22/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,887,554 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.314.655 €
EUR
P&L Total
-128.624 €
-0,14%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.190.914 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 2 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral con sesgo hacia precaución: los spreads en mínimos históricos no son señal de venta inmediata (el momentum de compresión puede persistir semanas), pero la divergencia CCC vs IG y la posición en percentiles de un solo dígito en AT1/Tier2 eliminan el argumento de añadir riesgo aquí. Coincide con el sesgo estructural neutral recién establecido (1 sesión). No es ruido de 1-2 días: es la confirmación de que el ciclo de compresión de spreads está maduro y el siguiente movimiento de magnitud será una ampliación, no una compresión adicional.
La cartera de 91.3M EUR presenta un P&L agregado de -128,624 EUR (-0.14%), una cifra contenida que enmascara divergencias significativas entre sociedades: LRI genera +524,702 EUR (+1.08%) gracias a su posicionamiento en subordinadas bancarias con carry elevado, mientras ConLe arrastra -557,537 EUR (-2.82%) por la concentración en soberanos franceses de larga duración (OATs 2055) y el híbrido de Santander. El cupón anual estimado de 4.19M EUR sobre 91.3M de valor representa un yield corriente del 4.59%, holgadamente por encima del hurdle rate de 2.50%, lo que sustenta la lógica de apalancamiento vía líneas de crédito. El contexto macro es paradójico: los spreads IG/HY en mínimos de 5 años comprimen el upside de precio, pero el ECB está a punto de iniciar un ciclo de subidas (89% de probabilidad de +25bps el 11 de junio), lo que presionará la curva corta y elevará el coste de financiación variable de las líneas BBVA/CaixaBank. La exposición a CHF (5.4M EUR, ALP) y GBP (8.1M EUR, DSL) introduce riesgo divisa no trivial: ALP muestra P&L de -1.29% y DSL de -0.21%, con la libra bajo presión por los Gilts largos a yields del 5.6%. La calidad crediticia general es sólida — dominan emisores IG con múltiples upgrades recientes (Sabadell a A2, Unicaja a BBB+, Deutsche Bank perspectiva positiva, Santander upgrade) —, pero las alertas en Telefónica (Baa3, un escalón de HY) y HSBC (riesgo crédito privado) requieren vigilancia. El riesgo de reinversión es el mayor desafío operativo: 45.4M EUR en calls en los próximos 12 meses (casi el 50% del nominal total), con la mayoría concentrados entre noviembre y diciembre 2026, obligarán a redeployar capital en un entorno donde los yields to call de reemplazo serán probablemente inferiores a los actuales.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN SUBORDINADAS BANCARIAS CON P&L ELEVADO: Société Générale (FR001400F877, +19.85%), Ibercaja (ES0844251019, +15.27%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.78%) y Bankinter (XS2585553097, +12.11%) cotizan significativamente por encima de par con YTC bid comprimidos (5.09-5.38%). Los spreads AT1/T2 están en mínimos de ciclo — cristalizar estas ganancias acumuladas de ~450,000 EUR y rotar hacia emisiones primarias con cupón más alto o hacia la parte corta de la curva donde el riesgo de duración es menor es una estrategia defensiva racional antes de que el ciclo de subidas del ECB presione estos activos.
  • RAIFF BANK (XS2207857421): Call el 15/06/2026 (24 días) con YTC bid de 6.86% vs compra de 4.20%. El bono cotiza a ~99.95% del par, lo que implica que el mercado descuenta el call con alta probabilidad. Asegurar la liquidez de los 2.4M EUR de reinversión y tener ya identificado el destino — los candidatos naturales son BNP Paribas AT1 (carry 247bps sobre hurdle), BAWAG (245bps) o BBVA AT1 (241bps) que ofrecen el mayor carry neto de la lista.
  • INCREMENTO SELECTIVO EN SUBORDINADAS BANCARIAS ESPAÑOLAS VÍA LÍNEA: Con Unicaja (upgrade a BBB+), Sabadell (upgrade a A2), Santander (upgrade Fitch/Moody's) y CaixaBank (upgrade a A3) todos en trayectoria crediticia ascendente impulsada por el soberano español, las posiciones existentes tienen momentum fundamental favorable. Disponer línea CaixaBank (hasta 30M EUR a ~2.50%) para añadir 2-3M EUR en BBVA AT1 (XS2840032762, carry 241bps neto) o Banco Santander AT1 (XS2817323749, carry 204bps neto) genera ~50,000-75,000 EUR de carry anual neto con riesgo crediticio en mejora.
  • REDUCCIÓN DURACIÓN EN FRANCIA Y ROTACIÓN A SOBERANO EU: Vender parcialmente las OATs 2055 (pérdida realizada de ~500,000 EUR aprovechable fiscalmente) y rotar hacia el bono EU (EU000A3K4EY2) ya en cartera o nuevas emisiones EU/ESM de tramo 5-10 años, que ofrecen calidad AAA sin el riesgo político francés y con duración mucho más manejable. El EU 2054 ya en cartera (YTC bid 4.16%) ofrece un spread pickup implícito sobre las OATs con mejor calidad crediticia.

Amenazas

  • SUBIDA ECB Y COSTE DE LÍNEAS: Con 89% de probabilidad de subida a 2.25% el 11/06 y 52% de probabilidad de alcanzar 2.50% en septiembre, el Euribor 3M (hoy 2.1475%) subirá hacia 2.35-2.50%, elevando el coste de las líneas BBVA (spread 0.45%+comisión 0.10%) y CaixaBank (0.45%+0.14%) hacia 2.90-3.10%. Esto erosiona el carry neto de las posiciones apalancadas cuyo YTC bid está por debajo de 3.5%, especialmente Rabobank (XS2050933972, YTC bid 3.37%), Iberdrola (XS2295335413, YTC bid 4.12-4.45%) y Swiss Life CHF (YTC bid 1.74%). La ventana de carry positivo se estrecha materialmente.
  • CONCENTRACIÓN MASIVA EN CALLS NOV-DIC 2026: 35M EUR de nominal (Unicaja 9.2M, Deutsche Bank 8.4M, CaixaBank 2M, Iberdrola 4.3M, Santander 1M, Rabobank 4.4M) vencen o serán llamados en un período de 45 días. La reinversión simultánea de este volumen en un mercado con spreads en mínimos históricos generará un gap de carry significativo — los YTC de compra originales (4.0-5.6%) difícilmente se replicarán en el mercado actual donde los AT1/T2 bancarios cotizan 100-150bps más ajustados.
  • SOBERANO FRANCÉS EN DETERIORO ESTRUCTURAL: Las tres posiciones en OAT 2055 (FR001400OHF4) suman 6.01M EUR nominales con P&L entre -2.83% y -10.50%. La rebaja de Fitch a Francia y la crisis política no son transitorias — el déficit fiscal francés sigue ampliándose y el spread OAT-Bund se ha normalizado en niveles elevados. Con una duración modificada estimada de ~20 años, cada 10bps de ampliación adicional supone ~120,000 EUR de pérdida en esta posición.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Rating Baa3 de Moody's a un escalón de HY con prensa advirtiendo de posible recorte. Si pierde investment grade, el bono sufriría una ampliación de spread de 100-200bps que, sobre 1M EUR nominal con call en 06/2027, podría generar una pérdida mark-to-market de 15,000-30,000 EUR adicionales y forzaría su salida de mandatos IG restringidos.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,11 -321.368 € -3,21% 375.300 € 4,14% 05/10/2054 340,4 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-3.21%)
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,36 -209.780 € -3,23% 0 € 4,47% 25/04/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 — 6.8M EUR nominales, P&L -3.23%. Misma tesis que FR001400OHF4: duración extrema en un soberano degradado. El cupón del 4% no compensa el riesgo de duración/spread. Priorizar salida parcial de 3-4M EUR.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,34 -31.076 € -0,90% 127.500 € 2,95% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,36 +2.112 € +0,07% 0 € 4,81% 30/10/2027 17,3 MANTENER
DE000DL19VZ9
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,06 -273.741 € -10,50% 354.705 € 4,49% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — 6.01M EUR nominales con P&L entre -2.83% y -10.50% y duración ~20 años. Rebaja Fitch materializada, riesgo político francés estructural. Reducir al menos 50% de la posición y rotar a tramo 5-10Y EU/ESM o soberanos core. La pérdida cristalizada (~400K EUR) es aprovechable fiscalmente.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,38 +21.216 € +0,82% 95.062 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.126 € -0,98% 0 € 0,85% 02/07/2026 1,3 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life 1.75% CHF — Call 02/07/2026 (41 días). YTC bid de 1.74% muy por debajo del hurdle rate si se financia en EUR (carry negativo implícito por diferencial CHF/EUR). Al redimirse, los 2.74M EUR liberados deben reinvertirse en EUR para eliminar el drag de carry y el riesgo CHF.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,95 -26.688 € -1,10% 72.000 € 0,45% 15/06/2026 0,8 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen 6.0% — Call en 24 DÍAS (15/06/2026). Altísima probabilidad de call (cotiza ~par). Tener identificada reinversión para 2.4M EUR en LRI. Candidatos prioritarios: BNP AT1 o BAWAG AT1 por carry neto máximo.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.402 € -1,61% 0 € 1,39% 16/02/2027 8,9 VIGILAR
CH1160680174 — UBS 3.375% CHF — Call 02/2027 (270 días). YTC bid 2.47% muy inferior al YTC de compra (3.38%). El carry en CHF es positivo vs tipos suizos, pero en EUR ajustado por coste de cobertura es marginal. Upgrade Fitch a AA refuerza fundamentales. Al ser llamado, reinvertir en EUR para consolidar divisa.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -25.168 € -1,14% 0 € 4,26% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% — 5M EUR en 3 lotes. Call 11/2027. Upgrade reciente y YTC bid 4.61% ofrece carry adecuado. Sin acción inmediata, pero monitorizar decisión de call dado que cotiza ligeramente bajo par.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,63 +23.541 € +0,98% 0 € 3,15% 15/07/2031 61,8 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,88 +5.120 € +0,26% 0 € 4,27% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 7.8M EUR en 5 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (8.3% del nominal). Call 30/11/2026 (192 días) con alta probabilidad. Perspectiva S&P positiva soporta fundamentales, pero la exposición agregada al single-name es el doble del límite prudente para un family office. Al ser llamados, reinvertir solo parcialmente en DB.
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,88 -7.980 € -0,40% 0 € 4,27% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 7.8M EUR en 5 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (8.3% del nominal). Call 30/11/2026 (192 días) con alta probabilidad. Perspectiva S&P positiva soporta fundamentales, pero la exposición agregada al single-name es el doble del límite prudente para un family office. Al ser llamados, reinvertir solo parcialmente en DB.
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,03 +6.020 € +0,30% 0 € 0,00% 30/11/2026 6,3 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,88 +17.920 € +0,91% 0 € 4,27% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 7.8M EUR en 5 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (8.3% del nominal). Call 30/11/2026 (192 días) con alta probabilidad. Perspectiva S&P positiva soporta fundamentales, pero la exposición agregada al single-name es el doble del límite prudente para un family office. Al ser llamados, reinvertir solo parcialmente en DB.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,93 +13.600 € +0,69% 32.500 € 1,98% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,38 +18.620 € +0,94% 73.125 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,52 +8.177 € +0,37% 83.801 € 7,14% 30/09/2035 112,3 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,63 -2.142 € -0,12% 0 € 2,31% 09/11/2026 5,6 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,06 -41.976 € -2,83% 0 € 4,49% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — 6.01M EUR nominales con P&L entre -2.83% y -10.50% y duración ~20 años. Rebaja Fitch materializada, riesgo político francés estructural. Reducir al menos 50% de la posición y rotar a tramo 5-10Y EU/ESM o soberanos core. La pérdida cristalizada (~400K EUR) es aprovechable fiscalmente.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,88 +23.058 € +1,30% 0 € 4,27% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 7.8M EUR en 5 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (8.3% del nominal). Call 30/11/2026 (192 días) con alta probabilidad. Perspectiva S&P positiva soporta fundamentales, pero la exposición agregada al single-name es el doble del límite prudente para un family office. Al ser llamados, reinvertir solo parcialmente en DB.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,38 +2.268 € +0,13% 65.812 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,76 -11.662 € -0,59% 57.771 € 5,64% 28/09/2026 4,2 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC 5.875% GBP — Call 28/09/2026 (129 días). Sentimiento fundamental negativo por exposición a crédito privado. YTC bid 6.48% sugiere que el mercado no descuenta call al 100%. Si no es llamado, el bono reseteará a un tipo flotante menos atractivo. Monitorizar decisión de call y preparar reinversión de ~2M EUR.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,31 -16.704 € -1,04% 0 € 4,26% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% — 5M EUR en 3 lotes. Call 11/2027. Upgrade reciente y YTC bid 4.61% ofrece carry adecuado. Sin acción inmediata, pero monitorizar decisión de call dado que cotiza ligeramente bajo par.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,93 +18.960 € +1,20% 26.000 € 1,98% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,34 +3.304 € +0,24% 0 € 2,95% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,63 -637 € -0,05% 0 € 2,22% 30/11/2026 6,3 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,06 -31.772 € -2,96% 0 € 4,49% 25/05/2055 348,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — OAT 3.25% 2055 — 6.01M EUR nominales con P&L entre -2.83% y -10.50% y duración ~20 años. Rebaja Fitch materializada, riesgo político francés estructural. Reducir al menos 50% de la posición y rotar a tramo 5-10Y EU/ESM o soberanos core. La pérdida cristalizada (~400K EUR) es aprovechable fiscalmente.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,31 -13.728 € -1,14% 0 € 4,26% 12/11/2027 17,7 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.125% — 5M EUR en 3 lotes. Call 11/2027. Upgrade reciente y YTC bid 4.61% ofrece carry adecuado. Sin acción inmediata, pero monitorizar decisión de call dado que cotiza ligeramente bajo par.
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,63 -2.388 € -0,20% 0 € 2,31% 09/11/2026 5,6 MANTENER
XS2295335413
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,79% 91,93 105,97 +168.480 € +15,27% 328.500 € 3,52% 25/01/2028 20,1 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% — P&L +15.27%. Cotiza significativamente sobre par (105.97). YTC bid 5.38% sigue siendo atractivo pero el potencial de upside adicional es limitado con spreads en mínimos. Considerar tomar beneficio parcial (~180K EUR acumulado).
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,13 -5.790 € -0,59% 0 € 3,63% 24/06/2027 13,1 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica 2.88% — Baa3 a un escalón de HY. Prensa anticipa posible recorte. Con call en 06/2027 y P&L de -0.59%, vender ahora limita la pérdida a ~6K EUR vs riesgo de -30K+ si pierde IG. Salir en la próxima ventana de liquidez.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,79% 30/11/2026 6,3 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,34 +2.360 € +0,24% 0 € 2,95% 19/05/2027 11,9 MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,38 -6.040 € -0,60% 36.562 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,38 +60.260 € +6,39% 73.125 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,23 +32.300 € +3,08% 121.875 € 4,15% 18/01/2029 31,9 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,82 +46.400 € +4,63% 108.750 € 5,10% 18/09/2029 39,9 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7.25% — P&L +4.63%, carry neto 245bps (segundo mejor de la cartera). Emisor sólido entre los mejor capitalizados de Europa. Call 09/2029 da 3.3 años de carry. Candidato a incremento vía línea.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,78 +33.610 € +3,25% 105.000 € 4,69% 20/11/2029 42,0 MANTENER
XS2817323749 — Santander AT1 7.0% — P&L +3.25%, carry neto 204bps. Upgrade Fitch/Moody's reciente. Posición de 1M EUR puede incrementarse a 2M EUR vía línea si se libera capital de las tomas de beneficio en SocGen/Ibercaja.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,86 +49.810 € +4,89% 103.125 € 5,06% 13/12/2030 54,7 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% — P&L +4.89%, YTC bid 5.17%, carry neto 241bps sobre hurdle. Fundamentales en mejora (Fitch A, Moody's A1). Candidato prioritario para incremento vía línea de crédito si se decide disponer. Call 12/2030 da 4.5 años de carry.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,28% 89,16 106,86 +176.960 € +19,85% 236.250 € 4,95% 18/01/2029 31,9 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — Société Générale 7.875% — P&L +19.85% (mayor ganancia de la cartera). YTC bid comprimido a 5.09% con spreads AT1 en mínimos históricos. Cristalizar ~180K EUR de beneficio y rotar a emisión similar con mayor YTC o menor precio sobre par.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,35% 95,48 108,64 +131.560 € +13,78% 221.250 € 5,12% 11/06/2030 48,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas 7.375% — P&L +13.78%, YTC bid 5.17%. Candidata a toma de beneficios, pero también es el bono con mayor carry neto sobre hurdle (247bps) si se apalanca. Decisión depende de si se prioriza cristalizar ganancia (~138K EUR) o mantener carry. Si se mantiene, no añadir más — concentración single-name.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 105,10 +113.550 € +12,11% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,8 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% — P&L +12.11%. Sin YTC disponible (posible estructura perpetua o step-up complejo). Beneficio récord del emisor (+14.4%) soporta fundamentales, pero el P&L acumulado justifica evaluar toma parcial de beneficios.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,71 +35.342 € +3,58% 94.191 € 4,91% 10/03/2030 45,6 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,93 +4.440 € +0,56% 0 € 1,98% 29/12/2026 7,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,38 -5.752 € -0,71% 9.750 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,85 -18.373 € -2,51% 14.750 € 6,42% 27/03/2028 22,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.51%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,38 -3.144 € -0,52% 14.625 € 2,88% 18/11/2026 5,9 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 9.2M EUR en 7 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (9.8% del nominal). Call 18/11/2026 con YTC bid de 4.08% (carry neto aún positivo). Fundamentales en mejora post-upgrade. Al ser llamados, diversificar reinversión hacia otros emisores para reducir concentración single-name.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,88 +2.886 € +0,48% 0 € 4,27% 30/11/2026 6,3 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 7.8M EUR en 5 lotes, CONCENTRACIÓN EXCESIVA (8.3% del nominal). Call 30/11/2026 (192 días) con alta probabilidad. Perspectiva S&P positiva soporta fundamentales, pero la exposición agregada al single-name es el doble del límite prudente para un family office. Al ser llamados, reinvertir solo parcialmente en DB.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,80 -14.253 € -2,91% 10.267 € N/A — — MANTENER
XS2492482828 — Barclays 8.875% GBP perpetual — P&L -2.91% sin YTC disponible. Buenos resultados Q1. Cupón elevado compensa la pérdida de precio. Mantener por carry pero monitorizar extensión de la posición perpetua y riesgo GBP.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 100,98 -2.682 € -1,13% 8.677 € 7,02% 28/02/2032 69,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,51 -1.535 € -1,58% 2.531 € 5,60% 31/07/2054 338,3 MANTENER
GB00BPSNBB36

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,31%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,27%+36 bps84.547 €192d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,79%-12 bps73.792 €192d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,88%-103 bps49.623 €180d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +36 bps y un neto de swap de +84,547 €, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial al ser emisor financiero de alta complejidad (LRI) con vencimiento muy próximo. Unicaja Banco, pese a ofrecer el cupón más atractivo (4.875%), queda descartada por su significativo descuento de -103 bps en YTC y riesgo de extensión con call a 180 días, mientras que Santander representa una opción intermedia pero con retorno insuficiente.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,63%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,95%-111 bps24.408 €398d

🤖 BANCO SABADELL ofrece un atractivo económico claro con +111 bps de cupón y swap neto positivo de 24.4k€, siendo la mejor alternativa; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial bancaria y el riesgo de extensión más elevado si el emisor ejerce call tarde, además del rating inferior respecto a Telefónica.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,95%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,63%-71 bps174.469 €398d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de retorno ajustado al riesgo. El Sabadell ofrece un YTC de 2.95% con vencimiento muy próximo (362d) lo que minimiza riesgos de extensión, mientras que Telefónica suma 71 bps negativos en precio y su cupón más bajo (2.875%) no compensa el mayor plazo ni la exposición a riesgo de crédito del sector telecomunicaciones, a pesar del neto positivo de swap que refleja principalmente el diferencial de liquidez entre ambos emisores.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,26%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,81%+91 bps288.231 €539d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un spread atractivo de +91 bps sobre el Santander con un neto de swap positivo de 288k€, pero presenta un caveat significativo de riesgo de extensión dado que el call está solo 13 días después del bono actual mientras el cupón más alto (4.625% vs 4.125%) reduce el incentivo de rescate anticipado. Explícitamente, esta opción no supera al Santander en términos de risk-adjusted return considerando el deterioro crediticio relativo (Deutsche Bank vs un banco sistémico más sólido) y la menor flexibilidad de salida que proporciona el call más lejano.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,42%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,81%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,26%-90 bps200.599 €539d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El Santander ofrece un rendimiento significativamente menor (YTC 4.26% vs 4.81% de Deutsche Bank) con un diferencial negativo de -90 bps que no compensa el menor cupón, y además presenta riesgo de extensión adicional al tener un call apenas 13 días más alejado, junto con la concentración de riesgo en el sector bancario español si ya tienes exposición significativa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,27%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,79%-97 bps129.390 €192d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,88%-188 bps87.170 €192d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,98%-278 bps62.996 €221d

🤖 La mejor alternativa es el Banco Santander con un pickup de 97 bps y neto swap de €129.390, aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca española y un call más próximo (192d) que reduce el upside; el Unicaja ofrece mayor cupón (4.875%) pero su YTC muy comprimido (2.88%) refleja riesgo de extensión significativo dado el rating más bajo (LRI), mientras que Rabobank, pese a su atractivo neto swap, presenta una compresión extrema de yields (-278 bps) que señala sobrevaloración relativa. Ninguna alternativa supera materialmente el Deutsche Bank en relación riesgo-retorno ajustado.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,98%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,27%+53 bps128.084 €221d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,79%+5 bps116.916 €221d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,88%-86 bps94.750 €221d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la más atractiva con un spread de +53 bps sobre el actual y el mayor beneficio neto (+128,084 €), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial y rating crediticio inferior (LRI vs la solidez de Rabobank), además de un call más cercano (192d) que limita el upside potencial. Si la valoración del riesgo crediticio alemán es aceptable para tu cartera, el trade se justifica; en caso contrario, BANCO SANTANDER ofrece una alternativa más conservadora con +116,916 € de ganancia neta y menor volatilidad de spreads, aunque con menor captura de yield absoluto.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,88%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,27%+37 bps145.482 €192d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,79%-11 bps120.537 €192d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,98%-192 bps42.693 €221d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de rendimiento de +37 bps y ganancia de swap neta superior (+145.482€), aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca alemana y un perfil LRI menos líquido que el bono actual. El caveat principal es que todas las alternativas presentan call más lejano (192-221d vs 180d actual), extendiendo el riesgo de extensión si las tasas suben, especialmente relevante en Deutsche Bank donde el diferencial es positivo pero limitado.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 0,45%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,79%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,27%+129 bps16.293 €192d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,88%-10 bps8.749 €192d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,98%-100 bps5.876 €221d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank es la más atractiva con un neto swap de +16,293 € y un diferencial de +129 bps respecto al Santander, ofreciendo un YTC del 4.27% superior al actual 3.79%, aunque presenta concentración significativa en emisores financieros alemanes y el riesgo de extensión más pronunciado dado el plazo de call de 192 días. El caveat principal es que todas las opciones implican cierto deterioro en la calidad crediticia o en la duración efectiva respecto al Santander, por lo que la decisión debe considerar el apetito por riesgo y la visión sobre tasas futuras.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 0,00%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,27%-51 bps50.817 €192d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,79%-99 bps45.642 €192d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,88%-190 bps35.373 €192d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor balance con un pickup de 50 bps sobre CaixaBank y un neto swap superior, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras alemanas y menor liquidez que Santander. Ninguna alternativa justifica abandonar CaixaBank dado su YTC excepcional del 0%, ya que todas sacrifican retorno inmediato por ganancias de capital modestas en un entorno de tipos potencialmente crecientes, con el caveat adicional de que el call a 192 días es próximo en las tres opciones.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 7,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,60%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,49%+22 bps7.973.163 €10595d

🤖 Ninguna de las alternativas presentadas supera significativamente al bono actual: el swap hacia FRANCE 24 ofrece apenas +2 bps de mejora en YTC (4.49% vs 4.47%), insuficiente para justificar el riesgo de concentración en valores franceses y la pérdida de 30 puntos base en cupón, además del riesgo de extensión inherente a un bono con call más lejano.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,49%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,47%+15 bps5.682.728 €10595d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de swap atractivo de +15 bps bruto con un neto positivo de 5,68M€, pero el principal caveat es el riesgo de extensión significativo dado que ambos bonos tienen vencimientos muy similares (diferencia de solo 30 días) lo que limita el beneficio de la extensión esperada. Ninguna de las alternativas presentadas supera claramente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado, ya que la mejora de 15 bps brutos se ve erosionada por costos de transacción y el escaso diferencial temporal entre papeles.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,39%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,85%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,15%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,95%-197 bps174.358 €972d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de 174,358 € con una duración similar, pero el rendimiento YTC es significativamente inferior (4.95% vs 4.15%), lo que refleja un mayor riesgo de crédito y una compresión de spreads que no compensa adecuadamente el carry actual. El caveat principal es el riesgo de concentración sectorial (banca europea) y el rating potencialmente inferior de la francesa versus el banco portugués, además de que la mejora económica implícita en el swap asume que no se ejercerá el call en el mismo horizonte temporal.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,69%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,95%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,15%-113 bps294.367 €972d

🤖 BANCO COMERCIAL PORTUGUES PTBCPKOM0004 ofrece un spread atractivo de +113 bps sobre Société Générale con un neto swap positivo de ~294k€, mejorando tanto el carry como el valor relativo, pero el principal caveat es la concentración en riesgo soberano portugués y el rating inferior (LRI vs senior unsecured francés), lo que limita la conveniencia del swap a carteras con apetito específico por Portugal. En términos puros de renta fija, la alternativa supera al bono actual si se tolera este riesgo de crédito incremental.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.370.452 € 5.387.549 € -70.528 € -1,29%
AO 8 9.700.000 € 9.705.727 € -8.473 € -0,09%
ConLe 9 20.614.000 € 19.187.026 € -557.537 € -2,82%
DSL (GBP) 7 8.098.103 € 8.132.490 € -16.787 € -0,21%
LRI 26 50.105.000 € 48.901.863 € +524.702 € +1,08%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.602 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.543 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.777 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.410 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.000 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.950 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.069 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.353 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.061 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.190.914 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.314.655 €
Cambio Periodo
+8.158.482 €
+9,81%
P&L Actual
-128.624 €
-0,14%
Historico
45
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
34
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.05 MOVE=79.72

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,12% 0,15% +247 bps 4,1a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,10% 0,15% +245 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BBVA XS2840032762 5,06% 0,15% +241 bps 4,6a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,95% 0,15% +230 bps 2,7a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,91% 0,15% +226 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,81% 0,15% +216 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,69% 0,15% +204 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,49% 0,15% +184 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,47% 0,15% +183 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,26% 0,15% +162 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,26% 0,15% +162 bps 1,5a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,26% 0,15% +162 bps 1,5a 12/11/2027 1.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,27% 0,15% +162 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.437.133 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 24 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 41 2.740.026 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 129 1.966.682 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 171 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 171 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 180 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 192 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 192 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 192 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 192 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 192 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 192 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 192 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 192 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 221 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 221 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 221 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 270 2.630.425 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 362 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 362 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 362 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,62%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,63% +1,01%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,31%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,31%
IBERDROLAXS2295335413 2,22% -0,40%

Banca (media YTC ASK: 3,50%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,12% +1,62%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,10% +1,60%
BBVAXS2840032762 5,06% +1,56%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,95% +1,45%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,91% +1,41%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,81% +1,31%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,69% +1,19%
DEUTSCHE BANKDE000DL19V55 4,27% +0,77%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,42%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,49% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,47% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,14% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
89% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202611,0%89,0%———
July 23, 20266,8%59,4%33,8%——
September 10, 20262,0%22,1%52,0%24,0%—
October 29, 20261,3%15,2%41,8%33,5%8,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito emite hoy su señal más clara de complacencia en el ciclo de 5 años: el IG USD cotiza a 0.84 OAS (Bloomberg) / 0.75 (ICE BofA), ambos en percentiles inferiores al 5% del rango histórico, mientras el HY europeo (3.33) y americano (3.05) se mantienen en zona de mínimos con tendencia estable. La paradoja estructural del día es la divergencia entre spreads IG/HY en mínimos absolutos y el CCC US HY en percentil 75.2% (9.40 OAS): el mercado premia la calidad media pero ya está pen
La compresión generalizada de spreads en todas las clases de activo (IG, HY, AT1, Tier2, EM) es consistente con un MOVE index en zona baja. Sin datos directos del MOVE en los fragmentos, pero la señal implícita es clara: la volatilidad realizada e implícita en bonos está suprimida. Para la renta fija bancaria (AT1, Tier2, senior), esto significa que las opciones de cobertura (CDS, puts sobre ETFs de crédito) están baratas en términos históricos — es el momento de comprar protección, no de venderla. Un shock exógeno (evento geopolítico, dato de inflación sorpresa, rebaja de rating soberano) generaría un gap de spreads desproporcionado dado el punto de partida.

Alertas

ALERTA REINVERSIÓN CRÍTICA: 45.4M EUR en calls próximos 12 meses (~50% del nominal). Concentración extrema en Nov-Dic 2026 con ~35M EUR. Preparar pipeline de reinversión con anticipación mínima de 3 meses.
ALERTA COSTE FINANCIACIÓN: Subida ECB inminente (89% probabilidad 11/06). Euribor 3M subirá 25-50bps en Q3 2026. Todas las posiciones apalancadas con YTC bid < 3.50% tendrán carry neto negativo o marginal.
ALERTA CONCENTRACIÓN EMISOR: Deutsche Bank representa ~11.6M EUR nominal (5 posiciones, 12.3% del total). Unicaja Banco suma ~9.8M EUR nominal (7 posiciones, 10.4%). Excesiva concentración single-name para un family office.
ALERTA FRANCIA: 12.7M EUR nominales en soberanos franceses (OAT 2055 + OAT 4% 2055) = 13.5% del nominal total. Riesgo político-fiscal en aumento con rebaja de Fitch ya materializada. Duración extrema (~20 años) amplifica cualquier movimiento de spread.
ALERTA TELEFÓNICA: Baa3 estable pero con prensa anticipando posible recorte. A un escalón de perder investment grade. Posición de 1M EUR nominal requiere decisión activa.