29/05/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,863,269 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.587.820 €
EUR
P&L Total
+168.980 €
+0,18%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.189.471 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 7 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura del día es neutral con sesgo hacia precaución en crédito: los spreads en mínimos históricos generalizados son una señal contrarian de alta convicción estructural, pero el catalizador de re-pricing no es visible en el horizonte inmediato de 1-5 días. El sesgo táctico se mantiene neutral (consistente con el estructural vigente desde 21-mayo) porque la complacencia puede persistir semanas más sin un evento exógeno que la rompa. La convicción es 3/5 porque la señal de spreads es inequívoca pero el timing es incierto — esto no es ruido de 1-2 días sino una condición de mercado que lleva semanas construyéndose, pero tampoco es un cambio de régimen inmediato: es una vulnerabilidad latente que requiere posicionamiento defensivo gradual, no rotación táctica brusca.
La cartera de 91.6M EUR genera un P&L positivo de +169K EUR (+0.18%), con un perfil marcadamente bifurcado: LRI aporta +668K EUR (+1.38%) compensando las pérdidas de ConLe (-420K, -2.13%) y ALP (-68K, -1.25%). El cupón anual estimado de 4.19M EUR (yield on cost ~4.57%) proporciona un colchón sólido, pero el entorno macro exige máxima cautela: los spreads de crédito IG están en percentil 2.2% del rango de 5 años, lo que implica que la compresión adicional es prácticamente imposible y el riesgo es asimétrico al alza. El factor más crítico a corto plazo es la gestión de 45.4M EUR en calls en los próximos 12 meses (49% de la cartera nominal), que obligará a reinvertir en un mercado donde los yields disponibles se han comprimido significativamente y donde el ECB está pivotando hacia subidas (92% de probabilidad de +25bps en junio). La exposición a Francia soberana (10.1M EUR nominal entre los tres tramos del OAT 2055 y el OAT 4% 2055) representa un riesgo de crédito soberano no trivial tras la rebaja de Fitch, con P&L agregado negativo de -576K EUR. Las posiciones en CHF (5.4M EUR, Swiss Life y UBS) cotizan con carry negativo implícito dado que sus YTC bid (1.31% y 2.37%) están por debajo del hurdle rate, lo que las convierte en lastre económico neto. La calidad crediticia general es sólida —dominada por bancos IG europeos con tendencia de rating positiva (Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, HSBC, Santander, CaixaBank todos con upgrade o perspectiva positiva)—, pero esta fortaleza idiosincrática está ya descontada en los precios dada la compresión generalizada de spreads.

Oportunidades

  • TOMA DE BENEFICIOS SELECTIVA EN AT1/TIER2 CON GANANCIAS EXCEPCIONALES: Societe Generale FR001400F877 (+20.38%, carry bid 4.89%), BNP Paribas FR001400F2H9 (+14.06%, carry bid 5.10%), Ibercaja ES0844251019 (+15.26%, carry bid 5.34%), Bankinter XS2585553097 (+11.93%) y Unicaja LRI-CA (ES0880907003, +6.46%) acumulan ganancias de capital significativas en un entorno de spreads en mínimos históricos. Cristalizar parcialmente estas ganancias (50% de las posiciones) liberaría ~600K EUR de P&L realizado y reduciría la exposición a un eventual repricing de subordinados bancarios.
  • ROTACIÓN DE FRANCIA SOBERANA HACIA CORPORATIVOS CON MEJOR CARRY AJUSTADO AL RIESGO: Los OATs 2055 ofrecen YTC bid de 4.40-4.41% con duración ~25 años y riesgo soberano en deterioro. Rotar hacia AT1 bancario con call 3-5 años (BBVA XS2840032762 ask 5.03%, Bawag XS2819840120 ask 5.00%, Bank of Ireland XS2898168443 ask 4.80%) mejoraría el carry en 40-60bps con una reducción de duración de ~20 años, mejorando drásticamente el perfil riesgo/retorno. El ahorro en duración compensa con creces el mayor riesgo de subordinación.
  • PRE-POSICIONAMIENTO PARA REINVERSIÓN DE CALLS UNICAJA (8.2M EUR, NOV-2026): Dado que los 8.2M EUR en Unicaja ES0880907003 se callarán probablemente en noviembre 2026 (YTC bid 3.90% << cupón 4.88%), iniciar la identificación y reserva de alternativas ahora, cuando aún existen emisiones primarias con carry atractivo, es crítico. Candidatos naturales: nuevas emisiones Tier2 de bancos españoles en rango 4.5-5.5% que se beneficiarían de la mejora soberana de España.
  • POSICIÓN EN CHF (SWISS LIFE Y UBS, 5.4M EUR) — OPORTUNIDAD DE RECICLAJE: Swiss Life CH0598928759 (call jul-2026, YTC bid 1.31%) y UBS CH1160680174 (call feb-2027, YTC bid 2.37%) generan carry negativo vs hurdle rate de 2.498%. Tras el call de Swiss Life en julio, redirigir el capital (~2.7M EUR) hacia emisiones EUR con carry positivo genuino añadiría ~50-70K EUR anuales de ingresos incrementales.

Amenazas

  • REINVERSIÓN MASIVA EN ENTORNO DE SPREADS MÍNIMOS: 45.4M EUR (49% del nominal) enfrentan call en 12 meses. Las posiciones de Unicaja (8.2M EUR, call nov-2026), Deutsche Bank (8.4M EUR, call nov-2026) y Rabobank (4.4M EUR, call dic-2026) representan 21M EUR solo entre tres emisores. Con el IG EUR en mínimos del ciclo y el ECB subiendo tipos, reinvertir a YTC equivalentes será extremadamente difícil. El riesgo de 'cash drag' es real: si estos fondos se reinvierten a 100-150bps menos de carry, el impacto anual en ingresos sería de -210K a -315K EUR.
  • FRANCIA SOBERANA — DETERIORO CREDITICIO ESTRUCTURAL: La exposición combinada de 10.1M EUR nominal en OATs (FR0010171975 a 2055 y tres tramos de FR001400OHF4 a 2055) acumula -576K EUR de pérdida con duración extrema (~25-28 años). Tras la rebaja de Fitch y con turbulencias políticas persistentes, un widening de 20bps adicionales en el spread OAT-Bund implicaría pérdidas mark-to-market de ~500K EUR adicionales. ConLe concentra 4.2M EUR en estos bonos con P&L de -419K EUR, representando el principal detractor de la cartera.
  • COMPLACENCIA EN AT1/TIER2 BANCARIO CON SPREADS EN MÍNIMOS HISTÓRICOS: Las posiciones en AT1 y Tier2 (Ibercaja 9.12%, BNP 7.38%, SocGen 7.88%, BCP 8.12%, BBVA 6.88%, Bawag 7.25%, Bankinter 7.38%, Bank of Ireland 6.38%, Barclays 8.88%, Lloyds 8.50%) suman ~12.5M EUR de valor de mercado. Con CoCos/AT1 en OAS 2.61% y Tier2 en 143.5 bps —ambos en zona de mínimos del ciclo— y la bifurcación CCC vs IG en percentil 73.3% vs 2.2%, un repricing de riesgo de tan solo 100bps en subordinados bancarios generaría pérdidas de 400-700K EUR dependiendo de la duración.
  • TELEFÓNICA (XS2056371334) — RIESGO DE ÁNGEL CAÍDO: Con Moody's en Baa3 estable pero analistas advirtiendo que está a un paso del recorte, una rebaja a Ba1 forzaría ventas institucionales y un repricing severo del bono. La posición de 1M EUR nominal con cupón 2.88% y YTC bid de 4.14% ofrece carry insuficiente (166bps sobre hurdle) para compensar el riesgo de downgrade a high yield, que históricamente implica un salto de 150-250bps en spread.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 88,28 -191.153 € -1,91% 375.300 € 4,06% 05/10/2054 340,2 MANTENER
EU000A3K4EY2
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 93,47 -134.776 € -2,08% 0 € 4,40% 25/04/2055 346,8 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — FRANCE 4% 2055 (6.8M EUR ConLe): Mayor posición individual de ConLe con P&L de -2.08% y duración ~28 años. Misma problemática que el OAT 3.25%: exposición soberana francesa excesiva en una sociedad ya en pérdidas. Reducir al menos 2-3M EUR para diversificar ConLe y acortar duración.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,45 -61.200 € -1,78% 127.500 € 2,90% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — BANCO SABADELL AT1 5.00% (5.8M EUR en 3 posiciones LRI/LRI/AO): Call mayo-2027 en 355 días. YTC bid 5.57% > YTC compra medio ~4.56%, lo que indica que el mercado no descuenta call con certeza. Si BBVA concreta la OPA, el bono podría ser llamado por cambio de control. Concentración excesiva (5.8M EUR) en un emisor bajo OPA — reducir al menos 2M EUR para gestionar el riesgo de evento.
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,51 +6.912 € +0,22% 0 € 4,80% 30/10/2027 17,0 MANTENER
DE000DL19VZ9 — DEUTSCHE BANK 4.62% (3.2M EUR, call oct-2027): Carry de 215bps sobre hurdle con solo 1.42 años de vida. Mejor ratio carry/duración de la cartera. Candidato natural para ampliar si se dispone línea tácticamente.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 81,16 -241.483 € -9,26% 354.705 € 4,41% 25/05/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 (6.0M EUR nominal en 3 tramos, ConLe/LRI): Duración extrema (~29 años) con riesgo soberano francés en deterioro post-rebaja Fitch. P&L agregado negativo significativo (-9.26% en tramo ConLe). El carry de 177bps sobre hurdle es insuficiente para compensar 29 años de duración. Recomendación: reducir al menos 50% (3M EUR) y rotar a corporativos IG 3-5 años. Priorizar salida del tramo ConLe (2.9M EUR, peor P&L).
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,44 +23.010 € +0,89% 95.062 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,04 -26.030 € -0,94% 0 € 0,67% 02/07/2026 1,1 ALERTA
CH0598928759 — SWISS LIFE CHF: Call en 34 días (02/07/2026), 2.74M EUR equiv. en ALP. YTC bid 1.31% genera carry negativo vs hurdle. Tras el call, redirigir capital a EUR — no reinvertir en CHF salvo que el mandato de ALP lo exija. Si hay flexibilidad de divisa, rotar a AT1 bancario EUR con call 3-4 años.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,00 -25.512 € -1,05% 72.000 € 0,33% 15/06/2026 0,6 ALERTA
XS2207857421 — RAIFF BANK: Call en 17 días (15/06/2026), 2.4M EUR en LRI. El bono cotiza a par, confirmación de call prácticamente segura. Ejecutar inmediatamente plan de reinversión — priorizar Deutsche Bank DE000DL19VZ9 (carry 215bps, 1.42 años) o ampliar Bawag XS2819840120 (carry 235bps) para mantener yield equivalente.
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,70 -42.087 € -1,56% 0 € 1,33% 16/02/2027 8,6 MANTENER
CH1160680174 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,61 -18.568 € -0,84% 0 € 4,07% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.12% (5.0M EUR en 3 posiciones): Call nov-2027. Upgrades de Fitch y Moody's refuerzan el perfil. YTC bid 4.40% ofrece carry razonable. Sin acción requerida salvo monitorizar la fecha de call vs condiciones de mercado en 2027.
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,78 +27.128 € +1,14% 0 € 3,14% 15/07/2031 61,5 VIGILAR
XS2206805769 — S&P sube el rating a A+ y Fitch también mejora, pero Moody's rebaja calificaciones de filiales mexicanas (BBVA, Banorte, Banamex). Riesgo material por exposición a México que podría afectar la percepción consolidada.; Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,91 +5.760 € +0,29% 0 € 3,91% 30/11/2026 6,1 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% (8.4M EUR en 5 posiciones): Call nov-2026 en 185 días. S&P perspectiva positiva. YTC bid 4.63% confirma call prácticamente seguro. Preparar reinversión de 8.4M EUR — considerar nuevo Tier2 de Deutsche Bank si emite en H2 2026, manteniendo la exposición al emisor con mejora crediticia.
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,91 -7.340 € -0,37% 0 € 3,91% 30/11/2026 6,1 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% (8.4M EUR en 5 posiciones): Call nov-2026 en 185 días. S&P perspectiva positiva. YTC bid 4.63% confirma call prácticamente seguro. Preparar reinversión de 8.4M EUR — considerar nuevo Tier2 de Deutsche Bank si emite en H2 2026, manteniendo la exposición al emisor con mejora crediticia.
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,18 +9.020 € +0,44% 0 € -0,50% 30/11/2026 6,1 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,91 +18.560 € +0,94% 0 € 3,91% 30/11/2026 6,1 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% (8.4M EUR en 5 posiciones): Call nov-2026 en 185 días. S&P perspectiva positiva. YTC bid 4.63% confirma call prácticamente seguro. Preparar reinversión de 8.4M EUR — considerar nuevo Tier2 de Deutsche Bank si emite en H2 2026, manteniendo la exposición al emisor con mejora crediticia.
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,93 +13.600 € +0,69% 32.500 € 2,01% 29/12/2026 7,0 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% (4.4M EUR en 3 posiciones LRI/ConLe): Call dic-2026. YTC bid 3.38% confirma call. Emisor neutral sin presiones. Reinversión necesaria de 4.4M EUR — priorizar emisores holandeses/nórdicos IG para mantener diversificación geográfica.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,44 +20.000 € +1,01% 73.125 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,06 +20.052 € +0,90% 83.550 € 7,05% 30/09/2035 112,1 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,53 -3.870 € -0,22% 0 € 3,57% 09/11/2026 5,4 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA 1.45% (4.3M EUR en 3 posiciones ConLe/AO): Cupón muy bajo, cotiza bajo par. Calls en nov-2026. YTC bid diverge (4.42-4.80%) — el mercado no tiene certeza de call dado que Iberdrola podría preferir mantener deuda barata al 1.45%. Si no se llama, el bono se extiende con reset, potencialmente beneficioso. Monitorizar la decisión de call; preparar contingencia de extensión.
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 81,16 -22.050 € -1,49% 0 € 4,41% 25/05/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 (6.0M EUR nominal en 3 tramos, ConLe/LRI): Duración extrema (~29 años) con riesgo soberano francés en deterioro post-rebaja Fitch. P&L agregado negativo significativo (-9.26% en tramo ConLe). El carry de 177bps sobre hurdle es insuficiente para compensar 29 años de duración. Recomendación: reducir al menos 50% (3M EUR) y rotar a corporativos IG 3-5 años. Priorizar salida del tramo ConLe (2.9M EUR, peor P&L).
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,91 +23.634 € +1,33% 0 € 3,91% 30/11/2026 6,1 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% (8.4M EUR en 5 posiciones): Call nov-2026 en 185 días. S&P perspectiva positiva. YTC bid 4.63% confirma call prácticamente seguro. Preparar reinversión de 8.4M EUR — considerar nuevo Tier2 de Deutsche Bank si emite en H2 2026, manteniendo la exposición al emisor con mejora crediticia.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,44 +3.510 € +0,19% 65.812 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,86 -9.608 € -0,49% 57.598 € 4,32% 28/09/2026 4,0 MANTENER
XS1884698256 — HSBC GBP 5.88% (1.7M GBP, DSL): Call sept-2026 en 122 días. YTC bid 6.20% > YTC compra 5.62%, sugiere que el mercado espera extensión. Monitorizar decisión de call — si HSBC no llama, el bono reseteará a un tipo potencialmente inferior, generando pérdida de carry. Exposición GBP añade riesgo de divisa.
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,61 -11.904 € -0,74% 0 € 4,07% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.12% (5.0M EUR en 3 posiciones): Call nov-2027. Upgrades de Fitch y Moody's refuerzan el perfil. YTC bid 4.40% ofrece carry razonable. Sin acción requerida salvo monitorizar la fecha de call vs condiciones de mercado en 2027.
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,93 +18.960 € +1,20% 26.000 € 2,01% 29/12/2026 7,0 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% (4.4M EUR en 3 posiciones LRI/ConLe): Call dic-2026. YTC bid 3.38% confirma call. Emisor neutral sin presiones. Reinversión necesaria de 4.4M EUR — priorizar emisores holandeses/nórdicos IG para mantener diversificación geográfica.
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,45 -9.100 € -0,65% 0 € 2,90% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — BANCO SABADELL AT1 5.00% (5.8M EUR en 3 posiciones LRI/LRI/AO): Call mayo-2027 en 355 días. YTC bid 5.57% > YTC compra medio ~4.56%, lo que indica que el mercado no descuenta call con certeza. Si BBVA concreta la OPA, el bono podría ser llamado por cambio de control. Concentración excesiva (5.8M EUR) en un emisor bajo OPA — reducir al menos 2M EUR para gestionar el riesgo de evento.
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,53 -1.885 € -0,15% 0 € 3,33% 30/11/2026 6,1 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA 1.45% (4.3M EUR en 3 posiciones ConLe/AO): Cupón muy bajo, cotiza bajo par. Calls en nov-2026. YTC bid diverge (4.42-4.80%) — el mercado no tiene certeza de call dado que Iberdrola podría preferir mantener deuda barata al 1.45%. Si no se llama, el bono se extiende con reset, potencialmente beneficioso. Monitorizar la decisión de call; preparar contingencia de extensión.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 81,16 -17.381 € -1,62% 0 € 4,41% 25/05/2055 347,8 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — FRANCE 24 3.25% 2055 (6.0M EUR nominal en 3 tramos, ConLe/LRI): Duración extrema (~29 años) con riesgo soberano francés en deterioro post-rebaja Fitch. P&L agregado negativo significativo (-9.26% en tramo ConLe). El carry de 177bps sobre hurdle es insuficiente para compensar 29 años de duración. Recomendación: reducir al menos 50% (3M EUR) y rotar a corporativos IG 3-5 años. Priorizar salida del tramo ConLe (2.9M EUR, peor P&L).
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,61 -10.128 € -0,84% 0 € 4,07% 12/11/2027 17,5 MANTENER
XS2342620924 — BANCO SANTANDER AT1 4.12% (5.0M EUR en 3 posiciones): Call nov-2027. Upgrades de Fitch y Moody's refuerzan el perfil. YTC bid 4.40% ofrece carry razonable. Sin acción requerida salvo monitorizar la fecha de call vs condiciones de mercado en 2027.
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,53 -3.540 € -0,30% 0 € 3,57% 09/11/2026 5,4 VIGILAR
XS2295335413 — IBERDROLA 1.45% (4.3M EUR en 3 posiciones ConLe/AO): Cupón muy bajo, cotiza bajo par. Calls en nov-2026. YTC bid diverge (4.42-4.80%) — el mercado no tiene certeza de call dado que Iberdrola podría preferir mantener deuda barata al 1.45%. Si no se llama, el bono se extiende con reset, potencialmente beneficioso. Monitorizar la decisión de call; preparar contingencia de extensión.
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,79% 91,93 105,96 +168.360 € +15,26% 328.500 € 3,44% 25/01/2028 19,9 VIGILAR
ES0844251019 — IBERCAJA AT1: +15.26% P&L, posición de 1.2M EUR. Emisor con rating estable (Baa1/BBB+) pero call en ene-2028 con YTC bid 5.34%. Dado el P&L acumulado excepcional, considerar venta para cristalizar ~153K EUR de ganancia. Si se mantiene, el carry bid de 5.34% sigue siendo atractivo pero la ganancia realizable es material.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,69 -160 € -0,02% 0 € 3,06% 24/06/2027 12,8 VIGILAR
XS2056371334 — TELEFÓNICA: Único emisor con sentimiento fundamental negativo y alerta activa. Baa3 de Moody's a un escalón de high yield. Cupón 2.88% con YTC bid 4.14% ofrece carry modesto (166bps). Si Moody's señala perspectiva negativa, ejecutar venta inmediata. Posición de 1M EUR manejable pero el riesgo de ángel caído es desproporcionado al carry obtenido.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,77% 30/11/2026 6,1 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,45 -6.500 € -0,65% 0 € 2,90% 19/05/2027 11,7 VIGILAR
XS2389116307 — BANCO SABADELL AT1 5.00% (5.8M EUR en 3 posiciones LRI/LRI/AO): Call mayo-2027 en 355 días. YTC bid 5.57% > YTC compra medio ~4.56%, lo que indica que el mercado no descuenta call con certeza. Si BBVA concreta la OPA, el bono podría ser llamado por cambio de control. Concentración excesiva (5.8M EUR) en un emisor bajo OPA — reducir al menos 2M EUR para gestionar el riesgo de evento.
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,44 -5.350 € -0,53% 36.562 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,44 +60.950 € +6,46% 73.125 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,34 +33.400 € +3,18% 121.875 € 4,08% 18/01/2029 31,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,08 +49.000 € +4,89% 108.750 € 5,00% 18/09/2029 39,7 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,13 +37.110 € +3,59% 105.000 € 4,56% 20/11/2029 41,8 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,96 +50.810 € +4,99% 103.125 € 5,03% 13/12/2030 54,5 MANTENER
XS2840032762 — BBVA AT1 6.88%: +4.99% P&L con carry de 238bps sobre hurdle (el más alto de la cartera apalancable). Call dic-2030 proporciona 4.55 años de carry. Moody's rebajó calificación pero S&P y Fitch compensan con upgrades. Mantener pero monitorizar impacto de la OPA sobre Sabadell en ratios de capital.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,11% 89,16 107,33 +181.710 € +20,38% 236.250 € 4,76% 18/01/2029 31,7 VIGILAR
FR001400F877 — SOCIETE GENERALE AT1: +20.38% P&L, la mayor ganancia de la cartera. Con spreads AT1 en mínimos históricos (2.61% OAS), el upside residual es mínimo y el downside asimétrico. Considerar toma parcial de beneficios (500K EUR de 1M) para cristalizar ~100K EUR de ganancia y reducir exposición a repricing de subordinados.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,29% 95,48 108,91 +134.210 € +14,06% 221.250 € 5,03% 11/06/2030 48,4 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP PARIBAS AT1: +14.06% P&L con YTC bid 5.10%. Excelente performance pero en zona de spreads extremadamente comprimidos. Considerar reducción parcial (50%) para cristalizar ~70K EUR. Si se mantiene, aceptar que el carry de 5.10% vs hurdle 2.50% es atractivo pero con riesgo de reversión a la media significativo.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,93 +111.850 € +11,93% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,6 VIGILAR
XS2585553097 — BANKINTER AT1 7.38%: +11.93% P&L, 1M EUR. Call ago-2028. Sin YTC bid disponible, lo que dificulta la valoración de mercado. Considerar cristalización parcial de la ganancia de ~119K EUR dado el entorno de spreads en mínimos.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,16 +39.745 € +4,03% 94.191 € 4,80% 10/03/2030 45,4 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,93 +4.440 € +0,56% 0 € 2,01% 29/12/2026 7,0 MANTENER
XS2050933972 — RABOBANK 3.25% (4.4M EUR en 3 posiciones LRI/ConLe): Call dic-2026. YTC bid 3.38% confirma call. Emisor neutral sin presiones. Reinversión necesaria de 4.4M EUR — priorizar emisores holandeses/nórdicos IG para mantener diversificación geográfica.
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,44 -5.200 € -0,64% 9.750 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,95 -17.633 € -2,42% 14.706 € 6,30% 27/03/2028 21,9 VIGILAR
XS2529511722 — LLOYDS GBP 8.50% (600K GBP, DSL): P&L -2.42% con call marzo-2028. YTC bid 6.76% vs compra 5.00% — la compresión aún no ha beneficiado esta posición. Monitorizar; si el P&L se deteriora por debajo de -5%, considerar salida y reciclaje hacia EUR para eliminar riesgo divisa.
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,44 -2.730 € -0,45% 14.625 € 2,77% 18/11/2026 5,7 VIGILAR
ES0880907003 — UNICAJA BANCO (8.2M EUR agregados, 7 posiciones): Call nov-2026. YTC bid 3.90% << cupón 4.88%, el call es seguro. La posición LRI comprada a YTC 7.75% (1M EUR) tiene +6.46% P&L — considerar toma de beneficios anticipada si el precio sube más antes del call. La concentración de 8.2M EUR en un solo ISIN requiere planificación de reinversión inmediata; iniciar pipeline de alternativas en Tier2 español.
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,91 +3.078 € +0,52% 0 € 3,91% 30/11/2026 6,1 MANTENER
DE000DL19V55 — DEUTSCHE BANK 4.50% (8.4M EUR en 5 posiciones): Call nov-2026 en 185 días. S&P perspectiva positiva. YTC bid 4.63% confirma call prácticamente seguro. Preparar reinversión de 8.4M EUR — considerar nuevo Tier2 de Deutsche Bank si emite en H2 2026, manteniendo la exposición al emisor con mejora crediticia.
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,94 -13.555 € -2,77% 10.236 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — BARCLAYS GBP Perpetual 8.88% (400K GBP, DSL): P&L -2.77% sin fecha de call definida. Bono perpetuo con riesgo de extensión indefinido. Posición pequeña pero con riesgo de cola por naturaleza perpetua. Evaluar si el carry (cupón 8.88% en GBP) justifica la iliquidez y la ausencia de fecha de redención.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,78 -819 € -0,35% 8.651 € 6,83% 28/02/2032 69,0 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,25 -677 € -0,70% 2.523 € 5,54% 31/07/2054 338,0 MANTENER
GB00BPSNBB36

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,57%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,91%-0 bps69.120 €185d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-14 bps66.050 €185d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,77%-114 bps40.716 €173d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (spread neutral, ganancia neta máxima de €69,120 con cupón atractivo del 4.5%), aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca alemana; Santander es alternativa más conservadora con menor spread (-14 bps) y similar rentabilidad neta (€66,050), mientras que Unicaja presenta un deterioro significativo de 114 bps en el spread que no compensa su mayor cupón, sumado al riesgo idiosincrásico de una entidad de menor tamaño.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,06%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,90%-116 bps29.173 €391d

🤖 El swap hacia Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento de +116 bps con un neto positivo de 29,173 EUR, pero presenta un caveat material en términos de concentración sectorial (ambos financieros españoles) y un rating inferior que aumenta el riesgo de crédito de forma significativa. La alternativa de Sabadell no compensa suficientemente estos riesgos adicionales respecto a la estabilidad y liquidez de Telefónica, por lo que mantener el bono actual es la opción más prudente en este contexto.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,90%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,06%-128 bps81.998 €391d

🤖 El swap a Telefónica ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+81 bps neto en valor presente), pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial (financiero a telecomunicaciones) y un riesgo de extensión moderadamente superior dado el call más lejano; sin embargo, la mejora de 16 bps en YTC (3.06% vs 2.90%) justifica la consideración si se tolera la menor liquidez típica del nombre. Alternativamente, si la prioridad es seguridad de capital en los próximos 355 días, el Sabadell mantiene ventajas defensivas superiores pese a su rendimiento más comprimido.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+90 bps298.549 €532d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo incremento de 90 bps en YTC (4.80% vs 4.07%) y un neto swap positivo de casi 300k euros, representando una mejora significativa en retorno, aunque conlleva riesgo de concentración sectorial (banca) y una mayor volatilidad de rating dado el status de subordinada. Ninguna de las opciones presentadas supera materialmente al Santander en términos de relación riesgo-retorno ajustado, considerando que el diferencial de 90 bps no compensa plenamente la asunción de mayor riesgo de extensión inherente a la estructura subordinada de DB.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,07%-109 bps194.088 €532d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual. El Santander ofrece un rendimiento YTC significativamente inferior (4.07% vs 4.80%) que no compensa el neto swap positivo de 194k€, y presenta riesgos de concentración sectorial adicional en banca europea y mayor riesgo de extensión por su estructura subordinada (soc. ConLe).

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,91%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-99 bps125.130 €185d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,57%-119 bps109.523 €185d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,77%-199 bps80.537 €185d

🤖 La alternativa de Banco Santander (XS2102912966) ofrece el mejor perfil de swap con un diferencial de -99 bps y ganancia neta de +125,130 €, combinando un cupón competitivo (4.375%) con un YTC aceptable (3.77%), aunque presenta mayor concentración sectorial (ambas son entidades financieras) y riesgo de extensión más elevado dado el call a 185 días. El trade de Deutsche Bank actual sigue siendo defensivo en términos de calidad crediticia (AA-/Aa3), por lo que el swap requiere evaluar si el diferencial de +125k justifica asumir el riesgo adicional de una entidad con mayor volatilidad.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,01%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,91%+17 bps116.435 €214d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%+3 bps113.243 €214d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,57%-17 bps105.045 €214d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor retorno ajustado con un spread de 190 bps sobre el Rabo y una ganancia neta de swap de 116k euros, pero presenta riesgo de concentración sectorial significativo al cambiar de banca a financiero con menor rating implícito y plazo más corto (185d vs 214d del actual). El Santander es una opción más conservadora con spread reducido (3 bps) y ganancia similar (113k euros) manteniendo exposición bancaria española, aunque el trade no es suficientemente atractivo; Iberdrola queda descartada por deterioro de spread a pesar de su cupón.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,91%+1 bps126.354 €185d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-13 bps119.220 €185d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,57%-33 bps94.341 €173d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un neto de swap de 126,354 € y un YTC de 3.91%, aunque presenta un caveat importante: es un bono subordinado (Tier 2) con mayor riesgo de extensión y menor seniority que el bono actual. El Santander (XS2102912966) ofrece una ganancia comparable (119,220 €) con perfil crediticio superior, pero ambas alternativas superan significativamente al Unicaja en retorno ajustado por riesgo, especialmente considerando el shorter call del bono actual (173d vs 185d).

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask 0,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,91%+93 bps13.656 €185d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,57%+59 bps11.080 €185d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,77%-21 bps7.637 €185d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +93 bps y ganancia neta de 13,656 €, ofreciendo el mayor pick-up de rendimiento en el corto plazo, aunque presenta concentración de riesgo en bancos alemanes y exposición a potencial riesgo de extensión dado el call en 185 días similar al actual. El caveat principal de Unicaja es su yield to call significativamente inferior (2.77% vs 3.77% actual), lo que limita el atractivo del swap a pesar del pick-up en cupón, mientras que Iberdrola tiene un llamada más próxima (164d) que reduce el horizonte de inversión.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,50%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,91%-87 bps48.477 €185d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-101 bps46.996 €185d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,57%-121 bps43.195 €185d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto swap de +48,477 € y spread atractivo de 391 bps, aunque el principal caveat es la concentración en financieras (ya posees CaixaBank) y la estructura LRI que añade complejidad. Ninguna de las tres alternativas supera significativamente al bono actual considerando riesgo-retorno ajustado, dado que Santander pierde 54 bps respecto a CaixaBank en YTC pese a ofrecer similar neto swap, e Iberdrola adolece de un cupón muy reducido (145 bps) con vencimiento más corto (164d).

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,83%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,41%+14 bps7.995.957 €10588d

🤖 Ninguna de las alternativas supera significativamente al bono actual: el FRANCE 24 ofrece apenas +1 pb de mejora en YTC (4.41% vs 4.40%) a cambio de alargar la duración casi 30 días y asumir riesgo de extensión si no se ejecuta el call, con el caveat principal de que la ganancia neta de 8M € se diluye considerando la baja compensación en yield y la menor liquidez relativa de este papel más reciente.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,41%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,40%+8 bps5.726.683 €10588d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un carry de +8 bps con duración prácticamente idéntica y un neto de swap positivo de 5,7M€, lo que la convierte en la mejor opción; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo soberano francés (ambos son Francia) y el cambio de calidad crediticia (socimi vs. gobierno central), que no diversifica realmente la cartera ni mejora el perfil de riesgo de contraparte.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 0,67%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,76%-216 bps169.007 €965d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un YTC de 4.08% frente al 4.76% de Société Générale, lo que representa una desventaja de 68 bps en rendimiento que no se compensa con el neto de swap positivo de €169k (beneficio principalmente técnico/timing), además de que Société Générale implica mayor concentración en riesgo soberano francés frente a la diversificación de crédito ibérico del bono actual.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,56%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,80%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,44%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,76%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,08%-102 bps296.971 €965d

🤖 La alternativa del Banco Comercial Portugués ofrece un spread de +296 mil euros neto con cupón superior (8.125% vs 7.875%), pero su YTC de 4.08% es significativamente más atractivo que los 4.76% actuales, representando una mejora de 68 bps en rendimiento; sin embargo, el principal caveat es la concentración en riesgo soberano portugués (rating inferior a Francia) y la menor liquidez del emisor comparado con SocGen, lo que podría penalizar la salida anticipada si el bono es llamado en 965 días.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.370.452 € 5.389.961 € -68.117 € -1,25%
AO 8 9.700.000 € 9.698.713 € -15.487 € -0,16%
ConLe 9 20.614.000 € 19.324.671 € -419.892 € -2,13%
DSL (GBP) 7 8.073.818 € 8.129.727 € +4.888 € +0,06%
LRI 26 50.105.000 € 49.044.749 € +667.588 € +1,38%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.099 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.196 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.777 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.183 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.824 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.950 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.946 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.301 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.046 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.189.471 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.587.820 €
Cambio Periodo
+8.431.647 €
+10,14%
P&L Actual
+168.980 €
+0,18%
Historico
50
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
37
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=15.88 MOVE=69.74

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,03% 0,15% +238 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,03% 0,15% +238 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 5,00% 0,15% +235 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,80% 0,15% +215 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,80% 0,15% +215 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,76% 0,15% +211 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,56% 0,15% +191 bps 3,5a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,41% 0,15% +177 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,08% 0,15% +143 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,07% 0,15% +142 bps 1,5a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,07% 0,15% +142 bps 1,5a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,07% 0,15% +142 bps 1,5a 12/11/2027 1.600.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.431.235 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 17 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 34 2.740.026 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 122 1.960.784 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 164 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 164 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 173 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 185 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 185 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 185 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 185 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 185 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 185 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 185 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 185 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 214 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 214 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 214 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 263 2.630.425 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 355 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 355 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 355 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,38%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLAXS2295335413 3,57% +0,19%
IBERDROLAXS2295335413 3,57% +0,19%
IBERDROLAXS2295335413 3,33% -0,05%
TELEFÓNICAXS2056371334 3,06% -0,32%

Banca (media YTC ASK: 3,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,03% +1,67%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,03% +1,67%
BAWAG GROUPXS2819840120 5,00% +1,64%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,80% +1,44%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,80% +1,44%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,76% +1,40%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,56% +1,20%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,08% +0,72%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,34%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,41% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,06% -0,28%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
92% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 20268,0%92,0%———
July 23, 20265,5%66,0%28,5%——
September 10, 20262,4%32,1%49,5%16,0%—
October 29, 20261,8%24,7%45,1%24,3%4,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El cuadro de spreads de crédito de hoy es el más extremo observado en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 2.2% del rango de 5 años; el BBB USD en percentil 1.1%; los CoCos/AT1 en 2.61% OAS y el Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo. Esta compresión simultánea en TODAS las categorías de crédito —IG, HY, financieros subordinados y emergentes— no es una señal de fortaleza fundamental: es complacencia sistémica. E
La compresión de spreads en todas las categorías es consistente con un MOVE index en zona baja. Los spreads de AT1 (2.61%) y Tier2 (143.5 bps) en mínimos del ciclo implican que el mercado de opciones sobre bonos bancarios está descontando volatilidad futura mínima. Esta es una condición de fragilidad oculta: cuando la volatilidad realizada es baja durante períodos prolongados, los modelos de riesgo institucionales reducen las coberturas, lo que amplifica el shock cuando llega. Para renta fija bancaria (AT1, Tier2, senior preferred), el entorno actual de baja volatilidad es una trampa: el carry parece atractivo pero el riesgo de cola no está siendo compensado.

Alertas

CONCENTRACIÓN CALL NOVIEMBRE-DICIEMBRE 2026: 29.4M EUR de nominal en calls entre nov-dic 2026 (Unicaja 8.2M, Deutsche Bank 8.4M, Rabobank 4.4M, Iberdrola 3.0M, Santander 1.0M, CaixaBank 2.0M, Iberdrola AO 1.3M). Esto representa el 32% de la cartera total y creará un cuello de botella de reinversión masivo en un ventana de 6 semanas.
RAIFF BANK XS2207857421 (2.4M EUR): Call en 17 DÍAS (15/06/2026). Decisión de reinversión inmediata requerida. El bono cotiza a par (2,399,904 vs nominal 2,400,000), confirmando que será llamado. Preparar orden de reinversión en LRI.
P&L CONLE EN DETERIORO CONTINUADO: -419K EUR (-2.13%) concentrado en Francia soberana y Santander. ConLe es la sociedad con peor rendimiento y menor diversificación (9 posiciones, 20.6M EUR nominal). Revisar mandato de inversión de esta sociedad.
EXPOSICIÓN AGREGADA UNICAJA: 9.0M EUR nominal repartidos en 7 posiciones a través de 4 sociedades con el mismo ISIN (ES0880907003). Esta concentración en un solo emisor/bono representa ~10% de la cartera y genera riesgo de liquidez en un escenario de estrés del emisor, aunque las mejoras de rating recientes mitigan parcialmente.
DIVERGENCIA YTC COMPRA vs YTC BID EN CAIXABANK ES0840609020: Comprado a YTC 4.78% pero bid actual a 1.51%. Este diferencial extremo sugiere que el bono cotiza muy por encima de par y será llamado con certeza en nov-2026. El valor de mercado (2,043,620 vs nominal 2,000,000) confirma el premium. No hay riesgo de extensión pero sí de reinversión a yields significativamente inferiores.