27/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,859,327 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.564.518 €
EUR
P&L Total
+149.768 €
+0,16%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.189.656 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 5 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads de crédito en mínimos históricos con divergencia CCC activa justificarían un sesgo táctico bajista en crédito, pero la ausencia de catalizador inmediato visible y la continuidad del entorno de liquidez expansiva mantienen el sesgo en neutral con sesgo interno hacia reducción de riesgo. No es un cambio de régimen hoy — es la acumulación de condiciones que hacen el siguiente régimen bajista más probable y más violento cuando llegue.
La cartera de 91.6M EUR genera un P&L agregado de +149,768 EUR (+0.16%), una cifra modesta que enmascara una fuerte dispersión interna: LRI aporta +645K EUR (+1.33%) gracias a posiciones en AT1/Tier2 bancario compradas con descuento, mientras ConLe arrastra -405K EUR (-2.05%) penalizada por la duración larga de los OAT franceses y el impacto del downgrade de Fitch a Francia. El cupón anual estimado de 4.19M EUR (yield corriente ~4.57%) proporciona un colchón robusto frente al hurdle rate de 2.50%, pero el dato más crítico hoy es que 45.4M EUR de nominal (~48% de la cartera) enfrenta fechas de call en los próximos 12 meses, lo que plantea un reto de reinversión masivo en un entorno donde los spreads de crédito están en mínimos históricos (IG USD percentil 1.9%). El contexto macro presenta una paradoja peligrosa: el BCE está a punto de subir tipos a 2.25% (92% de probabilidad el 11 de junio) con trayectoria hacia 2.50-2.75% para octubre, lo que presionará al alza la curva EUR y deteriorará el mark-to-market de las posiciones de duración larga (OAT 2055, EU 2054), pero simultáneamente mejorará las condiciones de reinversión para los calls inminentes. La exposición a GBP (8.1M EUR, 8.9% de cartera) y CHF (5.4M EUR, 5.9%) introduce riesgo divisa no trivial; la libra ha sido relativamente estable pero los gilts a largo plazo (UKT 2054) cotizan con yields del 5.55% reflejando la prima fiscal británica. La calidad crediticia de la cartera es sólida y mejorando: la banca española (Santander, BBVA, Sabadell, Unicaja, CaixaBank) acumula upgrades generalizados de Fitch y Moody's, Deutsche Bank tiene perspectiva positiva de S&P, y los únicos puntos de atención son Francia (downgrade soberano) y Telefónica (Baa3 con presión de deuda). La compresión extrema de spreads bancarios (AT1 en 2.61 bps, Tier2 en 143.5 bps) valida las ganancias latentes en posiciones como Ibercaja (+15.3%), SocGen (+20.3%) y BNP (+14.1%), pero también señala que el potencial de apreciación adicional es limitado y el riesgo de reversión es asimétrico.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: Ibercaja (ES0844251019, +15.32%), SocGen (FR001400F877, +20.32%), BNP (FR001400F2H9, +14.09%) y Bankinter (XS2585553097, +11.98%) han capturado la mayor parte del recorrido posible con spreads AT1 en mínimos históricos. Cristalizar ~200K EUR de beneficios en estas cuatro posiciones y rotar hacia emisiones con mayor carry residual o menor riesgo de extensión sería prudente dado el riesgo asimétrico de reversión de spreads.
  • REINVERSIÓN ANTICIPADA DE CALLS: Los 19 días hasta el call de Raiffeisen (XS2207857421, 2.4M EUR) y 36 días hasta Swiss Life (CH0598928759, 2.7M CHF) permiten pre-posicionar reinversiones ahora que el mercado primario bancario sigue activo. Buscar emisiones AT1/Tier2 de emisores con upgrade reciente (bancos españoles, DB) en formato a 5-7 años call que ofrezcan >5% YTC para mantener el carry de cartera.
  • ROTACIÓN DENTRO DE FRANCIA: Considerar reducir los tramos de ConLe en OAT 2055 (FR001400OHF4 a -9.08% y FR0010171975 a -1.78%) donde la pérdida ya es material y la duración extrema amplifica el riesgo de ampliación de spread. Rotar hacia el bono EU supranacional (EU000A3K4EY2) que ofrece calidad AAA con yield similar (~4.07%) pero sin riesgo soberano francés específico, o directamente hacia crédito bancario de corta duración.
  • APROVECHAR UPGRADES BANCARIOS ESPAÑOLES PARA NEGOCIAR MEJORES CONDICIONES: La oleada de upgrades (Sabadell a A2, Unicaja a BBB+, Santander y CaixaBank mejorados) refuerza la posición negociadora del family office frente a BBVA y CaixaBank para renegociar los spreads de las líneas de crédito (actualmente 45 bps sobre Euribor). Un recorte de 10-15 bps en el spread ahorraría 50-75K EUR anuales sobre disposiciones promedio de 50M EUR.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA EN MÍNIMOS DE SPREAD: 45.4M EUR de nominal callable en 12 meses (Unicaja 8.2M, Deutsche Bank 8.4M, Rabobank 4.4M, Iberdrola 4.3M, CaixaBank 2M, Sabadell 5.8M, entre otros) serán probablemente ejercidos dado el entorno de upgrades y spreads comprimidos. Reinvertir a YTC similares (4.5-5.5%) será extremadamente difícil con AT1 bancario en percentil <3%; el carry de la cartera podría caer 50-80 bps en términos medios post-reinversión.
  • DIVERGENCIA CCC vs IG COMO SEÑAL DE RE-PRICING: El CCC en percentil 75.4% mientras IG está en percentil 1.9% es históricamente un indicador adelantado de ampliación de spreads en 3-6 meses. Si los spreads IG se normalizan hacia la mediana (percentil 50%), las posiciones de AT1 y Tier2 que hoy muestran +15-20% de P&L (Ibercaja XS0844251019, SocGen FR001400F877, BNP FR001400F2H9) podrían devolver la mayor parte de esas ganancias rápidamente.
  • EXPOSICIÓN FRANCIA — RIESGO DE AMPLIACIÓN OAT-BUND: Los tres tramos de France 24 3.25% 2055 (FR001400OHF4) acumulan 6.01M EUR de nominal con P&L entre -1.29% y -9.08%, y el OAT 4% 2055 (FR0010171975) añade 6.8M EUR más. Total exposición soberana francesa: 12.8M EUR (14% de cartera) con duración ~25 años. El downgrade de Fitch y la inestabilidad política podrían ampliar el spread OAT-Bund otros 10-20 bps, lo que supondría una caída de precio del 2.5-5% adicional en estos bonos, equivalente a 320K-640K EUR de pérdida.
  • SUBIDA DE TIPOS BCE IMPACTA COSTE DE FINANCIACIÓN: Con el Euribor 3M en 2.1475% y el BCE subiendo a 2.25% en junio (y 2.50% probable para septiembre), el hurdle rate de las líneas de crédito subirá mecánicamente ~25-50 bps en los próximos 6 meses. El coste BBVA pasaría de 2.498% a ~2.75-3.00%, estrechando el carry neto de las posiciones apalancadas y haciendo inviables algunas reinversiones que hoy son marginalmente rentables.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 88,43 -174.473 € -1,74% 375.300 € 4,05% 05/10/2054 340,3 MANTENER
EU000A3K4EY2 — EU 3.375% 2054 — Mayor posición de la cartera (11.12M EUR nominal). Calidad AAA supranacional proporciona ancla de seguridad. El -1.74% P&L refleja la duración larga en entorno de subidas BCE, pero el cupón de 3.38% y la calidad crediticia justifican mantener como posición core de cartera.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,75 -115.668 € -1,78% 0 € 4,38% 25/04/2055 346,9 VIGILAR
FR0010171975 — OAT 4% 2055 — 6.8M EUR nominal en ConLe, -1.78% P&L. Mismo riesgo que el otro OAT 2055 pero el cupón del 4% proporciona mayor colchón. Vigilar spread OAT-Bund; si supera 85 bps, activar reducción.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,48 -60.180 € -1,75% 127.500 € 2,89% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell 5% — 3 tramos (5.8M EUR nominal), call mayo 2027 (357 días). Doble upgrade (A2 Moody's) incrementa probabilidad de call. YTC bid de 5.54% indica que el mercado aún descuenta cierta probabilidad de extensión; si el spread se comprime hacia 4.50% bid, considerar venta anticipada para capturar la ganancia de precio.
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,53 +7.712 € +0,24% 0 € 4,78% 30/10/2027 17,1 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank 4.625% Oct 2027 — Carry de 213 bps sobre hurdle con solo 1.43 años al call. Posición atractiva para apalancamiento selectivo. YTC bid (4.95%) por debajo de YTC compra (5.16%) indica ligera compresión de spread coherente con upgrade S&P.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 81,33 -236.646 € -9,08% 354.705 € 4,40% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 — La posición de ConLe (-9.08%, -236K EUR) es la mayor pérdida de la cartera y el riesgo de ampliación OAT-Bund persiste post-downgrade Fitch. Recomiendo reducir al menos el tramo de ConLe (2.914M EUR nominal) y evaluar también los tramos de LRI (1.8M) y ConLe (1.3M). La duración de ~25 años hace esta posición incompatible con un entorno de subidas del BCE.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 99,94 +9.880 € +0,38% 95.062 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,00 -27.064 € -0,98% 0 € 1,23% 02/07/2026 1,2 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life 1.75% CHF — Call en 36 días (02/07/2026). YTC bid de 1.74% confirma que el mercado espera call al par. Reinversión en CHF difícil a yields atractivos; evaluar repatriación a EUR si el mandato de ALP lo permite.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,95 -26.520 € -1,09% 72.000 € -0,70% 15/06/2026 0,6 ALERTA
XS2207857421 — Raiffeisen 6% — Call en 19 DÍAS (15/06/2026). Con YTC bid de 6.97% (muy por encima del cupón), el mercado descuenta probabilidad de NO call, pero el emisor tiene incentivo económico si refinancia más barato. Preparar reinversión inmediata de 2.4M EUR. Candidatos: BBVA XS2840032762 o Bawag XS2819840120.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.990 € -1,56% 0 € 1,35% 16/02/2027 8,7 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,38 -23.518 € -1,06% 0 € 4,21% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,60 +22.816 € +0,95% 0 € 3,14% 15/07/2031 61,6 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,94 +6.300 € +0,32% 0 € 3,97% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 5 tramos, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (187 días). S&P perspectiva positiva refuerza probabilidad de call. Concentración alta pero emisor de calidad (A/A-1). Iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR.
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,94 -6.800 € -0,34% 0 € 3,97% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 5 tramos, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (187 días). S&P perspectiva positiva refuerza probabilidad de call. Concentración alta pero emisor de calidad (A/A-1). Iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR.
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,16 +8.520 € +0,42% 0 € -0,39% 30/11/2026 6,1 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,94 +19.100 € +0,96% 0 € 3,97% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 5 tramos, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (187 días). S&P perspectiva positiva refuerza probabilidad de call. Concentración alta pero emisor de calidad (A/A-1). Iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,94 +13.700 € +0,69% 32.500 € 2,01% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 99,94 +9.900 € +0,50% 73.125 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,85 +15.422 € +0,70% 83.636 € 7,10% 30/09/2035 112,1 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,67 -1.530 € -0,09% 0 € 3,52% 09/11/2026 5,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% — 3 tramos (4.3M EUR nominal en AO y ConLe), calls nov 2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza muy por debajo del par; el call devolvería el nominal generando ganancia para las posiciones compradas con descuento. Confirmar que el emisor tiene incentivo de call (refinanciación más barata).
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 81,33 -19.062 € -1,29% 0 € 4,40% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 — La posición de ConLe (-9.08%, -236K EUR) es la mayor pérdida de la cartera y el riesgo de ampliación OAT-Bund persiste post-downgrade Fitch. Recomiendo reducir al menos el tramo de ConLe (2.914M EUR nominal) y evaluar también los tramos de LRI (1.8M) y ConLe (1.3M). La duración de ~25 años hace esta posición incompatible con un entorno de subidas del BCE.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,94 +24.120 € +1,36% 0 € 3,97% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 5 tramos, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (187 días). S&P perspectiva positiva refuerza probabilidad de call. Concentración alta pero emisor de calidad (A/A-1). Iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 99,94 -5.580 € -0,31% 65.812 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,80 -10.776 € -0,55% 57.658 € 4,65% 28/09/2026 4,1 ALERTA
XS1884698256 — HSBC 5.875% GBP — Call en 124 días (28/09/2026), 1.96M EUR equivalente. YTC bid de 6.37% muy por encima del cupón, señalando que el mercado asigna probabilidad significativa de NO call. Monitorizar: si HSBC no ejerce, el bono pasará a flotar a un spread menos atractivo. Preparar escenario de extensión.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,38 -15.504 € -0,97% 0 € 4,21% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,94 +19.040 € +1,21% 26.000 € 2,01% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,48 -8.680 € -0,62% 0 € 2,89% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell 5% — 3 tramos (5.8M EUR nominal), call mayo 2027 (357 días). Doble upgrade (A2 Moody's) incrementa probabilidad de call. YTC bid de 5.54% indica que el mercado aún descuenta cierta probabilidad de extensión; si el spread se comprime hacia 4.50% bid, considerar venta anticipada para capturar la ganancia de precio.
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,67 -195 € -0,02% 0 € 3,29% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% — 3 tramos (4.3M EUR nominal en AO y ConLe), calls nov 2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza muy por debajo del par; el call devolvería el nominal generando ganancia para las posiciones compradas con descuento. Confirmar que el emisor tiene incentivo de call (refinanciación más barata).
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 81,33 -15.223 € -1,42% 0 € 4,40% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 2055 — La posición de ConLe (-9.08%, -236K EUR) es la mayor pérdida de la cartera y el riesgo de ampliación OAT-Bund persiste post-downgrade Fitch. Recomiendo reducir al menos el tramo de ConLe (2.914M EUR nominal) y evaluar también los tramos de LRI (1.8M) y ConLe (1.3M). La duración de ~25 años hace esta posición incompatible con un entorno de subidas del BCE.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,38 -12.828 € -1,06% 0 € 4,21% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,67 -1.980 € -0,17% 0 € 3,52% 09/11/2026 5,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% — 3 tramos (4.3M EUR nominal en AO y ConLe), calls nov 2026. Cupón bajo (1.45%) implica que cotiza muy por debajo del par; el call devolvería el nominal generando ganancia para las posiciones compradas con descuento. Confirmar que el emisor tiene incentivo de call (refinanciación más barata).
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,77% 91,93 106,01 +168.960 € +15,32% 328.500 € 3,44% 25/01/2028 20,0 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9.125% AT1 — +15.32% P&L (+168K EUR aprox.) con spreads AT1 en mínimos históricos. El emisor Baa1/BBB+ no justifica mantener cuando el upside residual es mínimo y el downside en un re-pricing de spreads podría devolver la totalidad de la ganancia. Tomar beneficios.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,64 -650 € -0,07% 0 € 3,32% 24/06/2027 12,9 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2.875% — Único emisor con sentimiento negativo. Baa3 con deuda elevada y emisión de híbridos por 1.75Bn indica presión. Posición pequeña (1M EUR) y call en junio 2027. Si Moody's cambia perspectiva a negativa, vender inmediatamente.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,77% 30/11/2026 6,1 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,48 -6.200 € -0,62% 0 € 2,89% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — Sabadell 5% — 3 tramos (5.8M EUR nominal), call mayo 2027 (357 días). Doble upgrade (A2 Moody's) incrementa probabilidad de call. YTC bid de 5.54% indica que el mercado aún descuenta cierta probabilidad de extensión; si el spread se comprime hacia 4.50% bid, considerar venta anticipada para capturar la ganancia de precio.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 99,94 -10.400 € -1,03% 36.562 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 99,94 +55.900 € +5,92% 73.125 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,37 +33.700 € +3,21% 121.875 € 4,09% 18/01/2029 31,8 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,05 +48.700 € +4,86% 108.750 € 5,03% 18/09/2029 39,8 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,06 +36.360 € +3,52% 105.000 € 4,59% 20/11/2029 41,8 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,96 +50.810 € +4,99% 103.125 € 5,04% 13/12/2030 54,6 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.875% AT1 — +4.99% P&L, 239 bps de carry neto, call dic 2030. Mejor relación carry/riesgo de la cartera para posiciones apalancadas. S&P A+ y Fitch upgrade soportan el crédito. Candidato prioritario para reinversión de calls.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,13% 89,16 107,28 +181.210 € +20,32% 236.250 € 4,78% 18/01/2029 31,8 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7.875% AT1 — +20.32% P&L (+180K EUR aprox.), la mayor ganancia porcentual de la cartera. Con call en enero 2029 y YTC bid de 4.91%, el carry residual es atractivo pero la ganancia acumulada es excepcional para un AT1. Recomiendo cristalizar al menos 50% de la posición.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,28% 95,48 108,94 +134.540 € +14,09% 221.250 € 5,01% 11/06/2030 48,5 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7.375% AT1 — +14.09% P&L. Fundamentales sólidos (Fitch A+ estable) pero el riesgo reputacional mencionado y los spreads AT1 en mínimos sugieren prudencia. Mantener con stop-loss mental en +8% P&L.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,98 +112.350 € +11,98% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,6 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.375% AT1 — +11.98% P&L. Moody's Baa1 estable con posibilidad de upgrade S&P. Sin YTC disponible (perpetual sin call cercano definido), lo que dificulta la valoración. Considerar toma parcial de beneficios si spreads AT1 se amplían 20+ bps.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,09 +39.016 € +3,96% 94.191 € 4,83% 10/03/2030 45,4 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,94 +4.480 € +0,56% 0 € 2,01% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 99,94 -9.240 € -1,14% 9.750 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,96 -17.617 € -2,41% 14.721 € 6,38% 27/03/2028 22,0 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.41%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 99,94 -5.760 € -0,95% 14.625 € 1,64% 18/11/2026 5,7 ALERTA
ES0880907003 — Unicaja 4.875% — 8 tramos, 9.2M EUR nominal, call 18/11/2026 (175 días). Concentración EXCESIVA en un único ISIN. Con el upgrade a BBB+, la probabilidad de call es alta (~80%). Preparar reinversión escalonada de los 9.2M EUR. No añadir más posiciones en este emisor.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,94 +3.240 € +0,54% 0 € 3,97% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% — 5 tramos, 8.4M EUR nominal, call 30/11/2026 (187 días). S&P perspectiva positiva refuerza probabilidad de call. Concentración alta pero emisor de calidad (A/A-1). Iniciar búsqueda de reinversión para 8.4M EUR.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,86 -13.911 € -2,84% 10.247 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays 8.875% AT1 perpetual GBP — -2.84% P&L sin YTC disponible (perpetual). Posición pequeña (400K GBP) pero ilíquida y sin visibilidad de call. En un entorno de gilts al 5.5%, el coste de oportunidad es alto. Evaluar venta si aparece oportunidad de salida con bid razonable.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,30 -1.942 € -0,82% 8.660 € 6,94% 28/02/2032 69,1 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,42 -481 € -0,50% 2.526 € 5,53% 31/07/2054 338,1 MANTENER
GB00BPSNBB36

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+6 bps76.937 €187d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-14 bps72.754 €187d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,01%-190 bps41.113 €216d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 ofrece el mejor rendimiento relativo con +76,937 € de ganancia neta y un spread de +6 bps sobre Iberdrola, aunque presenta mayor concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión por su call a 187 días. Santander XS2102912966 es una alternativa más conservadora con +72,754 € de ganancia y mejor diversificación dentro del sector financiero español, pero con menor rentabilidad incremental, mientras que Rabobank queda descartado por su rendimiento significativamente inferior (-190 bps) a pesar de la mayor duración.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,32%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,89%-117 bps28.738 €393d

🤖 El Sabadell ofrece un diferencial de -117 bps respecto a Telefónica con un neto swap positivo de €28,738, pero presenta un caveat crítico: el riesgo de extensión es sustancialmente mayor (call en 357d vs 393d) y la calidad crediticia es significativamente inferior (Sabadell es entidad más volátil), lo que hace que el pickup de 117 bps no compense adecuadamente el riesgo asumido. Recomendaría mantener la posición actual en Telefónica, donde el YTC más conservador y la solidez crediticia superior resultan más apropiados para un flujo predecible.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,32%-102 bps100.815 €393d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+100 bps neto) que compensa la menor proximidad del call, pero el swap presenta un caveat crítico: la concentración sectorial (ambos financiero e industrial ibérico) y la menor calidad crediticia de Telefónica versus Sabadell, lo que incrementa el riesgo de extensión si los tipos caen. En términos puros de rentabilidad ajustada por riesgo, Sabadell mantiene un perfil más defensivo con su vencimiento más cercano y menor volatilidad de crédito, por lo que el swap no supera claramente al bono actual pese al atractivo carry.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,78%+88 bps286.474 €534d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo incremento de 88 bps en rentabilidad (YTC 4.78% vs 4.21%), generando un neto swap positivo de 286k€, pero presenta riesgo de concentración significativo en banca alemana y mayor riesgo de extensión al estar más cerca del vencimiento que del call. Dado el diferencial favorable, el swap es recomendable solo si la exposición a Deutsche Bank y el riesgo de no amortización antes del vencimiento son asumibles en tu cartera.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,38%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,21%-95 bps202.260 €534d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Santander ofrece un YTC significativamente inferior (4.21% vs 4.78%) que no compensa el neto swap positivo de 202k€, y además presenta mayor concentración sectorial (banca europea) y riesgo de extensión equivalente, por lo que mantener Deutsche Bank es la opción más prudente para preservar rendimiento.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-99 bps129.441 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-124 bps111.360 €187d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,01%-275 bps66.832 €216d

🤖 La mejor opción es el Santander XS2102912966 con un neto de swap de €129.441 y solo 99 bps de pérdida de cupón, aunque presenta concentración sectorial bancaria y riesgo de extensión por su call a 187 días; el Iberdrola ofrece ganancia similar (€111.360) pero con cupón muy reducido (1.45%) y menor tiempo a call (166d), mientras que el Rabobank, pese a su atractivo spread (275 bps), genera la menor ganancia neta (€66.832) por su call lejano a 216 días y riesgo de divisa (EUR corporativo de banca holandesa).

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,01%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+23 bps118.858 €216d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%+3 bps114.517 €216d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-22 bps105.023 €216d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de +196 bps respecto al bono actual y un beneficio neto de swap de casi 119k euros, aunque presenta concentración de riesgo en el sector financiero alemán con rating LRI inferior al perfil de Rabobank. El caveat principal es la exposición sectorial a banca europea y el menor tiempo a call (187d vs 216d), lo que reduce el horizonte de tenencia garantizado.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,64%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+7 bps80.799 €187d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-13 bps71.144 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-38 bps43.510 €175d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (soc. LRI) con un neto swap de +80,799 € y un diferencial atractivo de +7 bps sobre el actual, aunque presenta mayor concentración en financieros y riesgo de extensión por su call más lejano (187d vs 175d). Santander ofrece una ganancia similar (+71,144 €) pero con peor carry (-13 bps), mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón muy bajo (1.45%) pese a vencer antes.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,65%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -0,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+99 bps14.153 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%+54 bps11.024 €187d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,01%-97 bps5.737 €216d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pickup de +99 bps y ganancia neta de 14,153 € significativamente superior a las alternativas, aunque presenta concentración en el sector financiero (Banco Santander + Deutsche Bank) y riesgo de extensión por el call a 187 días. Iberdrola ofrece un trade defensivo secundario con +54 bps (+11,024 €) pero menor atractivo, mientras que Rabobank solo suma 5,737 € con YTC negativo (-97 bps), descartándola claramente del análisis.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,39%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%-81 bps48.987 €187d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-101 bps46.973 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-126 bps42.573 €187d

🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un spread de -81 bps y ganancia neta de casi 49k euros, ofreciendo el mejor balance entre rentabilidad (3.97% YTC) y pickup de carry; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en financieras (ya tienes CaixaBank) y el rating subordinado (Tier 2) que implica mayor riesgo de extensión en stress de mercado. Si buscas diversificar sectores, Santander presenta métricas similares con -101 bps de pickup pero sigue siendo financiero; Iberdrola diversifica pero el call más corto (166d) y el cupón muy bajo la hacen poco atractiva.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,94%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,38%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,40%+13 bps8.017.933 €10590d

🤖 El swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece una mejora marginal de 13 bps en YTC (4.40% vs 4.38%) con un neto económico positivo de €8M, pero la principal desventaja es la menor calidad crediticia de la contraparte (sociedad de crédito vs soberano francés directo), lo que introduce riesgo de spread widening que podría neutralizar el beneficio en horizontes medios. A menos que tenga una visión muy constructiva sobre el riesgo de crédito francés minorista, la mejora es insuficiente para justificar el swap dado el caveat de rating.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,38%+6 bps5.729.031 €10590d

🤖 El bono FRANCE 05 4% ofrece un pick-up atractivo de +6 bps en YTC con un neto swap positivo de 5,7M€, lo que lo convierte en la mejor alternativa, aunque presenta un caveat importante de concentración en deuda francesa ya que ambos son emisores del Estado francés sin diversificación de riesgo soberano. Sin embargo, la diferencia es marginal y el riesgo de extensión es prácticamente idéntico dado que ambos tienen vencimientos muy similares (diferencia de 30 días), por lo que el swap solo se justifica si se priorizan los 6 bps de rendimiento adicional sobre la simplicidad de mantener la posición actual.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,35%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,78%-214 bps170.349 €967d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Société Générale ofrece un YTC significativamente inferior (4.78% vs 4.09%), por lo que pese al neto swap positivo de 170k€, estarías asumiendo un rendimiento menor y mayor riesgo de crédito (rating inferior al BCP) sin compensación suficiente en el carry. El principal caveat es el riesgo de extensión en ambos bonos dado el entorno de tipos, pero el downgrade relativo de calidad crediticia en la alternativa es prohibitivo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,59%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,83%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,44%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,09%-104 bps296.763 €967d

🤖 El bono de BCP portugués ofrece un cupón 25 bps superior (8.125% vs 7.875%) con un neto de swap positivo de 296,763€, pero el YTC ask de 4.09% es significativamente mejor (69 bps más bajo) que el actual 4.78%, lo que representa un deterioro material en la rentabilidad ajustada por riesgo; el principal caveat es la concentración sectorial en banca portuguesa con rating inferior y mayor riesgo de extensión. La alternativa no justifica el swap respecto al bono actual de Société Générale.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.358.119 € 5.376.490 € -69.054 € -1,27%
AO 8 9.700.000 € 9.699.435 € -14.765 € -0,15%
ConLe 9 20.614.000 € 19.339.124 € -405.439 € -2,05%
DSL (GBP) 7 8.082.208 € 8.126.793 € -6.489 € -0,08%
LRI 26 50.105.000 € 49.022.676 € +645.515 € +1,33%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.273 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.316 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.573 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.262 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.885 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.840 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.988 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.319 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.051 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.189.656 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.564.518 €
Cambio Periodo
+8.408.345 €
+10,11%
P&L Actual
+149.768 €
+0,16%
Historico
48
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=17.0 MOVE=74.95

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,04% 0,15% +239 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,03% 0,15% +238 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,01% 0,15% +236 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,83% 0,15% +218 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,78% 0,15% +213 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,78% 0,15% +213 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,59% 0,15% +194 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,38% 0,15% +174 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,21% 0,15% +156 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,21% 0,15% +156 bps 1,5a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,21% 0,15% +156 bps 1,5a 12/11/2027 1.600.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,09% 0,15% +144 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.420.941 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 19 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 36 2.733.734 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 124 1.962.822 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 166 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 166 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 175 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 187 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 187 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 187 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 187 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 187 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 187 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 187 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 187 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 216 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 216 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 216 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 265 2.624.385 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 357 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 357 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 357 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,41%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLAXS2295335413 3,52% +0,11%
IBERDROLAXS2295335413 3,52% +0,11%
TELEFÓNICAXS2056371334 3,32% -0,09%
IBERDROLAXS2295335413 3,29% -0,12%

Banca (media YTC ASK: 3,12%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,04% +1,92%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,03% +1,91%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,01% +1,89%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,83% +1,71%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,78% +1,66%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,78% +1,66%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,59% +1,47%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,21% +1,09%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,33%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,38% +0,05%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,05% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
92% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 20268,0%92,0%———
July 23, 20265,7%67,6%26,7%——
September 10, 20262,2%29,8%51,7%16,3%—
October 29, 20261,7%22,9%46,2%25,1%4,1%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito exhibe hoy una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 1.9% del rango 5 años, mientras el BBB USD toca el percentil 0.9% — literalmente en mínimos históricos del ciclo. El HY USD (2.74-3.05 bps) y EM corporativo (1.47 bps, percentil 2.7%) confirman el mismo patrón: el mercado está prestando dinero a empresas de baja calidad a la prima de riesgo más baja de tres décadas. La ú
Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con volatilidad de bonos elevada — el MOVE index implícito debe estar en zona baja. La compresión de AT1 (2.61 bps) y Tier2 bancario (143.5 bps) confirma que el mercado de renta fija bancaria no está descontando estrés sistémico. Para AT1 y Tier2: los niveles actuales ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con asimetría negativa extrema — cualquier evento de crédito bancario desde estos niveles generaría ampliaciones de 100-200 bps como mínimo, replicando el patrón de marzo 2023.

Alertas

CONCENTRACIÓN EXCESIVA: 48% del nominal (45.4M EUR) en calls dentro de 12 meses — riesgo de reinversión simultáneo sin precedentes en esta cartera.
FRANCE 2055 — PÉRDIDA CRECIENTE: La posición de ConLe en FR001400OHF4 acumula -9.08% (-236K EUR aprox.) y sigue deteriorándose con el downgrade de Fitch. Con 2.9M EUR de nominal y duración ~25 años, cada bps de ampliación de spread OAT cuesta ~725 EUR.
TELEFÓNICA (XS2056371334) — ÚNICO EMISOR CON SENTIMIENTO NEGATIVO: Baa3 estable pero sacrificando accionista sin aliviar deuda, emisión de híbridos por 1.75Bn sugiere presión de refinanciación. Posición pequeña (1M EUR) pero requiere monitorización.
RIESGO DIVISA CHF: Swiss Life y UBS en ALP suman 5.4M EUR equivalente. Con el SNB en posible divergencia de política monetaria vs BCE, el CHF podría apreciarse, beneficiando el valor pero dificultando la reinversión post-call.
CONCENTRACIÓN UNICAJA: 8 tramos por 9.2M EUR de nominal en un único ISIN (ES0880907003) repartidos en 5 sociedades — excesiva concentración en un emisor BBB+ que, pese al upgrade, sigue siendo el eslabón más débil de la banca española en la cartera.