11/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,956,155 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.439.765 €
EUR
P&L Total
-164.753 €
-0,19%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.035.515 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura táctica del día confirma y refuerza el sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo: la matriz de spreads de crédito en mínimos históricos con divergencia CCC activa no es ruido de 1-2 días sino una señal de posicionamiento de ciclo tardío con múltiples capas coincidentes (spreads + sentimiento + señal adelantada CCC). La convicción es 4/5 —no 5— porque la compresión puede persistir semanas adicionales en ausencia de un catalizador concreto de re-pricing; el timing exacto es incierto aunque la dirección no lo es.
La cartera de 87.4M EUR presenta un P&L agregado de -164,753 EUR (-0.19%), resultado aceptable en un entorno donde el ECB está pivotando hacia subidas de tipos (78% de probabilidad de +25 bps en junio 2026), lo que presiona mecánicamente los precios de los bonos a tipo fijo. La sociedad LRI (+522K, +1.02%) compensa parcialmente las pérdidas de ConLe (-511K, -2.59%) y AO (-98K, -2.99%), evidenciando que la selección de crédito en LRI —centrada en subordinados bancarios con cupones altos— ha sido superior. El principal lastre son los 3 lotes de France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) y el France 05 4% 2055, que acumulan pérdidas significativas tras la rebaja de Fitch a Francia y la duración extrema (~29 años) en un ciclo de subidas; solo estas 4 posiciones concentran ~12.6M EUR de nominal soberano francés con P&L negativo creciente. El riesgo divisa es moderado: ALP (CHF, 5.4M) muestra -1.27% por la fortaleza del CHF frente al EUR en términos de precio, mientras DSL (GBP, 8.1M) está casi flat (-0.11%). La calidad crediticia general es sólida: el grueso de la cartera son Tier2/AT1 de bancos europeos con momentum de upgrades (Unicaja, Sabadell, Deutsche Bank, CaixaBank, Santander), y los emisores no financieros (Iberdrola, Telefónica, EU supranacional) mantienen grado de inversión. Sin embargo, la concentración en subordinados bancarios (~70% de la cartera) es un factor de vulnerabilidad ante un evento sistémico, y la compresión de spreads AT1/Tier2 a mínimos de 5 años limita el potencial de apreciación adicional. El cupón anual estimado de 4.04M EUR representa un carry bruto del 4.61% sobre el valor de mercado, lo que proporciona un colchón significativo frente al hurdle rate de financiación (2.50%), pero la reinversión de los 38.7M EUR en calls próximos 12 meses será el desafío operativo dominante del semestre.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS CON P&L >+10%: Société Générale FR001400F877 (+20.32%, YTC bid 4.96% vs compra 5.34%), Ibercaja ES0844251019 (+15.46%, YTC bid 5.34% vs compra 6.46%), BNP Paribas FR001400F2H9 (+14.12%, YTC bid 5.11% vs compra 5.39%) y Bankinter XS2585553097 (+12.89%) han comprimido significativamente. Con spreads AT1 en mínimos del rango 5 años, el risk/reward de mantener es asimétrico: poco upside, mucho downside en repricing. Cristalizar beneficios (~400K EUR combinados) y aparcar en depósitos al 2.0-2.5% hasta que aparezcan oportunidades post-repricing es la jugada defensiva óptima.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA LARGA A CRÉDITO CORTO CON CARRY: Liquidar la posición France 24 3.25% 2055 en LRI (1.8M nominal, -2.37%) y ConLe (2.91M + 1.3M, -10.08% y -2.50%) liberaría ~6M EUR de capital atrapado en duración extrema. Reinvertir en subordinados bancarios 2028-2030 con YTC >5.0% (BAWAG 7.25% 2029, Banco Santander 7.00% 2029, Bank of Ireland 6.38% 2030) reduce la duración de ~29 a ~3.5 años, mejora el carry neto en ~100 bps y elimina el riesgo soberano francés.
  • ACUMULACIÓN SELECTIVA EN NATWEST GBP PARA DIVERSIFICACIÓN: NatWest XS3178106103 (7.62%, call 2035) cotiza con YTC bid 7.37%, uno de los yields más atractivos de la cartera, respaldado por resultados récord del banco y upgrade implícito. La posición actual (1.9M GBP) podría ampliarse modestamente (+500K-1M GBP) aprovechando que el Gilt curve está invertido y los subordinados GBP ofrecen un pick-up de ~200 bps sobre equivalentes EUR.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PRE-CALLS: Con 4.6M de La Banque Postale calleándose en 9 días y 2.4M de Raiffeisen en 35 días, hay 7M EUR de liquidez inminente. Identificar emisiones primarias de Tier2 bancario europeo en el pipeline de junio-julio (históricamente activo) permitiría capturar las concesiones de nueva emisión (típicamente 15-25 bps sobre secundario), parcialmente compensando la erosión de carry por reinversión.

Amenazas

  • DURACIÓN SOBERANA FRANCESA — RIESGO CRÍTICO: Las 4 posiciones en deuda francesa larga (FR001400OHF4 x3 lotes = 6.01M nominal + FR0010171975 = 6.8M nominal, total 12.81M EUR nominal, ~14.7% de la cartera) están expuestas a duración ~20-22 años modificada en un ciclo de subidas del ECB. Con el mercado descontando tipos al 2.75-3.00% para oct-2026, cada +25 bps adicionales pueden generar pérdidas del 5-6% sobre estos bonos. La rebaja de Fitch a Francia añade spread soberano al efecto tipos, y el OAT-Bund spread podría ampliarse si el déficit fiscal francés no se corrige. La posición ConLe en France 24 3.25% (2.91M nominal) ya pierde -10.08%.
  • REINVERSIÓN MASIVA EN 12 MESES: 38.7M EUR de nominal (44% de la cartera) tiene call dates en los próximos 12 meses, concentrados en Unicaja (8.8M), Deutsche Bank (8.4M), Rabobank (4.4M), La Banque Postale (4.6M) y Swiss Life (2.7M). Si estos bonos son calleados —altamente probable dado que muchos cotizan por encima de par o cerca de él—, la reinversión a yields actuales comprimidas (AT1s al 5.0-5.5% vs los 5.34-7.75% de compra de las posiciones Unicaja) generará una erosión del carry de la cartera estimada en 80-120 bps sobre el nominal reinvertido.
  • CONCENTRACIÓN UNICAJA — RIESGO IDIOSINCRÁTICO: 7 lotes de Unicaja ES0880907003 suman 9.8M EUR de nominal (~11.2% de la cartera) en un único ISIN de Tier2, todos con call 18/11/2026. Aunque Fitch y Moody's han mejorado el rating, esta concentración en un solo emisor mediano español genera riesgo de liquidez en escenario de estrés (el bid-ask en subordinados de entidades medianas se amplía rápidamente) y riesgo de contrapartida desproporcionado para un family office.
  • DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE CICLO TARDÍO: El spread CCC al percentil 59.5% mientras IG está al 14.9% es una señal clásica de deterioro crediticio incipiente que históricamente precede ampliaciones de spreads en el segmento BBB/BB en 6-12 meses. La cartera, con alta exposición a subordinados bancarios (que se comportan como quasi-HY), podría sufrir repricing si esta divergencia se normaliza al alza.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,60 -266.880 € -2,67% 375.300 € 4,10% 05/10/2054 340,8 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — European Union 3.375% 2054 (11.12M nominal, -2.67%): Mayor posición de la cartera (12.7% del valor). Calidad crediticia máxima pero duración ~20 años genera sensibilidad alta a tipos. P&L negativo se ampliará con subidas del ECB. Dado el tamaño, considerar reducir 3-4M para liberar capital hacia posiciones de menor duración y mayor carry neto.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,78 -181.220 € -2,79% 0 € 4,44% 25/04/2055 347,4 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% 2055 (6.8M nominal, -2.79%): Mismo problema que el France 24 pero con nominal mayor. El cupón del 4% ofrece algo más de colchón, pero la duración de 29 años en un entorno de tipos al alza es insostenible. Considerar reducir al menos a la mitad (vender 3.4M) para limitar la exposición soberana francesa larga.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,01 +17.618 € +0,38% 89.125 € -0,38% 20/05/2026 0,3 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale: Call en 9 DÍAS. Preparar reinversión de 4.6M EUR inmediatamente. Considerar aparcar temporalmente en depósito CaixaBank (~2.5%) mientras se identifica oportunidad en primario de junio. No hay acción posible sobre el bono en sí.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,89 -46.240 € -1,34% 127.500 € 3,72% 19/05/2027 12,3 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell AT1 5.00% (2 lotes, 4.8M nominal): Upgrade de Moody's a A2 y mejora de S&P respaldan. YTC bid 5.14% es atractivo. Call en may-2027 es probable. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,43 -262.726 € -10,08% 354.705 € 4,46% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 lotes, 6.01M nominal): Pérdida acumulada combinada de ~-5.2% media, con el lote ConLe-BNP en -10.08%. Duración extrema en ciclo de subidas + rebaja Fitch = perfil risk/reward muy desfavorable. Recomendamos liquidar al menos 2 de los 3 lotes y rotar a crédito corporativo 3-5 años con YTC >4.5%.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,78 -85.424 € -3,19% 0 € 4,42% 30/11/2026 6,7 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank Tier2 4.50% (4 lotes, 8.4M nominal): Concentración alta pero justificada por el momentum de upgrade de S&P. Call en nov-2026 (203 días) es muy probable (YTC bid 4.86% > cupón reset). Preparar reinversión de 8.4M EUR para Q4 2026. Posición correcta, no requiere acción inmediata.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,52 -1.040 € -0,04% 95.062 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.655 € -0,93% 0 € 1,04% 02/07/2026 1,7 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life CHF 1.75%: Call en 52 días. YTC compra de 1.75% está MUY por debajo del hurdle rate de financiación (2.50%). Esta posición destruye valor neto. A su vencimiento/call, NO reinvertir en CHF a menos que el yield sea >3.0% para compensar el riesgo divisa y el coste de financiación.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,08 -23.496 € -0,97% 72.000 € 2,21% 15/06/2026 1,1 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank: Call en 35 días, prácticamente seguro (cotiza sobre par). Pipeline de reinversión necesario para 2.4M EUR. Buen emisor para repetir si emite nuevo Tier2 con cupón >5%.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.231 € -1,61% 0 € 1,33% 16/02/2027 9,2 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.375% (call feb-2027): YTC bid 2.50% está en línea con el hurdle rate pero no genera carry neto después de costes y riesgo divisa CHF. Evaluar si mantener hasta call o liquidar anticipadamente si el CHF se fortalece significativamente. Resultados de UBS (+70% beneficios) soportan el crédito.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,56 -19.668 € -0,89% 0 € 4,04% 12/11/2027 18,1 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander Tier2 4.125% (3 lotes, 5M nominal): Moody's upgrade dos escalones por encima del soberano. YTC bid 4.45% ofrece carry decente. Call en nov-2027 da tiempo. Sin acción necesaria.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,66 +24.312 € +1,02% 0 € 3,17% 15/07/2031 62,1 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,78 +15.920 € +0,80% 0 € 4,42% 30/11/2026 6,7 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank Tier2 4.50% (4 lotes, 8.4M nominal): Concentración alta pero justificada por el momentum de upgrade de S&P. Call en nov-2026 (203 días) es muy probable (YTC bid 4.86% > cupón reset). Preparar reinversión de 8.4M EUR para Q4 2026. Posición correcta, no requiere acción inmediata.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,78 +3.120 € +0,16% 0 € 4,42% 30/11/2026 6,7 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank Tier2 4.50% (4 lotes, 8.4M nominal): Concentración alta pero justificada por el momentum de upgrade de S&P. Call en nov-2026 (203 días) es muy probable (YTC bid 4.86% > cupón reset). Preparar reinversión de 8.4M EUR para Q4 2026. Posición correcta, no requiere acción inmediata.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,97 +14.400 € +0,73% 32.500 € 2,07% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,52 +1.500 € +0,08% 73.125 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,74 +12.864 € +0,58% 83.694 € 7,12% 30/09/2035 112,6 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,49 -4.698 € -0,26% 0 € 2,62% 09/11/2026 6,0 MANTENER
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% 2026: Call en nov-2026 (182 días). Cupón bajo genera carry negativo neto vs financiación. Sin embargo, Moody's confirma Baa1 estable y la empresa está en su mejor momento. Dejar correr hasta call; no reinvertir en el mismo nombre dado el bajo cupón.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,78 +21.258 € +1,20% 0 € 4,42% 30/11/2026 6,7 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank Tier2 4.50% (4 lotes, 8.4M nominal): Concentración alta pero justificada por el momentum de upgrade de S&P. Call en nov-2026 (203 días) es muy probable (YTC bid 4.86% > cupón reset). Preparar reinversión de 8.4M EUR para Q4 2026. Posición correcta, no requiere acción inmediata.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,52 -13.140 € -0,73% 65.812 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,43 -35.172 € -2,37% 0 € 4,46% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 lotes, 6.01M nominal): Pérdida acumulada combinada de ~-5.2% media, con el lote ConLe-BNP en -10.08%. Duración extrema en ciclo de subidas + rebaja Fitch = perfil risk/reward muy desfavorable. Recomendamos liquidar al menos 2 de los 3 lotes y rotar a crédito corporativo 3-5 años con YTC >4.5%.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,78 -11.215 € -0,57% 0 € 4,80% 28/09/2026 4,6 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,97 +19.600 € +1,24% 26.000 € 2,07% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,56 -12.704 € -0,79% 0 € 4,04% 12/11/2027 18,1 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander Tier2 4.125% (3 lotes, 5M nominal): Moody's upgrade dos escalones por encima del soberano. YTC bid 4.45% ofrece carry decente. Call en nov-2027 da tiempo. Sin acción necesaria.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,89 -2.940 € -0,21% 0 € 3,72% 19/05/2027 12,3 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell AT1 5.00% (2 lotes, 4.8M nominal): Upgrade de Moody's a A2 y mejora de S&P respaldan. YTC bid 5.14% es atractivo. Call en may-2027 es probable. Posición bien dimensionada.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,43 -26.858 € -2,50% 0 € 4,46% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 (3 lotes, 6.01M nominal): Pérdida acumulada combinada de ~-5.2% media, con el lote ConLe-BNP en -10.08%. Duración extrema en ciclo de subidas + rebaja Fitch = perfil risk/reward muy desfavorable. Recomendamos liquidar al menos 2 de los 3 lotes y rotar a crédito corporativo 3-5 años con YTC >4.5%.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,6 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -49 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,56 -10.728 € -0,89% 0 € 4,04% 12/11/2027 18,1 MANTENER
XS2342620924 — Banco Santander Tier2 4.125% (3 lotes, 5M nominal): Moody's upgrade dos escalones por encima del soberano. YTC bid 4.45% ofrece carry decente. Call en nov-2027 da tiempo. Sin acción necesaria.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,46% 91,93 106,14 +170.520 € +15,46% 301.125 € 3,49% 25/01/2028 20,5 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9.125% (+15.46% P&L): Excelente performance pero el bono cotiza ya a 106.14 con call en ene-2028. Si el mercado reprecía la probabilidad de call, el precio convergerá a par rápidamente. Considerar toma de beneficios parcial si el P&L supera +18%.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,52 +51.700 € +5,48% 73.125 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,52 -14.600 € -1,45% 24.375 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,42 -2.890 € -0,29% 0 € 3,25% 24/06/2027 13,4 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2.875% 2027 (-0.29%): Las señales de posible recorte de rating según analistas son preocupantes. Si S&P o Moody's rebajan a BBB-/Baa3, el bono podría caer 2-3 puntos. Posición pequeña (1M nominal) pero monitorizar el newsflow de rating activamente.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,34% 89,16 107,28 +181.210 € +20,32% 196.875 € 4,82% 18/01/2029 32,3 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 7.88% (+20.32% P&L): Mayor ganancia de la cartera. Con spreads AT1 en mínimos de 5 años, el upside residual es limitado. Recomendamos poner stop-profit mental: si el P&L retrocede al +15%, cristalizar. El pleito pendiente por el 'cum-ex' es un riesgo de cola.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,32 +33.200 € +3,16% 121.875 € 4,15% 18/01/2029 32,3 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,17 +49.900 € +4,98% 108.750 € 5,01% 18/09/2029 40,3 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG Group AT1 7.25% (+4.98%): Uno de los bancos más sólidos de Europa. YTC bid 5.53% y carry neto de 236 bps sobre hurdle rate. Mantener con convicción; candidato para ampliar si hay oportunidad en secundario por debajo de 104.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,48 +30.610 € +2,96% 105.000 € 4,82% 20/11/2029 42,3 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,41 +55.310 € +5,43% 103.125 € 4,94% 13/12/2030 55,1 MANTENER
XS2840032762 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,39% 95,48 108,97 +134.860 € +14,12% 184.375 € 5,01% 11/06/2030 49,0 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 7.375% (+14.12% P&L): Excelente carry pero el riesgo del pleito millonario mencionado en las noticias podría generar volatilidad en el nombre. Con call en jun-2030 (4 años), hay margen, pero proteger beneficios con un trigger de salida si P&L cae a +8% es prudente.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,83 +120.820 € +12,89% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,2 MANTENER
XS2585553097
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,00 +38.144 € +3,87% 94.191 € 4,97% 10/03/2030 46,0 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 6.375% (+3.87%): Buen carry (YTC bid 5.20%) y perspectiva crediticia constructiva del sector bancario irlandés. Posición bien dimensionada (985K nominal). Sin acción.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,97 +4.760 € +0,60% 0 € 2,07% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,52 -12.600 € -1,56% 9.750 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,52 -12.928 € -2,12% 14.625 € 0,46% 18/11/2026 6,3 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — Unicaja Tier2 4.875% (7 lotes, 9.8M nominal): Concentración inaceptable en un único ISIN. Recomendamos reducir a máximo 4M EUR nominal vendiendo los 3-4 lotes con peor P&L (AO -2.12%, ConLe -1.45%, LRI -1.56%, LRI -0.73%). Mantener los lotes LRI con P&L positivo. Libera ~5.8M EUR para diversificar.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,01 -17.262 € -2,36% 14.731 € 6,27% 27/03/2028 22,5 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.36%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,89 -13.809 € -2,82% 10.254 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual 8.875% (-2.82% P&L): Perpetual sin fecha de call definida = duración efectiva muy alta y sensibilidad a tipos GBP. Con el BoE potencialmente manteniendo tipos altos más tiempo, el precio seguirá presionado. Posición pequeña (400K GBP) pero monitorizar si la pérdida se amplía a -5%.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,33 -1.869 € -0,79% 8.666 € 6,92% 28/02/2032 69,6 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,97 -2.157 € -2,23% 2.527 € 5,63% 31/07/2054 338,6 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — UK Gilt 4.375% 2054 (-2.23%): Posición pequeña (100K GBP) pero misma problemática que la deuda francesa larga: duración extrema en ciclo de tipos altos. YTC bid 5.66% es atractivo en términos absolutos pero la volatilidad del Gilt largo es significativa. Considerar si aporta valor estratégico a la cartera o es ruido.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-0,38%-437 bps-15.938 €9d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. La Banque Postale ofrece un diferencial de -437 puntos básicos insuficiente para justificar el cambio, especialmente considerando que el call está a solo 9 días (riesgo de extensión muy elevado si no se ejecuta) y el YTC ask negativo (-0,38%) refleja un precio ya deprimido que penaliza severamente la reinversión.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask -0,38%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,21%-223 bps25.049 €35d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank ofrece un atractivo diferencial de +223 bps en YTC (2.21% vs -0.38%) con un neto swap positivo de 25,049 €, pero presenta un caveat significativo: el riesgo de extensión es muy elevado dado que el call se ubica a 35 días mientras que el bono actual tiene call/vencimiento en 9 días, lo que implica exposición material a tasas si no se rescata. Ninguna alternativa disponible supera materialmente el perfil riesgo-retorno del bono actual considerando la inminencia de su evento de call y el riesgo de refinanciamiento que asume el swap.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-0,38%-458 bps-21.501 €35d

🤖 La Banque Postale no supera tu bono actual: aunque ofrece un swap neto positivo de -21,501 €, su YTC de -0.38% es significativamente inferior al 2.21% de Raiffeisenbank y el call en 9 días genera riesgo de amortización anticipada muy agudo, anulando cualquier beneficio de carry. El caveat principal es el riesgo de extensión comprimido (call inminente) combinado con la rentabilidad negativa en el escenario de vencimiento corto.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,80%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,62%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,42%+51 bps37.974 €203d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,07%-184 bps17.774 €232d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,46%-345 bps-1.352 €191d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un spread de +51 bps y neto swap de +37,974 € superior, aunque presenta mayor riesgo de concentración en banca sistemática y riesgo de call en 203 días si los tipos bajan. Rabobank ofrece una opción más conservadora con neto positivo de +17,774 € pero YTC muy bajo (2.07%), mientras que Unicaja prácticamente no genera valor (neto negativo) y su YTC de 0.46% implica altísimo riesgo de extensión si no es llamado.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 0,46%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,42%-333 bps23.602 €203d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,62%-513 bps-83.599 €191d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,07%-568 bps-87.525 €232d

🤖 La alternativa Deutsche Bank (DE000DL19V55) es la única viable con un pickup de +23,602€ y un YTC de 4.42% vs 0.46% del actual, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero y un call más cercano (203d) que limita el potencial de revalorización. Las otras dos alternativas generan pérdidas significativas en el swap neto (-83k y -87k respectivamente) y ofrecen YTC inferiores, por lo que no resultan atractivas.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,42%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,62%-300 bps-160.783 €203d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,07%-355 bps-169.738 €232d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,46%-516 bps-254.644 €203d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: DEUTSCHE BANK ofrece YTC de 4.42% con vencimiento en 203 días, mientras que IBERDROLA (2.62%), RABOBANK (2.07%) y UNICAJA (0.46%) presentan rendimientos significativamente inferiores y mayores pérdidas en el swap, con el principal caveat de que UNICAJA acumula riesgo de extensión crítico (191 días a call con YTC de apenas 46 bps) y concentración en emisor de lower rated institution. El Deutsche Bank mantiene superior yield carry con perfil de riesgo comparable y mayor flexibilidad temporal.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,42%+21 bps139.216 €232d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,62%-159 bps93.716 €232d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%0,46%-375 bps44.383 €232d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de +21 bps y neto swap de +139,216 € superior al resto, ofreciendo rendimiento YTC de 4.42% frente al 2.07% actual, aunque presenta concentración en riesgo de crédito bancario (LRI) y call en 203 días que podría limitar upside. Unicaja Banco debe descartarse por su YTC de apenas 0.46% pese al cupón alto, indicando riesgo de extensión muy pronunciado tras su call en 191 días.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,72%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,25%-109 bps106.795 €409d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un neto swap positivo de €106.795 con un diferencial atractivo de -109 bps respecto al Sabadell, pero presenta un caveat crítico: la concentración sectorial (banca vs. telecos) es mínima, sin embargo el cupón significativamente más bajo (2,875% vs. 5,0%) expone a riesgo de extensión material si los tipos bajan, reduciendo el atractivo real del swap. En conclusión, aunque Telefónica genera ganancia en el trueque, el Sabadell mantiene su posición más defensiva con un cupón superior y mejor YTC, por lo que no hay recomendación clara de swap salvo que busques específicamente reducir concentración en banca.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,25%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,72%-34 bps36.009 €409d

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+36 bps netos ajustado por costos de swap) con cupón sensiblemente superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo bancario español que, sumado al menor rating crediticio respecto a Telefónica, hace que la mejora de rendimiento sea insuficiente para justificar el swap en un entorno donde ya tienes exposición ibérica. Explícitamente, no recomendaría este swap dado el deterioro en calidad crediticia y diversificación.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,49%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,27%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,82%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,15%-119 bps300.503 €983d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: el BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un cupón más alto (8.125% vs 7.875%) pero su YTC ask de 4.15% es significativamente inferior al de Société Générale (4.82%), lo que implica un rendimiento real menor y un neto swap positivo insuficiente para compensar el deterioro en términos de rentabilidad prospectiva. El caveat principal es el riesgo de concentración en renta fija portuguesa y la degradación del rating a nivel LRI, que añade riesgo crediticio comparado con el emisor francés.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,15%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,82%-210 bps173.080 €983d

🤖 SOCIETE GENERALE (FR001400F877) ofrece un spread atractivo de +173k€ neto, pero implica un deterioro de 210 bps en YTC (4.82% vs 4.15%), lo que la hace inferior en términos de retorno total para el horizonte call; la principal preocupación es el riesgo de extensión si los tipos suben y el banco francés no rescata en el call, dejándote con un cupón más bajo (7.875% vs 8.125%) por más tiempo. Ninguna alternativa supera el bono actual si tu prioridad es el YTC y evitar extensión en el actual entorno.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,94%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,17%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,44%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,46%+19 bps7.994.724 €10606d

🤖 El swap a FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo de 19 bps brutos (7,99M€ neto) con un YTC ligeramente superior (4.46% vs 4.44%), siendo la mejor alternativa disponible; sin embargo, presenta un caveat significativo de concentración soberana Francia al extender la duración y dependencia de un único emisor en contexto de spreads europeos vulnerables. Alternativamente, si busca reducir riesgo de extensión, esta opción no es recomendable dado que el call está solo 30d más adelante.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,46%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,44%+12 bps5.699.897 €10606d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +12 bps en YTC (4.44% vs 4.46%) con un neto positivo de casi 5.7M€, siendo la mejor opción disponible, aunque presenta un caveat importante: la concentración en riesgo de crédito soberano francés se mantiene elevada y el bono tiene una duración ligeramente inferior que podría exponerte a riesgo de extensión si los tipos bajan significativamente.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.349.345 € 5.367.740 € -68.886 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.191.426 € -98.352 € -2,99%
ConLe 9 20.614.000 € 19.233.599 € -510.964 € -2,59%
DSL (GBP) 7 8.087.811 € 8.129.783 € -9.137 € -0,11%
LRI 27 52.705.000 € 51.517.217 € +522.586 € +1,02%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.389 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.396 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.428 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.314 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.925 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.762 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.017 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.331 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.055 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.035.515 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.439.765 €
Cambio Periodo
+4.283.592 €
+5,15%
P&L Actual
-164.753 €
-0,19%
Historico
36
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
23
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.2 MOVE=67.25

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,01% 0,15% +236 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,01% 0,15% +236 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,97% 0,15% +232 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 4,94% 0,15% +230 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,82% 0,15% +217 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,82% 0,15% +217 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,46% 0,15% +182 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,44% 0,15% +180 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,42% 0,15% +177 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,42% 0,15% +177 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,42% 0,15% +177 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,42% 0,15% +177 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,15% 0,15% +150 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.713.528 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 9 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 35 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 52 2.729.258 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 140 1.964.183 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 182 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 191 2.600.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 203 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 203 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 203 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 203 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 232 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 232 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 232 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 281 2.620.087 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 2,96%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,01% +2,05%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,01% +2,05%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,97% +2,01%
BBVAXS2840032762 4,94% +1,98%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,82% +1,86%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,82% +1,86%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,42% +1,46%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,42% +1,46%

Otro (media YTC ASK: 2,94%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,25% +0,31%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,62% -0,31%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,46% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,44% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,10% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
78% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202622,0%78,0%———
July 23, 20269,2%45,5%45,2%——
September 10, 20263,5%23,0%45,4%28,0%—
October 29, 20262,4%16,8%38,2%33,6%9,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global presenta una dislocación estructural preocupante: spreads en percentiles históricamente bajos (IG USD al percentil 14.9%, HY USD al 13.2%, EM corporativos al 1.0%) mientras el segmento CCC cotiza en percentil 59.5%, creando una divergencia interna que señala selección adversa encubierta. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) han comprimido agresivamente desde los picos de 2023, situándose en zona de mínimos del rango 5 añ
La compresión generalizada de spreads de crédito —especialmente en AT1 (2.61%), Tier2 (143.5 bps) y EM corporativos (1.46%)— es consistente con un entorno de volatilidad de bonos suprimida. Sin datos explícitos del MOVE Index en los fragmentos, la señal implícita de los spreads sugiere que el mercado no está descontando ningún evento de volatilidad de tipos en el horizonte próximo. Esta complacencia en volatilidad de bonos es especialmente peligrosa para los AT1 y Tier2 bancarios, cuya valoración es extremadamente sensible a movimientos bruscos de tipos y a la volatilidad implícita de la deuda soberana europea. Un repunte del MOVE desde niveles bajos históricamente ha precedido ampliaciones de 50-100 bps en AT1 en cuestión de semanas.

Alertas

CALL INMINENTE — LA BANQUE POSTALE (FR0013461795): 4.6M EUR nominal, call en 9 DÍAS (20/05/2026). Probabilidad de call muy alta (cotiza a 100.008). Preparar reinversión inmediata.
CALL PRÓXIMO — RAIFFEISEN BANK (XS2207857421): 2.4M EUR nominal, call en 35 días (15/06/2026). Cotiza a 100.08, call prácticamente seguro. YTC compra fue 4.20%, reinversión a niveles similares será difícil sin bajar en calidad crediticia.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA — UNICAJA ES0880907003: 9.8M EUR nominal en 7 lotes de un único ISIN, representando ~11.2% de la cartera. Supera cualquier límite prudente de concentración por emisor para un family office. Acción requerida: reducir a máximo 4-5M EUR antes del call de noviembre.
PÉRDIDA SIGNIFICATIVA — FRANCE 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) en ConLe: El lote de 2.914M nominal pierde -10.08% (-262K EUR). Con duración ~22 años y el ECB subiendo tipos, las pérdidas se ampliarán. Decisión estratégica urgente: ¿se mantiene como posición de convicción soberana o se asume la pérdida?
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs BID — IBERCAJA (ES0844251019): Comprado a YTC 6.46%, ahora bid a 5.34% (+15.46% P&L). Señal de que el mercado ha repreciado agresivamente este crédito. Riesgo de reversión si el sentimiento cambia.
EXPOSICIÓN SOBERANA FRANCESA TOTAL: 12.81M EUR nominal entre OAT 2055 4% y France 24 3.25% 2055, todo en duración ultra-larga. Tras rebaja de Fitch, esta concentración merece revisión estratégica a nivel de comité de inversión.