28/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,852,430 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.386.873 €
EUR
P&L Total
-20.896 €
-0,02%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.189.385 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 6 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico se mantiene neutral, en línea con el estructural vigente (5ª sesión), pero con una asimetría de riesgo que se inclina hacia bajista en crédito. La señal no es suficientemente disruptiva para romper el régimen neutral hoy —no hay catalizador inmediato de re-pricing— pero la divergencia CCC vs IG y el cierre del mercado primario HY son señales que, si se confirman en los próximos 5-10 días hábiles, justificarían un cambio de régimen estructural hacia bajista en crédito. No es ruido de 1-2 días: es el inicio de una acumulación de evidencia que apunta a un giro de ciclo crediticio en H2 2026.
La cartera de 91.4M EUR presenta un P&L agregado prácticamente plano (-20,896 EUR, -0.02%), enmascarando una bifurcación interna significativa: LRI acumula +569K EUR (+1.18%) gracias a posiciones bien compradas en AT1/Tier2 bancario (Ibercaja +15.2%, SocGen +20.3%, BNP +13.9%), mientras ConLe arrastra -491K EUR (-2.49%) lastrada por la exposición larga a Francia (OAT 2055) y Santander Tier2. El cupón anual estimado de 4.19M EUR sobre un valor de mercado de 91.4M implica un current yield del 4.58%, holgadamente por encima del hurdle rate de 2.498%, lo que sostiene el carry de la estrategia. Sin embargo, el contexto macro presenta una alerta crítica: el ECB está descontando subidas de tipos (91% de probabilidad de +25bps en junio, con tasa terminal implícita hacia 2.50-2.75% en Q4 2026), lo que presionará a la baja los precios de los bonos de mayor duración —particularmente los OAT 2055 y el EU 2054, que representan ~13M EUR de valor de mercado y ya acumulan pérdidas del 2-10%—. La exposición a GBP (8.1M EUR, ~8.9% de la cartera vía DSL) cotiza con P&L casi neutro, pero el gilt 2054 y los AT1 de Lloyds/Barclays en libras añaden riesgo de duración y divisa simultáneo; la posición en CHF (5.4M EUR vía ALP, ~5.9%) está en pérdidas de -1.25%, con Swiss Life y UBS próximos a call, limitando el riesgo residual. La calidad crediticia de la cartera es sólida en su núcleo —dominada por bancos europeos IG con tendencia de rating favorable (Unicaja, Sabadell, Deutsche Bank, HSBC todos con upgrades recientes)—, aunque Telefónica en el límite de IG (Baa3 estable con riesgo de recorte) y la concentración en deuda subordinada bancaria (~65-70% del nominal) constituyen vulnerabilidades estructurales en un escenario de estrés. El riesgo de reinversión es el desafío operativo dominante: 45.4M EUR de nominal tienen call en los próximos 12 meses (~48% de la cartera), y el entorno de spreads comprimidos dificultará replicar los YTC de compra originales.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS EN AT1/TIER2 CON GANANCIAS LATENTES ELEVADAS: Société Générale (FR001400F877, +20.32%), BNP Paribas (FR001400F2H9, +13.87%), Ibercaja (ES0844251019, +15.22%), Bankinter (XS2585553097, +11.91%) y Unicaja lote LRI a 7.75% YTC compra (ES0880907003, +6.03%) han generado ganancias acumuladas excepcionales. Con spreads AT1 en mínimos de ciclo y subidas de tipos en el horizonte, cristalizar beneficios parciales en estos nombres —particularmente SocGen y BNP con calls en 2029-2030— permitiría realizar ~500-600K EUR de plusvalías y reducir la exposición a un eventual repricing de subordinada, reinvirtiendo en tramos más cortos o senior con mejor perfil de riesgo/retorno ajustado.
  • ROTACIÓN DESDE FRANCIA LARGA HACIA CARRY CORPORATIVO CORTO: Los OAT 2055 (FR001400OHF4, 6.01M EUR nominal, P&L de -2.09% a -9.82%) y el EU 2054 (EU000A3K4EY2, 11.12M nominal, -2.33%) ofrecen YTC bid de 4.45% y 4.10% respectivamente pero con duración extrema y vulnerabilidad directa a las subidas del ECB. Rotar parcialmente (ej: 3-5M EUR) hacia candidatos de carry corto como Deutsche Bank 2027 (DE000DL19VZ9, YTC bid 4.97%, duración ~1.4 años) o Sabadell 2027 (XS2389116307, YTC bid 5.58%, duración ~0.9 años) permitiría capturar yield similar con una fracción de la sensibilidad a tipos, mejorando el ratio Sharpe de la cartera.
  • ANTICIPAR REINVERSIÓN PRE-CALL CON DISPOSICIÓN DE LÍNEA SELECTIVA: Con 45.4M EUR de calls inminentes y un pipeline de oportunidades identificadas (BBVA XS2840032762 a 5.06% YTC ask con 241bps de carry neto, BNP FR001400F2H9 a 5.06%, BAWAG XS2819840120 a 5.03%), disponer línea BBVA/CaixaBank para construir posiciones antes de que se ejecuten las calls permitiría asegurar los YTC actuales y evitar el riesgo de compresión adicional de spreads. El diferencial neto sobre el hurdle (2.498%) es de 200-240bps en los mejores candidatos, lo que genera un carry anual de ~50-60K EUR por cada millón invertido incluso después de costes.
  • APROVECHAR MOMENTUM DE UPGRADES EN BANCA ESPAÑOLA: Unicaja (upgrade Fitch a BBB+), Sabadell (upgrade Fitch y Moody's), Santander (upgrade Fitch España) y CaixaBank (upgrades Fitch y Moody's post-mejora soberana) están en una tendencia de mejora crediticia sincronizada impulsada por la mejora soberana de España. Si Moody's confirma el upgrade soberano esperado, los Tier2 de estos emisores podrían experimentar una compresión de spread adicional de 15-25bps. La posición combinada de ~20M EUR nominal en estos cuatro nombres está bien dimensionada para capturar este movimiento, pero podría reforzarse selectivamente en Sabadell (YTC bid 5.58%, el más atractivo del grupo) antes de que el mercado descuente plenamente la mejora.

Amenazas

  • CICLO DE SUBIDAS ECB Y DURACIÓN LARGA: Con 91% de probabilidad de subida a 2.25% el 11 de junio y tasa terminal implícita de 2.50-2.75% para octubre, las posiciones de mayor duración sufrirán presión directa. Los tres lotes de France OAT 2055 (FR001400OHF4, nominal combinado 6.01M EUR, ya con P&L de -2.09% a -9.82%) y el EU 2054 (EU000A3K4EY2, 11.12M nominal, -2.33%) acumulan ~17.1M EUR de nominal con duración efectiva estimada de 15-20 años; una subida de 50bps en el tramo largo podría generar pérdidas de marca a mercado adicionales de 1.3-1.7M EUR solo en estas posiciones.
  • RIESGO DE REINVERSIÓN MASIVO EN ENTORNO DE SPREADS COMPRIMIDOS: 45.4M EUR de nominal con call en 12 meses (48% de la cartera) deberá reinvertirse cuando los spreads IG están en mínimos de 5 años (percentil 1-2%). Las posiciones de Unicaja (ES0880907003, 9.8M EUR nominal total, YTC compra medio ~4.8%) y Deutsche Bank (DE000DL19V55, 7.8M EUR nominal, YTC compra medio ~5.0%) serán calleadas con alta probabilidad; el mercado actual ofrece YTC a bid de 4.77% y 4.69% respectivamente, pero emisiones nuevas de perfil comparable cotizan 30-60bps más caras, comprimiendo el carry futuro.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334): Moody's mantiene Baa3 estable pero la prensa advierte de un posible recorte inminente. La emisión de 1.750M EUR en híbridos verdes subordinados presiona los ratios de capital. Un downgrade a Ba1 (high yield) forzaría ventas institucionales y podría generar una caída de precio del 3-5% en el bono Tier2 (cupón 2.88%, call 06/2027). Aunque la posición es modesta (1M EUR nominal en ConLe), la pérdida reputacional y el riesgo de contagio a la percepción general de la cartera son relevantes.
  • CONCENTRACIÓN EN SUBORDINADA BANCARIA Y BIFURCACIÓN CCC vs IG: La cartera está ~65-70% invertida en deuda subordinada bancaria (AT1, Tier2) con spreads en mínimos históricos (Tier2 en 143.5bps, AT1/CoCos en 2.61% OAS). Simultáneamente, el CCC US HY cotiza en percentil 72.5%, señalando estrés en la cola de distribución crediticia. Si esta divergencia se cierra —como ocurrió en Q3 2018 y Q1 2020—, los AT1 y Tier2 serían los instrumentos IG más vulnerables a un repricing, con posiciones como Raiffeisen (XS2207857421, 2.4M, YTC bid 7.52%), Barclays perpetual (XS2492482828, 400K GBP) y Sabadell (XS2389116307, 5.8M EUR total) como las más expuestas por su estructura callable y subordinación.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,91 -232.853 € -2,33% 375.300 € 4,09% 05/10/2054 340,2 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU 2054 — Mayor posición individual (11.12M nominal, 9.77M valor, -2.33%). Bono supranacional AAA con carry de 4.10% YTC bid, pero duración extrema (~20 años) lo hace vulnerable a subidas de tipos. No es urgente vender (calidad máxima, carry decente), pero monitorizar pérdida de marca a mercado. Si P&L supera -5%, considerar reducción parcial de 3-4M EUR nominal.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,02 -165.240 € -2,55% 0 € 4,43% 25/04/2055 346,9 VIGILAR
FR0010171975 — FRANCE 4% 2055 — 6.8M EUR nominal en ConLe, -2.55%. Mismo riesgo que FR001400OHF4 pero con cupón más alto (4%) que amortigua parcialmente la presión de tipos. Mantener en observación pero si se decide reducir Francia larga, este bono tiene mejor carry relativo y debería ser el último en venderse.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,44 -61.540 € -1,79% 127.500 € 2,92% 19/05/2027 11,7 MANTENER
XS2389116307 — SABADELL — 5.8M EUR nominal total en 3 lotes, call 19/05/2027 (356 días). Doble upgrade reciente (Fitch + Moody's) en contexto de mejora soberana española. YTC bid de 5.58% es el más atractivo entre bancos españoles de la cartera. Mantener y considerar reforzar si se materializa rotación desde Francia larga.
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,51 +6.912 € +0,22% 0 € 4,80% 30/10/2027 17,1 MANTENER
DE000DL19VZ9 — DEUTSCHE BANK 4.625% — 3.2M EUR, call 10/2027, P&L +0.22%. YTC bid 4.97% atractivo con carry neto de 215bps sobre hurdle. Perspectiva S&P positiva. Mantener y considerar como destino de reinversión cuando venzan los lotes DE000DL19V55.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,66 -256.053 € -9,82% 354.705 € 4,45% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE OAT 2055 — Posición agregada de 6.01M EUR nominal en 3 lotes (ConLe 2.91M a -9.82%, ConLe 1.3M a -2.23%, LRI 1.8M a -2.09%). Con subidas ECB descontadas (2.50-2.75% para octubre) y rebaja de Fitch al soberano francés, esta es la posición de mayor riesgo de la cartera. Recomendación: reducir al menos 50% de la posición (3M EUR nominal), priorizando la venta del lote ConLe de 2.91M que acumula la mayor pérdida y tiene el peor precio de entrada. Reinvertir en tramos 2-5 años con YTC >4.5%.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,04 +12.402 € +0,48% 95.062 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,04 -25.951 € -0,94% 0 € 1,11% 02/07/2026 1,1 VIGILAR
CH0598928759 — SWISS LIFE CHF — Call en 35 días (02/07/2026), 2.5M CHF nominal. YTC bid (1.32%) muy por debajo del cupón (1.75%) confirma alta probabilidad de call. Preparar reinversión en CHF o conversión a EUR. Dado el bajo rendimiento del mercado CHF, considerar no reinvertir en la misma divisa y redirigir flujo hacia oportunidades EUR en sociedad ALP.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 99,93 -27.096 € -1,12% 72.000 € -0,27% 15/06/2026 0,6 ALERTA
XS2207857421 — RAIFFEISEN — Call en 18 días (15/06/2026), 2.4M EUR nominal. La divergencia YTC compra (4.20%) vs bid (7.52%) señala incertidumbre sobre ejercicio de call. Contactar banco agente para confirmar intención del emisor. Si no se ejerce, evaluar venta inmediata dado que el cupón post-call flotante será significativamente inferior. Preparar reinversión en Deutsche Bank DE000DL19VZ9 (carry neto 215bps) o BAWAG XS2819840120.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -41.958 € -1,56% 0 € 1,34% 16/02/2027 8,7 MANTENER
CH1160680174
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,41 -22.968 € -1,04% 0 € 4,19% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — SANTANDER TIER2 — 5.0M EUR nominal total en 3 lotes, call 11/2027. P&L ligeramente negativo (-1.04%). La divergencia Fitch upgrade vs Moody's rebaja filiales LatAm se neutraliza a nivel grupo. YTC bid 4.54% aceptable. Mantener pero no reforzar hasta que Moody's clarifique posición sobre exposición LatAm.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,76 +26.807 € +1,12% 0 € 3,14% 15/07/2031 61,6 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,88 +5.120 € +0,26% 0 € 3,96% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% — 7.8M EUR nominal en 5 lotes con call 30/11/2026 (186 días). Exposición agregada incluyendo DE000DL19VZ9 alcanza 11.0M EUR (12% de la cartera), excediendo límites prudenciales del 10%. Tras la call, reducir concentración reinvirtiendo máximo 6-7M EUR en DB y diversificando 4M EUR hacia otros emisores con upgrade (Sabadell, HSBC).
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,88 -7.980 € -0,40% 0 € 3,96% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% — 7.8M EUR nominal en 5 lotes con call 30/11/2026 (186 días). Exposición agregada incluyendo DE000DL19VZ9 alcanza 11.0M EUR (12% de la cartera), excediendo límites prudenciales del 10%. Tras la call, reducir concentración reinvirtiendo máximo 6-7M EUR en DB y diversificando 4M EUR hacia otros emisores con upgrade (Sabadell, HSBC).
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,16 +8.520 € +0,42% 0 € -0,42% 30/11/2026 6,1 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,88 +17.920 € +0,91% 0 € 3,96% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% — 7.8M EUR nominal en 5 lotes con call 30/11/2026 (186 días). Exposición agregada incluyendo DE000DL19VZ9 alcanza 11.0M EUR (12% de la cartera), excediendo límites prudenciales del 10%. Tras la call, reducir concentración reinvirtiendo máximo 6-7M EUR en DB y diversificando 4M EUR hacia otros emisores con upgrade (Sabadell, HSBC).
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,90 +13.000 € +0,65% 32.500 € 2,03% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK — 4.4M EUR nominal total en 3 lotes, call 29/12/2026 (215 días). YTC bid 3.43% genera carry modesto (93bps sobre hurdle). Emisor AA con perfil defensivo. Posición estabilizadora de la cartera. Reinversión post-call deberá buscar mayor rendimiento.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,04 +11.840 € +0,60% 73.125 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,97 +17.939 € +0,81% 83.607 € 7,08% 30/09/2035 112,1 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,11 -11.520 € -0,65% 0 € 3,65% 09/11/2026 5,4 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 1.8M, AO 1.3M y 1.2M) con calls 09/11 y 30/11/2026. Cupón bajo (1.45%) implica alta probabilidad de call. YTC bid de 5.29-5.78% refleja que cotiza significativamente bajo par. Preparar reinversión de 4.3M EUR. Considerar rotar hacia BBVA AT1 (XS2840032762, 5.17% YTC bid) para capturar mejor carry manteniendo calidad crediticia española.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,66 -31.050 € -2,09% 0 € 4,45% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE OAT 2055 — Posición agregada de 6.01M EUR nominal en 3 lotes (ConLe 2.91M a -9.82%, ConLe 1.3M a -2.23%, LRI 1.8M a -2.09%). Con subidas ECB descontadas (2.50-2.75% para octubre) y rebaja de Fitch al soberano francés, esta es la posición de mayor riesgo de la cartera. Recomendación: reducir al menos 50% de la posición (3M EUR nominal), priorizando la venta del lote ConLe de 2.91M que acumula la mayor pérdida y tiene el peor precio de entrada. Reinvertir en tramos 2-5 años con YTC >4.5%.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,88 +23.058 € +1,30% 0 € 3,96% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% — 7.8M EUR nominal en 5 lotes con call 30/11/2026 (186 días). Exposición agregada incluyendo DE000DL19VZ9 alcanza 11.0M EUR (12% de la cartera), excediendo límites prudenciales del 10%. Tras la call, reducir concentración reinvirtiendo máximo 6-7M EUR en DB y diversificando 4M EUR hacia otros emisores con upgrade (Sabadell, HSBC).
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,04 -3.834 € -0,21% 65.812 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,79 -11.008 € -0,56% 57.638 € 4,48% 28/09/2026 4,0 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.875% — 1.7M GBP nominal, call 28/09/2026 (123 días). S&P mejora perspectiva. Alta probabilidad de call dado cupón alto. Preparar reinversión de ~2M EUR equivalente. Si se reinvierte en GBP, NatWest XS3178106103 (YTC bid 7.33%) es candidato natural; si se convierte a EUR, considerar los candidatos de carry positivo identificados.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,41 -15.104 € -0,94% 0 € 4,19% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — SANTANDER TIER2 — 5.0M EUR nominal total en 3 lotes, call 11/2027. P&L ligeramente negativo (-1.04%). La divergencia Fitch upgrade vs Moody's rebaja filiales LatAm se neutraliza a nivel grupo. YTC bid 4.54% aceptable. Mantener pero no reforzar hasta que Moody's clarifique posición sobre exposición LatAm.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,90 +18.480 € +1,17% 26.000 € 2,03% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK — 4.4M EUR nominal total en 3 lotes, call 29/12/2026 (215 días). YTC bid 3.43% genera carry modesto (93bps sobre hurdle). Emisor AA con perfil defensivo. Posición estabilizadora de la cartera. Reinversión post-call deberá buscar mayor rendimiento.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,44 -9.240 € -0,66% 0 € 2,92% 19/05/2027 11,7 MANTENER
XS2389116307 — SABADELL — 5.8M EUR nominal total en 3 lotes, call 19/05/2027 (356 días). Doble upgrade reciente (Fitch + Moody's) en contexto de mejora soberana española. YTC bid de 5.58% es el más atractivo entre bancos españoles de la cartera. Mantener y considerar reforzar si se materializa rotación desde Francia larga.
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,11 -7.410 € -0,58% 0 € 3,40% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 1.8M, AO 1.3M y 1.2M) con calls 09/11 y 30/11/2026. Cupón bajo (1.45%) implica alta probabilidad de call. YTC bid de 5.29-5.78% refleja que cotiza significativamente bajo par. Preparar reinversión de 4.3M EUR. Considerar rotar hacia BBVA AT1 (XS2840032762, 5.17% YTC bid) para capturar mejor carry manteniendo calidad crediticia española.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,66 -23.881 € -2,23% 0 € 4,45% 25/05/2055 347,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE OAT 2055 — Posición agregada de 6.01M EUR nominal en 3 lotes (ConLe 2.91M a -9.82%, ConLe 1.3M a -2.23%, LRI 1.8M a -2.09%). Con subidas ECB descontadas (2.50-2.75% para octubre) y rebaja de Fitch al soberano francés, esta es la posición de mayor riesgo de la cartera. Recomendación: reducir al menos 50% de la posición (3M EUR nominal), priorizando la venta del lote ConLe de 2.91M que acumula la mayor pérdida y tiene el peor precio de entrada. Reinvertir en tramos 2-5 años con YTC >4.5%.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,41 -12.528 € -1,04% 0 € 4,19% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — SANTANDER TIER2 — 5.0M EUR nominal total en 3 lotes, call 11/2027. P&L ligeramente negativo (-1.04%). La divergencia Fitch upgrade vs Moody's rebaja filiales LatAm se neutraliza a nivel grupo. YTC bid 4.54% aceptable. Mantener pero no reforzar hasta que Moody's clarifique posición sobre exposición LatAm.
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,11 -8.640 € -0,73% 0 € 3,65% 09/11/2026 5,4 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA — 4.3M EUR nominal total en 3 lotes (ConLe 1.8M, AO 1.3M y 1.2M) con calls 09/11 y 30/11/2026. Cupón bajo (1.45%) implica alta probabilidad de call. YTC bid de 5.29-5.78% refleja que cotiza significativamente bajo par. Preparar reinversión de 4.3M EUR. Considerar rotar hacia BBVA AT1 (XS2840032762, 5.17% YTC bid) para capturar mejor carry manteniendo calidad crediticia española.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,81% 91,93 105,92 +167.880 € +15,22% 328.500 € 3,47% 25/01/2028 19,9 VIGILAR
ES0844251019 — IBERCAJA AT1 9.125% — 1.2M EUR nominal, +15.22% P&L. Call 01/2028. Cupón excepcionalmente alto genera carry de ~109K EUR/año. El dilema es entre cristalizar 183K EUR de ganancia ahora o capturar 18 meses más de cupón. Dado el rating Baa1/BBB+ estable y beneficio de 346M EUR, el carry justifica mantener, pero fijar alerta de salida si P&L cae por debajo de +10%.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,69 -180 € -0,02% 0 € 3,23% 24/06/2027 12,9 ALERTA
XS2056371334 — TELEFÓNICA — Único emisor con sentimiento negativo y riesgo de downgrade a HY. Posición de 1M EUR en ConLe con P&L de -0.02%. Recomendación: fijar stop-loss mental en -2% y vender si Moody's coloca en revisión negativa. El cupón de 2.88% y YTC bid de 4.14% no compensan el riesgo de caída a high yield. Considerar rotación hacia Iberdrola (mismo sector utilities, Baa1 estable) si se materializa la venta.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,77% 30/11/2026 6,1 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,44 -6.600 € -0,66% 0 € 2,92% 19/05/2027 11,7 MANTENER
XS2389116307 — SABADELL — 5.8M EUR nominal total en 3 lotes, call 19/05/2027 (356 días). Doble upgrade reciente (Fitch + Moody's) en contexto de mejora soberana española. YTC bid de 5.58% es el más atractivo entre bancos españoles de la cartera. Mantener y considerar reforzar si se materializa rotación desde Francia larga.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,04 -9.430 € -0,93% 36.562 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,04 +56.870 € +6,03% 73.125 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,32 +33.200 € +3,16% 121.875 € 4,09% 18/01/2029 31,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,02 +48.400 € +4,83% 108.750 € 5,03% 18/09/2029 39,7 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,03 +36.110 € +3,49% 105.000 € 4,59% 20/11/2029 41,8 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,86 +49.810 € +4,89% 103.125 € 5,06% 13/12/2030 54,5 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.875% — 1M EUR nominal, +4.89% P&L, call 12/2030. YTC bid 5.17% con carry neto de 241bps sobre hurdle. Doble upgrade (S&P A+, Fitch). Posición bien dimensionada. Candidata principal para refuerzo vía disposición de línea si se decide ampliar.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,13% 89,16 107,28 +181.210 € +20,32% 236.250 € 4,78% 18/01/2029 31,7 VIGILAR
FR001400F877 — SOCIÉTÉ GÉNÉRALE AT1 — 1M EUR nominal, +20.32% P&L (mayor ganancia de la cartera). Call 01/2029. Con AT1 spreads en mínimos de ciclo (2.61% OAS), considerar seriamente toma de beneficios parcial o total. Cristalizar ~200K EUR de ganancia y reinvertir en tramo más corto del mismo emisor o peer francés si disponible.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,33% 95,48 108,73 +132.480 € +13,87% 221.250 € 5,06% 11/06/2030 48,5 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP PARIBAS AT1 — 1M EUR nominal, +13.87% P&L. Call 06/2030. Mismo razonamiento que SocGen: spreads AT1 en mínimos invitan a cristalizar beneficios. Sin embargo, BNP es el emisor de mayor calidad crediticia entre los AT1 de la cartera (rating máximo Fitch). Si se retiene, es el último AT1 que debería venderse.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,91 +111.650 € +11,91% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,6 MANTENER
XS2585553097
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,99 +38.060 € +3,86% 94.191 € 4,87% 10/03/2030 45,4 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,90 +4.200 € +0,53% 0 € 2,03% 29/12/2026 7,1 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK — 4.4M EUR nominal total en 3 lotes, call 29/12/2026 (215 días). YTC bid 3.43% genera carry modesto (93bps sobre hurdle). Emisor AA con perfil defensivo. Posición estabilizadora de la cartera. Reinversión post-call deberá buscar mayor rendimiento.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,04 -8.464 € -1,05% 9.750 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,90 -18.012 € -2,47% 14.716 € 6,40% 27/03/2028 22,0 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.47%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,04 -5.178 € -0,86% 14.625 € 1,99% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA — 9.8M EUR nominal agregado en 7 lotes con call 18/11/2026 (174 días). Alta probabilidad de call dado YTC bid (4.77%) < cupón (4.88%). La posición LRI comprada a YTC 7.75% acumula +6.03% de ganancia excepcional. Preparar reinversión de 9.8M EUR: dada la concentración, diversificar entre 3-4 emisores diferentes. El lote a YTC compra 3.90% (800K LRI) y el de 4.03% (600K AO) generan carry marginal mínimo post-reinversión.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,88 +2.886 € +0,48% 0 € 3,96% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% — 7.8M EUR nominal en 5 lotes con call 30/11/2026 (186 días). Exposición agregada incluyendo DE000DL19VZ9 alcanza 11.0M EUR (12% de la cartera), excediendo límites prudenciales del 10%. Tras la call, reducir concentración reinvirtiendo máximo 6-7M EUR en DB y diversificando 4M EUR hacia otros emisores con upgrade (Sabadell, HSBC).
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,88 -13.809 € -2,83% 10.244 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — BARCLAYS PERPETUAL AT1 8.875% GBP — 400K GBP, -2.83% P&L. Bono perpetual sin fecha de call definida en los datos, lo que implica riesgo de extensión permanente. La pérdida y la falta de visibilidad sobre call sugieren monitorización activa. Si el P&L se deteriora a -5%, considerar salida dado el tamaño modesto y la complejidad del instrumento.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,47 -1.544 € -0,65% 8.657 € 6,87% 28/02/2032 69,1 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 82,98 -989 € -1,02% 2.525 € 5,56% 31/07/2054 338,1 MANTENER
GB00BPSNBB36

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,65%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,96%+5 bps52.080 €186d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-14 bps47.938 €186d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-188 bps17.453 €215d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor rendimiento incremental (+52,080 € neto) con un spread atractivo de +5 bps sobre el bono actual, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán y un perfil de rating comparable. El principal caveat es la brevedad del call (186 días), similar a Iberdrola, que limita el potencial de captura de yield en un escenario de tipos decrecientes, mientras que Rabobank queda descartada por su rendimiento significativamente inferior pese a ofrecer mayor extensión temporal.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,23%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,92%-114 bps29.386 €392d

🤖 El swap a Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +114 bps en cupón con un neto positivo de 29,386 €, siendo la mejor alternativa disponible, pero el caveat principal es la concentración en renta fija financiera española y el riesgo de extensión más elevado si el banco decide no ejercer el call en 356 días. Ninguna de las alternativas presentadas supera significativamente el perfil riesgo-retorno del Telefónica actual en términos de seguridad del vencimiento y diversificación de emisor.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,92%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,23%-111 bps91.986 €392d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un pickup de 31 bps en YTC con un neto swap positivo de €92k, pero presenta un caveat crítico: riesgo de extensión significativamente mayor (392d vs 356d) que expone tu cartera a una duración inesperada si no se ejecuta el call. Recomendación: mantener Banco Sabadell dado que el pickup no compensa suficientemente el riesgo de extensión en el actual contexto de tasas, especialmente considerando que tu YTC ya es atractivo al 2.92%.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,19%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+90 bps288.493 €533d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +90 bps en YTC (4.80% vs 4.19%) con una ganancia de cambio de casi 288k euros, pero presenta un caveat crítico: la concentración de riesgo de crédito es significativa si ya tienes exposición a banca europea, además del riesgo de extensión ligeramente superior dada la duración comparable en un contexto de tipos volátiles. Recomendaría el swap hacia Deutsche Bank si buscas maximizar rentabilidad y tienes apetito por riesgo crediticio adicional, pero solo si tu cartera no está ya sobrepesada en financieros europeos.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,40%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,19%-97 bps200.224 €533d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Santander ofrece un YTC significativamente inferior (4.19% vs 4.80%) que no compensa el neto de swap positivo, y además presenta riesgo de concentración en el sector financiero español junto con un cupón más bajo que amplifica la exposición al riesgo de extensión si los tipos caen.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,96%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-99 bps123.392 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,65%-111 bps110.606 €186d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-273 bps62.765 €215d

🤖 La opción BANCO SANTANDER es la más atractiva con un neto swap de +123,392 € y solo 99 bps de deterioro en rendimiento, aunque el principal caveat es la concentración sectorial en financieras españolas que ya tienes en cartera. IBERDROLA ofrece un swap similar (+110,606 €) pero con call más corto (165d vs 186d) y cupón muy bajo (1.45%), mientras que RABOBANK, pese a su menor spread (-273 bps), genera solo +62,765 € netos y presenta riesgo de extensión significativo dado su call a 215d.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,96%+22 bps116.744 €215d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%+3 bps112.421 €215d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,65%-9 bps105.704 €215d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece el mejor potencial con un diferencial de +22 bps y un neto de swap de €116,744, pero presenta un caveat crítico: concentración sectorial elevada (LRI/financiero) y riesgo de extensión significativo dado el call a 186 días versus los 215 días del bono actual. Si buscas certeza con menor riesgo de llamada, BANCO SANTANDER XS2102912966 proporciona una alternativa más conservadora con +112,421 € de neto, aunque su diferencial de solo +3 bps limita el atractivo versus el riesgo de concentración en financieros.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,99%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,96%+6 bps89.288 €186d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-13 bps79.661 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,65%-25 bps58.172 €174d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un neto de swap de 89,288 € y un diferencial de +6 bps que compensa la caída de tipos, aunque presenta una concentración sectorial importante en financials que ya tiene exposición con Unicaja. El caveat principal es el riesgo de extensión si los tipos suben, ya que con 186 días de call es más vulnerable que el bono actual (174d) a un refinanciamiento forzado a tasas superiores al 3.96% actual.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,48%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -0,27%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,96%+98 bps14.031 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,65%+67 bps11.533 €186d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,03%-95 bps5.849 €215d

🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 destaca como la mejor alternativa con un neto swap de +14,031 € y un YTC 19 bps superior al Santander, aunque concentra riesgo en el sector bancario europeo (ya expuesto vía Santander) y presenta un rating potencialmente inferior al issuer actual. Rabobank queda descartada por su YTC significativamente deprimido (203 bps por debajo), mientras que Iberdrola ofrece mejora modesta (+11,533 €) pero con riesgo de extensión material (cupón muy bajo y call a 165d) si los tipos caen.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,42%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,96%-82 bps48.736 €186d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-101 bps46.730 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,65%-113 bps43.616 €186d

🤖 El bono actual de CaixaBank no debería ser swapped por ninguna de estas alternativas: aunque Deutsche Bank ofrece el mejor trade económico (+48,736 € neto), su estructura LRI genera riesgo de extensión significativo si los tipos caen, mientras que Santander y Iberdrola presentan peores rentabilidades ajustadas (3.77% y 3.65% vs -0.42%) sin compensar adecuadamente el riesgo de crédito adicional. La recomendación es mantener la posición actual de CaixaBank, que ofrece mayor estabilidad de flujos con call próximo y cupón elevado en contexto de posibles recortes de tipos.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,56%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,43%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,45%+18 bps7.991.499 €10589d

🤖 El swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece un rendimiento marginal atractivo de +18 bps brutos (YTC ask 4.45% vs 4.43%), con un neto económico positivo de casi 8 millones de euros, siendo la mejor opción disponible. El principal caveat es la concentración en soberano francés y el acortamiento de duración (call en 10589d vs 10559d), lo que reduce el potencial de revalorización si los spreads mejoran significativamente.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,43%+11 bps5.702.315 €10589d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +11 bps con un neto swap positivo de 5,7M€, siendo la mejor opción disponible; sin embargo, presenta riesgo de extensión significativo si el emisor no realiza el call en la fecha esperada (10559d vs 10589d del bono actual), lo que podría deteriorar la rentabilidad esperada.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,34%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,09%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,78%-214 bps169.563 €966d

🤖 La alternativa de Société Générale no compensa el swap dado que el diferencial de -214 bps en YTC ask (4.78% vs 4.09%) supera ampliamente el beneficio neto de 169,563 €, resultando en una rentabilidad claramente inferior; además, presenta un caveat importante de concentración sectorial (ambos son bancos europeos) y riesgo de extensión si los tipos bajan, por lo que es preferible mantener la posición actual en BCP.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,59%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,47%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,09%-104 bps296.752 €966d

🤖 La alternativa de BCP ofrece un diferencial atractivo de +296,752 € en neto swap con un cupón 25 bps superior, pero el caveat principal es la concentración de riesgo en un banco portugués de menor tamaño (rating inferior a SG) con un diferencial de crédito de -104 bps que refleja exactamente esa prima de riesgo, por lo que el bono actual de Société Générale mantiene un mejor balance riesgo-retorno considerando la solidez del emisor. Si buscas rentabilidad adicional pura, BCP compensa, pero asume mayor riesgo de spread tightening y menor liquidez.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.354.021 € 5.373.470 € -67.909 € -1,25%
AO 8 9.700.000 € 9.684.208 € -29.992 € -0,31%
ConLe 9 20.614.000 € 19.253.187 € -491.376 € -2,49%
DSL (GBP) 7 8.079.409 € 8.129.849 € -616 € -0,01%
LRI 26 50.105.000 € 48.946.159 € +568.998 € +1,18%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.215 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.276 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.505 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.235 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.864 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.804 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.974 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.313 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.050 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.189.385 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.386.873 €
Cambio Periodo
+8.230.700 €
+9,90%
P&L Actual
-20.896 €
-0,02%
Historico
49
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
30
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=16.76 MOVE=70.9

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,06% 0,15% +241 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,06% 0,15% +241 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,03% 0,15% +238 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,87% 0,15% +222 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,80% 0,15% +215 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,78% 0,15% +213 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,59% 0,15% +194 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,45% 0,15% +180 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,43% 0,15% +178 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,19% 0,15% +155 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,19% 0,15% +155 bps 1,5a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,19% 0,15% +155 bps 1,5a 12/11/2027 1.600.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,09% 0,15% +144 bps 28,4a 05/10/2054 11.120.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.416.163 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 18 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 35 2.731.643 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 123 1.962.142 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 165 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 165 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 174 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 186 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 186 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 186 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 186 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 186 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 186 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 186 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 186 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 215 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 215 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 215 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 264 2.622.378 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 356 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 356 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 356 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,48%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLAXS2295335413 3,65% +0,17%
IBERDROLAXS2295335413 3,65% +0,17%
IBERDROLAXS2295335413 3,40% -0,08%
TELEFÓNICAXS2056371334 3,23% -0,25%

Banca (media YTC ASK: 3,21%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,06% +1,85%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,06% +1,85%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,03% +1,82%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,87% +1,66%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,80% +1,59%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,78% +1,57%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,59% +1,38%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,19% +0,98%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,37%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,45% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,43% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,09% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
91% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 20269,0%91,0%———
July 23, 20266,0%63,9%30,0%——
September 10, 20262,5%29,8%50,0%17,7%—
October 29, 20261,9%22,9%45,0%25,8%4,4%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito global exhibe hoy una complacencia sin precedentes en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), ambos en mínimos absolutos de 5 años (percentil 1-2%), mientras los CoCos/AT1 globales se sitúan en 2.61% OAS y el Tier2 bancario en 143.5 bps, niveles que implican una prima de riesgo estructuralmente insuficiente para el entorno de tipos altos prolongados. La divergencia crítica del día es la que existe entre el crédito de alta calidad
Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con un MOVE index elevado: implícitamente, la volatilidad de tipos está comprimida. El Tier2 bancario en 143.5 bps (Bloomberg) y los CoCos/AT1 en 2.61% OAS sugieren que el mercado no está descontando ningún escenario de estrés bancario. Para la renta fija bancaria: los AT1 en estos niveles ofrecen carry atractivo en términos nominales (~6-7% yield) pero con una asimetría de precio muy negativa si los spreads revierten incluso parcialmente hacia la media. Un re-pricing de 50 bps en AT1 equivale a una pérdida de precio de ~2-3% en instrumentos con duración efectiva 4-5 años.

Alertas

REINVERSIÓN CRÍTICA: 45.4M EUR (48% del nominal) con call en próximos 12 meses. Los primeros 5.1M EUR (Raiffeisen 15/06 + Swiss Life 02/07) vencen en 18-35 días. Preparar pipeline de reinversión inmediatamente.
CONCENTRACIÓN FRANCE OAT 2055: Tres lotes del mismo bono (FR001400OHF4) suman 6.01M EUR de nominal distribuidos en ConLe y LRI. La posición de ConLe (2.91M nominal) acumula -9.82% de P&L, la peor de toda la cartera. Con subidas de tipos inminentes, esta es la posición de mayor riesgo de pérdida adicional.
TELEFÓNICA EN WATCHLIST NEGATIVA: Único emisor con sentimiento fundamental negativo y alerta activa. Baa3 de Moody's a un escalón de high yield. Posición modesta (1M EUR en ConLe) pero requiere monitorización semanal.
EXPOSICIÓN DEUTSCHE BANK AGREGADA: 7.8M EUR nominal en DE000DL19V55 (4 lotes) + 3.2M EUR en DE000DL19VZ9 = 11.0M EUR total, la mayor exposición individual (~12% de la cartera). Aunque el crédito es favorable (upgrade S&P), la concentración single-name excede los límites prudenciales típicos del 10%.
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs YTC BID EN RAIFFEISEN: El bono XS2207857421 (2.4M EUR, call 15/06/2026 en 18 días) presenta YTC compra de 4.20% vs YTC bid de 7.52%. Esta discrepancia de 332bps sugiere que el mercado no descuenta la call con certeza. Si Raiffeisen no ejerce la call, el bono se extiende a un cupón flotante probablemente inferior al actual, generando riesgo de extensión.
POSICIONES GBP SIN COBERTURA APARENTE: 8.1M EUR en DSL (GBP) sin mención de hedging FX. Con el BoE en trayectoria potencialmente divergente del ECB y el gilt largo en cartera, la volatilidad GBP/EUR podría generar oscilaciones de ±200-300K EUR en el valor de la cartera DSL.