25/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,914,507 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.621.418 €
EUR
P&L Total
+150.869 €
+0,16%
YTC Medio Compra
4.55%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.192.014 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 3 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral con sesgo hacia precaución en crédito: los spreads en mínimos históricos generan una señal contrarian clara, pero la ausencia de un catalizador concreto de re-pricing (dato macro disruptivo, evento de crédito, ruptura técnica en tipos) impide elevar la convicción a bajista. El sesgo estructural vigente (neutral desde 21-mayo) es coherente con esta lectura — no hay divergencia que justifique un cambio de régimen hoy, pero la acumulación de señales de complacencia extrema en crédito (6/7 categorías en percentiles <15%) aumenta la asimetría del riesgo hacia el lado bajista en las próximas 4-8 semanas.
La cartera de 91.6M EUR genera un P&L positivo de +150,869 EUR (+0.16%), con un rendimiento medio a la compra del 4.55% y un cupón anual estimado de 4.19M EUR, lo que implica un carry neto robusto sobre el hurdle rate de 2.50%. LRI es el motor de rentabilidad (+669K, +1.38%) compensando las pérdidas de ConLe (-488K, -2.47%), cuya caída se concentra en la exposición soberana francesa (OATs 2055) y en Banco Santander AT1. La señal macro dominante es la complacencia extrema en spreads IG (percentil 4.5%), lo que significa que la cartera se beneficia de la compresión pero tiene escaso margen adicional de estrechamiento; cualquier catalizador de ampliación de spreads impactaría desproporcionadamente los bonos largos y subordinados. El giro hawkish del ECB — con 85% de probabilidad de subida a 2.25% en junio y pricing de hasta 2.75% para octubre — representa el riesgo más concreto e inmediato para la cartera, especialmente para las posiciones de duración larga (OATs 2055, EU 2054, UKT 2054) que acumulan -2.33% a -10.04% de P&L. La exposición a CHF (5.4M EUR, Swiss Life y UBS) presenta riesgo de apreciación del franco en escenarios de risk-off, mientras que la libra (8.2M EUR) se ve soportada por los resultados sólidos de la banca UK pero vulnerable a la política del BoE. La calidad crediticia general es sólida: el grueso de la cartera se sitúa en bancos europeos con momentum de upgrades (Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, Santander), con la única nota negativa en Telefónica (Baa3, escalón más bajo de IG). El riesgo de reinversión es el desafío operativo más apremiante: 45.5M EUR en calls próximos 12 meses (casi el 50% de la cartera) que deberán recolocarse en un entorno de spreads comprimidos y tipos potencialmente más altos.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER 2 CON GAINS EXCEPCIONALES: Société Générale FR001400F877 (+20.18%), Ibercaja ES0844251019 (+16.88%), Bankinter XS2585553097 (+13.55%) y BNP Paribas FR001400F2H9 (+11.01%) acumulan ganancias sustanciales en un entorno de spreads en mínimos de 5 años. Cristalizar beneficios en estos 4 bonos (nominal combinado 4M EUR) permitiría capturar ~600K EUR de ganancia antes de que la subida del ECB y una eventual normalización de spreads erosione el rally. La reinversión podría dirigirse a emisores con upgrades recientes (Sabadell, Unicaja) en nuevas emisiones primarias a spreads más atractivos.
  • ROTACIÓN DE DURACIÓN LARGA A CORTA EN SOBERANO FRANCÉS: Las tres posiciones de FRANCE 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4, nominal total 6.01M EUR) acumulan pérdidas severas (-2.33% a -10.04%) y el carry neto sobre hurdle es de solo 173bps — insuficiente para compensar el riesgo de duración ante dos subidas del ECB. Vender estas posiciones y rotar hacia bonos bancarios europeos con call 2027-2029 (carry >250bps) mejoraría el perfil riesgo-retorno y reduciría la duración efectiva de la cartera en ~3-4 años.
  • REFUERZO POSICIÓN BBVA AT1 (XS2840032762): Con P&L de +5.21%, YTC de 6.73%, call en dic-2030 y Fitch elevando el rating emisor a 'A', este AT1 ofrece uno de los mejores carry ajustados por riesgo de la cartera. Con solo 1M EUR de nominal frente a línea de crédito disponible a 2.50%, el carry neto sería ~423bps. Incrementar hasta 2-3M EUR aprovecharía el momentum de upgrade crediticio antes de que el spread se comprima aún más.
  • REINVERSIÓN ANTICIPADA DEL CALL DE RAIFFEISEN (XS2207857421, 15/06/2026, 2.4M EUR): Con solo 21 días hasta el call y cupón del 6% (YTC 4.20%), este flujo es inminente. La oportunidad está en pre-posicionar la reinversión en el mercado primario — BNP Paribas FR001400F2H9 a YTC ask de 5.14% (carry 249bps sobre hurdle) es el candidato con mejor carry verificado de la lista, con 4 años de vida residual y perfil crediticio sólido pese al riesgo de litigio menor.

Amenazas

  • SUBIDA ECB INMINENTE: Con 85% de probabilidad de +25bps el 11 de junio y pricing acumulado hasta 2.75% en octubre, las posiciones de duración larga (FRANCE 05 4% FR0010171975 con -2.85%, FRANCE 24 FR001400OHF4 con -10.04% en ConLe, EU 2054 EU000A3K4EY2 con -2.94%) sufrirán presión adicional de precio. Cada +25bps en tipos implica ~7-8 puntos de caída en bonos a 30 años, lo que podría ampliar las pérdidas de ConLe en 400-600K EUR adicionales si se materializan las dos subidas que descuenta el mercado para septiembre.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO: 45.5M EUR (50% de la cartera) tiene call en los próximos 12 meses. Las posiciones de Unicaja (8.2M EUR, calls nov-2026) y Deutsche Bank (8.4M EUR, calls nov-2026) serán casi con certeza llamadas dado que cotizan cerca de par con cupones de 4.50-4.88% frente a tipos de refino actuales más bajos para estos emisores con upgrades recientes. Reinvertir ese volumen a spreads en percentil 4.5% implica aceptar carry significativamente menor o asumir más duración/subordinación.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Único emisor con sentimiento fundamental negativo y rating Baa3 (suelo de IG). El plan estratégico con recorte de dividendo, pérdidas de 1.080M y deuda sin alivio sitúa al emisor en la antesala de una posible revisión negativa. Con solo 1M EUR de nominal la exposición es contenida, pero el riesgo de downgrade a HY provocaría una caída de precio desproporcionada y posible venta forzada si hay mandatos de calidad crediticia mínima.
  • CONCENTRACIÓN SINGLE-NAME Y COMPLACENCIA DE SPREADS: Deutsche Bank (11.6M EUR, 12.3% de la cartera), Unicaja (9.8M EUR, 10.7%) y Banco Santander (6.0M EUR, 6.5%) representan ~30% del total en solo 3 emisores. En un entorno donde los CCC ya cotizan en percentil 75% mientras el IG está en percentil 4.5%, una reversión a la media de los spreads IG de incluso 20-30bps (plausible con subidas del ECB) erosionaría entre 200-400K EUR de valor de mercado en estas posiciones concentradas, especialmente en los tramos subordinados AT1/Tier 2.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,36 -293.902 € -2,94% 375.300 € N/A 05/10/2054 340,3 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU 2054 — 11.1M EUR nominal, P&L -2.94%, mayor posición de la cartera. Calidad AAA intachable pero duración de ~22 años genera alta sensibilidad a tipos. Si el ECB sube 50bps acumulados (jun+jul), la posición podría perder ~350-400K EUR adicionales. Considerar reducción parcial de 3-4M EUR.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,73 -184.960 € -2,85% 0 € 4,40% 25/04/2055 347,0 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — FRANCE 05 4% 2055 — 6.8M EUR nominal, P&L -2.85%. Misma lógica que FR001400OHF4: exposición soberana francesa degradada por Fitch con duración extrema. Carry neto 175bps insuficiente. Reducir al menos 50% de la posición.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,75 -17.034 € -0,49% 127.500 € N/A 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,50 +6.720 € +0,21% 0 € N/A 30/10/2027 17,2 MANTENER
DE000DL19VZ9 — DEUTSCHE BANK T2 4.625% 2027 — 3.2M EUR, YTC 5.16%, perspectiva positiva de S&P. Buen carry. Posición complementaria al DE000DL19V55 (8.4M EUR). Concentración total en DB de 11.6M EUR requiere monitorización pero trayectoria crediticia es favorable.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,47 -261.677 € -10,04% 354.705 € 4,38% 25/05/2055 348,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 — Nominal total 6.01M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L agregado de -565K EUR (-2.33% a -10.04%). Carry neto de solo 173bps no compensa el riesgo de duración ante 2-3 subidas del ECB. Vender y rotar a corto plazo bancario europeo con carry >300bps.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,72 +30.290 € +1,17% 95.062 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,17 -22.530 € -0,81% 0 € N/A 02/07/2026 1,2 VIGILAR
CH0598928759 — SWISS LIFE 1.75% CHF — Call en 38 días (02/07/2026). YTC 1.75% muy por debajo del hurdle. 2.75M EUR a reinvertir. Buscar alternativa en EUR o GBP con carry >4.50% para compensar. Riesgo FX si CHF se aprecia antes del call.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,18 -21.168 € -0,87% 72.000 € N/A 15/06/2026 0,7 ALERTA
XS2207857421 — RAIFFEISEN 6% — Call en 21 DÍAS (15/06/2026). 2.4M EUR de reinversión inminente. Preparar inmediatamente la orden de reinversión. Candidatos: BNP AT1 (5.14%), BBVA AT1 (6.73%), Bank of Ireland AT1 (6.49%).
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 101,11 -31.414 € -1,16% 0 € N/A 16/02/2027 8,8 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,53 -20.350 € -0,92% 0 € N/A 12/11/2027 17,6 VIGILAR
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.125% 2027 — Nominal total 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L negativo (-0.82% a -0.92%). Upgrade de Fitch/Moody's favorable pero call en nov-2027 con cupón bajo respecto a nuevas emisiones AT1. Riesgo de no-call es mínimo; mantener pero monitorizar exposición Latam.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,74 +26.399 € +1,10% 0 € N/A 15/07/2031 61,7 MANTENER
XS2206805769
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 100,09 +9.260 € +0,46% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 100,09 -3.840 € -0,19% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,26 +10.520 € +0,52% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 100,09 +22.060 € +1,11% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,12 +17.480 € +0,88% 32.500 € N/A 29/12/2026 7,2 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% — 4.4M EUR total, call dic-2026. Emisor sólido (Aa2/AA-). Carry modesto (~120-170bps sobre hurdle) pero calidad crediticia superior. Será llamado; planificar reinversión en Q4 2026.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,72 +25.600 € +1,29% 73.125 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,95 +17.633 € +0,79% 83.927 € N/A 30/09/2035 112,2 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,78 +540 € +0,03% 0 € N/A 09/11/2026 5,5 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,47 -34.524 € -2,33% 0 € 4,38% 25/05/2055 348,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 — Nominal total 6.01M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L agregado de -565K EUR (-2.33% a -10.04%). Carry neto de solo 173bps no compensa el riesgo de duración ante 2-3 subidas del ECB. Vender y rotar a corto plazo bancario europeo con carry >300bps.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 100,09 +26.784 € +1,51% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,72 +8.550 € +0,47% 65.812 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 100,10 -4.885 € -0,25% 57.858 € N/A 28/09/2026 4,1 MANTENER
XS1884698256
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,53 -13.200 € -0,82% 0 € N/A 12/11/2027 17,6 VIGILAR
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.125% 2027 — Nominal total 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L negativo (-0.82% a -0.92%). Upgrade de Fitch/Moody's favorable pero call en nov-2027 con cupón bajo respecto a nuevas emisiones AT1. Riesgo de no-call es mínimo; mantener pero monitorizar exposición Latam.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,12 +22.064 € +1,40% 26.000 € N/A 29/12/2026 7,2 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% — 4.4M EUR total, call dic-2026. Emisor sólido (Aa2/AA-). Carry modesto (~120-170bps sobre hurdle) pero calidad crediticia superior. Será llamado; planificar reinversión en Q4 2026.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,75 +9.086 € +0,65% 0 € N/A 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,78 +1.300 € +0,10% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,47 -26.390 € -2,46% 0 € 4,38% 25/05/2055 348,0 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 — Nominal total 6.01M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L agregado de -565K EUR (-2.33% a -10.04%). Carry neto de solo 173bps no compensa el riesgo de duración ante 2-3 subidas del ECB. Vender y rotar a corto plazo bancario europeo con carry >300bps.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,53 -11.100 € -0,92% 0 € N/A 12/11/2027 17,6 VIGILAR
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.125% 2027 — Nominal total 5.0M EUR en 3 posiciones (ConLe, LRI). P&L negativo (-0.82% a -0.92%). Upgrade de Fitch/Moody's favorable pero call en nov-2027 con cupón bajo respecto a nuevas emisiones AT1. Riesgo de no-call es mínimo; mantener pero monitorizar exposición Latam.
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,78 -600 € -0,05% 0 € N/A 09/11/2026 5,5 MANTENER
XS2295335413
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 N/A 91,93 107,45 +186.228 € +16,88% 328.500 € N/A 25/01/2028 20,0 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — IBERCAJA 9.125% 2028 — P&L +16.88% (ganancia ~170K EUR). Call en ene-2028. El precio de 107.4 implica que el mercado ya descuenta el call. Tomar beneficio y reinvertir en primario con mejor carry ajustado.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,98 +2.680 € +0,27% 0 € N/A 24/06/2027 13,0 ALERTA
XS2056371334 — TELEFÓNICA 2.88% 2027 — Único emisor con fundamentales negativos (pérdidas 1.080M, recorte dividendo, Baa3 en el límite de IG). Posición pequeña (1M EUR) pero riesgo de downgrade a HY. Vender si spread se amplía >50bps o si Moody's pone en revisión negativa.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 100,12 -1.150 € -0,11% 21.875 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,75 +6.490 € +0,65% 0 € N/A 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,72 -2.550 € -0,25% 36.562 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,72 +63.750 € +6,76% 73.125 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 109,07 +40.720 € +3,88% 121.875 € N/A 18/01/2029 31,8 MANTENER
PTBCPKOM0004
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,49 +53.100 € +5,30% 108.750 € N/A 18/09/2029 39,8 MANTENER
XS2819840120
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,96 +35.430 € +3,43% 105.000 € N/A 20/11/2029 41,9 MANTENER
XS2817323749
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,19 +53.120 € +5,21% 103.125 € N/A 13/12/2030 54,6 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% 2030 — P&L +5.21%, YTC 6.73%, upgrade de Fitch a 'A'. Excelente carry neto (~400bps). Candidato a incremento de posición con línea de crédito. La rebaja de Moody's en México es riesgo menor para el emisor consolidado.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 N/A 89,16 107,16 +179.950 € +20,18% 236.250 € N/A 18/01/2029 31,8 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SOCIÉTÉ GÉNÉRALE AT1 7.875% — P&L +20.18%, la mayor ganancia de la cartera. En un entorno de spreads AT1 en mínimos de 5 años, cristalizar beneficios (~200K EUR de ganancia en 1M nominal) es prudente. Riesgo de litigio menor identificado.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,95% 95,48 106,00 +105.150 € +11,01% 221.250 € 5,14% 11/06/2030 48,6 MANTENER
FR001400F2H9 — BNP PARIBAS AT1 7.375% — P&L +11.01%, YTC bid 5.82%, carry neto 249bps sobre hurdle. Mejor relación carry/riesgo verificada de la cartera. Candidato para incrementar posición con línea de crédito.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 106,45 +127.010 € +13,55% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,7 VIGILAR
XS2585553097 — BANKINTER AT1 7.375% — P&L +13.55%. Beneficio récord del emisor y rating A-. Cupón atractivo pero ganancia acumulada significativa (~135K EUR). Mantener si se busca carry, pero preparar orden de venta si spreads AT1 se amplían >20bps.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,09 +39.104 € +3,97% 94.191 € N/A 10/03/2030 45,5 MANTENER
XS2898168443 — BANK OF IRELAND AT1 6.375% 2030 — P&L +3.97%, YTC 6.49%. Carry neto ~370bps sobre hurdle. Candidato sólido para incrementar exposición vía línea de crédito si se decide disponer.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,12 +5.992 € +0,75% 0 € N/A 29/12/2026 7,2 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% — 4.4M EUR total, call dic-2026. Emisor sólido (Aa2/AA-). Carry modesto (~120-170bps sobre hurdle) pero calidad crediticia superior. Será llamado; planificar reinversión en Q4 2026.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,72 -2.960 € -0,37% 9.750 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,23 -15.801 € -2,15% 14.772 € N/A 27/03/2028 22,1 VIGILAR
XS2529511722 — LLOYDS 8.50% GBP 2028 — P&L -2.15% pese a resultados +37%. El precio bajo par refleja riesgo de tipo/FX más que crédito. Call mar-2028; mantener por carry excepcional (8.50%) pero monitorizar GBP/EUR.
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,72 -1.050 € -0,17% 14.625 € N/A 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA 4.875% — 9.8M EUR nominal total en 7 posiciones, call nov-2026 (177 días). Casi seguro que será llamado dado upgrade a BBB+. Riesgo de reinversión de 9.8M EUR concentrado en una sola fecha. Iniciar scouting de alternativas ahora — escalonar reinversión en 3-4 emisores diferentes para reducir concentración.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 100,09 +4.128 € +0,69% 0 € N/A 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,14 -12.666 € -2,58% 10.283 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — BARCLAYS 8.875% GBP Perpetual — P&L -2.58%. Como perpetuo, la duración efectiva es mayor y sensible a tipos UK. El cupón del 8.875% ofrece carry excepcional pero sin fecha de call definida aumenta la incertidumbre. Monitorizar estrechamente; considerar reducción si gilt yields suben >50bps.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,53 -1.418 € -0,60% 8.690 € N/A 28/02/2032 69,2 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,89 -1.101 € -1,13% 2.534 € N/A 31/07/2054 338,2 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — UKT 4.375% 2054 — Posición mínima (100K GBP) pero duración extrema (~22 años). P&L -1.13%. Coherencia estratégica cuestionable: si se vende el soberano francés largo, mantener un gilt a 30 años es contradictorio. Considerar venta por consistencia de posicionamiento.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,38%+11 bps7.819.123 €10592d

🤖 El swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo diferencial de +11 bps en YTC (4.38% vs 4.40%) con un neto positivo de €7.8M, siendo la mejor opción disponible, aunque presenta un caveat importante de concentración de riesgo soberano francés y una duración ligeramente más extendida (call a 10592d vs 10562d) que podría exponer a riesgo de extensión en un entorno de tipos decrecientes.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,38%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,40%+8 bps5.636.056 €10592d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +8 bps en YTC (4.40% vs 4.38%) con un neto positivo de 5.6M EUR al swap, siendo la mejor opción disponible; sin embargo, presenta un caveat significativo de concentración de emisor (ambos bonos son Francia) que no diversifica el riesgo soberano y mantiene la exposición al mismo crédito.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.385.207 € 5.419.130 € -53.944 € -0,99%
AO 8 9.700.000 € 9.729.998 € +15.798 € +0,16%
ConLe 9 20.614.000 € 19.256.136 € -488.427 € -2,47%
DSL (GBP) 7 8.110.300 € 8.169.713 € +8.161 € +0,10%
LRI 26 50.105.000 € 49.046.442 € +669.281 € +1,38%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.854 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.717 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 89.021 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.523 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.089 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 48.082 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.131 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.379 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.069 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.192.014 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.621.418 €
Cambio Periodo
+8.465.245 €
+10,18%
P&L Actual
+150.869 €
+0,16%
Historico
46
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
5
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=16.74 MOVE=78.43

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,14% 0,15% +249 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,38% 0,15% +173 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,38% 0,15% +173 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,38% 0,15% +173 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.454.851 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 21 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 38 2.747.555 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 126 1.969.644 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 168 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 168 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 177 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 189 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 189 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 189 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 189 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 189 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 189 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 189 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 189 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 218 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 218 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 218 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 267 2.637.652 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 359 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 359 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 359 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,02%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% -0,00%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% -0,00%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,38% -0,00%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
85% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202615,0%85,0%———
July 23, 20269,6%59,8%30,6%——
September 10, 20263,3%26,7%49,9%20,2%—
October 29, 20262,2%18,7%42,0%30,3%6,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD cotizan en percentil 4.5% del rango de 5 años (OAS 0.75, Bloomberg US Agg 0.84), los BBB en percentil 2.3% (0.94 bps), y los emergentes IG en percentil 3.9% (1.48). La única anomalía estructural es el CCC & Lower US HY en percentil 74.9% (OAS 9.39), que diverge brutalmente del resto del universo de crédito y sugiere estrés selectivo en el segmento más vulnerable del espectro crediticio — exactamente
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG, HY, EM, financieros) es consistente con un MOVE index en niveles bajos — aunque no disponemos del dato exacto del MOVE hoy, la ausencia de volatilidad implícita en bonos es la única explicación coherente para que el AT1 cotice a 2.61 OAS y el Tier2 a 143.5 bps simultáneamente. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 (desde niveles probablemente en 80-90 actuales) desencadenaría un re-pricing rápido en toda la estructura de capital bancaria, con AT1 siendo el activo más vulnerable por su mayor convexidad negativa. La curva de tipos USA sigue siendo el principal riesgo para la volatilidad de bonos: cualquier dato de inflación sorpresivo al alza reactivaría el MOVE y ampliaría spreads desde estos niveles de complacencia.

Alertas

URGENTE: Call de Raiffeisen (XS2207857421) en 21 días — 2.4M EUR a reinvertir. Preparar orden de reinversión inmediata para evitar cash drag.
CONCENTRACIÓN: Deutsche Bank + Unicaja + Santander = 29.4M EUR (32% de la cartera). Supera umbrales prudentes de concentración single-name para un family office.
DURACIÓN: La exposición a bonos >2050 (EU 2054, France 2055 x3, UKT 2054) suma ~20.9M EUR de nominal (22% de la cartera) con P&L agregado negativo de ~-800K EUR. Cada +25bps de tipos implica ~150-200K EUR de pérdida adicional en este tramo.
DIVISA: Exposición GBP sin cobertura de 8.2M EUR (9% de la cartera) y CHF de 5.4M EUR (6%). La correlación positiva entre subidas del ECB y debilidad relativa de EUR podría beneficiar estas posiciones, pero un escenario de risk-off fortalecería el CHF significativamente.
TELEFÓNICA: Único emisor en Baa3 (límite de IG) con fundamentales deteriorándose. Requiere monitorización semanal del spread y cualquier acción de rating de Moody's.
FRANCIA SOBERANO: Exposición total de ~10.7M EUR nominal tras rebaja de Fitch. Los OATs 2055 han perdido ya ~600K EUR. La incertidumbre fiscal francesa (déficit >5% PIB) y el spread OAT-Bund en niveles elevados sugieren que el riesgo no está plenamente compensado con 173-175bps de carry neto.