19/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,945,398 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
86.971.978 €
EUR
P&L Total
-621.849 €
-0,71%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.034.419 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 10 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural bajista se mantiene: el táctico del día (neutral) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:4, neutral:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral, divergiendo del sesgo estructural bajista (9 sesiones): los spreads siguen comprimiendo activamente (-6 bps en Euro HY, -4 bps en EM Corporates en la sesión) y no hay catalizador inmediato de re-pricing visible. Esto es ruido de 1-3 días, no un cambio de régimen — la tesis estructural bajista está intacta y los niveles de complacencia la refuerzan, pero forzar posicionamiento bajista táctico contra una compresión activa de spreads tiene un coste de carry negativo que el histórico de P&L ya refleja (-3.43% acumulado). La convicción táctica es baja (2/5) precisamente porque el mercado está en modo 'el catalizador no llega' — posicionarse para el re-pricing antes de que sea visible es correcto estructuralmente pero costoso tácticamente.
La cartera de ~87M EUR presenta un P&L agregado de -621,849 EUR (-0.71%), concentrado principalmente en ConLe (-714K, -3.62%) por la fuerte exposición a deuda soberana francesa de ultra-largo plazo (OATs 2055) que acumula pérdidas del -4.4% a -11.9% tras la rebaja de Fitch a Francia. LRI, la sociedad más grande (51.3M), compensa parcialmente con +299K (+0.59%) gracias al carry de subordinadas bancarias españolas con upgrades recientes (Unicaja, Sabadell, Santander). El entorno macro es paradójico: spreads de crédito en percentiles históricamente bajos (IG <5%, HY <3%) coexisten con una divergencia CCC vs IG en máximos, señal clásica de fin de ciclo de compresión. La decisión del ECB de subir tipos a 2.25% en junio (90% probabilidad) y potencialmente a 2.50-2.75% para octubre eleva directamente el hurdle rate de las líneas de crédito (actualmente 2.498%) y comprime el carry neto de nuevas posiciones apalancadas. El riesgo divisa es moderado pero relevante: ALP (5.4M EUR en CHF) se beneficia de la fortaleza del franco pero enfrenta reinversión de Swiss Life y UBS con yields locales muy bajas (1.32-2.48% bid); DSL (8.1M EUR en GBP) ofrece yields atractivos (6.5-7.5% en NatWest, HSBC) pero la libra está expuesta a volatilidad por la política fiscal del Reino Unido. La calidad crediticia general es sólida: el grueso de la cartera está en financieros europeos con momentum de upgrades (Sabadell, Santander, Deutsche Bank, Unicaja, CaixaBank), aunque la concentración en un solo ISIN de Unicaja (ES0880907003) con 9.8M EUR nominales repartidos en 7 posiciones es excesiva. El cupón anual estimado de 4.03M EUR representa un yield on cost del 4.63%, saludable, pero 43.5M EUR en calls a 12 meses (casi 50% del nominal) plantea un reto de reinversión mayúsculo en un entorno donde los yields de emisión primaria están comprimidos.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADAS CON GAINS EXCEPCIONALES: Société Générale FR001400F877 (+19.62%, YTC bid 5.18% vs compra 5.35%), BNP Paribas FR001400F2H9 (+13.34%), Bankinter XS2585553097 (+11.89%) e Ibercaja ES0844251019 (+16.29%) han generado ganancias de capital significativas. Con spreads en mínimos históricos, cristalizar beneficios en estas subordinadas (especialmente SocGen y BNP con riesgos reputacionales/legales latentes) y rotar hacia emisiones primarias con mejor spread ajustado al ciclo es prudente. Potencial de toma de beneficios: ~400-500K EUR combinados.
  • ROTACIÓN FRANCIA LARGO → CORTO: Vender parcialmente las OATs 2055 (FR001400OHF4 y FR0010171975) con pérdidas fiscalmente deducibles (-714K a -1.1M) y rotar hacia deuda francesa o supranacional de tramo corto-medio (3-7 años), reduciendo duración y riesgo político. El OAT 2055 al 4.58% yield no compensa el riesgo de duración 20+ en un contexto de subidas de tipos ECB y crisis fiscal francesa. Las pérdidas cristalizadas generan escudo fiscal inmediato.
  • REFUERZO SELECTIVO EN AT1/T2 BANCARIO ESPAÑOL POST-UPGRADE: El ciclo de upgrades de la banca española (Sabadell, Santander A+, Unicaja A3, CaixaBank) aún no está plenamente reflejado en los spreads de emisiones subordinadas. Posiciones como Banco Santander XS2817323749 (YTC bid 5.05%, carry 223bps) y BBVA XS2840032762 (YTC bid 5.20%, carry 244bps) ofrecen el mejor perfil riesgo/retorno ajustado para incremento marginal, especialmente si se financia con la liquidez de las calls inminentes (La Banque Postale, Raiffeisen).
  • ARBITRAJE GBP - NATWEST Y LLOYDS: NatWest XS3178106103 (7.53% YTC bid) y Lloyds XS2529511722 (6.94% YTC bid) ofrecen yields excepcionales en GBP para emisores con fundamentales sólidos. Con la libra estabilizada y NatWest reportando +21.3% en beneficios, considerar incrementar modestamente la posición DSL en estas subordinadas GBP, que ofrecen 450-500bps de carry neto incluso con cobertura FX parcial.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA: 43.5M EUR nominales con call en los próximos 12 meses, incluyendo La Banque Postale (4.6M, mañana 20/05), Raiffeisen (2.4M, junio), y el bloque completo de Deutsche Bank DE000DL19V55 (8.4M en nov-26) y Unicaja ES0880907003 (9.8M en nov-26). Reinvertir a yields comparables será extremadamente difícil con spreads en percentil sub-5% y ECB subiendo tipos, lo que comprimirá el margen de carry apalancado.
  • FRANCIA SOBERANA - DETERIORO ESTRUCTURAL: La exposición combinada a OATs franceses 2055 (FR001400OHF4: 6.01M nominal + FR0010171975: 6.8M nominal = 12.8M nominal, ~14% de la cartera) acumula pérdidas de -714K a -1.1M EUR. Con Fitch habiendo rebajado el rating soberano y crisis política/fiscal en curso, el spread OAT-Bund puede ampliarse significativamente. La duración ultra-larga (29 años) amplifica cualquier movimiento de tipos: cada 25bps de subida implica ~6-7% de caída en precio.
  • SUBIDA TIPOS ECB EROSIONA CARRY APALANCADO: Con Euribor 3M en 2.1475% y trayectoria hacia 2.50-2.75% para Q4 2026, el coste de financiación de las líneas BBVA/CaixaBank subirá a ~3.0-3.25%. Esto destruye el carry neto de posiciones como Rabobank (YTC bid 3.35%), CaixaBank (call marzo 2026), e Iberdrola (YTC bid 4.67% menos costes = carry neto marginal). Las 10 posiciones con carry positivo actual verán su atractivo reducido en 50-75bps.
  • CONCENTRACIÓN UNICAJA - RIESGO IDIOSINCRÁSICO: 7 posiciones en un único ISIN (ES0880907003) por 9.8M EUR nominales (~11% de la cartera) en un emisor mid-cap español. Aunque los upgrades de Moody's y Fitch son positivos, cualquier evento adverso (deterioro de activos inmobiliarios, integración fallida, cambio regulatorio sobre AT1/T2) impactaría desproporcionadamente. Además, todas comparten fecha de call (18/11/2026), creando un cliff de reinversión de 9.8M EUR en un solo día.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 85,73 -474.713 € -4,74% 375.300 € 4,23% 05/10/2054 340,5 REVISAR SALIDA
EU000A3K4EY2 — Mayor posición de la cartera (11.1M nominal) con -4.74% P&L y duración ~20 años. En un ciclo de subidas ECB hacia 2.50-2.75%, esta posición puede perder otros 500K-1M EUR. Considerar reducción parcial (50%) y rotación a EU/ESM tramo 5-7 años para mantener calidad AAA reduciendo sensibilidad a tipos.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 90,99 -303.416 € -4,67% 0 € 4,56% 25/04/2055 347,2 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT Francia 2055, 6.8M nominal, -4.67% P&L. Rebaja de Fitch + crisis fiscal + duración 29 años = perfil riesgo/retorno inadecuado. Cristalizar pérdida (~290K) como escudo fiscal y rotar a OAT tramo 5-10 años o Bund si se busca seguridad. Acción urgente.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,96 +15.318 € +0,33% 89.125 € -2,65% 20/05/2026 0,0 ALERTA
FR0013461795 — Call mañana 20/05. 4.6M EUR de reinversión inmediata necesaria. Priorizar rotación hacia subordinada bancaria europea con YTC >5% y call 2029-2030 (candidatos: BAWAG, Bank of Ireland, BBVA AT1) para mantener carry sin aumentar duración excesivamente.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,35 -30.702 € -0,89% 127.500 € 3,07% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 78,83 -309.321 € -11,87% 354.705 € 4,58% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (6.01M nominal total) en OAT 2055 con pérdidas de -4.3% a -11.9%. Misma lógica que FR0010171975: la duración ultra-larga y el deterioro soberano francés hacen insostenible esta posición. Reducir al menos 2/3 del nominal y cristalizar pérdidas fiscales (~540K EUR combinados).
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,78 -85.424 € -3,19% 0 € 4,47% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal. Call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva respalda. YTC bid 4.87% con carry neto ~239bps. Posición bien construida con diferentes precios de entrada. Post-call, considerar nueva emisión DB T2 si el upgrade a A se materializa, lo que comprimiría spreads.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,94 +9.984 € +0,39% 95.062 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,05 -25.720 € -0,93% 0 € 0,91% 02/07/2026 1,4 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF, call 02/07/2026 (44 días). YTC bid 1.32% refleja entorno de tipos suizos ultra-bajos. Reinversión en CHF prácticamente imposible con carry positivo sobre hurdle rate EUR. Considerar repatriar a EUR post-call y consolidar en posiciones EUR con mejor carry neto.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,03 -24.792 € -1,02% 72.000 € 1,20% 15/06/2026 0,9 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen call 15/06 (27 días, 2.4M EUR). YTC bid 5.68% sugiere posibilidad de extensión, pero cupón del 6% hace probable la call. Preparar reinversión. La adquisición de la filial rumana de Garanti no altera el perfil crediticio materialmente.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.340 € -1,61% 0 € 1,34% 16/02/2027 9,0 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF call 16/02/2027. Upgrade de Fitch a AA es muy positivo pero YTC bid 2.48% en CHF no genera carry sobre financiación EUR. Misma lógica que Swiss Life: planificar repatriación a EUR post-call para la sociedad ALP, salvo que exista mandato específico de diversificación en CHF.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,26 -26.268 € -1,19% 0 € 4,32% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,60 +22.860 € +0,96% 0 € 3,16% 15/07/2031 61,9 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP senior 2031, +0.96% P&L, YTC bid 3.19% modesto pero upgrades de rating respaldan. Posición pequeña y estable. Sin acción necesaria.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,78 +3.120 € +0,16% 0 € 4,47% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal. Call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva respalda. YTC bid 4.87% con carry neto ~239bps. Posición bien construida con diferentes precios de entrada. Post-call, considerar nueva emisión DB T2 si el upgrade a A se materializa, lo que comprimiría spreads.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,78 +15.920 € +0,80% 0 € 4,47% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal. Call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva respalda. YTC bid 4.87% con carry neto ~239bps. Posición bien construida con diferentes precios de entrada. Post-call, considerar nueva emisión DB T2 si el upgrade a A se materializa, lo que comprimiría spreads.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,94 +13.800 € +0,70% 32.500 € 2,11% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,94 +9.980 € +0,50% 73.125 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,60 -11.950 € -0,54% 83.444 € 7,27% 30/09/2035 112,4 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,51 -4.374 € -0,25% 0 € 2,79% 09/11/2026 5,7 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola call 09/11/2026, 1.8M nominal. Cupón 1.45% muy bajo, mercado descuenta call (YTC bid 4.67%). La ampliación de capital de 5bn EUR y emisión de híbridos son señales de crecimiento pero también de mayor apalancamiento. Reinversión post-call debe priorizar utility IG con cupón >4%.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 78,83 -63.954 € -4,31% 0 € 4,58% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (6.01M nominal total) en OAT 2055 con pérdidas de -4.3% a -11.9%. Misma lógica que FR0010171975: la duración ultra-larga y el deterioro soberano francés hacen insostenible esta posición. Reducir al menos 2/3 del nominal y cristalizar pérdidas fiscales (~540K EUR combinados).
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,78 +21.258 € +1,20% 0 € 4,47% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — 4 posiciones, 8.4M EUR nominal. Call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva respalda. YTC bid 4.87% con carry neto ~239bps. Posición bien construida con diferentes precios de entrada. Post-call, considerar nueva emisión DB T2 si el upgrade a A se materializa, lo que comprimiría spreads.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,94 -5.508 € -0,31% 65.812 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,74 -11.985 € -0,61% 57.525 € 4,89% 28/09/2026 4,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP call 28/09/2026, 1.96M EUR nominal. YTC bid 6.52% vs YTC compra 5.62%: el mercado descuenta NO call, lo que implicaría extensión a tipo flotante posiblemente menos atractivo. Monitorizar anuncio de call. Si no se ejerce, reevaluar spread de extensión.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,26 -17.504 € -1,09% 0 € 4,32% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,94 +19.120 € +1,21% 26.000 € 2,11% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,35 +3.458 € +0,25% 0 € 3,07% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 78,83 -47.645 € -4,44% 0 € 4,58% 25/05/2055 348,2 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — 3 posiciones (6.01M nominal total) en OAT 2055 con pérdidas de -4.3% a -11.9%. Misma lógica que FR0010171975: la duración ultra-larga y el deterioro soberano francés hacen insostenible esta posición. Reducir al menos 2/3 del nominal y cristalizar pérdidas fiscales (~540K EUR combinados).
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,26 -14.328 € -1,19% 0 € 4,32% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,9 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -57 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,28% 91,93 106,91 +179.724 € +16,29% 328.500 € 3,57% 25/01/2028 20,2 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja +16.29%, YTC bid 4.83% vs compra 5.28%. Beneficio récord y CET1 14.2% respaldan, pero la ganancia de capital está madura. Considerar toma de beneficios si se necesita liquidez para reinversión de calls. Si se mantiene, el carry hasta call 01/2028 sigue siendo atractivo (233bps neto).
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 97,80 -9.090 € -0,92% 0 € 3,09% 24/06/2027 13,2 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica, único emisor corporativo no financiero con sentimiento negativo. P&L -0.92%, YTC bid 4.98%. La combinación de presión sobre dividendo, deuda elevada y rating Baa3 al límite de IG hace esta posición la más vulnerable a una rebaja. Considerar salida a mercado (978K, pérdida limitada ~9K) y rotar a emisor IG más sólido.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,94 -10.360 € -1,03% 24.375 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,94 +55.940 € +5,93% 73.125 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,19 +31.860 € +3,03% 121.875 € 4,28% 18/01/2029 32,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,66 +44.800 € +4,47% 108.750 € 5,16% 18/09/2029 40,0 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1, carry neto 251bps, +4.47% P&L. Emisor sólido sin señales de alerta. Candidata para incremento vía línea de crédito. Perfil similar a BBVA pero con menor liquidez de mercado secundario.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,26 +28.360 € +2,74% 105.000 € 4,88% 20/11/2029 42,1 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,76 +48.810 € +4,79% 103.125 € 5,09% 13/12/2030 54,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1, carry neto 244bps, upgrade Moody's/Fitch, +4.79% P&L. Una de las mejores posiciones riesgo/retorno de la cartera. Candidata para incremento si se dispone línea. Call 12/2030 ofrece visibilidad de carry a 4.5 años.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,35% 89,16 106,66 +174.960 € +19,62% 236.250 € 5,04% 18/01/2029 32,0 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 con +19.62% de ganancia. Spreads AT1 en mínimos históricos (2.61 OAS global). Tomar beneficios parciales (~50%) es prudente; el carry restante (YTC bid 5.18%) sigue siendo atractivo pero el riesgo de ampliación de spreads AT1 es asimétrico a estos niveles.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,44% 95,48 108,22 +127.330 € +13,34% 221.250 € 5,22% 11/06/2030 48,8 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 +13.34%, carry neto 257bps. El riesgo reputacional por posible pleito millonario justifica vigilancia activa. Si se materializa litigio con impacto >2bn EUR en provisiones, considerar salida inmediata. Mientras tanto, el carry es el mejor de la cartera.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,89 +111.450 € +11,89% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 +11.89% sin YTC bid disponible, lo que sugiere liquidez limitada. Beneficio récord del emisor respalda fundamentales pero la falta de precio bid fiable es una señal de iliquidez. Intentar obtener bid firme del broker para evaluar toma de beneficios.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,36 +31.904 € +3,23% 94.191 € 4,99% 10/03/2030 45,7 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1, carry neto 234bps, +3.23% P&L. Sin noticias adversas. Diversifica geografía (Irlanda). Mantener y considerar como candidata de reinversión con fondos de La Banque Postale.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,94 +4.520 € +0,57% 0 € 2,11% 29/12/2026 7,4 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,94 -9.208 € -1,14% 9.750 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,67 -19.567 € -2,68% 14.687 € 6,51% 27/03/2028 22,3 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.68%)
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 99,94 -10.384 € -1,70% 14.625 € 1,88% 18/11/2026 6,0 ALERTA
ES0880907003 — 7 posiciones, 9.8M EUR nominal en un único ISIN. Concentración excesiva (~11% de cartera). Todas con call 18/11/2026. Post-call, diversificar reinversión entre al menos 4-5 emisores distintos. No renovar posición en Unicaja por más de 2-3M EUR total. Los upgrades de Moody's y Fitch son positivos pero no justifican esta concentración.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,66 -14.800 € -3,03% 10.223 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-3.03%)
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,68 -3.373 € -1,43% 8.640 € 7,11% 28/02/2032 69,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,91 -3.372 € -3,49% 2.520 € 5,72% 31/07/2054 338,4 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-3.49%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,79%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,47%+56 bps37.026 €195d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,11%-180 bps17.740 €224d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,88%-203 bps11.479 €183d

🤖 Deutsche Bank ofrece el mejor retorno ajustado con +56 bps de spread y un neto de swap de €37,026, pero concentra riesgo en el sector financiero con un call muy próximo en 195 días que podría limitar el upside. Rabobank presenta un rendimiento inferior (YTC 2.11% vs 2.79% actual) y aunque diversifica geografía, el caveat crítico es la brecha de 180 bps negativa que erosiona significativamente el valor relativo del swap.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,07%-99 bps22.390 €401d

🤖 El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de 22.390 € en neto, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial (financiero vs. telecomunicaciones) y riesgo de extensión significativamente mayor dado su call más cercano (365d vs. 401d), lo que reduce la visibilidad del flujo de cupones prometidos. Ninguna de las alternativas presentadas supera claramente al Telefónica actual en términos de relación riesgo-retorno ajustada.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,09%-125 bps117.547 €401d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un neto de swap atractivo de +117k€ con un diferencial ajustado similar (3.09% vs 3.07%), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial ya que ambos son emisores financieros españoles con perfiles de riesgo correlacionados. Explícitamente, ninguna de estas alternativas supera significativamente al bono actual de Sabadell considerando el riesgo adicional asumido, por lo que mantener la posición parece más prudente a menos que tengas un objetivo específico de diversificación geográfica o sectorial.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,51%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-197 bps-158.805 €195d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,11%-265 bps-171.449 €224d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,88%-288 bps-195.487 €195d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual: todas presentan yields to call significativamente inferiores (2.11%-2.79% vs 4.47%), generando pérdidas netas de swap entre 158k-195k euros, con el caveat principal de que Unicaja Banco (la menor pérdida relativa) concentra riesgo de crédito en una entidad de rating más bajo y perfil de extensión más desfavorable frente al sólido A- de Deutsche Bank.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,11%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,47%+73 bps134.684 €224d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-95 bps93.415 €224d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,88%-186 bps74.143 €224d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +73 bps y ganancia neta de 134,684 € que compensa significativamente el menor tiempo hasta el call (195d vs 224d del Rabobank), aunque presenta riesgo de concentración en bancos sistémicos alemanes. El principal caveat es el riesgo de extensión en Unicaja Banco (YTC extremadamente bajo en 1.88% con cupón alto de 4.875%) y la exposición al sector eléctrico regulado en Iberdrola, mientras que Deutsche Bank ofrece el trade-off más atractivo entre spread, ganancia económica y plazo.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,88%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,47%+57 bps59.086 €195d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-111 bps-39.194 €183d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,11%-179 bps-47.446 €224d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (soc. LRI) con un diferencial de +57 bps y un neto de swap positivo de 59,086 €, aunque presenta concentración en el sector financiero y un YTC significativamente más elevado (4.47% vs 1.88%) que implica mayor riesgo de extensión si los tipos caen. Las otras dos opciones resultan económicamente negativas para el swap.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,20%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-2,65%-685 bps-22.748 €27d

🤖 La alternativa de La Banque Postale es claramente inferior: ofrece una rentabilidad negativa (-2.65% YTC) muy por debajo del actual 1.20%, con un diferencial de swap de -685 bps que no compensa ni de lejos la caída de cupón (297 bps) y que además expone a riesgo de rescate inmediato (call en 1 día). No hay swap recomendable; mantener RAIFF Bank es la opción correcta.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,27%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,56%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,58%+31 bps7.922.924 €10598d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece apenas 2 bps de mejora en YTC (4.58% vs 4.56%) con un neto positivo mínimo, pero introduce riesgo de extensión material (vencimiento 30 días más lejano) y concentración adicional en soberano francés, lo que no justifica el cambio.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask -2,65%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/06/20266.0%1,20%-324 bps17.096 €27d

🤖 La alternativa RAIFF BANK ofrece un atractivo diferencial de rendimiento de +324 bps con un neto de swap positivo de €17,096, superando claramente el perfil deficitario del bono actual, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo crediticio en entidades financieras austriacas de menor tamaño, además del horizonte más extendido (27 días de call vs 1 día). Ninguna otra alternativa viable compite con esta mejora, por lo que si su apetito de riesgo lo permite y puede tolerar la exposición regional, el swap se justifica fundamentalmente.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,56%+24 bps5.639.869 €10598d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de swap positivo (+24 bps brutos, +5.6M€ netos) con un cupón más atractivo (4% vs 3.25%), siendo la opción recomendada; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en el riesgo soberano francés que no diversifica la cartera y el plazo prácticamente idéntico (10 días menos) reduce el beneficio de extensión. Si el objetivo es diversificación geográfica o sectorial, el swap no compensa los beneficios de duration.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,34%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013461795LA BANQUE POSTALELRI20/05/20263.875%-2,65%-664 bps-15.913 €1d

🤖 La alternativa de La Banque Postale ofrece un diferencial de swap negativo de -15,913 euros que no compensa la pérdida de 664 puntos básicos en rendimiento, por lo que no supera al bono CaixaBank actual; además, el riesgo principal es la inminencia del call (1 día) que elimina prácticamente toda protección de extensión. Recomendación: mantener CaixaBank dada su superioridad en carry y la proximidad del vencimiento (57 días).

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,28%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,04%-188 bps176.773 €975d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un atractivo diferencial de +176,773 € en términos netos de swap con un YTC 76 bps superior, pero presenta un caveat significativo de concentración sectorial (ambos son bancos europeos de primer nivel) que limita la diversificación de crédito de la cartera. Aunque el swap es económicamente atractivo, el riesgo de extensión es similar en ambos bonos y recomendaría evaluar si la ganancia neta justifica aumentar la exposición al sector financiero europeo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,88%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,57%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,04%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,28%-107 bps296.375 €975d

🤖 El Banco Comercial Portugués ofrece 76 bps adicionales de cupón con un YTC superior (4.28% vs 5.04%), lo que genera un neto swap atractivo de +296k€, pero presenta concentración en riesgo soberano portugués (menor rating que Francia) y exposición a divisa EUR con spread de crédito más amplio que podría ensancharse ante deterioro fiscal de Portugal; aunque esta alternativa mejora el flujo de caja inicial, el caveat principal es el riesgo de extensión más elevado en el activo portugués y la menor calidad crediticia del emisor respecto al bono actual de SocGen.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,22%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.362.811 € 5.381.252 € -69.060 € -1,27%
AO 2 3.200.000 € 3.193.970 € -95.808 € -2,91%
ConLe 9 20.614.000 € 19.030.385 € -714.178 € -3,62%
DSL (GBP) 7 8.063.587 € 8.072.357 € -42.186 € -0,52%
LRI 27 52.705.000 € 51.294.015 € +299.383 € +0,59%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 166.887 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.050 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.651 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.088 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.749 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.882 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.894 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.279 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.040 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.034.419 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
86.971.978 €
Cambio Periodo
+3.815.805 €
+4,59%
P&L Actual
-621.849 €
-0,71%
Historico
42
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
24
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.97 MOVE=86.07

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,22% 0,15% +257 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,16% 0,15% +251 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,09% 0,15% +244 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,04% 0,15% +239 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,99% 0,15% +234 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,88% 0,15% +223 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,58% 0,15% +194 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,58% 0,15% +194 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,58% 0,15% +194 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,56% 0,15% +192 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,47% 0,15% +182 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,47% 0,15% +182 bps 0,5a 30/11/2026 2.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,47% 0,15% +182 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,47% 0,15% +182 bps 0,5a 30/11/2026 1.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,32% 0,15% +167 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 43.521.111 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
LA BANQUE POSTALE FR0013461795 20/05/2026 1 4.600.000 € 4,44%
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 27 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 44 2.736.128 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 132 1.958.300 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 174 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 183 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 195 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 195 2.600.000 € 4,18%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 195 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 195 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 224 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 224 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 224 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 273 2.626.683 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 365 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 365 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,94%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,09% +0,15%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,79% -0,15%

Banca (media YTC ASK: 3,22%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,22% +2,00%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,16% +1,94%
BBVAXS2840032762 5,09% +1,87%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,04% +1,82%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,99% +1,77%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,88% +1,66%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,47% +1,25%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,47% +1,25%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,51%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,58% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,58% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,58% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,56% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,23% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20264,4%45,2%50,4%——
September 10, 20261,3%16,6%46,8%35,3%—
October 29, 20260,7%9,6%32,9%40,6%16,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): neutral(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global emite hoy la señal de complacencia más extrema del ciclo post-COVID: el ICE BofA EM Corporate Plus OAS toca 1.42, literalmente en el percentil 0.3% de los últimos 5 años, mientras el BBB US Corporate OAS (0.94) y el Euro HY OAS (2.60) se sitúan en percentiles 2.0% y 2.2% respectivamente. La paradoja es estructural: los spreads de crédito descuentan un mundo sin riesgo mientras el CCC & Lower US HY OAS (9.35, percentil 72.4%) diverge al alza, señalando que el estrés ya e
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros subordinados) es consistente con un MOVE Index en zona baja. El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps y el AT1 global en 2.61 OAS confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria está suprimida. El riesgo específico para AT1/Tier2: estos instrumentos tienen convexidad negativa en escenarios de estrés — cuando el MOVE sube, los AT1 amplifican el movimiento por su estructura de absorción de pérdidas. Con el Tier2 en 143 bps (zona de mínimos del rango 5Y visible en el gráfico Bloomberg inferior izquierdo), el punto de entrada para nuevas posiciones en deuda subordinada bancaria es el peor del ciclo actual.

Alertas

CALL INMINENTE: La Banque Postale FR0013461795 (4.6M EUR) ejecuta call mañana 20/05/2026. Confirmar recepción de fondos y planificar reinversión inmediata. El YTC bid actual de 26.12% confirma que el mercado descuenta call con certeza.
CONCENTRACIÓN EXCESIVA: Unicaja ES0880907003 representa 9.8M EUR nominales (10.9% de la cartera) en un único ISIN. Supera cualquier límite prudente de concentración para un family office. Plan de diversificación necesario post-call de noviembre.
PÉRDIDA NO REALIZADA FRANCIA: Las 4 posiciones en OATs franceses 2055 (FR001400OHF4 + FR0010171975) acumulan ~1.3M EUR en pérdidas no realizadas. Con duración ~20 años y ECB subiendo tipos, el riesgo de ampliación de pérdidas es alto. Requiere decisión estratégica urgente.
RIESGO DE TIPO DE INTERÉS ELEVADO: La posición EU000A3K4EY2 (EU supranacional 2054, 11.1M EUR nominal, mayor posición) con duración ~18-20 años y P&L de -4.74% es extremadamente sensible a subidas de tipos. Cada 25bps adicionales de yield implican ~450-500K EUR de pérdida adicional en esta sola posición.
TELEFÓNICA EN DETERIORO: XS2056371334 con sentimiento fundamental negativo, problemas de deuda y posible recorte de dividendo. Aunque el bono es senior y Baa3 estable, el spread bid (4.98%) no compensa adecuadamente el riesgo de deterioro corporativo en un emisor non-financial aislado en la cartera.