Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 1,93%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) que ofrece un pickup de 9 bps con un neto swap de +76,725 €, aunque requiere asumir concentración sectorial en financieras (ya que el actual es energía) y un riesgo de extensión mayor con call en 181d versus 160d del bono Iberdrola. El swap con Santander también es atractivo (+71,607 €) pero con menor pickup (Δ-15 bps) y riesgo similar de extensión, mientras que Rabobank resulta insuficiente con un pickup negativo de -192 bps que no justifica el cambio.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,47%)

🤖 El swap a Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +119 bps brutos con un neto positivo de 24,390 € gracias a su cupón superior (5.0% vs 2.875%), convirtiéndolo en la mejor opción; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo en el sector financiero español y el rating inferior (solicitador LRI vs Telefónica de mayor solidez crediticia), que podría amplificar volatilidad en escenarios de estrés del sector bancario ibérico.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,87%)

🤖 El swap a Telefónica mejora el rendimiento en 87 bps netos (YTC 3.47% vs 2.87%), pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión dado que el call está solo 36 días más allá del bono actual y el emisor tiene incentivos para no rescatar si caen los tipos. La alternativa no supera claramente la posición actual considerando el horizonte muy corto del Sabadell y la calidad crediticia comparable.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,05%)

🤖 DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 ofrece un atractivo diferencial de +95 bps y swap neto positivo de 301k€ con cupón superior (4.625% vs 4.125%), siendo la opción recomendada para mejorar rentabilidad. El caveat principal es el riesgo de extensión por el call muy próximo (515d vs 528d) combinado con la menor calidad crediticia de Deutsche Bank respecto a Santander, lo que podría comprometer la salida anticipada del bono y exponer a mayor riesgo de tasa si los tipos bajan.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,36%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,85%)

🤖 DEUTSCHE BANK ofrece mejor rendimiento (YTC 4.85% vs 4.05%) y menor riesgo de extensión dado su call más próximo, lo que hace innecesario el swap pese al ingreso neto positivo del Santander; el principal caveat es que el diferencial de -111 bps del Santander refleja su rating inferior y mayor riesgo de crédito, lo que no compensa el retorno marginal en este contexto de volatilidad de tasas.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,00%)

🤖 El swap más atractivo es BANCO SANTANDER con un diferencial de -100 bps y una ganancia neta de 118,486 € que compensa ampliamente el menor cupón (4.375% vs 4.5%), aunque la concentración en banca española y el rating más bajo (AO vs Deutsche Bank) representan un caveat significativo. Las alternativas de Unicaja y Rabobank ofrecen coupons más altos pero con yields to call sustancialmente inferiores (2.37% y 1.99%) que erosionan la rentabilidad forward y presentan riesgos de extensión mayores dado el horizonte más corto al call.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,99%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (Δ+26 bps, +115,829 € neto) por su superior rentabilidad ajustada y mayor plazo a call, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en banca alemana de inversión. Santander es alternativa defensiva con casi idéntica ganancia neta (+110,520 €) pero exposición limitada (Δ+2 bps), mientras Unicaja queda descartada por yield comprimido (2.37%) pese a cupón atractivo, con riesgo significativo de extensión dado el call a 169 días.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,37%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (+111k€ neto, +10 bps de spread), que ofrece el mayor valor absoluto con vencimiento similar al actual, aunque presenta mayor concentración en banca alemana y riesgo de extensión por su estructura LRI. El Rabobank queda descartado por su cupón muy deprimido (3.25%) que no compensa los menores ingresos a pesar del plazo más largo.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,40%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -3,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,76%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece el mayor pickup de rendimiento (+102 bps) y ganancia neta más sustancial (+13,671 €), aunque implica concentración sectorial en banca alemana y un horizonte de call prácticamente idéntico (181d) que mantiene el riesgo de extensión. Unicaja presenta un cupón atractivo (4.875%) pero su YTC excepcionalmente bajo (2.37%) refleja probabilidad alta de rescate anticipado, lo que limita significativamente el upside real del swap.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,42%)

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la mejor opción con un diferencial de -78 bps y neto swap de +46,470 €, superando claramente al Caixabank actual; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en banca europea y el riesgo de extensión dado que mantiene call a 181 días con yields aún atractivos en el entorno actual.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,55%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,39%)

🤖 FRANCE 24 3,25% ofrece un pickup modesto de 14 bps brutos (+8 millones de neto) con vencimiento prácticamente idéntico al actual, pero presenta un caveat crítico: es un bono de sociedad de crédito inmobiliario (ConLe) que introduce riesgo de concentración sectorial e implícitamente mayor riesgo de extensión en escenarios de stress inmobiliario respecto a la deuda soberana francesa. Dado que el diferencial es marginal (solo 8 bps neto después de costos de ejecución) y no compensa el deterioro de la calidad crediticia y la diversificación, la alternativa no supera materialmente al bono actual.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,41%)

🤖 El bono FRANCE 05 4% es ligeramente superior con un YTC ask de 4,39% versus 4,41% del actual (spread de -2 bps) y un neto swap positivo de €5,7M, pero el caveat principal es el riesgo de extensión dado que el call está apenas 30 días antes del vencimiento y la curva de Francia plana reduce probabilidad de rescate anticipado, lo que podría dejarte con un bono subperformante si las tasas caen. En esta coyuntura, la alternativa no justifica suficientemente el swap dado que el diferencial de YTC es marginal y el riesgo operativo de extensión es material.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -0,31%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,08%)

🤖 La alternativa de Sociedad General ofrece un diferencial de swap positivo de +171,883 € con un YTC 72 bps superior, lo que la convierte en la opción más atractiva, aunque requiere asumir mayor riesgo de crédito (rating inferior a BCP) y concentración en emisor francés de sector financiero. El caveat principal es que esta ganancia está condicionada al call en 961 días y a que el spread de crédito de SocGen no se comprima significativamente respecto a BCP en ese horizonte.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,96%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,57%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,45%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,80%)

🤖 La alternativa portuguesa ofrece un atractivo diferencial de cupón (+25 bps) y un neto de swap positivo (+295.665 €), pero la mejor opción sigue siendo mantener el Société Générale dado que el YTC ask de 4.80% es significativamente superior al 4.08% del BCP, lo que compensa el menor cupón; el principal caveat es la concentración de riesgo en el banco portugués con rating inferior (LRI vs. A- de SG) y su perfil de volatilidad más elevado en la divisa EUR.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.423.760 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,30%)

Banca (media YTC ASK: 3,18%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,33%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas