Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,50%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto swap de +57,320 € y un diferencial de -100 bps que ofrece el mejor balance entre rentabilidad y plazo (182d), aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán y un rating inferior al de Iberdrola. El caveat principal es que todas las alternativas tienen duraciones muy cortas (161-211 días) lo que limita significativamente el upside potencial en caso de caída de tipos, por lo que el beneficio del swap es principalmente por captura de carry en el corto plazo.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,38%)

🤖 El swap a Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +118 bps en cupón y un neto positivo de 28,328 € a pesar del menor YTC (2.88% vs 3.38%), pero presenta un riesgo material de extensión dado que el call está solo 36 días antes del vencimiento y el bono es subordinado (LRI), lo que reduce significativamente el beneficio en caso de no recompra. La mejor opción sería mantener Telefónica a menos que tolere volatilidad de extensión por capturar ese ingreso coupon en el mediano plazo.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,88%)

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un atractivo diferencial de +96 bps en YTC (3.38% vs 2.88%) que se traduce en un neto swap positivo de €98,565, lo que la convierte en la mejor opción para mejorar la rentabilidad; sin embargo, el principal caveat es el riesgo de extensión asociado al plazo más largo hasta call (388d vs 352d en Sabadell) en un entorno donde los tipos podrían caer y la emisora podría no rescatar el bono, forzando la tenencia a vencimiento con menor yield.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 2,94%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +49 bps en YTC (4.39% vs 2.94%), generando una ganancia neta de swap de €257,665, lo que la convierte en la mejor opción si toleras el riesgo de extensión derivado de su estructura LRI y la concentración en emisor bancario europeo. El principal caveat es el riesgo de extensión significativo en caso de volatilidad de tipos, ya que el bono LRI podría extenderse más allá del call en 516 días, comprometiendo el yield esperado.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,39%)

🤖 El bono de Banco Santander ofrece un diferencial de swap positivo de +120.514€ neto, pero su YTC de 2.94% es sustancialmente inferior al 4.39% actual, lo que representa una pérdida significativa de rentabilidad y expone a un mayor riesgo de extensión si los tipos caen. La principal limitación es la estructura subordinada (Contingent Convertible) que introduce riesgo de capital muy superior al senior unsecured de Deutsche Bank, factor que debería descartar esta alternativa en un entorno de volatilidad crediticia.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 2,91%)

🤖 La mejor opción es IBERDROLA XS2295335413 con un pickup de rendimiento de 59 bps respecto al Deutsche Bank y un neto swap positivo de casi 99k euros, aunque presenta un caveat significativo de concentración en renta fija de empresas españolas y un riesgo de extensión elevado dado el corto plazo del call en 161 días. Las alternativas de Unicaja y Rabobank ofrecen pickups mayores (73 y 95 bps respectivamente) pero con menores ganancias de swap y riesgos de tasa más pronunciados en un entorno potencialmente alcista.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,96%)

🤖 La alternativa más atractiva es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +101,705 € y un diferencial de solo -24 bps, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (utilities) y un cupón muy deprimido del 1.45% que genera sensibilidad a cambios de tipos; DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece una alternativa más equilibrada con cupón robusto del 4.5% y YTC de 2.91%, pero el diferencial negativo de -83 bps y la exposición al riesgo crediticio bancario son el caveat principal. El bono actual de Rabobank mantiene un atractivo defensivo dado su cupón de 3.25% con vencimiento próximo, así que el swap solo se justificaría si la gest

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,46%)

🤖 La mejor opción es IBERDROLA XS2295335413 con un neto de swap de +81,016 € y solo 40 bps de pérdida de cupón, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (utilities) y un plazo al call más corto (161d vs 170d del actual). Ninguna alternativa mejora significativamente el perfil riesgo-retorno del Unicaja en términos de YTC, siendo el Deutsche Bank la más equilibrada pero con una penalización de cupón de 99 bps que erosiona su atractivo.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -3,48%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask —)

🤖 La mejor alternativa es IBERDROLA XS2295335413 con un diferencial de +52 bps y ganancia neta de casi 15k euros, aunque presenta mayor riesgo de extensión por su cupón significativamente más bajo (1.45% vs 4.375%) si los tipos caen y no se ejerce el call en 161 días. Deutsche Bank ofrece una alternativa más conservadora con rendimiento similar (YTC 2.91%) y perfil de riesgo más equilibrado, pero Unicaja queda descartada por su menor rentabilidad potencial pese a su atractivo cupón elevado.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -3,57%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de CaixaBank: el YTC de -3.57% es significativamente superior a todas las opciones (Iberdrola +3.50%, Deutsche Bank +2.91%, Unicaja +2.46%), lo que refleja un carry negativo insostenible en las alternativas y un perfil de riesgo menos atractivo. El principal caveat es que todas las alternativas presentan menor liquidez y ratings más bajos (LRI vs. issuer de CaixaBank), además de riesgo de extensión relevante dado que los calls están próximos pero el mercado valora estas emisiones con spreads que no compensa el downside.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,55%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,42%)

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.43% vs 4.42%) con un pick-up neto de aproximadamente 8 millones de euros, pero el caveat principal es la concentración en deuda francesa y el riesgo de extensión derivado de un call apenas 30 días más lejano que el bono actual, lo que mitiga el atractivo del swap. En términos estrictos, el beneficio es tan marginal que el swap no resulta suficientemente atractivo para justificar el cambio de posición.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,43%)

🤖 El swap hacia FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +10 bps en YTC (4.42% vs 4.43%) con un neto positivo de 5.7M€, siendo la opción preferible si se tolera una ligera extensión de 30 días y la concentración adicional en deuda francesa. El principal caveat es que ambos bonos son Francia soberana con ratings AAA, por lo que el riesgo de concentración geográfica permanece invariado y el diferencial de rendimiento es marginal, limitando el atractivo del swap.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,31%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -0,25%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,07%)

🤖 SOCIETE GENERALE FR001400F877 ofrece un spread más atractivo (4.69% vs 4.07%) con 167,633€ de ganancia neta ajustada, siendo la única alternativa viable, pero presenta riesgo de concentración sectorial elevada al mantener exposición a dos bancos europeos de similar perfil crediticio y ambos con call en el mismo horizonte temporal. La recomendación depende de tu tolerancia a riesgo: si buscas yield puro el swap mejora la rentabilidad, pero si predomina la gestión de riesgo concentrado, es preferible mantener BANCO COMERCIAL PORTUGUES.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,78%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,42%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,69%)

🤖 El BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un cupón 25 bps superior con un neto de swap positivo de 291k€, pero presenta un caveat crítico: es una institución con rating LRI (Low Risk Issuer inferior a SG) y concentración en riesgo de crédito portugués, lo que no compensa suficientemente el diferencial de rendimiento en el contexto actual de volatilidad de spreads ibéricos. La alternativa no supera el perfil riesgo-retorno del bono de SG, que mantiene mejor liquidez y calidad crediticia.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.431.374 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,41%)

Banca (media YTC ASK: 2,78%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,35%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas