26/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,890,826 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.562.832 €
EUR
P&L Total
+116.285 €
+0,13%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.191.188 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico se mantiene neutral, alineado con el estructural vigente desde el 21 de mayo, pero con una asimetría bajista creciente: los spreads en mínimos históricos y la divergencia CCC/IG elevan el riesgo de re-pricing, pero sin catalizador visible inmediato no hay señal para girar bajista hoy. Es ruido de fondo acumulativo, no un cambio de régimen —el cambio de régimen llegará cuando el CCC contagie al BB o cuando el MOVE supere 120; hasta entonces, neutral con sesgo a reducir riesgo en crédito de baja calidad.
La cartera de 91.6M EUR genera un P&L agregado de +116K EUR (+0.13%), resultado neto de un LRI robusto (+646K, +1.34%) que compensa las pérdidas de ConLe (-436K, -2.21%) y ALP (-70K, -1.29%). La concentración en banca española e instituciones financieras europeas (Deutsche Bank ~11.6M, Unicaja ~9.8M, Santander ~5.0M, Sabadell ~5.8M) se beneficia directamente de la oleada de upgrades de Fitch/Moody's/S&P tras la mejora soberana de España, lo que explica el buen comportamiento de LRI. Sin embargo, el lastre de ConLe proviene fundamentalmente de la exposición soberana francesa a largo plazo (OAT 2055 y France 24 3.25% 2055 suman ~9.7M nominal con P&L entre -1.5% y -9.3%), agravada por la rebaja de Fitch a Francia y la pendiente pronunciada de la curva. El cambio de régimen monetario del BCE —85% de probabilidad de subida a 2.25% en junio, con mercado descontando 2.50-2.75% para Q4 2026— es el factor macro dominante: erosiona el valor de las posiciones largas en duración (Francia, EU, Gilts) pero protege el carry de los instrumentos flotantes y callable a corto plazo. El riesgo divisa es contenido pero real: ALP (CHF, 5.4M) enfrenta un CHF históricamente fuerte en ciclos de subida de tipos europeos, mientras DSL (GBP, 8.1M) se beneficia del diferencial positivo de tipos UK pero queda expuesto si el BoE pivota dovish antes que el BCE. La calidad crediticia media de la cartera es sólida (predominio de IG con sesgo BBB+/A-), aunque la presencia de Telefónica (Baa3, un escalón sobre HY) y la elevada concentración en subordinados bancarios (AT1/Tier2) introducen un riesgo de cola que la compresión actual de spreads no remunera adecuadamente. El cupón anual estimado de 4.19M EUR sobre un valor de mercado de 91.6M EUR arroja un current yield del 4.58%, que supera ampliamente el hurdle rate de 2.50%, generando un carry neto atractivo de ~200 bps sobre el coste de financiación incluso en un escenario de subidas.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN POSICIONES CON P&L ELEVADO Y CALL LEJANO: Société Générale FR001400F877 (+20.0%, call 01/2029), Ibercaja ES0844251019 (+15.2%, call 01/2028), BNP Paribas FR001400F2H9 (+14.1%, call 06/2030) y Bankinter XS2585553097 (+13.3%, call 08/2028) acumulan ganancias de capital sustanciales. Con spreads en mínimos de 5 años (AT1 en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps), el potencial de compresión adicional es limitado. Vender estos 4 bonos cristalizaría ~515K EUR de ganancia y liberaría ~4M para reinversión en emisiones primarias con mejor convexidad.
  • ROTACIÓN DESDE FRANCIA LARGO PLAZO HACIA SUBORDINADOS BANCARIOS 2028-2030: Las posiciones en OAT 2055 y France 24 2055 (6.0M + 6.8M = 12.8M nominal) ofrecen un carry neto de solo 175-177 bps sobre hurdle rate con una duración de ~29 años y riesgo soberano francés en deterioro. Rotar parcialmente (5-7M) hacia emisiones tipo BBVA XS2840032762 (carry 232 bps, 4.5 años), BNP FR001400F2H9 (carry 237 bps, 4 años) o Bank of Ireland XS2898168443 (carry 216 bps, 3.8 años) mejoraría el carry ajustado por duración en un factor de 5-7x, reduciendo simultáneamente el riesgo de tipos.
  • ANTICIPAR REINVERSIÓN DEL MURO DE CALLS: Con 29M en calls entre junio y diciembre 2026, conviene pre-posicionar 30-40% del volumen esperado ahora, aprovechando que los YTC de compra en el mercado primario de AT1/Tier2 aún ofrecen 5.0-6.5% frente al hurdle de 2.50%. Emisores target: AT1 de bancos con upgrade reciente (Deutsche Bank, Unicaja, Sabadell) en ventanas de emisión primaria, donde el descuento new-issue suele ser 15-25 bps sobre secundario.
  • POSICIÓN EN UBS CHF (CH1160680174): El YTC bid de 2.45% está por debajo del YTC de compra de 3.38%, indicando que el mercado descuenta fuertemente el call en febrero 2027. Si UBS no ejercita el call (probabilidad baja dado el upgrade de Fitch a AA), el bono reseteará a un tipo flotante previsiblemente inferior. Considerar venta antes del call si aparece una alternativa en CHF con mejor carry, liberando 2.6M EUR equivalentes para redeployment en EUR donde el carry es superior.

Amenazas

  • DURACIÓN FRANCIA / EU SUPRANACIONAL (~21.5M nominal, ~30 años de duración): Con el BCE subiendo tipos hacia 2.50-2.75% en H2 2026 y la rebaja de Fitch a Francia, los OAT 2055 (FR001400OHF4 ya -9.3% en ConLe) y el EU 2054 (EU000A3K4EY2 -2.05%) tienen riesgo de pérdidas adicionales de 3-5 puntos si el spread OAT-Bund se amplía hacia 90-100 bps. La posición conjunta de 6.0M en France 24 3.25% 2055 repartida en 3 sociedades amplifica la exposición.
  • MURO DE CALLS EN NOV-DIC 2026 (~29M nominal): Unicaja (9.2M), Deutsche Bank (8.4M), CaixaBank (2.0M), Iberdrola (4.3M), Santander (1.0M) y Rabobank (4.4M) concentran calls en un período de 6 semanas. Si el BCE está en 2.50-2.75% para entonces, la reinversión de ~29M se realizará en un entorno de yields sustancialmente menores en Tier2/subordinados por la compresión de spreads actual (percentil 4-8%), reduciendo el carry futuro de la cartera en 50-100 bps sobre niveles actuales.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334, 1M nominal): Rating Baa3 con perspectiva estable pero a un escalón de HY. La emisión de 1.750M en híbridos verdes eleva el apalancamiento ajustado y podría precipitar una revisión negativa si los resultados operativos decepcionan. En un entorno de bifurcación CCC vs IG (CCC en percentil 75%), un downgrade a HY provocaría una caída de precio de 5-8 puntos por venta forzada de mandatos IG-only.
  • CONCENTRACIÓN EXCESIVA EN SUBORDINADOS BANCARIOS ESPAÑOLES: Unicaja (9.8M), Sabadell (5.8M), Santander (5.0M), CaixaBank (2.0M) y Bankinter (1.0M) suman ~23.6M en deuda subordinada de bancos españoles — un 26% de la cartera en un único sector/país/instrumento. Un evento sistémico en banca española (crisis inmobiliaria, deterioro macro ibérico) afectaría simultáneamente a todas estas posiciones, con correlación cercana a 1 en escenarios de estrés.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 88,16 -205.053 € -2,05% 375.300 € 4,07% 05/10/2054 340,3 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Bono EU 2054 — 11.1M nominal, mayor posición individual. P&L -2.05% con duración ~28 años. Calidad crediticia impecable (supranacional) pero extremadamente sensible a subidas de tipos. Si BCE sube 75 bps adicionales, pérdida potencial de 5-7 puntos adicionales (~600-800K EUR). Evaluar cobertura parcial con futures Bund o reducción gradual de 2-3M.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,56 -128.520 € -1,98% 0 € 4,40% 25/04/2055 346,9 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% 2055 — 6.8M nominal con P&L -1.98% y duración ~29 años. Misma dinámica que France 24. Reducir 30-50% (2-3M), rerotando hacia subordinados bancarios 3-5Y que ofrecen carry superior con fracción de la duración.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,44 -27.540 € -0,80% 127.500 € 2,02% 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 98,86 -13.888 € -0,44% 0 € 4,76% 30/10/2027 17,1 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank Tier2 — 3.2M nominal, YTC bid 5.46%, carry neto 211 bps. S&P upgrade a perspectiva positiva. Posición core, mantener. Call en oct-2027 da tiempo suficiente para capturar carry.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 81,14 -242.037 € -9,29% 354.705 € 4,41% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 — posición combinada de 6.0M en 3 sociedades con P&L entre -1.5% y -9.3%. Duración ~29 años en contexto de subidas BCE y downgrade Francia. El carry neto de 177 bps no compensa el riesgo de duración. Recomiendo reducir al menos 50% (3M nominal), priorizando la posición ConLe (-9.3%) para cristalizar pérdida fiscal.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,16 +15.704 € +0,61% 95.062 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.114 € -0,98% 0 € 0,75% 02/07/2026 1,2 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF — call en 37 días (02/07/2026). YTC bid 1.74% ≈ YTC compra 1.75%, call prácticamente descontado. Preparar reinversión de 2.7M EUR equiv.; priorizar redeployment en EUR dado el superior carry (2.5%+ vs 1.75% CHF).
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,93 -27.168 € -1,12% 72.000 € -1,13% 15/06/2026 0,7 ALERTA
XS2207857421 — Call en 20 DÍAS (15/06/2026). YTC bid 7.41% vs compra 4.20% — mercado duda del call. Contactar desk de Raiffeisen para confirmar intención. Preparar reinversión de 2.4M EUR; si no hay call, evaluar venta en secundario dado el spread elevado que implica riesgo de extensión.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,65 -43.383 € -1,61% 0 € 1,36% 16/02/2027 8,7 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF — call 16/02/2027 (266 días). YTC bid 2.45% muy por debajo de YTC compra 3.38%, confirmando expectativa de call. Post-call, reinvertir 2.6M EUR equiv. preferiblemente en EUR para optimizar carry vs hurdle rate.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,33 -24.618 € -1,11% 0 € 4,25% 12/11/2027 17,6 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,59 +22.707 € +0,95% 0 € 3,14% 15/07/2031 61,6 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,96 +6.620 € +0,33% 0 € 4,11% 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,96 -6.480 € -0,32% 0 € 4,11% 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,16 +8.520 € +0,42% 0 € -0,36% 30/11/2026 6,2 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,96 +19.420 € +0,98% 0 € 4,11% 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,94 +13.700 € +0,69% 32.500 € 1,99% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,16 +14.380 € +0,72% 73.125 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,86 +15.705 € +0,71% 83.859 € 7,10% 30/09/2035 112,2 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,10 -11.700 € -0,66% 0 € 3,60% 09/11/2026 5,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola — 4.3M nominal combinado en 3 sociedades (ConLe 1.8M, AO 1.2M+1.3M). Calls entre nov-2026 y nov-2026. YTC bid 5.27-5.75% atractivo, pero cupón bajo (1.45%) genera precio muy por debajo de par. Si no hay call, el carry es mínimo. Preparar reinversión; posiciones AO con call 30/11 tienen menor certeza de ejercicio.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 81,14 -22.392 € -1,51% 0 € 4,41% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 — posición combinada de 6.0M en 3 sociedades con P&L entre -1.5% y -9.3%. Duración ~29 años en contexto de subidas BCE y downgrade Francia. El carry neto de 177 bps no compensa el riesgo de duración. Recomiendo reducir al menos 50% (3M nominal), priorizando la posición ConLe (-9.3%) para cristalizar pérdida fiscal.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,96 +24.408 € +1,38% 0 € 4,11% 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,16 -1.548 € -0,09% 65.812 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,86 -9.643 € -0,49% 57.811 € 4,52% 28/09/2026 4,1 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP — call 28/09/2026 (125 días). YTC compra 5.62% vs bid 6.19% — mercado no descuenta call totalmente. Si no se ejercita, evaluar riesgo divisa GBP en posición de 1.97M EUR equiv. combinado con reset rate.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,33 -16.304 € -1,02% 0 € 4,25% 12/11/2027 17,6 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,94 +19.040 € +1,21% 26.000 € 1,99% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,44 +4.760 € +0,34% 0 € 2,02% 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,10 -7.540 € -0,59% 0 € 3,36% 30/11/2026 6,2 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola — 4.3M nominal combinado en 3 sociedades (ConLe 1.8M, AO 1.2M+1.3M). Calls entre nov-2026 y nov-2026. YTC bid 5.27-5.75% atractivo, pero cupón bajo (1.45%) genera precio muy por debajo de par. Si no hay call, el carry es mínimo. Preparar reinversión; posiciones AO con call 30/11 tienen menor certeza de ejercicio.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 81,14 -17.628 € -1,64% 0 € 4,41% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3.25% 2055 — posición combinada de 6.0M en 3 sociedades con P&L entre -1.5% y -9.3%. Duración ~29 años en contexto de subidas BCE y downgrade Francia. El carry neto de 177 bps no compensa el riesgo de duración. Recomiendo reducir al menos 50% (3M nominal), priorizando la posición ConLe (-9.3%) para cristalizar pérdida fiscal.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,33 -13.428 € -1,11% 0 € 4,25% 12/11/2027 17,6 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,10 -8.760 € -0,74% 0 € 3,60% 09/11/2026 5,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola — 4.3M nominal combinado en 3 sociedades (ConLe 1.8M, AO 1.2M+1.3M). Calls entre nov-2026 y nov-2026. YTC bid 5.27-5.75% atractivo, pero cupón bajo (1.45%) genera precio muy por debajo de par. Si no hay call, el carry es mínimo. Preparar reinversión; posiciones AO con call 30/11 tienen menor certeza de ejercicio.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,82% 91,93 105,92 +167.820 € +15,21% 328.500 € 3,32% 25/01/2028 20,0 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja AT1 — P&L +15.2%, YTC bid 5.39% atractivo pero spread comprimido. Moody's Baa1 y Fitch BBB+ estables. Mantener por carry elevado (cupón 9.125%) pero preparar salida si spreads revierten — el bono ha cumplido su función.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,63 -750 € -0,08% 0 € 2,98% 24/06/2027 12,9 REVISAR SALIDA
XS2056371334 — Telefónica — ÚNICO emisor con sentimiento negativo. Rating Baa3 (un notch sobre HY), emisión de 1.750M en híbridos eleva riesgo. P&L -0.08%, salida prácticamente a coste. Recomiendo vender 1M nominal y reasignar a emisor bancario con upgrade reciente (ej. Sabadell, Unicaja).
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,78% 30/11/2026 6,2 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,44 +3.400 € +0,34% 0 € 2,02% 19/05/2027 11,8 MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,16 -8.160 € -0,81% 36.562 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,16 +58.140 € +6,16% 73.125 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 107,28 +22.820 € +2,17% 121.875 € 3,89% 18/01/2029 31,8 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 104,26 +40.760 € +4,07% 108.750 € 4,64% 18/09/2029 39,8 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG AT1 — carry neto 199 bps, emisor bien capitalizado con ROE top-tier. Mantener. Posición de 1M adecuada para diversificación fuera de periféricos.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,03 +36.110 € +3,49% 105.000 € 4,60% 20/11/2029 41,9 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,23 +53.560 € +5,26% 103.125 € 4,97% 13/12/2030 54,6 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 — P&L +5.26%, YTC bid 5.08%, carry neto 232 bps. Fitch upgrade a 'A'. Posición bien dimensionada (1M). Mantener como carry trade; considerar incremento si cotiza por debajo de 106 en secundario.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,23% 89,16 106,98 +178.210 € +19,99% 236.250 € 4,28% 18/01/2029 31,8 VIGILAR
FR001400F877 — Société Générale AT1 — P&L +20.0% (mayor ganancia de cartera). Con spreads AT1 en mínimos (2.61%), el upside residual es limitado. Considerar toma parcial de beneficios (500K de 1M) para cristalizar ~100K EUR de ganancia.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,28% 95,48 108,96 +134.790 € +14,12% 221.250 € 5,01% 11/06/2030 48,5 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP Paribas AT1 — P&L +14.1%. Carry neto de 237 bps (el más alto de la lista de oportunidades). Emisor de máxima calidad. Mantener pero monitorizar — si P&L supera +17-18%, considerar toma de beneficios parcial.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 106,22 +124.750 € +13,31% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,7 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter AT1 — P&L +13.3%, beneficio récord del emisor, posible upgrade de S&P a A-. Mantener por momentum fundamental positivo pero sin YTC bid disponible — obtener cotización actualizada para valorar correctamente.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,05 +38.612 € +3,92% 94.191 € 4,81% 10/03/2030 45,5 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland AT1 — carry neto 216 bps, P&L +3.92%. Perfil crediticio sólido post-reestructuración. Mantener y considerar como candidato para incremento con fondos de reinversión del muro de calls.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,94 +4.480 € +0,56% 0 € 1,99% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,16 -7.448 € -0,92% 9.750 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,94 -17.782 € -2,43% 14.760 € 6,36% 27/03/2028 22,0 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP AT1 — P&L -2.43% con YTC bid 6.77%. Call en 03/2028. El cupón 8.50% genera carry superior pero el riesgo divisa y la pérdida actual sugieren que la compra fue a precio elevado. Mantener por carry; considerar cobertura FX si GBP/EUR cae por debajo de 1.16.
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,16 -4.416 € -0,73% 14.625 € 1,93% 18/11/2026 5,8 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja — 9.2M nominal en 7 posiciones con call 18/11/2026. Upgrade a BBB+ refuerza probabilidad de call. El lote comprado a YTC 7.75% (LRI, 1M) ha generado +6.16% — considerar venta anticipada para cristalizar ganancia si el precio sube por encima de 101.5 antes del call.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,96 +3.336 € +0,56% 0 € 4,11% 30/11/2026 6,2 MANTENER
DE000DL19V55
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,85 -14.017 € -2,86% 10.274 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP perpetual — P&L -2.86%, sin YTC disponible. Posición pequeña (400K GBP) pero perpetua sin visibilidad de call. Obtener cotización actualizada y evaluar si el carry compensa la iliquidez y la duración indefinida.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,34 -1.845 € -0,78% 8.683 € 6,95% 28/02/2032 69,1 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,22 -714 € -0,74% 2.532 € 5,54% 31/07/2054 338,1 MANTENER
GB00BPSNBB36

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,60%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,11%+20 bps55.721 €188d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,78%-13 bps48.505 €188d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,99%-192 bps16.322 €217d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece un diferencial de +20 bps respecto al bono actual con un neto de swap de €55,721, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y mayor spread de crédito que Santander. Rabobank queda descartada por su rendimiento claramente inferior (YTC 1.99%), mientras que Santander es una opción conservadora pero con menor pickup (+13 bps netos).

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,98%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,02%-204 bps20.227 €394d

🤖 El swap a Sabadell ofrece un atractivo diferencial neto de +20,227 € con un cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%), lo que lo convierte en la mejor alternativa; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial (ambos son financieros españoles) y el riesgo de extensión más acusado dado el call más cercano (358d vs 394d) en un entorno donde Sabadell podría verse presionado a refinanciar si los tipos suben.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,02%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%2,98%-136 bps137.225 €394d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual de Sabadell. El swap a Telefónica sacrificaría 136 bps de rentabilidad (YTC 2.98% vs 2.02%) por solo 137k € de ganancia neta, resultando en un trade claramente desfavorable que además concentraría riesgo en el sector telecomunicaciones y extendería la duration en 36 días con un rating inferior (A- vs A+).

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,25%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,76%+86 bps283.120 €535d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo incremento de 86 bps en rendimiento (YTC 4.76% vs 4.25%) con un beneficio neto de swap de 283k€, siendo la opción preferible si asumes mayor riesgo de crédito y concentración en banca alemana; el principal caveat es el rating inferior (soc. LRI vs senior Santander) y la menor liquidez típica de estos instrumentos estructurados.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,76%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,25%-91 bps181.342 €535d

🤖 La alternativa de Santander no supera al Deutsche Bank actual: aunque ofrece un neto swap positivo de +181k €, el YTC de 4.25% es 51 bps inferior al Deutsche Bank (4.76%), lo que implica menor rentabilidad futura y riesgo de extensión significativo si no se ejecuta el call en 535 días. El principal caveat es la subordinación (naturaleza de deuda subordinada Santander vs senior Deutsche Bank), que compensa insuficientemente el sacrificio de rendimiento y añade riesgo de crédito adicional.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,11%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,78%-98 bps131.810 €188d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,60%-116 bps116.805 €188d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,99%-277 bps67.751 €217d

🤖 La alternativa de BANCO SANTANDER es la más atractiva con un pick-up de 98 bps y ganancia neta de 131,810 € al vencimiento, aunque implica concentración sectorial en banca ibérica y una estructura subordinada (Tier 2) que introduce riesgo de extensión si la entidad enfrenta estrés. RABOBANK, pese a su elevado diferencial de 277 bps, ofrece cupón bajo y vencimiento más lejano con ganancia neta insuficiente para compensar ese riesgo, mientras que IBERDROLA presenta el pick-up más modesto (116 bps) con un cupón anormalmente bajo que cuestiona su valor.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,99%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,11%+37 bps122.575 €217d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,78%+4 bps115.041 €217d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,60%-14 bps107.163 €217d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece el mejor potencial con +122,575 € de ganancia neta y un diferencial de +37 bps, aunque presenta un riesgo significativo de concentración sectorial (banca) y riesgo de extensión dado que el call vence en 188 días frente a los 217 días del Rabobank. En comparación, Santander proporciona menor volatilidad (+115,041 €) pero con spreads muy apretados (+4 bps), mientras que Iberdrola queda descartada por su flujo de caja inferior (cupón de 1.45%) pese al call más corto.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,93%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,11%+21 bps111.470 €188d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,78%-12 bps94.679 €188d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,60%-30 bps70.579 €176d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de +21 bps y ganancia neta de 111,470 € que compensa ampliamente la caída de 218 bps en YTC; sin embargo, el caveat principal es la concentración sectorial en financiero (ya tienes Unicaja) y el riesgo de extensión más pronunciado dado el entorno de tipos. Santander es una alternativa más conservadora con ganancia similar (94,679 €) e idéntica plazo a call, pero sacrifica 33 bps de spread respecto a Deutsche Bank.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -1,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,11%+113 bps14.995 €188d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,60%+62 bps11.508 €188d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,99%-99 bps5.685 €217d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +113 bps y ganancia neta de 14,995 € gracias a su cupón superior del 4.5%, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero (dos bancos de gran tamaño) y requiere mayor exposición a crédito alemán; Rabobank queda descartada por su YTC muy bajo del 1.99% que anula cualquier beneficio, mientras que Iberdrola ofrece menor atractivo con solo +62 bps a pesar de diversificar hacia utilities.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,36%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,11%-67 bps50.712 €188d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,78%-100 bps47.217 €188d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,60%-118 bps43.565 €188d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (Δ-67 bps, +50,712 € neto), que ofrece el mayor ingreso de swap con un deterioro de rentabilidad moderado y mantiene el plazo de call alineado; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en financieras (pasarías de CaixaBank a Deutsche Bank, ambas del sector) y el riesgo de extensión si el call no se ejecuta a los 188 días. Las opciones de Santander e Iberdrola generan menos captura de valor (47k y 43k euros respectivamente) con mayor penalización en yield, siendo Iberdrola especialmente problemática por su plazo de call más corto (167d) y cupón muy deprimido.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,41%+14 bps8.013.299 €10591d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un diferencial de +14 bps en YTC (4.41% vs 4.40%) con un neto de swap positivo de 8 millones de euros, lo que la posiciona como la mejor opción, aunque el principal caveat es la concentración de riesgo de soberano francés que se mantiene sin diversificación. Dado el margen marginal de mejora en rendimiento y la extensión del call apenas 30 días, la recomendación dependerá de la tolerancia al riesgo de extensión y si el objetivo es capturar esos 8 bps adicionales de carry en la cartera.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,41%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,40%+8 bps5.719.412 €10591d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de +8 bps con un neto de swap atractivo de 5,7M€, superando marginalmente el YTC actual (4.40% vs 4.41%), pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo soberano en Francia que se agrava al mantener la misma emisora. Explícitamente, esta alternativa no justifica un swap dado que el YTC es prácticamente equivalente (solo 1 bp de mejora) y sacrifica diversificación sin compensación suficiente.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 3,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,28%-264 bps144.063 €968d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un pickup de 39 bps en YTC con un neto swap positivo de 144,063 €, constituyendo la mejor opción del universo presentado, aunque presenta un caveat significativo de concentración de riesgo en banca francesa y un diferencial de crédito más amplio respecto al Banco Comercial Portugués. Sin embargo, el bono actual del BCP mantiene características defensivas superiores en términos de rating y diversificación geográfica, por lo que la decisión depende del apetito por riesgo de crédito adicional y la exposición ya existente a Francia.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,60%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,28%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%3,89%-134 bps288.112 €968d

🤖 El Banco Comercial Portugués ofrece 39 bps adicionales de cupón con un rendimiento YTC inferior (3.89% vs 4.28%), lo que resulta en un swap neto positivo de €288k, pero la alternativa presenta mayor riesgo de crédito (rating inferior a SocGen) y concentración en emisor portugués de menor tamaño, siendo recomendable solo si se acepta este riesgo de spread de crédito. Alternativamente, mantener el bono SocGen garantiza mejor calidad crediticia y menor riesgo de extensión dado su perfil más sólido, aunque renuncie a los bps del cupón más elevado.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.368.098 € 5.385.188 € -70.497 € -1,29%
AO 8 9.700.000 € 9.696.670 € -17.530 € -0,18%
ConLe 9 20.614.000 € 19.308.546 € -436.017 € -2,21%
DSL (GBP) 7 8.103.728 € 8.149.347 € -5.590 € -0,07%
LRI 26 50.105.000 € 49.023.080 € +645.919 € +1,34%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.718 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.623 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.738 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.462 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.041 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.929 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.097 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.365 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.065 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.191.188 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.562.832 €
Cambio Periodo
+8.406.659 €
+10,11%
P&L Actual
+116.285 €
+0,13%
Historico
47
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=16.88 MOVE=78.43

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,01% 0,15% +237 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 4,97% 0,15% +232 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,81% 0,15% +216 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,76% 0,15% +211 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,64% 0,15% +199 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,60% 0,15% +195 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,28% 0,15% +163 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,25% 0,15% +160 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,25% 0,15% +160 bps 1,5a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,25% 0,15% +160 bps 1,5a 12/11/2027 1.600.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 4,11% 0,15% +146 bps 0,5a 30/11/2026 2.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.436.147 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 20 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 37 2.738.826 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 125 1.968.048 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 167 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 167 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 176 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 188 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 188 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 188 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 188 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 188 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 188 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 188 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 188 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 217 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 217 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 217 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 266 2.629.273 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 358 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 358 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 358 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLAXS2295335413 3,60% +0,22%
IBERDROLAXS2295335413 3,60% +0,22%
IBERDROLAXS2295335413 3,36% -0,02%
TELEFÓNICAXS2056371334 2,98% -0,40%

Banca (media YTC ASK: 3,07%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,01% +1,94%
BBVAXS2840032762 4,97% +1,90%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,81% +1,74%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,76% +1,69%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,64% +1,57%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,60% +1,53%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,28% +1,21%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,25% +1,18%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,34%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,07% -0,27%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
85% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202615,0%85,0%———
July 23, 20269,6%59,8%30,6%——
September 10, 20263,3%26,7%49,9%20,2%—
October 29, 20262,2%18,7%42,0%30,3%6,9%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito dibuja hoy uno de los entornos de complacencia más extremos de los últimos cinco años: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.75 bps (ICE BofA, percentil 4.5%), el BBB USD en percentil 2.3%, el HY EUR en percentil 8% y los CoCos/AT1 globales en 2.61% —todos en o cerca de mínimos de rango quinquenal. La paradoja es que el único segmento que no acompaña es el CCC & Lower US HY (OAS 9.39, percentil 74.9%), lo que revela una bifurcación interna del crédito: el dine
Sin datos directos del MOVE Index hoy, pero la compresión de spreads en Tier2 (143.5 bps), AT1 (2.61%) e IG USD (0.84% Bloomberg / 0.75% ICE BofA) es incompatible con volatilidad de bonos elevada. El mercado de renta fija está en modo carry: los inversores venden volatilidad implícita para capturar primas de riesgo mínimas. Esto hace a la cartera de renta fija bancaria especialmente vulnerable a un spike de volatilidad: un MOVE por encima de 120 forzaría re-pricing simultáneo en AT1, Tier2 y HY, con correlaciones que se aproximan a 1 en el lado bajista.

Alertas

MURO DE CALLS INMINENTE: 45.4M EUR en nominal con fecha call en los próximos 12 meses (49% de la cartera). Los primeros 2.4M (Raiffeisen) vencen en 20 DÍAS — confirmar estrategia de reinversión inmediatamente.
CONCENTRACIÓN FRANCIA LARGO PLAZO: 12.8M nominal en OATs 2055 con duración ~29 años en contexto de rebaja de Fitch y ciclo alcista BCE. P&L combinado ya en -850K EUR aprox. Riesgo de pérdidas adicionales significativas.
BIFURCACIÓN INTERNA CCC vs IG: La divergencia CCC/IG (percentil 75% vs 4.5%) históricamente precede ampliaciones de spread en IG con 6-12 meses de retardo. Monitorizar semanalmente para posible reducción de riesgo.
RAIFFEISEN XS2207857421 — CALL EN 20 DÍAS: YTC bid de 7.41% vs YTC compra de 4.20% sugiere que el mercado NO descuenta el call con certeza. Si no se ejercita, el bono resetea — verificar términos de reset y preparar escenarios.
TELEFÓNICA XS2056371334: Único emisor con sentimiento fundamental negativo en cartera. Rating Baa3 a un escalón de HY. Hibridación creciente del balance eleva riesgo subordinado.