21/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,879,677 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.107.091 €
EUR
P&L Total
-328.173 €
-0,36%
YTC Medio Compra
4.58%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.190.745 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 1 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
✓ táctico alineado
Cambio estructural a neutral: dominante 3/5 sesiones recientes (últimas 5 sesiones → neutral:3, bajista:2).
Lectura del día: El sesgo táctico del día es neutral —no bajista— porque los spreads en mínimos no son una señal de venta inmediata sino de acumulación de riesgo asimétrico. El mercado puede permanecer en complacencia varios días o semanas más, y forzar posiciones bajistas contra una tendencia de compresión activa ha generado el P&L negativo acumulado de -0.81% en las últimas 11 sesiones. La divergencia CCC vs IG es una señal de alerta de medio plazo, no un catalizador de corto plazo identificado: sin un evento concreto (datos macro adversos, evento crediticio, tensión en funding), el mercado no tiene razón técnica para re-pricear hoy. Esto es ruido de régimen —la complacencia puede durar— no un cambio de régimen bajista inmediato.
La cartera de 91.1M EUR presenta un P&L agregado de -328K EUR (-0.36%), resultado aceptable dado el contexto de tipos al alza que el mercado descuenta (81% de probabilidad de subida ECB a 2.25% en junio). LRI, la sociedad con mayor peso (53% del valor), es la única en positivo (+0.86%), sostenida por las fuertes ganancias de capital en subordinados bancarios comprados con descuento (Ibercaja +15.2%, SocGen +19.6%, Bankinter +12.1%). ConLe arrastra el mayor deterioro (-3.12%, -616K EUR), penalizada por la concentración en Francia soberana (tres lotes de FR001400OHF4 y el OAT 2055) tras la rebaja de Fitch, que representa ~49% del valor de esa sociedad. La oleada de upgrades a banca española (Santander, BBVA, Sabadell, CaixaBank, Unicaja) refuerza la calidad crediticia media de la cartera, que se sitúa cómodamente en Investment Grade con sesgo A/BBB+. El riesgo divisa es contenido pero no despreciable: ALP (CHF, 5.9% de la cartera) y DSL (GBP, 8.9%) suman ~14.8% del valor total; la libra se beneficia de tipos BoE elevados pero el CHF podría apreciarse en escenario risk-off, generando P&L positivo en EUR que sin embargo enmascararía la caída del subyacente. El cupón anual estimado de 4.19M EUR implica un yield on cost del 4.58%, con carry neto sobre hurdle rate de ~206 bps en media, lo cual justifica el apalancamiento actual. Sin embargo, el dato más crítico es que 45.4M EUR de nominal (48% de la cartera) tiene calls en los próximos 12 meses, lo que plantea un riesgo de reinversión masivo en un entorno donde los spreads están en mínimos históricos (IG EUR percentil <10%) y el ECB podría estar subiendo tipos. La divergencia CCC vs IG señalada en el contexto macro es una alerta temprana de que la complacencia en crédito de calidad podría revertir abruptamente si el ciclo gira.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADOS BANCARIOS CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: SocGen FR001400F877 (+19.6%), Ibercaja ES0844251019 (+15.2%), BNP FR001400F2H9 (+13.2%) y Bankinter XS2585553097 (+12.1%) cotizan con YTC bid de 5.13-5.40%, muy por debajo de su YTC de compra. Estos bonos han capturado casi todo el tightening posible de spreads AT1/T2. Con spreads en percentiles mínimos, el riesgo asimétrico es desfavorable: potencial de compresión adicional de 20-30 bps vs riesgo de ampliación de 100+ bps en corrección. Cristalizar estas ganancias liberaría ~4M EUR de capital para reinvertir en posiciones con mejor carry ajustado al riesgo.
  • ROTACIÓN DESDE UNICAJA (7 POSICIONES, 9.8M EUR) HACIA EMISORES CON MAYOR SPREAD Y MENOR RIESGO CALL: Unicaja tiene 8.2M EUR callable en nov-2026 con YTC bid de solo 4.61%. Con el upgrade a BBB+ ya reflejado en precio, el upside es limitado. Rotar parte de esta concentración hacia BAWAG GROUP XS2819840120 (YTC ask 5.15%, carry 250 bps, menor probabilidad de call anticipado por estructura del bono) o Bank of Ireland XS2898168443 (YTC ask 5.03%, perfil similar pero más diversificación geográfica) mejora el carry y reduce el riesgo de reinversión.
  • POSICIÓN EN CHF — SWISS LIFE VENCE EN 42 DÍAS: El call de Swiss Life CH0598928759 (2.74M EUR, YTC 1.75%) libera capital en CHF que debería rotarse agresivamente. Con el SNB en tipos bajos y spreads CHF aún más comprimidos que en EUR, considerar repatriar a EUR vía FX spot y reinvertir en subordinados bancarios EUR con carry de 200+ bps sobre hurdle, capturando un diferencial de tipos significativo.
  • DISPONER LÍNEA SELECTIVAMENTE PARA DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9: Este bono Tier 2 (call 10/2027) ofrece YTC ask de 5.11% con carry neto sobre hurdle de 246 bps. Con S&P elevando perspectiva a positiva, el riesgo de downgrade es mínimo a corto plazo. La posición actual de 3.2M EUR podría incrementarse en 1-2M EUR adicionales aprovechando la línea BBVA (2.498%), generando un carry anual neto de ~36-49K EUR con riesgo crediticio limitado y vencimiento corto.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA: 45.4M EUR en calls a 12 meses (48% de la cartera) deben ser reemplazados en un mercado donde los spreads de crédito IG/subordinado están en percentiles 3-10% de 5 años. La probabilidad de reinvertir a yields equivalentes (4.58% medio) es muy baja salvo que se acepte más duración, más subordinación o más riesgo crediticio. Especialmente crítico el bloque Unicaja (8.2M EUR nominal en nov-2026) y Deutsche Bank (7.8M EUR nominal en nov-2026), que concentran 16M EUR en una sola fecha.
  • FRANCIA SOBERANA — DETERIORO CREDITICIO Y CONCENTRACIÓN: Los bonos franceses (OAT 4% 2055 + tres lotes FR001400OHF4) suman ~11M EUR de nominal y acumulan P&L de -3.4% a -11.1%. La rebaja de Fitch es un evento de crédito significativo para un soberano core, y con la crisis política francesa no resuelta, el spread OAT-Bund podría ampliarse a 80-90 bps (desde ~65 actuales). ConLe soporta 10M EUR de esta exposición en una sociedad de solo 20.6M EUR de nominal.
  • SUBIDA ECB Y REPRICING DE CURVA: El mercado descuenta 81% de probabilidad de subida a 2.25% en junio y >73% de llegar a 2.50% en septiembre. Esto implica un repricing del hurdle rate de financiación: si el Euribor 3M sube de 2.15% a 2.50-2.75%, el coste de línea pasará de 2.50% a 2.85-3.10%, comprimiendo el carry neto de todas las posiciones apalancadas. Los bonos largos (EU 2054, OATs 2055, UKT 2054) sufrirían caídas de precio adicionales por duración.
  • TELEFÓNICA — RIESGO DE ÁNGEL CAÍDO: Con Moody's en Baa3 estable (último escalón IG), sentimiento fundamental negativo y presión de deuda, una rebaja a HY forzaría ventas por mandato en muchos fondos IG y provocaría una ampliación de spread de 100-150 bps. La posición de 1M EUR nominal es modesta pero el riesgo reputacional y de contagio a otros corporates periféricos no es despreciable.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,63 -374.633 € -3,74% 375.300 € 4,17% 05/10/2054 340,5 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Mayor posición de la cartera (11.1M EUR nominal). Calidad AAA pero duración muy larga (2054) con P&L -3.74%. En escenario de subida ECB +50 bps, la pérdida adicional podría ser de 5-6%. El carry de 3.38% apenas supera el hurdle. Considerar reducción parcial si tipos suben según lo esperado.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 91,81 -247.860 € -3,82% 0 € 4,51% 25/04/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 por 6.8M EUR nominal en ConLe, P&L -3.82%. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón más alto que amortigua parcialmente. Reducir posición en 3-4M EUR para limitar concentración Francia en ConLe.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,27 -33.320 € -0,97% 127.500 € 3,00% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,31 +640 € +0,02% 0 € 5,11% 30/10/2027 17,3 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank Tier 2, 4.62%, call oct-2027. Carry de 246 bps con perspectiva positiva de S&P. Posición de 3.2M EUR bien dimensionada. Candidato a incrementar 1-2M EUR adicionales con línea de crédito.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,56 -288.340 € -11,06% 354.705 € 4,53% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -3.4% a -11.1%. La rebaja de Fitch a Francia y el riesgo político no están plenamente reflejados aún en OAT spreads. Con duración de ~20 años, cada 10 bps de ampliación cuesta ~120K EUR en estas posiciones. Reducir al menos 50% de la exposición, priorizando la salida del lote ConLe (-11.1%) que tiene el peor precio de entrada.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,13 +14.820 € +0,57% 95.062 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.082 € -0,98% 0 € 0,87% 02/07/2026 1,4 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life call en 42 días con YTC 1.75%. Rendimiento mínimo que no cubre siquiera el hurdle en EUR. Planificar ya la reinversión del nominal (2.74M EUR equiv.) en EUR subordinados bancarios con carry >200 bps. No reinvertir en CHF salvo oportunidad excepcional.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,89 -28.104 € -1,16% 72.000 € -1,75% 15/06/2026 0,8 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen call en 25 días. YTC bid 7.45% vs compra 4.20% sugiere que el mercado descuenta extensión, no call. Verificar condiciones de reset del cupón post-call. Si el reset es Euribor + spread inferior a 400 bps, considerar venta inmediata en secundario para cristalizar antes de que el mercado reprecie la extensión.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.331 € -1,61% 0 € 1,39% 16/02/2027 8,9 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF call feb-2027. YTC bid 2.46% con spread negativo vs hurdle EUR después de ajuste FX. Monitorizar oportunidad de venta anticipada si el precio se acerca a par dado el upgrade de Fitch a AA.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -25.168 € -1,14% 0 € 4,29% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,61 +23.252 € +0,97% 0 € 3,15% 15/07/2031 61,8 MANTENER
XS2206805769 — BBVA GBP 3.10% con call 2031. YTC bid 3.18% es modesto pero el P&L +0.97% y el upgrade a A dan estabilidad. Exposición GBP controlada dentro del bloque DSL.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,81 +3.620 € +0,18% 0 € 4,41% 30/11/2026 6,3 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,81 -9.480 € -0,47% 0 € 4,41% 30/11/2026 6,3 MANTENER
DE000DL19V55
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,01 +5.520 € +0,27% 0 € 0,08% 30/11/2026 6,3 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,81 +16.420 € +0,83% 0 € 4,41% 30/11/2026 6,3 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,93 +13.600 € +0,69% 32.500 € 2,03% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,13 +13.700 € +0,69% 73.125 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,86 -6.441 € -0,29% 83.811 € 7,25% 30/09/2035 112,3 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,57 -3.204 € -0,18% 0 € 2,31% 09/11/2026 5,7 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,56 -50.994 € -3,44% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -3.4% a -11.1%. La rebaja de Fitch a Francia y el riesgo político no están plenamente reflejados aún en OAT spreads. Con duración de ~20 años, cada 10 bps de ampliación cuesta ~120K EUR en estas posiciones. Reducir al menos 50% de la exposición, priorizando la salida del lote ConLe (-11.1%) que tiene el peor precio de entrada.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,81 +21.708 € +1,22% 0 € 4,41% 30/11/2026 6,3 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,13 -2.160 € -0,12% 65.812 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,70 -12.844 € -0,65% 57.778 € 5,68% 28/09/2026 4,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.88% call sept-2026 (130 días). YTC bid 6.70% sugiere que el mercado descuenta extensión. Verificar condiciones de reset. Si se extiende a un spread bajo, considerar venta post-reset. Riesgo FX GBP adicional.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,31 -16.704 € -1,04% 0 € 4,29% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,93 +18.960 € +1,20% 26.000 € 2,03% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,27 +2.380 € +0,17% 0 € 3,00% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,57 -1.404 € -0,11% 0 € 2,22% 30/11/2026 6,3 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,56 -38.285 € -3,57% 0 € 4,53% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Tres lotes (6.01M EUR nominal) con P&L de -3.4% a -11.1%. La rebaja de Fitch a Francia y el riesgo político no están plenamente reflejados aún en OAT spreads. Con duración de ~20 años, cada 10 bps de ampliación cuesta ~120K EUR en estas posiciones. Reducir al menos 50% de la exposición, priorizando la salida del lote ConLe (-11.1%) que tiene el peor precio de entrada.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -13.728 € -1,14% 0 € 4,29% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,57 -3.096 € -0,26% 0 € 2,31% 09/11/2026 5,7 MANTENER
XS2295335413
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,79% 91,93 105,94 +168.120 € +15,24% 328.500 € 3,53% 25/01/2028 20,2 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja +15.24%. YTC bid 5.40% aún atractivo pero la ganancia de capital es elevada para un emisor BBB+/Baa1. Considerar cristalizar parcialmente y rotar hacia emisores con mejor rating en niveles similares de yield.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,58 -1.290 € -0,13% 0 € 3,64% 24/06/2027 13,1 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica Baa3 (último escalón IG) con sentimiento negativo y riesgo explícito de recorte a HY. Si pierde IG, el spread podría ampliarse 100-150 bps sobre una base ya estrecha. Posición modesta (1M EUR) pero con riesgo binario. Considerar venta si no hay catalizador positivo a corto plazo.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,81% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
XS2102912966 — Santander 4.38% call nov-2026. YTC compra de solo 2.98% — esta posición fue adquirida sobre par y genera carry negativo neto sobre hurdle actual. Candidata a no ser renovada post-call; reinvertir en Santander subordinado XS2817323749 que ofrece 4.97% YTC bid.
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,27 +1.700 € +0,17% 0 € 3,00% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,13 -8.500 € -0,84% 36.562 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,13 +57.800 € +6,13% 73.125 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,10 +31.000 € +2,95% 121.875 € 4,21% 18/01/2029 32,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,70 +45.200 € +4,51% 108.750 € 5,15% 18/09/2029 39,9 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7.25% es la mejor relación carry/riesgo de la cartera: 250 bps sobre hurdle, emisor reconocido como top rentabilidad europea, call 2029. Candidato a incrementar posición si se libera capital de Unicaja o subordinados con ganancias.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,48 +30.610 € +2,96% 105.000 € 4,78% 20/11/2029 42,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,68 +48.060 € +4,72% 103.125 € 5,11% 13/12/2030 54,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.88% con +4.72% P&L y YTC bid 5.22%. Carry neto de 246 bps. Upgrade de Fitch a A refuerza fundamentales. Mantener y considerar como destino de reinversión post-calls.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,34% 89,16 106,66 +174.960 € +19,62% 236.250 € 5,02% 18/01/2029 32,0 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen +19.6% de P&L. Ganancia excepcional con YTC bid 5.16% ya muy comprimido para un AT1/T2. Riesgo asimétrico desfavorable: considerar toma de beneficios parcial o total. El riesgo de pleito BNP podría contagiar sentimiento al sector bancario francés.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,32% 95,48 108,13 +126.420 € +13,24% 221.250 € 5,04% 11/06/2030 48,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP +13.24%. Riesgo de pleito por Sudán genera incertidumbre específica. Si el litigio se materializa, spreads BNP podrían ampliarse 30-50 bps. Con ganancia del 13%, la relación riesgo/recompensa ya no justifica mantener la posición completa. Considerar reducción a 500K EUR.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,33% 93,75 105,04 +112.950 € +12,05% 221.250 € 3,64% 15/08/2028 26,8 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter +12.05%. Resultados récord respaldan el crédito pero el precio ya refleja toda la mejora. YTC bid 4.98% es tight para un subordinado Baa1. Candidato a toma de beneficios parcial.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,44 +32.702 € +3,32% 94.191 € 5,03% 10/03/2030 45,6 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,93 +4.440 € +0,56% 0 € 2,03% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,13 -7.720 € -0,95% 9.750 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,79 -18.792 € -2,57% 14.752 € 6,48% 27/03/2028 22,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.57%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,13 -4.620 € -0,76% 14.625 € 2,21% 18/11/2026 5,9 REVISAR SALIDA
ES0880907003 — 7 posiciones en Unicaja (9.8M EUR nominal) es concentración excesiva para un emisor BBB+. Call nov-2026 con YTC bid 4.61%. El upgrade ya está en precio. Reducir a máximo 3 posiciones / 4M EUR y diversificar hacia BAWAG, Bank of Ireland o emisores no representados.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,81 +2.436 € +0,41% 0 € 4,41% 30/11/2026 6,3 MANTENER
DE000DL19V55
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 101,38 -20.798 € -4,24% 10.268 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays perpetual GBP, -4.24% P&L, sin YTC. Posición de 400K GBP es pequeña pero ilíquida. Buenos fundamentales respaldan pero la naturaleza perpetua y la falta de call definido limitan la visibilidad. Mantener si se tolera iliquidez; no incrementar.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,71 -3.300 € -1,40% 8.678 € 7,10% 28/02/2032 69,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,76 -2.403 € -2,48% 2.531 € 5,66% 31/07/2054 338,3 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-2.48%)

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,31%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,41%+50 bps85.499 €193d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-10 bps72.050 €193d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-188 bps39.195 €222d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +50 bps y neto swap de €85,499, ofreciendo un cupón sustancialmente más alto (4.50% vs 1.45%) y mejor YTC (4.41% vs 2.31%), aunque el principal caveat es la concentración sectorial en financieros (ya teniendo Santander) y el riesgo de extensión con call a 193 días. Rabobank queda descartada por ofrecer YTC inferior al bono actual (2.03% vs 2.31%) a pesar de su perfil más defensivo.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,64%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,00%-106 bps29.639 €399d

🤖 El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+106 bps en cupón) con un neto de swap positivo de +29,639 €, pero presenta un caveat significativo de riesgo crediticio dado que es una entidad financiera (y con estructura subordinada LRI) frente a la solidez de Telefónica. Recomendaría el swap hacia Sabadell solo si tu apetito por riesgo de crédito es elevado y buscas maximizar carry, ya que el YTC real es inferior (3.00% vs 3.64%) y la duración es más corta (363d vs 399d), pero el riesgo de extensión o default de una entidad es materialmente superior al de una telco.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,00%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,64%-70 bps171.551 €399d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un spread atractivo de +171k € en valor presente, pero el diferencial de YTC de -64 bps respecto al Sabadell (3.64% vs 3.00%) penaliza significativamente el retorno total, además de que el rating inferior (A- vs A+) y la concentración en sector telecom representan un riesgo innecesario para un diferencial neto modesto. Ninguna de estas alternativas supera objetivamente al bono actual considerando el trade-off entre rentabilidad, calidad crediticia y horizonte temporal equivalente.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,29%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%5,11%+121 bps310.406 €540d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +121 bps en YTC (5.11% vs 4.29%) con un neto swap positivo de €310k, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero alemán y una mayor volatilidad esperada por su estructura de renta variable implícita (Société Générale LRI). Ninguna de estas alternativas supera materialmente al Santander actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado, dado que el pickup de 121 bps no compensa adecuadamente el riesgo adicional y la menor liquidez relativa del Deutsche Bank.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,48%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 5,11%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,29%-87 bps200.511 €540d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Santander ofrece un diferencial de -87 bps en YTC (4.29% vs 5.11%), lo que no compensa el neto positivo del swap debido al deterioro de rentabilidad y la exposición adicional a riesgo de extensión, siendo el principal caveat la menor calidad crediticia del emisor y la estructura subordinada (ConLe).

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,41%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-95 bps124.637 €193d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-273 bps59.653 €222d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-245 bps57.026 €193d

🤖 El swap a Santander es la opción más atractiva con un pickup de 60 bps y casi 125k € de ganancia neta, aunque implica concentración sectorial en financieras españolas y una caída de 95 bps en el YTC que reduce el retorno total si el bono es llamado. Rabobank y Iberdrola ofrecen pickups de yield menores (ambos ~38-39 bps) con riesgos de extensión significativos por sus calls más lejanos (222d y 172d), por lo que Santander es marginalmente superior pese al caveat de concentración geográfica y sectorial.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,41%+67 bps131.767 €222d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%+7 bps117.793 €222d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-143 bps82.269 €222d

🤖 La alternativa Deutsche Bank DE000DL19V55 es la más atractiva con un diferencial de +67 bps respecto al bono actual y un neto swap de €131,767, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial en financieros (LRI) y riesgo de extensión limitado por un call más cercano (193d vs 222d del actual). Santander XS2102912966 ofrece menor volatilidad con +7 bps de diferencial pero su neto swap es inferior (€117,793), mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón significativamente más bajo que no compensa el pickup.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,41%+51 bps129.051 €193d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-9 bps97.915 €193d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-187 bps21.854 €222d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un atractivo diferencial de +51 bps y ganancia neta de 129,051 €, aunque presenta riesgo de concentración sectorial significativo al añadir exposición adicional al sector financiero europeo. Rabobank es claramente inferior (rendimiento casi idéntico al actual con cupón muy inferior), mientras que Santander ofrece un perfil intermedio menos compelling que Deutsche Bank a pesar de su menor spread.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -1,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,81%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,41%+143 bps17.126 €193d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-95 bps6.237 €222d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-67 bps5.924 €193d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un neto swap de +17,126€ y spread 143 bps superior, aunque requiere asumir concentración sectorial en banca y un call más próximo (193d) que limita potencial de revalorización. Rabobank ofrece estabilidad pero su YTC de 2.03% es significativamente inferior al Santander actual (3.81%), lo que la hace poco atractiva en este entorno.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 0,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,41%-37 bps52.012 €193d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,81%-97 bps45.539 €193d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-275 bps29.725 €222d

🤖 El swap a Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un pickup de 37 bps sobre CaixaBank y un neto de 52k€, aunque concentra riesgo en banca alemana con estructura LRI que amplifica volatilidad; la alternativa de Santander cede yield significativamente (-97 bps) pese a su neto similar, mientras que Rabobank queda desestimada por su extensión de plazo (222d) y yield deprimido. Caveat principal: ninguna alternativa justifica el swap dado que el YTC del bono actual (0.08%) es extraordinariamente atractivo en contexto de callable, haciendo que incluso el pickup de Deutsche Bank resulte insuficiente para compensar el riesgo de llamada inminente en CaixaBank y la concentración sectorial

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,25%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,66%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,51%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,53%+26 bps7.952.247 €10596d

🤖 El bono alternativo FRANCE 24 3,25% ofrece un retorno ligeramente superior (+2 bps en YTC) con un neto swap positivo de casi 8M€, pero la mejora es marginal y presenta el caveat principal de una duración prácticamente idéntica al bono actual, lo que limita el potencial de captura de valor en un entorno de tipos volátiles. Dado que la ganancia es mínima y el riesgo de extensión permanece elevado en ambas alternativas con vencimientos separados por solo 30 días, la alternativa no justifica claramente el cambio respecto al bono actual.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,51%+19 bps5.664.347 €10596d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de 19 bps brutos (5,6 M€ de ganancia neta) con un cupón superior y vencimiento prácticamente idéntico, siendo la mejor opción del swap, aunque presenta una concentración de riesgo significativa al aumentar la exposición al crédito soberano francés y requiere monitorear el riesgo de extensión dado el entorno de tasas volátil. Sin embargo, el diferencial ajustado por tiempo es modesto (apenas 5 bps anualizados) y la mejora es principalmente por el pago en efectivo inicial, no por superior valor relativo del bono receptor.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,39%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,17%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,02%-190 bps175.100 €973d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un spread atractivo de +175,100 € neto al swap con un YTC superior (5.02% vs 4.21%), pero presenta un caveat material: la concentración en riesgo de crédito de banca europea (ambos emisores franceses/portugueses de similar rating senior) limita la diversificación real, y el diferencial de 81 bps en cupón (7.875% vs 8.125%) requiere vigilancia en un entorno donde el riesgo de extensión podría penalizar emisores periféricos. En conclusión, el swap tiene mérito económico pero no supera significativamente el perfil del actual BCP en términos de ajuste riesgo-retorno genuino.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,78%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,02%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,21%-114 bps293.951 €973d

🤖 La alternativa en BCP ofrece un atractivo adicional de +114 bps en cupón con un neto de swap positivo de casi 294k€, siendo la mejor opción disponible, pero presenta riesgo de concentración en emisor portugués de menor rating (subordinada) respecto al perfil senior de SocGen. Si la cartera ya tiene exposición significativa a banca portuguesa o si el rating subordinado no encaja en restricciones, el bono actual sigue siendo la alternativa más conservadora.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 3,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.361.637 € 5.378.707 € -70.413 € -1,29%
AO 8 9.700.000 € 9.699.666 € -14.534 € -0,15%
ConLe 9 20.614.000 € 19.128.812 € -615.751 € -3,12%
DSL (GBP) 7 8.099.040 € 8.108.894 € -41.326 € -0,51%
LRI 26 50.105.000 € 48.791.012 € +413.851 € +0,86%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.621 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.556 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.631 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.418 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.007 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.872 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.074 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.355 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.062 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.190.745 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.107.091 €
Cambio Periodo
+7.950.918 €
+9,56%
P&L Actual
-328.173 €
-0,36%
Historico
44
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
28
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.53 MOVE=81.53

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BAWAG GROUP XS2819840120 5,15% 0,15% +250 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 5,11% 0,15% +246 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BBVA XS2840032762 5,11% 0,15% +246 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,04% 0,15% +239 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 5,03% 0,15% +238 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,02% 0,15% +237 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,78% 0,15% +214 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,53% 0,15% +188 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,51% 0,15% +186 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,41% 0,15% +176 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,41% 0,15% +176 bps 0,5a 30/11/2026 600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,41% 0,15% +176 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,41% 0,15% +176 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.428.547 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 25 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 42 2.735.529 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 130 1.966.910 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 172 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 172 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 181 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 193 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 193 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 193 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 193 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 193 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 193 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 193 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 193 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 222 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 222 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 222 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 271 2.626.108 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 363 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 363 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 363 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,62%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,64% +1,02%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,31%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,31%
IBERDROLAXS2295335413 2,22% -0,40%

Banca (media YTC ASK: 3,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 5,15% +1,79%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 5,11% +1,75%
BBVAXS2840032762 5,11% +1,75%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,04% +1,68%
BANK OF IRELANDXS2898168443 5,03% +1,67%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,02% +1,66%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,78% +1,42%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,41% +1,05%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,45%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,53% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,51% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,17% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
81% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202619,0%81,0%———
July 23, 20269,7%50,6%39,7%——
September 10, 20263,2%23,2%47,0%26,6%—
October 29, 20262,2%16,8%39,4%33,1%8,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite hoy la señal de complacencia más extrema del ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 OAS (Bloomberg) / 0.76 (ICE BofA), el BBB USD en percentil 3.6% de 5 años, el Euro HY en percentil 5.0% y el EM Corporate Plus en percentil 1.5%. Esta compresión simultánea y sincronizada en todas las categorías de crédito —IG, HY, financieros subordinados y emergentes— no es una señal de fortaleza fundamental sino de saturación de prima de riesgo: el mercado está cobrando la
La compresión de spreads en mínimos históricos es consistente con un MOVE index en niveles bajos. Los spreads de crédito bancario (AT1 en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) no incorporan ninguna prima de volatilidad adicional. Para la renta fija bancaria, esto implica que el mercado está valorando un escenario de aterrizaje suave perfecto sin ningún riesgo de cola. El riesgo específico para AT1 y Tier2 es que cualquier evento de estrés bancario —incluso localizado— produciría una ampliación violenta desde estos niveles de compresión extrema, dado que no hay colchón de prima de riesgo.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN UNICAJA: 7 posiciones, 9.8M EUR nominal (10.4% de la cartera) en un solo emisor BBB+. Si Unicaja decide NO ejercer el call de noviembre 2026, el cupón resetea a niveles que podrían ser inferiores al hurdle, atrapando la posición.
CONCENTRACIÓN FRANCIA SOBERANA: ~11M EUR nominal (11.7%) en un soberano con rating en deterioro y riesgo político. La duración modificada de estos bonos 2055 es de ~18-20 años, lo que implica ~2M EUR de pérdida por cada 100 bps de ampliación de yield.
RAIFFEISEN XS2207857421 — CALL EN 25 DÍAS: Con YTC bid de 7.45% (muy superior al 4.20% de compra), el mercado está descontando que el emisor NO ejercerá el call. Si Raiffeisen extiende, el cupón reseteará significativamente a la baja. Verificar urgentemente las condiciones de reset y evaluar venta pre-call si el mercado no descuenta extensión.
BARCLAYS PERPETUAL XS2492482828: Sin YTC disponible (perpetual), P&L de -4.24% y sin visibilidad de call. Posición de 400K GBP es modesta pero ilíquida. Monitorizar spreads AT1 GBP.
REPRICING DEL HURDLE RATE: Si el ECB sube 50 bps acumulados hasta octubre 2026, el coste de línea sube a ~3.00%. Esto pone bajo presión 8 de las 10 posiciones de carry positivo listadas, reduciendo el número de bonos con carry neto positivo >150 bps a solo 3-4.