15/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,920,732 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.074.380 €
EUR
P&L Total
-494.620 €
-0,56%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.032.974 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 8 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista del día está respaldado por la señal más cuantitativa del ciclo actual: spreads de crédito en mínimos históricos de 5 años en 5 categorías simultáneamente, con la única excepción del CCC actuando como indicador adelantado de deterioro. Esto no es ruido de 1-2 días sino confirmación del sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo: el mercado de crédito está en la fase de máxima complacencia que históricamente precede a episodios de re-pricing. La convicción es 4/5 porque falta un catalizador concreto identificado para el día de hoy, pero la asimetría del riesgo es inequívocamente negativa.
La cartera de 87.1M EUR presenta un P&L agregado de -494,620 EUR (-0.56%), una pérdida contenida que se concentra fundamentalmente en las posiciones soberanas francesas (FR001400OHF4 y FR0010171975) y en la sociedad ConLe (-3.14%), mientras que LRI (+0.66%) sostiene el resultado global gracias a posiciones bancarias compradas a spreads atractivos. El cupón anual estimado de 4.03M EUR (yield on cost ~4.63%) supera holgadamente el hurdle rate de financiación (2.498%), generando un carry neto positivo de ~200 bps sobre el nominal financiado. Sin embargo, el contexto macro exige cautela extrema: el ECB está pivotando hacia subidas (81% de probabilidad de +25 bps en junio 2026, con mercado descontando 2.50-2.75% para octubre), lo que presionará a la baja los precios de los bonos de mayor duración — especialmente los soberanos franceses a 2055 que acumulan ya -3.5% a -11.1% de P&L. La señal de ciclo terminal en crédito (divergencia CCC vs IG en EE.UU., spreads IG en percentil 5%) sugiere que la compresión de spreads está agotada y que el riesgo es asimétrico a la baja. El riesgo divisa es moderado: las posiciones en GBP (8.0M EUR, 9.2% de cartera) y CHF (5.4M EUR, 6.2%) añaden volatilidad, aunque los gilts a largo plazo (UKT 4 3/8 2054) son la posición GBP más vulnerable por duración. La calidad crediticia es sólida — dominada por bancos europeos con momentum de upgrades (Santander A+, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank perspectiva positiva) —, pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/T2) implica riesgo de extensión si los emisores deciden no ejercer calls en un entorno de tipos al alza. El nominal expuesto a calls en los próximos 12 meses asciende a 38.7M EUR (44% de la cartera), lo que genera un riesgo de reinversión masivo en un entorno donde los nuevos spreads de emisión podrían ser menos favorables.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN POSICIONES CON P&L ELEVADO: Société Générale 7.875% (FR001400F877, +19.93%), Ibercaja 9.125% (ES0844251019, +14.86%), BNP Paribas 7.375% (FR001400F2H9, +13.63%) y Bankinter 7.375% (XS2585553097, +11.89%) acumulan ganancias sustanciales en un entorno de spreads en mínimos de 5 años. Cristalizar beneficios parciales (50-75% de la posición) en estos 4 bonos liberaría ~1.5M EUR de P&L realizado y reduciría la exposición a una reversión de spreads que el contexto macro señala como probable.
  • ROTACIÓN DE SOBERANO FRANCÉS 2055 HACIA CORTO PLAZO: Liquidar parcialmente las posiciones en France 2055 (P&L -3.5% a -11.1%) y rotar hacia bonos corporativos IG con call 2027-2028 permitiría reducir la duración de la cartera de ~8-9 años efectivos a ~3-4 años, capturando un carry similar (4.5-5.5% YTC) con mucha menor sensibilidad a tipos. El coste de oportunidad de mantener el France 24 3.25% 2055 comprado a ConLe a -11.13% es elevado dado el escenario de subidas ECB.
  • PREPARAR PIPELINE DE REINVERSIÓN PARA CALLS Q2-Q4 2026: Con La Banque Postale (4.6M) y Raiffeisen (2.4M) venciendo en semanas, y Deutsche Bank (8.4M) y Unicaja (9.8M) en nov-dic 2026, conviene construir ahora una lista de bonos objetivo en mercado primario/secundario. Los AT1/T2 bancarios españoles e italianos de nueva emisión en Q3 2026 podrían ofrecer cupones del 6-7% si el ECB sube según lo esperado, mejorando el carry respecto a las posiciones actuales.
  • DISPONER LÍNEA PARA POSICIONES CORTAS DE ALTO CARRY: Deutsche Bank 4.50% (DE000DL19V55) con call en nov-2026 ofrece 191 bps de carry neto sobre el hurdle rate con solo 0.55 años de vida — un perfil riesgo/retorno excepcional para apalancamiento. Ampliar la posición en 2-3M EUR adicionales vía línea BBVA (coste 2.498%) generaría ~50-60K EUR de carry neto en 6 meses con riesgo de duración mínimo.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA POR CALLS: 38.7M EUR de nominal tienen call en los próximos 12 meses, incluyendo La Banque Postale (4.6M, call en 5 días), Raiffeisen (2.4M, 31 días) y Unicaja (9.8M agregados, nov-2026). Si los emisores ejercen en un entorno de subida de tipos ECB (+50-75 bps esperados para Q4 2026), la reinversión se producirá con spreads probablemente más estrechos y tipos base más altos, comprimiendo el carry neto. El riesgo es especialmente agudo en Unicaja, donde se concentran 7 lotes por 9.8M EUR al mismo ISIN.
  • DURACIÓN SOBERANA FRANCESA: Las tres posiciones en France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4, nominal agregado 6.0M EUR) y France 05 4% 2055 (FR0010171975, 6.8M EUR) suman 12.8M EUR en deuda francesa a 30 años con P&L de -3.5% a -11.1%. Con Fitch habiendo rebajado a Francia, spreads OAT-Bund en niveles elevados, y el ECB subiendo tipos, estas posiciones enfrentan un triple riesgo (duración, crédito soberano, político). Cada +25 bps en tipos largos EUR supone ~6-7% de caída adicional en precio para estos bonos.
  • RIESGO DE NO-CALL EN AT1/T2 BANCARIOS: En un escenario de tipos ECB al 2.50-2.75%, algunos emisores podrían optar por no ejercer calls si el coste de re-emisión es superior al cupón actual. Posiciones como Bankinter 7.375% perpetual (XS2585553097, call ago-2028), Barclays 8.875% perpetual (XS2492482828) o BBVA 6.875% (XS2840032762, call dic-2030) podrían ver extensión, generando caídas de precio del 3-5% y eliminando el pull-to-par que sostiene el P&L actual.
  • CONCENTRACIÓN EMISOR UNICAJA: 7 posiciones por 9.8M EUR de nominal (11.2% de la cartera) en un único ISIN (ES0880907003) de un banco español mid-cap. Aunque los upgrades de Fitch/Moody's son positivos, la liquidez del bono en mercado secundario es limitada y una necesidad de salida rápida generaría un impacto de mercado significativo. Además, todas las posiciones comparten la misma fecha de call (nov-2026), creando un evento binario concentrado.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,56 -382.973 € -3,83% 375.300 € 4,18% 05/10/2054 340,7 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU 3.38% 2054: mayor posición de la cartera (11.1M nominal, 9.6M valor) con P&L -3.83% y duración ~22 años. Calidad crediticia AAA pero máxima sensibilidad a tipos. Con ECB subiendo, cada +25 bps implica ~-5% de precio. Considerar reducción del 30-40% si los tipos EUR a 30 años superan el 4.30%.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,76 -251.124 € -3,87% 0 € 4,51% 25/04/2055 347,3 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% 2055: 6.8M EUR nominal con P&L -3.87%. Mismo riesgo que France 24 pero con cupón algo más alto que amortigua. Reducir a máximo 3M EUR nominal. La posición actual (6.8M en un solo bono soberano a 30 años de un país en rebaja) excede los parámetros prudentes.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,00 +17.204 € +0,38% 89.125 € 2,31% 20/05/2026 0,2 ALERTA
FR0013461795 — Call en 5 DÍAS. Contactar al emisor/agente para confirmar ejercicio. Si se extiende, evaluar venta inmediata dado que el YTC bid post-extensión (5.08%) podría no compensar el riesgo de reset de cupón. Preparar reinversión de 4.6M EUR.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,43 -61.880 € -1,80% 127.500 € 3,82% 19/05/2027 12,1 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell T2 5.00% call may-2027: spread bid vs compra ampliado en 128 bps refleja incertidumbre por OPA de BBVA. Si la OPA se materializa, el bono podría beneficiarse del upgrade (convergencia a rating BBVA A). Si falla, Sabadell standalone sigue mejorando. Mantener pero monitorizar desenlace OPA.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,50 -290.060 € -11,13% 354.705 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055: 3 lotes por 6.0M EUR nominal con P&L de -3.51% a -11.13%. Con ECB subiendo tipos, rebaja Fitch, y duración de ~25 años, el riesgo de pérdidas adicionales es elevado. Reducir al menos 50% de la exposición total (vender ~3M EUR nominal), priorizando el lote ConLe en -11.13% para materializar pérdida fiscal.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,66 -88.674 € -3,31% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,5 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% call nov-2026: 4 lotes por 8.4M EUR. Alta concentración pero call próximo (199 días), carry de 191 bps sobre hurdle y perspectiva S&P positiva. Alta probabilidad de ejercicio dado que el cupón (4.50%) está por encima del mercado. Posición bien estructurada para carry apalancado de corto plazo.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,07 +13.234 € +0,51% 95.062 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.717 € -0,93% 0 € 0,98% 02/07/2026 1,6 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF 1.75% call jul-2026 (48 días): cupón muy por debajo de mercado CHF actual, lo que aumenta probabilidad de no-call. Si se extiende, evaluar venta inmediata dado que el YTC bid (1.36%) no cubre ni el hurdle rate. Preparar escenario de reinversión de 2.7M EUR equivalentes.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,05 -24.288 € -1,00% 72.000 € 2,02% 15/06/2026 1,0 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen call en 31 días (15/06/2026). Cupón 6.00% muy por encima de mercado, alta probabilidad de ejercicio. Preparar reinversión de 2.4M EUR. Considerar pre-posicionar en candidato de reemplazo ahora.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.336 € -1,61% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,1 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -22.418 € -1,01% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,9 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% call nov-2027: 3 lotes por 5.0M EUR nominal. Upgrades de Fitch (A+) y Moody's refuerzan el perfil. Call a 18 meses con carry adecuado. Posición bien dimensionada y fundamentales sólidos. Sin acción requerida.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,51 +20.573 € +0,86% 0 € 3,16% 15/07/2031 62,0 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,66 +620 € +0,03% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,5 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% call nov-2026: 4 lotes por 8.4M EUR. Alta concentración pero call próximo (199 días), carry de 191 bps sobre hurdle y perspectiva S&P positiva. Alta probabilidad de ejercicio dado que el cupón (4.50%) está por encima del mercado. Posición bien estructurada para carry apalancado de corto plazo.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,66 +13.420 € +0,68% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,5 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% call nov-2026: 4 lotes por 8.4M EUR. Alta concentración pero call próximo (199 días), carry de 191 bps sobre hurdle y perspectiva S&P positiva. Alta probabilidad de ejercicio dado que el cupón (4.50%) está por encima del mercado. Posición bien estructurada para carry apalancado de corto plazo.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,94 +13.800 € +0,70% 32.500 € 2,13% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,07 +12.480 € +0,63% 73.125 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,67 -10.474 € -0,47% 83.195 € 7,26% 30/09/2035 112,5 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,53 -3.996 € -0,22% 0 € 2,44% 09/11/2026 5,8 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% call nov-2026: cupón muy bajo genera precio significativamente por debajo de par. Si se ejerce el call, se recupera nominal con ganancia; si no, el bono extiende con cupón de mercado insuficiente. Monitorizar decisión de call. El sentimiento fundamental es positivo pero el bono cotiza con spread bid (4.55%) que sugiere probabilidad media de ejercicio.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,50 -52.056 € -3,51% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055: 3 lotes por 6.0M EUR nominal con P&L de -3.51% a -11.13%. Con ECB subiendo tipos, rebaja Fitch, y duración de ~25 años, el riesgo de pérdidas adicionales es elevado. Reducir al menos 50% de la exposición total (vender ~3M EUR nominal), priorizando el lote ConLe en -11.13% para materializar pérdida fiscal.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,66 +19.008 € +1,07% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,5 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% call nov-2026: 4 lotes por 8.4M EUR. Alta concentración pero call próximo (199 días), carry de 191 bps sobre hurdle y perspectiva S&P positiva. Alta probabilidad de ejercicio dado que el cupón (4.50%) está por encima del mercado. Posición bien estructurada para carry apalancado de corto plazo.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,07 -3.258 € -0,18% 65.812 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,66 -13.433 € -0,69% 57.353 € 5,54% 28/09/2026 4,5 MANTENER
XS1884698256
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,43 -14.704 € -0,92% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,9 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% call nov-2027: 3 lotes por 5.0M EUR nominal. Upgrades de Fitch (A+) y Moody's refuerzan el perfil. Call a 18 meses con carry adecuado. Posición bien dimensionada y fundamentales sólidos. Sin acción requerida.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,94 +19.120 € +1,21% 26.000 € 2,13% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,43 -9.380 € -0,67% 0 € 3,82% 19/05/2027 12,1 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell T2 5.00% call may-2027: spread bid vs compra ampliado en 128 bps refleja incertidumbre por OPA de BBVA. Si la OPA se materializa, el bono podría beneficiarse del upgrade (convergencia a rating BBVA A). Si falla, Sabadell standalone sigue mejorando. Mantener pero monitorizar desenlace OPA.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,50 -39.052 € -3,64% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055: 3 lotes por 6.0M EUR nominal con P&L de -3.51% a -11.13%. Con ECB subiendo tipos, rebaja Fitch, y duración de ~25 años, el riesgo de pérdidas adicionales es elevado. Reducir al menos 50% de la exposición total (vender ~3M EUR nominal), priorizando el lote ConLe en -11.13% para materializar pérdida fiscal.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -12.228 € -1,01% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,9 MANTENER
XS2342620924 — Santander T2 4.125% call nov-2027: 3 lotes por 5.0M EUR nominal. Upgrades de Fitch (A+) y Moody's refuerzan el perfil. Call a 18 meses con carry adecuado. Posición bien dimensionada y fundamentales sólidos. Sin acción requerida.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,7 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -53 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,99% 91,93 105,59 +163.980 € +14,86% 301.125 € 2,90% 25/01/2028 20,4 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja +14.86%. Bono AT1 de un emisor mid-cap español que ha beneficiado de la oleada de upgrades. El YTC bid (5.64%) ya está por debajo del YTC compra (5.99%), lo que confirma que la mayor parte del rally está capturada. Tomar beneficios parciales.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,39 -3.190 € -0,32% 0 € 2,33% 24/06/2027 13,3 VIGILAR
XS2056371334 — Moody's confirma Baa3 estable, pero el mercado penaliza el sacrificio al accionista sin aliviar deuda. Incertidumbre sobre financiación de posibles operaciones corporativas y presión sobre el dividendo generan riesgo material.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,07 -9.110 € -0,90% 24.375 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,07 +57.190 € +6,06% 73.125 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,00 +20.000 € +1,90% 121.875 € 4,07% 18/01/2029 32,2 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 103,47 +32.930 € +3,29% 108.750 € 4,75% 18/09/2029 40,1 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,18 +27.610 € +2,67% 105.000 € 4,90% 20/11/2029 42,2 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,06 +51.810 € +5,09% 103.125 € 5,02% 13/12/2030 55,0 VIGILAR
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% call dic-2030: P&L +5.09%, carry de 237 bps. Fundamentales excelentes (upgrade a A por Fitch). Sin embargo, call a 4.5 años en un entorno de tipos al alza introduce riesgo de extensión. Mantener por ahora dado el carry, pero revisar si los spreads AT1 se amplían por encima de 300 bps.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,25% 89,16 106,93 +177.710 € +19,93% 196.875 € 4,94% 18/01/2029 32,2 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Société Générale +19.93% de P&L. Con spreads AT1 en mínimos históricos (2.61%) y riesgo político francés, la asimetría es claramente a la baja. Recomiendo cristalizar al menos 50% de la posición (500K EUR nominal) para asegurar ~100K EUR de beneficio.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,38% 95,48 108,50 +130.140 € +13,63% 184.375 € 5,12% 11/06/2030 48,9 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas +13.63%. Carry de 247 bps sobre hurdle rate sigue siendo el más atractivo de la cartera, pero el riesgo de litigio por genocidio (mencionado en fundamentales) podría generar volatilidad. Mantener pero con stop-loss mental en +8% P&L.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,89 +111.450 € +11,89% 202.812 € N/A 15/08/2028 27,0 REVISAR SALIDA
XS2585553097 — Bankinter AT1 7.375% perpetual con +11.89% de P&L. Call en ago-2028 aún a 2+ años. En un entorno de subidas ECB, el riesgo de extensión aumenta y el pull-to-par se debilita. Recomiendo venta para cristalizar beneficio.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,45 +32.722 € +3,32% 94.191 € 5,01% 10/03/2030 45,8 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,94 +4.520 € +0,57% 0 € 2,13% 29/12/2026 7,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,07 -8.208 € -1,01% 9.750 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,92 -17.813 € -2,45% 14.643 € 6,41% 27/03/2028 22,4 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.45%)
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,07 -9.634 € -1,58% 14.625 € 2,71% 18/11/2026 6,1 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja: 7 lotes, 9.8M EUR nominal, concentración inaceptable para un family office. Reducir a máximo 4-5M EUR nominal vendiendo los lotes con menor P&L (los de ConLe -0.90%, AO -1.58%, y LRI -1.01%). Mantener los lotes comprados a descuento con mayor carry (YTC compra 7.75% y 5.34%).
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,68 -14.682 € -3,02% 10.193 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-3.02%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,72 -3.255 € -1,39% 8.614 € 7,07% 28/02/2032 69,5 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,38 -3.970 € -4,12% 2.512 € 5,77% 31/07/2054 338,5 REVISAR SALIDA
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054: posición pequeña (100K GBP, 92K EUR) con P&L -4.12%. Gilt a 30 años con YTC bid 5.80% pero riesgo divisa GBP y duración extrema. La posición es inmaterial para la cartera y genera complejidad operativa desproporcionada. Recomiendo liquidar.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,44%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+65 bps39.179 €199d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-120 bps19.693 €187d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-178 bps18.679 €228d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un upside de +39k € y un spread 65 bps superior, aunque presenta riesgo de concentración en financieras alemanas y un call más lejano que expone a riesgo de extensión si los tipos bajan. Unicaja Banco queda descartada por su YTC muy deprimido (2.71%) que casi iguala el bono actual pese al cupón superior, mientras que Rabobank ofrece la peor relación riesgo-retorno con YTC de solo 2.13% y casi 180 bps de descuento en spread.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,33%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,82%-24 bps36.334 €405d

🤖 El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +36 bps neto respecto a Telefónica (YTC 3.82% vs 2.33%), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial y riesgo de rating inferior que contrarresta parcialmente el pickup, especialmente relevante dado el horizonte corto de ambas posiciones (369-405 días) donde el riesgo de extensión post-call es material en el Sabadell. Desde una perspectiva de carry ajustado al riesgo, el swap se justifica solo si se acepta explícitamente mayor riesgo de crédito bancario español en lugar de mantener la calidad de Telefónica.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,82%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%2,33%-201 bps33.434 €405d

🤖 El swap a Telefónica penaliza significativamente el rendimiento (201 bps menos en YTC a 2.33%) sin compensación suficiente en la ganancia neta de swap (+33,434 €), y además concentra el riesgo en el sector telecom con un rating inferior (A- vs A+ de Sabadell); ninguna alternativa justifica abandonar el bono actual que ofrece 5.0% de cupón y mejor perfil de riesgo.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,56%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-205 bps-169.092 €199d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-263 bps-179.457 €228d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-232 bps-181.246 €199d

🤖 Ninguna de las tres alternativas supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece un YTC de 4.56% mientras que Unicaja (2.71%), Rabobank (2.13%) e Iberdrola (2.44%) presentan rentabilidades significativamente inferiores y pérdidas de capital en el swap que oscilan entre -169k y -181k euros. El principal caveat es la concentración sectorial en financieros (Unicaja y Rabobank) y la brecha de ratings que enfrenta Deutsche Bank en su perfil de solvencia relativa al resto del mercado.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,13%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+82 bps139.068 €228d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-103 bps93.607 €228d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-130 bps87.209 €228d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread 82 bps superior y neto swap de +139,068€, aunque presenta mayor concentración en el sector financiero y riesgo de extensión por call más cercano (199d vs 228d del actual). Las otras dos opciones (Unicaja e Iberdrola) generan menores beneficios netos y ofrecen peor compensación de spreads, siendo Iberdrola especialmente poco atractiva con cupón muy bajo y call prácticamente inmediato en 178 días.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,71%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+66 bps81.385 €199d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-177 bps-31.971 €228d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-146 bps-40.588 €187d

🤖 Ninguna alternativa supera materialmente al bono actual de Unicaja: Deutsche Bank ofrece un spread atractivo (+66 bps) con ganancia neta de 81k€, pero presenta riesgo de concentración sectorial (financials) y un YTC significativamente más alto (4.56% vs 2.71%) que penaliza la duration; Rabobank e Iberdrola generan pérdidas netas y spreads negativos, siendo claramente inferiores. El principal caveat es que Deutsche Bank, pese a su rentabilidad, expone a mayor riesgo de extensión (call a 199 días vs 187 del actual) y concentración en el sector financiero europeo.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,02%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,31%-189 bps-21.310 €31d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial atractivo de -189 bps con un neto swap positivo de -21,310 €, pero el call a 5 días presenta un riesgo de extensión significativamente mayor que los 31 días del Raiffeisen, lo que podría comprometer la rentabilidad esperada si el bono no es rescatado; además, la concentración en entidades financieras francesas aumentaría el riesgo sectorial de la cartera. Ninguna de estas dos alternativas supera claramente al bono actual dado que el Raiffeisen mantiene un cupón sustancialmente más alto (6.0% vs 3.875%) con un horizonte de call más favorable.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,26%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,77%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,53%+26 bps7.956.273 €10602d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pick-up marginal de +2 bps en YTC (4.53% vs 4.51%) con un neto swap positivo de ~8M€, pero requiere asumir riesgo de extensión (call 30 días más lejano) y concentración adicional en deuda francesa; ninguna de las opciones presenta una mejora material que justifique el swap, siendo la ganancia insuficiente para compensar los riesgos incrementales asumidos.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,31%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,02%-242 bps22.798 €31d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual: el swap con RAIFF BANK ofrece un diferencial neto positivo de +22,798 € pero con un YTC ask significativamente inferior (2.02% vs 2.31%), lo que refleja un riesgo de extensión material dado que el call está a 31 días versus los 5 días del bono actual, además de una exposición concentrada a riesgo de crédito de institución financiera en lugar de entidad soberana implícita en La Banque Postale.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,51%+19 bps5.664.678 €10602d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +19 bps en YTC (4.51% vs 4.53%) con un neto swap positivo de 5.66M€, siendo la mejor opción del universo presentado, aunque presenta una concentración de riesgo elevada en soberanía francesa y un riesgo de extensión moderado dado el call próximo (10,572 días). Dicho esto, la mejora es marginal y requiere validar la liquidez y el timing de realización del swap.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,31%-168 bps-15.449 €5d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -168 bps que no compensa el riesgo de call inminent (5 días) y el rendimiento actual de apenas 2.31%, haciendo que el swap resulte negativo por 15,449 € sin beneficio de carry suficiente; el bono CaixaBank, pese a su vencimiento próximo, mantiene un cupón superior (5.25%) y evita el riesgo de extensión de la alternativa francesa, por lo que no hay swap favorable en esta ocasión y se recomienda mantener la posición actual.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,94%-198 bps161.160 €979d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de +161k€ pero penaliza significativamente el rendimiento con un YTC de 4.94% versus 4.07% actual (-87 bps), lo que no justifica el swap dado el deterioro en yield y la concentración adicional en emisores europeos financieros de rating similar. Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de relación riesgo-retorno ajustado, especialmente considerando que la ganancia de capital se vería más que compensada por la pérdida de carry en los próximos años hasta el call.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 2,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,94%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,07%-118 bps293.881 €979d

🤖 El BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un atractivo diferencial de rendimiento con un swap neto de +293,881 € gracias a su cupón superior y spread más amplio, siendo la mejor alternativa disponible. El principal caveat es el riesgo de concentración en Portugal (economía periférica de la Eurozona) y un rating crediticio potencialmente inferior al de Société Générale, que podría comprimir el spread en escenarios de mejora del riesgo soberano portugués.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.362.224 € 5.380.663 € -69.052 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.191.470 € -98.308 € -2,99%
ConLe 9 20.614.000 € 19.124.709 € -619.854 € -3,14%
DSL (GBP) 7 8.039.508 € 8.047.257 € -43.055 € -0,53%
LRI 27 52.705.000 € 51.330.280 € +335.649 € +0,66%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.389 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.707 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.641 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.864 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.574 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.877 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.772 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.228 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.025 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.032.974 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.074.380 €
Cambio Periodo
+3.918.207 €
+4,71%
P&L Actual
-494.620 €
-0,56%
Historico
40
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.1 MOVE=69.63

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,12% 0,15% +247 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,02% 0,15% +237 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,01% 0,15% +236 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,94% 0,15% +229 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,90% 0,15% +225 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,75% 0,15% +210 bps 3,4a 18/09/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,6a 30/11/2026 2.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,6a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,6a 30/11/2026 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,1a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,51% 0,15% +187 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,18% 0,15% +153 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.714.675 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 5 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 31 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 48 2.735.828 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 136 1.952.452 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 178 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 187 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 199 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 199 2.600.000 € 4,18%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 199 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 199 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 228 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 228 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 228 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 277 2.626.395 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,44% +0,06%
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 2,33% -0,05%

Banca (media YTC ASK: 3,61%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,12% +1,51%
BBVAXS2840032762 5,02% +1,41%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,01% +1,40%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,94% +1,33%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,90% +1,29%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,75% +1,14%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,56% +0,95%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,56% +0,95%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,46%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,51% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,18% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
81% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202619,0%81,0%———
July 23, 20268,2%45,7%46,2%——
September 10, 20262,5%19,4%45,8%32,3%—
October 29, 20261,6%13,5%36,6%37,0%11,3%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito emite una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.76, percentil 5Y 5.7%) y BBB USD (0.96, percentil 5Y 5.0%) están en mínimos de cinco años, el Euro HY cotiza a 2.62 (percentil 5Y 3.4%), los EM Corporates a 1.46 (percentil 5Y 1.4%) y los CoCos/AT1 a 2.61 según Bloomberg. La única divergencia significativa es el CCC & Lower US HY en 9.31 (percentil 69.8%), que cotiza por encima de su media histórica de 8.89 y actúa como canario en la min
La compresión generalizada de spreads de crédito es consistente con un MOVE index en zona baja (sin dato directo disponible hoy, pero inferible de los niveles de spread). Los AT1 en 2.61 y Tier2 en 143.5 bps confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria está deprimida. Esto tiene dos implicaciones: (1) el coste de cobertura mediante opciones sobre tipos o CDS está en mínimos, lo que hace que comprar protección sea barato en términos históricos; (2) cualquier evento de volatilidad (sorpresa Fed, dato de empleo, evento geopolítico) encontrará un mercado sin coberturas, amplificando el movimiento inicial.

Alertas

URGENTE: La Banque Postale (FR0013461795, 4.6M EUR) tiene call en 5 DÍAS (20/05/2026). Confirmar si el emisor ejercerá y preparar reinversión inmediata. El YTC bid de 5.08% sugiere que el mercado descuenta que NO será llamado (bid implica extensión); si se extiende, el cupón reseteará y el precio podría ajustarse.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 7 posiciones, 9.8M EUR nominal, mismo ISIN, misma fecha de call. Representa el 11.2% de la cartera en un solo emisor mid-cap. Supera cualquier límite razonable de concentración para un family office. Reducir a máximo 5M EUR.
SOBERANO FRANCÉS EN PÉRDIDAS CRECIENTES: 12.8M EUR en OATs 2055 (14.7% de cartera) con P&L ponderado de ~-5.5%. En un escenario de +50 bps en tipos largos EUR, la pérdida podría ampliarse a -12% en la posición France 05 4% y -18% en France 24 3.25% (posición ConLe ya en -11.13%). Riesgo político francés (moción de censura, rebaja Fitch) añade prima de riesgo adicional.
RIESGO DE TIPO: Con el ECB pivotando a subidas, la cartera tiene excesiva exposición a duración larga. Las 5 posiciones con vencimiento/call posterior a 2030 (EU 2054, France 2055 x3, UKT 2054, BBVA 2031, NatWest 2035, Ibercaja 2028, BNP 2030, etc.) suman ~25M EUR y son las más vulnerables.
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs BID EN SABADELL: YTC compra 4.34% vs YTC bid 5.62% (+128 bps) indica que el mercado exige ahora mayor prima que cuando se compró. Aunque los upgrades de rating son positivos, el bid refleja la incertidumbre sobre la OPA de BBVA y la posible reestructuración del capital.