12/06/2026 52 posiciones 27 emisores Nominal: 93,842,745 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.412.289 €
EUR
P&L Total
+14.644 €
+0,02%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.190.091 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 17 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●○○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La señal del día es de complacencia extrema en crédito pero sin catalizador inmediato de corrección — lo que produce un sesgo neutral con convicción baja (2/5). No es el momento de ponerse corto en crédito sin un trigger concreto, pero tampoco de añadir riesgo. La divergencia CCC es ruido de fondo que puede tardar meses en materializarse; no es un cambio de régimen para hoy. El sesgo estructural neutral vigente (16 sesiones) sigue siendo la posición correcta.
La cartera de ~91.4M EUR muestra un P&L global plano (+14.6k EUR, +0.02%), resultado de la compensación entre el bloque de subordinados/AT1 con fuertes plusvalías (SocGen +20.27%, BNP +14.02%, Ibercaja +15.12%, Bankinter +11.86%) y el lastre de los soberanos franceses de larga duración (FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 con -10.12% en ConLe) y los EUR perpetuos/supranacionales (EU000A3K4EY2 a -2.30%). LRI es la única sociedad con P&L positivo agregado (+611k, +1.26%) gracias a su sesgo a subordinados bancarios de alto cupón, mientras ConLe arrastra -512k (-2.59%) por la sobreexposición a OAT largas y al gilt/franceses. El contexto macro es el punto crítico: la curva €STR descuenta con 100% una subida del ECB a 2.25% el 11/06/2026 y posibles alzas adicionales hacia 2.50-2.75% en otoño, un escenario de tightening que penaliza directamente la duración larga francesa de la cartera. Los spreads de crédito están en mínimos de 5 años (complacencia extrema), lo que significa poco margen de compresión adicional y un perfil riesgo/recompensa asimétrico a la baja para el carry. El riesgo divisa es relevante: ~5.3M EUR en CHF (ALP, con P&L -1.3%) y ~8.1M EUR en GBP (DSL); los bonos CHF de bajo cupón (Swiss Life 1.75%, UBS 3.38%) están cerca de call y rinden por debajo del hurdle rate. La calidad crediticia general es sólida y mejorando (upgrades en Santander, BBVA, CaixaBank, Unicaja, Deutsche Bank, Sabadell), con la excepción notable de Francia (rebaja Fitch) y Telefónica (deterioro fundamental con recorte de dividendo). El MOVE en 69.45 confirma baja volatilidad de tipos, entorno táctico favorable para carry pero con vigilancia ante la divergencia CCC vs IG señalada en alertas macro.

Oportunidades

  • Toma de beneficios en subordinados/AT1 con plusvalías extraordinarias antes de que la complacencia de spreads revierta: SocGen FR001400F877 (+20.27%), BNP FR001400F2H9 (+14.02%), Ibercaja ES0844251019 (+15.12%), Bankinter XS2585553097 (+11.86%); cristalizar ganancias en niveles de spread en mínimos de ciclo es atractivo si el YTC bid actual ya no compensa el riesgo de cola.
  • Rotación de las OAT largas francesas (FR001400OHF4, FR0010171975) hacia crédito bancario de alta calidad y menor duración: reduce el riesgo soberano/duración francés y captura los YTC bid del 4.7-5.5% en nombres con upgrades recientes (Santander, BBVA, CaixaBank).
  • Aprovechar la fortaleza crediticia de los bancos españoles upgraded (Santander, BBVA, CaixaBank, Unicaja, Sabadell) para mantener/reforzar el carry de alto cupón en el tramo medio (2028-2031), donde el rendimiento supera holgadamente el hurdle rate y la calidad mejora.
  • Reinversión planificada de los calls de Q4 2026 hacia el tramo 2029-2031 de cupón alto (BBVA 6.88%, BAWAG 7.25%, Santander 7.00%, Bank of Ireland 6.38%) para asegurar carry positivo neto antes del posible techo de tipos del ECB.

Amenazas

  • Exposición concentrada y muy negativa al riesgo soberano francés de larga duración: FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4, vto 2055) suma ~4.8M EUR de valor con P&L hasta -10.12% y France 05 4% (FR0010171975, vto 2055) en -2.92%; con el ECB en senda de subidas (100% prob. de hike a 2.25% en junio) y la inestabilidad política/fiscal francesa post-rebaja Fitch, esta duración ~29 años puede seguir generando minusvalías de mercado significativas.
  • Telefónica (XS2056371334): único emisor con deterioro fundamental claro (plan estratégico decepcionante, recorte de dividendo, pérdidas de 1.080M, Baa3 con riesgo de presión sobre rating); aunque el P&L es marginal (+0.12%), el spread no recoge el riesgo de downgrade a HY que dispararía la pérdida de valor.
  • Pared de calls/vencimientos en los próximos 12 meses por 45.4M EUR (casi la mitad de la cartera) concentrada en Q4 2026 (Unicaja ~9.2M, Deutsche Bank ~8.4M, Rabobank ~4.4M, Iberdrola ~4.3M): riesgo de reinversión masiva en un entorno de spreads en mínimos y subida de tipos, donde reemplazar cupones del 4.5-7.75% será difícil sin aumentar duración o bajar calidad.
  • Riesgo divisa CHF/GBP no cubierto: ~13.4M EUR en CHF+GBP donde un fortalecimiento del EUR erosionaría el valor; los CHF de bajo cupón (Swiss Life 1.75%, UBS 3.38%) rinden por debajo del hurdle rate y con calls inminentes (jul-26 y feb-27).

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 87,93 -230.073 € -2,30% 375.300 € 4,08% 05/10/2054 339,8 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU supranacional vto 2054 con P&L -2.30%; calidad máxima pero duración muy larga vulnerable al ciclo de hikes. Vigilar sensibilidad a tipos; no añadir duración.
FRANCE 05 4% ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,67 -189.380 € -2,92% 0 € 4,45% 25/04/2055 346,4 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 4% vto 2055 con P&L -2.92% y máxima sensibilidad a tipos; reducir duración soberana francesa en ConLe ante el ciclo de hikes del ECB.
BANCO SABADELL LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,54 -58.140 € -1,69% 127.500 € 2,77% 19/05/2027 11,2 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,63 +10.912 € +0,34% 0 € 4,69% 30/10/2027 16,6 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank 4.62% vida media 1.38a, S&P outlook positivo; carry +204bps con mínima duración, óptimo para disponer línea con bajo riesgo de tipos.
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,40 -263.834 € -10,12% 354.705 € 4,47% 25/05/2055 347,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés vto 2055 con duración ~29a y P&L hasta -10.12%; expuesto a subidas del ECB e inestabilidad fiscal post-rebaja Fitch. Considerar reducir la posición agregada (~4.8M) rotando a crédito bancario de menor duración.
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,34 +20.358 € +0,79% 126.750 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
SWISS LIFE (CHF) ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,03 -26.039 € -0,95% 0 € -0,97% 02/07/2026 0,7 REVISAR SALIDA
CH0598928759 — Swiss Life CHF cupón 1.75% con YTC bid 1.19% (por debajo del hurdle 2.498%) y call en 20 días; rotar el producto a EUR de carry positivo, eliminando riesgo CHF de bajo rendimiento.
RAIFF BANK LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,03 -24.600 € -1,01% 72.000 € -11,07% 15/06/2026 0,1 REVISAR SALIDA
XS2207857421 — Raiffeisen 6.00% con call inminente (3 días, 15/06/2026); preparar reinversión del nominal 2.4M hacia nombres de carry positivo (BBVA/BAWAG/Santander).
UBS (CHF) ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,60 -44.266 € -1,66% 0 € 1,37% 16/02/2027 8,2 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3.38% con YTC bid 2.46% (cerca del hurdle) y call feb-2027; valorar salida progresiva del bloque CHF por bajo carry y riesgo divisa no cubierto.
BANCO SANTANDER ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,63 -18.018 € -0,82% 22.688 € 4,14% 12/11/2027 17,0 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,85 +29.065 € +1,21% 0 € 3,13% 15/07/2031 61,1 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,89 +5.200 € +0,26% 0 € 4,08% 30/11/2026 5,6 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,89 -7.900 € -0,39% 0 € 4,08% 30/11/2026 5,6 MANTENER
DE000DL19V55
CAIXABANK AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,16 +8.520 € +0,42% 0 € -0,94% 30/11/2026 5,6 VIGILAR
ES0840609020 — CaixaBank 5.88% con upgrade a A3 pero YTC bid colapsado a 1.23% y call nov-2026; alta probabilidad de call, preparar reinversión del nominal 2M.
DEUTSCHE BANK LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,89 +18.000 € +0,91% 0 € 4,08% 30/11/2026 5,6 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,86 +12.120 € +0,61% 32.500 € 1,89% 29/12/2026 6,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,34 +17.960 € +0,90% 97.500 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,08 +20.576 € +0,92% 83.898 € 7,12% 30/09/2035 111,6 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,25 -9.000 € -0,51% 0 € 2,06% 09/11/2026 4,9 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola cupón 1.45% con YTC bid 5.31-5.86% y calls nov-2026; posiciones de bajo cupón con riesgo de reinversión, planificar rotación a carry alto (~4.3M agregado).
FRANCE 24 3,25% LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,40 -35.856 € -2,42% 0 € 4,47% 25/05/2055 347,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés vto 2055 con duración ~29a y P&L hasta -10.12%; expuesto a subidas del ECB e inestabilidad fiscal post-rebaja Fitch. Considerar reducir la posición agregada (~4.8M) rotando a crédito bancario de menor duración.
DEUTSCHE BANK LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,89 +23.130 € +1,30% 0 € 4,08% 30/11/2026 5,6 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,34 +1.674 € +0,09% 65.812 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003
HSBC (GBP) DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,95 -7.955 € -0,40% 57.838 € 4,18% 28/09/2026 3,5 MANTENER
XS1884698256
BANCO SANTANDER ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,63 -11.504 € -0,72% 16.500 € 4,14% 12/11/2027 17,0 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,86 +17.776 € +1,13% 26.000 € 1,89% 29/12/2026 6,6 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,54 -7.840 € -0,56% 0 € 2,77% 19/05/2027 11,2 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,25 -5.590 € -0,44% 0 € 1,98% 30/11/2026 5,6 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola cupón 1.45% con YTC bid 5.31-5.86% y calls nov-2026; posiciones de bajo cupón con riesgo de reinversión, planificar rotación a carry alto (~4.3M agregado).
FRANCE 24 3,25% ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,40 -27.352 € -2,55% 0 € 4,47% 25/05/2055 347,4 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés vto 2055 con duración ~29a y P&L hasta -10.12%; expuesto a subidas del ECB e inestabilidad fiscal post-rebaja Fitch. Considerar reducir la posición agregada (~4.8M) rotando a crédito bancario de menor duración.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,63 -9.828 € -0,82% 12.375 € 4,14% 12/11/2027 17,0 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,25 -6.960 € -0,59% 0 € 2,06% 09/11/2026 4,9 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola cupón 1.45% con YTC bid 5.31-5.86% y calls nov-2026; posiciones de bajo cupón con riesgo de reinversión, planificar rotación a carry alto (~4.3M agregado).
IBERCAJA BANCO SA LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,86% 91,93 105,83 +166.800 € +15,12% 328.500 € 3,39% 25/01/2028 19,4 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja cupón 9.12% con +15.12% de plusvalía; fundamentales sólidos (CET1 14.2%, mora 1.3%, Baa1). Posición ganadora a vigilar para toma de beneficios oportunista.
TELEFÓNICA ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,83 +1.210 € +0,12% 0 € 2,97% 24/06/2027 12,4 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica con deterioro fundamental (recorte dividendo, pérdidas 1.080M, Baa3 al borde de HY); el spread no recoge el riesgo de downgrade. Vigilar de cerca y considerar salida si hay revisión negativa de outlook.
BANCO SANTANDER AO ATL 1.000.000 4,38% 07/11/2025 2,98% 100,24 99,68 -5.590 € -0,56% 21.875 € 3,72% 30/11/2026 5,6 MANTENER
XS2102912966
BANCO SABADELL AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,54 -5.600 € -0,56% 0 € 2,77% 19/05/2027 11,2 MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,34 -6.370 € -0,63% 36.562 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003
UNICAJA BANCO LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,34 +59.930 € +6,35% 73.125 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003 — Compresión YTC: -4 bps vs compra
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,30 +33.000 € +3,14% 121.875 € 4,05% 18/01/2029 31,2 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,29 +51.100 € +5,10% 108.750 € 4,92% 18/09/2029 39,2 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7.25% vida media 3.27a y +227bps de carry; nombre de alta solvencia ideal para apalancar con duración contenida ante subidas del ECB.
BANCO SANTANDER LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,11 +36.860 € +3,56% 105.000 € 4,54% 20/11/2029 41,3 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7.00% vto 2029 con upgrade (Moody's dos escalones sobre España) y +189bps carry; reforzar tras pared de calls.
BBVA LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 106,93 +50.560 € +4,96% 103.125 € 5,03% 13/12/2030 54,0 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.88% vto 2030, mejor carry de la cartera (+238bps sobre hurdle) y upgrade reciente a A+; candidato preferente para reforzar con línea de crédito de forma selectiva.
SOCIETE GENERALE LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,14% 89,16 107,23 +180.710 € +20,27% 236.250 € 4,77% 18/01/2029 31,2 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen +20.27%, plusvalía extraordinaria con vida media 2.61a; valorar toma de beneficios parcial dado el escaso recorrido adicional de spread en mínimos de ciclo.
BNP PARIBAS LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,30% 95,48 108,87 +133.830 € +14,02% 221.250 € 5,01% 11/06/2030 48,0 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP +14.02% y carry neto +236bps sobre hurdle; mantener por carry pero considerar cristalizar parte de la plusvalía antes de reversión de spreads.
BANKINTER SA LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,86 +111.150 € +11,86% 221.250 € N/A 15/08/2028 26,1 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter +11.86% sin YTC disponible; revisar estructura/call y valorar cristalizar ganancia en entorno de spreads mínimos.
BANK OF IRELAND LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,25 +40.641 € +4,12% 94.191 € 4,76% 10/03/2030 44,9 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6.38% vto 2030, +211bps carry y solvencia destacada; mantener como ancla de carry de calidad.
RABOBANK LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,86 +3.848 € +0,48% 0 € 1,89% 29/12/2026 6,6 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,34 -6.016 € -0,74% 9.750 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003
LLOYDS (GBP) DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,00 -17.394 € -2,37% 14.767 € 6,28% 27/03/2028 21,5 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.37%)
UNICAJA BANCO AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,34 -3.342 € -0,55% 14.625 € 2,21% 18/11/2026 5,2 MANTENER
ES0880907003
DEUTSCHE BANK AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,89 +2.910 € +0,49% 0 € 4,08% 30/11/2026 5,6 MANTENER
DE000DL19V55
BARCLAYS (GBP) DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,93 -13.625 € -2,78% 10.279 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays AT1 perpetuo GBP 8.88% con P&L -2.78% y sin YTC/call definido; vigilar riesgo de extensión y volatilidad de AT1 ante reversión de spreads en mínimos.
NATWEST GROUP (GBP) DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,83 -711 € -0,30% 8.687 € 6,87% 28/02/2032 68,6 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,48 -413 € -0,43% 2.534 € 5,52% 31/07/2054 337,6 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt UK 4.375% vto 2054, duración muy larga (P&L -0.43%) y riesgo divisa GBP; posición pequeña pero vigilar sensibilidad a tipos largos UK.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,06%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,08%+17 bps53.647 €171d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,72%-19 bps46.528 €171d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-202 bps16.673 €200d

🤖 La opción más atractiva es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +17 bps y neto swap de €53,647, aunque presenta riesgo de concentración sectorial significativo (financiero) y un cupón elevado que refleja mayor riesgo de crédito frente al perfil defensivo de Iberdrola. Rabobank queda descartada por su bajo yield (1.89%) que apenas supera el YTC actual (2.06%), mientras que Santander ofrece un perfil más conservador (+46k€ neto) pero con menor captura de valor.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,77%-129 bps28.308 €377d

🤖 El Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+28k € neto en swap) con un cupón 214 bps superior y un call más cercano, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo bancario español y menor rating crediticio (entidad subordinada) versus la calidad investment-grade de Telefónica. Técnicamente la alternativa mejora el carry a corto plazo, aunque el perfil de riesgo es sustancialmente más elevado y la proximidad del call (341d) limita upside similar al bono actual.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%2,97%-137 bps75.153 €377d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un pickup de 20 bps en YTC (2.97% vs 2.77%) con un neto swap positivo de +75k EUR, pero presenta dos caveats principales: el riesgo de extensión es significativamente mayor (377d vs 341d) y la subordinación (social) implica un rating implícito más bajo que el senior unsecured de Sabadell, lo que no compensa adecuadamente el diferencial de spread. En términos netos, el swap no es recomendable dado que el pickup es marginal y el perfil de riesgo se deteriora sensiblemente.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,14%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,69%+79 bps283.199 €518d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +79 bps en YTC (4.69% vs 4.14%) con un neto swap positivo de €283k, compensando generosamente la extensión de riesgo de 13 días en el call; sin embargo, el principal caveat es la concentración adicional en banca europea sistémica y el riesgo de extensión inherente si los tipos caen, que podría forzar a mantener un cupón superior al de mercado. Esta alternativa supera técnicamente al Santander desde una perspectiva de retorno, pero requiere apetito por riesgo de tasa y diversificación de contrapartida.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,28%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,69%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,14%-102 bps196.570 €518d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual: el Santander ofrece un cupón significativamente inferior (4.125% vs 4.625%) y un YTC ask de apenas 4.14%, resultando en un swap económicamente desfavorable pese al neto positivo de ~196k€ que no compensa la pérdida de 102 bps en precio limpio y la reducción material de rentabilidad. El caveat principal es la concentración en emisor español de menor rating que Deutsche Bank, combinado con el riesgo de extensión si el call no se ejecuta en los 518 días.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,72%-104 bps108.754 €171d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-287 bps49.462 €200d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,21%-255 bps49.104 €171d

🤖 La alternativa BANCO SANTANDER ofrece el mejor trade-off con un diferencial de -104 bps y un neto swap de +108,754 € superior, aunque implica concentración sectorial en banca ibérica (caveat principal: riesgo de contagio en el sector financiero europeo). Las otras dos alternativas sacrifican demasiado yield (-287 y -255 bps respectivamente) sin compensar suficientemente en términos de ganancia neta.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,08%+34 bps110.004 €200d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,72%-2 bps102.589 €200d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,21%-153 bps71.298 €200d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la más atractiva con un diferencial de +34 bps y neto swap superior (€110k), ofreciendo rendimiento significativamente mayor al YTC actual (4.08% vs 1.89%), aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y riesgo de extensión moderado con call a 171 días. El principal caveat es que el cupón más alto (4.5%) refleja un rating inferior (LRI) respecto a Rabobank, por lo que el spread ampliado compensa incremento de riesgo crediticio.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,08%+18 bps109.224 €171d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,72%-18 bps92.653 €171d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-201 bps23.162 €200d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con un pickup de 18 bps y neto swap de 109,224 €, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y un rating inferior (LRI) al de Unicaja, mientras que Santander y Rabobank ofrecen ganancias materialmente menores y esta última sufre un importante deterioro de rendimiento de 201 bps.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask -11,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 4.375% EUR — XS2102912966 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,72%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,08%+110 bps12.952 €171d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-109 bps4.228 €200d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,21%-77 bps4.186 €171d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank destaca como la mejor opción con un neto de swap de +12,952 € y un diferencial de +110 bps respecto al Santander, ofreciendo un YTC del 4.08% que mejora significativamente el 3.72% actual, aunque presenta una concentración sectorial en banca con rating similar que limita la diversificación. El caveat principal es la concentración en emisores financieros alemanes y europeos, ya que tanto Deutsche Bank como el Santander son bancos grandes con exposiciones de riesgo correlacionadas, reduciendo el beneficio de diversificación del swap.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,94%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,08%-70 bps46.525 €171d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,72%-106 bps43.082 €171d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-289 bps28.644 €200d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un diferencial de rendimiento de -70 bps y neto swap de +46,525 €, aunque presenta un caveat significativo de concentración sectorial al mantener exposición elevada al riesgo bancario europeo. Alternativamente, Santander (XS2102912966) ofrece un neto swap comparable (+43,082 €) pero con mayor penalización de rendimiento (-106 bps), mientras que Rabobank queda descartada por su YTC muy inferior (1.89% vs -0.94% actual) a pesar del neto positivo, evidenciando un riesgo de extensión importante.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,45%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,47%+20 bps7.963.312 €10574d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.47% vs 4.45%) con un pickup neto positivo de casi 8 millones de euros, pero el beneficio es tan reducido que no justifica el swap dado el riesgo de extensión adicional (4 días más hasta call) y la ligera dilución de liquidez en un bono más reciente; en conclusión, ninguna alternativa supera materialmente al bono actual para justificar la operación.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,45%+13 bps5.689.516 €10574d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +13 bps en YTC con un neto swap positivo de 5,7M€, siendo la mejor opción disponible, aunque el principal caveat es el riesgo de extensión si la Sociedad de Crédito no ejerce el call en línea con su fecha prevista, lo que podría dilatar la duración efectiva. Sin embargo, la mejora de 13 bps en rendimiento compensa ampliamente este riesgo en el contexto actual de tasas.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -0,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,05%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,77%-215 bps167.110 €951d

🤖 SOCIETE GENERALE FR001400F877 ofrece una mejora de rendimiento neta de aproximadamente 167 mil euros respecto al BCP, con un diferencial de -215 bps que compensa el cupón ligeramente inferior (7.875% vs 8.125%), pero presenta un caveat significativo de riesgo de concentración en soberanos/financieros de zona euro y menor rating crediticio relativo que podría limitar la liquidez en mercados estresados. Ninguna alternativa supera convincentemente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno si se valora la calidad crediticia y la liquidez del BCP.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,39%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,05%-109 bps293.338 €951d

🤖 La alternativa de BCP ofrece un cupón 25 bps superior y un neto swap positivo de €293k, pero el YTC ask de 4.05% es significativamente más atractivo que el 4.77% del SocGen, lo que la convierte en la mejor opción para maximizar rentabilidad si se ejecuta antes del call; el caveat principal es la concentración en riesgo de crédito lusitano y la calidad inferior del rating (LRI vs. SocGen) que justifica el spread, junto con el riesgo de extensión si el call no se ejerce.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,01%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.316.263 € 5.332.700 € -70.305 € -1,30%
AO 8 9.700.000 € 9.690.648 € -23.552 € -0,24%
ConLe 9 20.614.000 € 19.232.435 € -512.128 € -2,59%
DSL (GBP) 7 8.107.482 € 8.168.258 € +9.542 € +0,12%
LRI 26 50.105.000 € 48.988.248 € +611.086 € +1,26%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.796 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.676 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.881 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.497 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.069 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.467 €
BANCO SANTANDER AO 1.000.000 4,38% 43.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.117 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.373 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.067 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.190.091 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.412.289 €
Cambio Periodo
+8.256.116 €
+9,93%
P&L Actual
+14.644 €
+0,02%
Historico
60
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
27
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.33 MOVE=69.45

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BBVA XS2840032762 5,03% 0,15% +238 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,01% 0,15% +236 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,92% 0,15% +227 bps 3,3a 18/09/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,77% 0,15% +213 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,76% 0,15% +211 bps 3,8a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,69% 0,15% +204 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,54% 0,15% +189 bps 3,4a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,0a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,0a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,47% 0,15% +182 bps 29,0a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,45% 0,15% +181 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,14% 0,15% +149 bps 1,4a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,14% 0,15% +149 bps 1,4a 12/11/2027 1.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,14% 0,15% +149 bps 1,4a 12/11/2027 1.600.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,08% 0,15% +144 bps 28,3a 05/10/2054 11.120.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.385.223 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
RAIFF BANK XS2207857421 15/06/2026 3 2.400.000 € 4,20%
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 20 2.712.379 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 108 1.968.960 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 150 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 150 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 159 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 171 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 171 600.000 € 5,06%
BANCO SANTANDER XS2102912966 30/11/2026 171 1.000.000 € 2,98%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 171 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 171 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 171 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 171 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 171 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 200 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 200 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 200 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 249 2.603.884 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 341 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 341 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 341 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,27%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 2,97% +0,70%
IBERDROLAXS2295335413 2,06% -0,21%
IBERDROLAXS2295335413 2,06% -0,21%
IBERDROLAXS2295335413 1,98% -0,29%

Banca (media YTC ASK: 2,88%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BBVAXS2840032762 5,03% +2,15%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,01% +2,13%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,92% +2,04%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,77% +1,89%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,76% +1,88%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,69% +1,81%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,54% +1,66%
BANCO SANTANDERXS2342620924 4,14% +1,26%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,39%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,47% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,45% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,08% -0,31%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▲ SUBIDA
100% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 2026100,0%———
July 23, 202663,0%37,0%——
September 10, 202620,2%54,7%25,2%—
October 29, 202614,1%44,3%34,0%7,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de spreads de crédito dibuja un escenario de complacencia extrema y multidimensional: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.75 bps (ICE BofA), el Euro HY a 2.61% (percentil 3.4% en 5 años), el EM HY Corporate a 3.05% (percentil 1.4%), y los CoCos/AT1 globales en 2.61 OAS — todos en o cerca de mínimos de 5 años simultáneamente. Esta convergencia de spreads en mínimos a través de geografías, ratings y estructuras de capital no es una señal de fortaleza: es la firma clásica de un merc
Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos de hoy. La inferencia desde los spreads es inequívoca: spreads IG en 0.75-0.84 bps y Tier2 en 143.5 bps son inconsistentes con un MOVE elevado. El entorno de baja volatilidad de bonos favorece tácticamente las estrategias de carry en AT1 y Tier2, pero crea el riesgo de un 'MOVE spike' si la Fed o el BCE sorprenden con comunicación hawkish. El impacto directo en AT1: un MOVE que suba de ~90 a ~130 históricamente produce ampliación de 50-80 bps en CoCos europeos.

Alertas

Riesgo de reinversión severo en Q4 2026: 45.4M EUR (≈50% de la cartera) en calls/vencimientos concentrados, mayoritariamente entre nov-dic 2026.
Concentración soberana francesa de larga duración (~4.8M en FR001400OHF4 + France 05 4%) en pérdida y expuesta a subidas del ECB e inestabilidad fiscal.
Telefónica (XS2056371334) con deterioro fundamental y riesgo de presión sobre rating Baa3, frontera con HY.