20/05/2026 47 posiciones 28 emisores Nominal: 89,949,734 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
86.842.050 €
EUR
P&L Total
-755.989 €
-0,86%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.035.193 €
EUR/año
Posiciones
47
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 11 sesiones (desde 2026-05-06)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
⚠ divergencia táctica
Sesgo estructural bajista se mantiene: el táctico del día (neutral) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:3, neutral:2). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral con sesgo bajista latente: los spreads en mínimos históricos confirman la tesis estructural bajista a largo plazo, pero la ausencia de catalizador inmediato y la presión acumulada de 10 sesiones con P&L negativo (-0.71%) justifican reducir la agresividad táctica. Esto es ruido de posicionamiento de 1-3 días, no un cambio de régimen — la complacencia extrema en crédito no se resuelve sola, necesita un detonador externo que hoy no está visible.
La cartera de 86.8M EUR presenta un P&L agregado de -755,989 EUR (-0.86%), concentrado fundamentalmente en ConLe (-740K, -3.75%) por la exposición a OATs francesas de duración larga (FR001400OHF4 y FR0010171975 suman 9.5M EUR nominal con pérdidas de -4.57% a -12.10%) tras la rebaja de Fitch a Francia, mientras que LRI (+207K, +0.41%) compensa parcialmente gracias a los AT1/Tier2 bancarios con cupones elevados que han capturado la oleada de upgrades a banca española y europea. El cupón anual estimado de 4.04M EUR sobre un valor de mercado de 86.8M proporciona un current yield del 4.65%, holgadamente por encima del hurdle rate de 2.50%, lo que mantiene el carry trade como motor de rentabilidad. Sin embargo, el contexto macro es contradictorio y peligroso: los spreads IG/HY están en mínimos históricos (percentil 2-5% del rango 5Y), lo que implica que la cartera captura poco upside adicional por compresión mientras queda expuesta a un repricing asimétrico si se materializa la bifurcación CCC/IG que señala distribución institucional. El ECB pricing de subida a 2.25% (89% probabilidad en junio 2026) y posterior trayectoria hacia 2.75-3.00% para octubre 2026 presiona directamente las posiciones de duración larga (OATs 2054/2055) y encarecerá progresivamente la financiación vía líneas de crédito, erosionando el carry neto. La exposición a GBP (8.1M EUR, 9.3% cartera) en un entorno de gilts bajo presión (UKT 4 3/8 2054 con YTM bid 5.77%) y CHF (5.4M EUR, 6.2%) con Swiss Life rindiendo solo 1.74% bid genera un riesgo divisa/reinversión relevante. El bloque de calls próximos 12 meses es masivo: 38.9M EUR nominales (43% de la cartera) necesitan reinversión, y en un entorno de spreads mínimos la reinversión se hará a rendimientos inferiores, creando un cliff de carry material. La calidad crediticia general es sólida, dominada por banca europea con múltiples upgrades recientes (Santander A+, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank perspectiva positiva), pero la concentración en subordinados bancarios (AT1/Tier2) deja la cartera vulnerable a episodios de volatilidad en capital contingente.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON P&L ACUMULADO ELEVADO: Societe Generale FR001400F877 (+19.43%, +64.8K EUR), Ibercaja ES0844251019 (+15.12%, +181.4K EUR), BNP Paribas FR001400F2H9 (+13.04%, +130.4K EUR) y Bankinter XS2585553097 (+12.54%, +125.4K EUR) acumulan ~502K EUR de ganancias no realizadas en un entorno de spreads mínimos históricos. Cristalizar parcial o totalmente estas ganancias antes de un posible repricing permite proteger el P&L y generar liquidez para reinvertir post-calls a mejores yields relativos.
  • ROTACIÓN DE OATs FRANCIA LARGO PLAZO HACIA CRÉDITO BANCARIO CORTO: Vender FR0010171975 (6.8M EUR, P&L -4.90%, duración ~20Y, yield 4.58%) y reasignar a Tier2 bancario español/europeo con call 2029-2031 (yield 5.0-5.5%, duración ~3-4Y) mejoraría el carry neto en ~40-80bps, reduciría la duración de cartera drásticamente y eliminaría el riesgo soberano francés post-rebaja Fitch. El trade captura la oleada de upgrades a banca española sin asumir duración de tipos.
  • REINVERSIÓN ANTICIPADA DE CALLS PRÓXIMOS EN GBP: HSBC XS1884698256 (call 28/09/2026, 1.96M EUR) cotiza con YTC bid 6.75% vs YTC compra 5.62%, sugiriendo que el mercado no espera call inminente. Si no es llamado, el bono resetea a niveles atractivos. Simultáneamente, NatWest XS3178106103 (YTC bid 7.59%, call 2035) ofrece carry excepcional en GBP. Considerar incrementar NatWest si HSBC es llamado, manteniendo la exposición GBP en un emisor con momentum de beneficios (+21.3% en 2025).
  • POSICIÓN EN BCP PTBCPKOM0004: Con P&L +2.93% y YTC bid de 4.87% vs YTC compra de 6.92%, el mercado ha comprimido significativamente el spread. Si el objetivo es maximizar el carry sobre hurdle rate (carry neto ~237bps), mantener es razonable, pero si se necesita liquidez para reinversión post-calls, este es un candidato a toma de beneficios parcial dado que la compresión de spread está madura y Portugal no ha recibido la misma oleada de upgrades que España.

Amenazas

  • CLIFF DE REINVERSIÓN 38.9M EUR: Entre junio y mayo 2027 vencen/se llaman 38.9M EUR nominales (43% cartera). Deutsche Bank DE000DL19V55 (8.4M EUR en 4 lotes, call 30/11/2026) y Unicaja ES0880907003 (9.2M EUR en 7 lotes, call 18/11/2026) concentran 17.6M EUR que se reinvertirán en un mercado con spreads en mínimos históricos. El YTC medio de compra de estas posiciones fue 4.2-5.6%, pero los yields ask actuales en nombres comparables ya están 50-80bps más bajos, lo que implica una caída de carry anual estimada de 80-120K EUR.
  • EXPOSICIÓN OAT FRANCIA DURACIÓN LARGA — RIESGO DE SUBIDA DE TIPOS ECB: Las tres posiciones en FR001400OHF4 (6.01M EUR nominal) y FR0010171975 (6.8M EUR nominal) suman 12.8M EUR nominal (14.7% cartera) con duración modificada estimada de 18-20 años. Con el ECB priced para subir a 2.50-2.75% para septiembre 2026 y la rebaja de Fitch ya materializada, un widening de 25bps adicionales en el OAT-Bund spread (actualmente ~80bps, máximos recientes 90bps) generaría pérdidas mark-to-market de ~600-800K EUR adicionales solo en estos bonos. ConLe ya soporta -740K de P&L concentrado aquí.
  • COMPLACENCIA EN SPREADS AT1/TIER2 — RIESGO DE REPRICING ASIMÉTRICO: CoCos/AT1 OAS en 261bps y Tier2 en 143.5bps están en zona de mínimos. La cartera tiene ~15M EUR en AT1/Tier2 (Ibercaja 9.125%, BNP 7.375%, SocGen 7.875%, BBVA 6.875%, Bankinter 7.375%, Bawag 7.25%, BoI 6.375%). Un evento de crédito sistémico o un episodio de volatilidad tipo marzo 2023 (Credit Suisse AT1 wipeout) podría generar pérdidas del 5-10% en estos instrumentos, equivalentes a 750K-1.5M EUR, eliminando todo el carry anual.
  • TELEFÓNICA XS2056371334 — RIESGO DE DETERIORO CREDITICIO: Única posición corporate no financiera con sentimiento fundamental negativo. Moody's Baa3 estable está a un escalón de high yield; un downgrade forzaría ventas por mandato en inversores IG y un repricing de 100-150bps. Con 1M EUR nominal y duración ~2 años, el impacto directo es limitado (~20K EUR), pero la señal de alerta del análisis fundamental es inequívoca.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 85,56 -494.173 € -4,94% 375.300 € 4,24% 05/10/2054 340,5 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-4.94%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 90,77 -318.240 € -4,90% 0 € 4,58% 25/04/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT Francia 4% 2055: 6.8M EUR nominal, P&L -4.90%. Misma lógica que FR001400OHF4 pero con cupón más alto que amortigua parcialmente. Priorizar salida de este ISIN si solo se reduce parcialmente la exposición soberana francesa, dado mayor tamaño nominal y concentración en ConLe.
LA BANQUE POSTALE LRI CA 4.600.000 3,88% 21/08/2025 4,44% 99,62 99,93 +13.846 € +0,30% 89.125 € N/A 20/05/2026 0 MANTENER
FR0013461795
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,33 -65.280 € -1,90% 127.500 € 3,08% 19/05/2027 12,0 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell 5.00% AT1 call 19/05/2027: 4.8M EUR nominal con YTC bid 5.68% — spread de 320bps sobre hurdle, carry atractivo. Los múltiples upgrades de rating soportan el crédito. Sin embargo, la oferta hostil de BBVA sobre Sabadell (si se reactiva) podría alterar la estructura de capital. Mantener pero monitorizar M&A.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 78,62 -315.470 € -12,10% 354.705 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055: 6.01M EUR nominal con P&L medio de -7.12% (~430K EUR pérdida). Duración ~20Y expuesta a subidas ECB y widening OAT-Bund post-rebaja Fitch. Recomendamos liquidación escalonada (1/3 por semana) para limitar impacto de mercado y rotar hacia crédito bancario corto 2028-2031 con carry superior.
DEUTSCHE BANK AO CA 2.600.000 4,50% 15/10/2025 4,18% 103,07 99,71 -87.374 € -3,26% 0 € 4,49% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% Tier2 call 30/11/2026: 8.4M EUR en 4 lotes (concentración excesiva en single-name). Call altamente probable dado perspectiva positiva de S&P. Reducir al menos 1 lote (1.8-2.0M EUR) pre-call para diversificar, especialmente el lote AO con P&L -3.26% que tiene el peor entry point.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,02 +11.856 € +0,46% 95.062 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.011 € -0,98% 0 € 1,31% 02/07/2026 1,4 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life 1.75% CHF call 02/07/2026: Call en 43 días. YTC bid 1.74% — carry NEGATIVO vs hurdle rate. Tras el call, NO reinvertir en CHF a yields similares. Rotar el efectivo a EUR (vía ALP si mandato lo permite) o buscar CHF corporates con yield >3.0% para mantener carry positivo.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,05 -24.240 € -1,00% 72.000 € 1,75% 15/06/2026 0,9 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen Bank 6.00% call 15/06/2026: Call en 26 DÍAS. Probabilidad de call alta (cupón 6% muy por encima del mercado). Preparar orden de reinversión inmediata por 2.4M EUR. Candidatos: BBVA XS2840032762 (ask 5.16%) o Bawag XS2819840120 (ask 5.20%) para mantener carry >250bps neto.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.217 € -1,61% 0 € 1,33% 16/02/2027 8,9 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,21 -27.368 € -1,24% 0 € 4,35% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% AT1 call 11/2027: 5.0M EUR nominal repartido en 3 sociedades con P&L negativo (-1.14% a -1.24%). Los upgrades a A+ de Fitch y Moody's soportan los fundamentales. YTC bid 4.68% proporciona carry neto de ~218bps. Mantener salvo necesidad de reducir concentración bancaria española.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,55 +21.606 € +0,90% 0 € 3,13% 15/07/2031 61,8 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,71 +1.620 € +0,08% 0 € 4,49% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% Tier2 call 30/11/2026: 8.4M EUR en 4 lotes (concentración excesiva en single-name). Call altamente probable dado perspectiva positiva de S&P. Reducir al menos 1 lote (1.8-2.0M EUR) pre-call para diversificar, especialmente el lote AO con P&L -3.26% que tiene el peor entry point.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,71 +14.420 € +0,73% 0 € 4,49% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% Tier2 call 30/11/2026: 8.4M EUR en 4 lotes (concentración excesiva en single-name). Call altamente probable dado perspectiva positiva de S&P. Reducir al menos 1 lote (1.8-2.0M EUR) pre-call para diversificar, especialmente el lote AO con P&L -3.26% que tiene el peor entry point.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,93 +13.600 € +0,69% 32.500 € 2,13% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,02 +11.420 € +0,57% 73.125 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,25 -19.768 € -0,89% 83.646 € 7,34% 30/09/2035 112,4 MANTENER
XS3178106103 — NatWest 7.625% Tier2 call 2035: YTC bid 7.59% — el yield más alto de la cartera con emisor en fuerte momentum de beneficios (+21.3%). Carry excepcional en GBP. Mantener como ancla de rendimiento de la cartera DSL.
IBERDROLA 1,45% ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,45 -5.382 € -0,30% 0 € 2,43% 09/11/2026 5,7 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% call 09/11/2026: Con cupón tan bajo, el precio actual descuenta el call. Si Iberdrola NO llama (ampliación de capital de 5B EUR sugiere necesidad de optimizar pasivos), el bono cotizaría significativamente por debajo del par con yield insuficiente. Monitorizar comunicaciones corporativas sobre gestión de híbridos.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 78,62 -67.752 € -4,57% 0 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055: 6.01M EUR nominal con P&L medio de -7.12% (~430K EUR pérdida). Duración ~20Y expuesta a subidas ECB y widening OAT-Bund post-rebaja Fitch. Recomendamos liquidación escalonada (1/3 por semana) para limitar impacto de mercado y rotar hacia crédito bancario corto 2028-2031 con carry superior.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,71 +19.908 € +1,12% 0 € 4,49% 30/11/2026 6,4 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% Tier2 call 30/11/2026: 8.4M EUR en 4 lotes (concentración excesiva en single-name). Call altamente probable dado perspectiva positiva de S&P. Reducir al menos 1 lote (1.8-2.0M EUR) pre-call para diversificar, especialmente el lote AO con P&L -3.26% que tiene el peor entry point.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,02 -4.212 € -0,23% 65.812 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,66 -13.506 € -0,69% 57.665 € 5,64% 28/09/2026 4,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC 5.875% Tier2 call 28/09/2026: YTC bid 6.75% muy superior al YTC compra 5.62%, sugiriendo que el mercado descuenta posibilidad de no-call. Si HSBC no llama, el reset podría ser atractivo. Preparar escenario de reinversión en GBP (NatWest o Lloyds) como contingencia.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,21 -18.304 € -1,14% 0 € 4,35% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% AT1 call 11/2027: 5.0M EUR nominal repartido en 3 sociedades con P&L negativo (-1.14% a -1.24%). Los upgrades a A+ de Fitch y Moody's soportan los fundamentales. YTC bid 4.68% proporciona carry neto de ~218bps. Mantener salvo necesidad de reducir concentración bancaria española.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,93 +18.960 € +1,20% 26.000 € 2,13% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,33 -10.780 € -0,77% 0 € 3,08% 19/05/2027 12,0 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell 5.00% AT1 call 19/05/2027: 4.8M EUR nominal con YTC bid 5.68% — spread de 320bps sobre hurdle, carry atractivo. Los múltiples upgrades de rating soportan el crédito. Sin embargo, la oferta hostil de BBVA sobre Sabadell (si se reactiva) podría alterar la estructura de capital. Mantener pero monitorizar M&A.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 78,62 -50.388 € -4,70% 0 € 4,60% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT Francia 3.25% 2055: 6.01M EUR nominal con P&L medio de -7.12% (~430K EUR pérdida). Duración ~20Y expuesta a subidas ECB y widening OAT-Bund post-rebaja Fitch. Recomendamos liquidación escalonada (1/3 por semana) para limitar impacto de mercado y rotar hacia crédito bancario corto 2028-2031 con carry superior.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,21 -14.928 € -1,24% 0 € 4,35% 12/11/2027 17,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% AT1 call 11/2027: 5.0M EUR nominal repartido en 3 sociedades con P&L negativo (-1.14% a -1.24%). Los upgrades a A+ de Fitch y Moody's soportan los fundamentales. YTC bid 4.68% proporciona carry neto de ~218bps. Mantener salvo necesidad de reducir concentración bancaria española.
CAIXABANK LRI BIL 1.200.000 5,25% 11/06/2025 3,99% 101,00 99,73 -15.228 € -1,26% 47.250 € N/A 23/03/2026 -1,9 VIGILAR
ES0840609012 — Próximo call/vencimiento en -58 días
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,86% 91,93 105,83 +166.800 € +15,12% 328.500 € 3,63% 25/01/2028 20,2 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% Tier2 call 2028: P&L +15.12% (+181K EUR). El cupón es excepcional pero el YTC bid de 5.47% implica que el mercado ha comprimido el spread post-upgrade. Tomar beneficios y reasignar a emisores con más recorrido de compresión o yield absoluto superior.
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 97,79 -9.190 € -0,93% 0 € 3,24% 24/06/2027 13,1 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica 2.875% 2027: Único emisor con sentimiento fundamental negativo y alerta activa. Moody's Baa3 a un escalón de HY. Con solo 1M EUR nominal y P&L -0.93%, el impacto es contenido pero el riesgo de downgrade a HY es material. Vender en cualquier rally de precio para eliminar el riesgo de crédito deteriorado de cartera.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,02 -9.640 € -0,95% 36.562 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,02 +56.660 € +6,01% 73.125 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,08 +30.760 € +2,93% 121.875 € 4,29% 18/01/2029 32,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,53 +43.500 € +4,34% 108.750 € 5,20% 18/09/2029 40,0 MANTENER
XS2819840120 — Bawag 7.25% AT1 call 09/2029: Carry neto 255bps, segundo mejor de la cartera. Emisor entre los más rentables de Europa. P&L +4.34%. Candidato a incrementar posición con flujos de reinversión de calls.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,11 +26.860 € +2,60% 105.000 € 4,90% 20/11/2029 42,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,43 +45.560 € +4,47% 103.125 € 5,16% 13/12/2030 54,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.875% AT1 call 12/2030: Carry neto de 251bps con upgrade de Fitch a A y Moody's A1. P&L +4.47%. Posición bien dimensionada (1M EUR) y plazo largo al call. Candidato prioritario para reinversión de calls próximos.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,42% 89,16 106,48 +173.210 € +19,43% 236.250 € 5,10% 18/01/2029 32,0 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7.875% AT1 call 2029: P&L +19.43% con spreads AT1 en mínimos históricos. Cristalizar la ganancia de ~194K EUR ahora protege contra repricing asimétrico. Si se mantiene, el carry neto de ~245bps sigue siendo atractivo pero el perfil riesgo/retorno se ha deteriorado significativamente.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,51% 95,48 107,93 +124.470 € +13,04% 221.250 € 5,28% 11/06/2030 48,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7.375% AT1 call 2030: P&L +13.04% con carry neto de 263bps, el más alto de la cartera en la lista de carry positivo. Mantener por ahora dado el carry excepcional, pero el pleito millonario referenciado en fundamentales introduce riesgo idiosincrático. Establecer stop-loss mental en P&L +8% (vender si cae 5 puntos).
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,50 +117.570 € +12,54% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% AT1 call 2028: P&L +12.54%. Beneficio récord del emisor (+14.4%) soporta los fundamentales pero sin YTC bid disponible no podemos confirmar carry neto. Mantener con revisión si aparecen datos de bid.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,22 +30.515 € +3,09% 94.191 € 5,06% 10/03/2030 45,7 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,93 +4.440 € +0,56% 0 € 2,13% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,02 -8.632 € -1,07% 9.750 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,56 -20.397 € -2,79% 14.723 € 6,52% 27/03/2028 22,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.79%)
UNICAJA BANCO AO CA 600.000 4,88% 15/10/2025 4,18% 101,67 100,02 -9.952 € -1,63% 14.625 € 1,89% 18/11/2026 6,0 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% Tier2 call 18/11/2026: 9.2M EUR en 7 lotes — concentración CRÍTICA (10.2% cartera en un ISIN). Upgrades de Moody's/Fitch son positivos pero el riesgo single-name es desproporcionado. Vender al menos 2-3M EUR nominales de los lotes con mejor P&L (lotes LRI a YTC compra 5.34-7.75%) para monetizar ganancias y reducir concentración antes del call.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,55 -15.344 € -3,14% 10.248 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays 8.875% AT1 perpetuo GBP: P&L -3.14% sin YTC disponible — la falta de pricing transparente en un perpetuo AT1 dificulta la valoración. Riesgo del caso MFS mencionado en fundamentales. Posición pequeña (400K GBP) limita impacto. Solicitar cotización de bid a IB para evaluar liquidez real.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,34 -4.162 € -1,76% 8.661 € 7,17% 28/02/2032 69,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 80,69 -3.634 € -3,75% 2.526 € 5,75% 31/07/2054 338,3 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-3.75%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,43%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,49%+58 bps36.012 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-178 bps16.742 €223d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,89%-202 bps10.457 €182d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un spread de +58 bps y ganancia neta de €36,012, ofreciendo cupón significativamente superior (4.5% vs 1.45%), aunque el principal caveat es la concentración en riesgo de crédito financiero alemán y el riesgo de extensión si el call no se ejecuta en 194 días. Rabobank y Unicaja quedan descartadas por spreads negativos y ganancias netas inferiores que no compensa su menor atractivo de cupón respecto a Deutsche Bank.

TELEFÓNICA 2 7/8 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,24%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,08%-98 bps22.350 €400d

🤖 El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de carry de +98 bps con un neto económico positivo de 22.350€, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial (financiero vs. telecom) y riesgo de extensión dado su call muy cercano a vencimiento. Explícitamente, ninguna de estas alternativas supera materialmente al bono Telefónica actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado, ya que el diferencial de YTC de solo 14 bps del Sabadell no compensa adecuadamente el riesgo crediticio y operacional adicional del swap.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICA 2 7/8ConLe24/06/20272.875%3,24%-110 bps74.621 €400d

🤖 El swap a Telefónica ofrece un atractivo diferencial de +110 bps brutos (+74,621 € netos), mejorando significativamente la rentabilidad (YTC 3.24% vs 3.08%), pero presenta un caveat crítico: concentración sectorial (financiero a telecom) y mayor riesgo de extensión dado que el call está 36 días más lejos, lo que dilata la incertidumbre sobre la amortización anticipada en un contexto de posibles bajadas de tipos. Si la prioridad es ganar yield de corto plazo, Telefónica es la opción, pero con la advertencia de que el vencimiento efectivo es menos predecible.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,35%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,49%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-263 bps-177.725 €223d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,43%-233 bps-180.372 €194d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,89%-287 bps-201.872 €194d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: todas generan pérdidas netas significativas en el swap (entre -177k y -201k €) con rentabilidades a call mucho más bajas (1.89%-2.43% vs 4.49%), lo que refleja que Deutsche Bank ofrece mejor compensación en cupón y plazo residual. El caveat principal es que Unicaja Banco presenta el mayor riesgo de extensión (call más cercano a 182d) y concentración en renta fija bancaria española, mientras que Rabobank adolece de mayor riesgo de divisa implícita y spreads comprimidos en el segmento covered.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,13%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,49%+75 bps134.275 €223d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,43%-131 bps84.987 €223d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,89%-185 bps73.685 €223d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +75 bps y ganancia neta de swap de €134,275, ofreciendo cupón más atractivo (4.5% vs 3.25%) aunque presenta mayor riesgo de extensión dado que el call está más alejado (194d vs 223d del bono actual) y concentra exposición en banca senior. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja ofrecen ganancias de swap inferiores con diferenciales negativos que no compensan la extensión de plazo y riesgos crediticios específicos de cada emisor.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,49%+59 bps66.401 €194d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,13%-177 bps-40.183 €223d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,43%-147 bps-49.795 €182d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual de Unicaja: Deutsche Bank ofrece +59 bps pero con YTC de 4.49% muy superior (riesgo de extensión alto si no se ejecuta el call en 194 días) y concentración en banca, mientras que Rabobank e Iberdrola generan pérdidas netas de -40k y -49k euros respectivamente con yields inferiores. La mejor opción relativa sería Deutsche Bank si prioriza carry y puede asumir el riesgo de que el emisor no cancele el bono, pero el actual Unicaja (YTC 1.89% a 182d) sigue siendo preferible por su ejecución más probable y menor riesgo de extensión.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 1,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,34%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,17%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,58%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,60%+32 bps7.912.972 €10597d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un yield marginalmente superior (YTC 4.60% vs 4.58%) con un neto swap positivo de 7.9M€, pero el diferencial de solo 2 bps en rendimiento no compensa el riesgo de extensión material (30 días más hacia vencimiento) y la concentración adicional en deuda francesa; ninguna de estas alternativas justifica un swap significativo dado que el bono actual mantiene una posición defensiva con mejor convexidad relativa y menor riesgo de call anticipado.

LA BANQUE POSTALE 3.875% EUR — FR0013461795 (call/vto 20/05/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,60%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,58%+26 bps5.630.031 €10597d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un spread atractivo de +26 bps en YTC (4.58% vs 4.60%) con un neto swap positivo de 5.6M€, siendo la mejor opción disponible, aunque el caveat principal es el riesgo de extensión ya que el call está solo 30 días después del bono actual y la estructura de sociedad crediticia añade complejidad operativa comparada con el bono soberano directo.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,31%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.25% EUR — ES0840609012 (call/vto 23/03/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,24%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,29%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,10%-182 bps177.267 €974d

🤖 SOCIETE GENERALE presenta un rendimiento YTC significativamente superior (5.10% vs 4.29%, +181 bps) con un beneficio neto de swap de +177k€, siendo la opción más atractiva para capturar valor; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en banca europea, que amplifica el riesgo de crédito ya presente en tu cartera con Banco Comercial Portugués, además del riesgo de extensión inherente a los bonos callable si los tipos caen.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,20%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,10%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,29%-113 bps294.523 €974d

🤖 La alternativa del Banco Comercial Portugués ofrece una mejora significativa de 294k€ en términos netos (113 bps de pick-up en YTC), lo que la convierte en la mejor opción disponible; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo de crédito en el sector bancario portugués, que presenta un rating inferior al de Société Générale y una mayor vulnerabilidad a shocks de solvencia periférica.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,28%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.347.594 € 5.364.619 € -70.228 € -1,29%
AO 2 3.200.000 € 3.192.452 € -97.326 € -2,96%
ConLe 9 20.614.000 € 19.004.181 € -740.382 € -3,75%
DSL (GBP) 7 8.083.141 € 8.079.016 € -55.204 € -0,68%
LRI 27 52.705.000 € 51.201.782 € +207.150 € +0,41%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
LA BANQUE POSTALE LRI 4.600.000 3,88% 178.250 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.292 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
DEUTSCHE BANK AO 2.600.000 4,50% 117.000 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.329 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.399 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.270 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
CAIXABANK LRI 1.200.000 5,25% 63.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.891 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.746 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.993 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA 2 7/8 ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
IBERDROLA 1,45% ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.321 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.052 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.035.193 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
86.842.050 €
Cambio Periodo
+3.685.877 €
+4,43%
P&L Actual
-755.989 €
-0,86%
Historico
43
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-20 86.842.050 € -755.989 € -0,86% 4,57% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
23
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.12 MOVE=85.32

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,28% 0,15% +263 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,20% 0,15% +255 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,16% 0,15% +251 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,10% 0,15% +245 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,06% 0,15% +241 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,90% 0,15% +225 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,60% 0,15% +195 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,58% 0,15% +193 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,49% 0,15% +184 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,49% 0,15% +184 bps 0,5a 30/11/2026 2.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,49% 0,15% +184 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,49% 0,15% +184 bps 0,5a 30/11/2026 1.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,35% 0,15% +170 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 38.910.642 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 26 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 43 2.728.364 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 131 1.963.048 € 5,62%
IBERDROLA 1,45% XS2295335413 09/11/2026 173 1.800.000 € 3,91%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 600.000 € 4,18%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 182 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.600.000 € 4,18%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 194 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 223 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 272 2.619.230 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 364 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 364 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,83%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICA 2 7/8XS2056371334 3,24% +0,41%
IBERDROLA 1,45%XS2295335413 2,43% -0,40%

Banca (media YTC ASK: 3,47%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,28% +1,81%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,20% +1,73%
BBVAXS2840032762 5,16% +1,69%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,10% +1,63%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,06% +1,59%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,90% +1,43%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,49% +1,02%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,49% +1,02%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,52%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,60% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,58% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,24% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
89% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202611,0%89,0%———
July 23, 20265,0%46,1%48,9%——
September 10, 20261,8%19,8%47,1%31,3%—
October 29, 20261,1%12,6%36,2%37,6%12,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): neutral(divergencia — ver cabecera)
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 4.2% del rango 5Y) y BBB USD (0.94, percentil 2.2%) están literalmente en mínimos históricos de la ventana, mientras el Euro HY (2.64, percentil 4.8%) y EM Corporates (1.44, percentil 1.4%) replican el patrón. Los gráficos Bloomberg confirman la lectura: EuroAgg Corporate OAS 0.94, US HY 3.05, Pan EUR HY spread to Treasury 3.33, CoCos/AT1 OAS 2.61, Tier2 143.5bps
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en los fragmentos, pero la compresión de spreads y la ausencia de primas de riesgo en AT1/Tier2 confirman baja volatilidad implícita en bonos). El Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los AT1 a 261bps son niveles que implican que el mercado no está poniendo prima por volatilidad futura en deuda subordinada bancaria. Impacto directo para la cartera: los AT1 y Tier2 en cartera se benefician del carry pero están expuestos a un re-pricing brusco si la volatilidad de bonos repunta — el MOVE index es el detonador a vigilar.

Alertas

CONCENTRACIÓN UNICAJA ES0880907003: 9.2M EUR nominales en 7 lotes distintos (10.2% del nominal total de cartera) en un solo ISIN de Tier2 de un banco mediano español. Aunque el upgrade a A3/BBB+ es positivo, la concentración single-name en subordinado supera umbrales prudentes de gestión de riesgos. Reducir a máximo 5-6M EUR.
CONCENTRACIÓN DEUTSCHE BANK DE000DL19V55: 8.4M EUR nominales en 4 lotes (9.3% del nominal total) en un solo ISIN Tier2, todos con call 30/11/2026. Si DB no ejerce la call (improbable pero posible dado YTC bid 5.02% > reset spread), la exposición se convierte en flotante a niveles potencialmente menos atractivos.
CONLE EN PÉRDIDAS ESTRUCTURALES: La sociedad ConLe concentra -740K EUR de pérdidas (-3.75%) en solo 9 posiciones, dominadas por OATs de duración larga y Banco Santander AT1. La composición de esta sociedad tiene un perfil de duración y riesgo soberano inconsistente con el resto de la cartera. Requiere revisión de mandato.
RAIFF BANK XS2207857421 — CALL EN 26 DÍAS: 2.4M EUR con call el 15/06/2026. El YTC bid de 5.35% vs cupón 6.00% sugiere alta probabilidad de call. Preparar reinversión inmediata; si no se reinvierte a tiempo, el cash idle erosiona ~165 EUR/día vs carry actual.
SWISS LIFE CH0598928759 — REINVERSIÓN CHF PROBLEMÁTICA: Call 02/07/2026, 2.73M EUR equivalentes. YTC bid 1.74% vs hurdle rate 2.498% implica carry NEGATIVO neto. Si se reinvierte en CHF al mismo nivel, destruye valor. Considerar no reinvertir en CHF o rotar la sociedad ALP hacia EUR si el mandato lo permite.