.540 € +12,96% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,3 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 +12.96%. Sin YTC bid disponible, lo que sugiere posible iliquidez. S&P A- con puerta abierta a upgrade. Considerar consolidar gain si aparece contrapartida.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,81 +36.297 € +3,68% 94.191 € 4,92% 10/03/2030 46,1 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,97 +4.760 € +0,60% 0 € 2,13% 29/12/2026 7,8 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,45 -13.160 € -1,63% 9.750 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,45 -13.348 € -2,19% 14.625 € 0,77% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — Concentración de 9.8M EUR en un solo ISIN de Unicaja en 7 lotes. Call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ sugiere alta probabilidad de call. Preparar plan de reinversión para ~10M EUR. Considerar pre-negociar con Unicaja condiciones de nueva emisión si existe relación.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,11 -16.630 € -2,27% 14.774 € 6,30% 27/03/2028 22,7 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 8.50%, P&L -2.27%. YTC bid 6.72% es atractivo pero spread entre YTC compra (5.00%) y bid sugiere riesgo de no-call parcialmente descontado. Call 03/2028 — monitorizar evolución de Gilts y política BoE.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,03 -13.177 € -2,69% 0 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays perpetual GBP 8.875%, P&L -2.69%, sin YTC disponible. Instrumento perpetuo genuino — la ausencia de YTC indica que no hay call próxima clara. Posición pequeña (400K GBP) pero el riesgo de extensión indefinida requiere monitorización de política de capital de Barclays.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,35 -1.822 € -0,77% 8.691 € 6,94% 28/02/2032 69,8 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,53 -2.673 € -2,75% 2.535 € 5,68% 31/07/2054 338,8 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054, posición mínima (100K GBP, 94K EUR) con P&L -2.75%. Gilt a 30 años con yield en 5.70% en un entorno de incertidumbre fiscal UK. Posición demasiado pequeña para justificar costes de seguimiento y custodia. Considerar liquidar.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%1,92%-207 bps-14.947 €14d

🤖 La alternativa de La Banque Postale no justifica el swap: aunque ofrece un diferencial de -207 bps en precio, la rentabilidad hasta call (1.92% YTC) es muy inferior al 0.00% del CaixaBank y el neto de swap es negativo (-14,947 €), además de presentar un riesgo de extensión significativamente mayor con solo 14 días para el call versus los -44 días del bono actual. En conclusión, es aconsejable mantener la posición en CaixaBank ES0840609012.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 1,92%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,79%-265 bps26.909 €40d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank es claramente superior: ofrece un diferencial de -265 bps respecto a La Banque Postale con un neto swap de +26,909 € y un cupón significativamente más alto (6.0% vs 3.875%), aunque presenta un caveat importante de riesgo de crédito y concentración en banco austriaco que es inferior en rating a La Banque Postale. El principal trade-off es que estás intercambiando calidad crediticia (de entidad francesa de alta calidad a banco austriaco de menor rating) por ganancia de yield, lo que requiere una evaluación clara de tu apetito por riesgo de crédito.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,79%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%1,92%-228 bps-20.543 €40d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un carry positivo de 20,543 € pero con una compresión de 228 puntos básicos y un call extremadamente cercano (14 días) que expone a riesgo de extensión significativo si los spreads se amplan, por lo que el swap no compensa el deterioro de términos y la pérdida de flexibilidad. Recomendamos mantener el Raiffeisen actual dado que ninguna alternativa supera su perfil de riesgo-retorno, especialmente con un vencimiento definido en apenas 40 días.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,43%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,46%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,20%+29 bps35.460 €208d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-178 bps17.601 €237d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,77%-314 bps438 €196d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un atractivo diferencial de +29 bps y neto swap de €35,460, aunque presenta riesgos de concentración en banca alemana y riesgo de extensión moderado dado el call a 208 días; las otras dos opciones (Rabobank y Unicaja) ofrecen yields significativamente inferiores al actual, descartándolas como swaps rentables.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 0,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,20%-355 bps10.146 €208d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,46%-429 bps-45.397 €196d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-562 bps-88.105 €237d

🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un neto swap positivo de +10,146 € y un YTC más atractivo del 4.20% frente al 0.77% actual, aunque presenta riesgo de concentración significativa en banca alemana y exposición a riesgo de crédito de entidad sistémica. IBERDROLA y RABOBANK generan pérdidas realizadas en el swap y ofrecen YTC inferiores, por lo que solo Deutsche Bank justifica el cambio respecto a Unicaja.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,20%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,46%-216 bps-119.788 €208d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-349 bps-162.134 €237d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,77%-485 bps-237.829 €208d

🤖 El swap a UNICAJA BANCO es la mejor opción con un diferencial de -485 bps y un beneficio neto de -237,829 €, ofreciendo rendimiento superior (4.875% vs 4.5%), aunque presenta un riesgo de extensión significativo dado su call más cercano (196 días) y su rating más bajo como entidad financiera regional española. Las alternativas de IBERDROLA y RABOBANK ofrecen menores diferenciales negativos pero también rendimientos sustancialmente inferiores, por lo que UNICAJA BANCO justifica el swap a pesar del caveat de concentración en riesgo de crédito bancario español.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,13%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,20%-1 bps136.309 €237d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,46%-75 bps114.140 €237d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,77%-344 bps52.112 €237d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un atractivo neto de swap de +136,309 € y un YTC de 4.20% que compensa ampliamente el cupón más alto (4.5%), aunque presenta concentración en bancos europeos sistemáticos y un riesgo de extensión relevante si los tipos caen antes del call en 208 días. Unicaja Banco muestra un diferencial muy negativo (-344 bps) que anticipa riesgo crediticio significativo, mientras que Iberdrola ofrece una alternativa más defensiva pero con rendimiento insuficiente (3.46% YTC) para justificar el swap desde el actual 2.13%.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,95%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,15%-119 bps128.468 €414d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El swap a Telefónica implica una pérdida de 119 puntos básicos en rendimiento (YTC 3.15% vs 3.95%), que no se compensa con el neto de 128k euros considerando el riesgo de extensión en un bono subordinado de una telco con menor spread de crédito, además de concentrar aún más exposición al sector de telecomunicaciones si ya posees deuda de ese sector.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,15%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,95%-11 bps40.065 €414d

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece una mejora clara de 40 bps en YTC ajustada por costes de transacción, pero presenta un caveat material: concentración significativa en renta fija financiera española (ya tienes Telefónica) con un rating inferior (BBB vs BBB+), lo que aumenta el riesgo idiosincrásico y limita la diversificación del porfolio. Si tu objetivo es diversificación geográfica o sectorial, el swap no justifica el trade-off; si buscas rendimiento puro, Sabadell es atractivo pero requiere tolerance a mayor correlación con Telefónica ante stress en el crédito ibérico.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,55%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,26%-106 bps305.073 €988d

🤖 La alternativa portuguesa ofrece un carry superior (+106 bps en cupón) con un neto de swap positivo de €305k, pero presenta un caveat crítico de rating (LRI vs. banca core francesa) y concentración en riesgo ibérico que no justifica suficientemente el diferencial en un entorno de spreads ya comprimidos. La mejor opción es mantener el bono actual (SocGen) por su superior calidad crediticia y menor riesgo de extensión, a menos que tu cartera soporte exposición adicional a Portugal sin deteriorar diversificación de crédito.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,26%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,77%-215 bps169.363 €988d

🤖 SOCIETE GENERALE FR001400F877 ofrece un diferencial de +169k€ neto y un YTC más atractivo (477 bps vs 426 bps), pero requiere asumir riesgo de concentración en banca francesa y una divisa con mayores spreads soberanos; el Banco Comercial Portugués mantiene mejor perfil de liquidez y menor volatilidad de tipo de cambio, por lo que el swap solo se justificaría si tu cartera tolera mayor exposición a Francia y el carry positivo compensa el riesgo de extensión en caso de no-call.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,94%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,43%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,45%+18 bps8.008.524 €10611d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pick-up modesto de 18 bps brutos (+8 millones € neto) con un call prácticamente idéntico, pero el principal caveat es la concentración de riesgo al mantener la exposición a deuda francesa sin diversificación de emisor. Ninguna de estas alternativas justifica un swap activo dado que el diferencial es marginal y no compensa el riesgo operacional y de reinversión en un entorno de tipos potencialmente volátil.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,43%+11 bps5.702.156 €10611d

🤖 FRANCE 05 4% es la alternativa más atractiva con un diferencial de +11 bps y neto positivo de 5,7M€, pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión significativo (vencimiento 10581 días vs 10611 días del actual) que podría limitar la ganancia si los tipos suben. Alternativamente, ninguna de las opciones presentadas supera materialmente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno y la corta extensión temporal disponible.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.351.098 € 5.369.499 € -68.909 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.191.656 € -98.122 € -2,98%
ConLe 9 20.614.000 € 19.245.457 € -499.106 € -2,53%
DSL (GBP) 7 8.111.240 € 8.114.308 € -48.189 € -0,59%
LRI 27 52.705.000 € 51.511.090 € +516.459 € +1,01%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.874 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.730 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.457 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.532 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.096 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.778 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.136 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.381 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.070 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.036.951 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.432.011 €
Cambio Periodo
+4.275.838 €
+5,14%
P&L Actual
-197.866 €
-0,23%
Historico
33
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
24
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.11 MOVE=76.78

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,06% 0,15% +241 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,03% 0,15% +238 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,01% 0,15% +237 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,92% 0,15% +227 bps 3,9a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,86% 0,15% +222 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,77% 0,15% +212 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +181 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,43% 0,15% +179 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,26% 0,15% +161 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,20% 0,15% +155 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,20% 0,15% +155 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,20% 0,15% +155 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,20% 0,15% +155 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.720.971 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 14 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 40 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 57 2.730.152 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 145 1.969.873 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 187 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 196 2.600.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 208 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 208 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 208 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 208 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 237 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 237 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 237 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 286 2.620.946 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,10%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,06% +1,96%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,03% +1,93%
BBVAXS2840032762 5,01% +1,91%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,92% +1,82%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,86% +1,76%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,77% +1,67%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,26% +1,16%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,20% +1,10%

Otro (media YTC ASK: 3,30%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 3,46% +0,16%
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,15% -0,15%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,43% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,12% -0,26%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
92% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 20268,0%92,0%———
July 23, 20262,3%32,4%65,3%——
September 10, 20260,6%10,1%40,9%48,3%—
October 29, 20260,4%6,6%29,5%45,6%17,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite hoy una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD (0.80 OAS, percentil 20%) y HY USD (2.78 OAS, percentil 12%) están en zona de mínimos históricos de 5 años, mientras los emergentes corporativos (1.48 OAS, percentil 2.6%) y EM HY (3.21 OAS, percentil 2.9%) tocan literalmente los suelos del quinquenio. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura: EUR IG en 0.94, Pan EUR HY to Treasury en 3.33, CoCos/AT1 globales en 2.61 OAS y Tier2 bancario en
Los spreads de crédito en mínimos históricos son inconsistentes con un MOVE index elevado — implican que la volatilidad de tipos está contenida. El Tier2 en 143.5 bps y AT1 en 2.61 OAS confirman que el mercado de renta fija bancaria no está descontando volatilidad adicional. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en un entorno de tipos todavía elevados (BCE en proceso de bajadas graduales) crea una vulnerabilidad técnica: cualquier dato de inflación sorprendente al alza o pausa en el ciclo de bajadas del BCE podría generar un gap widening simultáneo en spreads y tipos, con impacto doble negativo en AT1 y Tier2.

Alertas

URGENTE — REINVERSIÓN LA BANQUE POSTALE: Call en 14 DÍAS (20/05/2026) sobre 4.6M EUR. Necesaria decisión inmediata sobre destino de fondos. El YTC bid de 2.59% confirma que el mercado espera call al 100%.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 9.8M EUR de nominal en un solo ISIN (ES0880907003) distribuido en 7 lotes con YTC de compra dispersos (3.90%-7.75%). Representa ~11% del nominal total. Si Unicaja calla en noviembre 2026, se liberan 9.8M EUR simultáneamente.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR de nominal en un solo ISIN (DE000DL19V55) en 4 lotes. Call 30/11/2026. Representa ~9.4% del nominal total. Riesgo de reinversión concentrado.
PÉRDIDA NO REALIZADA CONLE: -499K EUR (-2.53%) concentrada en soberanos franceses. Con el ECB subiendo tipos, esta pérdida se ampliará mecánicamente. Requiere decisión estratégica sobre mantener vs. cristalizar pérdida.
FRANCIA 24 3.25% (FR001400OHF4) EN CONLE: P&L de -9.96% sobre 2.9M EUR nominal — la peor posición individual. La combinación de rebaja de rating + duración extrema (vto. 2055) + subidas ECB sugiere que esta pérdida puede profundizarse significativamente.