14/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,945,194 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.195.185 €
EUR
P&L Total
-398.314 €
-0,45%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.034.824 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 7 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista del día tiene convicción 4 — no es ruido de 1-2 días sino la confirmación de un régimen de complacencia extrema que aumenta la probabilidad de re-pricing. La señal específica de hoy es la combinación de spreads en mínimos históricos en 6 de 7 segmentos con la divergencia CCC en percentil 73.6%, que es la firma de un mercado en fase de distribución silenciosa. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo (6 sesiones) queda reforzado por esta lectura — no es continuidad artificial sino convergencia de señales independientes. El único escenario que cambiaría la lectura táctica a neutral sería una ampliación del CCC hacia percentil 50% con compresión simultánea del IG, lo que indicaría normalización ordenada en lugar de distribución.
La cartera de 87.2M EUR presenta un P&L agregado de -398K EUR (-0.45%), un deterioro contenido pero que enmascara una bifurcación interna significativa: LRI (+418K, +0.82%) compensa parcialmente las pérdidas de ConLe (-623K, -3.16%), donde se concentra la mayor exposición a Francia y posiciones compradas a precios elevados. El cupón anual estimado de 4.03M EUR (yield on cost ~4.6%) sigue siendo atractivo frente al hurdle rate de 2.50%, pero el contexto macro se ha deteriorado materialmente: el ECB está pivotando hacia subidas (83% probabilidad de +25bps en junio, con terminal rate implícita de 2.75% para octubre), lo que presiona directamente la duración larga de la cartera — especialmente los 3 bloques de OAT Francia 2055 (nominal 6.01M EUR, P&L entre -3.5% y -11.1%) y el EU 2054 (-3.77%). Los spreads de crédito en mínimos históricos (IG EUR percentil ~7%, HY EUR percentil 5%) generan una asimetría negativa brutal: el carry es atractivo pero el riesgo de repricing es elevado si la complacencia se quiebra, como anticipa la divergencia CCC/IG en USD. La concentración en subordinados bancarios (AT1/Tier2) es elevada (~60% de la cartera), beneficiándose del ciclo de upgrades en España (Santander A+, BBVA A, Unicaja BBB+, Sabadell upgrade) pero vulnerable a cualquier evento sistémico. La exposición a GBP (8.1M EUR, 9.3%) y CHF (5.4M EUR, 6.2%) añade riesgo divisa no despreciable en un entorno de divergencia de política monetaria — el gilt a 30 años ya cotiza al 5.76% YTM, señalando tensión fiscal UK. El flujo de calls en los próximos 12 meses es masivo: 38.7M EUR de nominal (44% de la cartera), lo que genera un riesgo de reinversión significativo en un entorno donde los spreads son históricamente estrechos y las yields podrían subir.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS BANCARIOS CON GANANCIAS ELEVADAS: Ibercaja AT1 (ES0844251019, +16.39%, YTC bid 4.81% vs compra 5.22%), Société Générale AT1 (FR001400F877, +20.10%, YTC bid 5.02%), BNP Paribas AT1 (FR001400F2H9, +13.80%, YTC bid 5.00%) y Bankinter AT1 (XS2585553097, +11.90%, YTC bid 5.07%) cotizan con ganancias sustanciales y yields comprimidas cerca de mínimos históricos. Cristalizar beneficios en 1-2 de estas posiciones libera capital para reinvertir cuando los spreads se amplíen — la asimetría actual favorece la venta.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA LARGA A CORTO PLAZO BANCARIO: Vender parcialmente OAT 2055 (duración ~22, P&L negativo, riesgo político) y rotar hacia emisiones bancarias callable 2027-2028 con carry neto >180bps sobre hurdle. Ejemplo concreto: reducir ConLe FRANCE 24 3.25% 2055 (2.9M nominal, -11.1%) y reinvertir en BBVA XS2840032762 (carry 236bps) o Bank of Ireland XS2898168443 (carry 236bps), ambas con duration 3-5 años y fundamentales en mejora.
  • APROVECHAR CALLS INMINENTES PARA REPOSICIONAR HACIA MAYOR CARRY: La Banque Postale (4.6M EUR, call 20/05) y Raiffeisen (2.4M EUR, call 15/06) liberan 7M EUR a corto plazo. El pipeline de carry positivo muestra BBVA AT1 (236bps neto), Bank of Ireland AT1 (236bps), BNP AT1 (225bps) y Santander AT1 (224bps) como candidatos de reinversión con carry neto superior al hurdle. Ejecutar la reinversión escalonadamente entre junio-julio permite capturar cupones más altos antes de que el ECB suba tipos.
  • DEUTSCHE BANK (DE000DL19V55): 4 lotes por 8.4M EUR nominal con call 30/11/2026 (200 días). S&P elevó perspectiva a positiva. Los lotes comprados a YTCs de 5.34%-5.62% están en ganancia significativa mientras el bid marca 4.98%. Alta probabilidad de call dado el improvement crediticio. Mantener hasta call para capturar el cupón restante (4.50% x 0.55 años) y preparar reinversión.

Amenazas

  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 38.7M EUR en calls próximos 12 meses (44% del nominal). La Banque Postale (4.6M, 6 días) y Raiffeisen (2.4M, 32 días) son inminentes. Reinvertir 7M EUR a corto plazo en un mercado con spreads en mínimos históricos implica aceptar yields inferiores o asumir más riesgo de crédito/duración. El bloque Unicaja (9.8M EUR nominal en call nov-2026) con YTCs de compra entre 3.90%-7.75% será casi imposible de reemplazar a yields equivalentes.
  • EXPOSICIÓN FRANCIA SOBERANA EN DETERIORO: Los 3 bloques de OAT 3.25% 2055 (FR001400OHF4, nominal 6.01M EUR) y el OAT 4% 2055 (FR0010171975, 6.8M EUR) acumulan P&L de -3.5% a -11.1%. Fitch ya rebajó a Francia y la crisis política persiste. Con duración modificada ~20+ años en estos bonos, cada 25bps de subida de tipos destruye ~5% de valor. Total exposición Francia larga: 12.8M EUR nominal, la posición más vulnerable de la cartera ante el ciclo de subidas del ECB.
  • CICLO DE SUBIDAS ECB CONTRA DURACIÓN LARGA: El mercado descuenta tipo terminal de 2.75% para octubre 2026 (vs 2.00% actual). Esto impacta directamente al EU 2054 (11.12M nominal, -3.77% P&L, duración ~22 años) y a toda la pata larga. El EU bond, aunque AAA, perdería ~5.5% adicional por cada 25bps no descontados. Combinado con Francia, la exposición a duración >15 años supera los 23.9M EUR nominal — un 27% de la cartera concentrado en el segmento más sensible a tipos.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Sentimiento fundamental negativo, pérdida de 1.080M EUR, recorte de dividendo y rating Baa3 estable de Moody's con margen mínimo antes de perder grado de inversión. Si pierde IG, el bono sufriría repricing de 100-150bps inmediatos. Con solo 1M EUR nominal es una posición pequeña pero tóxica — el riesgo/retorno es asimétrico a la baja.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,61 -377.413 € -3,77% 375.300 € 4,18% 05/10/2054 340,7 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Mayor posición de la cartera (11.12M nominal, P&L -3.77%). Emisor AAA sin riesgo crédito pero duración ~22 años ultra-sensible a tipos. Cada 25bps de subida no descontada implica ~5.5% de pérdida adicional. Mantener si visión es de tipos estables, pero considerar reducción parcial si se confirma terminal rate ECB >2.50%.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,76 -250.920 € -3,87% 0 € 4,51% 25/04/2055 347,3 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055, 6.8M EUR nominal, P&L -3.87%. Misma lógica que FR001400OHF4: duración extrema + riesgo Francia. Considerar venta parcial (3-4M) para reducir exposición soberana francesa larga que representa ~14.7% de la cartera combinada con los bloques FR001400OHF4.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,01 +17.848 € +0,39% 89.125 € -0,87% 20/05/2026 0,2 ALERTA
FR0013461795 — Call en 6 DÍAS. Preparar reinversión inmediata de 4.6M EUR. Candidatos: BBVA AT1 XS2840032762 (carry 236bps), Bank of Ireland AT1 XS2898168443 (carry 236bps) o split entre ambos para diversificar.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,37 -29.784 € -0,87% 127.500 € 3,85% 19/05/2027 12,2 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,51 -289.652 € -11,11% 354.705 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 bloques por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.5% a -11.1%. Duración ~22 años en un ciclo de subidas ECB con riesgo soberano francés en deterioro (downgrade Fitch, crisis política). Recomiendo reducir al menos 50% de la posición y rotar a crédito bancario corto con mejor carry ajustado por duración.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,69 -87.790 € -3,28% 0 € 4,51% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR con call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva, alta probabilidad de call. Capturar cupón 4.50% residual (0.55 años). Preparar reinversión de 8.4M EUR para diciembre 2026 — el mayor evento de reinversión individual de la cartera.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,07 +13.234 € +0,51% 95.062 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.026 € -0,98% 0 € 0,99% 02/07/2026 1,6 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF con call 02/07/2026 (49 días). YTC compra 1.75% — muy por debajo del hurdle rate EUR. Evaluar si reinvertir el producto de la call (2.73M EUR equiv.) en EUR para eliminar riesgo divisa CHF y mejorar carry.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,06 -23.880 € -0,98% 72.000 € 1,62% 15/06/2026 1,1 ALERTA
XS2207857421 — Call en 32 días, cotiza a par. Planificar reinversión de 2.4M EUR hacia emisiones con carry neto >200bps y duration 2-4 años. BNP AT1 o Santander AT1 como alternativas.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.241 € -1,61% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,1 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF con call 16/02/2027. YTC compra 3.38% pero bid 2.49% — el mercado asigna baja probabilidad de call en primera fecha. Si no es llamado, posición queda con carry insuficiente en CHF. Monitorizar señales del emisor sobre intención de call.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -21.318 € -0,96% 0 € 4,08% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,56 +21.829 € +0,91% 0 € 3,17% 15/07/2031 62,0 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,69 +1.300 € +0,07% 0 € 4,51% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR con call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva, alta probabilidad de call. Capturar cupón 4.50% residual (0.55 años). Preparar reinversión de 8.4M EUR para diciembre 2026 — el mayor evento de reinversión individual de la cartera.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,69 +14.100 € +0,71% 0 € 4,51% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR con call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva, alta probabilidad de call. Capturar cupón 4.50% residual (0.55 años). Preparar reinversión de 8.4M EUR para diciembre 2026 — el mayor evento de reinversión individual de la cartera.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,96 +14.200 € +0,72% 32.500 € 2,09% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,07 +12.480 € +0,63% 73.125 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,22 +1.600 € +0,07% 83.569 € 7,19% 30/09/2035 112,5 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,50 -4.572 € -0,26% 0 € 2,68% 09/11/2026 5,9 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% con call 09/11/2026. Cupón bajo genera precio muy bajo (98.5%), P&L -0.26%. Si es llamado, se reinvierte a mejores yields. Si no, el bono queda con carry negativo vs hurdle. Fundamentales excelentes pero bono ineficiente en coste de oportunidad.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,51 -51.804 € -3,49% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 bloques por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.5% a -11.1%. Duración ~22 años en un ciclo de subidas ECB con riesgo soberano francés en deterioro (downgrade Fitch, crisis política). Recomiendo reducir al menos 50% de la posición y rotar a crédito bancario corto con mejor carry ajustado por duración.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,69 +19.620 € +1,11% 0 € 4,51% 30/11/2026 6,6 MANTENER
DE000DL19V55 — 4 lotes por 8.4M EUR con call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva, alta probabilidad de call. Capturar cupón 4.50% residual (0.55 años). Preparar reinversión de 8.4M EUR para diciembre 2026 — el mayor evento de reinversión individual de la cartera.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,07 -3.258 € -0,18% 65.812 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,78 -11.101 € -0,56% 0 € 4,79% 28/09/2026 4,5 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP con call 28/09/2026. YTC bid 6.42% vs compra 5.62% — el mercado asigna probabilidad de extensión. Si no es llamado, el bono rinde bien pero con riesgo GBP en un entorno de gilt yields al alza (5.76% en el largo). Preparar escenario de no-call.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,48 -13.904 € -0,87% 0 € 4,08% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,96 +19.440 € +1,23% 26.000 € 2,09% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,37 +3.836 € +0,27% 0 € 3,85% 19/05/2027 12,2 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,51 -38.870 € -3,62% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 bloques por 6.01M EUR nominal con P&L de -3.5% a -11.1%. Duración ~22 años en un ciclo de subidas ECB con riesgo soberano francés en deterioro (downgrade Fitch, crisis política). Recomiendo reducir al menos 50% de la posición y rotar a crédito bancario corto con mejor carry ajustado por duración.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,48 -11.628 € -0,96% 0 € 4,08% 12/11/2027 18,0 MANTENER
XS2342620924
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,7 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -52 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,22% 91,93 107,00 +180.852 € +16,39% 301.125 € 3,18% 25/01/2028 20,4 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja AT1 con +16.39% de ganancia, la mayor de la cartera. YTC bid (4.81%) ha convergido con el mercado — el upside residual es limitado mientras el downside en un repricing de spreads AT1 es significativo. Cristalizar beneficio y reposicionar.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 97,78 -9.290 € -0,94% 0 € 3,38% 24/06/2027 13,3 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica Baa3 a un escalón de perder IG. Pérdida de 1.080M EUR, recorte de dividendo, sentimiento negativo. Solo 1M nominal pero riesgo/retorno asimétrico — el YTC bid (4.97%) no compensa el riesgo de fallen angel. Liquidar y reinvertir en bancario español con upgrade reciente.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,07 -9.110 € -0,90% 24.375 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,07 +57.190 € +6,06% 73.125 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,11 +21.100 € +2,01% 121.875 € 4,01% 18/01/2029 32,2 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 103,72 +35.360 € +3,53% 108.750 € 4,86% 18/09/2029 40,2 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,18 +27.610 € +2,67% 105.000 € 4,89% 20/11/2029 42,2 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,13 +52.560 € +5,16% 103.125 € 5,01% 13/12/2030 55,0 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 con +5.16% y carry neto de 236bps, el más alto de la cartera. Upgrade a A por Fitch. Call diciembre 2030 ofrece duration confortable. Candidato para reforzar posición con flujos de calls inminentes.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,19% 89,16 107,08 +179.210 € +20,10% 196.875 € 4,88% 18/01/2029 32,2 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Société Générale AT1 con +20.10% de ganancia. YTC bid 5.02% desde compra a 5.19%. Exposición indirecta al riesgo soberano francés post-downgrade Fitch. Tomar beneficios es prudente dada la combinación de ganancia acumulada elevada y riesgo país en deterioro.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,19% 95,48 108,66 +131.770 € +13,80% 184.375 € 4,89% 11/06/2030 48,9 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP AT1 con +13.80% ganancia. Carry neto 225bps sobre hurdle sigue atractivo y call en junio 2030 (4 años). Riesgo: exposición Francia y pleito por genocidio en Ruanda que presiona la acción. Mantener con stop mental si spread BNP se amplía >50bps.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,39% 93,75 104,90 +111.550 € +11,90% 202.812 € 3,68% 15/08/2028 27,1 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 con +11.90%. Fundamentales sólidos (beneficio +8% en 1T). Call agosto 2028, carry aún atractivo. Mantener pero monitorizar compresión adicional de spreads — si YTC bid baja de 4.80%, considerar toma de beneficios.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,75 +35.721 € +3,62% 94.191 € 5,00% 10/03/2030 45,9 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 con +3.62% y carry neto 236bps. Perfil crediticio estable, call marzo 2030. Candidato principal para reinversión de La Banque Postale/Raiffeisen.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,96 +4.680 € +0,59% 0 € 2,09% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,07 -8.208 € -1,01% 9.750 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,98 -17.464 € -2,39% 14.709 € 6,36% 27/03/2028 22,4 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 8.50% con P&L -2.39%. YTC bid 6.79% vs compra 5.00% — el bid descuenta extensión significativa o repricing. Fundamentales positivos pero posición en pérdida con riesgo GBP. Monitorizar evolución de gilts y decisión de call.
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,07 -9.634 € -1,58% 14.625 € 2,22% 18/11/2026 6,2 VIGILAR
ES0880907003 — 7 lotes por 9.8M EUR nominal (11% de la cartera) en un solo ISIN con call 18/11/2026. Concentración excesiva en un único nombre/fecha. Fundamentales positivos (upgrade Moody's/Fitch) pero el riesgo de reinversión es masivo. Planificar reinversión escalonada desde ahora; si el bono no es llamado, el rendimiento a extensión sería significativamente inferior.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,76 -14.384 € -2,94% 10.239 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.94%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,10 -2.400 € -1,02% 8.653 € 6,99% 28/02/2032 69,5 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,78 -3.527 € -3,65% 2.524 € 5,74% 31/07/2054 338,5 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054 — posición residual (100K GBP) con duración extrema (~22 años), P&L -3.65% y YTC bid 5.76%. Ineficiente para la cartera: nominal insignificante, costes de custodia relativos altos, riesgo duración + divisa combinados. Liquidar y consolidar.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,68%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,51%+60 bps38.361 €200d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-182 bps17.755 €229d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,22%-169 bps14.771 €188d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la alternativa más atractiva con un diferencial de +60 bps y ganancia neta de 38,361 € superior a las demás, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y riesgo de call muy próximo (200 días). Rabobank y Unicaja ofrecen rendimientos inferiores con diferenciales negativos significativos (-182 bps y -169 bps respectivamente), por lo que Deutsche Bank es la única que justifica el swap en términos de retorno ajustado.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,38%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,85%-21 bps30.409 €406d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +30k€ neto con un cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial bancaria y riesgo de extensión más elevado dado su perfil de crédito inferior (LRI vs telco investment grade). Ninguna de las alternativas presentadas supera materialmente al bono Telefónica cuando se pondera la calidad crediticia y el riesgo de call más cercano en el Sabadell.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,85%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,38%-96 bps136.735 €406d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un atractivo neto de swap de +136,735 € con un diferencial de -96 bps en YTC, siendo la mejor opción disponible, pero presenta un caveat significativo de riesgo de extensión dado que su call está a 406 días (36 días más allá del Sabadell) y su rating es inferior (soc. ConLe vs. banco sistémico). Recomendaría evaluar si la ganancia económica compensa el riesgo de que Telefónica no redima el bono si las tasas caen.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,68%-208 bps-168.050 €200d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-267 bps-178.175 €229d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,22%-254 bps-186.699 €200d

🤖 Ninguna alternativa supera significativamente al bono actual de Deutsche Bank, ya que todas generan pérdidas netas al swap (entre -168k y -187k EUR) con rentabilidades muy inferiores (2.09%-2.68% vs 4.51% YTC). El principal caveat es la concentración de riesgo: Iberdrola y Unicaja son emisores españoles con ratings más bajos que Deutsche Bank, mientras que Rabobank ofrece mejor rating pero con un spread ajustado que no compensa la caída de cupón de 142 bps.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,51%+77 bps139.406 €229d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,68%-106 bps93.522 €229d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,22%-152 bps83.715 €229d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +77 bps y ganancia neta de 139,406 € que compensa ampliamente el riesgo de call más próximo (200d vs 229d), aunque el principal caveat es la concentración en emisores financieros alemanes y la dependencia crítica del timing de ejercicio del callable. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja ofrecen ganancias menores con perfiles de riesgo similares o peores en términos de duración residual (179d y 188d respectivamente), por lo que Deutsche Bank destaca significativamente.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,22%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,51%+61 bps80.127 €200d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,68%-122 bps-28.530 €188d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,09%-181 bps-33.857 €229d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un diferencial de +61 bps y ganancia neta de 80,127 € en el swap, aunque el principal caveat es la concentración sectorial en financiero (DB + Unicaja) que aumenta significativamente el riesgo idiosincrásico. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) no superan al bono actual, presentando pérdidas netas en el swap de -28,530 € y -33,857 € respectivamente, con Rabobank además mostrando un YTC sustancialmente inferior (2.09% vs 2.22%).

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,79%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,62%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-0,87%-507 bps-22.006 €32d

🤖 La Banque Postale no supera al bono actual: aunque el swap neto de -22,006 € parece atractivo, el YTC de -0.87% es insostenible y refleja sobrevaloración extrema, mientras que Raiffeisen ofrece 1.62% con vencimiento más lejano (32d vs 6d), lo que reduce significativamente el riesgo de extensión y refinanciamiento en un entorno de tasas bajistas. El caveat principal de la alternativa es el riesgo de call inminente en apenas 6 días con pricing negativo, que convierte cualquier ahorro nominal en una trampa de capital.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,17%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,53%+26 bps7.955.906 €10603d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pick-up de 2 bps en YTC (4.53% vs 4.51%) con vencimiento prácticamente idéntico y mayor liquidez al ser más reciente, lo que la hace ligeramente atractiva para un swap marginal. El caveat principal es el riesgo de extensión si los tipos caen significativamente, ya que ambos bonos tienen call muy próximos y en un escenario bajista el bono más corto (10573d) podría amortizarse antes, limitando la ganancia del swap.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask -0,87%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,62%-282 bps22.078 €32d

🤖 La alternativa RAIFF BANK ofrece un atractivo diferencial de +282 bps con un neto positivo de 22,078 € que justificaría el swap, pero presenta un caveat crítico: el riesgo de extensión es significativamente mayor dado que el call está a 32 días versus los 6 días del bono actual, lo que podría limitar tu upside si el emisor rescata el bono. Ninguna de estas alternativas supera realmente al bono actual si tu horizonte es muy corto y deseas máxima certidumbre en el timing de recuperación del principal.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,51%+19 bps5.665.632 €10603d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de 19 bps brutos con un neto swap positivo de 5.66M €, superando marginalmente el rendimiento del bono actual (YTC 4.51% vs 4.53%), aunque el principal caveat es la concentración en riesgo soberano francés sin diversificación de emisor y el riesgo de extensión dado que ambos bonos tienen vencimientos prácticamente idénticos. En conclusión, el swap no justifica el movimiento por su escaso diferencial neto y el riesgo adicional no compensado.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-0,87%-486 bps-15.998 €6d

🤖 La alternativa de La Banque Postale no supera al bono actual de CaixaBank: aunque ofrece un spread más amplio (−486 bps), el rendimiento YTC negativo (−0.87%) y el corto plazo hasta el call (6 días) generan riesgo de extensión significativo y potencial pérdida de capital, mientras que CaixaBank mantiene un YTC neutral con vencimiento más lejano, además del caveat principal de concentración en exposición de crédito francés de menor rating que la entidad española.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,01%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,88%-204 bps160.724 €980d

🤖 Ninguna de las alternativas presentadas supera al bono actual: el BCP ofrece un YTC de 4.01% frente al 4.88% de Société Générale, lo que representa un costo de oportunidad de 87 bps que no se compensa con el neto del swap de +160,724 €, además de que el cambio hacia una estructura LRI introduce riesgo de extensión material dado el entorno de tasas actuales.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,88%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,01%-118 bps294.018 €980d

🤖 Ninguna de las alternativas presentadas supera al bono actual. El swap hacia BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un diferencial negativo de -118 bps que no compensa la mejora en cupón (25 bps), resultando en un deterioro neto de 93 bps en rendimiento; además, el principal caveat es la concentración de riesgo en Portugal (sola alternativa presentada) combinada con una reducción significativa de rating respecto a Société Générale, que amplifica el riesgo de crédito sin incentivo económico suficiente.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 3,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.350.513 € 5.367.548 € -70.266 € -1,29%
AO 2 3.200.000 € 3.192.354 € -97.424 € -2,96%
ConLe 9 20.614.000 € 19.121.127 € -623.436 € -3,16%
DSL (GBP) 7 8.075.681 € 8.101.267 € -25.446 € -0,31%
LRI 27 52.705.000 € 51.412.889 € +418.258 € +0,82%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.138 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.223 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.447 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.201 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.837 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.772 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.955 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.305 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.047 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.034.824 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.195.185 €
Cambio Periodo
+4.039.012 €
+4,86%
P&L Actual
-398.314 €
-0,45%
Historico
39
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
25
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.79 MOVE=70.24

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,00% 0,15% +236 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BBVA XS2840032762 5,01% 0,15% +236 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,89% 0,15% +225 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,89% 0,15% +224 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,88% 0,15% +223 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,86% 0,15% +221 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,51% 0,15% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,51% 0,15% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,51% 0,15% +186 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,51% 0,15% +186 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,51% 0,15% +186 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,18% 0,15% +153 bps 28,4a 05/10/2054 11.120.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.711.751 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 6 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 32 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 49 2.729.854 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 137 1.961.237 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 179 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 188 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 200 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 200 2.600.000 € 4,18%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 200 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 200 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 229 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 229 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 229 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 278 2.620.660 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,03%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,38% +0,35%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,68% -0,35%

Banca (media YTC ASK: 3,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,01% +1,65%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,00% +1,64%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,89% +1,53%
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,89% +1,53%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,88% +1,52%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,86% +1,50%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,51% +1,15%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,51% +1,15%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,46%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,51% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,18% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
83% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202617,0%83,0%———
July 23, 20266,1%40,8%53,1%——
September 10, 20261,5%14,8%43,9%39,8%—
October 29, 20260,9%9,2%31,6%41,5%16,7%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global exhibe una complacencia sin precedentes en el ciclo de 5 años: el IG corporativo USD cotiza en percentil 7.7% (OAS 0.77), el Euro HY en percentil 5.0% (OAS 2.65) y el EM corporativo en percentil 1.0% (OAS 1.44) — todos en o cerca de mínimos históricos del rango. La única anomalía estructural es el CCC US HY en percentil 73.6% (OAS 9.37), señalando estrés latente en el segmento más especulativo que el mercado mainstream ignora. Esta bifurcación — crédito de calidad en
La compresión generalizada de spreads hasta mínimos históricos es consistente con un MOVE index en zona baja. Los AT1/CoCos en OAS 2.61% y el Tier2 bancario en 143.5 bps (ambos en mínimos del rango 5 años según el gráfico Bloomberg del panel inferior izquierdo) implican que el mercado de bonos bancarios subordinados está descontando cero riesgo de evento sistémico bancario. Esto es relevante para la cartera: los AT1 de bancos europeos ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero el spread sobre el riesgo real es históricamente bajo. Un evento de crédito bancario menor (revisión de NPLs, cambio regulatorio en MREL) podría ampliar el AT1 OAS 50-80 bps desde los niveles actuales de 2.61%.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale FR0013461795 — 4.6M EUR nominal con call en 6 DÍAS (20/05/2026). Preparar reinversión inmediata. El bono cotiza a par (100.01), confirmando alta probabilidad de call.
CALL PRÓXIMO: Raiffeisen XS2207857421 — 2.4M EUR nominal con call en 32 días (15/06/2026). Cotiza a par (100.06), call prácticamente confirmado.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja ES0880907003 representa 9.8M EUR nominal en 7 lotes (11% de la cartera en un solo ISIN), todos con call 18/11/2026. Riesgo de reinversión concentrado en una sola fecha.
CONCENTRACIÓN FRANCIA LARGA: 12.8M EUR nominal en OATs 2055 (14.7% de la cartera) con P&L negativo y duración extrema en un ciclo de subidas de tipos y deterioro crediticio soberano.
ALERTA CRÉDITO: Telefónica XS2056371334 a un escalón de perder grado de inversión (Baa3 Moody's). Monitorizar próxima revisión de rating.
RIESGO DIVISA GBP: El UKT 4.375% 2054 (GB00BPSNBB36) combina duración extrema (~22 años) con riesgo divisa GBP y yield inferior al hurdle ajustado por riesgo. Posición residual (100K GBP nominal) pero ineficiente.