20/05/2026 51 posiciones 27 emisores Nominal: 89,849,734 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
86.696.839 €
EUR
P&L Total
-708.273 €
-0,81%
YTC Medio Compra
4.54%
ponderado por nominal
Cupon Anual
3.986.943 €
EUR/año
Posiciones
51
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 11 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural bajista se mantiene: el táctico del día (neutral) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:3, neutral:2). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral con sesgo bajista latente: los spreads en mínimos históricos confirman la tesis estructural bajista a largo plazo, pero la ausencia de catalizador inmediato y la presión acumulada de 10 sesiones con P&L negativo (-0.71%) justifican reducir la agresividad táctica. Esto es ruido de posicionamiento de 1-3 días, no un cambio de régimen — la complacencia extrema en crédito no se resuelve sola, necesita un detonador externo que hoy no está visible.
La cartera de 86.7M EUR presenta un P&L agregado de -708K EUR (-0.81%), con una dispersión significativa entre sociedades: LRI (+0.42%) es la única en positivo, mientras ConLe arrastra el grueso de las pérdidas (-740K, -3.75%) por su concentración en soberano francés de ultra-largo plazo y posiciones Tier 2 compradas a precios elevados. El cupón anual estimado de ~3.99M EUR (4.59% sobre valor de mercado) proporciona un colchón de carry robusto, pero el YTC medio a la compra de 4.54% se ve amenazado por un giro hawkish del ECB: el mercado descuenta con un 89% de probabilidad una subida a 2.25% el 11 de junio y hasta 2.75-3.00% para octubre 2026, lo que elevaría el hurdle rate de las líneas de crédito y comprimiría el carry neto de toda nueva posición apalancada. La señal macro más preocupante es la complacencia extrema en spreads de crédito (IG USD percentil 4.2%, BBB USD percentil 2.2%) combinada con la bifurcación CCC (percentil 76.1%), patrón clásico de distribución institucional que históricamente precede a ampliaciones abruptas de spreads. La exposición a soberano francés (OAT 2055) totaliza ~10.9M EUR nominales entre sociedades y acumula pérdidas de entre -4.57% y -12.10% tras la rebaja de Fitch, representando el mayor foco de destrucción de valor de la cartera. El riesgo divisa es moderado: ALP (CHF, 5.4M) y DSL (GBP, 8.1M) suman ~15.5% del valor total; una apreciación del EUR frente a GBP amplificaría las pérdidas de DSL (-0.68%). La calidad crediticia general es sólida — dominan emisores bancarios IG con momentum de upgrades (Santander A+, BBVA A, Unicaja A3/BBB+, Deutsche Bank perspectiva positiva) — pero la concentración sectorial en financieros subordinados (AT1/Tier2) implica correlación elevada ante un evento de estrés sistémico. El nominal de 43.4M EUR en calls a 12 meses (casi 50% de la cartera) genera un riesgo de reinversión masivo en un entorno donde los yields de reemplazo a to-call están ~50-100bps por debajo de los YTC originales de compra.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON GANANCIAS ELEVADAS: Societe Generale (FR001400F877, +19.43%), Ibercaja (ES0844251019, +15.12%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.04%) y Bankinter (XS2585553097, +12.54%) cotizan cerca de precios de call con spreads AT1/Tier2 en mínimos históricos (CoCos OAS 2.61, Tier2 143.5bps). Cristalizar estas ganancias antes de una potencial ampliación de spreads y reinvertir post-corrección ofrecería un perfil riesgo/retorno asimétrico muy favorable. Solo estas 4 posiciones suman ~4M EUR de valor con ~600K EUR de ganancia latente.
  • ROTACIÓN DE SOBERANO FRANCÉS LARGO A BANCARIO CORTO-MEDIO: Vender las posiciones en OAT 2055 (12.8M EUR nominal, pérdida latente agregada ~1.1M EUR) y rotar hacia Tier2 bancario español/europeo con call 2028-2030 (ej: ampliar BBVA XS2840032762, Bawag XS2819840120, Bank of Ireland XS2898168443) reduciría la duration de la cartera de ~8-9 años a ~4-5 años, mejoraría el carry neto y diversificaría el riesgo de concentración soberana. El momentum de upgrades bancarios españoles protege estas posiciones.
  • ANTICIPAR REINVERSIÓN DE CALLS INMINENTES: Raiffeisen (XS2207857421, 2.4M, call 15/06/2026 en 26 días) y Swiss Life (CH0598928759, 2.7M EUR equiv., call 02/07/2026 en 43 días) liberarán ~5.1M EUR en las próximas 6 semanas. Dado que los spreads están en mínimos y el ECB subirá tipos el 11 de junio, esperar a post-reunión para reinvertir podría capturar 10-20bps adicionales de yield si el mercado digiere la subida con algo de volatilidad.
  • UNICAJA — CONSOLIDAR POSICIONES Y OPTIMIZAR COSTE MEDIO: Con 9.8M EUR nominal en 7 líneas compradas a YTC entre 3.90% y 7.75%, la dispersión de precios de entrada es enorme. Si el emisor no ejerce la call el 18/11/2026 (improbable dado el cupón de 4.875% vs. mercado ~4.84%), los lotes comprados más caros (YTC compra 3.90-4.08%) estarían en negativo. Preparar órdenes de venta condicionales para los lotes con mayor sobrecoste (LRI 800K a 3.90%, ConLe 1M a 4.08%, AO 600K a 4.03%) y retener los comprados a descuento (LRI 1M a 7.75%).

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA POR CALLS: 43.4M EUR de nominal con call en los próximos 12 meses (50% de la cartera). Los 9.8M EUR de Unicaja (ES0880907003) con calls el 18/11/2026 fueron comprados a YTC medios de 4.0-7.75% pero el YTC bid actual es 4.84% y los yields de reemplazo en Tier2 bancario español probablemente estarán en 4.5-5.0% tras los upgrades, generando pérdida neta de carry. Deutsche Bank (DE000DL19V55, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026) presenta el mismo problema: comprado a YTC 4.17-5.62% vs. bid actual 4.96%, con la mejora de S&P comprimiendo spreads futuros.
  • SOBERANO FRANCÉS — RIESGO DE DURATION Y CRÉDITO: La exposición agregada a OAT ultra-largo (FR001400OHF4 + FR0010171975) es de ~12.8M EUR nominal con duration efectiva estimada >20 años. La rebaja de Fitch, combinada con crisis política y subidas de tipos del ECB (2.75-3.00% esperado para Q4 2026), podría generar pérdidas adicionales del 5-10% en precio. La posición de ConLe en France 24 3.25% 2055 (2.914M nom) ya pierde -12.10%, la peor de toda la cartera.
  • SUBIDA DE TIPOS ECB EROSIONA EL CARRY APALANCADO: Con Euribor 3M en 2.1475% y trayectoria hacia 2.50-2.75% para septiembre 2026, el coste de las líneas BBVA/CaixaBank (actualmente 2.498-2.504%) subirá a ~2.85-3.10%. Esto reduce el carry neto de posiciones financiadas como Rabobank (YTC bid 3.36%, carry actual ~86bps) a niveles apenas positivos o negativos, y convierte en destructivas todas las posiciones con YTC bid <3.50%.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Único emisor con sentimiento fundamental negativo y alerta activa. Moody's Baa3 estable es el último escalón de IG; un downgrade a HY forzaría ventas en mandatos IG-only y ampliaría spreads bruscamente. La posición (1M EUR nominal, P&L -0.93%) es relativamente pequeña pero el riesgo binario es material.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 85,56 -494.173 € -4,94% 375.300 € 4,24% 05/10/2054 340,5 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Mayor posición de la cartera (11.12M EUR nominal, -4.94%). Emisor supranacional AAA sin riesgo de crédito pero duration ultra-larga (vto. 2054) genera sensibilidad extrema a tipos. Con subidas ECB previstas, el precio seguirá bajo presión. Si es posición de ALM (match de pasivos), mantener; si no, evaluar reducción del 30-40%.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 90,77 -318.240 € -4,90% 0 € 4,58% 25/04/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — Mayor posición soberana francesa (6.8M EUR nominal, -4.90%). Mismo riesgo de duration y crédito que FR001400OHF4. Considerar venta parcial de al menos 3-4M EUR para reducir la concentración soberana francesa total por debajo de 5M EUR nominal.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,33 -65.280 € -1,90% 127.500 € 3,09% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307 — BANCO SABADELL — 5.8M EUR nominal total, call mayo 2027. Fitch y S&P mejoran rating. YTC bid 5.70% sigue siendo atractivo. Carry neto sobre línea ~300bps. Mantener como posición core; el riesgo BBVA-Sabadell (OPA fallida) se ha normalizado.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 78,62 -315.470 € -12,10% 354.705 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Posición agregada de 6.014M EUR nominal en OAT 2055 3.25% con pérdidas de -4.57% a -12.10%. Duration >25 años expuesta a subidas ECB y deterioro fiscal francés post-rebaja Fitch. Recomendamos venta progresiva del 50-75% del nominal (empezando por ConLe 2.914M, la posición con mayor pérdida -12.10%) y rotación hacia bancario Tier2 con call 2028-2030.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,02 +11.856 € +0,46% 95.062 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.011 € -0,98% 0 € 1,30% 02/07/2026 1,4 ALERTA
CH0598928759 — SWISS LIFE CHF — Call en 43 días (02/07/2026). 2.5M CHF nominal (~2.7M EUR). YTC compra de solo 1.75%. Reinversión en CHF limitada; evaluar si ALP necesita mantener exposición CHF o si puede rotar a EUR asumiendo riesgo divisa. El mercado CHF de Tier2 es estrecho.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,05 -24.240 € -1,00% 72.000 € 1,64% 15/06/2026 0,9 ALERTA
XS2207857421 — RAIFFEISEN — Call en 26 DÍAS (15/06/2026). 2.4M EUR nominal. Exposición residual a Rusia como riesgo latente. Preparar reinversión inmediata post-call. Destino sugerido: esperar reunión ECB del 11/06 y reinvertir en la semana del 16-20/06 en Tier2 bancario europeo con call 2029-2030.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.217 € -1,61% 0 € 1,33% 16/02/2027 8,9 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,21 -27.368 € -1,24% 0 € 4,36% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER T2 — 5.0M EUR nominal total, call nov-2027. Fitch A+, Moody's upgrade. YTC bid 4.68% con carry neto ~170bps sobre línea. Mantener. El riesgo es que post-upgrade el emisor refinancie a spreads más bajos, reduciendo yield de reinversión.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.606 € +0,90% 0 € 3,13% 15/07/2031 61,8 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,71 +1.620 € +0,08% 0 € 4,44% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK — 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva. Alta probabilidad de call. El P&L varía de -0.57% a +1.12% según precio de entrada. Posición core que generará reinversión de ~8.4M EUR. Preparar pipeline de reinversión para diciembre 2026.
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,71 -11.480 € -0,57% 0 € 4,44% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK — 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva. Alta probabilidad de call. El P&L varía de -0.57% a +1.12% según precio de entrada. Posición core que generará reinversión de ~8.4M EUR. Preparar pipeline de reinversión para diciembre 2026.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,71 +14.420 € +0,73% 0 € 4,44% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK — 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva. Alta probabilidad de call. El P&L varía de -0.57% a +1.12% según precio de entrada. Posición core que generará reinversión de ~8.4M EUR. Preparar pipeline de reinversión para diciembre 2026.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,93 +13.600 € +0,69% 32.500 € 2,12% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,02 +11.420 € +0,57% 73.125 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,25 -19.768 € -0,89% 83.646 € 7,34% 30/09/2035 112,4 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,45 -5.382 € -0,30% 0 € 2,41% 09/11/2026 5,7 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total entre 3 sociedades con calls en nov-2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza significativamente bajo par. YTC bid 4.40-4.76% es aceptable pero la duración residual es corta. Mantener hasta call; si no se ejerce, el bajo cupón penaliza. Preparar plan de reinversión.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 78,62 -67.752 € -4,57% 0 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Posición agregada de 6.014M EUR nominal en OAT 2055 3.25% con pérdidas de -4.57% a -12.10%. Duration >25 años expuesta a subidas ECB y deterioro fiscal francés post-rebaja Fitch. Recomendamos venta progresiva del 50-75% del nominal (empezando por ConLe 2.914M, la posición con mayor pérdida -12.10%) y rotación hacia bancario Tier2 con call 2028-2030.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,71 +19.908 € +1,12% 0 € 4,44% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK — 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva. Alta probabilidad de call. El P&L varía de -0.57% a +1.12% según precio de entrada. Posición core que generará reinversión de ~8.4M EUR. Preparar pipeline de reinversión para diciembre 2026.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,02 -4.212 € -0,23% 65.812 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,66 -13.506 € -0,69% 57.665 € 5,68% 28/09/2026 4,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP — Call en 131 días (28/09/2026). 1.7M GBP (~1.96M EUR). YTC bid 6.79% vs. compra 5.62% sugiere que el mercado duda de la call (cotiza bajo par). Si no se ejerce, el bono extiende con cupón atractivo (5.875%) pero genera incertidumbre. Monitorizar precio en las próximas semanas como indicador de intención del emisor.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,21 -18.304 € -1,14% 0 € 4,36% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER T2 — 5.0M EUR nominal total, call nov-2027. Fitch A+, Moody's upgrade. YTC bid 4.68% con carry neto ~170bps sobre línea. Mantener. El riesgo es que post-upgrade el emisor refinancie a spreads más bajos, reduciendo yield de reinversión.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,93 +18.960 € +1,20% 26.000 € 2,12% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,33 -10.780 € -0,77% 0 € 3,09% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307 — BANCO SABADELL — 5.8M EUR nominal total, call mayo 2027. Fitch y S&P mejoran rating. YTC bid 5.70% sigue siendo atractivo. Carry neto sobre línea ~300bps. Mantener como posición core; el riesgo BBVA-Sabadell (OPA fallida) se ha normalizado.
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,45 -2.977 € -0,23% 0 € 2,31% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total entre 3 sociedades con calls en nov-2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza significativamente bajo par. YTC bid 4.40-4.76% es aceptable pero la duración residual es corta. Mantener hasta call; si no se ejerce, el bajo cupón penaliza. Preparar plan de reinversión.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 78,62 -50.388 € -4,70% 0 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Posición agregada de 6.014M EUR nominal en OAT 2055 3.25% con pérdidas de -4.57% a -12.10%. Duration >25 años expuesta a subidas ECB y deterioro fiscal francés post-rebaja Fitch. Recomendamos venta progresiva del 50-75% del nominal (empezando por ConLe 2.914M, la posición con mayor pérdida -12.10%) y rotación hacia bancario Tier2 con call 2028-2030.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,21 -14.928 € -1,24% 0 € 4,36% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER T2 — 5.0M EUR nominal total, call nov-2027. Fitch A+, Moody's upgrade. YTC bid 4.68% con carry neto ~170bps sobre línea. Mantener. El riesgo es que post-upgrade el emisor refinancie a spreads más bajos, reduciendo yield de reinversión.
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,45 -4.548 € -0,38% 0 € 2,41% 09/11/2026 5,7 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total entre 3 sociedades con calls en nov-2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza significativamente bajo par. YTC bid 4.40-4.76% es aceptable pero la duración residual es corta. Mantener hasta call; si no se ejerce, el bajo cupón penaliza. Preparar plan de reinversión.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A — — MANTENER
ES0840609012
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,85% 91,93 105,83 +166.800 € +15,12% 328.500 € 3,62% 25/01/2028 20,2 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja Tier2 con +15.12% P&L (~181K ganancia en 1.2M nominal). Rating Baa1/BBB+ estable. Call en ene-2028. Candidata a toma de beneficios parcial dado que el upside adicional es limitado (cotiza a 105.8, call a par). Carry residual sigue siendo atractivo (YTC bid 5.47%) si se mantiene.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 97,79 -9.190 € -0,93% 0 € 3,24% 24/06/2027 13,1 ALERTA
XS2056371334 — TELEFÓNICA — Único emisor con sentimiento negativo y riesgo de downgrade a HY (Moody's Baa3, último escalón IG). Prensa negativa sobre deuda. Posición de 1M EUR con -0.93% P&L. Recomendamos venta completa o al menos fijar orden stop-loss al -3%. El carry (YTC bid 4.99%) no compensa el riesgo binario de fallen angel.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,81% 30/11/2026 6,4 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,33 -7.700 € -0,77% 0 € 3,09% 19/05/2027 12,0 MANTENER
XS2389116307 — BANCO SABADELL — 5.8M EUR nominal total, call mayo 2027. Fitch y S&P mejoran rating. YTC bid 5.70% sigue siendo atractivo. Carry neto sobre línea ~300bps. Mantener como posición core; el riesgo BBVA-Sabadell (OPA fallida) se ha normalizado.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,02 -9.640 € -0,95% 36.562 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,02 +56.660 € +6,01% 73.125 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,08 +30.760 € +2,93% 121.875 € 4,29% 18/01/2029 32,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,53 +43.500 € +4,34% 108.750 € 5,21% 18/09/2029 40,0 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 — 1M EUR nominal, call sep-2029. P&L +4.34%, YTC bid 5.73%, carry neto ~256bps (el mayor de la cartera). Emisor sólido en rankings europeos. Candidata a ampliación en corrección.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,11 +26.860 € +2,60% 105.000 € 4,90% 20/11/2029 42,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,43 +45.560 € +4,47% 103.125 € 5,16% 13/12/2030 54,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 — 1M EUR nominal, call dic-2030. P&L +4.47%, YTC bid 5.28%. Momentum crediticio positivo (Fitch A). Carry neto ~230bps. Posición bien dimensionada. Candidata a ampliación si se produce corrección de spreads.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,41% 89,16 106,48 +173.210 € +19,43% 236.250 € 5,09% 18/01/2029 32,0 VIGILAR
FR001400F877 — Societe Generale AT1 con +19.43% de P&L, la mayor ganancia latente de la cartera (~179K EUR en 1M nominal). Spreads AT1 en mínimos históricos (CoCos OAS 2.61). Recomendamos toma parcial o total de beneficios. Si se mantiene, fijar stop-loss mental en +10% para proteger ganancia.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,36% 95,48 107,93 +124.470 € +13,04% 221.250 € 5,11% 11/06/2030 48,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 con +13.04% P&L. Call en jun-2030 a ~4 años. Spread sobre swap comprimido. Considerar toma de beneficios si se ejecuta la rotación desde OAT largo. Alternativa: mantener como core AT1 de alta calidad si se sale de SocGen.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,15% 93,75 105,50 +117.570 € +12,54% 221.250 € 3,70% 15/08/2028 26,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter Tier2 con +12.54% P&L y YTC bid 4.77%. Beneficio récord del emisor (+14.4%). Call ago-2028. Cotiza sobre par (~105.5). Riesgo limitado de no-call pero el potencial de apreciación adicional es escaso. Candidata a toma de beneficios si se necesita liquidez para reinversión.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,22 +30.515 € +3,09% 94.191 € 5,07% 10/03/2030 45,7 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,93 +4.440 € +0,56% 0 € 2,12% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,02 -8.632 € -1,07% 9.750 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,56 -20.397 € -2,79% 14.723 € 6,53% 27/03/2028 22,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.79%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,02 -5.304 € -0,88% 14.625 € 1,90% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal en 7 líneas, call 18/11/2026. Momentum crediticio muy positivo (Moody's +2 escalones, Fitch BBB+). Alta probabilidad de call dado cupón 4.875% vs. mercado ~4.84%. Riesgo principal: concentración excesiva en un solo ISIN. Considerar NO reinvertir el 100% en Unicaja post-call para diversificar.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,71 +1.836 € +0,31% 0 € 4,44% 30/11/2026 6,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK — 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026. S&P perspectiva positiva. Alta probabilidad de call. El P&L varía de -0.57% a +1.12% según precio de entrada. Posición core que generará reinversión de ~8.4M EUR. Preparar pipeline de reinversión para diciembre 2026.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,55 -15.344 € -3,14% 10.248 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — BARCLAYS GBP PERPETUAL — 400K GBP nominal, P&L -3.14%, sin YTC disponible (perpetual). Posición pequeña pero ilíquida y sin visibilidad de call. Riesgo de crédito caso MFS. Evaluar si el tamaño justifica los costes de seguimiento o si conviene liquidar.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,34 -4.162 € -1,76% 8.661 € 7,16% 28/02/2032 69,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,69 -3.634 € -3,75% 2.526 € 5,75% 31/07/2054 338,3 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054 — 100K GBP nominal, posición testimonial (-3.75% P&L). Duration >20 años en GBP. Incoherente con el perfil de carry de la cartera. Evaluar cierre para simplificar gestión salvo que cumpla función específica de ALM para DSL.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,41%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,44%+53 bps81.548 €194d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-10 bps67.249 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-179 bps36.428 €223d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +53 bps y ganancia neta de €81,548, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán (LRI) y un cupón elevado (4.5%) que requiere validar sostenibilidad crediticia. El principal caveat es la concentración sectorial en financieros, ya que tanto Deutsche Bank como el Santander alternativo son bancos, lo que reduce diversificación respecto al bono actual de utilidad.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,24%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,09%-97 bps22.414 €400d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un spread atractivo de +97 bps sobre Telefónica con un neto de swap positivo de 22,414 €, pero presenta un caveat importante: la concentración en el sector financiero español y el riesgo de extensión más acelerado debido a su call más próximo (364d vs 400d), lo cual podría limitar ganancias de capital si los spreads se comprimen. Ninguna de las alternativas presentadas supera materialmente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,24%-110 bps90.167 €400d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual de Sabadell. La opción de Telefónica ofrece un diferencial de -110 bps respecto a Sabadell y un YTC inferior (3.24% vs 3.09%), lo que representa un empeoramiento en rentabilidad que no se compensa con el neto del swap; además, el principal caveat es la concentración en financieras ibéricas y el riesgo de extensión derivado del call más lejano (400d vs 364d).

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,44%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-95 bps117.071 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-264 bps56.095 €223d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,41%-235 bps53.088 €194d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de retorno ajustado por riesgo: el Santander ofrece ganancia inmediata de 117k€ pero con deterioro de 95 bps en YTC y concentración en banca ibérica, mientras que Rabobank y Iberdrola sacrifican rendimiento futuro (caídas de 264 y 235 bps respectivamente) por ganancias de swap mínimas. El principal caveat es que cualquier swap implicaría extender significativamente el riesgo de crédito (de banco de inversión a entidad con peor perfil) o sectorial (Iberdrola) por un beneficio de realización muy acotado.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,12%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,44%+70 bps133.193 €223d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%+7 bps118.318 €223d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,41%-133 bps84.667 €223d

🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca con un diferencial de +70 bps y un neto de swap de €133k superior al actual, ofreciendo la mejor compensación riesgo-retorno, aunque presenta mayor concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión dado su call más próximo a 194 días versus los 223 del Rabobank. Santander es también atractiva con +118k de neto pero con diferencial menor (+7 bps), mientras que Iberdrola queda descartada por su yield muy por debajo pese al neto positivo debido al deterioro de 133 bps en el cupón.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,90%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,44%+54 bps120.799 €194d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-9 bps87.693 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-178 bps16.333 €223d

🤖 Deutsche Bank presenta la mejor alternativa con un diferencial de +54 bps y un neto swap de 120,799 € que compensa ampliamente el menor YTC (4.44% vs 1.90%), pero el caveat principal es la concentración de riesgo en entidades financieras de gran tamaño con potencial de call temprano dado el entorno de tasas. Rabobank queda descartada por su perfil muy poco atractivo (cupón bajo, diferencial negativo y neto mínimo), mientras que Santander presenta un trade-off menos favorable que Deutsche Bank con menor pickup de carry y neto inferior.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,81%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,44%+146 bps17.449 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,12%-86 bps6.825 €223d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,41%-57 bps6.467 €194d

🤖 Deutsche Bank es la única alternativa atractiva con un neto swap de +17,449 € y un diferencial positivo de +146 bps, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial al ser otra institución financiera y un riesgo de extensión mayor por el plazo más corto al call (194 días idénticos al actual). Las alternativas de Rabobank e Iberdrola no justifican el cambio al ofrecer ganancias netas significativamente inferiores (+6,825 € y +6,467 € respectivamente) sin compensar con rendimientos superiores.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,34%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,60%+32 bps7.912.972 €10597d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el FRANCE 24 3,25% ofrece un YTC apenas 2 bps superior (4.60% vs 4.58%) pero con cupón 75 bps menor, por lo que el swap generaría un coste de oportunidad importante en flujos intermedios; el principal caveat es la concentración de riesgo al permanecer en soberanía francesa con un perfil de extensión prácticamente idéntico (diferencia de solo 30 días en el call).

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,60%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,58%+26 bps5.630.031 €10597d

🤖 El swap hacia FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +26 bps con un neto positivo de 5,6M€, mejorando levemente el YTC (4.58% vs 4.60%), aunque presenta riesgo de concentración en deuda francesa y mayor riesgo de extensión dado el perfil de call más cercano. Sin embargo, la ganancia es marginal y no compensa significativamente el perfil de riesgo adicional, por lo que mantener el bono actual resulta la opción más prudente desde una perspectiva de relación riesgo-rendimiento.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,24%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,29%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,09%-183 bps177.013 €974d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de +177 bps neto en el swap, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial (banca europea) que replica el riesgo ya existente en tu cartera, además de un yield-to-call significativamente inferior (5.09% vs 4.29%) que no compensa adecuadamente el riesgo de extensión si los tipos bajan. En este caso, **mantener el BCP es la opción más prudente**, ya que la mejora en carry no justifica aumentar la exposición al sector financiero europeo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,21%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,62%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,29%-112 bps294.488 €974d

🤖 El swap a BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un atractivo diferencial de rendimiento de +112 bps (YTC 4.29% vs 5.09%) con un neto positivo de casi 295k€, siendo la mejor opción disponible, pero el principal caveat es la concentración de riesgo en banca portuguesa y la potencial extensión de duración si el call no se ejerce, dado el contexto de volatilidad en la banca europea.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 3,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.347.594 € 5.364.619 € -70.228 € -1,29%
AO 7 7.700.000 € 7.643.837 € -35.763 € -0,47%
ConLe 9 20.614.000 € 19.004.181 € -740.382 € -3,75%
DSL (GBP) 7 8.083.141 € 8.079.016 € -55.204 € -0,68%
LRI 26 48.105.000 € 46.605.186 € +193.304 € +0,42%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.292 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.329 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.399 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.270 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.891 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.746 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.993 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.321 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.052 €
TOTAL CUPONES ANUALES 3.986.943 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
86.696.839 €
Cambio Periodo
+3.540.666 €
+4,26%
P&L Actual
-708.273 €
-0,81%
Historico
43
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.12 MOVE=85.32

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,21% 0,15% +256 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,16% 0,15% +252 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,11% 0,15% +246 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,09% 0,15% +244 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,07% 0,15% +242 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,90% 0,15% +225 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,58% 0,15% +193 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,15% +180 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,15% +180 bps 0,5a 30/11/2026 600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,15% +180 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,15% +180 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,44% 0,15% +180 bps 0,5a 30/11/2026 1.800.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 43.410.642 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 26 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 43 2.728.364 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 131 1.963.048 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 173 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 173 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 194 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 194 1.300.000 € 3,61%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 272 2.619.230 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 364 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 364 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 364 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,59%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,24% +0,65%
IBERDROLAXS2295335413 2,41% -0,18%
IBERDROLAXS2295335413 2,41% -0,18%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,28%

Banca (media YTC ASK: 3,49%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,21% +1,72%
BBVAXS2840032762 5,16% +1,67%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,11% +1,62%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,09% +1,60%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,07% +1,58%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,90% +1,41%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,44% +0,95%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,44% +0,95%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,52%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,58% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,24% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
89% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202611,0%89,0%———
July 23, 20265,0%46,1%48,9%——
September 10, 20261,8%19,8%47,1%31,3%—
October 29, 20261,1%12,6%36,2%37,6%12,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): neutral(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 4.2% del rango 5Y) y BBB USD (0.94, percentil 2.2%) están literalmente en mínimos históricos de la ventana, mientras el Euro HY (2.64, percentil 4.8%) y EM Corporates (1.44, percentil 1.4%) replican el patrón. Los gráficos Bloomberg confirman la lectura: EuroAgg Corporate OAS 0.94, US HY 3.05, Pan EUR HY spread to Treasury 3.33, CoCos/AT1 OAS 2.61, Tier2 143.5bps
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en los fragmentos, pero la compresión de spreads y la ausencia de primas de riesgo en AT1/Tier2 confirman baja volatilidad implícita en bonos). El Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los AT1 a 261bps son niveles que implican que el mercado no está poniendo prima por volatilidad futura en deuda subordinada bancaria. Impacto directo para la cartera: los AT1 y Tier2 en cartera se benefician del carry pero están expuestos a un re-pricing brusco si la volatilidad de bonos repunta — el MOVE index es el detonador a vigilar.

Alertas

CONCENTRACIÓN SOBERANA FRANCIA: 12.8M EUR nominal en OAT ultra-largo (14.7% de la cartera) con pérdida latente de ~1.1M EUR y duration >20 años. Rebaja de Fitch + subidas ECB = doble penalización precio/crédito.
RIESGO DE REINVERSIÓN INMINENTE: 5.1M EUR en calls en las próximas 6 semanas (Raiffeisen 15/jun + Swiss Life 02/jul). Necesario definir destino de reinversión antes del 11 de junio para evitar cash drag.
43.4M EUR EN CALLS A 12 MESES: Equivalente al 50% del nominal total. El yield de reemplazo promedio será inferior al YTC original de compra en un entorno de spreads comprimidos, comprimiendo el cupón anual estimado de la cartera.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 9.8M EUR nominal en un solo ISIN (ES0880907003) repartido en 7 líneas y 4 sociedades. Si Unicaja no ejerce la call (escenario de cola), la extensión del bono generaría pérdida de valor inmediata.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK: 8.4M EUR nominal en un solo ISIN (DE000DL19V55) en 5 líneas y 3 sociedades. Mismo riesgo de no-call, aunque la perspectiva positiva de S&P reduce esta probabilidad.
TELEFÓNICA EN ÚLTIMO ESCALÓN IG: Baa3 estable de Moody's con prensa negativa sobre deuda. Posición pequeña (1M EUR) pero binaria. Monitorizar próximo informe de Moody's.
TRAYECTORIA ECB HAWKISH: El mercado descuenta tipos en 2.75-3.00% para octubre 2026. Esto impacta directamente el coste de financiación de las líneas BBVA/CaixaBank y el atractivo relativo de toda la cartera apalancada.