08/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,972,646 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.486.573 €
EUR
P&L Total
-134.593 €
-0,15%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.036.316 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 3 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista del día confirma y refuerza el sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo, pero por razones más sólidas que en sesiones anteriores: hoy la señal no viene de sentimiento o técnico aislado, sino de una configuración de spreads de crédito en complacencia extrema coordinada (6/7 segmentos en percentil inferior al 13%) con divergencia confirmada en CCC. No es ruido de 1-2 días: es una señal de madurez tardía del ciclo crediticio que típicamente tarda semanas o meses en resolverse, pero cuando lo hace, lo hace de forma no lineal. La convicción es 4 sobre 5 — no llega a 5 porque no hay un catalizador inmediato identificado para hoy, y el mercado puede mantener la complacencia más tiempo del que la lógica sugiere.
La cartera de 87.5M EUR presenta un P&L agregado de -134,593 EUR (-0.15%), una cifra contenida pero que enmascara una fuerte dispersión interna: LRI aporta +544K EUR (+1.07%) gracias a posiciones AT1/T2 bancarias compradas a descuento, mientras ConLe arrastra -514K EUR (-2.61%) concentrado en la duración larga de OATs francesas y AO pierde -97K EUR (-2.95%) por Deutsche Bank y Unicaja en AO. El contexto macro es paradójico: spreads de crédito IG en percentil 10% (complacencia extrema) coinciden con un ECB que el mercado descuenta subiendo tipos a 2.25% en junio con 76% de probabilidad, y potencialmente a 2.50-2.75% para octubre — un entorno claramente adverso para duración larga y que presiona las posiciones en OATs 2054/2055 que acumulan ya pérdidas significativas. La divergencia CCC vs HY BB/B (percentil 54% vs 10%) es una señal clásica de late-cycle que históricamente precede ampliación de spreads en 3-6 meses; con 44% de la cartera en calls próximos 12 meses (38.7M EUR de nominal), la reinversión se producirá en un entorno de tipos más altos pero spreads potencialmente más amplios. La exposición a CHF (5.4M EUR, 6.1%) y GBP (8.2M EUR, 9.3%) añade una capa de riesgo divisa moderada, aunque las posiciones GBP en NatWest y BBVA AT1 generan carry elevado que compensa parcialmente. La calidad crediticia es sólida: el grueso de emisores bancarios está en tendencia de upgrade (Unicaja, Sabadell, Deutsche Bank, CaixaBank, BBVA, Santander), y no hay posiciones en emisores CCC o distressed. El cupón anual estimado de 4.04M EUR representa un yield on cost del 4.6%, claramente por encima del hurdle rate de 2.50%, lo que sostiene la tesis de carry incluso en escenario adverso de mercado.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1/T2 CON P&L >10%: Société Générale (FR001400F877, +20.4%), Ibercaja (ES0844251019, +15.5%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +14.1%) y Bankinter (XS2585553097, +12.3%) acumulan ganancias sustanciales con spreads en mínimos históricos. Cristalizar parcial o totalmente estas plusvalías permite rotar hacia posiciones con mayor carry residual o acumular liquidez para reinvertir post-ampliación de spreads. El P&L combinado de estas 4 posiciones es ~+530K EUR sobre ~4.2M EUR de nominal.
  • ROTACIÓN ConLe OATs → CRÉDITO BANCARIO CORTO: Las posiciones en OAT 2054/2055 en ConLe (-514K EUR P&L) no solo tienen riesgo de duración extrema (~25 años modified duration) sino que ofrecen un spread soberano francés insuficiente para compensar el riesgo fiscal. Rotar hacia T2 bancarios callable 2028-2030 con YTC 4.5-5.5% (ej: Sabadell, Santander, BBVA) reduciría la duración efectiva de ConLe en ~20 años y mejoraría el carry en ~100 bps, con fundamentales crediticios superiores a los del soberano francés.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA 38.7M EUR: Con La Banque Postale calleable en 12 días y Raiffeisen en 38 días, conviene tener ya identificadas emisiones primarias AT1/T2 de emisores en upgrade cycle (banca española/portuguesa) en el rango 5.5-7.0% YTC. El mercado primario de subordinada bancaria EUR está activo y los emisores están aprovechando los spreads comprimidos para emitir — posicionarse como anchor investor en nuevas emisiones puede asegurar allocations con new issue premium de 10-25 bps.
  • CONSOLIDAR POSICIÓN DEUTSCHE BANK ANTES DE CALL: 4 lotes (8.4M EUR nominal) con P&L desde -3.14% hasta +1.25% y YTC compra disperso (4.18%-5.62%). Dado que S&P ha elevado la perspectiva a positiva y el call es en noviembre 2026, el bono debería converger a par. Los lotes comprados por encima de par (AO, -3.14%) se beneficiarían del pull-to-par en los próximos 6 meses — mantener y consolidar en una única sociedad para optimizar fiscalidad si es posible.

Amenazas

  • CONCENTRACIÓN OATs FRANCIA (FR001400OHF4 + FR0010171975): 12.8M EUR nominales en bonos soberanos franceses 2054/2055 con P&L entre -2.4% y -10.1%. La rebaja de Fitch y perspectiva negativa de Moody's, combinadas con subidas esperadas del ECB (+25-75 bps para octubre 2026) y un déficit fiscal francés sin resolver, generan riesgo de ampliación adicional de spread OAT-Bund (actualmente ~70 bps) que podría llevar estas posiciones a pérdidas del 15-20% en escenario de estrés fiscal. ConLe concentra 10.7M EUR en estas posiciones — el 54% de su cartera.
  • REINVERSIÓN MASIVA EN ENTORNO ADVERSO: 38.7M EUR (44% del nominal) en calls dentro de 12 meses, incluyendo 9.8M EUR en Unicaja (call nov-26), 8.4M EUR en Deutsche Bank (call nov-26), 4.6M EUR en La Banque Postale (call mayo-26 en 12 días) y 4.4M EUR en Rabobank (call dic-26). Con el ECB subiendo tipos y spreads en mínimos históricos, reinvertir a yields comparables será difícil: los AT1/T2 bancarios que hoy rinden 5-6% probablemente se emitirán con cupones reset más bajos dado que los emisores están en upgrade cycle.
  • COMPLACENCIA DE SPREADS Y SEÑAL CCC: Los spreads IG en percentil 10% y EM corporativos en percentil 3.6% reflejan un pricing de perfección que no deja margen para shocks exógenos (escalada geopolítica, crisis de deuda soberana periférica, corrección equity). La divergencia CCC (percentil 54%) señala que el mercado ya discrimina calidad en la cola baja — cuando esta señal se propaga al universo BB/B, las posiciones AT1 bancarias de la cartera (Ibercaja, Bankinter, BNP, Barclays perp) podrían sufrir ampliación de spreads de 100-200 bps.
  • RIESGO DE NO-CALL EN UNICAJA: Con 9.8M EUR de nominal concentrado en un único ISIN (ES0880907003) repartido en 7 lotes con YTC compra desde 3.90% hasta 7.75%, existe riesgo de extensión si Unicaja decide no ejercer el call en noviembre 2026. Aunque el upgrade a BBB+ reduce esta probabilidad, el YTC bid actual de 5.84% vs cupón de 4.88% sugiere que el mercado no está 100% seguro del call; una extensión implicaría reseteo del cupón y potencial caída de precio del 3-5%.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,53 -274.664 € -2,74% 375.300 € 4,11% 05/10/2054 340,9 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-2.74%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,76 -182.988 € -2,82% 0 € 4,45% 25/04/2055 347,5 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M EUR nominal, P&L -2.82%. Misma tesis que FR001400OHF4 — duración extrema y riesgo soberano francés. Posición de 6.8M excesiva para un solo bono soberano con perspectiva negativa. Reducir al menos a 3-4M EUR.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,01 +17.802 € +0,39% 89.125 € 2,29% 20/05/2026 0,4 ALERTA
FR0013461795 — Call en 12 DÍAS — 4.6M EUR. Probabilidad de call: muy alta (cotiza a 100.01). Tener reinversión identificada y ejecutable para el 20/05. Candidatos: nueva emisión T2 bancaria EUR o incremento en Sabadell/Santander T2.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,53 -24.548 € -0,71% 127.500 € 3,73% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 4.8M EUR, P&L moderado (-0.71%/+0.43%). Upgrade Moody's a A2. Call mayo-2027. Posición equilibrada con fundamentales en mejora. Candidato para incrementar si se libera capital de OATs.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,38 -264.416 € -10,14% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 348,5 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M), P&L desde -2.4% hasta -10.1%. Duration extrema (~25 años) en contexto de subidas ECB y deterioro fiscal francés. Recomendamos venta del 50-75% del nominal para limitar pérdidas y reducir duración de cartera. El carry de 182 bps sobre hurdle no compensa el riesgo de duración.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,83 -84.124 € -3,14% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes, call nov-2026. S&P perspectiva positiva. Pull-to-par beneficiará lote AO (-3.14%). Concentración 9.6% aceptable. No incrementar. El lote AO convergirá a par en 6 meses — paciencia.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,53 -780 € -0,03% 95.062 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.046 € -0,98% 0 € 1,07% 02/07/2026 1,8 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call en 55 días, 2.7M EUR equivalente. YTC 1.75% — rendimiento muy bajo, por debajo del hurdle rate. La reinversión en CHF será difícil dado el entorno de tipos suizos. Considerar no reinvertir en CHF y repatriar a EUR para mejorar yield del portfolio.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,03 -24.648 € -1,02% 0 € 1,72% 15/06/2026 1,2 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen call en 38 días, 2.4M EUR. YTC bid 5.70% sugiere alta probabilidad de call. Exposición residual a Rusia es riesgo tail pero no inmediato. Preparar reinversión para mediados de junio.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.274 € -1,61% 0 € 1,35% 16/02/2027 9,3 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 2.6M EUR, P&L -1.61%. YTC bid 2.51% — apenas por encima del hurdle rate (carry neto ~0 bps tras costes). Call feb-2027. Fundamentales excelentes (beneficio +54%) pero el carry no justifica la posición. Vender en call y repatriar a EUR.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,58 -19.118 € -0,87% 0 € 4,03% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.770 € +0,91% 0 € 3,14% 15/07/2031 62,2 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP AT1 +0.91% P&L. YTC bid 3.20% vs compra 4.85% implica el bono ha apreciado fuertemente. Call jul-2031 — duración larga para AT1. Exposición GBP añade riesgo divisa. Mantener por carry pero no incrementar.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,83 +16.920 € +0,85% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes, call nov-2026. S&P perspectiva positiva. Pull-to-par beneficiará lote AO (-3.14%). Concentración 9.6% aceptable. No incrementar. El lote AO convergirá a par en 6 meses — paciencia.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,83 +4.120 € +0,21% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes, call nov-2026. S&P perspectiva positiva. Pull-to-par beneficiará lote AO (-3.14%). Concentración 9.6% aceptable. No incrementar. El lote AO convergirá a par en 6 meses — paciencia.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,97 +14.400 € +0,73% 32.500 € 2,09% 29/12/2026 7,7 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,53 +1.700 € +0,09% 73.125 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,43 +28.138 € +1,27% 83.811 € 7,10% 30/09/2035 112,7 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,50 -4.464 € -0,25% 0 € 3,50% 09/11/2026 6,1 MANTENER
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% call nov-2026. Cupón bajo genera descuento vs par (98.5%). Carry modesto. La posición se auto-liquidará en call — no requiere acción salvo preparar reinversión.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,83 +22.158 € +1,25% 0 € 4,24% 30/11/2026 6,8 MANTENER
DE000DL19V55 — 8.4M EUR en 4 lotes, call nov-2026. S&P perspectiva positiva. Pull-to-par beneficiará lote AO (-3.14%). Concentración 9.6% aceptable. No incrementar. El lote AO convergirá a par en 6 meses — paciencia.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,53 -12.960 € -0,72% 65.812 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,38 -36.216 € -2,44% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,5 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M), P&L desde -2.4% hasta -10.1%. Duration extrema (~25 años) en contexto de subidas ECB y deterioro fiscal francés. Recomendamos venta del 50-75% del nominal para limitar pérdidas y reducir duración de cartera. El carry de 182 bps sobre hurdle no compensa el riesgo de duración.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,72 -12.372 € -0,63% 0 € 4,90% 28/09/2026 4,7 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,97 +19.600 € +1,24% 26.000 € 2,09% 29/12/2026 7,7 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,58 -12.304 € -0,77% 0 € 4,03% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,53 +5.992 € +0,43% 0 € 3,73% 19/05/2027 12,4 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 4.8M EUR, P&L moderado (-0.71%/+0.43%). Upgrade Moody's a A2. Call mayo-2027. Posición equilibrada con fundamentales en mejora. Candidato para incrementar si se libera capital de OATs.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,38 -27.612 € -2,57% 0 € 4,47% 25/05/2055 348,5 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 6.0M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 4.2M + LRI 1.8M), P&L desde -2.4% hasta -10.1%. Duration extrema (~25 años) en contexto de subidas ECB y deterioro fiscal francés. Recomendamos venta del 50-75% del nominal para limitar pérdidas y reducir duración de cartera. El carry de 182 bps sobre hurdle no compensa el riesgo de duración.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,5 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -46 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,58 -10.428 € -0,87% 0 € 4,03% 12/11/2027 18,2 MANTENER
XS2342620924
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,43% 91,93 106,20 +171.240 € +15,52% 301.125 € 3,51% 25/01/2028 20,6 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja +15.5% P&L, cupón 9.125%. Excelente trade ya realizado. Con call en ene-2028 y YTC bid 5.32%, el upside restante es limitado. Considerar toma de beneficios si se encuentra alternativa con YTC >5.5% y mejor carry neto.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,53 +51.800 € +5,49% 73.125 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,53 -14.500 € -1,44% 24.375 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,37 -3.390 € -0,34% 0 € 3,06% 24/06/2027 13,5 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2.875% — Moody's señala riesgo de recorte de rating inminente. P&L -0.34%, call jun-2027. Si downgrade se materializa a BBB (desde BBB+), el spread podría ampliarse 30-50 bps. Posición pequeña (1M EUR) limita el impacto. Considerar salida preventiva si confirmación de recorte.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,32% 89,16 107,36 +181.960 € +20,41% 196.875 € 4,80% 18/01/2029 32,4 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 +20.4% P&L, la mayor ganancia de la cartera. Con spreads AT1 en mínimos y call en ene-2029, considerar toma de beneficios parcial (~50%) para cristalizar ~+100K EUR. El riesgo de extensión a Francia (rebaja Fitch) podría contagiar a bancos franceses.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,40 +34.000 € +3,24% 121.875 € 4,12% 18/01/2029 32,4 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,23 +50.500 € +5,04% 108.750 € 5,00% 18/09/2029 40,4 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,51 +30.860 € +2,98% 105.000 € 4,81% 20/11/2029 42,4 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,51 +56.310 € +5,53% 103.125 € 4,92% 13/12/2030 55,2 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 EUR +5.53% P&L, carry 228 bps sobre hurdle. Upgrade S&P a A+. Call dic-2030 ofrece duración cómoda. Una de las mejores posiciones risk/reward de la cartera. Candidata a incremento si se dispone línea.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,40% 95,48 108,93 +134.460 € +14,08% 184.375 € 5,00% 11/06/2030 49,1 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 +14.1% P&L. Carry de 236 bps sobre hurdle sigue siendo el más alto de la cartera. Mantener posición pero establecer stop-loss mental en +8% P&L dado el riesgo de contagio soberano francés a bancos franceses.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,24 +114.950 € +12,26% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,3 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 +12.3% P&L. Sin YTC bid disponible — verificar liquidez y pricing real. S&P mantiene A- con puerta abierta a upgrade. Buen candidato para mantener pero monitorizar liquidez dado tamaño modesto (1M EUR nominal).
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,86 +36.829 € +3,73% 94.191 € 5,00% 10/03/2030 46,1 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,97 +4.760 € +0,60% 0 € 2,09% 29/12/2026 7,7 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,53 -12.520 € -1,55% 9.750 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,53 -12.868 € -2,11% 14.625 € 0,58% 18/11/2026 6,4 VIGILAR
ES0880907003 — 9.8M EUR en 7 lotes con P&L disperso (-2.11% a +5.49%). Call nov-2026 en 194 días. Upgrade Fitch a BBB+ refuerza probabilidad de call. RIESGO: concentración 11.2% en single name. Recomendar no incrementar y reducir 1-2M EUR en lotes con peor P&L (AO -2.11%, ConLe -1.44%) para diversificar hacia otro emisor BB+/BBB.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,00 -17.390 € -2,37% 14.752 € 6,26% 27/03/2028 22,6 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 -2.37% P&L. YTC bid 6.78% atractivo pero YTC compra fue solo 5.00% — el bono ha caído. Call mar-2028. Monitorizar por riesgo de no-call aunque Lloyds tiene fundamentales sólidos. Mantener por carry.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,98 -13.380 € -2,73% 10.268 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual -2.73% P&L, sin YTC disponible. Posición pequeña (400K GBP) pero perpetual sin call definido añade riesgo de extensión indefinida. Evaluar si el carry compensa la iliquidez y ausencia de fecha cierta de amortización.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,38 -1.766 € -0,75% 8.678 € 6,96% 28/02/2032 69,7 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,23 -1.859 € -1,92% 2.531 € 5,61% 31/07/2054 338,7 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — Gilt 4.375% 2054 — solo 100K GBP nominal, P&L -1.92%. Posición testimonial con duración extrema. En contexto de subidas de tipos UK y sin masa crítica para generar carry relevante, cerrar para simplificar cartera y eliminar riesgo residual de duración.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,29%-170 bps-14.925 €12d

🤖 La Banque Postale ofrece un diferencial de carry negativo de 170 bps que no compensa el costo de transacción (-14,925 €), resultando en un swap desfavorable incluso considerando su YTC más atractivo del 2.29%; la mejor estrategia sería mantener CaixaBank hasta su call en 46 días, donde ya estás capturando rentabilidad en euros sin asumir riesgo de divisa ni deterioro crediticio, a menos que necesites liquidez inmediata o busques reducir exposición ibérica, en cuyo caso la concentración en banca francesa representa un caveat significativo.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,29%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,72%-272 bps23.754 €38d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank no supera al bono actual: aunque ofrece un atractivo diferencial de +272 bps y un neto de swap positivo de 23.754 €, el YTC ask de 1.72% es significativamente inferior al 2.29% de La Banque Postale, lo que implica un sacrificio material en rendimiento realizado, especialmente crítico dado el call inminente en 38 días que expone a riesgo de rescate anticipado. El principal caveat es la concentración de riesgo en emisores de banca continental europea (ya posees La Banque Postale) y el rating inferior de la soc. LRI de Raiffeisenbank.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,72%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,29%-191 bps-20.620 €38d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un spread atractivo de +191 bps sobre el bono actual y un neto swap positivo de 20,620 €, posicionándose como la mejor opción; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de extensión significativo dado que el call vence en tan solo 12 días versus los 38 días del Raiffeisen, lo que reduce materialmente la certidumbre del flujo de caja y expone a refinanciamiento en condiciones potencialmente menos favorables.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,50%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%+33 bps37.059 €206d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-182 bps18.482 €235d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,58%-333 bps113 €194d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor perfil riesgo-retorno con un diferencial de +33 bps y ganancia neta de 37,059 € respecto a Iberdrola, aunque presenta mayor concentración en riesgo financiero y cupón más elevado que expone a riesgo de extensión si los tipos caen. El caveat principal es la concentración sectorial en banca, mientras que Unicaja, pese a su atractivo cupón de 4.875%, prácticamente no genera valor (113 € de ganancia neta) y presenta riesgo de extensión extremo con YTC de apenas 0.58%.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 0,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%-351 bps18.251 €206d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,50%-425 bps-37.077 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-566 bps-83.946 €235d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank es la única que mejora significativamente tu posición actual con un neto swap positivo de +18,251 € y un YTC de 4.24% versus el 0.58% de Unicaja, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y exposure a subordinada (LRI). Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) destruyen valor con swaps negativos de -37,077 € y -83,946 € respectivamente, siendo además más largas en el call y con yields poco atractivas.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,24%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,50%-212 bps-117.356 €206d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-353 bps-163.261 €235d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,58%-504 bps-244.607 €206d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de retorno ajustado: el Deutsche Bank ofrece un YTC de 4.24% significativamente superior a las tres opciones (Iberdrola 3.50%, Rabobank 2.09%, Unicaja 0.58%), lo que compensa ampliamente los costes de transacción del swap. El principal caveat es que Unicaja Banco presenta el riesgo de crédito más elevado (rating más bajo entre las alternativas) y un YTC extremadamente comprimido que refleja riesgo de extensión severo si el call no se ejecuta en 194 días.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,24%+3 bps136.346 €235d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,50%-71 bps114.294 €235d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,58%-363 bps47.443 €235d

🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un spread de +3 bps sobre el bono actual y un neto de swap de €136,346, ofreciendo un YTC del 4.24% significativamente superior al 2.09% actual; sin embargo, el principal caveat es la concentración en riesgo de crédito bancario dado que ya se posee RABOBANK, lo que aumentaría la exposición a volatilidad del sector financiero. Las alternativas de IBERDROLA e UNICAJA presentan rendimientos menos atractivos y mayores riesgos de extensión por sus vencimientos de call más cortos (185d y 194d respectivamente), por lo que Deutsche Bank emerge como la opción más rentable siempre que se tolere el riesgo de concentración sectorial.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,35%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,73%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,06%-128 bps129.661 €412d

🤖 El swap hacia Telefónica es económicamente atractivo con un neto de +129.661 € y cierra la brecha de rendimiento (128 bps inferior en cupón se compensa con ganancia de precio), pero presenta un caveat material: riesgo de extensión significativo dado que el call está 36 días más lejos y el emisor tiene incentivos de refinanciación en entorno de tasas bajas, lo que podría comprometer el retorno esperado si no se ejecuta el call según agenda. En términos puros de YTC, la Sabadell mantiene una ventaja de 67 bps (3.73% vs 3.06%) que no justifica el riesgo de crédito adicional ni la exposición concentrada al sector financiero español, por lo que la posición actual es preferible a menos que busques específicamente divers

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,06%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,73%-33 bps35.889 €412d

🤖 El swap hacia Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +35,889 € neto con un YTC 67 bps superior al actual, pero presenta un caveat material: concentración significativa en riesgo de crédito doméstico (banca española) y menor rating (A- vs BBB+ de Telefónica), lo que trasladaría riesgo de extensión si el call no se ejecuta en 376 días. Ninguna alternativa supera consistentemente el perfil riesgo-retorno del bono actual, que mantiene mejor diversificación sectorial y crediticia pese a su menor carry.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,51%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,26%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,12%-120 bps300.830 €986d

🤖 El swap a BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (YTC 4.12% vs 4.80%, con neto positivo de +300,830 €), pero el caveat principal es el riesgo de rating y concentración en exposición ibérica, ya que pasar de un emisor AAA francés a uno con rating inferior y subordinado (LRI) incrementa significativamente el riesgo de crédito. En este caso, el bono actual de Société Générale no se ve superado de forma convincente considerando el trade-off riesgo-rentabilidad, particularmente por la menor calidad crediticia de la alternativa portuguesa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,12%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,80%-212 bps173.816 €986d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: la Société Générale ofrece un rendimiento (4.80% YTC) claramente inferior al Banco Comercial Portugués (4.12% YTC), por lo que el swap generaría una pérdida económica a pesar del neto positivo inicial, además de introducir riesgo de concentración en banca francesa y riesgo de divisa EUR potencial. El principal caveat es que el "neto swap positivo" no compensa la caída de 68 bps en rendimiento YTC, haciendo este intercambio económicamente desfavorable.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,96%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,61%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,47%+19 bps8.000.617 €10609d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pickup de 19 bps con una duración prácticamente idéntica (diferencia de 30 días en el call), representando una mejora marginal del 2 bps en términos de YTC neto, aunque el principal caveat es la concentración de riesgo en deuda francesa que ya posees y el riesgo de extensión si el bono no es called en la fecha esperada. Dado el pickup modesto (8 bps reales) y la escasa ventaja en rendimiento ajustado, no supera sustancialmente al bono actual como para justificar un swap en las condiciones actuales.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,45%+13 bps5.696.670 €10609d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un pick-up de 13 bps brutos con un neto de swap positivo de 5,7M€, lo que la convierte en la mejor opción respecto al bono actual, aunque con el caveat de que concentra riesgo en la misma soberanía (Francia) y presenta un perfil de vencimiento prácticamente idéntico (diferencia de solo 30 días), limitando así los beneficios de diversificación de la operación.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.354.606 € 5.371.653 € -70.320 € -1,29%
AO 2 3.200.000 € 3.192.786 € -96.992 € -2,95%
ConLe 9 20.614.000 € 19.230.171 € -514.392 € -2,61%
DSL (GBP) 7 8.099.040 € 8.153.362 € +3.142 € +0,04%
LRI 27 52.705.000 € 51.538.600 € +543.969 € +1,07%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.621 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.556 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.515 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.418 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.007 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.809 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.074 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.355 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.062 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.036.316 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.486.573 €
Cambio Periodo
+4.330.400 €
+5,21%
P&L Actual
-134.593 €
-0,15%
Historico
35
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
24
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.31 MOVE=72.24

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,00% 0,15% +236 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,00% 0,15% +235 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,00% 0,15% +235 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 4,92% 0,15% +228 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,81% 0,15% +216 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,80% 0,15% +215 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,24% 0,15% +159 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,12% 0,15% +147 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.721.516 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 12 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 38 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 55 2.731.942 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 143 1.966.910 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 185 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 194 2.600.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 206 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 206 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 206 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 206 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 235 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 235 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 235 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 284 2.622.664 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,03%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,00% +1,97%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,00% +1,97%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,00% +1,97%
BBVAXS2840032762 4,92% +1,89%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,81% +1,78%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,80% +1,77%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,24% +1,21%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,24% +1,21%

Otro (media YTC ASK: 3,28%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 3,50% +0,22%
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,06% -0,22%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,11% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
76% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202624,0%76,0%———
July 23, 202610,6%46,9%42,6%——
September 10, 20264,6%26,5%45,0%23,8%—
October 29, 20263,1%19,1%38,7%31,0%8,1%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y coordinada: spreads IG USD en 0.84 bps (percentil 10.4% del rango 5Y), HY USD en 2.75% (percentil 10.4%), EM corporativos en percentil 3.6% y EM HY en percentil 2.0% — prácticamente en mínimos históricos de la ventana. La única anomalía es el CCC US HY en 9.07 bps (percentil 54.1%), que cotiza en la media y diverge del resto del universo de crédito: el mercado premia a los emisores de calidad pero ya no comprime el segmen
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (aunque no disponemos del dato exacto del día). La volatilidad implícita en bonos está siendo suprimida por la misma dinámica que comprime los spreads: abundante liquidez, ausencia de eventos de crédito y flujos pasivos que absorben oferta. El riesgo es que la baja volatilidad realizada esté generando un falso sentido de seguridad en los modelos de riesgo institucionales (VaR comprimido → mayor apalancamiento → mayor fragilidad ante shocks). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado está cobrando una prima de volatilidad históricamente baja por instrumentos que pueden sufrir pérdidas totales en escenarios de resolución bancaria.

Alertas

URGENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — call en 12 días, 4.6M EUR nominal. Preparar reinversión inmediata. Si no se reinvierte el mismo día, coste de oportunidad de ~560 EUR/día (4.44% anualizado sobre 4.6M).
URGENTE: Línea BBVA vence 30/06/2026 — con 38.7M EUR en calls próximos 12 meses y potencial necesidad de disponer línea, la renovación es crítica. Negociar extensión o nueva línea antes del 15/06.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Unicaja 9.8M EUR (11.2% de la cartera) en un solo ISIN repartido en 7 lotes/3 sociedades. Límite de concentración single-name recomendado para un family office de este tamaño: 8-10%. Está en el límite superior.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Deutsche Bank 8.4M EUR (9.6% de la cartera) en un solo ISIN en 4 lotes. Misma consideración de concentración.
P&L DETERIORO ConLe: -514K EUR (-2.61%) concentrado en Francia y Santander. ConLe es la sociedad con peor performance relativa y mayor riesgo de duración. Requiere revisión estratégica de la asignación de activos.
FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4) en ConLe: -10.14% P&L en el lote de 2.9M EUR nominal. Es la posición con mayor pérdida porcentual de toda la cartera. Con modified duration ~25 años, cada 25 bps de subida de yield implica ~6% adicional de pérdida.