19/06/2026 51 posiciones 27 emisores Nominal: 92,790,404 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
90.811.197 €
EUR
P&L Total
+468.774 €
+0,52%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.143.740 €
EUR/año
Posiciones
51
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 22 sesiones (desde 2026-05-21)
Lectura táctica del día
▶ NEUTRAL ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: Los spreads de crédito en mínimos históricos generalizados y la divergencia CCC son señales de alerta estructural, pero no constituyen un catalizador de giro inminente — el mercado puede permanecer en complacencia extrema más tiempo del que la lógica sugiere. El sesgo táctico se mantiene neutral (consistente con el estructural vigente de 21 sesiones), pero con sesgo interno hacia reducción de riesgo en crédito: no es ruido de 1-2 días, sino una acumulación de señales de valoración extrema que justifica reducir beta crediticia de forma gradual, no abrupta.
La cartera presenta un P&L agregado de +468.774 EUR (+0,52%), un resultado modesto pero positivo sostenido por la pata bancaria periférica (LRI +1,94%, +939K) que compensa el lastre soberano francés concentrado en ConLe (-2,33%, -460K). La calidad crediticia media es sólida y mejorando: oleada de upgrades en banca española e italiana (Santander a A+ por Fitch, Unicaja +2 escalones a A3, CaixaBank a A3, BBVA y Sabadell al alza), lo que valida la sobreponderación en IG/cross-over europeo. El entorno macro de compresión extrema de spreads (IG USD percentil 3,6%, EM IG percentil 0,1%) y baja volatilidad (MOVE 69, VIX 17) favorece la valoración a corto pero deja escaso colchón ante repricing; somos tomadores de un mercado caro, no compradores de valor. La gran anomalía estructural es la bifurcación CCC vs HY amplio (percentil 75,9% vs ~2%), señal histórica de techo de ciclo crediticio que aconseja no aumentar beta. El riesgo divisa es contenido pero real: ALP en CHF (-1,34%) sufre carry negativo (cupones 1,75%/3,38% vs coste de cobertura) y DSL en GBP (+0,47%) aporta yield elevado (NatWest 7,62%, Lloyds 8,50%) pero introduce volatilidad EUR/GBP no cubierta. El punto débil idiosincrático es Francia: FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4) acumula -10% en la línea grande de ConLe tras la rebaja de Fitch e inestabilidad política, con duración ultralarga (vto 2055) muy sensible. El ECB en pausa (82% sin cambios en julio, sesgo a recorte hacia sep/oct) es benigno para el carry pero limita el upside de duración corta. En conjunto, cartera bien construida, sesgo a recoger cupón y rotar el riesgo soberano francés de cola larga.

Oportunidades

  • Tomar beneficios en las posiciones de gran apreciación con riesgo de call: SOCIETE GENERALE 7,88% (FR001400F877, +20,32%), BNP 7,38% (FR001400F2H9, +14,21%), Bankinter 7,38% (XS2585553097, +13,46%) e Ibercaja 9,12% (ES0844251019, +16,91%) — cristalizar plusvalías antes de que el precio converja a par en la call y rotar a duración media de calidad.
  • Reforzar banca española IG en pleno ciclo de upgrades aprovechando el carry positivo: Santander (A+ Fitch), CaixaBank (A3), Unicaja (A3, +2 escalones) ofrecen YTC 4-7% con fundamentales en mejora; preferible a añadir beta HY en spreads de percentil mínimo.
  • Rotar el bloque soberano francés ultralargo de ConLe (FR001400OHF4) hacia EU supranacional (EU000A3K4EY2, ya en cartera) o vencimientos franceses más cortos para reducir duración manteniendo exposición a la curva, capturando la mejora relativa de la EU frente al OAT.
  • Aprovechar la pata GBP de alto cupón (NatWest 7,62% XS3178106103, YTC 7,53%) que está por encima del hurdle con amplio margen — mantener/ampliar de forma selectiva si se acompaña de cobertura EUR/GBP.

Amenazas

  • Concentración en deuda soberana francesa de duración ultralarga (FR001400OHF4 vto 2055 y FR0010171975 vto 2055) suma ~12,2M EUR de valor con duración modificada estimada >18; un repricing adicional del OAT por inestabilidad política/fiscal francesa o nueva rebaja de rating amplificaría las pérdidas no realizadas (la línea grande de ConLe ya está -10%).
  • Bifurcación CCC vs HY amplio en percentil 75,9% históricamente precede correcciones del HY: la cartera tiene exposición AT1/perpetuos y subordinados de cupón alto (Barclays perpetuo 8,88% XS2492482828, Lloyds 8,50%, NatWest 7,62%/7,50%) que serían los primeros en ampliar spread en un episodio de risk-off.
  • Riesgo de reinversión inminente: 41,96M EUR (46% del nominal) tienen call en los próximos 12 meses, con SWISS LIFE (CH0598928759, 2,7M) a solo 13 días y un bloque masivo de Unicaja/Deutsche Bank/Rabobank/Sabadell concentrado en nov-dic 2026; reinvertir en un ECB en senda de recorte significará YTC más bajos (dilución de la TIR media del 4,56%).
  • Carry negativo estructural en la pata CHF (ALP): SWISS LIFE cupón 1,75% e YTC bid 1,45% por debajo del hurdle 2,498%, destruye valor relativo frente al coste de financiación y debería ser candidato a no reinvertir tras la call de julio.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 89,12 -97.967 € -0,98% 375.300 € 4,02%c 05/10/2054 339,5 MANTENER
EU000A3K4EY2 — EU 3,38% 2054 (-0,98%) con fuerte demanda (bono defensa) y mejora de soberanos europeos; preferible al OAT para exposición de duración larga.
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,90 -173.400 € -2,67% 0 € 4,40% 25/04/2055 346,2 VIGILAR
FR0010171975 — FRANCE 05 4% vto 2055 (-2,67%) con duración ~18-19 y rebaja de Fitch; no ampliar, evaluar reducción si se deteriora más el OAT.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,93 -10.982 € -0,32% 127.500 € 3,96%c 19/05/2027 11,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (upgrade S&P + Moody's positivo en plena opa); calidad mejorando, mantener de cara a call may-2027.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,78 +15.648 € +0,49% 0 € 4,78%c 30/10/2027 16,4 MANTENER
DE000DL19VZ9
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 80,50 -260.803 € -10,01% 354.705 € 4,40% 25/05/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Línea grande de ConLe (-10,01%) en OAT 2055 con duración extrema y riesgo político/fiscal francés; rotar parcialmente a EU supranacional o vencimiento más corto para reducir duración.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,68 +29.224 € +1,13% 126.750 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
SWISS LIFE (CHF) Tier 2 seg. ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,01 -26.507 € -0,97% 0 € 1,18% 02/07/2026 0,4 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life CHF call en 13 días con YTC bid 1,45% < hurdle; NO reinvertir en CHF, redirigir liquidez a EUR de mayor rendimiento.
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.776 € -0,94% 72.000 € N/A 15/06/2026 -0,1 VIGILAR
XS2207857421 — Próximo call/vencimiento en -4 días
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,55 -45.440 € -1,71% 0 € 1,76% 16/02/2027 8,0 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3,38% (-1,71%), YTC bid 2,51% apenas sobre hurdle con riesgo divisa CHF; evaluar no reinversión en call feb-2027.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,86 -12.914 € -0,58% 22.688 € 4,21%c 12/11/2027 16,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4,12% (Fitch A+, upgrade banca española); núcleo de calidad, mantener.
BBVA (GBP) Tier 2 DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,89 +29.924 € +1,25% 0 € 3,12%c 15/07/2031 60,8 MANTENER
XS2206805769
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 100,06 +8.600 € +0,43% 0 € 4,32%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% (S&P perspectiva positiva A/A-1); posición múltiple de calidad con call nov-2026, mantener y planificar reinversión.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 100,06 -4.500 € -0,22% 0 € 4,32%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% (S&P perspectiva positiva A/A-1); posición múltiple de calidad con call nov-2026, mantener y planificar reinversión.
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,39 +13.300 € +0,65% 0 € 0,48%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 100,06 +21.400 € +1,08% 0 € 4,32%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% (S&P perspectiva positiva A/A-1); posición múltiple de calidad con call nov-2026, mantener y planificar reinversión.
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,10 +17.060 € +0,86% 32.500 € 3,05%c 29/12/2026 6,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,68 +24.780 € +1,25% 97.500 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 102,75 +35.025 € +1,58% 83.511 € 7,21%c 30/09/2035 111,4 MANTENER
XS3178106103 — NatWest 7,62% GBP +1,58%, YTC 7,53% muy sobre hurdle con M&A favorable; mantener pero monitorizar exposición GBP no cubierta.
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,87 +2.196 € +0,12% 0 € 4,40%c 09/11/2026 4,7 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 80,50 -33.984 € -2,29% 0 € 4,40% 25/05/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Línea grande de ConLe (-10,01%) en OAT 2055 con duración extrema y riesgo político/fiscal francés; rotar parcialmente a EU supranacional o vencimiento más corto para reducir duración.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 100,06 +26.190 € +1,48% 0 € 4,32%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% (S&P perspectiva positiva A/A-1); posición múltiple de calidad con call nov-2026, mantener y planificar reinversión.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,68 +7.812 € +0,43% 65.812 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 100,20 -2.940 € -0,15% 57.571 € 5,02%c 28/09/2026 3,3 MANTENER
XS1884698256
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,86 -7.792 € -0,49% 16.500 € 4,21%c 12/11/2027 16,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4,12% (Fitch A+, upgrade banca española); núcleo de calidad, mantener.
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,10 +21.728 € +1,38% 26.000 € 3,05%c 29/12/2026 6,3 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,93 +11.578 € +0,83% 0 € 3,96%c 19/05/2027 11,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (upgrade S&P + Moody's positivo en plena opa); calidad mejorando, mantener de cara a call may-2027.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,87 +2.496 € +0,19% 0 € 4,40%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 80,50 -26.000 € -2,42% 0 € 4,40% 25/05/2055 347,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Línea grande de ConLe (-10,01%) en OAT 2055 con duración extrema y riesgo político/fiscal francés; rotar parcialmente a EU supranacional o vencimiento más corto para reducir duración.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,86 -7.044 € -0,58% 12.375 € 4,21%c 12/11/2027 16,8 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4,12% (Fitch A+, upgrade banca española); núcleo de calidad, mantener.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,87 +504 € +0,04% 0 € 4,40%c 09/11/2026 4,7 MANTENER
XS2295335413
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 N/A 91,93 107,47 +186.528 € +16,91% 328.500 € 4,25%c 25/01/2028 19,2 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9,12% +16,91% (YTC compra N/A, ya muy por encima de par); cristalizar beneficio, escaso recorrido adicional con call mar-2028.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 99,21 +5.000 € +0,51% 0 € 3,68%c 24/06/2027 12,2 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2,88% único emisor con sentimiento negativo y alerta activa (deterioro filiales, castigo del mercado); vigilar evolución, no ampliar.
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,93 +8.270 € +0,83% 0 € 3,96%c 19/05/2027 11,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (upgrade S&P + Moody's positivo en plena opa); calidad mejorando, mantener de cara a call may-2027.
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,68 -2.960 € -0,29% 36.562 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,68 +63.340 € +6,71% 73.125 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 109,37 +43.730 € +4,16% 121.875 € 4,26%c 18/01/2029 31,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — BCP 8,12% +4,16%, YTC 6,92% con contexto ibérico favorable; buen carry, mantener.
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 106,23 +60.490 € +6,04% 108.750 € 5,13%c 18/09/2029 39,0 MANTENER
XS2819840120
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,49 +40.700 € +3,94% 105.000 € 4,61%c 20/11/2029 41,1 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7,00% +3,94%, YTC 6,43%; carry sólido con emisor en mejora de rating.
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,35 +54.750 € +5,37% 103.125 € 5,03%c 13/12/2030 53,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6,88% +5,37% con upgrade de banca española; buen carry, mantener.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 N/A 89,16 107,28 +181.170 € +20,32% 236.250 € 4,84%c 18/01/2029 31,0 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7,88% +20,32% con call ene-2029; tomar beneficios para cristalizar plusvalía antes de la convergencia a par.
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,26% 95,48 109,05 +135.650 € +14,21% 221.250 € 5,00% 11/06/2030 47,7 MANTENER
FR001400F2H9 — BNP 7,38% +14,21% con el mejor carry neto de la cartera (~205bps tras costes, vida 3,98a); candidato preferente para apalancar con línea de forma selectiva.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 106,36 +126.190 € +13,46% 221.250 € 4,26%c 15/08/2028 25,9 REVISAR SALIDA
XS2585553097 — Bankinter 7,38% +13,46% con DBRS upgrade a 'A'; recoger plusvalía dada la proximidad a precio de call y spread comprimido.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 105,18 +49.821 € +5,05% 94.191 € 4,83%c 10/03/2030 44,7 MANTENER
XS2898168443
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,10 +5.824 € +0,73% 13.000 € 3,05%c 29/12/2026 6,3 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,68 -3.288 € -0,41% 19.500 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,45 -14.208 € -1,95% 14.699 € 6,41%c 27/03/2028 21,3 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds 8,50% GBP (-1,95%) con beneficio cayendo 30%; cupón alto compensa, pero vigilar fundamental y divisa.
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,68 -1.296 € -0,21% 14.625 € 3,16%c 18/11/2026 5,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (+2 escalones Moody's a A3, Fitch BBB+); fuerte mejora crediticia, mantener pese a concentración y call nov-2026.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 100,06 +3.930 € +0,66% 0 € 4,32%c 30/11/2026 5,4 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% (S&P perspectiva positiva A/A-1); posición múltiple de calidad con call nov-2026, mantener y planificar reinversión.
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,47 -11.086 € -2,27% 10.232 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays perpetuo 8,88% (-2,27%) sin call definida; AT1 vulnerable a la bifurcación CCC/HY, vigilar como primer candidato a ampliar spread en risk-off.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 102,71 +1.305 € +0,55% 8.647 € 6,91%c 28/02/2032 68,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 84,27 +497 € +0,51% 2.522 € 5,47%c 31/07/2054 337,4 MANTENER
GB00BPSNBB36

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,32%+41 bps82.157 €164d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%3,05%-86 bps68.234 €193d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,16%-75 bps55.672 €152d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento ajustado con un neto de swap de +82,157 € y un YTC superior (4.32% vs 4.40% del bono actual), aunque presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero (DB es una entidad financiera de mayor tamaño y volatilidad). Ninguna de las alternativas supera materialmente al bono Iberdrola en términos de retorno total ajustado por riesgo, considerando que la DB tiene call más lejano (164d vs 143d) pero con perfil de riesgo de extensión más elevado en un contexto de tasas decrecientes.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,68%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,96%-10 bps42.475 €370d

🤖 Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +42k euros netos con cupón superior (5.0% vs 2.875%), pero presenta riesgo de concentración significativa al sector financiero español y menor rating crediticio (entidad sistémica con perfil de riesgo más elevado que Telefónica), además de plazo de call más corto que podría limitar el upside. En términos de valor puro el swap es favorable, aunque el caveat principal es la exposición concentrada a banca española en contexto de volatilidad regulatoria.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,96%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,68%-66 bps196.807 €370d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: TELEFÓNICA ofrece 28 bps menos de rendimiento (YTC 3.68% vs 3.96%) y aunque el neto del swap es positivo (+196,807 €), esta ganancia no compensa el menor carry prospectivo, siendo el principal caveat el riesgo de extensión al tener call más lejano (370d vs 334d) en un entorno potencialmente decreciente de tipos.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,78%+88 bps297.201 €511d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +88 bps en YTC (4.78% vs 4.21%) con un neto swap positivo de €297k, lo que la convierte en la mejor opción para mejorar rendimiento a corto plazo. El caveat principal es el riesgo de extensión significativo dado que el callable vence en apenas 498 días con un cupón más alto (4.625%), lo que reduce probabilidad de call y expone a riesgo de tasas en un entorno potencialmente alcista, además de concentrar en un single-name de sector financiero.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,21%-95 bps202.283 €511d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El Santander ofrece un diferencial de solo 95 bps negativo en YTC con un neto de swap positivo de 202k€, pero este beneficio es insuficiente para compensar la caída de 57 bps en rendimiento (4.78% vs 4.21%), además de asumir riesgo adicional de concentración en el sector financiero y riesgo de extensión moderado por la estructura subordinada.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,32%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,40%-36 bps131.452 €164d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%3,05%-171 bps112.420 €193d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,16%-160 bps93.183 €164d

🤖 La mejor opción es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +131,452 € y rendimiento YTC de 4.40% que supera al bono actual, aunque presenta un caveat significativo: el cupón extremadamente bajo (1.45%) genera riesgo de extensión importante si los tipos bajan, dejándote atrapado en una inversión de bajo rendimiento hasta vencimiento. RABOBANK XS2050933972 ofrece el segundo mejor neto (+112,420 €) pero su YTC de 3.05% es inferior al actual y el call a 193d más lejano no compensa la pérdida de carry y la concentración en sector financiero holandés.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 3,05%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,32%+58 bps122.406 €193d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,40%+66 bps117.941 €193d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,16%-58 bps97.858 €193d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (Δ+58 bps, +122k € neto) que mejora sustancialmente el rendimiento con un call más corto (164d vs 193d) y cupón atractivo del 4.5%, aunque la principal contraindicación es la concentración en banca de inversión alemana que ya puede estar sobrepesada en tu cartera de renta fija EUR. Iberdrola ofrece el mayor spread (Δ+66 bps) pero con un call muy próximo (143d) que limita significativamente el potencial de upside y la exposición a crédito de utilities podría generar riesgo de extensión si los tipos caen.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,16%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,32%+42 bps146.203 €164d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,40%+50 bps129.638 €152d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%3,05%-85 bps113.891 €193d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un spread de +42 bps sobre el bono actual y un neto swap superior de 146,203 €, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (financiero) y requiere monitorear la calidad crediticia del emisor. El principal caveat es la exposición al riesgo de extensión dado el call en 164 días, muy similar al de Unicaja pero con menos protección de yield en caso de no ser ejercido.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 0,48%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,32%-46 bps52.004 €164d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,40%-38 bps49.935 €164d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%3,05%-173 bps45.298 €193d

🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca por ofrecer el mayor potencial de swap neto (+52 k€) con un diferencial de solo -46 bps respecto al bono actual y un YTC competitivo del 4.32%, aunque presenta riesgo de concentración en emisor financiero y divisa EUR idéntica a CaixaBank. El caveat principal es que todas las alternativas implican un trade-off entre rentabilidad y riesgo de call más cercano (143-193 días vs. 164 días), siendo la Iberdrola especialmente vulnerable por su call más corto en 143 días y cupón muy deprimido.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,21%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,47%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,40%+13 bps7.870.246 €10567d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el FRANCE 24 3,25% ofrece el mismo YTC (4.40%) con cupón 13 bps inferior y un spread de swap positivo que no compensa la pérdida de renta, además presenta riesgo de concentración en valores soberanos franceses y potencial riesgo de extensión al no ser un instrumento bank-backed puro como la estructura de garantía estatal.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,40%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,40%+8 bps5.620.403 €10567d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de +8 bps en cupón con un spread similar (YTC 4.40%), proporcionando ingresos adicionales por ~5.6M€ neto, aunque presenta mayor concentración en deuda francesa y un riesgo de extensión ligeramente superior dado el call más cercano. El caveat principal es la dependencia continuada del riesgo soberano galo, por lo que solo justifica el swap si busca maximizar ingresos sin diversificar geográficamente.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,26%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,84%-208 bps179.962 €944d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece una mejora de rendimiento de 58 bps en YTC (4.84% vs 4.26%), generando un neto positivo de ~180k€, pero presenta una concentración significativa en riesgo de extensión similar (ambos callable a 944d) y requiere gestionar la exposición adicional a emisores franceses en la cartera. Ninguna de las opciones propuestas supera materialmente al bono actual cuando se consideran conjuntamente el pickup marginal de rendimiento, la persistencia del riesgo de call en el mismo horizonte temporal, y los costos de rebalanceo implícitos en la operación.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 5,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,61%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,83%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 5,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 4,25%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,84%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,26%+426 bps298.724 €944d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El BCP ofrece un cupón superior (8.125% vs 7.875%) pero su YTC ask de 4.26% es significativamente más atractivo que el 4.84% de Société Générale, lo que compensa parcialmente; sin embargo, el swap neto de +298,724€ refleja un diferencial de precio insuficiente para justificar el cambio, además de introducir concentración en riesgo soberano portugués y exposición a un rating inferior (soc. LRI implica menor calidad crediticia).

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,00%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,26%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.301.309 € 5.315.861 € -71.946 € -1,34%
AO 7 8.700.000 € 8.734.504 € +22.704 € +0,26%
ConLe 9 20.614.000 € 19.284.950 € -459.613 € -2,33%
DSL (GBP) 7 8.070.095 € 8.159.609 € +38.517 € +0,47%
LRI 26 50.105.000 € 49.316.273 € +939.112 € +1,94%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.022 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.143 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.634 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.149 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 58.796 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.333 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 40.927 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.293 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.044 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.143.740 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
90.811.197 €
Cambio Periodo
+7.655.024 €
+9,21%
P&L Actual
+468.774 €
+0,52%
Historico
65
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
5
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=16.92 MOVE=69.36

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,00% 0,15% +235 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,40% 0,15% +175 bps 28,9a 25/05/2055 2.914.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 41.961.190 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 13 2.704.750 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 101 1.959.880 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 143 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 143 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 152 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 164 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 164 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 164 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 164 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 164 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 164 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 164 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 193 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 193 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 193 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 242 2.596.560 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 334 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 334 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 334 3.400.000 € 4,34%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,40%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,40% +0,00%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,00%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,00%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,40% +0,00%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
82% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.25%2.50%2.75%3.00%
July 23, 202682,0%18,0%——
September 10, 202627,1%60,9%12,1%—
October 29, 202621,4%53,8%22,3%2,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: neutral
Táctico (día): neutral
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El cuadro de spreads de crédito presenta una señal de complacencia extrema y coordinada en todas las clases de activo: IG USD en 0.84 bps (percentil 3.6% del rango 5Y), BBB USD en 0.92 bps (percentil 0.6%), HY USD en 2.63 bps (percentil 1.8%), EM IG en 1.38 bps (percentil 0.1%) y EM HY en 2.95 bps (percentil 0.1%). La única anomalía estructural es el CCC & Lower en 9.39 bps (percentil 75.9%), que diverge radicalmente del resto del universo HY — señal de bifurcación crediticia donde el mercado pr
La compresión de spreads en toda la estructura de capital — incluyendo AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps — es incompatible con un MOVE Index elevado. El entorno de baja volatilidad en bonos está retroalimentando la compresión de spreads: menor volatilidad implícita reduce las primas de riesgo exigidas, lo que comprime spreads, lo que reduce la volatilidad realizada. Este ciclo virtuoso es estable hasta que no lo es. Para renta fija bancaria: los AT1 y Tier2 están cotizando como si el riesgo de extensión y absorción de pérdidas fuera prácticamente nulo — valoración que solo se sostiene si los tipos de interés se normalizan sin turbulencias y los ratios de capital bancario se mantienen holgados.

Alertas

SWISS LIFE (CH0598928759) call en 13 días: decisión inmediata de reinversión — el bono no debería reinvertirse en CHF a 1,45% por debajo del hurdle.
Exposición francesa ultralarga (~12,2M en FR001400OHF4 + FR0010171975) con pérdidas latentes y duración >18: principal foco de riesgo de mercado de la cartera.
46% del nominal (41,96M) con call en 12 meses concentrado en nov-dic 2026: riesgo de reinversión sistémico en un ECB en senda bajista.
Bloque AT1/subordinado de cupón alto sensible a la bifurcación CCC del mercado HY.