12/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,916,821 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.239.201 €
EUR
P&L Total
-325.676 €
-0,37%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.033.376 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 5 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico del día es bajista, en línea con el estructural vigente (4ª sesión), pero la convicción es moderada (3/5) porque los spreads siguen comprimiendo intradiariamente y no hay una señal técnica de ruptura o evento macro disruptivo que catalice el re-pricing hoy. No es ruido de 1-2 días: la combinación de spreads en mínimos históricos, distribución institucional documentada y asimetría riesgo/retorno extrema en crédito apunta a que el sesgo bajista estructural es correcto y persistirá, pero el timing exacto del re-pricing es incierto. La paciencia táctica es la postura correcta: bajista con convicción media, sin añadir riesgo, esperando el catalizador.
La cartera de 87.2M EUR presenta un P&L agregado de -325,676 EUR (-0.37%), con una dispersión significativa entre sociedades: LRI acumula +473K EUR (+0.93%) gracias a compras oportunistas en subordinados bancarios con fuerte pull-to-par, mientras ConLe arrastra -615K EUR (-3.11%) concentrado en la exposición a Francia soberana (OATs 2055) y Santander T2. El cupón anual estimado de 4.03M EUR (yield on cost ~4.6%) proporciona un colchón sólido, pero el contexto macro exige cautela: el mercado descuenta con un 86% de probabilidad una subida del BCE a 2.25% el 11 de junio, con sendero hacia 2.75% en octubre, lo que presionará la valoración de los tramos largos (Francia 2055 con duración ~20 años es especialmente vulnerable). Los spreads de crédito en percentiles históricamente bajos (Euro HY al 9.4%, AT1 en 261bp) configuran un entorno de carry atractivo pero con asimetría negativa: la distribución institucional confirmada en HY 'a ritmo 20x superior al normal' es una señal de alarma que no debe ignorarse. La exposición FX es moderada pero relevante: 5.4M EUR en CHF (ALP) y 8.1M EUR en GBP (DSL), ambas con P&L negativo que incorpora componente cambiario adverso en un entorno donde un BCE hawkish podría fortalecer temporalmente el EUR. La calidad crediticia subyacente es robusta —dominan emisores bancarios con upgrades recientes (Sabadell a A2, CaixaBank a A3, Deutsche Bank perspectiva positiva, Unicaja a BBB+)— pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) y la duración larga francesa constituyen los dos flancos de riesgo principales. El reto de reinversión es inminente y masivo: 38.7M EUR de nominal en calls dentro de 12 meses (44% de la cartera), con La Banque Postale (4.6M) a solo 8 días y Raiffeisen (2.4M) a 34 días.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1/T2 CON GANANCIAS ACUMULADAS: SocGen AT1 (FR001400F877, +20.21%, YTC bid 4.99%), Ibercaja T2 (ES0844251019, +16.48%, YTC bid 4.78%), BNP AT1 (FR001400F2H9, +13.91%, YTC bid 5.15%) y Bankinter AT1 (XS2585553097, +11.92%) presentan ganancias de capital que cristalizan el riesgo de reversión en un entorno de spreads en mínimos históricos. Vender ahora permitiría capturar P&L y reposicionar en vencimientos más cortos con carry neto similar pero menor duration risk.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA 2055 HACIA EMISIONES MÁS CORTAS: Las 4 posiciones en OATs 2055 (nominal agregado ~12.8M EUR) presentan duración extrema en un entorno de subidas de tipos y downgrade soberano. Rotar hacia bonos bancarios senior preferente a 2-3 años (abundante oferta en el mercado primario bancario europeo) permitiría mantener carry neto sobre hurdle rate reduciendo dramáticamente el riesgo de tipos y mejorando la calidad crediticia relativa vs. Francia.
  • PREPARACIÓN PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS INMINENTES: Con 7M EUR liberándose en las próximas 5 semanas (La Banque Postale + Raiffeisen), y el listado de carry positivo mostrando BNP AT1 a 241bp netos, BAWAG a 239bp, Bank of Ireland a 235bp y BBVA AT1 a 233bp sobre hurdle, existe la oportunidad de pre-negociar bloques en mercado secundario antes de que se ejecuten las calls, asegurando reinversión inmediata sin laguna de carry.
  • UNICAJA — POSICIÓN FRAGMENTADA QUE PUEDE CONSOLIDARSE: 7 posiciones en Unicaja (ES0880907003) por 9.8M EUR de nominal a través de 4 sociedades distintas con YTC de compra entre 3.90% y 7.75%. Con call en noviembre 2026 y YTC bid a 3.65% (por debajo de hurdle), el bono no genera carry neto post-call. Las posiciones compradas a YTC >5% (5.36%, 5.34%, 7.75%) acumulan fuertes ganancias de capital que deberían cristalizarse parcialmente antes del call.

Amenazas

  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 38.7M EUR en calls a 12 meses (44% del nominal) con un entorno de spreads comprimidos que dificultará replicar los YTC de compra originales. La Banque Postale (FR0013461795, 4.6M, call 20/05/2026 en 8 días a YTC 4.44%) y Raiffeisen (XS2207857421, 2.4M, call 15/06/2026 a YTC 4.20%) serán las primeras en liberar capital. Los 9.8M de Unicaja (ES0880907003, call 18/11/2026) cotiza a YTC bid 3.65% vs YTC compra medio ~5%, evidenciando que la reinversión a yields similares será imposible en ese nombre.
  • SUBIDA DE TIPOS BCE Y DURACIÓN FRANCESA: Con un 86% de probabilidad de subida a 2.25% en junio y sendero hacia 2.75% en octubre, las posiciones en OATs 2055 (FR001400OHF4 con 6.01M nominal entre 3 posiciones y FR0010171975 con 6.8M nominal, duración efectiva ~20 años) sufrirán marcado a mercado adicional. El downgrade de Fitch a Francia añade presión de spread soberano. Estas posiciones ya acumulan pérdidas del -3.5% a -11%, y cada 25bp de subida en tipos largos implica ~5% de caída en precio.
  • DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HIGH YIELD: Las salidas de dinero profesional 'a ritmo 20x superior al normal' en HY mientras spreads permanecen comprimidos configuran una divergencia peligrosa. Los subordinados bancarios (AT1/CoCos en 261bp, mínimos del ciclo) son el activo más expuesto a un repricing súbito. Las posiciones en Bankinter AT1 (XS2585553097, +11.9%), BNP AT1 (FR001400F2H9, +13.9%), SocGen AT1 (FR001400F877, +20.2%) e Ibercaja T2 (ES0844251019, +16.5%) han acumulado ganancias significativas que podrían revertir abruptamente.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Sentimiento fundamental negativo confirmado — recorte de dividendo, pérdida de 1.080M EUR, plan estratégico mal recibido, y Moody's Baa3 estable pero 'a un paso de sufrir recorte de rating'. Con 1M EUR de nominal y YTC bid 4.29% (carry neto modesto sobre hurdle), el riesgo/retorno es desfavorable en un contexto de sesgo bajista.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,81 -355.173 € -3,55% 375.300 € 4,16% 05/10/2054 340,8 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — European Union 3.375% 2054 — Mayor posición de la cartera (11.1M nominal, 9.65M valor). P&L -3.55% con duración ~18 años. Máxima calidad crediticia pero sensibilidad a tipos muy elevada. Con BCE subiendo, considerar reducción de 3-5M EUR para liberar duración de cartera.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,85 -244.800 € -3,77% 0 € 4,50% 25/04/2055 347,4 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — Francia 2055 (4%) — 6.8M EUR nominal, P&L -3.77%. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón superior que amortigua parcialmente. Combinada con la otra OAT, la exposición total a Francia ultra-larga es ~12.8M EUR (14.6% de cartera) — excesiva para el entorno. Reducir al menos 3-4M EUR.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,00 +17.158 € +0,37% 89.125 € 0,08% 20/05/2026 0,3 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale — CALL EN 8 DÍAS. Verificar notificación de call del emisor. Con 4.6M EUR, es la reinversión más urgente de la cartera. Preparar orden de compra en alternativa bancaria senior 2-3Y con YTC >4%.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,32 -65.620 € -1,91% 127.500 € 3,81% 19/05/2027 12,2 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell T2 (2 posiciones, 4.8M EUR) — Upgrade Moody's a A2 y mejora S&P son positivos, pero YTC bid 5.72% vs compra 4.34% indica que el mercado cotiza el bono sin expectativa de call en mayo 2027. Spread bid-ask amplio sugiere iliquidez. Evaluar si la prima compensa el riesgo de extensión.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,53 -289.156 € -11,09% 354.705 € 4,53% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Francia 2055 (3.25%) — 3 posiciones por 6.01M EUR nominal, P&L entre -3.47% y -11.09%. Duración ~20 años insostenible con BCE subiendo tipos y Fitch downgrade. La posición ConLe (2.914M, -11.09%) es la más dañada. Priorizar reducción de al menos 50% de la exposición antes de la reunión BCE del 11 de junio.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,78 -85.424 € -3,19% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank (4 posiciones, 8.4M EUR) — Fundamentales sólidos con upgrade S&P a perspectiva positiva y beneficio récord. Call 30/11/2026 (202 días). YTC bid 4.86% ofrece carry neto aceptable. No se requiere acción inmediata pero monitorizar concentración.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,66 +28.496 € +1,10% 95.062 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -26.990 € -0,98% 0 € 1,02% 02/07/2026 1,7 VIGILAR
CH0598928759 — Próximo call/vencimiento en 51 días
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,14 -21.960 € -0,91% 72.000 € 2,58% 15/06/2026 1,1 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank — call 15/06/2026 (34 días), 2.4M EUR. Fundamentales positivos (crecimiento 1T 2026) pero YTC bid 4.47% indica alta probabilidad de ejercicio. Iniciar búsqueda de reinversión inmediata.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.184 € -1,61% 0 € 1,39% 16/02/2027 9,2 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -21.318 € -0,96% 0 € 4,07% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 posiciones, 5M EUR) — Upgrades múltiples (Moody's, Fitch). Call 11/2027 con YTC bid 4.48%. Carry neto razonable. Posiciones bien distribuidas entre LRI/ConLe. Sin acción requerida.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.626 € +0,91% 0 € 3,14% 15/07/2031 62,1 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP senior 3.10% — P&L +0.91%, vencimiento 2031. Upgrade S&P/Moody's soporta fundamentales. Riesgo GBP moderado. Monitorizar tipo de cambio EUR/GBP.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,78 +15.920 € +0,80% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank (4 posiciones, 8.4M EUR) — Fundamentales sólidos con upgrade S&P a perspectiva positiva y beneficio récord. Call 30/11/2026 (202 días). YTC bid 4.86% ofrece carry neto aceptable. No se requiere acción inmediata pero monitorizar concentración.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,78 +3.120 € +0,16% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank (4 posiciones, 8.4M EUR) — Fundamentales sólidos con upgrade S&P a perspectiva positiva y beneficio récord. Call 30/11/2026 (202 días). YTC bid 4.86% ofrece carry neto aceptable. No se requiere acción inmediata pero monitorizar concentración.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,96 +14.200 € +0,72% 32.500 € 2,06% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,66 +24.220 € +1,22% 73.125 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,34 +4.176 € +0,19% 83.348 € 7,16% 30/09/2035 112,6 MANTENER
XS3178106103 — NatWest GBP 7.62% — YTC bid 7.43%, carry excepcional. Resultados sólidos (+21.3% beneficio). Call 09/2035 — vida larga pero cupón compensa. Riesgo GBP asumible por el carry.
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 97,89 -15.480 € -0,87% 0 € 3,58% 09/11/2026 5,9 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% — cupón muy bajo (1.45%) con call 09/11/2026. YTC bid 5.87% sugiere baja probabilidad de call (cotiza significativamente por debajo de par). Si no se ejerce el call, la posición arrastra carry negativo vs hurdle. Evaluar venta anticipada si surge oportunidad.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,78 +21.258 € +1,20% 0 € 4,37% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank (4 posiciones, 8.4M EUR) — Fundamentales sólidos con upgrade S&P a perspectiva positiva y beneficio récord. Call 30/11/2026 (202 días). YTC bid 4.86% ofrece carry neto aceptable. No se requiere acción inmediata pero monitorizar concentración.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,66 +7.308 € +0,40% 65.812 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,53 -51.498 € -3,47% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Francia 2055 (3.25%) — 3 posiciones por 6.01M EUR nominal, P&L entre -3.47% y -11.09%. Duración ~20 años insostenible con BCE subiendo tipos y Fitch downgrade. La posición ConLe (2.914M, -11.09%) es la más dañada. Priorizar reducción de al menos 50% de la exposición antes de la reunión BCE del 11 de junio.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,80 -10.680 € -0,54% 0 € 4,72% 28/09/2026 4,6 MANTENER
XS1884698256
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,96 +19.440 € +1,23% 26.000 € 2,06% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,48 -13.904 € -0,87% 0 € 4,07% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 posiciones, 5M EUR) — Upgrades múltiples (Moody's, Fitch). Call 11/2027 con YTC bid 4.48%. Carry neto razonable. Posiciones bien distribuidas entre LRI/ConLe. Sin acción requerida.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,32 -10.920 € -0,78% 0 € 3,81% 19/05/2027 12,2 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell T2 (2 posiciones, 4.8M EUR) — Upgrade Moody's a A2 y mejora S&P son positivos, pero YTC bid 5.72% vs compra 4.34% indica que el mercado cotiza el bono sin expectativa de call en mayo 2027. Spread bid-ask amplio sugiere iliquidez. Evaluar si la prima compensa el riesgo de extensión.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,53 -38.649 € -3,60% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Francia 2055 (3.25%) — 3 posiciones por 6.01M EUR nominal, P&L entre -3.47% y -11.09%. Duración ~20 años insostenible con BCE subiendo tipos y Fitch downgrade. La posición ConLe (2.914M, -11.09%) es la más dañada. Priorizar reducción de al menos 50% de la exposición antes de la reunión BCE del 11 de junio.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,6 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -50 días
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -11.628 € -0,96% 0 € 4,07% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 (3 posiciones, 5M EUR) — Upgrades múltiples (Moody's, Fitch). Call 11/2027 con YTC bid 4.48%. Carry neto razonable. Posiciones bien distribuidas entre LRI/ConLe. Sin acción requerida.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,07% 91,93 107,08 +181.752 € +16,48% 301.125 € 3,53% 25/01/2028 20,5 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja T2 — P&L +16.48%, YTC bid 4.78% vs compra 6.07%. Ganancia de capital excepcional en un T2 español mid-cap. Con Fitch upgrade ya descontado y spreads en mínimos, la relación riesgo/retorno se ha deteriorado. Considerar venta parcial o total.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,66 +63.060 € +6,68% 73.125 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,66 -3.240 € -0,32% 24.375 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,48 -2.310 € -0,23% 0 € 3,09% 24/06/2027 13,4 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica — ÚNICO EMISOR CON SENTIMIENTO FUNDAMENTAL NEGATIVO y alerta activa. Recorte de dividendo, pérdida de 1.080M, Moody's Baa3 al límite. YTC bid 4.29% no compensa el riesgo de downgrade a HY en un contexto de distribución institucional en ese segmento. Recomendamos venta.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,37% 89,16 107,18 +180.210 € +20,21% 196.875 € 4,85% 18/01/2029 32,3 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen AT1 — P&L +20.21% (mejor resultado de la cartera). Con spreads AT1 en mínimos del ciclo (261bp) y distribución institucional en HY, cristalizar beneficio es prudente. YTC bid 4.99% sugiere demanda pero riesgo asimétrico a la baja.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,03 +30.300 € +2,89% 121.875 € 4,19% 18/01/2029 32,3 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,89 +47.140 € +4,71% 108.750 € 5,04% 18/09/2029 40,2 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 7.25% — P&L +4.71%, carry neto 239bp. Uno de los bancos más rentables de Europa. Call 09/2029. Mantener como posición core de carry.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,31 +28.860 € +2,79% 105.000 € 4,86% 20/11/2029 42,3 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,26 +53.810 € +5,28% 103.125 € 4,98% 13/12/2030 55,1 VIGILAR
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% — P&L +5.28%, carry neto 233bp sobre hurdle. Excelentes fundamentales (upgrade S&P a A+, Moody's upgrade). Call 12/2030, vida residual larga. En entorno de spreads AT1 en mínimos, considerar toma parcial si P&L supera +8-10%.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,43% 95,48 108,76 +132.790 € +13,91% 184.375 € 5,06% 11/06/2030 49,0 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP AT1 — P&L +13.91%, carry neto 241bp sobre hurdle (mejor de la cartera ajustado). Riesgo BNP por pleito Sudán podría generar volatilidad. Si spreads AT1 se mantienen en mínimos, considerar toma parcial de beneficios.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,92 +111.750 € +11,92% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,1 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 — P&L +11.92%. Fundamentales excelentes (beneficio +8% 1T). No disponemos de YTC bid/ask (N/A) lo cual indica posible iliquidez. Monitorizar profundidad de mercado y considerar venta si aparece bid razonable.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,90 +37.203 € +3,77% 94.191 € 5,00% 10/03/2030 45,9 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,96 +4.680 € +0,59% 0 € 2,06% 29/12/2026 7,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,66 -3.512 € -0,43% 9.750 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,66 -6.112 € -1,00% 14.625 € 3,05% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja (7 posiciones, 9.8M EUR) — Concentración excesiva en un solo ISIN. YTC bid 3.65% está por debajo del hurdle (2.498% + costes), indicando que post-call el carry neto será negativo. Las posiciones LRI via BIL (2.6M y 2M, YTC compra ~5.35%) acumulan ganancia de capital. Considerar venta escalonada de las posiciones con mayor P&L positivo antes del call de noviembre.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,11 -16.534 € -2,27% 14.670 € 6,32% 27/03/2028 22,5 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.27%)
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,78 -14.222 € -2,92% 10.212 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.92%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,05 -2.518 € -1,07% 8.630 € 7,00% 28/02/2032 69,6 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,28 -4.093 € -4,24% 2.517 € 5,66% 31/07/2054 338,6 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-4.24%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%0,08%-391 bps-15.805 €8d

🤖 La Banque Postale presenta un diferencial muy negativo de -391 bps que no compensa su menor cupón, resultando en una pérdida neta de swap de 15,805 €, por lo que esta alternativa no supera al bono actual de CaixaBank. El caveat principal es el riesgo de call extremadamente cercano (8 días) que haría que el YTC sea prácticamente irrelevante, además de la menor calidad crediticia de un banco francés versus la entidad española que posees actualmente.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 0,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,58%-186 bps25.929 €34d

🤖 La alternativa de Raiffelsen Bank ofrece un atractivo diferencial de rendimiento de +186 bps con un neto swap positivo de 25,929 €, superando claramente el YTC del bono actual (0.08% vs 2.58%), pero presenta un riesgo de extensión significativo dado que el call está a 34 días y la estructura subordinada (LRI) implica una mayor volatilidad y menor liquidez comparada con la Senior del banco francés. Ninguna de las alternativas presentadas justifica el swap si el call de La Banque Postale se ejecuta en 8 días, pues estarías asumiendo riesgo de rating y liquidez por solo una semana de diferencia en el timing de refinanciación.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%0,08%-412 bps-19.695 €34d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de swap positivo de -412 bps teóricos pero un neto muy negativo (-19,695 €) debido a su call inminent (8 días) que la hace prácticamente un efectivo a corto plazo, mientras que Raiffeisen mantiene 34 días de runway con un YTC superior (2.58% vs 0.08%), por lo que no recomendaría el swap; el caveat principal es que La Banque Postale, aunque tiene mejor rating (soc. LRI vs Raiff en tier 2), presenta riesgo de call extremo que erosiona cualquier ventaja de yield.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%+46 bps26.265 €202d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,05%-86 bps11.589 €190d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,06%-185 bps6.629 €231d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un diferencial de +46 bps y ganancia neta de 26,265 € (YTC 4.37% vs 3.58%), pero presenta riesgo significativo de concentración en banca europea y potencial riesgo de extensión dado que el call está en 202 días versus los 181 días del Iberdrola. Unicaja Banco y Rabobank son inferiores en retorno y el primero suma riesgo de rating (Unicaja es menor escala crediticia), mientras que ninguna opción logra superar convincentemente el bono actual considerando riesgos ajustados.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,05%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%-338 bps133.870 €202d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,58%-417 bps75.308 €190d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,06%-569 bps23.945 €231d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un neto swap de +133,870 € y YTC superior (4.37% vs 3.05%), aunque presenta un caveat importante de concentración de riesgo en el sector financiero y una duration más larga (202d vs 190d) que expone a mayor riesgo de extensión. Rabobank queda descartada por su YTC insuficiente (2.06%), mientras que Iberdrola, aunque ofrece +75,308 € de ganancia, penaliza significativamente el rendimiento (3.58% vs 3.05%) y concentra en utilities.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,58%-204 bps-121.567 €202d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,05%-257 bps-141.627 €202d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,06%-356 bps-170.816 €231d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual de Deutsche Bank en términos de rendimiento ajustado (YTC 4.37% vs máximo 3.58% en alternativas), siendo todas significativamente inferiores a pesar de ofrecer swaps netos positivos en euros. El principal caveat es la concentración sectorial y de ratings en las alternativas financieras españolas (Iberdrola, Unicaja y Rabobank), que contrasta con la solidez crediticia de Deutsche Bank y presenta riesgos de extensión superiores dado que los call están entre 181-231 días versus 202 días del actual.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,06%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,37%+16 bps137.095 €231d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%3,58%-63 bps113.880 €231d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,05%-116 bps103.340 €231d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +16 bps y ganancia neta de 137,095 € que compensa ampliamente el menor tiempo a call (202d vs 231d), aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial en financieros y un cupón más alto que podría presionar si suben tipos. Ninguna de las otras dos supera significativamente al bono actual considerando que Iberdrola tiene un diferencial muy negativo (-63 bps) y Unicaja, pese a su alto cupón (4.875%), sufre de call muy cercano (190d) y un YTC muy por debajo del actual (3.05% vs 2.06%), lo que limita su atractivo.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,39%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,81%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,09%-125 bps69.694 €408d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un neto de swap positivo de 69,694 € con un diferencial de -125 bps respecto al Sabadell, pero el YTC ask de 3.09% es significativamente inferior (72 bps menos) al actual 3.81%, lo que implica mayor riesgo de call y menor rentabilidad si se ejerce; el principal caveat es la concentración sectorial (financiero a telecomunicaciones) y la menor protección de yield en caso de amortización anticipada, por lo que no recomendaría este swap dada la reducción material de rentabilidad prospectiva pese al neto positivo.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,81%-25 bps37.480 €408d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +37k€ neto con cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial y riesgo de extensión dado que su call está más próximo (372d vs 408d), lo que reduce el horizonte de reinversión y aumenta la probabilidad de extension risk en un entorno de tipos más bajos. Ninguna de las alternativas evaluadas supera claramente al Telefónica considerando el perfil riesgo-rendimiento ajustado y la menor vulnerabilidad a escenarios de tasas decrecientes.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,85%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,19%-118 bps300.569 €982d

🤖 La alternativa portuguesa ofrece un atractivo spread de +118 bps sobre el bono actual con un neto de swap positivo de 300k€, siendo la mejor opción disponible, pero presenta un caveat significativo de concentración de riesgo en el sector bancario portugués y exposición a divisa EUR con rating inferior (LRI vs. banca francesa). Sin embargo, ninguna alternativa supera materialmente al Société Générale considerando el perfil riesgo-retorno ajustado y la calidad crediticia del emisor francés.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,19%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,85%-207 bps170.697 €982d

🤖 La alternativa de Société Générale no supera al bono actual: aunque ofrece un diferencial de swap positivo de +170,697 €, el YTC ask de 4.85% es significativamente inferior al 4.19% del BCP, lo que implica una compresión de rentabilidad de 66 bps que no compensa el beneficio del swap y, además, incrementa la concentración de riesgo en banca europea. El caveat principal es que estarías sacrificando rendimiento inmediato por una ganancia puntual en la transición, con riesgo adicional de extensión si la emisora francesa no rescata a call en 982 días.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,66%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,50%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,53%+26 bps7.968.129 €10605d

🤖 Ninguna de las alternativas supera significativamente al bono actual: el swap a FRANCE 24 ofrece solo +3 bps de mejora en YTC (4.53% vs 4.50%) a cambio de extender 30 días el call y asumir riesgo de crédito adicional de una sociedad de crédito versus soberano francés, lo que no justifica económicamente la operación.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,50%+18 bps5.655.794 €10605d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo spread de +18 bps sobre el bono actual con un neto swap positivo de 5.65M€, representando la mejor opción; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de extensión significativo dado que ambos bonos tienen vencimientos similares (diferencia de solo 30 días) lo que limita el beneficio real del swap en caso de que los call no se ejecuten.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.343.511 € 5.360.523 € -70.174 € -1,29%
AO 2 3.200.000 € 3.198.242 € -91.536 € -2,78%
ConLe 9 20.614.000 € 19.129.906 € -614.657 € -3,11%
DSL (GBP) 7 8.054.309 € 8.082.962 € -22.245 € -0,27%
LRI 27 52.705.000 € 51.467.568 € +472.937 € +0,93%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.695 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.918 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.332 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.002 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.681 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.710 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.847 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.259 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.034 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.033.376 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.239.201 €
Cambio Periodo
+4.083.028 €
+4,91%
P&L Actual
-325.676 €
-0,37%
Historico
37
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
31
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.73 MOVE=70.74

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,06% 0,15% +241 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,04% 0,15% +239 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,00% 0,15% +235 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 4,98% 0,15% +233 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,86% 0,15% +222 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,85% 0,15% +220 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,50% 0,15% +186 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +173 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +173 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +173 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,37% 0,15% +173 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,19% 0,15% +155 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.699.557 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 8 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 34 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 51 2.726.281 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 139 1.956.046 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 181 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 1.000.000 € 7,75%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 190 2.600.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 202 1.800.000 € 5,62%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 202 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 202 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 202 2.600.000 € 4,18%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 231 1.600.000 € 4,21%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 231 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 231 2.000.000 € 3,81%
UBS CH1160680174 16/02/2027 280 2.617.230 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Banca (media YTC ASK: 3,62%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,06% +1,44%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,04% +1,42%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,00% +1,38%
BBVAXS2840032762 4,98% +1,36%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,86% +1,24%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,85% +1,23%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,37% +0,75%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,37% +0,75%

Otro (media YTC ASK: 3,33%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 3,58% +0,25%
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,09% -0,25%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,45%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,50% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,16% -0,29%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
86% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202614,0%86,0%———
July 23, 20265,3%41,4%53,3%——
September 10, 20261,6%16,5%45,1%36,8%—
October 29, 20261,1%11,4%35,4%39,6%12,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: Los spreads de crédito globales se encuentran en percentiles históricamente bajos —EM corporativo al 2.8% del rango 5Y, Euro HY al 9.4%, US IG al 15.1%— configurando un entorno de complacencia estructural que contrasta con el sesgo bajista vigente del comité desde el 6 de mayo. La lectura de los gráficos Bloomberg confirma y amplía este diagnóstico: AT1/CoCos en 261bp y Tier2 bancario en 143bp están en zona de mínimos del ciclo, mientras el Pan EUR HY a 333bp y el US HY OAS a 305bp se sitúan en
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible directamente en los fragmentos, pero inferible). La curva de tipos no está generando volatilidad adicional visible en los spreads. Para renta fija bancaria: AT1 en 261bp y Tier2 en 143.5bp implican que el mercado está descontando volatilidad de bonos estructuralmente baja. El riesgo es que un evento exógeno (datos de inflación sorpresa, evento geopolítico, deterioro bancario) genere un spike de volatilidad que amplifique el re-pricing en instrumentos subordinados, que tienen menor liquidez y mayor convexidad negativa que el IG senior.

Alertas

URGENTE: La Banque Postale (FR0013461795) — call en 8 DÍAS (20/05/2026), 4.6M EUR. Confirmar si el emisor ha notificado call. Preparar reinversión inmediata.
ALTA PRIORIDAD: Raiffeisen Bank (XS2207857421) — call en 34 días (15/06/2026), 2.4M EUR. Iniciar búsqueda de alternativas de reinversión ahora.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja (ES0880907003) representa 9.8M EUR de nominal (10.9% de la cartera) en un solo ISIN repartido en 7 posiciones y 4 sociedades. Riesgo de evento único amplificado.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Deutsche Bank (DE000DL19V55) representa 8.4M EUR de nominal (9.3% de la cartera) en 4 posiciones. Call 30/11/2026 — 202 días.
DURACIÓN EXTREMA: Exposición total a Francia 2055 de ~12.8M EUR nominal (14.2% de cartera) con duración ~20 años en entorno de subida de tipos y downgrade soberano. P&L negativo acumulándose.
ALERTA CRÉDITO: Telefónica (XS2056371334) — sentimiento fundamental negativo, a un paso de recorte de rating Moody's Baa3. Posición de 1M EUR en ConLe.
BCE: Subida de 25bp con 86% de probabilidad el 11 de junio. Impacto directo en coste de líneas de crédito y en valoración de tramos largos.