07/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,976,981 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.674.657 €
EUR
P&L Total
+49.123 €
+0,06%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.036.554 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 2 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista confirma y refuerza el estructural iniciado el 06/05: no es ruido de 1-2 días sino la acumulación de evidencia en spreads de crédito que apunta a un régimen de re-pricing inminente. La convicción es 4/5 porque los spreads por sí solos no son catalizador — necesitan un evento exógeno (datos macro, evento geopolítico, cancelación de emisiones en cadena) para desencadenar el ajuste; sin ese catalizador el carry puede sostenerse semanas adicionales, pero la asimetría riesgo/retorno es claramente negativa.
La cartera de 87.7M EUR genera un P&L agregado de +49,123 EUR (+0.06%), una cifra engañosamente plana que enmascara una fuerte dispersión interna: LRI acumula +654K EUR (+1.28%) gracias a posiciones AT1/T2 bancarias compradas con descuento, mientras ConLe arrastra -436K EUR (-2.21%) por la concentración en Francia larga (OATs 2055) y AO pierde -94K EUR (-2.85%) por Deutsche Bank y Unicaja comprados a precios elevados. El cupón anual estimado de 4.04M EUR (~4.6% sobre valor de mercado) proporciona un colchón sólido, pero el contexto macro es adverso: el ECB descuenta subidas hasta 2.50-2.75% para octubre 2026, lo que presionará directamente los 12.8M EUR nominales en OATs a 30 años (duración ~18-20) y erosionará el mark-to-market de toda la cartera de duración larga. La divergencia de spreads IG comprimidos (percentil 14.7%) frente a distribución institucional confirmada en HY sugiere que estamos en fase terminal de compresión: el carry es atractivo hoy pero el riesgo de reversión a la media es elevado. La exposición en CHF (5.4M EUR, Swiss Life y UBS) presenta riesgo divisa limitado por la correlación EUR/CHF históricamente baja, pero la posición GBP (8.1M EUR) está expuesta al diferencial de política monetaria BOE-ECB en un momento de gilts bajo presión (UKT 2054 ya pierde -1.82%). La calidad crediticia general es sólida —predominan emisores bancarios europeos con tendencia de upgrades (Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank, BBVA)— pero la concentración sectorial en financieras subordinadas (AT1/T2) expone la cartera a un evento sistémico bancario que, aunque improbable, tendría impacto desproporcionado. El dato más relevante del día es el flujo: 38.7M EUR en nominales con call en los próximos 12 meses (44% de la cartera) forzará una reinversión masiva en un entorno de tipos al alza y spreads comprimidos, comprimiendo necesariamente el YTC futuro salvo que se asuma más riesgo de crédito o duración.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1 CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: Société Générale (FR001400F877, +20.83%), Ibercaja (ES0844251019, +16.39%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +14.44%) y Bankinter (XS2585097097, +12.87%) acumulan ganancias sustanciales en un entorno de spreads en percentiles históricamente bajos. Cristalizar beneficios parciales (50% de cada posición) y rotar hacia emisores con upgrade reciente pero precio aún no ajustado (Deutsche Bank AT1, Unicaja T2 en mercado secundario) optimizaría el perfil riesgo/retorno antes de una potencial corrección de spreads.
  • ACUMULACIÓN ESTRATÉGICA DE RABOBANK (XS2050933972) PRE-CALL: Con 4.4M EUR en nominal distribuidos en 3 posiciones, call en diciembre 2026 y YTC bid de 3.30% (por debajo de la compra), este bono ofrece una oportunidad de arbitraje: si NO ejerce call, el cupón del 3.25% se resetea previsiblemente al alza (AT1 con reset sobre mid-swap + spread). Monitorizar la decisión de call y preparar reinversión alternativa con antelación es clave, dado el volumen (5% de la cartera).
  • ROTACIÓN DESDE OATs 2055 HACIA CRÉDITO BANCARIO ESPAÑOL CON UPGRADE: Los 12.8M EUR en Francia larga están sufriendo doble penalización (duración + deterioro soberano) con carry neto de solo ~175 bps sobre hurdle rate pero duración de ~20 años. Rotar incluso 50% (6.4M EUR) hacia emisores bancarios españoles con upgrade reciente (Sabadell A2, Unicaja BBB+, CaixaBank A3) en formato T2 con call 3-5 años ofrecería carry similar (~200+ bps) con un tercio de la duración y mejora en momentum crediticio.
  • POSICIÓN GBP - NATWEST (XS3178106103) COMO ANCLA DE CARRY: NatWest AT1 7.625% con call en septiembre 2035 y YTC bid de 7.33% es la posición con mayor yield de la cartera en divisa fuerte. Con NatWest en máximos de 15 años y beneficios +21.3%, considerar aumentar la posición aprovechando cualquier corrección de gilts. El diferencial GBP-EUR a favor de la libra y la solidez del emisor justifican tolerar el riesgo divisa.

Amenazas

  • SUBIDA DE TIPOS ECB INMINENTE: Con 77% de probabilidad de subida a 2.25% el 11 de junio y 47% de probabilidad de alcanzar 2.50% en julio, los 12.8M EUR nominales en OATs 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975) con duración ~18-20 años sufrirán pérdidas mark-to-market adicionales significativas. Cada 25 bps de subida en el tramo largo implica ~4-5% de caída en precio, lo que podría agravar las pérdidas de ConLe (ya en -436K EUR) en otros 500-600K EUR adicionales. La degradación crediticia de Francia (Fitch downgrade, Moody's perspectiva negativa) añade spread soberano al impacto de tipos.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 38.7M EUR (44% del nominal) tienen call en los próximos 12 meses. Si los calls se ejecutan (alta probabilidad dado que la mayoría cotizan por encima de par), la reinversión se producirá en un entorno de tipos más altos pero spreads comprimidos, lo que dificultará replicar los YTC de compra originales. Particularmente crítico: Ibercaja 9.125% (YTC compra 6.10%), Deutsche Bank 4.50% (YTC compra 5.34-5.62%) y Unicaja 4.875% (YTC compra hasta 7.75%) serán prácticamente imposibles de sustituir con carry equivalente sin bajar en calidad crediticia.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Emisor a un paso de recorte de rating con riesgo de caer a bono basura. Con 1M EUR nominal y call en junio 2027, si se materializa el downgrade a HY antes de la call, el precio podría caer 3-5 puntos adicionales y la liquidez del papel se deterioraría significativamente. Es la única posición con alerta fundamental activada en la cartera.
  • DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY CONFIRMADA: El dinero profesional está saliendo de HY a ritmo 20x superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos. La cartera tiene ~60% en deuda subordinada bancaria (AT1/T2), que es el segmento más correlacionado con HY en episodios de risk-off. Un evento de ampliación de spreads de 100 bps en subordinadas bancarias europeas implicaría pérdidas de 3-8% en precio en las posiciones AT1 (BNP, SocGen, BBVA, Santander, Bankinter, Bawag, BCP, Bank of Ireland), equivalente a 1.5-4M EUR en mark-to-market negativo.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 88,01 -221.288 € -2,21% 375.300 € 4,07% 05/10/2054 340,9 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-2.21%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,52 -131.104 € -2,02% 0 € 4,40% 25/04/2055 347,6 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — 6.8M EUR nominales en OAT 4% 2055, mayor posición individual de la cartera. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero agravado por el volumen. El cupón del 4% proporciona colchón pero insuficiente frente a duración de ~20 años en entorno de subidas. Reducir posición a máximo 3M EUR nominal.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,05 +19.366 € +0,42% 89.125 € 1,77% 20/05/2026 0,4 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale con call en 13 DÍAS (20/05/2026). 4.6M EUR nominales requieren plan de reinversión inmediato. YTC bid de 3.00% confirma que el mercado descuenta ejercicio de call con alta probabilidad. Preparar orden de compra en emisor equivalente (sugerencia: aumentar BNP Paribas FR001400F2H9 o Bank of Ireland XS2898168443).
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,64 -20.774 € -0,60% 127.500 € 3,71% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell T2 5.00% con 4.8M EUR nominales. Moody's upgrade a A2. Call mayo 2027. Carry atractivo sobre hurdle rate (~190 bps netos). Fundamentales sólidos post-upgrade. Mantener posición completa.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,94 -247.981 € -9,51% 354.705 € 4,42% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominales en OATs 2055 con pérdidas acumuladas de -1.76% a -9.51% según lote. Doble viento en contra: subida de tipos ECB (77% probabilidad junio) y deterioro crediticio Francia (Fitch downgrade, Moody's negativa). Duración ~20 años amplifica cualquier movimiento adverso. Recomiendo liquidar al menos 50% (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario español T2 con call 3-5 años para mantener carry con un tercio de la duración.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,95 -81.030 € -3,02% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes del mismo ISIN Deutsche Bank T2 4.50%. Call en noviembre 2026. S&P perspectiva positiva es favorable. El lote de AO comprado a precio alto (-3.02% P&L) contrasta con el de LRI comprado con descuento (+1.37%). Gestionar la concentración: tras las calls, reinvertir máximo 4M EUR en Deutsche Bank y diversificar.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,55 -260 € -0,01% 95.062 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.049 € -0,98% 0 € 1,09% 02/07/2026 1,8 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF 1.75% con call en 56 días. YTC bid 1.74% ≈ cupón, cotizando cerca de par. Alta probabilidad de call dado el entorno CHF. Preparar reinversión de 2.7M EUR equivalentes. Riesgo divisa EUR/CHF al repatriar si se cierra posición en CHF.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,14 -22.152 € -0,91% 0 € 2,74% 15/06/2026 1,3 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank con call en 39 días (15/06/2026). 2.4M EUR nominales. YTC bid 4.73% vs YTC compra 4.20% indica que cotiza ligeramente por debajo del precio de call, sugiriendo que el mercado asigna cierta probabilidad de no-call. Monitorizar declaraciones de RBI sobre intención de call. Si no ejerce, el cupón del 6% resetea favorablemente.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.279 € -1,61% 0 € 1,36% 16/02/2027 9,4 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375% con call febrero 2027. P&L -1.61% refleja la caída de tipos suizos post-compra. UBS reporta +54% beneficio y avanza en integración CS. Call muy probable. Planificar reinversión en CHF o repatriación a EUR.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,61 -18.568 € -0,84% 0 € 4,01% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% con 5M EUR nominales en 3 lotes. Moody's upgrade dos escalones sobre soberano. Call noviembre 2027 proporciona visibilidad. P&L ligeramente negativo (-0.74% a -0.84%) pero carry sólido. Posición bien dimensionada y fundamentales mejorando.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.610 € +0,90% 0 € 3,14% 15/07/2031 62,3 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP 3.10% con +0.90% P&L. Call julio 2031 lejana. YTC bid 3.20% es bajo para el riesgo GBP pero el emisor está en pleno ciclo de upgrades (S&P A+, Moody's A1). Mantener como diversificación en GBP.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,95 +19.300 € +0,97% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes del mismo ISIN Deutsche Bank T2 4.50%. Call en noviembre 2026. S&P perspectiva positiva es favorable. El lote de AO comprado a precio alto (-3.02% P&L) contrasta con el de LRI comprado con descuento (+1.37%). Gestionar la concentración: tras las calls, reinvertir máximo 4M EUR en Deutsche Bank y diversificar.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,95 +6.500 € +0,33% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes del mismo ISIN Deutsche Bank T2 4.50%. Call en noviembre 2026. S&P perspectiva positiva es favorable. El lote de AO comprado a precio alto (-3.02% P&L) contrasta con el de LRI comprado con descuento (+1.37%). Gestionar la concentración: tras las calls, reinvertir máximo 4M EUR en Deutsche Bank y diversificar.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,97 +14.400 € +0,73% 32.500 € 2,09% 29/12/2026 7,8 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank AT1 3.25% con 4.4M EUR nominales y call en diciembre 2026. Cupón bajo (3.25%) hace que la decisión de call dependa del coste de refinanciación para Rabobank. Si Euribor sube a 2.50%+, el reset podría ser favorable para Rabobank, reduciendo probabilidad de call. Preparar escenario de extensión.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,55 +2.100 € +0,11% 73.125 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,98 +18.254 € +0,82% 83.849 € 7,07% 30/09/2035 112,8 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,51 -4.302 € -0,24% 0 € 2,32% 09/11/2026 6,1 MANTENER
XS2295335413
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,95 +24.300 € +1,37% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 VIGILAR
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes del mismo ISIN Deutsche Bank T2 4.50%. Call en noviembre 2026. S&P perspectiva positiva es favorable. El lote de AO comprado a precio alto (-3.02% P&L) contrasta con el de LRI comprado con descuento (+1.37%). Gestionar la concentración: tras las calls, reinvertir máximo 4M EUR en Deutsche Bank y diversificar.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,55 -12.600 € -0,70% 65.812 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,94 -26.064 € -1,76% 0 € 4,42% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominales en OATs 2055 con pérdidas acumuladas de -1.76% a -9.51% según lote. Doble viento en contra: subida de tipos ECB (77% probabilidad junio) y deterioro crediticio Francia (Fitch downgrade, Moody's negativa). Duración ~20 años amplifica cualquier movimiento adverso. Recomiendo liquidar al menos 50% (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario español T2 con call 3-5 años para mantener carry con un tercio de la duración.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,75 -11.827 € -0,60% 0 € 5,32% 28/09/2026 4,7 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP AT1 5.875% con call septiembre 2026 (144 días). P&L -0.60%. YTC bid 6.45% sugiere que el mercado descuenta posibilidad de no-call. Monitorizar comunicaciones de HSBC. Fundamentales sólidos (objetivos confirmados). Preparar escenario dual (call vs extensión).
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,97 +19.600 € +1,24% 26.000 € 2,09% 29/12/2026 7,8 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank AT1 3.25% con 4.4M EUR nominales y call en diciembre 2026. Cupón bajo (3.25%) hace que la decisión de call dependa del coste de refinanciación para Rabobank. Si Euribor sube a 2.50%+, el reset podría ser favorable para Rabobank, reduciendo probabilidad de call. Preparar escenario de extensión.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,61 -11.904 € -0,74% 0 € 4,01% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% con 5M EUR nominales en 3 lotes. Moody's upgrade dos escalones sobre soberano. Call noviembre 2027 proporciona visibilidad. P&L ligeramente negativo (-0.74% a -0.84%) pero carry sólido. Posición bien dimensionada y fundamentales mejorando.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,64 +7.546 € +0,54% 0 € 3,71% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell T2 5.00% con 4.8M EUR nominales. Moody's upgrade a A2. Call mayo 2027. Carry atractivo sobre hurdle rate (~190 bps netos). Fundamentales sólidos post-upgrade. Mantener posición completa.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,94 -20.280 € -1,89% 0 € 4,42% 25/05/2055 348,6 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominales en OATs 2055 con pérdidas acumuladas de -1.76% a -9.51% según lote. Doble viento en contra: subida de tipos ECB (77% probabilidad junio) y deterioro crediticio Francia (Fitch downgrade, Moody's negativa). Duración ~20 años amplifica cualquier movimiento adverso. Recomiendo liquidar al menos 50% (3M EUR) y rotar hacia crédito bancario español T2 con call 3-5 años para mantener carry con un tercio de la duración.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,5 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -45 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,61 -10.128 € -0,84% 0 € 4,01% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% con 5M EUR nominales en 3 lotes. Moody's upgrade dos escalones sobre soberano. Call noviembre 2027 proporciona visibilidad. P&L ligeramente negativo (-0.74% a -0.84%) pero carry sólido. Posición bien dimensionada y fundamentales mejorando.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,10% 91,93 106,99 +180.768 € +16,39% 301.125 € 3,47% 25/01/2028 20,6 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9.125% con +16.39% de P&L y call en enero 2028. Fitch mantiene BBB+ estable. El precio a 106.99 está muy por encima de par, lo que limita el upside y aumenta el riesgo de pérdida si los spreads se amplían. Considerar toma de beneficios del 50-75% del nominal y reasignar a emisores con upgrade reciente que aún no han rallied.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,55 +52.000 € +5,51% 73.125 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,55 -14.300 € -1,42% 24.375 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,47 -2.430 € -0,25% 0 € 3,14% 24/06/2027 13,6 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica 2.875%: ÚNICO EMISOR CON ALERTA FUNDAMENTAL ACTIVADA. A un paso de recorte a bono basura. Con P&L de solo -0.25% y call en junio 2027, la ventana para salir con pérdida mínima está abierta ahora. Si se materializa el downgrade a HY, el precio podría caer 3-5 puntos y la liquidez desaparecer. Vender 100% del nominal (1M EUR).
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,19% 89,16 107,73 +185.710 € +20,83% 196.875 € 4,66% 18/01/2029 32,4 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 7.875% con +20.83% de P&L, la mayor ganancia de la cartera. Con spreads AT1 en mínimos históricos, considerar toma parcial de beneficios (50% del nominal). El YTC bid de 4.79% implica un spread sobre swap que deja poco margen de compresión adicional.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,43 +34.300 € +3,27% 121.875 € 4,12% 18/01/2029 32,4 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,30 +51.200 € +5,11% 108.750 € 4,98% 18/09/2029 40,4 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,66 +32.360 € +3,13% 105.000 € 4,77% 20/11/2029 42,5 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,58 +57.060 € +5,60% 103.125 € 4,91% 13/12/2030 55,2 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% con +5.60% P&L. S&P upgrade a A+ y Moody's A1. Carry neto de 226 bps sobre hurdle rate con call en diciembre 2030. Uno de los mejores perfiles riesgo/retorno de la cartera. Mantener y considerar incrementar si corrige.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,33% 95,48 109,27 +137.890 € +14,44% 184.375 € 4,97% 11/06/2030 49,1 MANTENER
FR001400F2H9
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,81 +120.670 € +12,87% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,3 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 7.375% con +12.87% P&L. S&P mantiene A- y abre puerta a mejora. Sin YTC bid disponible, lo que sugiere posible iliquidez. Considerar cristalizar beneficios si aparece bid competitivo, dado que el potencial de upgrade ya está parcialmente descontado.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,19 +40.040 € +4,06% 94.191 € 4,79% 10/03/2030 46,1 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 6.375% con +4.06% P&L y carry neto de 214 bps. Call marzo 2030 proporciona visibilidad. Candidato para recibir parte de la reinversión de calls próximos (La Banque Postale, Raiffeisen). Mantener y considerar incrementar hasta 2M EUR nominal.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,97 +4.760 € +0,60% 0 € 2,09% 29/12/2026 7,8 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank AT1 3.25% con 4.4M EUR nominales y call en diciembre 2026. Cupón bajo (3.25%) hace que la decisión de call dependa del coste de refinanciación para Rabobank. Si Euribor sube a 2.50%+, el reset podría ser favorable para Rabobank, reduciendo probabilidad de call. Preparar escenario de extensión.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,55 -12.360 € -1,53% 9.750 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,55 -12.748 € -2,09% 14.625 € 0,60% 18/11/2026 6,4 ALERTA
ES0880907003 — CONCENTRACIÓN CRÍTICA: 8.8M EUR en 7 lotes del mismo ISIN (Unicaja T2 4.875%). Call en noviembre 2026 (195 días). El upgrade a BBB+ es positivo pero la concentración del 10% de la cartera en un solo emisor mid-BBB es imprudente. Al ejercerse las calls, NO reinvertir más de 3-4M EUR en Unicaja. Diversificar el resto hacia otros emisores españoles con upgrade (CaixaBank, Sabadell).
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,14 -16.391 € -2,24% 14.759 € 6,25% 27/03/2028 22,7 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.24%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,09 -12.876 € -2,63% 10.273 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.63%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,31 -1.922 € -0,81% 8.682 € 6,93% 28/02/2032 69,7 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,31 -1.768 € -1,82% 2.532 € 5,61% 31/07/2054 338,8 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054 con solo 100K GBP nominal (-1.82% P&L). Posición residual con duración extrema (~18 años) en un gilt bajo presión. El tamaño no justifica el riesgo ni los costes de seguimiento. Liquidar y simplificar la cartera GBP.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%1,77%-222 bps-15.072 €13d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El swap a La Banque Postale implica una pérdida neta de 15,072 euros a pesar del spread de -222 bps, debido principalmente a que tu posición CaixaBank ya está prácticamente a vencimiento (call en -45d con YTC del 0%) y el diferencial de cupones (5.25% vs 3.875%) no compensa la realización de pérdida; el principal caveat es el riesgo de divisa EUR/EUR neutralizado pero el riesgo de extensión en LBP es significativamente superior dado que el call está a 13 días con YTC del 1.77%, alejándote de la certeza actual.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 1,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,74%-170 bps30.543 €39d

🤖 La alternativa de Raiffeisen Bank ofrece un atractivo diferencial de +170 bps en YTC (2.74% vs 1.77%) con un neto de swap positivo de €30,543, mejorando significativamente la rentabilidad, pero presenta un caveat importante de riesgo de extensión dado que el call está a 39 días versus los 13 días del bono actual, exponiendo a una potencial extensión de duración si el emisor no rescata. Ninguna otra alternativa en la lista supera estas características, por lo que Raiffeisen sería la opción recomendada si toleras ese riesgo de call extension.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,74%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%1,77%-243 bps-18.415 €39d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -243 bps respecto al Raiffeisen, pero el caveat crítico es que el call vence en apenas 13 días versus 39 días del bono actual, elevando significativamente el riesgo de extensión y limitando el potencial de recompra en mejores condiciones. Ninguna de estas alternativas supera al bono actual: la Raiffeisen mantiene un YTC superior (2.74% vs 1.77%) con mayor tiempo de call, haciendo económicamente desaconsejable el swap dado además el coste neto negativo de -18,415 €.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,32%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%+33 bps37.443 €207d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-182 bps18.731 €236d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,60%-331 bps510 €195d

🤖 La alternativa más atractiva es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +33 bps sobre el bono actual y un neto swap significativo de €37,443, aunque presenta mayor concentración de riesgo de contraparte financiera y un call ligeramente más lejano (207d vs 186d) que extiende la incertidumbre de reembolso. Las otras dos opciones resultan menos interesantes: Rabobank sacrifica 182 bps de rentabilidad por un beneficio marginal de swap, mientras que Unicaja apenas genera 510€ netos con un YTC prácticamente nulo (0.60%), lo que refleja un riesgo de extensión elevado y escaso atractivo de precio.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 0,60%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%-351 bps21.461 €207d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-566 bps-81.491 €236d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,32%-543 bps-92.935 €195d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un carry positivo de +21,461€ y un spread más atractivo (+351 bps), aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y duración acortada por el call próximo en 207 días; las opciones de Rabobank e Iberdrola generan pérdidas netas superiores a 80,000€, por lo que ninguna justifica abandonar el actual UNICAJA que mantiene mejor YTC y perfil de salida.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,24%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-353 bps-152.731 €236d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,32%-330 bps-156.996 €207d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,60%-502 bps-233.468 €207d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: todas presentan pérdidas significativas en el swap (entre -152k y -233k euros) con rentabilidades YTC sustancialmente inferiores (0.60%-2.32% vs 4.24%), y aunque el spread del Unicaja ofrece el mayor diferencial (-502 bps), el riesgo de extensión es extremo dado su call muy próximo (195 días) y su rating subordinado LRI. La mejor opción relativa sería Rabobank con menor pérdida (-152k €) y call más lejano (236d), pero el caveat principal es la concentración en una única contraparte financiera con rating también subordinado.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%+3 bps136.889 €236d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,32%-189 bps88.151 €236d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,60%-361 bps48.026 €236d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de +3 bps respecto al bono actual y un neto swap de +136,889 €, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero que ya está representado en cartera. El principal caveat es el riesgo de extensión significativo dado que el call está a 207 días y el YTC de 4.24% podría no materializarse si el bono no es retirado, dejándote expuesto a tasas más bajas de lo esperado.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,71%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,14%-120 bps140.040 €413d

🤖 El swap no es atractivo: la alternativa de Telefónica ofrece 57 bps menos de rendimiento (YTC 3.14% vs 3.71%) con un neto de swap positivo insuficiente (+140k€) para compensar la caída de cupón, además de exponer a mayor riesgo de extensión por el call más alejado (413d vs 377d) y concentración sectorial en telecos.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,14%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,71%-35 bps36.821 €413d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de 36 bps neto (+36.821€) con cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%), pero el swap implicaría una concentración sectorial relevante (financiero español) y un riesgo de extensión material si el call no se ejerce en 377 días. La alternativa no compensa suficientemente el riesgo de concentración geografico-sectorial y el perfil de vencimiento más incierto frente a la solidez de Telefónica, por lo que mantener el bono actual resulta más prudente para un portafolio equilibrado.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,47%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,25%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,66%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,12%-107 bps305.224 €987d

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece un diferencial de swap neto positivo de +305k EUR con un cupón 25 bps superior, pero presenta un caveat material de concentración de riesgo en emisor portugués de menor escala y rating inferior (LRI vs. la solidez de Société Générale), lo que no compensa suficientemente el pick-up. En conclusión, el bono actual de Société Générale es superior en términos de calidad crediticia y eficiencia de riesgo-rendimiento, por lo que no es recomendable ejecutar el swap.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,12%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,66%-226 bps170.197 €987d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap atractivo de +170 bps netos, pero el rendimiento menor (YTC 4.66% vs 4.12%) refleja un mayor riesgo crediticio del emisor francés y expone la cartera a concentración en el sector financiero europeo, por lo que el bono actual del Banco Comercial Portugués mantiene mejor relación riesgo-retorno salvo que busques maximizar ganancia de swap a corto plazo. El principal caveat es que Société Générale, pese a su rating, enfrenta mayor riesgo de extensión en volatilidad de tasas y susceptibilidad a shocks del sector bancario europeo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,77%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,79%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,61%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,42%+15 bps8.040.618 €10610d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. La única opción presentada (FRANCE 24) ofrece un YTC marginalmente superior (+2 bps) pero con cupón significativamente más bajo (75 bps menos), lo que genera un swap neto positivo solo por el diferencial de precios; sin embargo, el principal caveat es la concentración en soberano francés de más corto plazo, que aumenta el riesgo de extensión si los tipos caen y Francia refinancia a menores rendimientos, además de que el perfil de call es prácticamente idéntico (apenas +30d), limitando el potencial de revalorización.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,42%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,40%+8 bps5.704.407 €10610d

🤖 El swap hacia FRANCE 05 4% ofrece un diferencial atractivo de +8 bps con un neto positivo de 5,7 M€, siendo esta la mejor alternativa disponible, aunque el principal caveat es la concentración de riesgo soberano francés sin diversificación de emisor. Si el objetivo es mejorar rentabilidad dentro de la curva francesa, esta opción es viable, pero si buscas diversificación geográfica o de contrapartes, el bono actual es preferible dado que el beneficio es marginal en relación al riesgo de concentración adicional.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.355.191 € 5.372.240 € -70.328 € -1,29%
AO 2 3.200.000 € 3.196.000 € -93.778 € -2,85%
ConLe 9 20.614.000 € 19.308.094 € -436.469 € -2,21%
DSL (GBP) 7 8.102.790 € 8.149.075 € -4.918 € -0,06%
LRI 27 52.705.000 € 51.649.248 € +654.616 € +1,28%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.699 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.609 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.525 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.453 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.035 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.814 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.093 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.363 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.064 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.036.554 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.674.657 €
Cambio Periodo
+4.518.484 €
+5,43%
P&L Actual
+49.123 €
+0,06%
Historico
34
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
24
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.5 MOVE=70.63

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 4,98% 0,15% +233 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,97% 0,15% +232 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 4,91% 0,15% +226 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,79% 0,15% +214 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,77% 0,15% +212 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,66% 0,15% +201 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,42% 0,15% +178 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,42% 0,15% +178 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,42% 0,15% +178 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,12% 0,15% +148 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.723.011 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 13 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 39 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 56 2.732.240 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 144 1.967.820 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 186 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 195 2.600.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 207 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 207 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 207 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 207 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 236 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 236 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 236 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 285 2.622.951 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,04%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 4,98% +1,94%
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,97% +1,93%
BBVAXS2840032762 4,91% +1,87%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,79% +1,75%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,77% +1,73%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,66% +1,62%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,24% +1,20%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,24% +1,20%

Otro (media YTC ASK: 2,73%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,14% +0,41%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,32% -0,41%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,35%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,42% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,42% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,42% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,07% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
77% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202623,0%77,0%———
July 23, 20269,0%44,1%47,0%——
September 10, 20264,0%24,8%45,4%25,8%—
October 29, 20262,6%17,5%38,2%32,7%9,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global presenta una anomalía estructural de libro: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 14.7% del rango 5Y), HY USD en 2.77 (percentil 11.5%) y EM corporativo en 1.49 (percentil 3.4%, prácticamente en mínimos absolutos de 5 años) mientras el segmento CCC cotiza en 9.11 bps, en el percentil 56.3%, es decir, en la media histórica. Esta divergencia entre investment grade/HY comprimidos y CCC en media es la firma clásica de un mercado en fase terminal de compresión selectiva: el
Los spreads de crédito comprimidos en todos los segmentos de calidad (IG, HY, EM) implican que el MOVE index está en zona baja, consistente con un mercado de bonos que no está descontando volatilidad de tipos ni eventos de crédito. Sin embargo, la divergencia CCC en percentil 56% vs IG en percentil 14% sugiere que la volatilidad implícita en el extremo especulativo ya está normalizando. Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61 OAS y Tier2 en 143.5 bps ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con convexidad negativa a estos niveles — cualquier spike de volatilidad de tipos (MOVE >130) comprimiría los precios de AT1 de forma no lineal dado su estructura de call y conversión.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA (ES0880907003): 8.8M EUR nominales en 7 posiciones del mismo ISIN representan ~10% de la cartera en un solo emisor BBB+. Aunque el upgrade de Fitch es positivo, la concentración genera riesgo idiosincrático desproporcionado. Reducir a máximo 5M EUR en las próximas calls (noviembre 2026).
CONCENTRACIÓN EN DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55): 8.4M EUR nominales en 4 posiciones del mismo ISIN (~9.5% de la cartera). Aunque el outlook de S&P es positivo, la concentración en un único emisor y ISIN supera los límites prudentes para un family office.
FRANCIA SOBERANA EN DETERIORO CREDITICIO CON 12.8M EUR NOMINALES: La combinación de downgrade de Fitch, perspectiva negativa de Moody's y duración extrema (~20 años) en los OATs 2055 convierte esta posición en la mayor fuente de riesgo de la cartera. Los -436K EUR de pérdida en ConLe provienen principalmente de aquí.
RIESGO DE CALL NO EJERCIDA EN POSICIONES AT1: Si el entorno de tipos sube significativamente (Euribor 3M > 2.50%), algunos emisores podrían optar por no ejercer calls en AT1 con cupones fijos relativamente bajos (Rabobank 3.25%, Iberdrola 1.45%), lo que extendería la duración y reduciría la liquidez de estas posiciones.
SOCIEDAD ConLe ACUMULA -2.21% (-436K EUR): Peor rendimiento de todas las sociedades, concentrado en OATs 2055 y Santander T2. Requiere revisión de mandato de inversión y límites de pérdida.