18/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,918,466 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
87.072.118 €
EUR
P&L Total
-494.625 €
-0,56%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.032.759 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 9 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura táctica del día es bajista con convicción 4/5, en línea con el sesgo estructural vigente (8 sesiones), pero por razones específicas y cuantificables que van más allá de la inercia: la fotografía de spreads de hoy — 6 de 7 categorías en percentiles del 1-5% simultáneamente, con bifurcación CCC ya iniciada y distribución institucional documentada en HY — es la señal de crédito más clara de ciclo tardío que hemos registrado en este análisis. No es ruido de 1-2 días: es la confirmación cuantitativa de que el mercado de crédito ha alcanzado un punto de valoración donde el riesgo asimétrico es inequívocamente negativo, lo que refuerza el sesgo estructural bajista en lugar de contradecirlo.
La cartera de 87,1M EUR presenta un P&L agregado de -494.625 EUR (-0,56%), un deterioro contenido pero que enmascara una fuerte dispersión interna: LRI aporta +335.649 EUR (+0,66%) gracias al sesgo hacia AT1/T2 bancario con cupones altos comprados a descuento, mientras ConLe arrastra -619.854 EUR (-3,14%) lastrada por la duración larga de los soberanos franceses (OAT 2055) y la rebaja de Fitch a Francia. La concentración en banca española y europea (Unicaja 9,8M nominal, Deutsche Bank 8,4M, Santander 5M, Sabadell 4,8M) ha sido acertada en un ciclo de upgrades generalizados — Moody's, Fitch y S&P han mejorado ratings o perspectivas de prácticamente todos los emisores bancarios de la cartera —, pero los spreads bancarios en percentiles 1-4% del rango de 5 años dejan un margen de compresión adicional casi nulo y un riesgo asimétrico a la baja. El cambio de régimen del BCE es la variable dominante: los futuros descuentan una subida a 2,25% en junio con 90% de probabilidad y hasta 2,75-3,00% para octubre, lo que presionará al alza los yields de referencia y penalizará la duración larga (OAT 2055: 3 posiciones con -11,13%, -3,64% y -3,51% de P&L). El riesgo divisa es moderado pero relevante: la cartera tiene 5,4M EUR equivalente en CHF (Swiss Life + UBS) y 8,0M EUR en GBP (BBVA, NatWest, HSBC, Lloyds, Barclays, UKT); una apreciación del EUR frente a GBP en un escenario de subidas del BCE vs BoE dovish amplificaría las pérdidas en DSL. El flujo de calls en los próximos 12 meses es masivo — 38,7M EUR de nominal, un 43% de la cartera — lo que genera un riesgo de reinversión significativo en un entorno donde los yields de reposición serán inferiores a los YTC de compra originales (media 4,56% vs mercado actual de AT1/T2 en zona 5,0-5,5%). La calidad crediticia agregada es sólida (predominio IG, con la banca española en grado de inversión tras los upgrades), pero Telefónica en Baa3 con riesgo de recorte a HY y el bono perpetuo de Barclays sin visibilidad de call constituyen los dos puntos débiles del perfil crediticio.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/T2 CON GANANCIAS LATENTES ELEVADAS: Société Générale (FR001400F877, +19,93%), Ibercaja (ES0844251019, +14,86%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13,63%) y Bankinter (XS2585553097, +11,89%) han capturado la mayor parte de la compresión de spreads posible. Con spreads AT1 en percentil 2,6%, el potencial de apreciación adicional es marginal (<50 bps) mientras el downside en un evento de volatilidad es de 300-500 bps. Cristalizar beneficios parciales y rotar hacia IG senior con carry positivo sobre el hurdle rate preservaría el P&L acumulado.
  • UNICAJA: CONSOLIDAR 7 POSICIONES EN MENOS LÍNEAS Y ARBITRAR EL DIFERENCIAL DE YTC DE COMPRA: Las 7 posiciones en ES0880907003 (9,8M EUR nominal) se compraron a YTC desde 3,90% hasta 7,75%, pero todas cotizan al mismo YTC bid de 4,80% con call en noviembre 2026. La posición comprada a YTC 7,75% acumula +6,06% de P&L; considerar tomar beneficios en las posiciones con mayor ganancia latente y mantener las compradas más cerca de par para optimizar el carry neto post-call si no se ejerce.
  • POSICIONAMIENTO PRE-CALL EN DEUTSCHE BANK: Las 4 posiciones en DE000DL19V55 (8,4M EUR nominal) tienen call el 30/11/2026 y cotizan a YTC bid 5,10% vs hurdle 2,50%. Con perspectiva S&P positiva y rating A, la probabilidad de call es alta. El carry neto de ~191 bps durante 6 meses sobre 8,4M genera ~79.800 EUR de ingreso neto. Mantener la posición completa hasta la fecha de call y preparar la reinversión en emisiones nuevas T2 que se emitan en Q3/Q4 2026.
  • ROTAR OAT 2055 HACIA DURACIÓN CORTA/MEDIA: Vender las 3 posiciones en France 24 3,25% 2055 (6,01M nominal, P&L -5,7%) y reposicionar en soberanos o quasi-soberanos de 3-5 años (ej: EU bonds 2029-2031, BEI, ESM) reduciría la duración de la cartera ~3-4 años y eliminaría la exposición al riesgo Francia post-Fitch. Asumir la pérdida de ~285.000 EUR es doloroso pero evita un deterioro potencialmente mayor de 400-600.000 EUR adicionales si los yields largos franceses suben 25-50 bps más.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA POR CALLS: 38,7M EUR de nominal (43% de la cartera) tiene call en los próximos 12 meses. La Banque Postale (4,6M, call en 2 días), Raiffeisen (2,4M, 28 días) y Swiss Life (2,7M CHF, 45 días) suman 9,7M EUR que vencen inminentemente. Los YTC de compra originales (4,44%, 4,20%, 1,75%) difícilmente se replicarán a spreads actuales sin asumir mayor duración o subordinación, especialmente con el BCE subiendo tipos y comprimiendo los spreads front-end.
  • SOBERANOS FRANCESES — DURACIÓN LARGA + REBAJA FITCH: Las 3 posiciones en OAT 2055 (FR001400OHF4) suman 6,01M EUR de nominal con P&L combinado de -5,7% y una duración modificada estimada de ~18-20 años. Con el BCE en ciclo de subidas (2,25% esperado en junio, potencialmente 2,75% en octubre) y la rebaja de Fitch a Francia, cada 25 bps de subida en el yield largo francés genera ~450-500 bps de pérdida de precio. El riesgo político francés (fragmentación parlamentaria, déficit fiscal) añade un componente de spread soberano que no se va a resolver a corto plazo.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334) — RIESGO DE PÉRDIDA DE GRADO DE INVERSIÓN: Con Baa3 estable en Moody's y prensa señalando que está a un paso de un recorte, una rebaja a Ba1 forzaría ventas de inversores con mandato IG, ampliando spreads 100-150 bps. La posición de 1M EUR nominal es pequeña pero el deterioro de valor podría ser rápido (-3/5 puntos) si se materializa el downgrade.
  • COMPLACENCIA EN SPREADS BANCARIOS AT1/T2: Los CoCos/AT1 cotizan en percentil 2,6% y el T2 en 143,5 bps (mínimos del rango). La cartera tiene ~25-30M EUR en instrumentos subordinados bancarios (Ibercaja AT1 9,12%, Bankinter 7,38%, BNP 7,38%, SocGen 7,88%, BBVA 6,88%, etc.) que se beneficiarían de carry pero sufrirían desproporcionadamente en un evento de reprecificación de spreads. La divergencia CCC vs IG (percentil 64,8% vs 5,9%) es una señal clásica de ciclo tardío.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,56 -382.973 € -3,83% 375.300 € 4,18% 05/10/2054 340,6 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU 2054 (11,1M EUR, mayor posición): P&L -3,83% y duración ~17 años. Aunque el crédito supranacional UE es AAA, la duración es excesiva en el contexto actual de subidas. Considerar reducción parcial de 3-4M EUR si el yield cae por debajo de 4,10% (actualmente 4,19% bid). No es urgente como Francia dado la ausencia de riesgo de spread soberano.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,76 -251.124 € -3,87% 0 € 4,51% 25/04/2055 347,2 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% 2055 (6,8M EUR nominal, P&L -3,87%): mismo riesgo de duración que FR001400OHF4 agravado por ser la segunda mayor posición de la cartera. El cupón 4% mitiga parcialmente pero no compensa la duración extrema. Reducir al menos 50% de la posición (3,4M) y rotar hacia EU bonds 2030-2035 con yield ~3,5-3,8%.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 100,00 +17.204 € +0,38% 89.125 € 2,31% 20/05/2026 0,1 ALERTA
FR0013461795 — La Banque Postale: call en 2 DÍAS (20/05/2026) sobre 4,6M EUR. Preparar reinversión inmediata — pre-seleccionar 2-3 candidatos T2 bancario europeo con YTC >4,5% y call 2028-2030 para desplegar el efectivo sin gap de carry.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,43 -61.880 € -1,80% 127.500 € 3,82% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell T2 5,00%: P&L -1,80%/-0,67% en dos posiciones (4,8M EUR total). Fitch y S&P upgrades recientes. YTC bid 5,62% ofrece carry atractivo. Call mayo 2027 — mantener hasta call.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,50 -290.060 € -11,13% 354.705 € 4,53% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 (3 posiciones, 6,01M EUR nominal): P&L combinado -5,7% y duración ~18-20 años en ciclo de subidas BCE. Rebaja Fitch añade spread soberano. Recomiendo venta escalonada de las 3 posiciones y rotación hacia soberanos/supranacionales 3-5 años. La pérdida cristalizada (~285K EUR) es preferible al riesgo de 400-600K EUR adicionales si yields suben 25-50 bps más.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,66 -88.674 € -3,31% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank T2 4,50% (4 posiciones, 8,4M EUR): call 30/11/2026 en 196 días. YTC bid 5,10%, carry neto 191 bps. S&P perspectiva positiva. Mantener las 4 posiciones hasta call — el carry semestral neto (~80K EUR) justifica mantener. Preparar reinversión de 8,4M EUR para diciembre 2026.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,07 +13.234 € +0,51% 95.062 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.728 € -0,93% 0 € 0,98% 02/07/2026 1,5 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF: call en 45 días, YTC compra 1,75% y bid 1,36%. Bono en CHF con carry negativo vs financiación EUR. Si se ejerce el call, no reinvertir en CHF salvo que haya mandato específico de diversificación monetaria — redirigir hacia EUR.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,05 -24.288 € -1,00% 72.000 € 2,02% 15/06/2026 0,9 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen Bank: call en 28 días sobre 2,4M EUR. YTC compra 4,20% vs bid 5,47% indica mercado no espera call (precio bid >100). Monitorizar comunicación del emisor sobre ejercicio de call; si no ejerce, el bono resetea a tipo flotante probablemente atractivo dado Euribor + spread.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.354 € -1,61% 0 € 1,37% 16/02/2027 9,0 MANTENER
CH1160680174 — UBS CHF 3,375%: call 16/02/2027, Fitch upgrade a AA. YTC bid 2,49% es inferior al coste EUR pero la posición es en CHF sin financiación apalancada. El P&L de -1,61% se recuperará si se ejerce call. Mantener.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -22.418 € -1,01% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,51 +20.561 € +0,86% 0 € 3,16% 15/07/2031 61,9 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,66 +620 € +0,03% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank T2 4,50% (4 posiciones, 8,4M EUR): call 30/11/2026 en 196 días. YTC bid 5,10%, carry neto 191 bps. S&P perspectiva positiva. Mantener las 4 posiciones hasta call — el carry semestral neto (~80K EUR) justifica mantener. Preparar reinversión de 8,4M EUR para diciembre 2026.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,66 +13.420 € +0,68% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank T2 4,50% (4 posiciones, 8,4M EUR): call 30/11/2026 en 196 días. YTC bid 5,10%, carry neto 191 bps. S&P perspectiva positiva. Mantener las 4 posiciones hasta call — el carry semestral neto (~80K EUR) justifica mantener. Preparar reinversión de 8,4M EUR para diciembre 2026.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,94 +13.800 € +0,70% 32.500 € 2,13% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,07 +12.480 € +0,63% 73.125 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,67 -10.468 € -0,47% 83.147 € 7,26% 30/09/2035 112,4 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,53 -3.996 € -0,22% 0 € 2,44% 09/11/2026 5,7 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% 2026: call 09/11/2026, YTC bid 4,55%. Cupón bajo (1,45%) implica que cotiza muy por debajo de par. El sentimiento fundamental es positivo (Baa1 estable, máximos bursátiles) pero el carry neto es modesto dado el bajo cupón. Mantener hasta call — la pérdida de oportunidad de reinvertir a yields más altos se materializa en noviembre.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,50 -52.056 € -3,51% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 (3 posiciones, 6,01M EUR nominal): P&L combinado -5,7% y duración ~18-20 años en ciclo de subidas BCE. Rebaja Fitch añade spread soberano. Recomiendo venta escalonada de las 3 posiciones y rotación hacia soberanos/supranacionales 3-5 años. La pérdida cristalizada (~285K EUR) es preferible al riesgo de 400-600K EUR adicionales si yields suben 25-50 bps más.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,66 +19.008 € +1,07% 0 € 4,56% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank T2 4,50% (4 posiciones, 8,4M EUR): call 30/11/2026 en 196 días. YTC bid 5,10%, carry neto 191 bps. S&P perspectiva positiva. Mantener las 4 posiciones hasta call — el carry semestral neto (~80K EUR) justifica mantener. Preparar reinversión de 8,4M EUR para diciembre 2026.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,07 -3.258 € -0,18% 65.812 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,66 -13.425 € -0,69% 57.320 € 5,54% 28/09/2026 4,4 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5,875%: call 28/09/2026 en 133 días. YTC compra 5,62% vs bid 6,72% — el mercado descuenta extensión (bid <par). Si HSBC no ejerce call, el bono resetea y queda expuesto a riesgo GBP/EUR. Monitorizar comunicación HSBC sobre call; considerar venta si el precio se acerca a 97 para evitar extensión.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,43 -14.704 € -0,92% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,94 +19.120 € +1,21% 26.000 € 2,13% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,43 -9.380 € -0,67% 0 € 3,82% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307 — Banco Sabadell T2 5,00%: P&L -1,80%/-0,67% en dos posiciones (4,8M EUR total). Fitch y S&P upgrades recientes. YTC bid 5,62% ofrece carry atractivo. Call mayo 2027 — mantener hasta call.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,50 -39.052 € -3,64% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 (3 posiciones, 6,01M EUR nominal): P&L combinado -5,7% y duración ~18-20 años en ciclo de subidas BCE. Rebaja Fitch añade spread soberano. Recomiendo venta escalonada de las 3 posiciones y rotación hacia soberanos/supranacionales 3-5 años. La pérdida cristalizada (~285K EUR) es preferible al riesgo de 400-600K EUR adicionales si yields suben 25-50 bps más.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,43 -12.228 € -1,01% 0 € 4,18% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,8 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -56 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,99% 91,93 105,59 +163.980 € +14,86% 328.500 € 2,90% 25/01/2028 20,3 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 9,125%: +14,86% P&L, CET1 14,2%, mora 1,3%, Moody's upgrade. Fundamentales excelentes pero el precio ya refleja toda la mejora. Call 01/2028 con YTC bid 5,64% ofrece carry atractivo pero el riesgo de ampliación de spreads AT1 desde mínimos históricos justifica toma parcial de beneficios.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,39 -3.190 € -0,32% 0 € 2,33% 24/06/2027 13,2 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica 2,875% 2027: único emisor corporativo no financiero con riesgo de pérdida de IG (Baa3 Moody's). Posición pequeña (1M EUR) pero el riesgo/retorno es asimétrico — YTC bid 4,39% no compensa un potencial downgrade a HY. Vender si Moody's cambia perspectiva a negativa; poner stop-loss a 95,00 (actualmente ~98,39).
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,07 -9.110 € -0,90% 24.375 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,07 +57.190 € +6,06% 73.125 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,00 +20.000 € +1,90% 121.875 € 4,07% 18/01/2029 32,1 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 103,47 +32.930 € +3,29% 108.750 € 4,75% 18/09/2029 40,0 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,18 +27.610 € +2,67% 105.000 € 4,90% 20/11/2029 42,1 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,06 +51.810 € +5,09% 103.125 € 5,02% 13/12/2030 54,9 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6,875%: +5,09% P&L, Fitch upgrade a A, carry neto 237 bps sobre hurdle. Call 12/2030 da 4,5 años de carry. Mantener — la combinación de carry elevado + mejora crediticia + call lejano justifica la posición.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,25% 89,16 106,93 +177.710 € +19,93% 236.250 € 4,94% 18/01/2029 32,1 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 7,875%: +19,93% de P&L, la mayor ganancia latente de la cartera. Con spreads AT1 en percentil 2,6%, el potencial alcista residual es mínimo. Recomiendo cristalizar beneficios vendiendo 50-70% de la posición y mantener el resto como carry hasta call 2029.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,38% 95,48 108,50 +130.140 € +13,63% 221.250 € 5,12% 11/06/2030 48,8 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 7,375%: +13,63% P&L. A pesar del ruido por pleito MFS, los fundamentales son sólidos. YTC bid 5,21% y carry neto de 247 bps sobre hurdle. Mantener pero con stop-loss a 105,00 (actualmente ~108,50) dado el riesgo legal.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,89 +111.450 € +11,89% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 7,375%: +11,89% P&L, beneficio récord +14,4%, Moody's rating confirmado. Similar a Ibercaja/SocGen — la ganancia latente es significativa y los spreads no pueden comprimir mucho más. Considerar toma de beneficios parcial.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,45 +32.722 € +3,32% 94.191 € 5,01% 10/03/2030 45,7 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,94 +4.520 € +0,57% 0 € 2,13% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,07 -8.208 € -1,01% 9.750 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,92 -17.803 € -2,45% 14.635 € 6,41% 27/03/2028 22,3 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.45%)
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,07 -9.634 € -1,58% 14.625 € 2,71% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja T2 4,875% (7 posiciones, 9,8M EUR): call 18/11/2026. Concentración excesiva en un solo emisor (>10% cartera). Upgrades de Moody's y Fitch son positivos. Recomiendo reducir 2-3 posiciones más pequeñas (ej: la de 600K AO y la de 800K LRI) para bajar exposición a ~7-8M EUR y diversificar hacia otro emisor español con upgrade reciente.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,68 -14.674 € -3,02% 10.187 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays AT1 perpetuo 8,875% GBP: P&L -3,02%, sin fecha de call definida. Riesgo reputacional por caso MFS + perpetuidad + riesgo GBP. Posición pequeña (400K GBP) pero ilíquida. Si el precio recupera a par, considerar salida para eliminar riesgo de cola.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,72 -3.253 € -1,39% 8.609 € 7,07% 28/02/2032 69,4 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,38 -3.968 € -4,12% 2.511 € 5,77% 31/07/2054 338,4 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-4.12%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,44%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+65 bps38.514 €196d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-120 bps19.299 €184d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-178 bps18.369 €225d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un neto swap de +38,514 € y un diferencial atractivo de +65 bps, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y divisa de emisión alemana versus el perfil más defensivo de Iberdrola. El caveat principal es el riesgo de call en 196 días con un YTC de 4.56%, más corto que el bono actual, lo que limita el potencial de revalorización si los tipos bajan y expone a reinversión forzada en entorno menos favorable.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,33%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,82%-24 bps36.024 €402d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +36 bps neto en el swap con cupón sensiblemente superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta riesgo de extensión significativo si no es llamado a los 366 días y concentración en el sector financiero español, mientras que Telefónica mantiene un perfil más defensivo con vencimiento más cercano. Ninguna alternativa individual supera materialmente al bono actual considerando los riesgos de crédito y de tasa asociados al Sabadell.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,82%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%2,33%-201 bps32.522 €402d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial de swap positivo de +32,522 € con una mejora de rendimiento de 149 bps (YTC 2.33% vs 3.82%), pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión significativo dado que el call está a 402 días y el bono actual vence/callable en 366 días, además de una reducción material en cupón que expone a menor flujo periódico. En conclusión, la alternativa de Telefónica no supera al bono actual de Sabadell considerando el perfil de riesgo y la brevedad del horizonte de inversión.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,56%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-205 bps-170.955 €196d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-263 bps-180.921 €225d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-232 bps-182.928 €196d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: todas presentan swaps negativos (-171k a -183k €) y YTC significativamente inferiores (2.13%-2.71% vs 4.56%), lo que refleja que el Deutsche Bank ofrece mejor rentabilidad ajustada al riesgo con vencimiento más cercano y cupón superior. El principal caveat es que la mejora relativa de Unicaja (-205 bps spread) se ve comprometida por su mayor riesgo de crédito (LRI) y concentración sectorial (banca española), mientras que Rabobank y Iberdrola sufren deterioros de spread aún mayores y riesgos de extensión significativos dado que sus calls vencen más tarde.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,13%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+82 bps137.419 €225d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,71%-103 bps92.627 €225d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-130 bps86.325 €225d

🤖 La alternativa de DEUTSCHE BANK ofrece el mejor perfil de renta con un spread de +82 bps sobre el bono actual y una ganancia neta de swap de 137.419€, aunque presenta mayor concentración en sector financiero y riesgo de extensión dado que el call vence en 196 días versus los 225 días del Rabobank. UNICAJA BANCO es menos atractiva pese a su cupón superior del 4.875% porque el yield to call de apenas 2.71% desmantela completamente ese atractivo inicial, generando un diferencial de -103 bps que hace poco recomendable el swap.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,71%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,56%+66 bps77.712 €196d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-177 bps-33.685 €225d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,44%-146 bps-42.557 €184d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank destaca por ofrecer un atractivo diferencial de +66 bps y una ganancia neta de swap de 77,712 €, pero presenta un caveat significativo de concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión dado que el call se encuentra 12 días más lejos que el bono actual sin compensación suficiente en cupón. Las otras dos alternativas (Rabobank e Iberdrola) resultan claramente inferiores en términos de retorno ajustado al riesgo, con pérdidas netas de swap del orden de -33,000 a -42,500 €.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 2,02%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,31%-189 bps-21.766 €28d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de -189 bps con un neto swap negativo de -21,766 €, lo que la hace inferior al bono actual de Raiffeisen: mantener la posición es la opción óptima dado que el cupón más alto (6.0% vs 3.875%) y el rendimiento superior (YTC 2.02% vs 2.31%) compensan ampliamente el spread más estrecho. El principal caveat es que el call en 28 días del Raiffeisen implica riesgo de amortización anticipada, pero incluso con este riesgo, el trade de swap no ofrece suficiente valor para justificar el cambio.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,26%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,77%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,53%+26 bps7.953.950 €10599d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo diferencial de +26 bps en YTC (4.53% vs 4.51%) con un neto swap positivo de casi 8 millones de euros, siendo la mejor opción disponible; sin embargo, presenta un caveat significativo de concentración de riesgo soberano francés y la estructura de sociedad de crédito introduce complejidad regulatoria adicional que requiere validación.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask 2,31%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%2,02%-242 bps22.034 €28d

🤖 La alternativa de Raiffeisenbank ofrece un atractivo neto de swap de +22,034 € con un cupón significativamente superior (6.0% vs 3.875%), pero presenta un caveat crítico: el riesgo de extensión es sustancialmente mayor dado que el call está a 28 días versus los 2 días del bono actual, lo que implica una exposición extendida a tasas en caso de que no sea rescatado. Explícitamente, ninguna alternativa supera al bono actual si tu horizonte es muy corto (próximas semanas) dado el call inmediato de La Banque Postale, aunque Raiffeisenbank puede ser atractiva para un inversor dispuesto a asumir extensión a cambio del pickup de carry.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,51%+19 bps5.662.902 €10599d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de 19 bps en cupón con un neto de swap positivo de 5,66 M€, constituyendo la mejor opción, aunque presenta un caveat significativo de concentración de riesgo soberano francés en ambas punteras del swap que no diversifica ni reduce la exposición país. Alternativamente, si se busca minimizar riesgos, ninguna de estas alternativas supera materialmente el bono actual dado que ambas son deuda francesa con perfiles de vencimiento muy similares y el diferencial neto es modesto en relación al riesgo de extensión en caso de un nuevo call de Francia.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%2,31%-168 bps-15.675 €2d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de swap negativo de -168 bps que no compensa la caída de 15,675 € en valor presente, además el bono actual de CaixaBank con call inminent (-56 días) y YTC del 0% presenta un riesgo de extensión y rescate muy superior que hace prácticamente incomparable la operación. En conclusión, ninguna alternativa supera el bono actual en términos económicos ajustados por riesgos.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,94%-198 bps160.726 €976d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de +160,726 € con un perfil de riesgo similar (mismo plazo, ambos bancos senior), pero requiere aceptar una caída de 198 bps en rendimiento (YTC 4.94% vs 4.07%), lo que la hace poco atractiva en el contexto actual de tipos al alza y sugiere que el bono portugués mantiene mejor valor relativo. El principal caveat es el riesgo de concentración sectorial (ambos son bancos europeos) y la exposición a divisa EUR, aunque Société Générale presenta mayor riesgo de spread crediticio dado el contexto geopolítico francés.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 2,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,94%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,07%-118 bps293.523 €976d

🤖 La mejor alternativa es el Banco Comercial Portugués, que ofrece un pickup de 118 bps en YTC (4.07% vs 4.94%) con un neto de swap positivo de €293,523, aunque el principal caveat es la concentración en riesgo soberano portugués y el downgrade reciente de la entidad a categoría LRI que incrementa el riesgo de crédito respecto a un banco francés de primera línea. Si buscas minimizar riesgos, el bono actual de Société Générale es preferible pese a su menor retorno.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.364.572 € 5.383.019 € -69.083 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.191.470 € -98.308 € -2,99%
ConLe 9 20.614.000 € 19.124.709 € -619.854 € -3,14%
DSL (GBP) 7 8.034.894 € 8.042.639 € -43.030 € -0,53%
LRI 27 52.705.000 € 51.330.280 € +335.649 € +0,66%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.294 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 114.641 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.680 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 74.821 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.540 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.898 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.748 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.218 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.022 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.032.759 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
87.072.118 €
Cambio Periodo
+3.915.945 €
+4,71%
P&L Actual
-494.625 €
-0,56%
Historico
41
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.22 MOVE=79.87

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,12% 0,15% +247 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,02% 0,15% +237 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,01% 0,15% +236 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,94% 0,15% +229 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,90% 0,15% +225 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,75% 0,15% +210 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,5a 30/11/2026 2.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,56% 0,15% +191 bps 0,5a 30/11/2026 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,51% 0,15% +187 bps 29,0a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,18% 0,15% +153 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.715.902 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 2 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 28 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 45 2.737.026 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 133 1.951.331 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 175 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 184 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 196 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 196 2.600.000 € 4,18%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 196 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 196 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 225 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 225 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 225 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 274 2.627.545 € 3,38%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,44% +0,06%
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 2,33% -0,05%

Banca (media YTC ASK: 3,61%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,12% +1,51%
BBVAXS2840032762 5,02% +1,41%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,01% +1,40%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,94% +1,33%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,90% +1,29%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,75% +1,14%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,56% +0,95%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,56% +0,95%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,46%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,51% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,18% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20264,4%45,2%50,4%——
September 10, 20261,3%16,6%46,8%35,3%—
October 29, 20260,7%9,6%32,9%40,6%16,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global exhibe hoy una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: el ICE BofA EM Corporate Plus OAS cotiza en percentil 1.1% de su rango de 5 años (1.44 bps), el BBB US Corporate en percentil 3.2% (0.95 bps) y el Euro HY en percentil 3.8% (2.63%). Los gráficos Bloomberg confirman la misma narrativa en financieros: CoCos/AT1 en 2.61% y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango histórico. La paradoja del día es que el único segmento
Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con un MOVE index elevado — la compresión de spreads requiere volatilidad de tipos baja o decreciente. Los fragmentos no aportan el nivel exacto del MOVE hoy, pero la lectura implícita de los spreads (percentiles 1-5%) sugiere que el mercado de opciones sobre bonos está descontando un entorno de tipos estable. El riesgo es que cualquier sorpresa en datos de inflación o en la comunicación de la Fed genere un spike del MOVE que se transmita inmediatamente a los spreads, especialmente en AT1 y HY, que tienen mayor duración efectiva de spread que el IG.

Alertas

URGENTE — LÍNEAS DE CRÉDITO VENCEN EL 30/06/2026: Ambas líneas (BBVA 20M y CaixaBank 30M) expiran en ~39 días. Iniciar negociación de renovación inmediatamente, anticipando que el Euribor subirá y el spread podría renegociarse.
LA BANQUE POSTALE (FR0013461795) — CALL EN 2 DÍAS: 4,6M EUR de nominal con call el 20/05/2026. Preparar la reinversión: el YTC de compra fue 4,44% y la reinversión a yields equivalentes requerirá subordinación T2 bancaria o extensión de duración a 3-4 años.
CONCENTRACIÓN EMISOR: Unicaja (9,8M nominal, 10,9% de la cartera) y Deutsche Bank (8,4M, 9,3%) representan >20% de la cartera en solo 2 emisores. Ambos tienen call en noviembre-diciembre 2026, lo que mitigará la concentración pero amplifica el riesgo de reinversión.
FRANCE OAT 2055 — POSICIÓN ESTRUCTURALMENTE DAÑINA: 6,01M EUR nominal con P&L de -5,7% y duración ~18-20 años en un ciclo de subidas de tipos. Cada reunión del BCE sin recorte (y las probabilidades apuntan a SUBIDAS) erosiona ~100.000 EUR de valor.
TELEFÓNICA (XS2056371334) — WATCHLIST DOWNGRADE: Moody's Baa3 estable, pero la prensa señala posible recorte. Monitorizar el próximo informe de rating; si cambia perspectiva a negativa, ejecutar venta inmediata.